国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商。 1）主营业务： 无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务， 两大主业收入占比各占约一半， 无人机服务类业务毛利占比约6成。2）无人机服务类业务： 无人机禁毒业务占比高（21年占该部分比重 58%），数据二次开发空间正在打开。 3） 无人机制造类业务： 产品矩阵丰富，分系统收入占比（21年占该部分比重 60%）超过整机。 核心看点 1： 无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。 1、 公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。 1）先发优势。 公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司， 能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植， 目前相关业务覆盖 27省份，涉及百余政府客户。 2）超 400万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于 30万平方公里的增量。 3）核心算法迭代。 2、 无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。 以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系； 价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。 查阅公司 23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约 300元/平方公里，高于公司 21年披露平均水平（141元）， 意味着整体单价或存在提升空间。 3、 核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。 1） 核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。 如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。 2） 低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。 4、 弹性测算。 以 50万平方公里计，每增加 100元/平方公里，将增加 0.5亿元收入，相当于 23年公司收入的 18%， 假设未来平均收费提升至 300元/平方公里， 拓展至更多场景，如航测面积增至 100万平方公里（当前 50万平左右），对应收入 3亿元，超过 2023年业绩快报收入（2.7亿元）。 核心看点 2: 多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。 1、 公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂 T800， 具备小型化、轻量化、多用途的特点， 2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。 截至 23年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品， 随着后续交付和验收工作的有序推进， 有望成为公司新的效益增长点。 2、 我们理解该制暴器的盈利模式或可参考“打印机+墨盒或剃须刀+刀片”， 手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考 23年部分中标公告， 按照超过 5万个基层派出所，单所配置 1套计算，市场需求规模或超 10亿（仅为模拟测算数据）。 财务特征：高毛利/高净利率、重研发。 1）公司具备成长性：近十年利润复合增速约 26%； 2）利润率： 近年毛利率维持 50%附近， 净利率维持 30%+； 资产负债率极低（23Q3为 3.7%）。 3）重视研发： 研发费用不断增加， 10大项目在研。 投资建议： 1）盈利预测： 我们预计公司 2023-25年实现归母净利分别为 0.82、1.07及 1.4亿， 24-25年增速分别为 31%及 30.6%，对应 23-25年 EPS 分别为0.22、 0.29及 0.38元， PE 分别为 43、 33及 25倍。 2） 投资建议： 我们选取 A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据 Wind一致预期，纵横与中无人机对应 24年 PE 分别为 52及 66倍， PB 分别为 7.9与 4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示： 技术迭代风险、 禁毒服务业务市场空间收窄、 其他飞行服务市场竞争加剧。

