投资要点 事件:紫金矿业公告,其下属全资子公司,将出资6600 万美元(约合人民币4.22 亿元)收购萨摩黄金有限公司持有的奥同克公司60%的股权以及萨摩黄金向奥同克公司提供的所有股东贷款。 点评: 奥同克公司主体资产为塔迪布拉克左岸金矿的采矿、生产及相关许可证,采矿许可证有效期至2026 年1月。依据吉尔吉斯国家资源平衡表,左岸金矿保有黄金金属储量64.4 吨,金平均品位高达7.23 克/吨,超过了紫金矿业现有最主要资产紫金山金矿黄金品位的10 倍。 左岸金矿位于吉尔吉斯共和国丘伊州,距离首都比什凯克以东120 公里,矿区海拔1600-1700 米,距离铁路站25 公里,交通便利。综合金矿品质以及周边环境来看,我们认为左岸金矿属于不可多得的优质金矿资源。 截至 2010 年底,奥同克公司总资产1.2 亿元人民币,净资产为-8669 万元人民币,由于尚处于勘探阶段,其2010 年净利润为亏损2154 万元。如果比照公司在塔吉克斯坦ZGC 运作金矿的历史来看,左岸金矿有望在两年内达到1 吨黄金以上的生产规模,保守估计届时将贡献约人民币1.5 亿元/年的净利润。 公司收购价格4.22 亿元人民币,对应权益黄金储量38.6 吨,扣住股东贷款后,公司实际收购股权的价格对应黄金储量应小于1 千万/吨。与其一个月前认购NGF 股权一样,这个价格大幅低于国内一级市场金矿价格。当然,矿产尚未开发是其价格偏低的主要原因。 公司完成此次收购后,结合7 月公告认购加拿大NGF 股权,总计权益黄金储量将增加69 吨,即9.2%。 这不得不另我们联想到,此前公司进行了2.8 亿美元(约18 亿元人民币)债券融资,原来其真实所图却是在此。不过,截至目前公司仅仅花费6.1 亿元,未来公司还将有何运作,我们拭目以待。 我们在6月底提出,公司已成长为国际性综合矿业公司,此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进行扩张。并且,作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企,公司更容易在国际洽谈中获得认可,这一点超越了央企或者民企。现在,公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。 在此过程中,市场也将不断认识到,公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路,大步向前迈进! 假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350 元/克及70000、75000、82000 元/吨,预测公司EPS为0.29、0.42、0.53 元。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价8.49元。 风险因素:此次收购尚需获得两国政府批准;并且需要奥同克公司另一股东吉尔吉斯黄金放弃优先购买

事件: 公司发布2011年中报,实现收入28亿元,同比下降5%;归属母公司股东净利润2.4亿元,同比下降14%,折合EPS0.495元。超出市场预期。 点评: 公司上半年利润超预期的唯一原因依然是对于赵固能源的投资。 上半年赵固能源实现净利润8.5亿元,同比增长150%。对应焦作万方投资收益2.55亿元,超出了公司实际净利润。 公司上半年生产铝产品19.5万吨,2011年计划产量41.5万吨。不过上半年由于受到电价上调的影响,公司电解铝业务依然处在盈亏平衡线。 尽管铝材出口大概率将会在下半年回落,我们认为由于新增产能投放不及预期,电解铝供需缺口将在未来9个月左右较长期的存在,价格上涨的趋势不会改变。 在当前铝价下,公司吨铝毛利可以达到700元左右,随着铝价上涨,公司业绩将显示出极强的弹性。 我们调高2011、12、13年铝均价预测至17500、19000、20000元/吨,则预测公司EPS为1.11、1.28、1.43元。公司2011年EPS中,约0.11元(10%)为电解铝业务,考虑行业景气正在上升,给予30倍;另外1元(90%)为煤炭投资收益,给予18倍。则公司目标价为21.33元,提升评级至“强烈推荐”。

