最新消息 3月29日公司公告,预计2014年1季度净利润大约为1950-2100万元,与去年同期基本持平,同时公布重大资产重组仍在进行当中。 分析 由于工程结算较少,1季度业绩预告低于预期(1季度净利润同比变动 -1.12%至+6.49%,而我们的全年预测为+43%)。2014年1季度公司的业务收入主要来自于5个托管运营水处理项目3130万元,以及EPC 项目中的神华宁煤的烯烃项目以及中煤榆林的醋酸项目,而2013下半年新签订的中石油华北石化项目(合同总金额2.97亿元)和陕西煤业项目(合同总金额3.89亿元)目前还基本没有贡献收入,将是2014年后续业务收入的主要来源。 重大资产重组值得期待。3月17日万邦达公告,公司正在筹划重大资产重组,目前正在对标的资产进行评估,计划于4月14日前披露结果(但也可以推进情况向交易所申请延期复牌);如果终止该重大资产重组,未来3个月内将不再筹划重大资产重组。 等待煤化工项目的招投标情况。2013年国家对煤化工政策明显转暖,发改委至少核准了22个大型煤化工项目(15个煤制气,4个煤制烯烃,3个煤制油),目前包括神华的200万吨煤制油等项目正在招标,万邦达能否在这些招标中取得进展将决定公司在未来几年的业务发展。 潜在影响 我们维持对公司的买入评级和目标价格。我们认为目前1季度的业绩不能完全反映2014全年的经营状况,而且后续的资产重组和项目招标将对公司未来发展形成重大影响,因此我们将密切关注其进展。

与预测不一致的方面 中科三环公布2013年归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,折合每股收益0.32元,同比下降47.4%,低于我们及万得市场一致预期的0.36元。我们认为公司业绩低于预期的主要原因是钕铁硼产品毛利率下滑。要点:1)公司2013年综合毛利率为28%,同比下降4.6个百分点,我们认为主要是因为三季度原材料稀土价格反弹后,公司为维护下游客户,并没有及时上调钕铁硼产品售价。2)海外市场盈利仍更为稳健:公司国内钕铁硼产品毛利率下降3.8个百分点,海外产品销售毛利率仅小幅下降0.4个百分点;子公司宁波科宁达产品全部出口,2013年净利率同比上升了2.8个百分点。往前看:我们预计特斯拉掀起的新能源汽车革命将在未来两年推动钕铁硼需求快速增长;高盛经济学家预计2014/2015年美国/欧盟国家的经济复苏也将推动公司钕铁硼订单回升。 投资影响 我们小幅上调了公司2014/15/16年钕铁硼产品的成本预测(+3%/3%/3%),以反映公司2013年经营状况。我们预计新能源汽车及海外需求仍将推动公司2014年综合毛利率反弹。成本上调后我们对公司2014/15/16年每股盈利预测相应小幅下调至0.48/0.60/0.79元(分别下调4.1%/3.8%/2.8%)。我们基于PB vs. ROE 的12个月目标价从19.03元小幅下调3.8%至18.3元(目标估值倍数维持5.0倍的2014年预期市净率不变),对应当前股价的上行空间为40%,我们维持强力买入建议。风险:下游需求低迷,行业过度竞争引起盈利能力下降。

与预测不一致的方面 厦门钨业公布2013年业绩,归属于上市公司股东的净利润4.60亿元,折合每股收益0.67元,同比下降10.1%;基本符合此前业绩快报的每股收益0.66元。要点:1)钨主业盈利能力保持稳健:子公司洛阳豫鹭尾矿处理量、原矿品位和综合回收率提升,2013年钨精矿价格上涨9%,从而使公司钨主业毛利增长14%,毛利率提升3个百分点;报告期内公司完成对都昌金鼎矿60%股权收购,进一步提高钨精矿自给率;九江硬质合金项目按期投产,洛阳项目则将在2015年投产。2)锂电材料将成为利润新增长点:三元材料成功进入电动汽车领域,2013年公司三元材料销量同比增长82%;三元材料是国外锂电池正极材料的主流技术路线,因此我们预计电动汽车的快速发展将继续拉动公司锂电材料的需求。3)稀土资源整合取得进展:子公司长汀金龙稀土公司在报告期完成连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿证的整合,我们预计这将改善2014年公司稀土业务盈利。 投资影响 我们将公司2013年的经营情况反映至财务模型,微调了公司2014/15/16年的每股盈利预测,并维持公司基于PB vs. ROE 的12个月目标价27.54元不变。公司锂电材料在车载领域的市占率已居国内首位,因此我们预计未来三年新能源汽车产业的快速发展将使公司相对于同业更加受益,我们重申对公司的买入评级。下行风险:钨上游产品价格上涨没有传导至下游产品,影响产业链下游盈利能力。

