公司发布一季度业绩公告:2011年一季度实现主营业务收入5375亿元,同比增长29.96%;实现净利润1771万元,同比增长21.39%;每股收益0.14元,同比下降12.5%。 一季度销售收入大幅增长,主要受益于区熔锗锭价格同比增47%:一季度销售收入大幅增长主要受益于区熔锗锭价格快速上涨,2011年一季度锗锭平均价格8990元/公斤,较去年同期6112元/公斤同比上涨47%。 营业成本增速67.73%,主要由于加大外购原料和贫矿矿石的开采:由于锗锭价格快速上涨,出于对自有资源的保护,一季度公司加大了外购原料的比重,而10年Q1完全使用自用矿。另一方面,公司加大了低品位矿石的开采,一季度开采的锗矿品位0.043%,较上年同期的0.062%下降了0.019%。 锗锭仍存在较强的上涨预期:2011年,我们预期国家会进一步加强对稀有金属的行业整顿,加强中国优势金属的供给控制。由于中国锗年产量占全球锗产量的70%,国家对锗行业的供给限制将使得锗的供给弹性迅速减小。再加上下游需求红外光学及太阳能的需求持续增长,我们判断锗价格11年均价在10000元/公斤。 锗深加工产业链全面铺开,静待收获期:随着超募资金投入高纯四氯化锗项目,意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局。公司在红外光学领域处于国内领先水平,而太阳能锗晶片、光纤四氯化锗则填补了国内技术的空白,项目达产将能够打破锗高端深加工产品完全依赖于进口的局面,同时为公司带来新的业绩增长点。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于中国锗供给控制加上下游需求向好,预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元,1.36元,2.93元,对应PE为86.3,58.9,27.3倍。鉴于公司高成长性,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期。

东阳光铝发布公告:公司于2011年4月13日与东洋铝业株式会社签订《意向协议》,并于2011年4月14日与日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社签订《合作意向协议书》,计划共同建立合资公司进行车载电池、工业电池、电容器用铝箔的研发生产与销售。 一、东阳光铝与日本顶级铝制品企业携手腾飞: 此次合作方之一——东洋铝业是日本最大的铝箔生产商,也是国际知名的铝箔以及其粉末生产企业。东洋铝业在该领域拥有国际先进的铝加工技术。此次东阳光铝和东洋铝业将共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,进行电子铝箔、高端包装铝箔研发生产与销售。 另外合作方——日本制箔是古河斯凯100%控股公司,系国际知名的铝箔生产企业。公司致力于包括电池用箔在内的多类型铝箔以及铜箔产品的开发、生产及销售。古河斯凯成立于2003年10月1日,主要从事轧制、挤压、铸造锻造、表面加工、加工等铝材产品的生产、销售,为日本古河电工集团的核心公司。此次,公司和日本制箔共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,主要从事1、工业电池及用于车载电池的箔类产品;2、使用①所述箔制品生产的加工产品;3、用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。日本制箔和古河斯凯将对合资公司提供技术援助。此外,关于对合资公司的股权比例,在公司控股的基础上,在公司与日本制箔协商后,签定正式协议时确定。 二、地震和核扩散以及高耗能导致日本企业的产能以及技术加速向海外转移 由于地震及核扩散导致日本企业加快了产能的海外转移。目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响,而由于电力供应的问题,预计至少1年内不能恢复正常生产。因此,地震加快了日本的产能转移。不仅如此,在技术上也有向海外转移的趋势,此次与公司的合作就由日方提供技术支持。

