业绩持续增长，符合市场预期。公司23年实现营收55亿元，同+44%，归母净利5亿元，同+70%，毛利率为19.8%，同比持平；其中Q4营收19亿元，同环比+51%/+44%；归母净利润2.1亿元，同环比+169%/+181%，毛利率22%，同环比+4pct。Q1营收13.67亿元，同环比+31%/-29%，归母净利润1.14亿元，同环比+30%/-47%，毛利率19.3%，同环比+2/-3pct，符合市场预期。 绑定核心客户，车载电源份额维持第一。公司23年车载电源实现出货201万台，同增38%，第三方供货市场份额32.38%，份额维持第一，其中我们预计Q4出货70-80万台，环增40%，主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼；我们预计Q1出货50万台+，环降30%。考虑公司客户吉利、长安、理想，24年将维持30-40%需求增速，且海外客户stellantis持续放量，我们预计24年公司出货量270-280万台，同增30-40%。 海外盈利水平大幅提升，产品结构持续优化。公司23年车载电源均价2451元/台(不含税)，同增5%，毛利率20%，其中国内毛利率17%，同降3pct，海外毛利率28%，同增13pct，主要系新品放量，取代此前低价产品。展望24年，国内车载电源我们预计降价5-10%，但公司产品结构优化，800V、海外11kw产品占比提升，均价有望维持稳定；盈利端，随着第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年整体归母净利率维持10%。 产能利用率下降、期间费率略有上升。24年Q1期间费用1.55亿元，同增47%，环增9%，期间费用率11.3%，同3.6pct，环增0.9pct；24年Q1末公司存货10亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7亿元，同降17%；24Q1公司经营活动净现金流净额为-1.3亿元（系应收性融资款增加），资本开支为1.1亿元，同增20%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放，我们上修公司24-25年归母净利润至7.0/8.8亿元（原预期7.0/8.5亿元），新增26年归母净利润预期10.5亿元，24-26年同增40%/25%/20%，对应PE20/16/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予25年22倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

公司 2023 年实现净利润 5.0 亿元，位于业绩预告上沿公司发布 2023 年度业绩快报。（1） 2023 年实现营业总收入 55.2 亿元，同比增长44%；（2） 2023 年实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长 70%，位于业绩预告上沿。对应公司 2023 年整体净利率 9.1%，同比+1.4pct。 公司是车载电源第三方供应商龙头， 800V 及海外进展领先行业，我们上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.16、 74.84、 97.96 亿元（原预测为 52.10、 68.42、 88.42 亿元），归母净利润分别为 5.04、 7.05、 9.36 亿元（原预测为 4.97、 6.57、 8.26 亿元）， EPS 为 1.20、 1.67、 2.22 元/股（原预测为 1.18、 1.56、 1.96 元/股），当前股价对应 PE 分别为 27.9、 19.9、 15.0 倍，维持“买入”评级。 2023Q4 单季度业绩环比高增，净利率环比大幅提升分季度看。（1）公司 2023 年 Q1-Q3 营收分别 10.4、 12.1、 13.4 亿元， Q4 营收19.3 亿元，环比+44%；（2）公司 2023 年 Q1-Q3 归母净利分别 0.9、 1.2、 0.8 亿元， Q4 归母净利 2.1 亿元，环比+179%。公司 2023 年 Q1-Q3 净利率分别 8.4%、10.2%、 5.7%， Q4 净利率 11%，环比+5.3pct。 短期不利因素逐步消除，发货结构变化产品均价回升公司 2023Q4 业绩环比大幅增长的主要原因系： （1） 2023Q3 受境外客户放假影响，海外营收占比下降， Q4 随境外客户假期结束，海外营收占比有所回升；（2） Q4 为传统旺季，国内主要客户第四季度销售规模上升；（3）售价方面， Q4 产品发货结构变化，产品均价有所回升；（4）成本方面，芜湖花津工厂 Q3 处于产能爬坡阶段的短期不利因素逐步消除。 风险提示： 新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期