与预测不一致的方面 碧水源公布2013年报,全年实现营业收入人民币31.33亿元,同比上升77%;实现归属于股东净利润8.40亿元,同比上升49%;每股收益为0.94元,符合2月份的公司业绩快报数据。同时公司预告2014年1季度净利润增幅为30%~40%,而我们对2014全年的预测值为43%(由于财务结算,1季度增速往往相对较低,如2013年1季度和全年的净利润增速分别为29%和49%)。 投资影响 2013年收入快速增加,管理费用率下降。公司业务收入增长77%,销售与管理费用率下降3.2个百分点至6.0%。公司的现金回款速度变慢,同时毛利率有所下滑。2013年公司的应收账款增加96%至12.77亿元,为了应对工程支出的需要,公司的银行借款增加了人民币11.03亿元。公司的毛利率下滑5.6个百分点至37.2%。公司继续推进污水处理业务,并尝试进入固体废物处理市场。碧水源与武汉控股、上海云峰、沪东造船合作,推动在工业污水和生活污水处理市场的拓展,并与武汉钢铁集团合作发展固体废物管理业务。期待国家产业政策的进一步出台。2014年2月环保部通过了《水污染防治行动计划(送审稿)》,并等待国务院的正式批准。预计未来5年国家将累计投入2万亿元用于水污染防治。如果国务院正式颁布该政策,将会支持水处理行业的发展。我们小幅下调目标价,重申买入评级。根据2013年情况,我们将2014~2016年公司的业务收入预测上调3%/3%/3%,将毛利率预测下调1%/1%/2%,将销售管理费用率预测下调1%/1%/1%,并将每股盈利预测下调1%/2%/5%至1.35/1.85/2.45元。基于PEG估值方法,我们将公司12个月目标价格下调8%至46.70元(基于2014-16年预期增速;目标倍数仍为1.0),以反映最新的2014年EPS预测和34.5倍目标P/E,对应47.8%的上行空间,重申买入评级。下行风险:公司的大量应收账款如果形成坏账将会拖累业绩。

与预测不一致的方面 潞安环能公布2013年报,全年实现营业收入人民币192.0亿元,同比下降4.3%;实现归属于股东净利润15.29亿元,同比下降40.4%;每股收益为0.66元,符合我们和万得市场一致预期(均为0.70元)。 投资影响 2013年公司本部经营状况比较稳定。2013年公司的原煤产量超过3,700万吨,同比增长11%;主力煤矿的单位成本下降33.55元/吨;母公司的净利润为25.98亿元,同比下降11.8%。整合煤矿的亏损以及有效所得税率的上升拖累公司业绩。2013年公司合并报表的净利润为11.66亿元,比母公司报表的25.98亿元低14.32亿元。这部分亏损主要是由于整合煤矿依然处于建设期所产生的管理费用、财务费用等导致。同时这些整合煤矿大多数成立了子公司,导致有效税率从31.8%上升到2013年的40.2%。2014年整合煤矿逐步投产应会降低子公司的亏损额。目前主要整合煤矿的产能和建设进度如下:黑龙(120万吨)99.83%,伊田(120万吨)86.46%,温庄(120万吨)64.4%,黑龙关(90万吨)66.5%,隰东(60万吨)70.8%,常兴(90万吨)99.6%,后堡(45万吨)99.5%。我们下调目标价,维持买入评级。根据2013年情况,我们将2014~2016年公司的有效所得税率预期从25%上调为32%,将每股盈利预测下调6.3%/3.7%/2.4%至0.66/0.72/0.80元。基于EV/EBITDA方法,我们将公司12个月目标价格下调9.8%至10.78元,以反映最新预测和2014年EBITDA预测的下降。但由于该股对应30.1%的上升空间,我们维持买入评级。下行风险:公司整合煤矿的经营业绩低于预期。

