稀土分离业务的效益也不尽人意,主要受上半年稀土市场整体低迷,鲜有成交所致。随着公司下半年通过向五矿销售稀土氧化物来间接参与收储,其利润将能有所增长。 公司同时发布了三季度预告,预计净利润同比下滑超过50%,即三季报EPS 低于0.665 元,第三季度单季度EPS 低于0.187 元。 我们认为四季度全球经济将有所反弹,钨价有望企稳并小幅回升,而稀土价格则更可能维持震荡。假设2012、2013、2014 年钨价为126500、130000、140000 元/吨,则预测公司EPS 为0.87、1.39、1.83 元。维持“增持”评级。 风险提示:公司高端钕铁硼项目达产未及预期。

全球经济衰退愈加显著,新一轮流动性释放已箭在弦上,我们持续看好今年的金价。假设2012、13、14年金价330、330、320元/克;铜价分别为57000、59000、62000元/吨,则预测公司12、13、14年EPS分别为0.29、0.39、0.45元。维持“增持”评级。 风险提示:多宝山、元阳等扩产项目不达预期;公司收购的矿山投产不达预期。

由于春节停工的原因,公司一季度业绩通常偏低。但是,一方面,今年南方稀土市场极其混乱,整个一季度稀土鲜有成交,因而我们估计公司稀土业务几乎没有收益;另一方面,公司去年完成了海峡国际社区二期结算后,今年几乎没有地产项目结算。因此,公司一季度业绩基本由主业钨及硬质合金贡献。 公司一季度业绩基本由钨业务贡献,我们估算其矿山自产钨精矿部分贡献约3 千万净利润,钨材加工部分贡献约7 千万净利润。 我们预计二季度随着需求恢复,钨产品将会量价齐升,公司中报业绩将显著提升,但全年出现业绩下滑将不可避免。 假设 2012、13、14 年钨精矿价格分别为13.3 万元、14.3 万元、15 万元,公司在13、14 年分别有10 亿元左右地产项目进入结算,则预测公司12、13、14 年EPS 分别为1.28、1.8、2.2 元。尽管2012 年业绩将有所下滑,其钨及稀土产品后续增长依然稳健。维持“推荐”评级。

我们认为全球经济依然脆弱,宽松的流动性将维持相当长的时间,金价的上涨趋势不变。假设2012、13、14年金价355、370、380元/克;铜价分别为60000、66000、70000元/吨,则预测公司12、13、14年EPS分别为0.33、0.47、0.57元。公司已经收购的矿山保证了其未来5年的成长性,而且我们坚信其收购的步伐不会停滞。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司未就收购条款及条件作出任何正式决定,且公司并无义务提出任何正式要约,因此本次收购依然存在很大不确定性。

由于铝行业目前处于普遍处于微利或微亏,公司业绩符合预期。 公司2011年共生产铝及铝加工产品53.7万吨,同比增长6.9%。2012年,公司将计划生产铝及铝加工产品65万吨。 由于中东部地区能源紧缺,其电解铝产能正逐步受到来自成本端越来越大的压力。公司地处云南,具备丰富水电资源,符合十二五规划中对产业地域格局的规划。 文山氧化铝项目此前受到天灾、人祸的种种影响,一再被推迟,如今该项目已经接近最后试车阶段,随着文山的投产,公司将成为A股市场上除中国铝业之外仅有的铝资源一体化公司,而随着印尼对铝土矿的限制出口,预计氧化铝价格将继续上涨。 我们依然十分看好文山地区的资源储备情况以及未来的项目扩建前景。 假设12、13、14年平均铝价为16300、17200、17700元/吨,则预测公司EPS为0.08、0.23、0.27元 风险提示:中国经济继续下行将导致铝价下跌。