一、东阳光铝与日本顶级铝制品企业携手腾飞: 此次合作方之一——东洋铝业是日本最大的铝箔生产商,也是国际知名的铝箔以及其粉末生产企业。东洋铝业在该领域拥有国际先进的铝加工技术。此次东阳光铝和东洋铝业将共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,进行电子铝箔、高端包装铝箔研发生产与销售。 另外合作方——日本制箔是古河斯凯100%控股公司,系国际知名的铝箔生产企业。公司致力于包括电池用箔在内的多类型铝箔以及铜箔产品的开发、生产及销售。古河斯凯成立于2003年10月1日,主要从事轧制、挤压、铸造锻造、表面加工、加工等铝材产品的生产、销售,为日本古河电工集团的核心公司。此次,公司和日本制箔共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,主要从事1、工业电池及用于车载电池的箔类产品;2、使用①所述箔制品生产的加工产品;3、用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。日本制箔和古河斯凯将对合资公司提供技术援助。此外,关于对合资公司的股权比例,在公司控股的基础上,在公司与日本制箔协商后,签定正式协议时确定。 二、地震和核扩散以及高耗能导致日本企业的产能以及技术加速向海外转移 由于地震及核扩散导致日本企业加快了产能的海外转移。目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响,而由于电力供应的问题,预计至少1年内不能恢复正常生产。因此,地震加快了日本的产能转移。不仅如此,在技术上也有向海外转移的趋势,此次与公司的合作就由日方提供技术支持。 与日本制箔的合作开发的电池铝箔使得公司进入了新能源汽车领域,由于日本制箔是为所有日产车供货的,在中国所要用得电池铝箔都是从海外进口,尤其是日本。而此次地震灾害对于整个全球的汽车供应量来说影响会很大,为了能够减少在下次发生自然灾害时的损失将其产能以及先进的技术向海外迅速转移,这是势在必行的。 日本产业转移将会是一个历史性的机遇,将使公司未来业绩出现爆发式增长。 三、公司在国内将拥有独一无二的技术优势,稳居国内龙头地位 在电子铝箔高端市场中,中国国内的需求很大,占有全球的需求的60%,并且大量进口,而中国企业目前也就只能占有整个市场的10%,此次东阳光和东洋铝业合作以后不管从技术还是市场份额上面会有一个很大的飞跃,相信在不久的将来东阳光会得到中国电子铝箔市场的半壁江山。 在电池铝箔行业领域,尤其是在车载电池及工业电池中,如果合作成功,将日本的技术成功复制到中国的土地上来,那更是一个零的突破。新能源汽车在整个全球来说将来的发展必然是迅猛的,而拥有尖端技术的企业更是这个行业的宠儿,会以一个几何数列的速度得到快速发展。 四、新能源新材料领域的宏伟蓝图正式拉开序幕 公司此次战略合作预示着其新能源新材料领域的宏伟蓝图正式拉开序幕。我们坚定看好公司国内化成箔行业龙头地位优势,并且在新能源新材料领域将崭露头角。由于此次公司分别和两家日本公司进行合作,也是将两个公司的最强点吸收起来,同时也看出东阳光正在打造一个完整的铝加工最高端的产业链。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期。

10年EPS实现0.26元,低于我们预期,主要是公司产量低于预期:2010年公司钼产品产量和09年持平,折合金属量产量为14000吨左右,低于我们16000吨的预期,汝阳钼矿达产仍然需要时间等待。10年净利同比增长47%主要受益于钼价上涨,2010年《MB》氧化钼价平均价格15.81美元/磅钼,比09年均价11.13美元/磅钼价格上涨了42%。 钼炉料的利润贡献率在下降,钼金属和钼化工的利润贡献率在增长:钼炉料的利润贡献率从09年的69.4%下降到56%,而钼金属和钼化工的利润贡献率分别从22.3%、11.8%增长到26.8%和16.7%。公司在致力于减少上游产品的供应,加大下游精深加工产品的销售力度。 中国钼供应过剩的格局将改变:一方面,中国稀有金属保护性政策将进一步加强,虽然11年第一批出口配额保持不变,但是加大了金钼、洛钼的配额比例,我们认为这是一个信号:即资源向优势企业集中,政策向优势企业倾斜。 另外,钼矿山指令性生产计划以及针对钼加工企业的行业准入制度,提高了入市门槛,从源头上抑制了产量的大幅增长。另一方面,钼需求将长期看好,我们仍然坚定的看好中国钢铁的产业升级,从粗钢向合金钢、特种钢的转变将在长期提升钼需求。 11年公司业绩主要受益于钼价上涨:2011年公司计划产品产量折合成钼金属量仍为14000吨,产量较2010年并无增长。我们认为2011年公司业绩增长的来源主要是受益于钼价上涨。中国供应格局改变,将使钼价呈现趋势性上涨,我们预期钼价2011年均价将达到18美元/磅钼。 盈利预测:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元,对应PE83.8,68.8,57,考虑到钼行业整合对钼价的持续推动,对公司是长期利好,维持审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:钼价低于预期。

