与预测不一致的方面 潞安环能公布2013年半年度业绩,实现营业收入94.74亿元,同比下降6.9%;归属于上市公司股东的净利润9.43亿元,折合每股收益0.41元,同比下降48.4%。上半年净利润相当于我们全年预测数的49%,符合预期。 要点:1)公司2013年上半年原煤产量1,725万吨,同比增长4.72%,基本符合我们此前的预期(全年产量预期为3,594万吨);2)煤炭业务毛利率为38.53%,同比下降6.61个百分点,主要是因为上半年商品煤平均售价为603元/吨,同比降低16.56%,但单位成本同比下降6.5%部分抵消了煤价下跌对业绩的负面影响;3)上半年焦炭业务毛利率为-3.25%,虽然仍然是亏损状态,但是同比增加了6.39个百分点,主要是由于煤价持续下跌。 往前看,随着宏观经济逐步复苏,下游钢铁等行业需求提升,我们预计喷吹煤价格三季度会有所反弹;公司资源整合矿今年将部分投产,其中,孟家窑120万吨、黑龙120万吨、常兴90万吨、后堡45万吨和黑龙关90万吨技改项目进展较快;母公司控股的司马煤业(300万吨设计产能,2011年实际产量401万吨,利润总额人民币15.3亿元)等未来有望逐步注入到上市公司。 投资影响 我们维持盈利预测和基于EV/EBITDA的12个月目标价人民币14.94元不变,维持买入评级。 下行风险:煤价下跌幅度低于预期。

最新消息 2013年8月22日晚国投新集公布方案,计划以5.60元/股的价格向母公司发行约5.06亿股,以收购母公司所持有的国投煤炭100%股权,并同时向10名以内投资者发行股份募集不超过此次交易总额25%的资金。 分析 我们认为,该方案整体将为上市公司带来协同效应: 1.所收购资产盈利能力良好。此次收购标的国投煤炭下属有四个煤炭子公司:国投大同(95%)、国投昔阳(60%)、郑州能源(60%)、国投新能(40%),2012年煤炭产量约750万吨,约相当于上市公司的36%;合计权益可采储量1.85亿吨,相当于上市公司当前可采储量的8.6%;2012年国投煤炭归属于母公司股东的净利润为5.48亿元,相当于2012年上市公司净利润的41%。 2.收购定价对应5.2倍PE,而煤炭行业均值为10.0倍。收购资产的作价约为28.36亿元,按照2012年净利润5.48亿元计算的PE为5.2倍,而煤炭行业2012年PE为10.0倍;按照最新的净资产25.05亿元计算的PB为1.13倍,而2013年行业PB为1.4倍。 3.短期内股价有补跌的压力。自公司停牌以来,煤炭股票指数已经下跌了15%;而且上市公司公告2013年中期业绩将下跌80%~87%。因此我们预计复牌后公司股价有补跌的压力。 4.收购方案还存在一定的不确定性。此次收购还需要国资委、证监会、股东大会的批准。另外此次发行定价为5.60元/股,而停牌时公司的股价仅为5.32元。因此,我们认为此次发行股票收购母公司煤炭资产的方案还存在一定的不确定性。 潜在影响 由于收购方案还需要相关监管部门和股东大会的批准,因此我们暂不将收购资产纳入公司合并报表,维持对公司的买入评级和12个月目标价。