事件: 公司公布2011年半年报,实现收入41.5亿元,同比增长70%;归属母公司股东净利润4.6亿元,同比增长139%;折合EPS0.67元,与此前公布的业绩预告一致,超出市场此前的预期。 点评: 公司上半年利润超预期的主要来源是稀土价格以及钨价的大幅上涨,其低价库存功不可没。 存货分析: 一季度内,钨精矿价格上涨16%,公司存货从去年年底的58亿元仅增加至60亿元,考虑地产库存最多30亿,则公司库存也仅增加7%,远低于价格涨幅; 二季度,钨精矿价格上涨10%,公司存货增加至66亿元,扣除地产存货,则公司库存增加20%,远高于价格涨幅。 由此可见,公司在一季度钨价快速攀升的时候,选择了消耗库存,而在二季度钨价出现回调时,则选择了在低位补充库存。(5-6月,钨价自高位回落10%)至6月底,我们判断公司库存基本与年初持平。 公司的原材料采购策略,至少坚持了自己对市场的判断,不盲目追涨杀跌,体现了风险控制的执行力。尽管事后验证未必最优,但在当时却必然是最优的战略方案,是公司长期制胜的法宝。其后钨精矿价格已再度上涨。 另外,今年的地产结算将会导致约15亿存货结转入成本。 公司上半年净利润中,约3.4亿(73%)来自于钨及硬质合金;约1.1亿(23%)来自于新能源材料,其余4%来自于地产结算。 由于海外假期较多,三季度通常是钨行业淡季。但自从章源钨业被环保治理,行业普遍预期江西地区矿山可能迎来较大停产,于是惜售情绪开始蔓延,导致了今年非同寻常的“淡季涨价”现象。我们认为三季度钨价很难下跌,随着四季度旺季来临,价格有望继续创新高。 下半年公司地产项目将结算约30亿收入,结转存货约15亿,贡献EPS约0.3元。 我们假设下半年稀土价格维持不变,则公司新材料业务回归低利润率; 而钨行业维持景气,则可保持3亿元左右利润。综合来看,我们调高2011、12、13年钨精矿价格假设至140000、160000、180000元/吨,预测公司EPS分别为1.28、1.37、1.73。维持“推荐”评级。 另外,公司上半年与九江市政府签订的合作协议是未来的一大看点,其已计划与五矿合资在九江建设硬质合金生产线,包括3000吨钨粉和2000吨硬质合金产能,预计建设期2年,每年贡献利润1.7亿元,项目内部收益率19%。公司将分步投资2.8亿元,持股70%。 公司九江地区硬质合金产能将主要依赖当地原料,其中厦门三虹(公司大股东控股)参股的江西巨通有较大规模钨资源储量。厦门三虹与公司存在整合可能,但由于公司尚保有房地产业务,在增发方面受限,因而在可见的未来,运作的希望并不大。

投资要点事件: 公司发布 2011年中报,实现收入40亿元,同比增长24%;归属母公司股东净利润3136万元,同比增长177%,折合EPS 0.03元,按十送三摊薄后股本计算EPS 为0.02元。符合预期。 点评: 公司上半年归属母公司股东净利润扣除非经常性损益后为8百万元,摊薄为EPS 0.01元,其盈利状况与行业整体状况一致。 公司上半年生产电解铝 26.4万吨,同比增长14%,全年生产计划为50万吨左右,预计公司未来电解铝产量将达到80万吨。 公司文山氧化铝项目由于遭遇去年干旱导致的水库蓄水不足,进度再度放缓。但主体设备现已完工,分部测试也基本顺利,可谓万事俱备只欠东风。我们预计氧化铝可在11月投产,明年顺利达产80万吨。 在当前铝价下,公司吨毛利约为 1200元,但由于公司费用率较高,依然处于盈亏平衡,随着铝价上涨,公司业绩弹性极大。我们认为电解铝的紧缺将在未来1年内持续,价格将维持上涨。 我们调高 2011、12、13年铝均价预测至17500、19000、20000元/吨,则预测公司EPS 为0.12、0.58、0.88元。维持“推荐”评级。2011年铝价变动1000元/吨,对应EPS 变动0.19元。

