公司业绩与此前公布的业绩快报一致,低于市场一致预期的0.65元以及我们预期的0.58元。 公司收入降低主要由于房地产结算仅4.2亿,大幅减少33亿所致。公司业绩较大幅低于预期,主要原因是四季度公司的管理费用大幅增加,全年管理费用同比增加53%,管理费用率5.6%大大高于09年的3.2%,其中增加的很大部分为研发支出。另外,四季度公司产品毛利率环比略有下滑,体现了在低成本库存耗尽的情况下,钨精矿价格大幅上升给公司带来的成本压力。 公司新能源材料业务稳步上升:一方面,10年快速上涨的稀土价格以及公司逐渐稳定的生产工艺保证了其营业利润率比09年上升5.82个百分点至10.83%,而长汀稀土也首次实现盈利;另一方面,公司稳步推进新产品的研发与投放,预计11年底建成1000吨钕铁硼永磁体产能,参考同类公司盈利情况(毛利率20%-30%),则公司新材料板块届时将有较大收入和利润提升的空间。 对于钨产业链,公司一方面继续推进下游产品的市场开拓;另一方面,在钨资源逐渐紧缺的情况下,公司重点强化了供应链建设,例如与江西神威矿冶签订了6年长单,从而保障了每年至少2200吨钨精矿的供应。 公司质地优良,钨系列产品在业内有良好口碑,况且是福建省稀土资源整合主体,长期增长前景十分值得期待,我们维持“推荐”评级。假设11、12、13年钨精矿价格为130000、145000、160000元/吨,预测公司EPS为0.8、1.03、1.48元。 风险提示:欧洲补库存因素弱化导致钨精矿价格回落;稀土资源整合进度难以预期。

事件: 公司22日董事会通过了《关于控股子公司长汀金龙拟收购广州珠江光电100%股权的议案》。 点评: 尽管本次收购对公司短期业绩影响不大,但体现了公司坚定的进行稀土产业纵向一体化的战略,是得到国家各级政府鼓励支持的发展方向;另外,此次收购也有助于公司迅速获得较为先进的下游深加工技术。 广州珠江光电新材料有限公司,主营显示器用荧光粉、半成品及其他各种荧光粉的生产、加工和销售,是公司控股子公司长汀金龙稀土公司的直接下游。截至2010年7月31日,珠江光电总资产5663万元,净资产3464万元,2010年1-7月,实现收入996万,净利润-119万。 本次收购拟由厦门钨业全资子公司长汀金龙稀土有限公司出资,以387万美元收购珠江光电100%股权。 我们预计此次收购对公司短期业绩影响甚小,但其重要意义在于,这反映了公司继续着力布局稀土下游深加工产业的战略意图,而这也将是十二五期间得到各级政府鼓励和支持的产业发展方向。 广州珠江光电原控股股东为日本三菱化学株式会社,掌握稀土深加工的先进技术,因而此次收购也将为公司带来掌握稀土深加工,特别是荧光粉加工技术的绝好契机。 我们预计在国家政策的扶持下,未来钨精矿价格和稀土价格仍将震荡上行,假设钨精矿10、11、12年均价为84000、95000、103000元/吨,预测公司10、11、12年EPS为0.59、0.78、1.01元,维持“推荐”评级。 风险提示:此次收购尚需报请政府相关部门批准。

公司此次调整固定资产折旧年限的基准日为2010年7月1日,也即将影响下半年的折旧额,预计将增厚公司2010年税前利润约4-5亿元,归属母公司所有者净利润约增加3亿元。 由于公司09年计提了高达6.3亿固定资产减值损失,我们预计公司今年扭亏为盈将没有疑问,而此次固定资产折旧年限调整后,2011年公司账面利润将有更大的增长。 我们预计未来两年电解铝将供需将基本平衡,随着全球经济恢复,铝价有望小幅上涨,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17500元/吨,则我们略微调高公司EPS至0.09、0.36、0.33元,维持“推荐”评级。