事件： 公司发布业绩快报， 23 年实现收入 55.2 亿元，同增 44%，实现归母 5.01 亿元，同增 70%，实现扣非 4.76 亿元，同增 77%。其中 Q4 收入 19.3 亿元，同环增 51%/44%，归母 2.13 亿元，同环增 167%/179%，扣非 2.11 亿元，环增 185%，业绩符合市场预期。 国内客户年末冲量、 Q4 产能利用率提升。 公司 Q4 出货预计 70-80 万套，环增 40%，主要系上汽、吉利、理想、长安等客户表现亮眼， 23 年出货预计 200 万套左右，同增 40-50%。产能方面，芜湖-花津工厂 23 年7 月已投产， Q4 新产能爬坡完成， 23 年底总产能达 400 万台，公司持续开拓广汽、雷诺、大众、丰田等国内外客户， 24 年出货预计 270 万套，同增 30-40%，市占率有望进一步提升。 产品结构持续优化、盈利水平维持稳定。 公司 Q4 毛利率预计 20%+，环增 2pct，主要系产能利用率提升， 23 年毛利率预计近 20%，同比持平。价格端看， 24 年车企竞争加剧，车载电源降价约 5%，但随着公司产品结构优化，国内推出第四代产品（大幅降本）， 800V 产品（ +500 元）、海外 11kw 产品（ +1000 元）的进一步放量，产品均价预计维持 2400 元左右。盈利端看，随着 igbt 等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，公司 24 年盈利水平稳定，净利率预计维持 10%+。 盈利预测与投资评级： 由于吉利、上汽等客户销量表现亮眼， 我们上修公司 23-25 年归母净利润 5.0/7.0/8.5 亿元（原预期 5.1/6.3/7.8 亿元），同增 70%/40%/21%，对应 PE 26/19/15 倍，考虑到公司 800V 产品放量，海外占比持续提升，给予 24 年 28 倍 PE，对应目标价 46.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险

公司 2023年度预计实现营收净利同比高增公司发布 2023年度业绩预告。 （1） 预计 2023年实现营业收入 51.7-61.3亿元，同比+35%-60%。营收中枢 56.5亿元，同比+47.5%； （2）预计 2023年实现归母净利 4.6-5.3亿元，同比+55%-80%。归母净利中枢 4.9亿元，同比+67.5%； （3）预计 2023年实现扣非归母净利 4.3-5.1亿元，同比+60%-90%。扣非归母净利中枢 4.7亿元，同比+75%。 对应公司 2023年整体净利率中枢 8.7%，同比+1pct。 公司是车载电源第三方供应商龙头， 800V 及海外进展领先行业，我们维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 52. 10、 68.42、 88.42亿元，归母净利润分别为 4.97、 6.57、 8.26亿元， EPS 为 1.18、 1.56、 1.96元/股，当前股价对应 PE 分别为 33.9、 25.6、 20.4倍，维持“买入”评级。 2023Q4单季度业绩预计实现环比高增，净利率环比大幅提升分季度看。 （1）公司 2023年 Q1-Q3营收分别 10.4、 12.1、 13.4亿元，预计 Q4营收 15.8-25.4亿元， Q4营收中枢 20.6亿元，环比+54%； （2）公司 2023年 Q1-Q3归母净利分别 0.9、 1.2、 0.8亿元，预计 Q4归母净利 1.7-2.4亿元， Q4归母净利中枢 2.1亿元，环比+170%。公司 2023年 Q1-Q3净利率分别 8.4%、 10.2%、 5.7%，预计 Q4净利率中枢 10.1%，环比+4.4pct。 高质量产品+合理定价+积极出海，推动公司业绩高速增长公司 2023年度业绩同比增长的主要原因系： （1） 随着国内新能源汽车行业的持续发展，客户订单数量持续增长； （2） 通过持续优化产品结构和性能，凭借质量、服务及技术研发优势取得市场竞争优势，产品的高性能、高质量及合理的定价策略获得了国内外客户的认可，营业收入规模持续增长； （3） 公司积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，境外收入实现较快增长。 风险提示： 新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

