报告背景: 在民生银行2011年中报的业绩发布会上,公司高管就投资者关注问题进行了广泛的交流。

主要观点: 规模增长是业绩的主要驱动因素,非息收入是主要负面影响因素公司业绩符合预期,规模增长是业绩的主要贡献因素。业绩的正面驱动因素包括规模(41.3%)、拨备(2.36%)、息差(2.33%),主要负面因素为包括其他非息收入(-7.6%)、成本收入比(-3.1%)。 公司吸收存款能力较强 二季度单季新增贷款37亿,环比一季度下降25亿。公司在二季度新增贷款明显下降的情况下,存款增速仍达18.23%。公司二季度新增存款133亿,较一季度环比仅下降9亿,显示出公司较强的吸存能力。 息差环比小幅上升 公司的息差环比略有上升。公司上半年存贷利差为4.57%,较年初提升了31BP。同业资金规模增长较快致息差走平。我们预计下半年息差将保持基本稳定。 债市低迷致非息业务收入大幅下降。 债券市场低迷致投资收益大降。公司交易类金融资产和可供出售类金融资产分别实现投资收益-4.29亿和-0.37亿。下半年随着CPI 回落,债券市场仍有转机机会。 关注类贷款增加明显,未来不良贷款有反弹压力公司关注类贷款出现了4亿元的环比增长,未来不良贷款仍有反弹压力。截至上半年末,公司拨贷比为2.31%,未来拨备压力较小。 投资建议 目前股价对应11年、12年市净率1.20倍、1.04倍,估值水平偏低,未来城商行跨区域经营政策明确之后,将成为向上的催化剂因素,我们维持“跑赢大市”评级。

投资建议: 未来六个月内,调升至“跑赢大市”评级 公司与平安银行整合之后,将获得更多的客户资源,实现集团内部的交叉销售,全面提升客户的金融服务能力。预计定向增发将在2012年完成,届时将解决制约深发展未来发展的资金瓶颈。增发后,将摊薄公司EPS 约19%,短期内对业绩的稀释作用较为明显。 考虑平安银行的并表因素,预计公司2011年、2012年的每股收益分别为1.88元、2.63元,分别同比增长53.47%、39.84%。目前股价分别对应8.89倍、6.36倍市盈率和1.19倍、1.02倍市净率估值水平,公司估值水平具备一定吸引力,考虑到整合后可能产生的协同效应,调升公司评级至“跑赢大市”。

浦发银行公布2011半年报:公司实现营业收入318.65亿元,同比增长40.06%,实现归属于母公司的净利润128.79亿元,同比增长41.83%,每股收益0.69元。 主要观点: 规模增长是业绩的主要驱动因素 公司业绩符合预期,业绩主要的驱动因素为规模增长。进一步分解可得:规模增长(36.50%)、息差(2.80%)、管理费用(3%)、手续费收入(3.4%)是主要的业绩驱动因素。 规模快速增长,存款增速偏慢 公司资产负债快速增长,其中,资产规模达2.46万亿,同比增长37.84%。贷款总额较年初增长7.93%,存款总额同比增长6.85%,公司存款规模增长慢于贷款规模增长,未来存在一定的吸存压力。 存款现定期化趋势,公司存款增速较慢 公司活期存款占比明显下降,下降了5.36个百分点。存款出现的定期化趋势。公司类存款增幅较慢,仅较年初增长3.90%息差上半年保持基本稳定公司 2011年上半年息差为2.49%,较去年同期上升4BP,上半年环比息差水平基本持平。考虑到未来公司的吸存压力较大,我们预计下半年息差将保持相对稳定。 资产质量持续改善,拨备压力不大 公司不良贷款持续双降。拨备覆盖率达到452.85%,拨贷比为1.92%。 由于公司原拨备水平较高,未来公司的拨备压力不大。公司的逾期贷款余额略有反弹,但仍处在一个较低的水平。 投资建议 目前股价对应11年、12年市净率1.19倍、1.01倍。公司经营稳健,估值水平偏低,我们维持“跑赢大市”评级。