调整理由 我们将兰花科创的移出强力买入名单,但维持买入评级。这主要是由于2013年上半年业绩低于预期。公司实现营业收入人民币30.9亿元,同比下降21.87%,归属于上市公司股东的净利润人民币7.0亿元,折合每股盈利人民币0.61元,同比下跌36.16%,低于我们此前全年预测(人民币1.40元)的一半。自从我们于2013年2月1日将兰花科创列入强力买入名单以来,该股股价下跌38.3%,而沪深300指数下跌15.4%。过去12个月中,该股股价下跌30.9%,同期沪深300指数下跌0.4%。我们认为公司表现低于市场的原因主要是公司煤炭和尿素价格持续走低。 当前观点 要点1)2013年上半年公司煤炭业务毛利率为59.22%,同比减少11.57个百分点,主要是因为上半年公司煤炭综合售价为727.74元/吨,同比下降了21%。2)上半年尿素平均售价为人民币2,062.68元/吨,同比下降了6.32%,而截至8月9日,尿素价格比6月底又进一步下跌了6%至1,739元/吨。鉴于价格前景走软,我们认为三季度公司尿素和煤炭的盈利情况会持续恶化。3)兰花科创的参股子公司山西华润大宁于2013年上半年的净利润为人民币3.69亿元,归属于关联公司的净利润为人民币1.51亿元,同比下滑56.8%。4)玉溪煤矿被确认为高瓦斯矿井,使得建设进度放缓,投产时间预计从2014年推迟到2016年。 盈利预测和评级调整:我们将2013年尿素价格假设下调3%至人民币1,919元/吨,将煤炭产量假设下调8%至616万吨以反映前景的恶化。我们还将关联公司净利润预测从人民币4.61亿元下调36%至2.94亿元。由此,我们将2013年-2015年每股盈利预测下调32%/34%/35%至人民币0.95/1.10/1.27元。我们相应地将基于EV/EBITDA的12个月目标价格从人民币18.26元下调至人民币14.78元,对应上升空间8.7%,并将该股移出强力买入名单。公司的资源整合煤矿将于今明两年陆续投产,我们预计公司2013-15年产量的年均复合增长率将为23%,明显高于行业均值,仍维持买入评级。 下行风险:尿素价格继续下跌使公司化肥和煤炭业务恶化。

最新事件 2013年5月15日国投新集收市后发布公告称收到第一大股东国家开发投资公司通知:国家开发投资公司筹划涉及公司的重大事项。由于该重大事项存在重大不确定性,因此公司自2013年5月16日起开始停牌,不迟于5月22日复牌。 潜在影响 我们认为公司停牌可能是为了解决与母公司的同业竞争问题。在2012年报中,国家开发投资公司和国投煤炭公司重申了对国投新集的承诺:国投煤炭有限公司和国家开发投资公司未来不直接从事煤炭开采、洗选加工业务;国投煤炭和国投公司控制企业不在本公司的销售区域内向和本公司客户相同的客户销售和本公司出产煤种相同的煤炭产品。为了解决同业竞争问题,5月9日国投煤炭已经在北京产权交易所挂牌转让国投曲靖煤炭开发有限公司(负责煤炭生产的子公司)100%的股权。 国投新集可能进一步收购国家开发投资公司下属的煤炭资产。根据国开投公司资料,公司在安徽、陕西、新疆、河南和内蒙古等五个区域发展煤炭业务。2012年前3季度国开投公司各下属子公司煤炭总产量2,310万吨,毛利46.8亿元(具体信息请参见附表);而国投新集的煤炭产量为1,395万吨,毛利23.1亿元。 收购事项还存在不确定性。我们还需等待国投新集的进一步公告来了解其是否会收购更多煤炭资产。需要注意的是,煤炭行业曾出现过交易未能推进的先例。开滦股份在停牌3个多月之后宣布由于母公司资产盈利能力下降而放弃了收购。 估值 我们保持公司盈利预测不变,基于Director’sCut的12个月目标价仍为10.22元,维持买入评级。 主要风险 安徽地区煤价如果走弱将影响公司盈利;收购事项仍存在较多不确定性。