厚积薄发，第三方车载电源龙头地位稳固。 公司深耕电源领域近二十年，2009年开始拓展新能源电源业务， 2017年成功量产车载电源产品，并与多家新能源车企保持密切合作。公司管理层华为-艾默生体系出身，对电源相关技术具有深厚的积淀，为公司开拓新能源电源、电驱动市场打下基础。公司主要产品包括车载电源的车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器、车载电源集成产品及电驱动总成产品等，供应包括小鹏 G9、理想 L9、零跑 C11等多款热门新能源车型。 乘新能源东风，公司近年来业绩保持高速增长， 2023Q1-Q3公司实现营收 35.93亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88亿元， 同比增长 33.97%，规模效应逐步显现。 车载电源：集成化+800V 大势所趋， ASP 有望进一步提升。乘新能源东风，车载电源及电驱市场保持快速增长，市场逐步形成第三方供应及主机厂自制格局，随着集成化+800V 加速渗透， 头部供应商 ASP 有望进一步提升。 1）目前，电驱动市场集成化已成大势所趋，随着深度集成化的进行，系统性能方面有望进一步提升，三合一、多合一产品占比有望逐步提升； 2）随着消费者对快充性能的需求， 800V 车型有望加速渗透， 其车载电源、电驱系统需要增加耐压性能。 高压、高功率密度电源+驱动产品占比有望进一步提升，相关产品平均售价有望提升。 量价齐升带动持续增长，液冷超充模块有望开拓新增长点。 1） 公司顺应高压化+集成化趋势， 800V 技术实现了与新能源汽车产业的深度融合，公司800V 车载集成电源和电驱动产品已获得小鹏、阿利昂斯集团等定点；公司三合一、多合一产品发展较快，有望实现单个车型供应价值量提升。 2）公司持续拓展海外市场，已向海外知名车企 Stellantis 集团实现车载电源集成产品的量产发货，有望实现公司业务快速增长。 3）公司开发液冷充电模块产品，有望随着高压车型的渗透，为公司业务增长贡献新增长动力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.3、 6.4、8.6亿元，同比增长 45%、 50%、 35%， 23-24年 PE 为 35/23倍， 我们选择通合科技、英搏尔、汇川技术作为可比对象， 考虑到公司是第三方车载电源龙头，竞争壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

国内车载电源龙头，产销规模快速增长公司是国内车载电源龙头，工业电源起家，2013年后开始专注车载电源产品，2023上半年国内市占率达 16%，系国内总排名第二、第三方第一的供应商。 2023上半年公司车载电源集成产品、车载充电机、车载 DCDC 变换器、电驱系统、电车其他、工业电源收入分别占比 86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、4.06%、0.79%。2022年，公司实现收入 38.33亿元，同比增长 126.11%，实现归母净利润 2.95亿元，同比增长 292.86%，主要系新能源汽车市场的快速发展，公司产销规模快速扩大以及规模效应凸显期间费用摊薄。2023年前三季度实现营业收入 35.93亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88亿元，同比增长33.97%。 集成化、高压化、V2X 趋势明确，小三电格局较为稳定小三电作为充电系统核心零部件，未来呈现三大发展趋势：1）集成化：第一步为小三电集成，元器件耗用量降低，实现降成本、轻量化，第二步为大小三电集成，未来将向动力域芯片集成等方向加深迭代；2）高压化：800V 高压快充趋势下，Sic 替代 Si 基功率元件，提升车载电源的功率密度和充电效率；3）V2X： 实现电车分布式储能功能，减少社会用电功率需求。在集成化趋势下，我们预计25年全球大三电+小三电市场规模为 2263亿元，22-25年 CAGR 达 31%。车载电源行业资质认证难、进入壁垒高，竞争格局预计保持稳定，受集成化影响小。 客户矩阵全面海外客户拓展顺利，募投产能支撑业绩高增公司车载电源国内出货量稳居前二，客户矩阵多元，2020-2022年国内份额分别为 17.30%、20.90%和 20.40%，新势力、合资车企、自主品牌客户全覆盖。出海方面，公司向 Stellantis 集团量产销售电源集成产品，已经与雷诺、法拉利、阿斯顿马丁建立合作关系，从跟随国内整车厂出口到产品直供欧洲一流汽车巨头，出海布局进展顺利。