投资要点: 三季报显示,公司前三季度实现营业收入100.90亿元,同比增长约1.75倍;实现归属于母公司所有者的净利润31.29亿元,同比增长约4.17倍;基本每股收益2.58元。第三季度,公司实现营业收入41.11亿元,比上年同期增长2.06倍;实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元,同比大幅增长3.59倍;基本每股收益0.95元。 前三季度业绩分别是 0.6、1.23和0.95元,可以看出三季度业绩环比下降了22.76%,主要原因在于稀土价格相比六月底时的最高价下跌了31.3%,三季度的平均价格相比二季度也下跌了约12.6%,另外考虑到下跌过程中销售会放慢,所以三季度业绩环比下滑的幅度在我们预期范围之内。 10月17号,公司发布公告,将从10月19日起停产1个月,目的是为了维护当前的市场价格,停产一个月势必会对四季度业绩产生不利影响,以目前稀土价格计算,预计会降低四季度eps0.3-0.35元。尽管停产一个月,但我们认为全年业绩仍在3元以上。按照悲观预期,若四季度稀土价格再下跌15-20%,四季度eps也能达到0.4-0.5元,全年eps 3元以上。但考虑到包钢稀土已经启动收储工作,并制定了5种主要稀土金属的收储价格,江西稀土停产后,包钢稀土的产量已占全国产量50%以上,龙头公司启动收储和停产策略之后,我们认为稀土价格将逐渐企稳并重回上升通道。中性假设下,四季度稀土价格保持稳定,那么全年业绩将在3.2元以上,与我们年初时的预测相一致。 以 2011年EPS 3.1元计算,当前pe 15倍,明显低于小金属板块的估值,同时也低于2008年最低点时的PE 水平,维持“买入”评级。

锡业股份是A股唯一锡主业上市公司,国际和国内市场占有率分别为16.75%和41.59%,是全球最大的锡生产企业,在国际、国内锡市场均有一定的话语权。 锡在地壳中的含量为 0.004%,丰度低于铜、铝等常见基本金属,可开采年限只有19年。储量分布较为集中,中国和印尼就占全球储量的45%,前八大锡企业就占到全球产量的80%。近几年全球锡产量增长缓慢,也没有大型锡矿山建设计划,导致未来几年锡供应一直处于偏紧的状态。 我国锡储量可开采储量约 150万吨,每年消费约15万吨,如果全部使用自产锡精矿,可开采年限只有不到10年。出于对不可再生资源的保护,我国从2002年开始就实行生产和出口配额管理,近五年复合产量增速只有6.8%,而从2007年至今出口配额不断减少,2011年的出口配额仅相当于2007年的一半。 电子行业是锡的主要下游消费领域,无铅焊料在发达国家已经强制使用,使用无铅焊料,锡的用量将提高30%。如果我国未来有50%的有铅焊料替换成无铅焊料,将多消耗精锡9950吨,即我国每年精锡消费量将提高约11.85%。根据Prismark预测,2011年-2015年期间,全球PCB将保持6.5%的速度稳定增长,中国PCB市场预测复合增速将达到11.5%。 公司近几年在资本市场上动作频频,陆续(或即将)注入铜、铅、钨矿及建设相应冶炼生产线,从单一品种发展成综合有色金属采选和冶炼企业。同时还向云南省外发展,在湖南郴州建设了锡矿采选、冶炼生产线。新建的10万吨铜和10万吨铅冶炼生产线资源自给率还未达到发改委的准入要求,所以未来继续注入矿山资产的可能性很大。 未来业绩增长空间主要来自三块:①锡精矿产量保持年5-10%的增速,锡价每上涨1万元/吨,可增厚EPS0.128元。②郴州屋场坪矿今年上半年刚投产,目前产能利用率只有50%左右,达产后可年生产1388吨锡精矿和638吨铜精矿。③卡房矿注入并达产。达产后新增铜精矿1万吨/年,钨精矿2300吨/吨. 我们预测公司 2011-2013年EPS(未摊薄)分别是0.89元、1.26元、1.55元,以9月2日收盘价计算,对应2011年PE 30.6倍,目前价格已经低于定增最低价,安全边际高,给予“买入”评级。