我们调研了公司在文山地区的铝土矿和氧化铝厂,仔细了解了公司的资源储备和预计生产成本。 公司铝土矿资源储备极为丰富,达到1.3亿吨,其中目前明确可采储量为8000万吨,拥有铝硅比最高达14的优异质量,并且作为资源大省云南的唯一大型上市铝企业,有望成为省内铝资源的整合者。 氧化铝定价机制的改变,将导致氧化铝代替电解铝承担起资源品的属性,氧化铝将被价值重估,人们将认识到,优质的铝土矿是稀缺的。 经过仔细拆分,我们认为公司铝土矿成本(含运费)可在150元/吨以下,氧化铝生产成本可以达到2000元/吨以下。预计文山主体项目将在年底建成,达到单体调试条件。明年3-4月全部完工并开始投料生产,预计明年产量40-50万吨,贡献利润约2亿。 在节能减排的大背景下,国内电解铝产量连续4个月大幅下滑,国内产能利用率估计在65%以下,库存持续下降;再考虑到流动性泛滥将持续较长时间,因而铝是较好的投资品种。我们在《有色金属:开启新一轮上涨》(2010-11-8)中提到的金属第二轮上涨正在兑现。 公司资源快速增长,并且其所能支撑的氧化铝产能达到200万吨,大幅超出我们预期,因而我们维持对公司“强烈推荐”评级,假设10、11、12年铝价为16000、17000、17000,则预测EPS为0.09、0.4、0.61元。

公司业绩符合我们预期,由于原材料及电力成本同比上升明显,公司主业基本盈亏平衡,情况在逐步好转。 在节能减排大背景下,中、东部地区由于优惠电价被取消,正在失去传统竞争力,其电解铝产能极有可能向西部转移;另一方面,预计年底文山氧化铝可投产,之后公司将成为A股除中铝外唯一一家具备上游铝土矿资源一体化的企业,将直接受益于氧化铝指数化定价。 公司公告进行7万吨铝板带填平补齐项目,显示其坚定的进行产业链纵向一体化,寻求价值链最高端的战略。 公司三季度业绩扭亏,依然主要得益于政府补助。另外,子公司项目贷款及母公司流动资金贷款导致长期贷款增加较大,对公司财务费用产生较大压力。同时,云南四季度将进入枯水期,电价可能将有小幅上升。 我们预计的铝价上涨正成为现实,预计在流动性推动下,11月中旬基本金属将启动新一轮上涨,保守假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,预测公司EPS为0.09、0.41、0.61元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 厦门钨业公布2010年三季报,1-9月实现收入39亿元,同比增长112%;归属母公司所有者净利润3.14亿元,同比增长近900%;对应EPS0.46元。其中,前三个季度EPS分别为0.1、0.178、0.18元,逐季稳步提升。 点评: 受益于国家今年对钨资源管控的重视,以及海内外需求的明显复苏,钨产品价格大幅上涨,公司今年以来业绩持续超出市场预期。我们认为当前的宏观及政策背景,可保障钨产品未来至少两年的上涨趋势,假设钨精矿10、11、12年均价为84000、95000、103000元/吨,调高公司盈利预测至0.59、0.78、1.01元,维持“推荐”评级。

公司业绩同比大幅增长,主要得益于钨产品价格上升,钨精矿均价同比上涨26%,并且随着全球经济恢复,公司主要产品碳化钨粉和硬质合金的产销量也有明显回升,我们预计公司业绩将维持高增速。 公司业绩略低于预期,主要因为其财务费用超出我们预期。公司完成IPO融资后,并没有如我们预期的偿还部分银行贷款,而是大幅增加了原材料库存,其存货周转率从去年同期的5.1下降到1.76。我们推测公司是考虑到今年以来国家对钨资源的重视将长期持续,因而开始实行保存自有资源的策略,这无疑将有利于公司长期发展。 另外,以下两点也可用公司增加矿石原材料外购比例及绝对量来解释:1.今年以来,钨精矿价格大幅攀升,但公司毛利率却未有明显提升;2. 公司今年各季度经营性现金流量持续为负。 在国家明确的产业政策影响下,我们看好钨产品价格持续上升。在假设10,11,12年钨精矿均价80000、90000、100000元/吨的情况下,我们预测公司EPS为0.34、0.57、0.73元,维持“推荐”评级。

