公司10月26日公布三季报。报告期内,公司实现营业收入120.28亿元,同比增长32.73%,净利润4.14亿元,同比增长31.95%,对应每股收益0.55元。其中,7-9月,实现营业收入57.2亿元,同比增长16.27%,净利润2.46亿元,同比增长21.07%。公司预计,2012年净利润同比增幅在20%-50%。 点评:三季度业绩增速放缓。今年6、7月份以来,受自然灾害的影响,珠三角地区、华东沿海地区的对虾养殖的成功率较低;而淡水鱼价格下跌、销售迟滞,导致下游养殖户利润较去年同期下滑。此外,豆柏、玉米价格在7-9月持续快速上涨,抬高饲料成本,使三季度业绩增速放缓。 三季度综合毛利率稳中有升。公司前三季度的综合毛利率为10.17%,较上半年的9.77%,环比有所回升。综合毛利率上涨的原因水产料和微生态制剂等高毛利业务占比的提升;产品涨价背景下,受益于前期成本较低的原料存货。 期间费用率上升0.52个百分点,净利润同比增长31.95%。前三季度公司期间费用率为5.92%,同比上升0.52个百分点,其中销售费用率同比上升0.23个百分点,管理费用率同比回落0.15个百分点,财务费用率同比上升0.44个百分点。前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润4.14亿元,同比增长31.95%。 公司高成长特征依然突出。我们认为,公司在战略上,市场扩张和销量増长的目标明确,并积极拓展海外市场。在经营上,通过打通水产料产业链(包括苗种、技术、饲料等),将技术研发、产品创新、以及服务营销优势进一步发挥。 盈利预测与评级。我们预计,2012-13年公司营业收入分别为175亿元、226亿元;2012-13年,净利润分别为4.38亿元、5.62亿元。我们预计,2012-13年公司的每股收益分别为0.58元、0.74元,对应市盈率27倍、21倍,维持“增持”评级。 风险:自然灾害和疫病、原料价格大幅上涨。

事件: 公司10月23日公布三季报。报告期内,公司实现营业总收入1.87亿元,同比增长23.42%;实现净利润9617.2万元,同比增长42.39%;每股收益0.72元。其中,公司三季度实现营业总收入3591.5万元,同比增长37.02%;实现净利润2334.7万元,同比增长111.92%,每股收益0.17元。公司预计2012年度净利润增幅30%至80%。 点评: 海参业务推动公司三季度业绩快速增长。三季度公司销售收入3591万元,净利润2335万元,较去年增长111.92%。往年三季度是销售淡季,但是今年公司栉孔扇贝苗和成品海参销售进入正轨后,公司业绩淡季不淡。公司海参捕捞量增加后,产业链逐渐向后端延伸,报告期内,公司加工鲜海参6万余公斤,同比增幅超过200%。 公司已与上海小南国餐饮公司等知名企业签订供销协议,产品进入商超、中粮购物网等多个渠道,且销售情况良好,推动公司前三季度业绩大幅增长。此外,由于公司上半年收到政府动迁补偿款,报告期内公司营业外收入同比增加1.29亿元,同比增长3054%。 新海域近期开捕,围堰海参价格环比小幅回升。近期,公司开始小规模捕捞围堰海参,价格约190元/公斤,比上半年均价提高25元/公斤。 根据海域改造进度,预计公司12-13年围堰海参捕捞面积分别为3625万亩、6920万亩,对应海参可捕量分别为1087吨、2076吨。预计公司12-13年收入分别为3.1亿元、4.9亿元;净利润分别为1.31亿元、2.07亿元。12-13年每股收益分别为0.95、1.51元,对应市盈率46倍、29倍,维持公司“增持”评级。 风险因素:围堰海参单产、捕捞量不达预期;海参价格大幅下跌等。