投资要点事件:紫金矿业公布2011年年报,实现销售收入397.64亿元,同比增长39.33%;归属母公司股东净利润57.13亿元,同比增长18.32%;折合EPS0.26元。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 点评:公司业绩与此前的预告一致,符合我们预期。其四个季度EPS 分别为0.06、0.08、0.06和0.05元。 报告期内,公司生产黄金 86吨,其中矿产金28.6吨,同比减少1.9%;生产矿产铜8.5万吨,同比减少3.4%;矿产锌3.5万吨,同比减少9.4%。 公司矿产金成本提升15%至77.9元/克,矿产金精矿成本提升21%至109.5元/克。 勘探和开采的专业技术能力,是我们一直以来所强调的公司核心竞争力。报告期内,公司投入地勘费3.04亿元,勘查新增资源/储量(未经评审):金76.48吨,铜59.18万吨,铅锌152.52万吨,钼5.94万吨,伴生银272.46吨。 借助国内外一系列收购以及自有矿勘探,公司资源储量在报告期内大幅增长。截止2011年底,公司主要矿山保有333以上资源量为:金1043吨,同比增长39%;铜1161万吨,同比增长9.8%;锌539.7万吨,同比增长23%;银1548吨,铅106万吨,钼35万吨,钨17万吨,锡9.9万吨,等等。 为了回应 2011 年海外分析师关于公司储量缺乏国际认证的质疑,公司委托Golder Associates Consulting Ltd.按照《NI43-101》技术标准,对公司矿山进行资源/储量估算。按照已提交《NI43-101》技术标准资源报告的13 个矿山的国内、国际标准资源量的比较来看,国际标准确认的资源量明显高于国内标准,其中黄金资源量提高16.4%,铜资源量提高7%,锌资源量提高83%,银资源量提高104%。此结果有力的回击了海外分析师的质疑,基本证明了公司资源量的可靠性。 凭借专业的勘探和开采能力,公司 2011 年在并购方面取得了重大成功。 公司对104 个项目开展了筛选、评价、考察后,成功收购了国内的甘肃金山金矿、新疆华新铅锌矿等,和金川集团共同开发西藏谢通门铜金矿,并在海外收购吉尔吉斯左岸金矿、成为澳大利亚诺顿金田第一大股东等等。上述项目,将确保在未来5 年内,为公司带来至少15 吨金/年的生产能力。 毋庸置疑,紫金矿业已经成为在海外并购方面最为成功的国内矿企,由于有着强烈的民营基因,公司的管理更适应市场化运作以及海外的自由竞争,我们再次强调,公司正开启第二次高速成长期,其更大的空间在于海外,特别是资源丰富的发展中国家地区。近年来一系列的海外并购已经证明了,公司正沿着国际化矿业巨头的成长路径,大步迈进! 为提高管理效率,规避事故风险,公司采取抓大放小策略,出让了九寨沟紫金、湖南紫金等小规模矿山。另一方面,公司全面提升了环保和安保的标准,因此影响到了一些在建矿山的投产进度,包括多宝山铜矿、图瓦铅锌矿、三贵口铅锌矿、太平洞金矿等项目。因而,公司2012 年矿产量的增长将较为有限。公司计划2012 年矿产金30 吨,矿产铜10 万吨,矿产锌4.2 万吨。 我们认为全球经济依然脆弱,宽松的流动性将维持相当长的时间,金价的上涨趋势不变。假设2012、13、14 年金价355、370、380 元/克;铜价分别为60000、66000、70000 元/吨,则预测公司12、13、14 年EPS分别为0.33、0.47、0.57 元。公司已经收购的矿山保证了其未来5 年的成长性,而且我们坚信其收购的步伐不会停滞。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 全球经济超预期转好,发达经济体开始收紧流动性,则金价有向下风险。

假设 2012、13、14年钨精矿价格分别为13.3万元、14.3万元、15万元,公司在13、14年分别有10亿元左右地产项目进入结算,则预测公司12、13、14年EPS 分别为1.28、1.8、2.2元。尽管2012年业绩不可避免将有所下滑,其后续增长依然稳健。维持“推荐”评级。 风险提示:公司业务出口依存度较高(30%),海外经济复苏若持续受阻,钨及稀土需求将长期不振。