事件。 中国铝业公布2010年三季报,1-9月实现收入886亿元,同比增长96%;归属母公司所有者净利润4.1亿元,去年同期为巨亏35亿元;对应EPS0.0305元。公司前三个季度EPS分别为0.046、-0.007、-0.0087元,环比逐级下滑。 点评。 前三个季度铝均价持续下滑:16500、15300、15100元/吨,公司业绩符合我们预期。 在全球流动性泛滥以及中国节能减排限制电解铝产能的双重利好下,四季度铝价有望继续上涨,均价达到16500以上应该值得期待,因而我们认为公司四季度可获得EPS超过0.05元。 公司业绩对铝价敏感性极大,铝价变动1000元(氧化铝价相应变动),对应EPS变动约0.26元,论股价弹性应当是A股铝业之最。 主业方面,公司氧化铝及铝加工产能稳步增长;另外,公司与力拓合作开发的几内亚西芒杜世界级铁矿,按铁矿石均衡价600元/吨(不含税)计算,项目建成(5年)后预计每年可为公司贡献投资收益近60亿元。 国家今年明确强调了电解铝行业强化产业结构调整的方向,我们看好中铝成为此过程中最大的受益者。保守假设未来三年铝均价16000、17000、17000元/吨,预测公司10、11、12年EPS为0.09、0.33、0.16元。若12年铝价没有上涨,随着电、煤价格上涨,则公司成本压力会较大。

今年以来,公司接连受到煤价大幅上涨,地产调控等影响,成本上升的同时,下游加工材的量、价均受到影响,致使业绩略低于预期。 三季度铝均价仍略低于二季度,但公司业绩逐季回升,一方面,公司工业型材在获得客户认可的情况下逐步放量;另一方面,公司二季度有高达10亿的在建工程转固,短期形成较大成本压力。 公司未来两年的产量增长较为明确。氧化铝预计10年产量100万吨,至12年有望增长至160万吨;工业铝型材10年产量约5万吨,未来两年将稳步提升至11.5万吨,目前订单饱满。随着公司上下游产能逐步释放,我们预计公司四季度利润将继续回升。 在全球流动性推动下,我们看好四季度铝价趋势向上。保守假设10、11、12年铝价16000、17000、17000元/吨,则预测公司EPS0.41、0.45、0.46元。维持“推荐”评级。 风险提示:加息的开始有可能引发金属价格一定程度的调整;若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。

事件: 云南锗业公布2010年三季报,前三季度实现主营业务收入1.25亿,同比增长0.1%;归属于母公司所有者的净利润5152万元(含政府补助1726万元),同比增长24.2%,折EPS 0.41元,略低于预期。前三个季度实现EPS 分别为0.116、0.162、0.132元,业绩维持稳定。 点评: 公司前三季度利润增长超出收入增长,主要因为矿石自供比例提高,毛利率有一定程度提高。但是,公司毛利率从09年四季度以来逐季下降,值得警惕。 公司业绩低于预期,主要因为国际二氧化锗价格维持低位,与09年同期相比,均价下跌近20%,显示终端需求依然低迷。 随着公司矿山扩建的深化,公司矿石自给率有望自50%提升至100%,这将显著降低公司的生产成本;而公司募投项目的逐步投产又将成倍增加其深加工产能。鉴于二氧化锗价格回升不及预期,在谨慎假设价格未来缓步回升的情况下,我们调低公司10,11,12年全面摊薄EPS 为0.58,0.91,1.25元。维持“推荐”评级。 风险提示:公司现有储量共计690吨,若过快的扩张矿山产能(100%自给率即40吨/年),将有过分缩短开采年限的风险。