最新消息 厦门钨业发布业绩快报,2013年实现营业收入9.92亿元,较我们预测的9.31亿元高6.6%;归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,折合每股收益0.66元,高于我们预测及万得市场一致预期的0.6元。净利润高于预期主要为公司转让下属子公司增加的合并收益5,867万元,剔除该收益后公司净利润折合每股收益约0.57元,略低于我们预测。 分析 子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司(厦门钨业持有60%股权)2013年实现净利润3.23亿元,剔除转让重庆滕王阁公司后净利润约为2.25亿元,与2012年持平。公司稀土产品因价格和销量下滑,该业务2013年亏损1.15亿元,而2012年同期为盈利1,793万元。公司主营业务钨产品2013年净利润约为3.73亿元,与2012年也基本持平。然而,上游钨精矿价格同比上涨(9.2%)及2013年一季度合并都昌钨钼矿增加钨精矿使得上游钨矿盈利增长。钨冶炼业务因原材料价格上涨,利润有所下滑。报告期公司九江硬质合金项目开始试生产,但初期业绩贡献有限。 潜在影响 公司2013年业绩同比仅下滑11.6%,显著好于行业平均水平(我们预计同比下滑30%以上)。公司当前2014年PE为27.2倍,低于历史中值40.8倍。我们预计九江硬质合金项目2014年将逐步贡献利润,公司长汀金龙稀土公司与苏州爱知高斯公司签订长期供货协议也将提升盈利能力。因此我们维持对公司的买入评级,并维持我们的盈利预测与12个月目标价。

最新消息 2014年1月13日晚,碧水源发布第二期股票期权激励计划草案,拟授出1,200万股股票期权。 分析 股票期权激励计划的制定是基于了对净利润同比强劲增长的预期。公司拟向中层管理人员和核心业务人员授出股票期权,行权价格为人民币40.15元,相当于过去30个交易日的平均价,略高于1月13日39.40元的收盘价。行权的条件是2014~2016年净利润相对于2013年的增长率不低于25%、50%和75%。 期权费用对公司净利润的影响应有限。根据中国会计准则和公司公告,预计此次期权计划产生的成本为9,647万元,将在2014~2017年4年摊销:3,752万元、3,698万元、1,769万元和429万元。我们预计2014年公司净利润大约为12.11亿元,2014年期权费用大约相当于当期净利润的3%。 公司实施的第一期股票期权激励计划推动了公司的快速发展。2011年4月碧水源股东大会正式通过了第一期股票期权计划,授予期权数量400万份,行权价格为91.95元。以2010年为基数,2011年和2012年公司净利润实际增长95%和218%,远超过期权计划所规定的业绩增长目标:30%和60%。 潜在影响我们维持碧水源的业绩预测、目标价和买入评级不变。