投资要点 事件: 紫金矿业发布 2011年度业绩快报,实现销售收入398亿元,同比增长39.5%,归属母公司股东净利润58亿元,同比增长20%。折合EPS 0.266元。 其中四个季度EPS 分别为:0.06、0.084、0.064和0.058元。 点评: 四季度国际金价从高点最多下跌达 20%,而LME 铜价自高点最多下跌超30%。在此背景下,公司业绩基本保持了稳定,仅比我们此前预测的0.29元略低,实属不易,应该说基本符合了我们的预期。 当前欧美或有流动性实质性改善、或有强烈的流动性改善预期,再配合近期较好的经济数据,我们可以看到海外的投资者情绪已有显著改善。 我们预计随着欧洲央行继续发放援助贷款、美国逐渐强化的QE3预期,海外市场的流动性还将持续改善,成为年内支撑金价上涨最强劲的因素。另一方面,中国实体需求乏善可陈,也将使黄金相对于工业类商品具备更强的投资价值。我们认为年内金价将再创新高。 公司 2011年业绩增长主要得益于商品价格上涨,而随着公司逐步建成的几个主要新矿山的投产,公司金、铜、锌的产量均有望大幅增长约12%、50%和150%,从而保证其2012年的业绩继续大幅增长。 在假设12、13年金价为340、360元/克;铜价为62000、66000元/吨的情况下,我们预测公司EPS 为0.37、0.46元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:欧洲债务大面积违约,引发全球陷入新一轮金融危机,流动性枯竭将导致金价也不可避免的下跌。

事件: 公司11月8日发布三项公告:1. 旗下全资子公司收购甘肃陇省资源有限公司100%股权;2. 旗下全资子公司收购金鹰矿业45%股权;3. 公司于2009年认购的2亿美元Glencore 可转债已售出。 点评: 公司在三季度还完成了两次海外并购,分别为认购澳大利亚NGF16.98%股权,以及收购吉尔吉斯左岸金矿60%股权。再加上本次的两起收购,公司权益黄金储量相比上半年将总共增加298吨,即39.7%。同时,未来数年,随着甘肃礼县金矿投产、NGF扩产、左岸金矿以及谢通门铜金矿的投产,公司权益黄金产量将有显著增长,据此我们也将调升公司2013年业绩预测。 我们在6月底提出,公司已成长为国际性综合矿业公司,此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进行扩张。并且,作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企,公司更容易在国际洽谈中获得认可,这一点超越了央企或者民企。现在,公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。 在此过程中,市场也将不断认识到,公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路,大步向前迈进! 全球范围看,经济前景的不确定性依然很强:美国经济缓慢复苏,但失业依然高企;欧洲债务高筑但增长乏力;中国经济短期正从底部反弹, 但房地产限制带来的经济减速依然令人担忧。然而,随着中国逐步放松信贷,欧洲央行降息,全球范围的流动性进一步放松已略有端倪,在这种流动性泛滥而经济增长乏力的背景下,由于和实体经济具备极强的相关性,基本金属将很难形成趋势性上涨。与之相对,2009年以来黄金价格的大幅上涨几乎完全是由资金推动,这个逻辑在未来数月仍将成立,金价突破历史高点将就在眼前。 综合上述分析,在假设11、12、13年金价为325、340、360元/克;铜价为67000、65000、68000元/吨的情况下,我们预测公司EPS为0.29、0.4、0.49元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司的并购仍需等待相关机构审批,存在一定不确定性。

我们认为四季度稀土、钨价格均将小幅下跌,而长期看,稀土及钨的价格均将在国家供给严格管制的政策影响下稳步上涨。假设2011、12、13年钨精矿价格为140000、160000、180000元/吨,预测公司EPS 分别为1.68、1.54、1.82。维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2011年三季报,实现收入285亿元,同比增长38%;归属母公司股东净利润45亿元,同比增长26%,折合EPS0.208元。其中,前三季度EPS分别为0.06、0.084和0.064元。业绩符合我们预期。 点评: 公司利润同比较大幅增长,主要得益于金、铜等产品价格上涨,另外产量也有小幅增长。三季度产品价格下跌并未对公司业绩形成较大影响,公司实现我们预期的利润将没有太大困难。 报告期内公司生产矿产金21.2吨,同比下降3.6%,降幅较中期时有所缩窄,我们认为这是公司在产品价格大幅上涨的背景下,主动调节入选品位的结果,预计公司将顺利完成年度29.8吨矿产金的计划。同期,公司生产铜精矿及矿产阴极铜6.5万吨,同比增长6.9%,应当可顺利完成全年矿产铜8.78万吨的目标。 公司收入大幅增长,主要得益于产品价格上涨,其中,黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了27.2%、19.5%、21.4%。 受到原材料价格上涨、人工成本上升、环保投入增加、入选矿石品位下降等因素的影响,公司矿产品成本均有所上升。其中,矿产金锭成本达到76.7元/克,同比上涨12%,另外,矿产金精矿、铜精矿、铁精矿成本也分别上升17.8%、7.7%、16.4%。符合我们此前的判断。 公司明年将迎来产能集中投放期,得益于多宝山铜金矿、太平洞金矿、图瓦铅锌矿等重要矿山的投、扩产,其黄金与铜产量都将迎来较大增长,其中黄金产量增长10-12%,铜产量增长50-60%。 公司在三季度完成了两次海外并购,分别为认购澳大利亚NGF16.98%股权,以及收购吉尔吉斯左岸金矿60%股权。收购完成后,公司权益黄金储量将增加69吨,即9.2%。同时,公司两起并购均已相对较低的价格完成,公司总计仅花费6.1亿元人民币,由于此前公司刚进行了2.8亿美元(约18亿元人民币)债券融资,后续操作尚有很大空间。 我们在6月底提出,公司已成长为国际性综合矿业公司,此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进行扩张。并且,作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企,公司更容易在国际洽谈中获得认可,这一点超越了央企或者民企。现在,公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。在此过程中,市场也将不断认识到,公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路,大步向前迈进!我们认为全球复苏形势较为脆弱,流动性将长期维持宽松,因而在市场对欧债风险的恐慌暂时得到缓解的情况下,各类资产均有望出现一轮反弹,但由于经济前景不甚明朗,黄金依然成为资金配置的优选之一,金价有望借此开始新一轮上涨行情。 假设11、12、13年金价为325、340、360元/克;铜价为67000、65000、68000元/吨,则预测公司EPS为0.29、0.4、0.47元,维持“强烈推荐”评级。