与预测不一致的方面 冀中能源公布2012年全年及2013年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润分别为22.51/5.08亿元,其中2012年每股收益0.97元,同比下降26.2%,符合之前公司业绩快报。2013年一季度实现每股盈利0.22元,同比下降37%,约为我们全年每股收益预测的26%,符合预期。 要点: 1) 2012年煤炭综合售价为668元/吨,同比下降4.6%,比我们的预测低7.4%;2) 煤炭业务毛利率为32.4%,同比增长3.6个百分点,高于我们的预测值25.7%,我们认为主要是由于公司的吨煤销售成本仅为451元/吨,同比下降19.3%,比我们的预测值低15.7%;3) 2013年1季度公司净利润环比上升22.1%;其中销售管理费用为9.56亿元,环比下降25.6%。我们认为公司的费用控制开始显现效果,部分抵消了煤价下跌的不利影响。 往前看: 1) 根据冀中能源集团避免同业竞争的承诺,我们预计公司有望在条件成熟时进一步收购集团资产。2) 年初以来煤价一直走弱,受房地产调控政策以及经济复苏放缓担忧等影响,钢厂采购需求不旺导致焦炭价格一路下跌,但已在最近两周内企稳。而且近期钢铁库存持续下降。我们认为焦煤价格进一步下跌空间有限。我们认为,中长期来看,保护性开采政策以及山西复产缓慢应对炼焦煤价格起到支撑作用,预计今年下半年炼焦煤价格将会回升,有助于进一步改善公司业绩。 投资影响 我们将2013-2015年煤炭售价预测下调7.4%至647/662/674元/吨,将2013-2015年自产煤单位成本预测下调7.4%至377/384/392元/吨,并相应地将2013-2015年的每股盈利预测上调2-6%至0.90/0.98/1.01元,同时维持我们基于Director’s Cut 的12个月目标价16.71元。公司2013年预期市盈率为12.8倍,仍低于行业市盈率中值的14.5倍。重申买入评级。下行风险:钢铁需求疲弱。

与预测不一致的方面 兰花科创公布2012 年全年及2013 年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润18.63/4.24 亿元,折合2012 年每股收益1.63 元,同比增长12%,符合我们1.65 元的预期。2013 年一季度实现每股盈利0.37 元,同比下降17.5%,约为我们全年每股收益预测(1.61 元)的23%,符合预期。 要点:1) 2012 年公司煤炭业务实现毛利率65%,同比下降8 个百分点,我们认为主要是由于煤炭价格大幅下降以及成本费用上涨所致;2) 2012 年化肥业务实现利润1.08 亿元,同比减亏2.3 亿元,主要是因为尿素价格上涨以及煤价下跌;3) 公司2012 年管理费用同比上升35.4%,主要是因为工资增加和资源整合矿井开办费计入所致 ,而1Q13 管理费用则环比下降22%,显示费用得到了有效控制;4) 公司在2012 年参股36%的亚美大宁矿年产量为473 万吨,贡献投资收益人民币5.4 亿元,同比上涨797%,实现吨煤净利318 元/吨。 往前看,公司预计360 万吨的资源整合矿有望在2013 年投产, 我们预测2013-2015 年公司煤炭产量复合增速将达到32%;公司对亚美大宁煤矿的持股比例已从36%提高到41%;在我们看来,保护性开采政策有利于控制长远的无烟煤供给;我们还预计公司尿素业务受益于出口关税调整和煤价的回落。公司预计2013年利润总额为人民币23.5 亿元,与上年基本持平。 投资影响 我们根据2012 年年报更新了模型,将2013-2015 年的盈利预测小幅调整至人民币1.61/1.99/2.33 元(-0.5%/-0.0%/-0.7%),基于Director’s Cut 的12 个月目标价维持人民币26.23 元。公司当前2013 年市盈率为10.9 倍,低于行业市盈率中值15.5倍。基于公司的增长潜力以及低估值,我们重申强力买入该股。 风险:尿素价格下降可能使公司化肥业务进一步恶化,并对公司块煤价格形成压力。