报告背景: 民生银行公布2011年半年报:半年报显示公司实现营业收入388.56亿元,同比增长48.95%,实现归属于母公司的净利润139.18亿元,同比增长56.98%,每股收益0.52元。 主要观点: 业绩超预期,利息收入、管理费用和中间业务是三大驱动因素 公司业绩增长超过我们的预期,公司业绩驱动因素较为均衡。进一步分解业绩来看,利息收入增长、成本收入比下降和中间业务的增长是业绩的主要贡献因素,分别贡献39.59%、11.58%、9.36%。 资金成本压力较大使息差仅小幅提升 公司加大贷款结构调整,报告期末,公司“商贷通”贷款占全部贷款的18.18%,促进公司贷款平均利率的提升。但公司定期存款成本上升较快。在下半年吸存压力较大的情况下,我们预计息差将小幅增长。 中间业务持续高增长 银行卡、托管业务以及信用承诺手续费增长较快,公司非息业务收入占比23.96%,已接近大型银行水平。中间业务将保持快速增长势头。 逾期贷款有所增加,拨备覆盖率大幅提升公司不良贷款实现双降,但逾期贷款有所增加,未来仍需观察。二季度加大拨备计提力度后,拨备覆盖率水平有较大提升达334.3%。预计2012年末,拨贷比可达2.30%,后续计提压力不大。 公司商贷通业务受益新资本管理办法 公司商贷通业务、小企业业务将受益新资本充足率管理办法,风险权重降低至75%,这将有助于公司节约资本金,扩大效益水平。 投资建议 小幅上调公司11年、12年盈利预测至0.92元和1.10元(分别上调8.90%和8.93%),目前股价对应1.22x11PB,6.17x11PE。公司估值在股份制银行中偏低,我们维持其“跑赢大市”评级。

投资建议 公司目前动态市净率为1.19倍、市盈率为6.34倍,估值水平偏低。 公司以“商贷通”业务作为突破口,加强了公司小企业以及零售贷款的规模,并增强了公司的盈利能力。我们认为,公司经营策略可持续,发展初期风险可控,给予公司“跑赢大市”评级。

银监会跨区域限制政策或对公司是利好 公司作为监管机构重点支持的公司有希望受益,虽然对新设分行有所抑制,但新设支行仍可保持平稳增长势头。 二季度息差改善明显 公司一季度息差持平,二季度回升较快。主要原因如下,第一,贷款增速较快,高收益资产占比提高;第二,议价能力提升较快。如个人经营性、中小企业贷款可上浮30%。第三,加息使存贷利差逐渐扩大。 货币市场业务对息差影响偏负面,但能带来盈利收入 整体看,扩大规模能带来盈利,本身对息差是有负面影响。公司目前对同业规模是相对控制。公司融入融出较为均衡规模差别不大。 地方融资平台贷款风险较低,不良持续双降 公司平台贷款50%在北京,90%在发达地区。贷款层级上主要集中在省市两级,县级比较少。无现金流覆盖的贷款主要是基建类贷款和公益类贷款,平台贷款目前无不良贷款。 综合化经营进展良好,未来有望涉及租赁和基金业务 公司旗下寿险公司预计今年可扭亏为盈,消费金融公司预计今年可以盈利。村镇银行等发展良好,未来将探索租赁、基金等方面业务。 投资建议 增发后公司11年的动态市净率降至1.20倍,市盈率为8.62倍。随着8月份跨区域经营监管政策明确后,将有助于改善城商行的估值预期。 考虑到公司估值有一定安全边际,我们上调公司评级至“跑赢大市”。

