加强内容布局,毛利率有望进一步提升。报告期内,公司加强内容营销的布局,推出“内容营销+全案服务”的营销3.0模式。2017年自有媒体的代理业务毛利扭亏为盈,拉动公司整体毛利率增长1.39pct至11.5%。公司2016年收购的新媒体公司盛世飞扬2016-2018业绩承诺分别为3870万、4960万和6040万,2017年实现归母净利润5083万,超额完成业绩承诺。目前公司已由传统媒介代理业务升级为全媒体全案整合营销及影视剧、综艺栏目等内容营销双轨模式,未来将持续完善公司在广告创意产业链的布局。 入股长影娱乐和长影置业,稳步推进“大文娱”战略。报告期内,公司以现金3451.7万元收购了长影海南“环球100”主题乐园中“荷兰村”区域的开发、管理和经营主体长影置业60%股权和长影娱乐40%股权,有助于公司探索发展娱乐营销和文化旅游业务的发展空间,完善公司在大文娱产业链的布局。此外,长影娱乐是国内唯一一家允许设计、开发和经营互联网虚拟彩票的公司,荷兰区场馆内的所有游戏都将带有竞彩性质,受益于国务院发布的《支持海南全面深化改革开放的指导意见》,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:广告业持续回暖,内容营销、泛娱乐化增速加快,假设公司业务持续稳步推进,暂不考虑公司的旅游与博彩业务,预计18-20年EPS分别为0.81元、1.03元、1.27元,维持“增持”评级。 风险提示:收购整合风险、行业竞争加剧风险。

全案服务及内容营销并轨成效显著。公司有效应对新媒体广告冲击带来的传统媒体业务压力,目前公司广告营销业务已先后突破传统代理模式的1.0模式及传统媒体与互联网媒体并行的2.0模式,实现全案全媒介模式及内容营销模式并轨的3.0模式。一方面公司积极整合全案业务价值链,提高全案服务收入规模及盈利能力,2017年上半年公司全案服务毛利率同比提高4.94个百分点;另一方面公司也积极探索营销业务新模式,内容营销具备投放效果好及毛利率高等特点,业务发展成效显著。公司已与关联方愚恒影业在业务层面深度合作并有增资计划,进一步加强“营销+影视”业务协同。 布局主题乐园,预计受益于行业高景气度。公司已完成收购长影置业60%股权及长影娱乐40%股权,长影置业及长影娱乐系“环球100”主题乐园荷兰区运营主体。“环球100”主题乐园属于海南省大型文旅综合项目,预计2018年10月正式开园,考虑到海南省1300万/年的旅游人口及对标国内主流主题乐园,预计开园第一年客流量可达300万人次,三年内可达1000万人次。公司营销业务能有效助力主题乐园的品牌推广及引流,预计运营后,将对公司业绩产生明显的提升作用。 投资建议:成熟主题乐园人均消费收入远超过门票收入,关键在于提供消费的服务类型广度及娱乐深度,“环球100”建造之初即定位为打造为超大型国际化娱乐王国,预计将提供丰富消费产品及娱乐内容,且“荷兰区”旨在提供丰富娱乐内容,园区免门票,预计人均消费收入可参照国际化水平。鉴于“环球100”有望于2018年10月开园,公司主题乐园业务处于推进初期,娱乐内容提供数量增加及质量提高需逐步推进,且投资成本及运营推广费用较高,故2018年业绩释放有限,预计2019年业绩有望充分释放。我们预计公司2017-2019年实现净利润4359万、5967万、1.55亿,对应EPS0.65元、0.90元、2.32元。参照同类可比公司,我们给予19年25倍PE,对应目标价58元,给予“买入-A”评级。 风险提示:海南省竞彩探索政策风险、内容营销行业增速不及预期、电视广告行业承压超预期、公司主题乐园业务推进速度低于预期、公司主题乐园业务盈利预测存在较大不确定性的风险。

投资要点: 受广告行业结构性影响传统媒体广告业绩承压。公司于2015年3月份上市,上市以来业绩产生阵痛。根据CTR发布的数据,2016年上半年中国广告市场同比增长0.1%,传统广告降幅达到6.2%,电视广告刊例收入同比下降3.8%,而市场份额主要网互联网、移动互联网领域转移。受此影响,由于公司主营业务仍以传统媒体广告为主,受行业格局和市场变化冲击较大,营业收入和净利润均出现了大幅下滑,2015年、2016前三季度净利润增速分别为-48.10%、-21.96%。 转型正在进行,短期阵痛。面对行业格局和市场变化,公司采取:1)主动削减独家代理业务的业务量,以尽量减少行业分化给公司既有商业模式带来的冲击;2)不断加强全案服务能力建设,尤其是努力加强新媒体广告服务能力,加快步伐顺应行业趋势和市场需求;3)通过收购盛世飞扬少数股东权益进一步掌握优质的新媒体客户资源、拓展数字广告营销业务量。我们认为短期公司正在转型阵痛期。 完成第一期员工持股计划,绑定核心员工利益实现再次腾飞。公司在近期完成第一期员工持股计划,参与员工包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及控股子公司的其他正式员工等72人,成交均价75.58元/股,占公司总股本1.91%,并锁定12个月,体现对公司长期发展信心。我们看好公司绑定核心员工利益之后所带来的2017年公司业务触底回升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计2016-2018年公司将实现净利润5000/7000/9000万元,对应EPS分别为0.76/1.05/1.35元,对应12月5日收盘价PE分别为111/80/62倍。考虑到公司业绩短期承压,但公司已经积极做出转型,并通过员工持股计划绑定核心员工利益,看好2017年公司业绩触底回升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:传统广告业务下行风险;新媒体广告业务以及转型不达预期风险;广告行业竞争风险;宏观经济风险;