2010年公司度过了艰难的一年:2010年,由于锗下游需求属于后周期行业,复苏比较缓慢,加上中国供给过量,导致前三季度锗价格一直在底部徘徊。公司10年销售收入同比下降6.69%,主要是由于主营业务产品区熔锗锭销售量下降及锗锭价格下降导致。其他产品二氧化锗、红外锗系列产品及太阳能锗晶片销量较09年虽有小幅的增长,但是由于占比较低,对收入贡献不大。 初级产品-区熔锗锭的收入占比有所下降,深加工产品占比在提升:虽然区熔锗锭仍然是公司收入占比最大的产品,但是2010年锗锭收入占比大幅下降,从09年的72.5%下降到10年的67%。而红外锗单晶收入占比从09年8.2%提升到10年的11.5%。符合公司加大深加工比例,逐步减少初级产品的对外销售的发展战略。 受益于云南省的资源整合,公司的资源控制能力将进一步加强:云南是锗资源大省,云南省锗资源占全国上表储量的33.77%,其中云南锗业占中国的保有储量的19.7%,其余的14%都分散在一些小型企业手中。省政府在积极推进矿产资源整合,将有限的资源向优势企业集中,从前期的收购意向,我们预期云南锗业2011年将进一步推进资源整合的力度,加大资源控制量。 募投项目地点变更导致2011年深加工产品低于预期:募投项目地点由临沧变更为昆明,导致募投项目不能分批逐次的建设,只能等厂房建设完毕才能一次性安装设备,从而使得2011年深加工产品产量低于预期,红外锗系列产品和太阳能锗晶片较10年产量不会有太大增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于中国锗供给控制加上下游需求向好,预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元,1.36元,2.93元,对应PE为126.9,86.3,58.9倍。鉴于公司高成长性及募投项目可能超预期,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。

收入与利润增长受益于铝合金与镁合金销量大幅增长:营业收入较去年同期大幅增长87.8%,主要受益于铝合金与镁合金销量大幅增长,使得铝板块、镁板块营业收入与利润同比大幅增长。 铝合金收入同比增长206%,收入占比也在快速提升:铝合金业务收入增长幅度超预期,较2009年收入增长206%。虽然收入增长,但是铝合金毛利仍然维持在7%的水平,所以利润增速要低于收入增速,较09年同比增长189%。 铝合金业务占总营业收入比例猛增,从2009年的35.75%增长到2010年58.38%。 铝合金业务布局完毕,2011年将进入收获期:2010年公司加快铝合金业务布局,本部已建成15.5万吨铝合金产能(其中包括9万吨高性能DC棒和5万吨再回收项目)、永济云海的10万吨铝合金项目于2010年11月投产、台州云泽铝业的3万吨再生铝合金产能已于09年底投产。于2010年年底,公司的铝合金产能已达到28.5万吨,2011年铝合金产量较2010年将有更大幅度提升,铝合金业务进入收获期。 镁合金产能建设如期推进:公司10万吨巢湖项目在按原计划进度推进,计划2011年下半年一期5万吨建成投产、2012年底二期5万吨建成。待巢湖项目全部建成后,公司镁合金产能达到19万吨。其中五台云海的5万吨产能和巢湖云海的10万吨产能均为从白云石-镁合金的一体化产业链,具有明显的成本优势。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司11-13年EPS为0.55元,0.8元,0.99元,对应PE为45,30,24.9倍。公司近三年陆续有产能达产,相应的铝合金和镁合金产量可能会超预期,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:镁行业复苏缓慢,镁价大幅下滑。

日本地震对行业及公司的影响: 由于日本东北部电力资源丰厚,集中了大部分化成箔加工企业,地震后当地企业基本处于关闭状态。全球三大con都受到不同程度的影响,据了解Rubicon的两个化成箔厂都面临关闭,KDK的化成箔厂也已关闭,Nichicon的东部厂也受到影响。 日本地震后造成当地电力紧缺。由于化成箔对电力的需求比较高,比如: 1000v以上需要50度电,因此,电力供应短缺迫使日本生产商向中国转移。同时,日本60%的产品销售到中国,基于这样庞大的市场需求,者也将加速日本的产业转移。公司凭借其先进的技术水平,将最先受益于行业转移带来的订单提升。 目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响。目前市场短缺主要靠海外生产基地来弥补,但由于本身市场缺口较大,因此,加剧了市场供应紧张程度。 日本的产能恢复要看后续海啸余震,以及供电系统恢复的时间,因此对于高耗能企业的影响较大,预计至少半年内不能恢复正常生产。行业近期上调价格的概率较大。 公司目前的业务结构:一半产品满足国内需求,还有一部分产品出口到日本、欧盟,韩国。其中,日本的出口主要针对日本在海外的企业为主,例如三大con他们在马来西亚、印尼和韩国的订单。因此,原本订单不会受到很大影响。反而由于日本化成箔企业产能停产,会带给公司更多的新订单。