分析. 要点:1) 公司四季度业绩环比有所改善。2012 年四季度公司实现营业收入69.18亿元,环比增加5%,同比下降19%;而实现归属于股东的净利润4.16 亿元,环比增加5%,同比下降39%。我们认为,公司业绩环比的改善主要是由于四季度钢铁和焦炭企业出现了明显的库存回补。公司从去年10 月份开始上调煤炭价格,并在今年1 月份再次提价,目前1/3 焦煤价格大约1,200 元/吨,主焦煤大约1,300 元/吨。2) 冀中具有较好的公司治理。2008 年以来,公司积极推动对集团公司和其他第三方的资产收购,取得了较快发展;并利用公司债券等工具降低借款利率,显示冀中注重公司治理。 就未来而言,根据避免同业竞争承诺,我们预计公司有望进一步收购集团资产。 近期各地房地产调控政策直接影响到钢材市场,钢铁和焦炭价格走弱,钢厂采购积极性不高,而且我们预计短期内焦煤价格或难有起色。但从中长期来看,我们认为炼焦煤供给增长压力将下降,保护性开采政策以及山西复产缓慢可能有利于支撑炼焦煤价格。我们预计今年下半年炼焦煤价格将有所回升,有助于改善公司业绩。 潜在影响. 我们重申买入评级。我们的12 个月目标价格没有调整。

与预测不一致的方面 潞安环能公布2012年报,符合3月初的业绩快报。2012公司实现归属于母公司的净利润人民币25.67亿元,折合每股收益1.12元,同比下降33.1%;其中四季度净利润2.26亿元,环比下降56%。 要点: 1)2012年公司商品煤销量2872万吨,比2011年下降5.9%。2)2012年公司成本费用的控制相对较好,吨商品煤销售成本374元/吨,同比增长4.6%,而销售管理费用45.93亿元,同比下降10%。3)整合煤矿仍然处于建设阶段,累计亏损约10亿元,其中对上市公司的净利润影响约5亿元,拖累了公司业绩。 展望未来: 1)公司的喷吹煤表现相对较好,目前价格略高于2012年的平均价。2)2013年部分整合煤矿将会投产(黑龙煤业,黑龙关煤业,前文明煤业,隰东煤业),从而使其亏损额减少。3)关注集团公司煤矿的注入进程(司马煤业、郭庄煤矿)。 投资影响 我们下调2013-2015年商品煤销量预测至3,096/3,673/4,216万吨(-8.1%/-10.6%/-7.1%),下调公司吨煤销售成本至人民币382/389/397元/吨(-1.3%/-1.3%/-1.3%),以反映当前的销量和成本趋势。相应地,我们下调公司2013-2015年EPS预测至1.10/1.30/1.51元(-4.5%/-6.4%/-4.1%),并将基于Director’sCut的12个月目标价从人民币24.27元下调为23.61元,维持买入评级。

与预测不一致的方面 伊泰煤炭公布2012年业绩,略低于我们预期。2012公司实现归属于母公司的净利润66.22亿元,折合每股收益4.30元,同比下降14.2%;其中四季度净利润7.94亿元,环比下降48%。全年净利润比我们预测的70.83亿元低6.4%。 要点:1)2012年4季度公司业绩低于预期,主要是煤价的下跌和费用上升。4季度营业收入64.05亿元,同比下降7%,环比下降12%;营业成本40.85亿元,同比上升2%,环比下降10%;管理费用8.58亿元,同比增加109%,环比增加185%。2)2012年公司商品煤产量4976万吨,比2011年下降7.5%,主要是由于工作面搬迁影响了产量,但高于我们预测的4628万吨。3)2012年公司销售和管理费用28.26亿元,高于我们预测的25.28亿元,其中主要是管理费用从2011年的11.22亿元上升47%至16.50亿元。4)公司的单位商品煤生产成本从2011年的99元/吨下降到2012年度的95元/吨,处于行业的低端。 展望未来:1)我们认为动力煤市场可能仍会保持疲弱的状态。环渤海动力煤价格指数已经连续下跌13周至618元/吨,3月10日电厂的煤炭库存为23天,比2月底的25天略有下降,但是仍然处于偏高的状态;4月份大秦线将要进行检修,可能对煤价有所支撑;2)伊泰的煤炭生产成本处于行业最低端,在煤价疲弱时具有更强的抗风险能力;3)公司600万吨的塔拉壕煤矿于2012年9月获得发改委核准。集团公司的1500万吨红庆河煤矿也于2013年2月获得核准,在我们看来,这些项目为公司的未来发展储备了动力。 投资影响 我们维持买入评级,保持伊泰H股/B股基于Director’sCut的12个月目标价格54.01港元/6.92美元。 下行风险:需求疲弱导致公司煤价低于预期。