事件: 紫金矿业公布2011年半年报,实现收入158.52亿元,同比增长17.8%;实现归属母公司股东净利润31.49亿元,同比增长24.9%。折合EPS0.144元,其中Q1、Q2分别为0.06、0.084元,完全符合我们预期。 点评: 黄金:公司上半年矿产黄金产量为14.3吨,同比下降9.6%。我们认为,这反映了公司在黄金价格大幅上涨的背景下,主动调低了矿石的入选品位。报告期内,黄金业务收入占公司收入的62%,净利润占比67%。公司2011年计划矿产金达到29.8吨。 铜:公司上半年矿产铜产量为4.5万吨,同比增长4.75%。报告期内,铜矿业务收入占公司收入的14%,净利润占比26.5%。公司2011年计划矿产铜达到8.78万吨。 成本分析:报告期内,公司矿产金锭成本73.5元/克,同比增长12%;矿产金精矿成本102.4元/克,同比增长16%;铜精矿成本11585元/吨,同比增长13%。预计随着能源成本上升,以及紫金山以外黄金产量占比的提升,公司黄金生产成本将继续维持上升趋势。 地质勘探:上半年,公司投入地勘费用9400万元,在阿舍勒铜矿外围、东坪金矿外围、亚特杜家沟金矿、陆院沟-红娘沟金矿采区外围、水银洞金矿纳秧矿段、紫金山外围浸铜湖矿段等矿区深部和周边找矿取得良好成果,矿山资源储量可望较大的增长。 投资收益:公司上半年4亿元投资收益中,除1.2亿元来自于长期股权投资外,出售大陆矿业股权贡献了2.15亿元收益。另外,嘉能可上市后,公司所持嘉能可转债在6月30日市值18.2亿元,浮盈约5亿元。由于港股近期大幅下挫,至今(2011-8-9)账面浮盈仅余7500万元。 公司明年将迎来产能集中投放期,得益于多宝山铜金矿、太平洞金矿、图瓦铅锌矿等重要矿山的投、扩产,其黄金与铜产量都将迎来较大增长,其中黄金产量增长10-12%,铜产量增长50-60%。 公司前期入股澳大利亚NGF金矿,一则获得了资源储量的增长,二则也将获得了产量和利润的增长。更重要的是,公司有望自此获得参与国际并购的平台,凭借其丰富的勘探、开采专业人才储备,以及市场化的管理运营机制,从而在广阔的国际舞台上攫取足够的成长空间。公司有望成为中国最伟大的综合矿业企业。 我们假设11、12、13年金、铜的价格分别为310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨,预测公司11、12、13年EPS为0.29、0.42和0.52元。公司DCF估值依然高达8.49元,超出当前股价50%,给予“强烈推荐”评级。参考相对估值,则给出6个月目标价为8.26元。 风险提示:中国经济硬着陆导致铜价大幅下调;美国大幅收紧流动性致金价下跌;公司矿山投产不达预期。

公司估值自07年以来趋势向下,除了小非减持以外,更重要的原因是成长性缺失,其资源储量以及产量在2007年以后增长显著放缓。然而,我们认为公司成长性的来源已经不再依赖个别矿场的扩产了,其已经过渡到依赖并购进行扩张的阶段,其成长性的真正来源在于矿业领域的风险投资。并且,类似公司这样民营背景较强的企业,在国内市场化程度不够高的体制下,反而较难获得资源增长,他的主场将在海外!公司一旦成功获得了一个海外运作平台,其今后的海外并购将更加一马平川,或许BarrickGold(20年内迅速通过并购达到250吨金产量)才是紫金矿业(30吨金产量)的极限。 假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨,预测公司EPS为0.29、0.42、0.52元。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价8.49元。

美国经济状况并不支持其全面收缩流动性,数量宽松必然会以另一种名义存在。而随着国际货币结算和储备体系的问题持续恶化、通胀开始侵袭发达国家,黄金价格上涨的基础依然没变,上涨速度或将放缓。 我们认为精铜供给总体是短缺的,但在流动性收紧导致需求受限以及替代品威胁日益显著的形势下,小幅的短缺并不足以支撑铜价进一步大幅上涨,我们判断铜价在2011年内可维持高位震荡,其后至2013年可随着全球经济复苏而小幅上涨。 紫金矿业是我国最大的矿产金公司,拥有全国最大的单体金矿紫金山,其开采成本位于全球黄金开采成本线的最低端10%以内。 我们推荐公司主要基于两点理由:资源储备转化为产量,带来超出市场预期的利润增长;绝对估值低于市价30%,相对估值位于历史底部,社会形象的改善将有望带来估值的合理回归。公司在经历了持续4年的利润增长和估值下降的过程后,已经具备了形成完美的戴维斯双击的所有条件。 我们认为公司初期的核心竞争优势在于紫金山的资源禀赋以及采矿技术带来的低成本。但企业成熟后,其长期增长所依赖的核心竞争力则是其专业而稳健的地勘与评估团队,正是这个团队确保了投资者的资本投入可以持续获得超出社会平均的回报率。成熟后的紫金矿业所专注的事业,实际就是矿业领域的风险投资。 鉴于近期全球复苏放缓导致商品价格回落,我们全面调低了11、12、13年金、铜的价格预测至310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨,预测公司11、12、13年EPS略微下降至0.42、0.73和0.83元。即便如此,公司DCF估值依然高达8.43元,超出当前股价20%,给予“强烈推荐”评级。参考相对估值底部,则6个月目标价为9.7元。 风险提示:中国经济硬着陆导致铜价大幅下调;美国大幅收紧流动性致金价下跌;公司矿山投产不达预期。