事件: 云铝股份公布2010年1-9月业绩预告,实现净利润约1300万元,EPS 0.011。前三个季度净利润分别为1977万元、-847万元、200万元,环比实现扭亏为盈。 点评: 随着铝价反弹以及新建铝板带的投产,公司业绩正从环比底部稳步回升,预计2011年公司将迎来业绩全面爆发期。我们看好公司成为中国电解铝行业的领先者,具备长期投资价值,维持“强烈推荐”评级。 详情请参阅2010年10月13日报告《云铝股份(000807)中国电解铝行业的希望》。 公司三季度净利润符合预期,同比有所下滑,主要因为原辅材料氧化铝,石油焦价格同比大幅上升,而铝价上升幅度则有所不及。另外,公司8万吨铝板带深加工产品试生产阶段,由于产量尚不达规模,成本水平较高,预计此业务将逐渐释放利润。 三大宏观因素将支持基本金属价格趋势向上:美国、日本重启量化宽松的刺激政策;节能减排成为中国经济长期趋势;中国经济方探底回升,全面收紧流动性时机未到。 文山氧化铝于投产后,公司将成为A 股中除中国铝业外唯一一家拥有铝土矿资源的企业,从而完成由加工类企业向资源类企业的蜕变,能充分受益于通胀。 源于美国铝业的推动,全球氧化铝的定价方式正逐渐改变,本质上这是行业守成者依靠一体化优势对抗新进入者的战略,我们坚信未来数年氧化铝的资源价值将得到不断提升,上游一体化企业的竞争优势将得到明显且持续的强化,行业竞争环境也将更趋健康。 节能减排,和新能源一样,将是未来中国经济发展的重要方向。我国中东部主要使用火电的电解铝产能将受到持续限制;水电铝将成为中国未来重点发展的铝业模式;而云铝,就是A 股中最有希望受益的企业。 我们预期的铝价上涨正成为现实,但基于保守原则,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨,则预测公司10、11、12年EPS 为0.1、0.46、0.6元。

三大宏观因素将支持基本金属价格趋势向上:美国、日本重启量化宽松的刺激政策;节能减排成为中国经济长期趋势;中国经济方探底回升,全面收紧流动性时机未到。 我们比较了通常认为基本面最优的铜以及被认为较差的铝。结合金属价格的波动率和股价的弹性,我们发现铝业公司股价对宏观环境变化的弹性不输于铜业公司。 文山氧化铝投产后,公司将成为A 股中除中国铝业外唯一一家拥有铝土矿资源的企业,从而完成由加工类企业向资源类企业的蜕变,能充分受益于通胀。 源于美国铝业的推动,全球氧化铝的定价方式正逐渐改变,本质上这是行业守成者依靠一体化优势对抗新进入者的战略,我们坚信未来数年氧化铝的资源价值将得到不断提升,上游一体化企业的竞争优势将得到明显且持续的强化,行业竞争环境也将更趋健康。 节能减排,和新能源一样,将是未来中国经济发展的重要方向。我国中东部主要使用火电的电解铝产能将受到持续限制;水电铝将成为中国未来重点发展的铝业模式;而云铝,就是A 股中最有希望受益的企业。 我们预期的铝价上涨正成为现实,但基于保守原则,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000 元/吨,则预测公司10、11、12 年EPS为0.1、0.46、0.6 元。上调至“强烈推荐”评级。

公司此次预告的前三季度利润,与8月11日的业绩预告相比,上调约14%。主要因为8月下旬后铝价出现一定程度上涨,另外公司参股的赵固能源业绩也有所增长。 我们测算公司三季度税前利润约7千万,其中约5千万来自于对赵固能源的投资收益,占比超过70%,电解铝单吨毛利仅约700-800元。 我们认为节能减排将成为中国经济发展的长期方向,电解铝这样的高耗能产业将长期受到政策的限制,因而前几年河南地区电解铝企业通过获取优惠电价而达到成本领先的优势将不复存在,再考虑到河南地区铝土矿品位近年来大幅下降,河南地区电解铝企业未来将面临生产成本持续上升的压力。所以,长期来说,我们不看好河南地区的电解铝产业。 我们在保守预计10、11、12年电解铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,预测公司10、11、12年EPS 为0.89、0.66、0.46元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预期中,基本金属价格上涨趋势强劲,由于公司业绩对铝价的弹性突出,我们暂时维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。