最新消息 国投新集发布2012年度业绩快报,2012年实现营业收入人民币88.52亿元,实现归属于公司股东的净利润人民币13.39亿元,每股收益为0.72元,比我们预计0.68元的2012年每股收益高出了5.8%。 分析 公司四季度业绩环比显著增加,可能主要来自于煤炭产量的增长。2012年四季度公司实现营业收入23.19亿元,季度环比增加18%,同比增加17%;而实现归属于股东的净利润2.72亿元,环比增加91%,同比下降14%。我们认为4季度公司业绩环比增加可能来自于煤炭产量增长:2012年中500万吨的口孜东煤矿投产,并且刘庄矿的产能获准从800万吨提高到1140万吨。 公司较高的合同煤比例,在煤价下跌时具有更强的防御性。公司的合同电煤比例高达70%以上,因此在现货煤价下跌时受到的影响更小。 2013-2015年公司具有快速的煤炭产量增长,3年的CAGR预计为15.8%。 2013年公刘庄矿和口孜东矿将继续推动公司煤炭产量从2012年的1800万吨提高到2395万吨。而板集煤矿(300万吨,2014年投产)和杨村煤矿(500万吨,2015年后投产)将会成为2014年后的公司增长动力。 潜在影响 我们重申买入的投资评级。由于公司的煤炭产量快速增长,预计公司的CROCI/WACC将从行业的第四四分位上升到第三四分位。我们维持该股相对于行业30%的目标溢价率(2006-2011年该股EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业有20%的溢价率)。我们基于Director’sCut估值给予公司的12个月目标价为9.80元。目前公司2013年PE为13.4倍,显著低于21.2倍的行业中值。因此我们重申买入的投资评级。 主要风险。如果电力需求显著放缓,导致动力煤价格大幅下跌,将可能使得公司业绩低于预期。

调整理由 我们将潞安环能移出亚太强力买入名单,但仍维持买入评级。自从我们于2012年12月4日将潞安环能加入强力买入名单以来,该股股价上涨了39.6%,同期沪深300指数上涨了18.5%(而煤炭行业指数上涨了24.0%)。过去12个月,该股股价下跌了3.0%,沪深300指数则上涨了6.7%。在不考虑资产注入的情况下,预计公司煤炭产量将从2012年的3,360万吨增加到2015年的5,090万吨,复合增速14.8%;母公司潞安集团的司马煤业、郭庄矿等自产未来也有望逐步注入到上市公司;公司还将获益于2013年喷吹煤和电煤价格的提升。 当前观点 2013年资源整合煤矿将开始逐步投产。预计2013年开始临汾地区的整合煤矿将会逐步投产(合计产能720万吨),而潞宁煤业的技改进程稍慢,预计2014年开始释放产能。 潜在的集团公司煤矿注入。根据2012年10月30日潞安环能公告,其控股股东重申将会逐步将煤炭资产注入到上市公司,使其成为唯一经营煤炭业务的主体。 潞安环能已经收购了屯留煤矿(即余吾煤业)、潞宁煤业、19座整合主体煤矿纳入到了上市公司。目前集团公司还剩余的较成熟煤矿包括司马煤业、郭庄矿等。 2013年煤炭订货会情况较好。已经签订的电煤合同价格比2012年的合同价上涨了14-29元/吨,喷吹煤价格也比2012年12月底有40-50元/吨的上涨。潞安的主要业务为喷吹煤和动力煤,因此将从中获益。 估值 我们维持盈利预测以及基于“Director’sCut”估值方法的21.82元的目标价不变。公司的2013年P/E为18.9倍,低于行业中值的20.4倍。我们依旧维持买入的投资评级。 风险 如果钢铁需求走弱,将导致公司喷吹煤价格低于预期。