投资要点 事件: 公司公告,与五矿有色、厦门三虹、江西省九江市人民政府、九江市修水县人民政府签订《硬质合金项目合作协议书》。 点评: 九江市钨资源丰富,保有资源储量33万吨以上,占全国的6%,居全省第二位。市政府已明确将支持公司与五矿有色,厦门三虹合作开发本地钨资源,支持公司在九江市辖区内获得探矿权和进行探矿工作,公司和厦门三虹拟投资20亿元以上进行钨资源的勘探和矿山开发。修水县目前最大的在产钨矿为五矿有色旗下的香炉山钨矿,探明储量21.6万吨,年产钨精矿5500吨。 公司拟在九江建立完整的钨产业链,除上游资源的获取以外,公司拟与五矿有色合作,投资 20亿在九江兴建硬质合金项目,公司股权占比70%,一期产能规划为3000吨/年的钨粉以及2000吨/年的硬质合金,预计11年上半年启动,13年可建成投产,届时公司钨粉产能将增长40%,硬质合金产能将翻倍。另外,在原料允许的条件下,该项目远景规划6000吨/年的钨粉以及2000吨/年的硬质合金。 另外,九江市政府还将支持公司控股的厦门滕王阁房地产开发公司投资九江地区地产项目,并有望在政府支持下获得便利和优惠。 项目最早将在 2013年产生效益,短期对公司业绩无甚影响,但表达了公司积极进取,全产业链扩张的意图,同时也折射出公司对钨行业持续高景气的信心。 初步看来,公司此项目在未来三年需要投资30亿元以上,即年均约10亿元。截至1季末,公司账面现金5.8亿元,由于公司未来一年无大规模地产项目销售,2011年由于地产结算将有大量预收款转入收入,结合公司历史主业经营性现金流,我们认为公司可能需要融资。 假设11、12、13年钨精矿价格为130000、145000、160000元/吨,由于财务成本上升(实际我们认为公司应该会进行股权融资),略微下调公司盈利预测:EPS 为0.77、1.01、1.31元。维持“推荐”评级。 风险因素:公司目前签订的仅属于合作意向,具体投资规模、收益情况还有待详细可研报告。

投资要点 事件: 公司发布2011年一季报,实现收入74.6亿元,同比增长18%;归属母公司股东净利润13.9亿元,同比增长17.3%;折合EPS0.096元。 点评: 公司11年一季度业绩符合预期。 公司矿产量在2012年将迎来大幅增长。其中,尽管紫金山产金量将有所下降,但贵州太平洞金矿、甘肃亚特金矿、塔吉克斯坦两个金矿、以及多宝山铜矿的投产和扩产将保证公司矿产金产量增长12%,至34.4吨;而紫金山、德尔尼、多宝山的扩产将保证公司矿产铜产量大幅增长60%,至14.8万吨;另外,公司矿产铅锌产量也将爆发性增长170%,至10.5万吨,并在2013年继续大幅增长,主要来自于图瓦及三贵口的投产。 公司由于受环保诉讼影响,估值承受压力,但目前信宜紫金的诉讼情况正向着有利于公司的方向发展,因而我们认为公司的估值折价将在未来缓慢恢复。 我们认为在国际结算体系不完备的背景下金价将长期维持向上,而铜价在短期震荡下调后仍有进一步向上的空间,假设2011、12、13年金价为310、340、360元/克,铜价为72500、80000、82000元/吨,预测公司EPS为0.5、0.87、0.93元,维持“推荐”评级,目标价10元。 风险提示:铜价出现大幅下调。