事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-3.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-4.9%；扣非归母净利润0.7元，YoY-7.3%。公司业绩基本符合市场预期。综合点评如下：3Q23收入同比有所下降，但毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、0.4亿元，YoY+16.6%、+4.9%、-29.9%；实现归母净利润0.1亿元、0.5亿元、0.1亿元，YoY+39.5%、-4.0%、-26.1%。3Q23收入同比有所下降。2）3Q23毛利率同比增长4.93ppt至50.4%；净利率同比增长1.28ppt至25.3%。2023年前三季度综合毛利率同比增长0.79ppt至56.9%，净利率同比减少0.61ppt至34.8%。 研发投入加大，持续丰富无人机产品线。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为16.5%，同比增长1.28ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.69ppt；销售费用524万元，同比增长33.8%；2）管理费用率6.7%，同比减少2.57ppt；管理费用0.1亿元，同比减少30.0%；3）研发费用率8.8%，同比增长2.38pt；研发费用0.2亿元，同比增长32.5%，主要是公司高度重视研发工作，加大防务领域新产品与新技术的研发投入力度，持续丰富产品线，拓展新领域技术研究。4）财务费用率-1.5%，上年同期为-2.3%。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.8亿元，较年初增长55.8%，较2Q23末减少9.8%；2）存货0.5亿元，较年初增长27.0%，较2Q23末增长119%；3）合同负债0.04亿元，较年初增长364%，较2Q23末减少50%；4）预付款项0.2亿元，较年初增加24%，较2Q23末增长41.7%；4）货币资金4.2亿元，与年初基本持平；5）经营活动净现金流为0.3亿元，同比减少39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少导致。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.01亿元、1.38亿元、1.88亿元，当前股价对应2023~2025年PE为39x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。公司成立于2004年，2005年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于2008年实现商用，2013年以来逐步成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，2022年由北交所转板至科创板上市。公司主营无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研制与销售业务，公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国内领先的无人机服务提供商。2021年，获评国家级第三批专精特新“小巨人”企业。 业绩快速增长；利润率水平持续提升。1）2018~2022年，公司营收由1.1亿元增长至2.9亿元，CAGR=29%；归母净利润对应由0.21亿元增长至0.87亿元，CAGR=43%，业绩增速显著，主要受益于公司技术实力的不断提升、产品应用领域、市场和客户的不断拓展。2）2018~2021年，公司毛利率、净利率水平持续提升。毛利率从2018年的45.8%提升至2021年的53.2%，净利率对应从19.7%提升至31.5%。22年利润率虽有波动，但仍处于较高水平。近年来公司毛利率提升主要是随着深耕地方禁毒及其他应用市场，高毛利率的地方禁毒业务收入及其他应用业务规模增长导致；净利率提升主要是毛利率水平提升以及期间费用率从2018年的20.9%持续下降至2022年的15.4%共同导致。 