与预测不一致的方面 潞安环能公布2012年前三季度业绩,实现营业收入148.8亿元,同比下降10.3%;归属于母公司股东的净利润23.40亿元,折合每股收益1.02元,同比下降18.6%;其中三季度每股收益0.22元,环比下降41.5%。略低于我们对公司全年业绩的预期。我们认为三季度净利润同比下降的主要原因是煤价下跌以及子公司的业绩亏损。 要点:1)公司第三季度销售收入同比下滑16.4%,而成本则下降了11.1%,导致毛利率同比下降3.8个百分点;我们认为除了下游需求不足导致煤价下滑外,成本的下降没有能够抵销收入的下滑。2)第三季度公司本部实现净利润6.24亿元,但合并报表的净利润仅为3.97亿元,意味着子公司亏损大约2.27亿元,我们估计可能是仍处于建设期的资源整合煤矿等所产生的费用。3)公司的现金流状况相对较好。前三季度经营活动现金净流量27.75亿元,仍然明显高于公司的净利润,好于煤炭行业的整体水平。往前看,10月份以来喷吹煤价格已经有所上调,预计4季度业绩环比有望改善;明年资源整合煤矿开始投产后,子公司亏损的局面也有望逐步改变。 投资影响 我们将公司2012/13/14E年的综合煤价预测从原先的685/682/702元/吨下调至671/668/688元/吨(-2.0%/-2.1%/-2.1%),以反映三季度的情况。相应的我们下调公司2012/13/14年的每股盈利预测至1.28/1.26/1.49元(-9.0%/-8.9%/-10.0%),下调公司基于Director’sCut的12个月目标价24.14元(下调2.4%)。我们维持对公司的买入评级。下行风险:在建矿投产进度低于预期。

最新消息 2012年11月1日晚兰花科创发布公告,计划以7.48亿元收购集团公司下属芦河煤业51%的股权和沁裕煤业53.2%的股权。 分析 此次收购价格相对较低。芦河煤业和沁裕煤业均为兰花集团在山西省煤炭资源整合中收购的煤矿,均位于山西晋城地区,煤种为无烟煤。其中芦河煤业资源量7212万吨,3号煤可采储量1324万吨,设计产能90万吨。沁裕煤业资源量4600万吨,2号煤和15号煤可采储量2810万吨,设计产能90万吨。被收购股权的评估值7.48亿元,折合每吨资源量的价款12.2元(之前许多动力煤矿的资源价款已经在10元/吨以上)。这两个煤矿的证照已经齐备,并取得了开工报告,按照2年左右的建设周期,预计2014年底建成,2015年开始贡献产量。我们预计公司2012年煤炭产量约600万吨,收购的两个煤矿相当于公司现有生产规模的30%。 此次收购将进一步加快公司未来三年的扩张速度。在2012年,公司持股36%的亚美大宁煤矿(400万吨产能)是公司业绩的主要驱动力,2013年初我们预计两个焦煤矿(兰兴煤业、宝欣煤业)将投产,2014年初两个动力煤矿(口前矿、永胜煤业)投产,2014年底将有2个整合的无烟煤矿和新建的玉溪煤矿(不含此次收购的2个煤矿)。再加上此次收购的2个煤矿,预计截至2015年公司将有9个煤矿陆续投产,总产能将达到约1500万吨。 集团公司仍有其他可收购资产,为兰花集团提供了发展空间。根据2012年集团公司发行的短期融资券募集说明书,集团公司还有东峰煤矿(120万吨)和北岩矿(90万吨)两个在产煤矿以及其他数家资源整合煤矿。 潜在影响我们认为此次收购将有利于公司的发展,重申买入评级。由于此次收购还需要公司股东大会审议通过,因此我们暂不调整公司的盈利预测,维持2012/13/14年的EPS预测,及基于Director’sCut方法的12个月目标价23.00元,潜在上升空间18.4%。目前公司的2012/13年PE为11.3/10.7倍,低于我们覆盖公司13.0/14.1倍的中值水平。由于公司具有很好的盈利可见性,保持较快的发展速度,且估值水平较低,因此我们重申买入的投资评级。下行风险:尿素价格下跌使公司化肥和煤炭业务同时恶化。