包钢稀土8月9日公布的2011年中报显示,由于稀土产品价格大幅上涨,上半年公司实现营业收入59.8亿元,同比增长156.8%;实现净利润19.8亿元,同比增长458.5%,基本每股收益1.632元。由于今年上半年稀土加权平均价格上涨了约480%(截止6月30日),所以公司的中报业绩基本符合我们的预期。由于产品价格快速上涨,公司营业利润率水平也得到了大幅提高,从一季度的53%提升至78%,净利润率32%,净资产收益率59%,远远高于有色板块的其他上市公司,在整个A股上市公司中也不多见。 不仅如此,公司刚刚建成投产的磁性材料的营业利润率也到了59%,这也远远高于中科三环、宁波韵升等传统钕铁硼加工企业,这说明公司向稀土产业链下游发展已经取得了初步成效。同时公司将与安徽大地熊新材料股份有限公司组建合资公司,合作建设年产4000吨钕铁硼速凝薄带合金片项目。公司目前在包头已有3000吨钕铁硼产量,主要用于风力发电机,未来包头地区的规划产能是1.5万吨,公司表示,拟通过联合重组、合资合作方式,在包头以外地区新增1.5万吨稀土磁性材料产能,最终实现公司年产3万吨稀土磁性材料的发展目标,一旦这一目标达成,公司将成为国内钕铁硼生产企业的龙头老大,也基本与全球最大的钕铁硼生产企业——日立金属的产量相当,可以进入全球前三名。 我们以最保守的价格预测来估算下半年的公司业绩,假设三季度与二季度平均价一致(对应要在目前价格上下跌30%),四季度与一季度平均价一致(对应要在目前价格上下跌70%),2011年EPS也能达到3.2-3.5元,对应PE仅18倍左右,估值偏低,而且我们认为除非出现不可预见性的大级别系统性风险,下半年稀土价格跌回年初水平的概率几乎为零,维持“买入”评级。

根据公司一季报和半年报预增公告,我们预测2011年上半年EPS1.6-1.8元,其中一季度0.4元,二季度1.2元,假设下半年稀土价格保持不变,不再增长,那么保守估计2011年全年EPS3.2-3.5元,但如果考虑到上半年稀土价格呈单边上涨趋势,所以理论上下半年每个月的业绩应该都与6月相当,再加上子公司华美5月才开始并表,所以乐观一点计算,2011年全年EPS能达到4.2元以上,不过出于谨慎性原则,我们只上调2011年EPS至3.5元,对应目前股价仅19倍,安全边际高,维持“买入”评级。

近两个月,国际基本金属价格出现了明显下跌,有色板块多数上市公司不可避免地面临业绩下调的风险,但东阳光铝属于铝深加工领域,受益于下游电子行业的快速发展和公司技术实力的提升。今年公司产品价格不仅没有下降,反而略有提升,同时主要产品今明两年产量将保持30%左右的复合增速,2011-2012年业绩增长确定。 公司产品横跨多个行业,但都属于铝加工产业链的上下游,主营产品:化成箔、亲水箔、钎焊箔;电子元器件:电容器、软磁;化工产品:烧碱、盐酸、双氧水;同时拥有上游煤炭资源,未来将向太阳能、氟化工等新兴领域发展。 化成箔产量2010年:2200万平方米,2011年:3000万平方米,2012年:4000万平方米,这部分产品毛利在30%以上,在加工领域是一个毛利相当高的产品,也是公司未来主要发展方向,而且公司主要向高压化成箔发展,是国内唯一能生产1000V以上的企业。除了原铝之外,电力是最大成本,占总成本60%,人工成本占比很小。准备将贵州的煤炭拉到湖北宜都,自建电厂以降低成本。 亲水箔是公司最开始生产的产品,但毛利率只有12%左右,不是未来重点,但由于多年与下游客户的良好关系,处于维持状态,不会有太大的扩产计划。 钎焊箔主要用于中高端汽车空调,国内除了上海萨帕可以生产之外,其他都靠进口,预计国内年需求10万吨,上海萨帕年产3万吨,剩下的都靠进口。东阳去年生产钎焊箔2000吨,今年预计1万多吨,长规划计划到4万吨。这部分产品毛利在30%以上。 