无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）无人机禁毒领域方面，我国每年需开展禁毒航测的潜在国土面积超过480万平方公里，综合考虑现有服务的计费标准，预计我国每年禁毒航测的市场空间约为30亿元，公司当前每年的航测面积不足50万平方公里，未来仍有近10倍的市场空间等待开拓。3）公司智能电击制暴器产品方面，其使用场景涵盖了边防、海关、法院、监狱等部门的巡逻、执法工作，未来在我国的市场需求空间有望超过200亿元。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.15亿元、1.57亿元、2.14亿元，当前股价对应2023~2025年PE为37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

事件10月 27日公司发布 2022年三季度报告， 2022年前三季度实现营收2.18亿元， 同比+25.09%； 归母净利润 0.77亿元， 同比+26.17%。 其中，2022年 Q3实现营收 0.63亿元， 同比+34.19%， 归母净利润 0.15亿元，同比+10.44%。 点评公司营收保持高增态势， 管理费用涨幅较大。 公司营收及归母净利润 方 面 ： 2022年 前 三 季 度 公 司 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+25.09%/26.17% ， 其 中 单 三 季 度 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+34.19%/10.44%。 1、 公司前三季度以及 Q3营收同比获得稳健增长， 主要原因系： 报告期内公司不断加强市场拓展力度， 并积极推进项目交付验收等工作， 营业收入随之增加； 2、 Q3单季度归母净利润增速低于营收增速， 主要是由于公司管理费用及销售费用大幅增长所致。 2022年公司前三季度销售费用及管理费用分别同比+48.87%/+53.40%； 环比+122.35%/+68.30%。 2022年 Q3单季度， 公司销售费用/管理费用为 0.02亿元/0.08亿元， 分别同比+121.81%/+79.22%； 销售费用率/管理费用率为 3.40%/12.95%， 分别同比+2.35pct/+3.25pct。 盈利能力和期间费用率方面： 1） 从利润率来看， 2022年前三季度公司毛利率为 56.07%， 同环比为-0.01pct/-4.36pct。 公司利润率维持较高水平， 主要是由于公司可满足客户定制化需求， 毛利率高于标准化产品； 2） 2022年前三季度公司销售、 管理、 财务、 研发费用率分别为 1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%， 分别 同 比 +0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct ； 分 别 环 比+0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct。 2022年前 三季度期间 费用率为15.18%， 同环比-0.56pct/+2.51pct。 公司前三季度期间费用率同比微跌的主要因素为财务费用率以及研发费用率同比大幅下降， 减少了管理费用上涨对于期间费用率的影响。 公司前三季度期间费用率环比上涨主要是由于管理费用率大幅上涨所致。 总体来看， 公司管理费用率上涨导致公司盈利能力下滑。 资产负债表方面： 1） 公司存货为 0.44亿元， 同比+35.77%， 或为公司为产品销售备货所致； 2） 公司合同负债为 0.12亿元，环比-42.80%， 主要系前期订单交付所致。 无人机禁毒服务细分领域龙头， 无人机飞行服务与处理业务是公司压舱石。 行业方面： 1、 从禁毒业务来看， 1） 全球禁毒形势严峻。 2020年， 全世界约有 2.84亿 15-64岁的人使用毒品， 约有 1120万人注射毒品； 2） 我国持续加大对于毒品犯罪的打击整治力度， 禁毒装备需求有望持续增长。 西南地区禁毒压力较大， 面对西南地区地形， 无人机禁毒优势突出。 2、 从非禁毒业务来看， 工业级无人机下游应用广泛， 2022年市场规模有望达 700亿元。 工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、 环境监测、 航空测绘、 电力巡检和农林信息化等。 公司方面： 1、 从禁毒业务来看， 1） 公司深耕无人机禁毒行业十余载， 具有较宽的护城河。 目前公司业务覆盖 27个省份， 业务范围遍布各级禁毒单位； 2）得益于公司的先发优势， 影像数据资源储备充足。 