建议理由. 伊泰煤炭公布2012年前三季度业绩,三季报表将发行H股收购的标的资产纳入合并报表范围,公司对报告期的期初数和上期数进行了调整。公司前三季度实现营业收入260.6亿元,同比上升24.1%;归属于母公司的净利润58.28亿元,折合每股收益3.58元,同比下降5.5%;其中三季度实现每股收益0.95元。略微好于我们对公司全年业绩的预测。 推动因素. 1)公司将标的自产纳入合并报表的进度略超出我们预期。2)公司前三季度煤炭销量5845万吨,同比增长17.4%,主要是由于贸易煤量增加。往前看,1)公司呼准铁路二线工程获得内蒙古发改委核准,600万吨的塔拉壕煤矿获得国家发改委核准;2)公司煤炭生产成本处于行业最低端,更具有防御性;伊泰2012-2014年的CROCI/WACC将由第二象限升至第一象限。3)内蒙古与秦皇岛煤价较7月份已出现一定改善,我们预计公司四季度业绩环比也将逐步提高。 估值. 我们将公司2012/2013/2014年的自产原煤量预测上调至4990/5230/5820万吨(分别上调22%/19%/17%)以反映公司前三季度的经营情况;上调公司净利润预测至70.83/73.12/84.66亿元(分别上调21%/19%/17%);上调EPS至4.35/4.49/5.20元(8.6%/6.9%5.6%)。伊泰B股当前2012/2013年市盈率为7.7/7.5倍,相对行业12.1/13.1倍的中值水平具有显著的估值优势。由于业绩的上调,我们上调伊泰B/H股基于Director’sCut的12个月目标价21.8%至6.59美元和51.40港元,公司评级由中性上调至买入。 主要风险. 公司煤价低于预期。

与预测不一致的方面兰花科创公布2012 年前三季度业绩,实现营业收入58.4 亿元,同比下降1%;归属于母公司的净利润15.04 亿元,折合每股收益1.32 元,同比上升27.3%;扣除非经常性损益后的基本每股收益1.35 元。基本符合我们对公司全年业绩预测1.71 元。我们认为公司净利润同比上升的主要原因是亚美大宁矿本年的投资收益贡献增加。 要点:1)公司第三季度销售管理费用环比下降11.6%,同比下降3.9%,我们认为主要是公司在煤炭市场恶化情况下加强成本控制所致。2) 公司参股36%的亚美大宁矿三季度产量100 万吨,贡献投资收益9,366 万元,实现吨煤净利259 元/吨;前3 季度贡献投资收益4.014 亿元,而去年同期则基本处于停产期,导致投资损失9,200 万元。3) 前3 季度公司尿素业务实现利润大约1 亿元,而去年处于亏损状态。4) 公司2012 年三季度生产成本季环比上升26.1%,综合毛利率下降10%,主要是因为三季度煤价回落,同时公司煤矿遇到了比较复杂的地质条件,导致开采成本上升。 投资影响我们维持公司2012/2013/2014 年的每股盈利预测1.71/1.81/2.31 元,公司当前2012/2013 年市盈率为11.4/10.8 倍,相对行业12.9/13.5 倍的中值水平仍具有估值优势。亚美大宁矿投资收益贡献及尿素业务盈利状况改善将继续推动公司2012年净利润增长,而整合矿及在建矿相继投产确保公司未来三年的成长性。我们维持对公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价23.0 元,公司仍是我们在无烟煤领域的首选股,重申买入评级。 下行风险:尿素价格下跌使公司化肥和煤炭业务同时恶化。