事件: 2012年上半年,公司共实现营业收入44.6亿元,同比增长42.15%,实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长43.16%。每股收益0.39元,如果不考虑上半年期权费用摊销影响(约1700多万),净利润同比增长50%。公司预计2012年1-9月公司净利润同比增长30%-60%。 点评: 上半年饲料规模扩张仍是利润增长主要来源 上半年饲料销量102万吨,增长45%,其中猪料90万吨,增长48%,猪料里新推产品符合今年市场行情,其中乳猪配料增速最快。上半年饲料综合毛利率19.1%,同比略降0.1%。虽然低端料占比有所提升,但由于高端产品毛利率提升6个百分点至29%(吨毛利由1500元提升至现在2000元/吨,毛利率扩张主要是去年原材料上涨驱动产品持续提价,而今年乳清粉、猪血浆等原料成本下降,饲料价格未同步下调),综合毛利率依然持平。 行业低谷逆势扩张,公司后期市场份额有望快速提升 三季度受原材料和下游养殖行情低迷影响,国内中小饲料厂面临亏损、倒闭困境,公司选择逆势扩张,体现在:销售人员数量增加,且以有市场经验的业务人员为主;对经销商和养殖户加大支持,如信用放宽一个月等。逆势扩张,增强了客户粘性并吸引新客户的加入,有利于行情好转时市场份额的快速提升。 预计三季度利润增速40% 我们估计7-8月份公司销量增速40%,比6月份单月增速回升,一方面有逆势扩张带来市场份额提升的因素,同时也与7-8月份饲料提价经销商提前备货有关,下半年是消费旺季,养殖户降低存栏的概率较小,所以9月份增速不会太差;加之饲料毛利率稳定,预计三季度业绩同比增40%。 盈利预测与评级 我们预计12-13年每股收益0.91、1.07元,目前股价对应市盈率分别为21倍、18倍。维持对公司增持评级。 投资风险 饲料销量大幅下跌。

1. 一季度业绩同比增长74.95% 公司一季度实现营业收入5.44亿,同比增长30.21%,净利润0.45亿,同比增长74.95%,实现每股收益0.055 元,同比增长71.88%。同时公司公告预计1-6月净利润同比增加80%-130%。 2. 业绩增长的原因:量价齐升 营业收入较上年同期增加12612.95万元,增幅30.21%,主要是由于公司首次公开发行股票募集资金投资项目全部投产,同时年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程也开始投产,公司生产经营规模进一步扩大。报告期内,鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价比上年同期上升了13.08%。鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价同比上升13.08%,比单位成本的升幅高了3.52个百分点。报告期内,公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。 3. 毛利率回升,净利润增速快于营业收入增速 公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。营业收入和净利润均大幅增长,特别是在公司为建设年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程项目筹措资金导致当期财务费用同比增加1049.97万元的情况下,净利润仍增长1935.28万元、增幅74.95%。 4. 盈利预测与估值 我们预计公司11-12年每股收益0.54、0.74元,对应11-12年市盈率33X,24X,维持增持评级。

本报告导读: 天宝股份2010年收入与净利润分别同比增长36.24%、61.49%。 投资要点:业绩略超预期:2010年公司实现主营业务收入11.68亿元,同比增长36.24%;实现利润总额1.22亿元,比上年增加61.49%;归属母公司所有者的净利润为1.22亿元,比去年同期增长61.45%。2010年实现税后每股收益0.62元。业绩略超预期,主要是由于水产品和冰淇淋出口量超过预期。 公司水产品加工项目,订单稳定,保持稳定增长。2010年度水产品销售收入、毛利为91470、14361万元,同比增速分别为34.02%、61.16%。 公司2010年公司冷饮销售收入达到7550万元,较上年增长202%。经过公司前期积极地市场培育及宣传,冰淇淋国内、外的销量具有了明显的提高。公司2010年公司冷饮销售收入达到7550万元,较上年增长202%。2010年对美国出口量达到524吨,出口金额5362万元。 费用率、净利率上升。三项费用率从去年同期的5.92%上升到6.72%,其中国内冰淇淋促销费及广告费的增加使得公司销售费用率增加1.18个百分点。预计未来随着国内市场的打开,公司的期间费用率将会有所下降。10年公司净利润率较10年上升1.64个百分点。 11年主营业务继续保持增长。预计11年,主营的水产品、农产品加工,大豆冰淇淋继续增长,低温气调库进入盈利能力逐步提升,未来增长潜力较大,拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年每股收益是0.82元、1.11元、1.47元,对应市盈率分别为24.57倍、18.15倍、13.70倍,维持“增持”评级。