未来产能的扩张主要还是看市场的需求情况,化成箔、精箔、钎焊箔、亲水箔都会可能扩大生产,其中化成箔、钎焊箔的扩产幅度会大一些,可以预见的今明两年内将保持30%产量增长。 化工业务:烧碱20万吨,双氧水8万吨,主要为腐蚀箔配套用,烧碱今年涨价30%,主要原因是电荒,化工业务毛利10-15%。氟化工主要是生产氟利昂的替代产品R410A,氟树脂膜是为了生产太阳能电池板膜,这部分业务短期不会有明显收益。 新能源(太阳能):公司将向太阳能材料领域发展,但首先需要自身掌握相关技术,不会盲目投资,短期不会创造明显效益。 医药业务:公司持有东阳光药6.8%的股权,收购价2.398亿元,去年东阳光药净利润4个亿,未来东阳光药很可能会独立上市。 我们认为公司业绩将逐季稳步增长,2011年中报业绩预计将达到0.20元,同比增长约66%。预计2011-2013年EPS分别是0.51、0.72、0.86元。对应当前价格约29倍PE,给予“增持”评级。 风险因素:产品价格超预期下跌,产量增长不达预期。

投资要点: 4月19日,国务院发布了《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》,总结而言,即是控制上游、优化下游,严格执行国家规定的生产配额和出口配额,不仅严格控制颁发新的采矿证,同时打击走私和出口配额转让,研究建立国家稀土战略资源储备,大幅提高资源税,特别指出南方重稀土“排名前三位的企业集团产业集中度达到80%以上”,未来稀土行业的兼并重组也将成为市场的一个热点。 同期,商务部和海关总署联合发布公告,自5月20日起,将稀土铁合金纳入稀土出口配额许可证管理。这将进一步凸显稀土出口配额的价值。 5月13日,工信部在北京召开稀土行业准入条件研讨会。会议就《稀土行业准入条件》中企业布局、生产规模、工艺装备、能源消耗、资源综合利用、环境保护等有关内容进行了认真讨论。预计不久将出台《稀土行业准入条件》相关文件。 今年一季度稀土氧化物及金属价格普遍上涨200%以上,尤其是在3月中下旬之后,之前不太引人注意的镧和铈也出现快速上涨,从3月15日至5月18月,氧化镧价格从3.4万元/吨上涨至15.6万元/吨,氧化铈则从5万元/吨上涨至18.9万元/吨,涨幅分别达到了358%和278%,包钢稀土的产品中75%是镧和铈,所以这两者的价格大涨对公司二季度及以后业绩有显著的提升作用。 通常而言,每年一季度都是全年业绩最低的时期,特别是镧、铈涨价在二季度,同时出口配额也是从二季度才开始使用,以及华美并表之后的影响,我们认为公司业绩将逐季稳步增长,上调2011-2013年EPS分别至2.85,、4.15、5.20元。给予30-40PE,12个月内目标价区间85-110元,维持“买入”评级。

2010年厦门钨业实现收入55.4亿元,同比下降12.6%;归属母公司所有者净利润3.5亿元,同比增加64%;对应EPS0.51元。其中,四季度业绩只有0.052,明显低于市场的一致预期。营收下降的主要是因为2010年房地产结算仅4.2亿,相比上一年大幅减少33亿。 公司拥有两个钨精矿:洛阳的行洛坑矿和福建的豫鹭矿业(60%权益),2010年钨精矿产量约5000吨,权益储量56万吨,资源自给率40%。钨是国家严格控制的十种小金属之一,近一年来钨精矿价格上涨接近100%。厦门钨业占据国内钨丝市场60%的市场份额,并正大力研发硬质合金刀具。 新能源(锂电池材料):是未来业务发展重点,贮氢合金粉、三元材料、钴酸锂、锰酸锂为主,大部分出口日本客户,毛利不高,10-15%左右,未来增长主要看电动车的发展速度,短期业绩暴增可能性小。 稀土(分离及荧光粉):通过收购,具有4000吨稀土分离产能,福建也是重离子型稀土,2011年的重点是3000吨钕铁硼和1000吨荧光粉,未来主要看点是何时能获得龙岩地区的稀土采矿证。 综合公司钨钼、新材料和房地产三块业务,2011年主要收入来源是钨和房地产,新材料业务仍处于培育期,房地产业务今年有多个项目进入结算期,存在超预期的可能,但在国家强力打压房地产的情况,房地产业务又一定程度上拉低了公司的估值。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是:0.85元,1.10元和1.45元,对应PE分别是:48.5倍,36.88倍和28.48倍,在小金属板块估值中处于中等水平,考虑到公司的技术实力和采矿证的预期,我们给予“增持”评级。