点评: 公司盈利情况符合铝价走势,与电解铝行业整体盈利状况基本一致,符合我们的预期以及市场的预期。 公司盈利情况好转主要得益于三季度铝价上涨,铝均价接近17400元/吨,相比二季度环比上涨约550元/吨,对电解铝利润提升影响显著。 公司文山氧化铝项目稳步推进。卖酒坪矿山已正常投产,已生产铝土矿净矿六万吨,红舍克矿山设备安装调试全部完成,正在开展带料试车工作。前期缺水的问题也在逐步解决中,我们预计11月氧化铝生产线可全线投产,明年有望顺利达产80万吨。 由于欧债危机的恶化程度以及国内地产调控的严厉程度均超出我们年中时的预期,我们认为全球经济再次衰退的可能性正在加大,未来一年铝价难有好的表现,据此我们调低2011、12、13年铝均价预测至17200、17500、18000元/吨,则预测公司EPS 为0.07、0.27、0.43元。鉴于公司即将拥有上下游一体化,我们维持“推荐”评级。2011年铝价变动1000元/吨,对应EPS 变动0.19元。

事件: 紫金矿业公告,其下属全资子公司超泰有限公司,出资6600万美元(约合人民币4.22亿元)收购萨摩黄金有限公司持有的奥同克公司60%的股权以及萨摩黄金向奥同克公司提供的所有股东贷款,交易已完成。 点评: 奥同克公司主体资产为塔迪布拉克左岸金矿的采矿、生产及相关许可证,采矿许可证有效期至2026年1月。依据吉尔吉斯国家资源平衡表,左岸金矿保有黄金金属储量64.4吨,金平均品位高达7.23克/吨,达到了紫金矿业现有最主要资产紫金山金矿黄金品位的10倍。 左岸金矿位于吉尔吉斯共和国丘伊州,距离首都比什凯克以东120公里,矿区海拔1600-1700米,距离铁路站25公里,交通便利。综合金矿品质以及周边环境来看,我们认为左岸金矿属于不可多得的优质金矿资源。 截至2010年底,奥同克公司总资产1.2亿元人民币,净资产为-8669万元人民币,由于尚处于勘探阶段,其2010年净利润为亏损2154万元。紫金矿业入主后,计划在2014年内形成首期1吨黄金产能,并在2016年形成3.5-4吨黄金产能。 项目投资回报率:公司预计后续资本开支约3-4亿元。我们假设金价在2015年达到年均价顶点1800美元/盎司后回落,在8%贴现率下,此项目净现值为5.95亿元人民币,内部收益率15.8%。 公司完成此次收购后,结合7月公告认购加拿大NGF股权,总计权益黄金储量将增加69吨,即9.2%。 这不得不另我们联想到,此前公司进行了2.8亿美元(约18亿元人民币)债券融资,原来其真实所图却是在此。不过,截至目前公司仅仅花费6.1亿元,未来公司还将有何运作,我们拭目以待。 我们在6月底提出,公司已成长为国际性综合矿业公司,此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进行扩张。并且,作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企,公司更容易在国际洽谈中获得认可,这一点超越了央企或者民企。现在,公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。 在此过程中,市场也将不断认识到,公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路,大步向前迈进!黄金板块依然是有色金属行业中的最优板块。金价在7月后上涨过于快速,因而在8月QE3预期落空后,出现了大幅回调。但我们认为这种回调是技术性的,风险已得到充分释放,黄金中长期上涨的基本面没有变化,发达国家流动性依然宽松、货币结算与储备的困境依然存在。我们认为金价短期会震荡整理,为新一轮上涨做准备。 我们下调了价格预期:假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350元/克及62000、50000、48000元/吨,预测公司EPS为0.29、0.38、0.44元。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价8.5元。

