投资逻辑： 1） 公司较早入局神经介入行业， 伴随神介市场扩容，及公司产品线的不断丰富， 神介板块将增速较大。 其中， 我们预计， 颅内自膨药物支架和密网支架将分别于 2024 年获批上市， 并于 2030 年达到销售峰值 12.5 亿和 11.4 亿元。 2） HT系列冠脉支架首次入选国家采购，销量将迅速回到集采前水平；同时， 23Q3 进入法国医保，且顺利通过 FDA 现场审查，海外业务有序推进并将带来增量。我们预计，2024 年， 冠脉支架将贡献 1.3 亿元收入，带动整体利润扭亏为盈。 神经介入多产品步入收获期，打开业绩新增量： 随着脑卒中等疾病的基数增长及相关医疗可及性提升， 神介医疗器械市场空间增速较快； 根据灼识咨询， 2023 年市场约 143 亿元，预期 2030 年将增至 489 亿元， 2019-2030 年 CAGR 为 21.0%。公司已较早入局神介领域， 2017 年成立神介事业部， 覆盖神介缺血、出血、和通路三大领域； 未来有望凭借不断丰富的产品线， 实现神介板块业务的快速增长。 预期 2024 年将获批两款海内外创新性的颅内支架产品， 1） 颅内自膨药物支架： 颅内动脉狭窄手术的市场潜力较大，而当前主要竞争仅有 2 款颅内裸支架和赛诺的 NOVA 药物支架。该产品便捷性和操作性更强， 且具有其优势药物涂层， 上市后有望快速替代裸支架。我们预计， 将于 2030 年达到销售峰值约 12.5 亿，预计出厂价 2.4 万元/条，对应5.2 万条用量。 2） 密网支架： 出血性脑卒中领域， 目前仅有 4 款同类产品上市，其中 2 款上市不足 1 年， 稳定的市场格局尚未形成。 公司产品作为首款带有双系统释放的抗血栓涂层支架， 将在扩容市场中逐步取代弹簧圈拴塞治疗。 我们预测， 将于2030 年达到销售峰值约 11 亿元，预计出厂价 4.2 万元/条，对应 2.7 万条用量。 冠脉介入支架入选国采，迎来业绩修复转机： 2022 年，我国 PCI 手术量达到 129.4万例， 2010-2022 年 CAGR 为 14%。 然而我国当前 PCI 手术渗透率仍低于美、欧、日，普及率仅约美国三分之一。结合心血管病患病人数增加，冠脉介入治疗手段普及，器械耗材带量采购及基层医院快速发展等推动作用，可以预见，未来中国冠脉介入耗材市场仍有较大潜力。 业绩亮点 1） 两款冠脉支架新品首次入选国家集采续采（ 2023-2025），获千余家医院勾选，截至 23Q3 出货量达 12 万条， 超过集采签约量4.8 万条； 2） 海外业绩有望带来增量，成功进入法国医保；且顺利通过 FDA 现场检查，预期 23Q4-24Q1 取得 FDA 注册。 我们预计，基于公司产品品质、品牌口碑、以及营销团队基础，冠脉业务将迅速回到集采前水平，预计 2023-2025 年销售量约 17、22、 23 万条，对应销售额 1.0 亿、 1.3 亿和 1.4 亿元。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收为 3.09/5.11/7.86 亿元，同比+60%/+65%/+54%，归母净利润-0.62/0.01/0.91 亿元，同比+62%/+102%/+8324%。赛诺医疗是高端介入器械创新型公司，神经介入重磅产品有望于近期获批上市+冠脉介入领域业绩修复，应该享有更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 介入性医疗器械行业监管相关风险；市场竞争风险；新产品研发的风险；高值耗材集采政策的影响；贸易摩擦风险

事件： 公司发布 2023年三季报，实现收入 2.4亿元（+47.4%），实现归母净利润-0.4亿元（+61.7%），实现扣非归母-0.5亿元（+55.7%）。 23Q3单季度收入0.8亿元（+49.8%），归母净利润-0.1亿元（+67.8%），扣非归母净利润-0.1亿元（+62.1%）。 23Q3业绩稳步增长， 费用率下降明显。 1）分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.7/0.9/0.8亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%）， 23年三季度收入环比二季度基本持平，业绩稳健。 2）从盈利能力看， 2023Q3毛利率为 60.4%，销售费用率为 18.2%，管理费用为 24.4%，研发费用为 33.7%，财务费用为 0.7%，费用率下降明显。 神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。 公司神经介入产品已从 2021年的 3款增加至 2023年的 10款，其中包括 3款全球首创产品， 在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来 3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板， 1） 颅内药物洗脱支架系统 NOVA； 2）颅内自膨药物支架，预计 2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术； 3）密网支架： 使用新型合金材料，能够在 X光下全显影，预计 2024Q4获注册证，商业化未来可期。 推进海外销售，加快国际化布局。 国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年营收复合增速有望达到 56.8%。 考虑到公司 2022年底冠脉支架入集采且 2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

事件： 公司公布2020年半年报，报告期内实现营业收入1.76亿元（-15.51%）；归母净利润0.31亿元（-34.00%）；扣非归母净利润0.28亿元（-39.96%）；实现EPS为0.08元。业绩符合市场预期。 点评： Q2业绩回暖明显，研发投入继续加大。受疫情影响，国内PCI手术量明显下滑，公司业绩Q1因此出现波动，但Q2有明显的回暖现象。公司Q2收入额约1.04亿元，环比增加44%，同比下降3.7%；净利润0.23亿元，环比增加187%，同比下降8.0%。上半年公司研发不松懈，持续进行深入项目研发，2020H1研发费用化投入0.43亿元，可资本化投入0.24亿元，共0.67亿元，占总收入比例高达38.22%，研发费用率自2017年期逐年升高，展示了公司锻造内部研究实力和产品创新能力的决心。 多重领域研究新突破，国家CFDA批准产品再添新成员，明后两年有望进入收获期。上半年公司在多项领域取得重大成果。在神经领域，公司新一代颅内球囊扩张导管于6月份获准上市，可销产品再添新成员。国内唯一国产颅内药物洗脱支架同样已获得受理注册，有望明年上半年获批上市。在冠脉领域，公司新一代药物洗脱支架系统BuMASupreme已完成欧盟PIONEERI研究，此前已获得欧盟CE批准，得到国际机构认可，该产品PIONEERII常规规格临床随访工作已完成，并于6月递交国家药监局受理。除此之外，公司不同领域的多项研究项目正按计划进行中。我们认为，公司有望在冠脉支架集采政策落地后进入业绩快速释放期，未来发展值得期待。 盈利预测、估值和评级： 公司是国内介入类器械老牌企业，坚持国际化战略，重视产品研发，是国内最早布局神经介入缺血类市场的公司之一。维持公司2020-2022年的EPS为0.10/0.15/0.22元，维持“买入”评级。 风险提示： 冠脉支架集采落标；在研产品进度慢于预期。