截至 2023年 3月 15日，公司已定点且未量产的项目合计 96个，涉及客户 34个，芜湖募投 120万台产能达产后总产能超过 300万台，国内客户高增长及海外增量客户驱动销量高增。 集成化技术领先超额利润显著，布局液冷超充模块打造新增长曲线高压化方面，公司掌握 800V 核心技术实现出货，定点国内外多家客户 800V 车型，供应的小鹏 G9作为国内首批 800V 车型已于 22年三季度上市。集成化方面，公司磁集成技术领先，电源集成化程度高，对比同业功率密度等核心指标竞争力强，超额利润显著，此外积极布局电驱系统，已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点。液冷超充模块，超充作为桩端核心部件，公司积极开发产品，定点极氪、理想，有望成为重要增长曲线。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是车载电源龙头，海外客户持续突破+液冷超充模块打开增长空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.00、7. 14、9.88亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.70、2.35元/股，对应 PE 分别 33、23、17倍。我们选取从事车载电源的欣锐科技、汇川技术、英搏尔和从事充电模块的通合科技作为可比公司，24年同行业平均 PE 为 26倍。我们给予公司2024年 PE 估值 26倍，对应市值 188亿元，目标价 44.64元，对应当前市值有14.22%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示核心技术泄露和技术升级迭代研发失败风险；客户经营情况不及预期及更换供应商的风险；原材料依赖进口及价格大幅波动的风险；测算偏差风险。

2023年前三季度业绩稳健增长公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 35.93亿元，同比+40.55%，实现归母净利润 2.88亿元，同比+33.97%，实现扣非归母净利 2.65亿元，同比+40.65%。其中 2023Q3实现营收 13.39亿元，同比+27.02%，环比+10.61%，实现归母净利润 0.76亿元，同比-15.40%，环比-38.35%，实现扣非归母净利 0.74亿元，同比+6.35%，环比-37.21%。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V 及海外进展领先行业，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025年营业收入分别为 52. 10、68.42、88.42亿元，归母净利润分别为 4.97、6.57、8.26亿元，EPS 为1.18、1.56、1.96元/股，当前股价对应 PE 分别为 32.6、24.6、19.6倍，维持“买入”评级。 利润率有所波动，短期不利因素有望逐步消除2023Q3公 司 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 18.03% 与 5.67% ， 分 别 环 比-2.04/-4.33pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.45%/2.76%/6.47%/0.91%，分别环比-0.05/+0.38/+1.68/+0.66pct。2023Q3利润率下降主要系： （1）受境外客户放假影响，Q3境外市场收入占比降低至 9.66%，发货结构改变导致毛利率波动； （2）由于市场竞争，Q3部分产品降价； （3）芜湖花津工厂 Q3产能爬坡，对毛利率形成短期影响； （4）研发投入增加； （5）汇率波动。2023Q1-3公司研发投入共 1.97亿元（2022年全年研发投入共 1.91亿元），同比增长 50.41%。Q3客户定点项目增加，公司为新一代产品投入研发，并相应增加研发人员，使得 Q3研发费用率有所提升。 芜湖基地预计年底达产，新增产能 120万台/年公司募投项目之一芜湖新能源汽车电源产品生产基地已于 2023年 7月开始投产，预计年底达产，新增产能 120万台/年，叠加原有产能后，预计满产状态下公司产能峰值约为 370万台/年，公司预计未来合理产能利用率约为 70%~80%。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。