昨晚包钢稀土(600111)公布一季报,公司一季度实现营业收入21.16亿元,同比增长116.05%;归属于上市公司股东的净利润4.83亿元,同比增长276.96%;基本每股收益为0.599元,同比增长276.96%。好于预期,原因在于:①一季度通常是全年业绩低点,春节停工因素等等;②公司从去年三季度就开始惜售,包头地区的销售商普遍反应从包钢稀土拿货非常困难,从目前情况看惜售还未结束;③二、四季度是主要向外出口的时间窗口,公司(包括新收购的华美)的出口配额会集中在这个时间使用,目前配额价值超过80万元/吨。 今年以来,稀土氧化物以及稀土精矿涨幅均超过200%,原料涨价对于下游企业确实有一定压力,但截至4月27日,钕铁硼涨196%,荧光粉涨150%,这说明下游企业转嫁能力依然很强。 另外由于稀土价格暴涨,公司也发布公告称上半年业绩将大幅增长,我们预计未来三年公司业绩能保持40%以上的复合增速,上调2011-2013年公司EPS至3.20元、4.50元和5.45元,维持150元目标价不变。 风险因素:稀土价格超预期下跌,下游深加工项目达产不及预期。

投资要点: 包钢稀土(600111)4月6日晚间公布年报,公司2010年营业收入52.57亿元,同比增长102.78%;归属于上市公司股东的净利润7.50亿元,同比增长1246.18%;基本每股收益0.93元,同比增长1246.18%。公司拟向全体股东每10股送5股红股、派发1元现金红利(含税)。单纯从数字上来说,eps0.93低于我们的预期1.03元,但需要看到的是四季度业绩环比下降的真实原因是公司惜售(事实上从去年三季度就开始惜售)。年末存货相比年初增加5.39亿元,同比增长36.42%。这其中库存商品增加1.4亿元(同比增13%),在产品增加2.35亿元(同比增128%)。根据年报:“本年非同一控制企业合并增加子公司信丰县包钢新利稀土有限责任公司、新设子公司全南包钢晶环稀土有限公司及包头市稀宝博为医疗系统有限公司使年末存货增加 294,048,837.54元; 本年公司生产线满负荷运转,期末在产品比年初增加。”由于年报未披露库存商品的具体内容,但计提了库存商品的存货准备,出于审慎原则,不考虑这部分存货。仅计算新增的2.35亿在产品,以年末市场价格计算,约合近13000吨稀土精矿(50%品位,下同),按照今年一季度的稀土精矿涨价幅度,仅这批存货一季度就增值3.48亿以上,相当于去年全年净利润的46.4%。 年报中的另一亮点在于全资收购华美,华美年产碳酸稀土10万吨、各类稀土氧化物和化合物 2.5万吨、各类单一稀土金属300吨、纳米晶稀土合金磁粉100吨的生产能力。收购价格仅相当1.6倍PB,5倍PE,并表之后,将增厚EPS0.16元/17%(以2010年盈利水平计算),更为重要的是,并表后包钢稀土的最终产品--稀土氧化物的产量将增加40%,垄断地位更为稳固。同时,根据《商务部关于下达2011年第一批稀土出口配额的通知》,华美拥有954吨出口配额,全国第一,超过了母公司包钢稀土,所以全资收购华美后,公司出口配额也增加一倍以上,在目前出口配额价值疯涨(50万元/吨以上)的情况下,这部分所带来的隐性增值空间巨大。 另外,公司还公告《关于 2012年重新确定稀土矿浆供应定价模式的议案》,按此计算,从2012年开始公司从集团采购稀土矿浆的价格不再固定,而是类似铁矿石的长协定价模式,频率是每半年定价一次,公司面临原材料价格上涨的风险。