最新消息 2014 年1 月11 日,碧水源发布2013 年度业绩预告,公司预计2013 年净利润同比增长35%~55%(人民币7.59 亿元~8.72 亿元),折合EPS 为0.86~0.98元。 分析 2013 公司业绩大致符合预期。我们预计2013 年归属于公司股东的净利润为8.62亿元,EPS 为0.97 元(万得市场一致预期为0.96 元),位于公司预计的2013年净利润范围之内,但比较靠近于公司指引业绩范围的上端。 相比2013 年前三季度,全年业绩增速加快。2013 年前三季度,碧水源净利润仅为1.33 亿元,同比增长25%。公司预计的全年35%~55%的业绩增速明显快于前三季度。这也符合以前年度的特点:2012 年前三季度净利润增速31.3%,而2012 年全年增速为63.3%。 公司仍在积极拓展全国市场。2014 年1 月4 日碧水源公告,公司投资2,400 万元与武钢合作成立湖北汉源环境科技有限公司,共同开拓湖北省的固废管理市场;同日投资8,000 万元与上海云峰(上海绿地集团的子公司)合资成立上海云峰碧水源科技发展有限公司,共同开拓上海的污水处理和海水淡化市场。2013 年12月14 日与沪东中华造船(集团)有限公司,合作开拓船舶和岛屿用的海水淡化、污水处理以及污水资源化市场等。 潜在影响 我们维持对碧水源的预测、目标价格和买入评级。

与预测不一致的方面:国投新集公布2013 年前三季度业绩,实现营业收入人民币56.2 亿元,同比下降14.0%;归属于股东的亏损为2,780 万元,折合每股亏损0.01 元,同比大幅下降102.6%;其中三季度每股亏损0.06 元,环比下降522.0%。前三季度每股盈利大幅低于我们全年预期0.20 元。我们认为公司三季度净利润大幅下降主要原因是煤价下滑以及成本费用控制欠缺。 要点:1) 公司三季度销售收入为22.1 亿元,环比上升49.9%,同比上升12.1%,但营业成本环比大幅上升67.5%,导致毛利率环比下降9.3 个百分点。 前三季度,淮南5,000 大卡动力煤平均价格为586 元/吨,同比下滑9.3%。 2) 公司前三季度的销售和管理费用同比上升25.7%,仅三季度的销售和管理费用同比增幅就高达81.5%,费用控制的欠缺拖累三季度业绩。3) 公司三季度归属股东的权益/带息债务比例为0.73,明显低于行业均值1.82。 往前看,公司的板集矿预计将于2014 年投产,我们预计2013-2015 年产量复合增长率为19.5%。公司8 月22 日发布公告,计划收购母公司所持有的国投煤炭100%股权,但收购方案尚待审批。我们认为北方冬季储煤及煤炭安全整顿将继续为动力煤价格提供支撑。但火电上网电价下调和煤炭供给过剩仍将使国内煤炭市场承压,并且由于神华等公司的煤炭开始进入淮南市场,使得公司所在区域的煤炭市场面临更大竞争压力。而且公司成本费用压力仍然偏大,我们预计全年业绩可能因此下滑。 投资影响:我们维持2013-2015 年的每股盈利预测人民币0.20/0.22/0.32 元,以及基于EV/EBITDA 估值方法的12 个月目标价人民币5.56 元。维持买入评级。 下行风险:在建矿投产进度低于预期。

与预测不一致的方面 兰花科创公布2013年前三季度业绩,实现营业收入人民币48.8亿元,同比下降16.4%;归属于母公司的净利润8.29亿元,折合每股收益0.73元,同比下降44.9%;略低于我们对公司全年业绩预测0.95元。我们认为公司净利润同比下降的原因,除了受煤炭市场疲弱的影响,同时还因受化肥业务拖累显著。 要点:1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%,但营业成本环比增加124.2%,导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点,同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨,同比下降22.1%,季度环比下降15.4%;2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度,尿素平均价格为人民币1,743元/吨,较二季度下降14.1%,尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%,同比则下降3.1%,我们认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。 往前看,公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产,我们预计2013-2015年产量复合增速为23%,高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿,我们认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在,且下游需求并无明显改善,我们预计公司全年利润较去年会有大幅下降。 投资影响 我们维持公司2013/2014/2015年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27元,并维持基于EV/EBITDA的12个月目标价14.78元。公司当前2013/2014年预期市盈率为13.8/11.9倍,相对行业14.0/16.2倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。 下行风险:尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软;公司在建煤矿投产进度推迟。