本报告导读: 圣农发展2010年营业收入与净利润分别同比增长43.95%、38.77%。 投资要点: 10年业绩符合预期。公司2010年度实现营业收入206951万元,归属母公司净利润2780万元,分别同比增长43.95%、38.77%,实现每股收益0.68元。与我们此前2.77亿元的预测完全相符。分配预案,2010年度公司拟每10股转增10股,派现2.5元(含税)。2010年度,公司完成肉鸡宰杀量9037万羽,较2009年增加33.47%;销售苗鸡577万羽。公司全年屠宰肉鸡及直接销售苗鸡合计9594万羽。 毛利率略降,呈前低后高。主营业务毛利率18.28%,上年的20.46%下降,2.18个百分点。主要是上半年玉米价格大幅上涨、猪肉价格持续低迷和洪灾的综合影响,主营业务毛利率比上年同期下降了7.82个百分点。下半年,公司毛利率已得到了良好改善,其中三季度的毛利率接近去年同期水平,第四季度则比上年同期高4.40个百分点。与上年相比,本年度鸡肉销售价格的涨幅低于鸡肉成本的涨幅,其中,鸡肉销售价格上升了5.45%,单位销售成本上升8.34%。 费用率控制良好。1-9月,公司三项费用率为5.76%,较去年同期下降1.32个百分点,显示了公司在三项费用控制良好。 11年上半年鸡肉价格仍将维持高位。鸡肉价格受猪肉价格影响较大,2010年下半年生猪补栏积极性较低以及去年年底至今小仔猪遭遇疫病而死亡率较高,我们由此判断今年上半年生猪和鸡肉价格仍将维持高位,预计鸡肉价格在12元/公斤以上。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年每股收益1.08元、1.49元、1.87元,维持对公司“增持”评级。近期市场走势较弱,鉴于前期股价已经含有高送转预期,短期内公司股价有回调压力,建议投资者股价回调后予以关注。 风险提示。动物疫病,如禽流感可能造成的养殖风险。

投资要点: 1-9月业绩基本符合预期:1-9月公司主营业务收入78798万元,同比增长55.66%%;归属母公司所有者的净利润为6952万元,比去年同期增长110.16%。 每股收益为0.35元。其中7-9月净利润2259万元,同比增长88.2%。 毛利率回升,期间费用率略升。1-9月公司综合毛利率15.0%,同比上升3.1个百分点;三项费用率6.27%,升0.28个百分点。其中管理费用率1.03%,同比下降0.61个百分点,销售费用率2.69%,同比上升1.55个百分点。 冰淇淋业务是公司未来主要增长点。2010年,公司订单同比增加,并且冰淇淋及气调库项目均实现扭亏为赢,国内外订单均有所增加。同时四季度为公司水产品的销售旺季。公司公告预期2010年度净利润较去年增长30%-50%。 盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012年每股收益是0.60元、0.80元、1.07元,维持“增持”评级。

投资要点: 前3季度业绩略超预期:公司前三季度公司实现营业收入155296万元,归属母公司净利润28939万元,分别同比增长53.3%、132%,实现每股收益0.64元。3季度公司实现收入77943万元,同比增长65.34%;实现归属于母公司所有者的净利润11977万元,同比增长42.51%,实现每股收益0.26元。 量价齐升增推动公司业绩持续增长。公司营业收入同比增长53%,而净利润同比增长133%。今年海参与鲍鱼等海珍品的价格自年中以来便处于相对较高水平,下半年公司海参等海珍品的销售量价也有望齐升,因此预计公司全年的业绩水平同比将有明显改善。 三项费用控制良好。1-9月,公司三项费用率为13.68%,较去年同期下降1.19个百分点,显示了公司在三项费用控制良好。 长期来看资源优势支撑业绩成长。我们认为,公司海域资源将是未来支撑业绩长期成长的核心,随着公司渠道建设的成熟,公司对市场的掌控威力逐渐显现,预计10-12年公司CAGR保持50%以上增速。 盈利预测与估值。上调公司2010-2012年每股收益至0.89元、1.21元、1.62元,维持对公司“增持”评级。