根据公司公告， 目前公司已累积储备 400万平方公里影像数据，并保持每年不低于 30万平方公里影像数据增量。 2、 从非禁毒业务来看， 1） 公司具有丰富的影像数据储备， 专业的图像处理能力； 2） 公司具有为客户提供定制化产品和全链条解决方案的能力， 产品利润率相对较高。 军工业务逐步放量， 智能防务装备营收增速有望提升。 行业层面： 从无人机系统来看， 信息化战争带动军用无人机需求增长。 根据蒂尔集团预测， 2022年全球无人机产值规模有望达到 114.78亿美元。 从智能防务装备来看， 智能防务装备更新迭代速度较快， 短期来看市场空间以增量为主， 长期来看以存量替代为主。 公司层面： 1、 从无人机系统来看，1） 公司在无人机总体设计、 飞行控制、 气动优化等方面掌握核心技术； 2） 多款无人机项目进展顺利。 目前公司在研无人机项目有： 70公斤级无人机研发项目、 无人机实时侦察跟踪算法研究项目、 180公斤级无人机研发项目、 某军用无人机预研及样机试制项目、 某型无人机研发项目等。 报告期内， 某项目样机已完成研究阶段， 进入试制测试阶段。 该项目样机属于军警两用机型； 3） 公司加大研发投入， 以军警两用产品为主线。 2、 从智能防务装备来看， 1） 公司非致命性防爆枪械捆绑弹研制项目产品已定型， 产品技术属于国际领先水平； 2） 公司产品已通过多家权威机构检测， 目前已有在手订单。 3、 从军工业务来看， 1） 公司已获得完整的军工资质， 拥有一定的技术积累， 具备承揽军工业务的能力； 2）军工相关研发项目进展顺利， 成果逐步转化， 公司产品竞争力持续提升。 投资建议考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位， 以及未来公司在军用及警 用等领域的防务装备有 望多点开花， 我们给 予公司2022/2023/2024年 EPS 的预测分别为 0.30/0.40/0.52元， 基于 10月 31日收盘价 13.22元， 对应的 PE 分别为 43.36/32.98/25.22， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示禁毒服务业务市场萎缩风险； 市场竞争加剧风险。

事件描述10月 27日，公司发布了 2022年三季度报告，披露公司前三季度实现收入 2.18亿元，同比增长 25.09%，实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 26.17%。 经营业绩持续增长业绩方面，公司前三季度实现收入 2.18亿元，同比增长 25.09%，第三季度实现营收 0.63亿元，同比增长 34.19%，系公司不断加强市场拓展力度，并积极推进项目交付验收等工作所致；前三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长 26.17%。 持续耕耘数据处理技术和无人机产品技术夯实公司行业地位根据公司 2022年 9月 6日发布的《2022年 9月 2日投资者关系活动记录表》，披露公司的核心技术主要体现在两个方面，即数据处理技术和无人机产品技术。数据处理技术方面，公司以自有数据库为基础，通过多年的业务经验及研发投入，不断优化数据处理技术，形成了一系列的自主知识产权成果，拥有的核心算法涉及人工智能、机器学习等技术，可对可见光、高光谱、多光谱、热红外等无人机及卫星遥感数据进行处理，实现了对宏观目标、微观目标、伪装目标等不同特性目标的有效解译，并建立了仿真模拟预演研判系统。公司无人机产品核心技术能力可以总结归纳为三个方向，即无人机总体设计技术、飞行控制技术和气动优化技术。其中，公司的减阻结构设计，拓展了垂直起降无人机的动力布局形态；对动力系统的研究与改进，改善了无人机的高空飞行性能；通过积累的飞行数据，提升了无人机的适应能力和容错控制能力，并提升了作业效率。此外，公司构建了完善的“设计-试制-验证-优化”产业链条，通过外场的飞行考核和实际任务验证，为产品的迭代优化，提供了大量数据支撑，确保了公司无人机产品在安全、稳定、可靠方面的优势。 我们认为，公司在工业级无人机方面深耕总体设计、气动优化、飞行控制等领域的核心技术，可以推动公司逐步夯实在细分行业的国内领先水平。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.92、1.17、1.47亿元，同比增速为 27.6%、26.7%、25.7%。对应 PE 分别为 44.42、35.05、27.89倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件8月 26日公司发布半年度报告， 2022年 H1实现营收 1.55亿元， 同比+21.71%； 归母净利润 0.62亿元， 同比+30.73%。 