与预测不一致的方面 兰花科创公布2013年前三季度业绩,实现营业收入人民币48.8亿元,同比下降16.4%;归属于母公司的净利润8.29亿元,折合每股收益0.73元,同比下降44.9%;略低于我们对公司全年业绩预测0.95元。我们认为公司净利润同比下降的原因,除了受煤炭市场疲弱的影响,同时还因受化肥业务拖累显著。 要点: 1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%,但营业成本环比增加124.2%,导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点,同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨,同比下降22.1%,季度环比下降15.4%;2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度,尿素平均价格为人民币1,743元/吨,较二季度下降14.1%,尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%,同比则下降3.1%,我们认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。 往前看,公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产,我们预计2013-2015年产量复合增速为23%,高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿,我们认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在,且下游需求并无明显改善,我们预计公司全年利润较去年会有大幅下降。 投资影响 我们维持公司2013/2014/2015年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27元,并维持基于EV/EBITDA的12个月目标价14.78元。公司当前2013/2014年预期市盈率为13.8/11.9倍,相对行业14.0/16.2倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。 下行风险:尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软;公司在建煤矿投产进度推迟。

与预测不一致的方面 潞安环能公布2013 年前三季度业绩,实现营业收入人民币139.8 亿元,同比下降6.0%;归属于母公司股东的净利润12.5 亿元,折合每股收益0.54 元,同比下降46.7%;其中三季度每股收益0.13 元,环比下降17.5%,同比下降40.9%。 前三季度每股盈利仅占我们对公司全年每股盈利预测0.84 元的65%。我们认为业绩下跌的主要原因是煤价下滑以及子公司业绩大幅亏损。 要点:1) 公司第三季度营业收入为45.1 亿元,同比下降4.1%,但营业成本同比上涨了0.5%,导致毛利率同比下降了3.1 个百分点。山西长治地区三季度喷吹煤平均价格为人民币795 元/吨,环比下降7.0%,同比下降18.5%,前三季度均价为855 元/吨,较2012 年均价下跌16.5%,低于我们10%的全年煤价跌幅预测。 2)公司净利润下滑还受累于子公司的亏损。第三季度母公司实现净利润4.42 亿元,同比下跌29.1%,但合并报表的净利润仅为1.84 亿元,同比跌幅达53.6%,也即子公司亏损大约2.58 亿元,我们认为主要是在建的资源整合煤矿所产生的费用导致。3)公司现金流状况仍然良好。前三季度经营活动现金净流量11.6 亿元,较同期净利润高出21.7%。 往前看,山西省近期所有在建煤矿均停产停建,我们认为将对煤价提供一定支撑,但是,环保力度逐步升级将对近期钢铁企业的产量造成影响,喷吹煤价格仍反弹乏力。另外,山西对在建煤矿的停产整顿也会影响到公司资源整合煤矿的投产进度。 投资影响 我们维持2013/14/15 年的每股盈利预测不变,并维持基于EV/EBITDA 估值方法的12 个月目标价人民币14.94 元。维持买入评级。 主要风险:在建矿投产进度低于预期。

与预测不一致的方面 厦门钨业公布2013年前三季度归属于母公司的净利润人民币1.95亿元,折合每股收益0.29元,同比下降54.1%;公司前三季度净利润占我们全年净利润预测/彭博全年市场一致预期的48%/46%,基本符合两者预期(公司房地产业务将在4Q结算)。其中三季度公司每股收益为0.18元,环比上涨110%,我们认为三季度业绩显著改善的原因主要是阳储山钨钼矿产能释放及稀土业务盈利回升。 要点:1)公司三季度营业收入同比增长2.5%,而成本同比下降4.6%,帮助公司毛利率同比增加5个百分点,环比增加3个百分点。我们认为一方面是受益三季度稀土和钨产品价格的上涨;另一方面则是下属阳储山钨钼矿产能释放,公司钨精矿自给率提升。2)前三季度公司销售管理费用同比增长12%,说明公司对成本费用的控制力仍需进一步改善。3)前三季度公司所得税费用1.86亿元,同比增长45%,主要由于本期所得税率(25%)较高的矿山企业净利润增加所致。 往前看,海外下游企业的9月份订单已出现一定程度的改善、4Q在中国新年之前补库存需求的增加也有望支撑钨价;另外,公司三季度末预收款项较年初大幅增长168%,主要为房地产子公司商品房销售所致。我们预计四季度部分项目结算将增加公司业绩。 投资影响 我们维持公司2013-2015年0.60/0.76/0.87元的每股盈利预测,以及基于PBvs. ROE的12个月目标价34.42元。我们认为海外钨产品需求改善及公司硬质合金项目的投产仍是公司股价的催化因素,我们重申对公司的买入评级。主要风险:钨上游产品价格没有传导至下游产品,侵蚀下游盈利能力。