主要观点:地方融资平台贷款风险可控公司的平台贷款约为1700亿,其中,有约1300亿贷款可转入普通类贷款进行监管。故严格意义上的平台贷为400亿,全覆盖和基本覆盖占88.5%,半覆盖及无覆盖贷款占比较少。90%的贷款为省市级以上。 未来息差判断较为乐观息差乐观,虽然成本上升,但贷款利率上升较快,目前新增“商贷通”贷款上浮幅度为50%以上,预计未来息差将稳定上升。 业务发展的重点仍将集中于商贷通业务目前公司商贷通业务余额超过2000亿。预计今年新增贷款1500亿,贷款增速在15%左右,商贷通新增贷款占全部信贷贷款的50%左右。 小微企业市场巨大,公司优中选优,不良率可以得到控制小微企业市场巨大,目前的信贷支持可能仅有需求的1%,公司可以在这些小企业中优中选优,目前商贷通的新增不良率为0.11%。公司通过行业互保、担保、抵押等多种方式进行风险控制。 未来成本收入比的目标:达到行业平均水平公司主动调控目标,但如降幅太大会影响公司的竞争力。未来成本收入比的目标是在行业中达到平均水平。 投资建议公司商贷通业务发展已初具规模,我们仍看好公司未来这个业务的发展。目前公司股价对应11年、12年市净率1.28倍、1.11倍。公司目前估值在股份制银行中偏低,维持其“跑赢大市”评级。

南京银行公布年报及一季报:公司2010年实现营业收入53.05亿元,同比增长46.25%,实现归属于母公司的净利润23.11亿元,同比49.70%,每股摊薄收益0.778元,拟每股派息0.2元。公司一季度实现净利润7.85亿元,同比增长33.60%。目前股价对应11年、12年市净率1.54倍、1.35倍。未来公司规模高增长将持续,我们维持其“跑赢大市”评级。

预计公司11年、12年的每股收益为1.53元和1.82元,每股净资产为6.70元和8.15元,对应11年、12年市盈率和市净率分别为9.39倍、7.88倍和2.14倍、1.76倍。公司“二次转型”后,有望实现持续增长。公司的资产负债结构在加息周期下,对息差更加敏感,未来息差表现有望超预期,我们维持其“跑赢大市”评级。

报告背景:招商银行公布2010年报:年报显示公司实现营业收入713.77亿元,同比增长38.74%,实现归属于母公司的净利润257.69亿元,同比41.32%,每股收益1.19元。拟每10股派息2.9元。 主要观点:规模增长、息差管理费用是业绩增长的三大驱动因素. 公司业绩低于预期,主要是公司四季度增提拨备因素。进一步分解得:规模增长(25.7%)、息差(18.83%)、管理费用(14.4%)。主要负面因素为所得税(-7.6%)、拨备因素(-4.2%)、其他非息收入(-2.7%)。 息差大幅度提升,加息周期下,息差敏感性更强. 公司在2010息差2.65%,较09年上升了42个基点,环比3季度上升7个BP,其是上市银行中息差反弹幅度最大的银行。公司的资产负债结构对息差较为敏感。未来在加息周期下,公司的息差表现将好于同业。 不良贷款小幅反弹. 公司四季度末不良贷款余额96.86亿元,较三季度末微升8.62亿元,不良贷款率为0.68%,仍处在一个较低的水平。 四季度增提拨备,拨贷比可在近两三年内达标. 公司四季度末,拨贷比为2.05%。四季度加大了拨备计提的力度。四季度单季度计提拨备25.22亿元。全年信贷成本0.48%。公司在不降低信贷成本的情况下,即保持0.48%的信贷成本下,在2013年即可以实现拨贷比2.5%的标准。拨贷比对整体业绩的影响并不大。 投资建议. 目前股价对应11年、12年市净率2.14倍、1.76倍。公司二次转型有助于其持续发展,我们维持其“跑赢大市”评级。