其中， 2022年 Q2实现营收 1.18亿元， 同比+25.53%， 归母净利润 0.56亿元， 同比+36.59%。 点评主营业务量价齐升， 业绩实现超预期增长。 1、 2022H1公司营收/归母净利润分别同比+21.71%/30.73%， 营收与业绩增长超出预期。 原因主要系： 1） 国家高度重视禁毒工作， 禁毒是国家综合治理的刚需， 疫情并未对禁毒服务市场产生实质性冲击； 2） 公司积极拓展禁毒服务市场新客户的经营活动成效显著， 新增客户带来可观增长。 新客户的拓展是公司积极开拓市场的结果和公司禁毒服务被广泛认可的体现， 同时也是公司已建立的覆盖全国的禁毒服务体系的成效； 3） 公司把禁毒服务中积累的数据、 处理技术、 业务模式复制到资源调查、 环境监测、 巡检等非禁毒领域并逐步形成稳定的客户群和复购收益， 实现了非禁毒领域服务收入的量价齐升。 2、 盈利能力与期间费用层面： 1）公司毛利率同比+3.58pct至 60.43%， 盈利能力提升显著； 2） 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16pct/+0.99pct/-0.84pct/-0.26pct， 期间费用率合计同比-0.27pct至 12.67%， 表明公司费用管控能力良好。 3、 资产负债表层面： 1） 公司存货为 0.49亿元， 同比+56.33%， 主要系业务增加， 公司增加备货所致； 2） 公司合同负债为 0.21亿元， 同比+75.34%， 主要系业务规模增长， 预收款增加所致。 判断公司在手订单相对充足， 所在行业景气较高。 公司是国家级专精特新“小巨人” 企业、 高新技术企业， 是国内领先的无人机禁毒服务供应商及最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。 公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备两大板块。 根据 2021年年报， 飞行服务与数据处理/无人机系统及智能防务装备营收占比分别为 48%/52%， 具体来看： 无人机禁毒下游需求确定性高， 公司在无人机禁毒服务细分市场具有领先优势， 目前尚无实质性的竞争对手； 非禁毒领域市场空间大， 公司客户拓展成效显著， 客户粘性高。 1、 从行业层面来看： 1） 国家禁毒工作常年保持高压态势， 禁毒无人机需求确定性强。 根据《2021年中国毒情形势报告》 ， 全球毒品产量居高不下， 禁毒工作任重道远。 禁毒无人机可替代部分人工踏查、 载人飞行器等传统禁毒模式， 完善禁毒工作的方式， 提高禁毒工作的效率以及安全性； 2） 非禁毒业务领域， 工业级无人机下游应用广泛， 整体市场空间巨大。 工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、 反恐巡逻、 环境监测、 航空测绘、 电力巡检和农林信息化等。 随着工业级无人机下游应用的不断开拓， 市场规模有望呈现爆发式增长。 根据前瞻研究院数据， 2015-2020年， 我国工业级无人机市场规模（包含无人机整机及相关服务的市场规模） 从 30亿元增长至 273亿元， CAGR 为 55.53%。 我们预测， 2026年我国工业级无人机市场规模或将突破 1000亿元。 2、 从公司层面来看： 1） 公司开创了无人机禁毒服务的先河， 彻底颠覆了传统禁毒模式， 是国内领先的无人机禁毒服务供应商。 目前公司禁毒服务业务覆盖 27个省份， 涉及百余个政府禁毒单位客户， 形成了显著的先发优势； 2） 算法强大， 海量数据加持， 公司竞争优势明显。 公司在禁毒服务市场中积累了约 400万平方公里的影像数据， 并保持每年不低于 30万平方公里的增量， 拥有自主知识产权， 进而树立了行业壁垒，是实现无人机在多领域开展大数据服务的根本保障。 由于人工智能需要大量的数据训练， 因此相较于其他企业公司对于图像的识别更加地精准； 3） 公司拥有难以获得的行业资质。 由于禁毒工作关乎国家战略安全， 因此行业准入门槛较高。 相关企业必须具备较强的毒情认知能力， 所提供的服务必须具备保密性。 公司在非禁毒业务方面： 1） 非禁毒服务量价齐升。 公司积极拓展非禁毒领域下游客户， 实现提高服务水平及能力的提高， 从而服务收入单价随之提高； 2） 优质服务提高客户粘性， 复购效益好， 收入规模不断提升； 3） 数据积累丰富， 业务模式可复制性强。 得益于禁毒服务的数据以及技术的积累， 非禁毒领域拥有丰富的数据以及技术基础。 无人机系统及智能防务装备： 公司拥有完整的军工资质， 以军用、警用为重点发展方向， 持续加大研发力度， 具备了全面承揽军工业务的能力。 