从公司给出的计算公式来看,是要包钢稀土和包钢股份根据稀土精矿和铁精粉价格权重来分摊白云鄂博原矿的成本,只是在稀土涨幅大于铁矿石的情况下,包钢稀土分摊的比例也会上升。根据2010年底的市场数据来计算,每吨稀土精矿的矿石成本约292元,相当于2010年底稀土精矿售价的1.6%,依然不会对公司毛利率造成重大影响。 同时,公司还需承担新增加的稀土资源税,按60元/吨原矿计算,每年需缴纳2.7亿元(公司只需承担450万吨原矿的资源税,排入尾矿坝的不计税),相当每吨稀土精矿需分担562.5元,是4月7日稀土精矿售价(不含税)的1.17%,而如果以最终产品氧化物的价格来计算则比例更小,而且资源税是从量税,未来不会因为稀土价格上涨而增加。 再论稀土价格的天花板。我们曾在2010年10月28日《包钢稀土(600111)三季报点评:稀土价格仍有120%上涨空间,提升目标价至150元》讨论过稀土价格天花板的问题,以目前南方重稀土价格来看已经达到十年前美国稀土停产时价格,但北方轻稀土距离这一价格还有50%的上涨空间,即便按南北稀土平均价来计算还有30%以上的上涨空间。另外还必须要考虑到的一点是,当初计算十年前美国稀土停产时价格仅仅只考虑了十年来美元贬值这一个因素,未考虑十年来全球GDP、CPI的上涨因素,而如果再考虑黄金、原油、铜这十年来5倍以上的上涨幅度,目前的稀土价格连半山腰都还没到,所以未来稀土价格的天花板无法预测,但这其中还是有一些迹象可循:①下游无法消化稀土涨价,钕铁硼是目前稀土的主要下游产品,一季度在稀土各种金属普涨80%以上的情况下,钕铁硼价格也同步上涨了80%以上,这说明目前下游企业依然有很强的转移涨价的能力,未来若钕铁硼价格上涨无力甚至下跌,那将是稀土价格要暂缓上涨步伐的一个信号;②美日通过WTO向中国施压,要求增加稀土出口配额,并且中国败诉;③国外大量稀土矿开工,这就好比07年镍价大涨之后,全世界的矿企都在开足马力建设镍矿山,但所不同的是,稀土基本集中于中、美、澳三国,寻找和建设矿山均需要冗长的审批和环保程序,所以MollyCorp所拥有的Mountain Pass矿山动向值得关注,2010年共生产约1500吨稀土氧化物,管理层预计2011年生产3000吨REO,尽管MollyCorp远景规划年产量达到2万吨,但并未给出这一目标的实现时间,3000吨的产量还不及包钢稀土这次所收购的华美产量的12%,Mountain Pass矿山一天不进入大规模开采阶段,就说明目前稀土价格还不足以刺激美国大量开采其国内的稀土矿。 在目前这种价格空涨,公司惜售的情况(近期从包头当地的稀土经销商了解到,包钢稀土暂停对外出售稀土精矿,时间是一个月或更长),预测EPS已经变得毫无意义,尽管2011年一季度稀土价格暴涨80%,但同期公司业绩恐怕仍旧难以达到市场如此乐观的预期,因为一季度除了春节因素之外,公司依然处于惜售状态,在无法预测销量的情况下,任何对EPS的预测都是空谈,我们暂维持3月15日《包钢稀土(600111)研究报告:稀土价格涨幅远超预期,维持150元目标价不变》的盈利预测,尽管存在强烈的上调预期,但我们需等待一季报以及更广泛的调研才能得出较为准确的判断。 风险因素:稀土价格超预期下跌,下游深加工项目达产不及预期。