据我们与上市公司沟通了解到的信息,公司在日本的下游电容器客户不在震区,生产经营正常,因此公司订单基本没有受到影响。 此外,我们还有几点需要说明:?公司电极箔产品虽然出口日本,但并非直接向日本下游电容器企业供货,而是通过三井物产。三井物产作为一家全球综合商社,其采购销售网络遍布全球,所以公司产品在日本的出口实际上是为全球电极箔市场供货。即使地震对部分日本电容器企业产生了影响,对公司订单的影响也不大。 日本制造业已经开始大规模向海外转移,80年代,日本制造业海外生产的比率为3%,2003年度已经增长到26.1%。因此,不可以单纯的认为如果日本工厂关闭就会导致订单大幅减少,虽然当地工厂受到影响,但电容器企业在海外的生产基地会加大投入,提升海外订单。 目前公司在国内和海外的订单都非常强劲,产品严重供不应求。因此,即便是短期部分日本工厂停工对公司总体销售也不会产生很大的影响。 相反,我们认为此次地震对公司影响是正面的。 日本是地震的常发地域,我们认为此次地震更会加速日本制造业产业向海外转移,会使日本电容器企业加大在华投资。公司与三井物产一直保持良好的合作关系,并拥有长远的战略合作规划,此次地震有望使公司与三井物产的合作步伐加速,利于公司的长期发展。 日本此次地震灾后重建将会拉动铝电解电容器的未来需求,而公司通过与日本的长期合作,吸收了日方的先进技术,已经成为了国内电极箔领域技术水平最好的公司,同时也是日本目前在此领域合作的唯一中国公司。因此,公司产品将是日本灾后重建采购的首选,未来有订单提升的预期。

收入与利润增长受益于价格上涨及资产减值准备计提减少:营业收入较2009年增长26.88%,主要受益于铅锌价格上涨;利润总额大幅增长83%,主要是由于2009年公司计提了5784万元的资产减值准备,导致利润大幅减低。 铅锌产量有所增长,锗银产量有所下滑:2010年公司锌产量较2009年基本持平,铅产量增长16%至10.3万吨;公司锗产量较2009年下滑45%,主要由于公司搬迁二氧化锗产量下降;此外,由于原料含银量下降导致银产量下滑19%。 短期自产矿增长有限,后续资源储量增长可期:2010年公司的矿山产量较2009年基本持平,目前原料自给率为55%,预计2011年矿山产量增长不大。 目前公司主要精力放在矿产资源储量扩张方面。其中,昭通矿正在进行勘探及周边矿山整合,预计未来出储量增长潜力很大;会泽矿也在进行深部勘探;加拿大赛尔温矿目前正处于勘探阶段(部分处于详勘),其余呼伦贝尔及公司前期公告拟收购的三家企业也将增厚公司资源储备。 受益于价格上涨,产品毛利率有所提升:受益于锌价和硫酸价格上涨,公司锌产品毛利率同比提升3.72个百分点,硫酸产品毛利率同比提升35.1个百分点。但锗及铅产品由于搬迁原因毛利率都有所下滑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:前期由于环保问题公司暂停了资产重组计划,目前公司已进行环保综治工作,环保问题基本解决,未来资产重组方案重启有助于提升公司长期竞争力。我们预测公司11/12年EPS为0.6元/0.79元,对应PE为50/38倍,当前股价已基本反映资产注入预期,但基于对资源类股票短期投资机会的看好,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。