公司依托先进的无人机生产能力， 与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、 新技术研发等方面开展深度合作， 部分项目已实现了业务成果转化。 2022H1公司研发投入为 913.54万元， 同比增长 11.99%,占营收比例为 5.90%； 研发人员较去年同期增长 63.63%， 占公司员工比例达到 24.66%。 1） 军用无人机方面， 根据蒂尔集团报告， 2028年全球军用无人机年产值将达到 147.98亿美元， 2019-2028年的 CAGR 约为 5.36%，市场保持可持续的稳定发展。 公司的军用无人机在研项目覆盖了各重量级无人机整机、 算法研究、 及气动优化等技术与项目领域， 其中 70/180公斤级无人机已分别进入定型/测试阶段。 公司客户包括兵器集团、 航天科工、 中国电子等军工集团下属企业， 优质客户资源有望为公司业绩持续增长提供了强有力的支撑； 2） 智能防务装备方面， 公司研发的智能制暴器产品于 2022年 6月通过多家权威机构的检测， 已进入定型阶段， 达到国际领先技术水平， 已取得订单， 有望成为新的业绩增长点。 根据泰瑟公司数据， 泰瑟激发器作为智能防务装备的代表， 可起到安全和谐执法，在全球已有超过 400个国家共 10000个警察机构于执法中有效使用。 根据公安部数据， 截至 2022年 5月全国约有 190万在职民警， 警棍、 辣椒水枪等警务装备有望获得功能全面、 集成化程度更高的智能制暴器的规模化替代， 市场空间巨大。 投资建议考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位， 以及未来公司在军用及警用等领域的防务装备的有望多点开花， 我们给予公司2022/2023/2024年 EPS 的预测分别为 0.30/0.40/0.52元， 基于 8月 26日收盘价 12.27元， 对应的 PE 分别为 40.24/30.61/23.41， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示禁毒服务业务市场萎缩风险； 市场竞争加剧风险。

事件描述8月 25日，公司发布了 2022年中报，披露公司上半年实现收入 1.55亿元，同比增长 21.71%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 30.73%。 业绩亮眼，无人机禁毒全领域主供货商公司是国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。 业绩方面，公司实现营业收入 15,494.98万元，同比增长 21.71%；实现净利润 6,204.66万元，同比增长 30.73%。 公司非致命性防务装备产品通过权威机构检测2022年 6月 9日，公司发布“关于自愿披露公司非致命性防务装备产品通过权威机构检测的公告”，披露中国兵器装备集团兵器装备研究所测试试验中心、中国兵器装备特种产品质量监督检测中心、中国人民解放军新武器生物效应和军事病理学重点实验室、公安部警用装备技术重点实验室、公安部安全与警用电子产品质量检测中心、国家安全防范报警系统产品质量监督检验中心等多家权威机构，先后对公司自主研发的手持智能电击制暴器的关键功能要求、主要战技指标、电性能测试指标、环 境适应性、生物效能与安全性等性能和指标进行了全面检测和研究，并给出了如下检测结论：该手持智能电击制暴器是一种迄今国内外具有独特、创新的结构设计和使用时间的新型防暴非致命有线式电击武器，可提高执法行动中人员的安全性，其部分特点尚未见于国内外同类产品中。 该手持智能电击制暴器通过多家权威机构的检测，是公司践行“以无人机系统为核心、以智能防务装备为拓展方向，不断丰富公司产品矩阵”发展战略的体现，填补了我国在维稳、处突等领域的应用空白，有助于提升公司的核心优势及市场竞争力，为公司打造新的经济增长点奠定了坚实的基础。 我们认为，该类产品可有效丰富公司在禁毒领域的基础配套设施产品矩阵，是公司在无人机禁毒领域纵深发展的又一突破。 重视研发能力，多维度技术储备夯实公司护城河公司自主研发了多款无人机整机、分系统以及非致命性装备等防务产品，建设了高标准的生产线，可根据客户需求，提供定制化产品设计及生产服务。公司在无人机总体设计、飞行控制、气动优化等方面掌握核心技术，截至 2022年 6月底，公司在无人机系统及智能防务装备方面拥有授权专利 91项（包括发明专利 17项、实用新型专利 74项）、软件著作权63项。开创了我国小型无人机高海拔地区自主起降飞行的先河，构建了7,000米以下空间分层飞行体系。 2022年上半年，公司共获得发明专利 4项、实用新型专利 14项、软件著作权 19项，涉及大数据、人工智能、高端制造、防务装备等多个领域。 公司通过不断的研发投入，逐步强化了核心技术对企业发展的战略支撑作用，进一步完善了技术的中远期布局，是公司保持禁毒领域先发优势、打造军工领域增长点、推动企业快速发展的核心驱动力。