投资要点 事件: 紫金矿业公告,已完成其于7月25日公告收购澳洲诺顿金田公司(NGF)股权的第二步,至此,公司下属子公司皓金有限公司合计持有NGF 16.98%股权。 点评: NGF公司主体资产为澳大利亚Paddinton金矿以及Mount Morgan尾矿处理,合计黄金储量181.8吨,2010年生产黄金约4.35吨,净亏损25.4百万澳元。截至10年底总资产2.8亿澳元,净资产78百万澳元。 公司认购价格为0.2澳元/股,相当于NGF 前15天加权平均交易价格溢价31%。收购总价将达到2767万澳元(约合人民币1.9亿),对应收购完成后PB 约1.5倍;对应黄金储量收购价约为625万元(人民币)/吨,大幅低于2500万元(人民币)/吨左右的国内市场价。 公司收购价格偏低,源于NGF 当前较差的经营状况。如果公司最终获得对于NGF 的控制权,参照其收购运作塔吉克斯坦ZGC 金矿的历史,公司有望在1-2年内显著改善NGF 的运营情况,有效降低成本,从而获得可观的利润,因而此次收购表面看对短期业绩增厚不大,但绝对值得长期看好。我们提醒一点,公司现已成为NGF 的最大单一股东。 今年7月以来,公司先后完成了对于NGF 的两次收购以及对于吉尔吉斯奥同克公司的收购,总计权益黄金储量将增加69.5吨,即9.3%。并且公司仅仅花费了此前2.8亿美元债融资的约1/3,我们对于公司后续的运作拭目以待。 我们在6月底提出,公司成长性的来源已经不再依赖个别矿场的扩产了,其已经过渡到依赖并购进行扩张的阶段。并且,作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企,公司更容易在国际洽谈中获得认可,这一点超越了央企或者民企。现在,公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。 在此过程中,市场也将不断认识到,公司成长的真实驱动力是在于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路,大步向前迈进! 我们认为金价将持续震荡向上,铜价维持高位震荡,调高金价预期并调低铜价预期:假设 2011-2013年金、铜的价格为330、370、390元/克及70000、72000、75000元/吨,预测公司EPS 为0.30、0.45、0.54元。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价8.49元。

事件: 公司发布2011年中报,实现收入60亿元,同比上升38%;归属母公司股东净利润4.8亿元,同比上升62%,折合EPS0.25元。略低于预期。 点评: 公司上半年利润同比大幅增长,原因在于主要产品产销量大幅增长。氧化铝产量同比增长96%,铝型材同比增加28%,热轧同比增加47%,冷轧同比增加18%。 我们认为公司业绩低于预期的主要原因,一方面是房地产调控造成的铝材需求下降,另一方面是原材料成本大幅上升,主要来自于煤价的上涨。 从毛利构成来看,公司上下游产品贡献度较为均衡,产业链一体化优势明显,也确保了公司业绩的稳定性即抗周期能力。我们测算,其上游火电、氧化铝、电解铝贡献毛利约56%,其余为下游产品。 我们认为在供需较为紧张的情况,铝价中枢将继续向上抬高。调高2011、12、13年铝均价预测至17200、18500、19000元/吨,则预测公司EPS为0.56、0.68、0.73元。维持“推荐”评级。 风险提示:展望未来,地产投资以及高铁投资均存在较大不确定性,这也将成为公司利润增长的最大风险。