与预测不一致的方面 国投新集公布2013年半年度业绩,实现营业收入人民币34.1亿元,同比下降25.3%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,摊薄后折合每股收益0.05元,同比下降85.8%。上半年净利润相当于我们此前全年预测数的15%,大幅低于预期。 要点:1)公司2013年上半年原煤产量为924万吨,同比上涨2.2%,商品煤销量为704万吨,同比下降11%,低于我们的预期(全年产销量预测分别为2,105万吨和1,831万吨);2)煤炭业务毛利率为17.1%,同比下降了21个百分点,主要是因为上半年商品煤平均售价为450元/吨,同比大幅下跌17.7%,而单位成本则上升了10.3%至374元/吨,进一步拖累业绩。 往前看,夏季用电高峰即将结束,市场对国内煤炭行业供过于求压力的担忧仍非常显著,因此我们预计动力煤价格近期反弹的空间有限。此外,如我们此前所述(国投新集(601918.SS):收购煤炭资产方案,但短期股价有补跌压力,2013年8月22日),公司于8月22日公布了收购母公司所持有的国投煤炭100%股权的方案。我们认为该方案将为上市公司国投新集带来协同效应:1)所收购的资产盈利能力良好(2012年煤炭产量约750万吨,相当于上市公司的36%;2012年国投煤炭归属于母公司股东的净利润为人民币5.48亿元,相当于2012年上市公司净利润的41%);2)收购定价对应的PE为5.2倍,低于行业均值的10.0倍;3)但是该方案仍需国资委、证监会和股东的批准,存在一定不确定性。 投资影响 我们将2013-2015原煤产量预测下调12.1%/6.4%/5.5%,并且将商品煤售价下调1.1%,将公司EPS相应下调43.5%/39.1%/23.2%,基于EV/EBITDA的12个月目标价下调9.1%至人民币5.56元,并维持买入评级。 下行风险:煤价下跌幅度低于预期

与预测不一致的方面 潞安环能公布2013年半年度业绩,实现营业收入94.74亿元,同比下降6.9%;归属于上市公司股东的净利润9.43亿元,折合每股收益0.41元,同比下降48.4%。上半年净利润相当于我们全年预测数的49%,符合预期。 要点:1)公司2013年上半年原煤产量1,725万吨,同比增长4.72%,基本符合我们此前的预期(全年产量预期为3,594万吨);2)煤炭业务毛利率为38.53%,同比下降6.61个百分点,主要是因为上半年商品煤平均售价为603元/吨,同比降低16.56%,但单位成本同比下降6.5%部分抵消了煤价下跌对业绩的负面影响;3)上半年焦炭业务毛利率为-3.25%,虽然仍然是亏损状态,但是同比增加了6.39个百分点,主要是由于煤价持续下跌。 往前看,随着宏观经济逐步复苏,下游钢铁等行业需求提升,我们预计喷吹煤价格三季度会有所反弹;公司资源整合矿今年将部分投产,其中,孟家窑120万吨、黑龙120万吨、常兴90万吨、后堡45万吨和黑龙关90万吨技改项目进展较快;母公司控股的司马煤业(300万吨设计产能,2011年实际产量401万吨,利润总额人民币15.3亿元)等未来有望逐步注入到上市公司。 投资影响 我们维持盈利预测和基于EV/EBITDA的12个月目标价人民币14.94元不变,维持买入评级。 下行风险:煤价下跌幅度低于预期。