公司2010年业绩符合预期。 公司在2011年将迎来业绩高速增长期,主要得益于上下游产品的扩产。 预计氧化铝产量将由2010年的90万吨增长至160万吨,外销热轧卷将由4.5万吨增长至14万吨,易拉罐料将由10万吨增长至15万吨,轨道交通型材将由1.5万吨增长至2万吨。 公司22万吨轨道交通材项目将于13年投产。由于公司目前已与南北车形成稳定良好的供货关系,成品率也稳步提升,我们预计公司规交业务将迎来量价齐升的高增长阶段。当然,22万吨产能将不仅限于轨道交通方面。 我们预计电解铝价格将维持成本推动性的缓慢上涨,假设11、12、13年铝价17500、18000、19000元/吨,则预测公司EPS为0.67、0.73、0.83元。我们认为对于长期投资者而言,公司具有较高安全边际,9个月左右可获得较确定的绝对收益,维持“推荐”评级,目标价13元。 风险提示:公司产能投放低于预期。

投资要点 事件: 公司发布2010年报,实现收入73.3亿元,同比增长40.6%;归属母公司股东净利润3千万,同比下滑34%;折合EPS0.026元,其四个季度EPS分别为0.017、-0.007、0.002和0.014元,环比逐季向好。另外,公司同时公布了2011年一季报,实现EPS0.002元。 点评: 公司2010年业绩符合预期,当年获得政府补助5400万元,即公司全年维持微亏。而公司2011年一季度业绩也符合预期,环比下滑的主要原因是一季度云南地区为枯水期,电价处于全年高位。 公司2010年共生产铝锭及铝加工产品50.28万吨,同比增长16.8%。我们认为公司电解铝产量仍将稳定增长。另一方面,备受瞩目的文山氧化铝项目有望在6月进入整体试车,预计11年实现产量30万吨,贡献毛利约2.6亿元。 尽管我们认为近期国家高调出台的限制电解铝拟建产能的政策,在至少一年内不会对行业供给造成实质性影响,但成本支撑强劲、能源价格高企的背景下,我们依然看好铝将是短期基本金属中表现最好的。 假设11、12、13年铝价为17200、18000、18600元/吨,则预测公司EPS为0.31、0.66、0.91元,公司业绩将在未来三年高速增长,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 公司矿产量在2011年将维持平稳,而2012年则将迎来大幅增长。其中,尽管紫金山产金量将有所下降,但贵州太平洞金矿、甘肃亚特金矿、塔吉克斯坦两个金矿、以及多宝山铜矿的投产和扩产将保证公司矿产金产量增长12%;而紫金山、德尔尼、多宝山的扩产将保证公司矿产铜产量大幅增长60%;另外,公司矿产铅锌产量也将爆发性增长170%,并在2013年继续大幅增长,主要来自于图瓦及三贵口的投产。 紫金山现有金矿尚可开采6-7年,预计金产量将逐步下降并稳定在13吨左右。其后,逐步露出的铜矿层将弥补金矿的损失,其现有探明铜储量超过200万吨,远期规划铜产量将达到8万吨/年,足以弥补金产量的缺失。 信宜紫金污染诉讼:在公司的努力下,信宜市法院同意追加石花地水电站13名合伙人为被告,由于后者的水库建设缺乏合格证书,并且直接导致了下游的死伤,因而我们预计其将在诉讼中承担更大的责任。随着调查的深入,事件逐渐向有利于紫金矿业的方向发展,最差的情况将是由各责任方共同承担约6亿的赔偿款。但此项诉讼可能持续2年,也即信宜紫金(主要为储量10万吨的银岩锡矿)在未来两年内难有产出。 我们认为在国际结算体系不完备的背景下金价将长期维持向上,而铜价在短期震荡下调后仍有进一步向上的空间,假设2011、12、13年金价为310、340、360元/克,铜价为72500、80000、82000元/吨,预测公司EPS为0.51、0.88、0.94元,给予“推荐”评级,目标价10元。