公司是无人机禁毒龙头，服务+产品两大板块齐头并进公司是国内无人机禁毒领域龙头，通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系，未来公司有望把禁毒领域的经验复制到反恐、环境监测等多种工业无人机领域，同时布局军工无人机和非致命性防务装备，有望成为综合性无人机生产和服务龙头。 我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.88/3.60/4.70亿元，归母净利润分别为0.93/1.15/1.45亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为45.1/36.7/29.1倍，维持“买入”评级。 禁毒服务为核心，开拓多重服务领域近年来我国禁毒工作初见成效，但面对外部压力形势不容懈怠，如何从源头制止制毒行为的产生仍然是各级政府的重要议题。公司开创的无人机禁毒模式，弥补了以往人工巡查和卫星巡查的不足，有效提升毒品巡查效率。罂粟种植的自然条件简单，我国潜在航测面积较大，未来无人机禁毒服务有较大增长空间。公司是无人机禁毒行业的创始者，具有显著的先发优势、经验优势、资质优势，同时公司多年积累的数据库及数据分析处理技术为公司在其他领域进一步拓展业务奠定了坚实基础。 无人机产品发力军工领域，防务装备打开成长曲线军用方面，无人机作战改变了现代战争的作战形势，近年来被广泛应用到军用领域。公司目前已取得完整的军工资质，公司客户出于安全、保密等因素考虑一般粘性较高；民用方面，工业无人机优势明显，可以有效替代人工操作。工业级无人机行业属于下游需求驱动型行业，经过多年积累，目前工业无人机在多个领域已实现成熟应用。公司积极开拓环境监测、资源调查、石油巡检等领域，工业无人机横向领域拓展有望持续；在防务装备领域，公司以智能防务装备为拓展方向，不断丰富公司产品矩阵，为公司打造新的经济增长点奠定了坚实的基础。风险提示：军工业务进展不及预期；工业无人机行业拓展不及预期；禁毒业务市场萎缩。

无人机禁毒服务龙头企业，近乎处于行业垄断地位。公司成立于2004年，2005年提出将无人机应用于禁毒的理念，2013年成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，并于近年充分打开了地方禁毒市场，在无人机禁毒领域公司掌握了先发优势并处于近乎垄断地位。2017-2021年公司营收、归母净利润迅速增长，CAGR分别高达41.37%、33.87%，无人机数据+防务系统为主要营收增长来源。 无人机禁毒优势突出，未来工业无人机市场增长空间广阔。当前我国毒情形势仍然严峻，无人机依靠其灵活、隐蔽和高效的特点，已成为我国打击毒品犯罪等最主要的侦查手段之一。根据Frost&Sullivan数据，中国工业级无人机市场规模从2015年155.51亿元增长至2019年的435.12亿元，未来全球民用无人机市场规模将从2020年的993.40亿元增长至2024年的4,157.27亿元，CAGR达到43.03%，工业级无人机将进一步取代消费级无人机的市场份额，市场增长空间广阔。 公司核心技术优势显著，先发优势高筑行业壁垒。1）核心技术：飞行服务与数据处理领域，公司拥有方法发明专利《基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统》，数据库积累约400万平方公里影像数据，实现深度数据挖掘。无人机系统及智能防务装备领域，开创我国小型无人机高海拔地区自主起降飞行先河；2）先发优势：公司从禁毒领域切入市场并布局大数据应用服务领域，积累大量数据资源和应用经验，掌握先发优势。 公司具备军工资质并扩大军工成果转化，军工业务将开启公司第二增长曲线。公司已取得完整军工资质，具备全面承揽军工业务的能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分技术成果已开始转化，逐步形成公司新的效益增长点。 投资建议考虑到公司为国内无人机禁毒领域龙头，在无人机禁毒服务领域处于近乎垄断地位。未来公司朝大数据入口方向发展，扩大军工成果转化，在反恐、禁毒、巡逻等领域创造新效益增长点。我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为0.40/0.52/0.68元，基于5月25日股价16.71元，对应PE分别为42.16/32.08/24.53X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。