三方共同出资成立子公司,进行30吨光纤四氯化锗项目:云南锗业与长飞光纤光缆及北京国晶辉红外光学公司,共同设立武汉云飞光纤锗材料公司。 云南锗业以超募资金3150万元出资持股子公司的70%,长飞光纤光缆以900万元无形资产控股20%,国晶辉以技术入股控股10%。 长飞光纤光缆公司是中国五大光纤预制棒生产企业的行业龙头:长飞公司是中国光纤预制棒的行业龙头,也是光纤光缆销售量最大的公司,销量连续十八年全国第一。2009年光纤销售量3630万芯公里,超过美国康宁成为全球第一大光纤光缆制造商。仅以每公里单模光纤消耗四氯化锗2克计算,长飞公司和德拉克公司生产光纤预制棒对光纤四氯化锗的需求量约为每年15吨。 国晶辉公司已经完成了四氯化锗的技术研发:国晶辉公司独创的精馏提纯方法生产的超高纯度光纤级四氯化锗,可用于生产多模、单模以及无水峰光纤,其产品质量已达到国际先进水平。同时公司解决了超纯腐蚀性液体产品的包装难题,保证了产品的安全运输、存储和使用。 项目集合了各出资方优势,完成从原料到技术到销售的一体化模式:云南锗业将充分利用公司的原料优势,进一步延伸公司产业链,加大高附加值深加工产品的比例。而长飞光纤光缆有限公司的自有市场及市场开发能力,将解决该项目的三分之一销售。国晶辉红外光学公司以技术入股,将大大减少该项目的研发时间,利用其技术快速转化为产品,投入市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级:高纯四氯化锗项目的完成,将意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局,公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点。 由于该项目目前仍在筹备阶段,其达产期仍不可预期,所以我们暂不调整公司盈利预测。但是我们预测未来锗价上涨是趋势,考虑到锗价位于上升通道有助于提升公司业绩,维持 “强烈推荐-A”投资评级;

公司初涉采矿行业,上下游一体化产业链雏形已现,我们看好公司未来海水淡化管业务的发展,以及向上游延伸的发展思路。 公司初涉采矿行业,上下游一体化产业链雏形已现:2010年公司通过两次收购,参股了云南恒昊矿业11.49%的股权,意味着公司向上游领域的发展拉开了新的帷幕。而公司在加工领域也将继续优化产品结构,加大高附加值产品的生产销售。 产能扩张维持公司行业地位:公司目前是全球领先,国内第二大的铜加工企业,拥有浙江、上海、越南三个生产基地,铜加工产能26万吨。公司在安徽铜陵地区拥有在建产能4.8万吨,预计明年4月建成投产,达产后将形成30.8万吨的总产能。 订单情况基本充足,海水淡化管依旧等待中:由于今年气候反常,下游制冷管需求旺盛,环比变化不大,淡季不淡。而海水淡化管订单仍依赖于中东地区的海水淡化工程进展,短期没有好转的迹象。目前该部分产能转为其他铜合金管。预计未来天津等地国内海水淡化工程的实施将扩张该业务的需求。受美国反倾销措施影响,国内紫铜管产能向越南基地转移,建筑用管订单基本正常。 看好公司未来海水淡化管业务的发展,及向上游延伸的发展思路:我们预计公司10/11/12年的EPS分别为0.49元/0.58元/0.72元。按照12月21日收盘价17.89元计算,公司的动态市盈率分别为36倍、30倍、24倍。我们看好公司未来海水淡化管业务的发展,以及向上游延伸的发展思路,给予审慎推荐-A的投资评级。 风险因素:订单低于预期,导致利润下降。

此次整合打开外延性资源扩张的大门:此次拟整合的中寨朝相煤矿、华军煤矿和勐旺昌军煤矿三个矿区。华军煤矿相关手续正在办理之中,勐旺昌军煤矿亦未公布相关储量,中寨朝相煤矿公布保有锗资源储量38.23金属吨,预测资源量8.49吨,而新增的储量占公司保有含量的5.54%,虽然对公司短期影响较小,对公司未来几年的业绩也几乎没有影响,但是意味着公司外延性资源扩张取得实质性进展。 公司自身资源储量优势十分明显:公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿,储量丰富,品位较高,截至2009年末,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨。公司通过内生性的资源增长和外部找矿,使得公司在行业内具有绝对的资源优势。 未来进一步资源扩张可期:云南是锗资源大省,云南省锗资源占全国上表储量的33.77%,其中云南锗业占中国的保有储量的19.7%,其余的14%都分散在一些小型企业手中。根据国土资源部提出的《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》及《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》,无论是国家层面、省级都在积极推进矿产资源整合,将有限的资源向优势企业集中。我们认为,此次只是市级层面整合第一步,未来公司可能将进一步进行省级层面的整合。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测未来锗价上涨是趋势,公司积极布局下游深加工产业,公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点。预估10、11、12年每股收益为0.65元、0.76元、1.17元,对应10、11年的PE分别为123.7、106.2,公司估值偏高,但是考虑到锗价位于上升通道有助于提升公司业绩,维持“审慎推荐-A”投资评级;