投资要点 公司今年主业方面无特别亮点,主要受益行业景气带来的价格提升。但今年公司海峡国际社区二期高层项目及成都鹭岛国际四期项目等地产项目将集中结算,预计将总计结算30亿元收入,贡献EPS约0.3元。 而12、13年公司地产项目结算将相对较少。 公司龙岩稀土采矿权证,将是我国第一个由中央批发的稀土采矿权,由于此前并无类似先例,国家各部委之间的协调沟通始终存在问题,因而进展较慢。但由于国家对福建省整合稀土的模式极为肯定,此证的批发将没有疑问,目前进展顺利,并且正进行到环评阶段,今年内有望得到批复。 公司新材料产能将于12年集中投放。主要包括3000吨高端钕铁硼磁性材料,该项目目前已进入中试阶段,在日本采购商的生产督导下,公司生产效率及质量控制正大幅提高,预计在11年底可完成全部调试,并于12年集中投产,预计可贡献收入约10亿元。 在国家明确的产业政策下,我们认为钨行业的景气度依然可以维持,假设11、12、13年钨精矿价格为130000、145000、160000元/吨,预测公司EPS为0.81、1.13、1.37元。维持“推荐”评级。 风险提示:关注公司新材料产能投放是否如期;公司稀土采矿权办理进度依然存在不确定性。

投资要点 公司是国内唯一短距离全产业链铝业公司,产业链覆盖上游火电、氧化铝、电解铝,下游热冷箔轧和挤压材等多种铝加工。成本控制能力大大强于可比公司中国铝业。 公司将迎来利润大幅增长期,我们测算公司11年业绩将增长接近80%,主要得益于上下游产能的顺利释放。预计氧化铝产量将由2010年的90万吨增长至160万吨,外销热轧卷将由4.5万吨增长至14万吨,易拉罐料将由10万吨增长至15万吨,轨道交通型材将由1.5万吨增长至2万吨。 成本控制方面,公司加强对澳大利亚高温铝土矿的采购,成功使铝土矿单耗从2.7下降至2.5;并且公司今年与神华成功签得计划内长单,有望使综合煤炭采购价下降100元/吨。 公司22万吨轨道交通材项目将于13年投产。由于公司目前已与南北车形成稳定良好的供货关系,成品率也稳步提升,我们预计公司规交业务将迎来量价齐升的高增长阶段。当然,22万吨产能将不仅限于轨道交通方面我们预计电解铝价格将维持成本推动性的缓慢上涨,假设10、11、12年铝价16000、17500、18000元/吨,则预测公司EPS为0.38、0.68、0.73元。我们认为对于长期投资者而言,公司具有较高安全边际,考虑到公司近期限售股正解禁,因而短期将是不错的买点。维持“推荐”评级,目标价13元。

投资要点 公司目前主要的利润来源是敖包锌矿及白音诺尔铅锌矿的锌矿采掘,权益锌储量133万吨,权益锌产量5.24万吨。随着全球经济复苏,锌价已走出低谷迈入上升通道,公司矿业利润将有望持续获得改善。 公司旧主业工程与装备制造在 2010年受到打击,但2011年已有两个伊朗项目开工,合同金额总计1.34亿欧元,因而结算收入将有望明显改善。而且,通常公司在伊朗的项目所能获得的毛利率水平要显著高于亚洲其他国家的项目。 公司未来最大的利润增长点依然在于稀土。在新丰县稀土分离项目获得环保审批通过后,三大要素将支持公司领跑中国南方稀土整合:央企身份;与韶关签订的排他性协议;与广晟有色有望达成利益共享。在各方关系理顺的条件下,我们判断,广东省的稀土资源整合,极有可能在这场即将拉开帷幕的南方稀土整合大戏中,先拔头筹。 我们认为未来两年锌价将维持震荡向上,假设11、12年均价为19500、20300元/吨,预测公司10、11、12年EPS 为0.04、0.4、0.77元。 我们依据公司业务的不同性质,分别用DCF资源价值重估、PE、PB对公司三个板块进行估值,综合得公司合理股价为39.02元。我们认为公司当前股价处于合理区间,但考虑到集团资产注入预期,以及公司对广东省稀土资源进一步整合的预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示:国际局势不稳引发锌价下跌;公司稀土资源获取进度不及预期。