报告背景: 民生银行公布2010年报:年报显示公司实现营业收入547.68亿元,同比增长30.21%,实现归属于母公司的净利润175.81亿元,同比增长45.25%,每股收益0.66元,拟每股分红0.1元。 主要观点: 息差大幅提升、拨备和管理费用是业绩增长的三大驱动因素 进一步分解业绩来看,息差提升、规模增长、拨备以及管理费用的提升是业绩的主要贡献因素。其中利息净收入贡献42.49%、拨备贡献10.64%、管理费用贡献6.46%。 贷款结构调整带动息差的明显提升 公司在 2010年大幅调整贷款结构,民营企业和小微企业贷款占比显著提升。其中,民营企业贷款占全部贷款的比重为36.75%,“商贷通”占比15.03%,两类贷款合计比重超过50%,公司针对中小企业的发展战略使整体议价能力显著提升。 息差已达上市银行中的高位,未来仍有望保持上升趋势 公司2010年全年的息差为2.94%,较09年提升35个基点。四季度息差呈现小幅攀升的态势。目前公司近3%的息差水平已经在上市银行中处于较高的水平,未来在加息和议价能力提升双重因素作用下,仍将保持上升态势。 事业部改革有助于公司成本收入比控制 公司成本收入比降至39.48%,自06年以来首次降至40%以下。我们认为事业部的改革有助于公司成本收入比的改善。 投资建议 目前股价对应11年、12年市净率1.20倍、1.03倍。公司目前估值在股份制银行中偏低,我们维持其“跑赢大市”评级。

动态事项: 近期就关心的主要经营问题与公司高管做了交流。 主要观点: 高资本充足率助推规模的持续高增长 公司配股完成后,2010年末的核心资本充足率将达到15%以上,从而可以支撑公司未来3年总资产实现年均30%左右的增速,并维持一个较为合理的分红比例(假设每年的分红比例为30%)。 发达城市布点,长三角精密布局 公司每年以新设3家异地分行来进行全国扩张。全国扩张以一线发达城市为主要目标,在充分挖掘长三角地区潜力的基础上,未来将逐渐延伸至环渤海和珠江三角洲地区。公司在江苏本地的分支机构较为集中,包括泰州、无锡、南通、扬州、苏州。今年董事会已经批准将在宁波、深圳和常州新设分行。根据银监会的规定,新开设的分行在1年之后成功验收后,将允许开设分支机构,并没有数量限制。预计公司仍能保持每年新设约7至8家支行。 负债业务稳定快速增长,趋势仍可持续 在城商行中公司的负债业务具备一定优势。截至2010年三季度末,公司存款较年初增长33.3%,明显快于贷款19%的增速,存款增速在上市银行中也是位居前列的。存款业务的快速发展为贷款的快速增长以及资产扩张打下了良好的基础。存款快速增长的主要原因是公司加大吸收存款的力度。同时,新设的分支行也带来了较多的存款和客户资源。未来随着公司全国布点扩张持续,公司认为存款的快速增长仍可持续。 地方融资平台贷款风险可控 按照银监会现金流分类来看,地方融资平台贷款均为现金流完全覆盖和基本覆盖。目前,地方融资平台贷款无不良。公司的地方融资平台贷款基本集中在4个地区,江苏、浙江、北京和上海,均为发达地区,平台贷款的风险是可控的。 拨贷比已接近2.5%,新规若实行对公司影响较小 截至2010年三季度末,公司的拨贷比为2.19%,预计2010年末公司的拨贷比可提升至2.4%,未来如银监会要求银行达到2.5%的要求,南京银行将可提前实现。 中小企业贷款需求旺盛,虽存竞争但发展空间广阔 公司绝大多数贷款均为中小企业贷款(小企业指授信额度在3000万以下的贷款),中小企业贷款需求旺盛,利率大多上浮。未来中小企业仍将是中国经济最活跃的企业,因此虽存在一定竞争,但由于总体贷款仍“供”远小于“求”,发展空间仍较广阔。 金融市场业务将作为切入点,带动各项业务发展 公司已将债券部更名为金融市场部。未来南京银行仍将秉承债券银行特色,以债券业务为切入点,带动公司同业业务(如同业拆借、代理业务)以及传统业务(如贷款业务、中间业务)的发展,力求为中大型企业提供全方位的金融服务,如资金管理、财富管理和现金管理。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市” 预计公司2010年、2011年全面摊薄每股收益为0.77元和0.98元。 目前股价分别对应13.38倍、10.52倍市盈率和1.62倍、1.44倍市净率估值水平。公司高增长仍将持续,良好的负债业务赋予其扩张基础,而债券特色将有助于拉动中间业务的增长。我们维持公司“跑赢大市”的投资评级。