我们对2010年下半年钢价走势持乐观态度。核心逻辑是:①在国家对钢铁行业的严格控制之下,未来全国钢铁产能增长将不超过5%;②房地产对钢铁的需求拉动作用依然很明显,即便按最悲观预期,商品住宅投资增速也会保持在20%以上,由此对于钢材尤其是建筑钢材需求也将同比增长15%以上;③保障房建设将拉动钢材总需求增加4%,建筑类钢材需求增加20%;④日本地震后五大钢厂停产以及灾后重建都将拉动建筑钢材需求。 维护新疆的长治久安,根本前提在于提高当地(尤其南疆地区)居民的生活水平,所以无论是开发新疆地区的煤炭、天然气资源所需要的基建投资需求,还是居民改善住房条件的需求,抑或是产业梯度转移所带来的劳动密集型产业的进入,这些都将会造成新疆地区出现局部的钢材供不应求。 新疆幅员辽阔,且大部分被沙漠、戈壁、雪山所覆盖,没有水路运输,所以钢铁这类大宗商品运输只能通过火车。运输成本高导致新疆钢材市场几乎被八钢和酒钢所垄断,其中八一钢铁占当地建筑钢材总市场的70%以上,是事实上的区域垄断者。 “十二五”末,八钢本部以及拜城和伊犁两个钢铁基地的全部产能将达到1500万吨。由此推算未来五年,公司产品产量有望保持15%左右的复合增速。垄断所带来的必然是高价格,新疆地区的建筑钢材价格明显高于东部地区。 同时由于地处偏远,新疆铁矿石和煤炭资源并未得到完全开发,再加上中亚地区国家如乌兹别克斯坦是铁矿石出口大国,所以新疆地区的铁矿石价格反而低于东部地区。一正一负之下八一钢铁的毛利率也明显高于行业平均水平。 受益于区域龙头地位和当地钢材价格的掌控能力,我们认为公司未来三年毛利率保持稳中有升的状态,预计2011-2013年EPS分别为0.89元、1.16元和1.45元,对应当前股价PE分别是15,11和9倍,八一钢铁是板块内不多见的成长型企业,未来业绩增长空间较大,给予2011年20倍PE,“增持”评级。 风险提示:钢铁价格上涨低于预期,公司产量增长不及预期。

农历春节后稀土价格上涨幅度大大超出了我们之前的预期,从2月9日至3月15日仅一个多月的时间,碳酸稀土氧化物(REO)上涨62.11%,具有代表性的氧化镨、氧化钕分别上涨58.3%和87.5%。近两周价格上涨加速,例如氧化钕3月11日报价38万元/吨,3月14日上午报价55万元/吨,3月14日下午报价60万元/吨。贸易商目前普遍惜售,惜售的原因是对未来价格依然很乐观,而且认为下半年的出口配额将进一步减少(预计在6月份公布)。尽管价格突然上涨后成交量有所下降,但贸易商并不担心销售问题。 氧化镨、氧化钕主要用于生产钕铁硼,而同期钕铁硼的售价也上涨了76.74%,这说明钕铁硼生产企业可以消化掉上游原材料的涨价因素。另外全球70%以上的高端钕铁硼和大量电子产品来自日本,但日本钕铁硼产量集中于日立金属等少数企业,日立金属的日立金属生产工厂位于歌山县(属阪神地区)不在灾区范围内,目前无相关停产消息。而钕铁硼的下游:硬盘、数码相机等生产企业不排除受到地震尤其核辐射影响,但目前还未收到相关信息。日本这次核泄漏危机在爆发前已有了两三天的准备时间,即便出现最坏情况,相信也已经有了应急方案,目前地震和核泄漏事故对心理的影响远大于对实体经济的影响,市场恐慌的时候往往是买入的机会。 近期稀土价格上涨幅度远远超出了我们之前的预计(《包钢稀土(600111)三季报点评:稀土价格仍有120%上涨空间,提升目标价至150元》,2010年10月28日)。保守估计下,即便今年稀土平均价格在当前基础上下浮10-15%,包钢稀土2011年EPS也能达到2.5元,中性假设下若稀土价格维持不变,EPS将达到3元。以当前小金属板块40-50倍PE计算,以及包钢稀土100%的资源自给率,我们维持12个月内150元的目标价不变,维持“买入”评级。 风险因素:日本核泄漏导致大批电子企业停产,稀土价格出现超预期下跌,下游深加工项目达产不及预期。

投资要点: 从近几年中金岭南所拥有的资源权益储量增长图可以看到公司的“走出去”战略已经取得了成功。经过几次收购之后,公司所拥有的权益资源储量已经相比原有的凡口矿翻了一番,而且这是一个从“量变”到“质变”的转型,公司已经从单纯的铅锌矿山发展成覆盖基本金属和贵金属的综合型矿山企业。 成功收购海外上市公司不仅仅是增加了公司的资源储量,更为重要的是获得了一个国际化的资本运作平台,提升了管理能力,并打造了一支高素质的国际化人才队伍。 根据Perilya已公布的2010年财务数据,去年净利润7420万澳元(约合4.82亿人民币),增长超过100%,净利润率超过30%,而且矿区事故发生率逐年下降,吨矿成本也低于行业水平。中金岭南2009年以不到10倍PE的价格收购确实是相当“实惠”。 由于韶关凡口铅锌冶炼厂从2010年10月因污染问题而停产,以及两次海外收购所带来的财务费用增加,导致2010年中金岭南的国内业务盈利状况不佳,将凡口矿的精矿产量与Perilya简单的类比就可以发现国内铅锌业务盈利水平与其产量不匹配,但我们相信停产和财务费用增加只是暂时现象,2011年国内铅锌业务盈利水平将恢复到正常状态。 我们预计2010-2013年EPS分别是:0.47,0.675,0.869元,目前股价对应2011年PE约30倍,估值基本合理,但考虑到中金岭南优秀的管理能力和海外扩张能力,我们给予10-15%的溢价空间,目标价区间是22.4-23.4元,给予“增持”评级。 风险提示:金属价格出现大幅波动,公司产量增长不及预期,被收购企业所面临的政治风险,汇率波动的风险。

西藏矿业日前公告其定增方案已“过会”,相关询价工作正在紧锣密鼓地进行中,由于公司所拥有的锂资源一直为市场所追捧,再加上政策对电动汽车行业的大力扶持,我们预计最终定增价格将高于2010年5月7日所拟定的价格,即21.89元。 从公司所公告的两次定增预案来看,修订后的定增方案减少了募集资金9000万元,分别是扎布耶盐湖一期技改工程、白银扎布耶二期工程和尼木铜矿项目分别约缩减投资额7%左右,但核心主体工程扎布耶盐湖二期投资额不变,公司大力发展锂矿资源的决心可见一斑。 油价不断上涨将促使政府下决心发展新能源汽车产业,我们预计“两会”后,工信部所编制的新能源汽车产业规划即将会上报国务院,通过后就可颁布实施。新能源汽车技术路线基本确定为以电动汽车为主,多种新能源汽车技术路线并存的发展模式。 假设2013年全球年生产PEV和EV各60万辆,则将新增电池级碳酸锂需求2.18万吨,结合数码产品增量对电池级碳酸锂的新增需求1.5吨,2013年全球电池级碳酸锂需求将接近7万吨,是2010年全球产量的一倍多,电池级碳酸锂厂商需扩大产能才能满足这部分新增的需求。 业绩快报显示去年净利润约 3500万元--4500万元,对应EPS约 0.13元-0.16元,与我们之前的预测基本一致,不过据了解2010年碳酸锂产量还是略微低于我们之前的预期,我们也略微下调2010年EPS至0.15元(下调6.25%,原预测0.16元),维持2011-2013年的EPS(摊薄后):0.21元,0.29元和0.77元。我们认为公司业绩基本符合预期,且对未来定增项目前景看好,我们将评级由“增持”上调至“买入”。 风险因素:增发失败、募投项目不能达产、产品价格不及预期。

投资要点: 西部矿业自身定位于区域性矿产龙头,未来的发展思路是集中在国内西北、西南成熟的成矿带上寻找中大型矿山。 由于08年金属价格大幅下跌后,公司的铅冶炼厂处于停产状态,原定于今年下半年恢复生产,但事实上要到明年上半年才能恢复,复产进度落后于预期。另外,国内铅期货有望在春节前后上市,上市后有望扭转国内铅价格显著低于外盘的现象,存在一定的交易性机会。 会东铅锌矿和玉龙铜矿是未来3-5年的业务增长点,但两者真正贡献利润还需等到2013年以后。会东铅锌矿若注入上市公司,铅锌矿产资源量将增加20%,铅锌矿产量增加22%,EPS增厚0.11元(未摊薄)。玉龙铜矿未来按照1期3万吨的产能发展规划(长远规划10万吨)。我们测算公司铜矿未来产量每增加1万吨,EPS可增厚0.06元。 我们认为2011年公司的EPS将重回2007年的水平。在中性假设下,2011年除了锌价格小于2007年,铜和铅价格均高于2007年,而产量相比2007年均有所增长,所以从收入上看两者基本一致(未计算金、银等副产品收入),而精矿产品的利润率历年来保持稳定(人力成本有所增加,但占比小,同时获各琦铜矿在产量增加的情况下毛利率逐年提升),所以2011年精矿产品利润应该与2007年持平。