高资本充足率助推规模的持续高增长. 公司配股完成后,2010年末的核心资本充足率将达到15%以上,从而可以支撑公司未来3年总资产实现年均30%左右的增速,并维持一个较为合理的分红比例(假设每年的分红比例为30%)。 发达城市布点,长三角精密布局. 公司每年以新设3家异地分行来进行全国扩张。全国扩张以一线发达城市为主要目标,在充分挖掘长三角地区潜力的基础上,未来将逐渐延伸至环渤海和珠江三角洲地区。公司在江苏本地的分支机构较为集中,包括泰州、无锡、南通、扬州、苏州。今年董事会已经批准将在宁波、深圳和常州新设分行。根据银监会的规定,新开设的分行在1年之后成功验收后,将允许开设分支机构,并没有数量限制。预计公司仍能保持每年新设约7至8家支行。 负债业务稳定快速增长,趋势仍可持续. 在城商行中公司的负债业务具备一定优势。截至2010年三季度末,公司存款较年初增长33.3%,明显快于贷款19%的增速,存款增速在上市银行中也是位居前列的。存款业务的快速发展为贷款的快速增长以及资产扩张打下了良好的基础。存款快速增长的主要原因是公司加大吸收存款的力度。同时,新设的分支行也带来了较多的存款和客户资源。未来随着公司全国布点扩张持续,公司认为存款的快速增长仍可持续。 地方融资平台贷款风险可控. 按照银监会现金流分类来看,地方融资平台贷款均为现金流完全覆盖和基本覆盖。目前,地方融资平台贷款无不良。公司的地方融资平台贷款基本集中在4个地区,江苏、浙江、北京和上海,均为发达地区,平台贷款的风险是可控的。 拨贷比已接近2.5%,新规若实行对公司影响较小. 截至2010年三季度末,公司的拨贷比为2.19%,预计2010年末公司的拨贷比可提升至2.4%,未来如银监会要求银行达到2.5%的要求,南京银行将可提前实现。 中小企业贷款需求旺盛,虽存竞争但发展空间广阔. 公司绝大多数贷款均为中小企业贷款(小企业指授信额度在3000万以下的贷款),中小企业贷款需求旺盛,利率大多上浮。未来中小企业仍将是中国经济最活跃的企业,因此虽存在一定竞争,但由于总体贷款仍“供”远小于“求”,发展空间仍较广阔。 金融市场业务将作为切入点,带动各项业务发展. 公司已将债券部更名为金融市场部。未来南京银行仍将秉承债券银行特色,以债券业务为切入点,带动公司同业业务(如同业拆借、代理业务)以及传统业务(如贷款业务、中间业务)的发展,力求为中大型企业提供全方位的金融服务,如资金管理、财富管理和现金管理。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”. 预计公司2010年、2011年全面摊薄每股收益为0.77元和0.98元。 目前股价分别对应13.38倍、10.52倍市盈率和1.62倍、1.44倍市净率估值水平。公司高增长仍将持续,良好的负债业务赋予其扩张基础,而债券特色将有助于拉动中间业务的增长。我们维持公司“跑赢大市”的投资评级。