由于精矿产品利润占公司总利润70%以上,所以可基本锁定全年利润。其他业务中,2011年的贸易收入相比2007年增长300%以上,冶炼业务尽管铅锭少于2007年,但锌锭和电解铜产量要高,所以其他业务的总利润相比2007年只多不少。综上所述,2011年公司EPS将有望达到并超过2007年的水平即0.80元。 我们分别对未来三年主要产品价格给出乐观、中性和悲观预测。在中性假设下,2010-2012年EPS分别为0.57、0.83、0.1.01元,对应现股价的PE分别为32倍、22倍和18倍。西部矿业的历史PE水平中值区间是30倍左右,参考矿业类公司的平均市盈率及考虑到未来会东和玉龙的新增产量,给予2011年30-35倍PE,对应12个月内目标价区间是25-30元,相比目前股价还有30%以上涨幅,给予“买入”评级。

包钢稀土10月27日晚间公布的2010年三季报显示,由于稀土产品价格大幅上涨,公司第三季度盈利2.51亿元,大幅增长368.67%。季报显示,由于稀土产品价格比上年同期大幅上涨,同时销量有所增加,公司第三季度实现营业收入13.42亿元,同比大幅增长103.05%;基本每股收益为0.311元同比增368.67%。今年1-9月,公司累计实现净利润6.05亿元,去年同期为亏损1364.78万元;营业收入为36.70亿元,去年同期为15.66亿元。前三季EPS0.749元,预计2010全年业绩1.05~1.10元,符合我们之前的预期。不过需要注意的一点是三季度稀土氧化物平均价格上涨了近9%,但公司收入并未增长。 包钢稀土今年业绩大幅增长已无悬念,其对应PE也接近100倍,所以问题的焦点在于未来的业绩增长能否支撑如此高估值?由于国家严格控制稀土开采,每年生产配额增长有限,而且2011年6月之前不再发新的稀土采矿证,所以可预见的未来(1-2年内)包钢稀土的产量难以大幅增长,其业绩增长主要来自稀土价格的增长(公司在稀土下游应用方面短期难以贡献利润,忽略不计)。 稀土价格的天花板在哪里?2001年,美国最大的稀土矿--芒廷帕斯矿停止开采,这一停就是近十年,停产时稀土氧化物价格约24000美元/吨(离岸价),以可比价格计算,相当于如今的35384美元/吨,即237076元/吨,考虑到25%关税和运输成本,即国内稀土氧化物价格达到20万元/吨(含税价)之上,美国芒廷帕斯矿才有恢复生产的动力,以目前不到9万元/吨的价格来看,未来国内稀土氧化物价格还有120%的上涨空间。而且矿山从准备复产到正式生产至少需要半年至一年时间。 包钢稀土从2008年开始整合包头的稀土企业,我们对2008年三季度至今的公司收入、盈利和稀土氧化物价格进行回归分析,发现收入、盈利和稀土氧化物价格呈现较强正比关系,通过回归,公司收入-价格判断系数83%,利润-价格判断系数69%,说明收入与价格的正相关性更强,而利润由于还受其他因素影响相关性要弱一些。根据测算,稀土氧化物(REO,不含税)价格每上涨1万元/吨,收入增长12亿元,归属母公司的利润增长3.7亿元,以三季度稀土氧化物(REO,不含税)价格7.6万元/吨来计算,价格每上涨10%,EPS可增厚0.36元。不过需要注意的是利润-价格判断系数并不高,所以通过回归可以较好的预测收入,盈利预测还需考虑其他因素。 我们预计2011年和2012年稀土氧化物(REO,不含税)价格分别为97000元/吨和125000元/吨,预计公司2011年和2012年收入分别是84亿和120亿元,EPS分别是1.72元和2.48元。对应PE54和38倍,考虑到国家对稀土行业的整理将是一项长期工作,而未来稀土需求受新能源汽车和风力发电机的发展将出现供不应求,包钢稀土作为稀土板块的龙头企业,估值合理,提升目标价至150元.风险因素:稀土价格超预期下跌,下游深加工项目达产不及预期。