事件：公司公布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收12.21 亿元，同比增长439.2%；归母净利润为4.75 亿元，同比上涨1018.3%；22Q2实现营收8.68 亿元，同比增长861.4%，环比增长146.0%，归母净利润为3.43 亿元，同比增长1430.4%，环比增长160.1%。 点评：量价齐升，上半年业绩实现高增长。2022H1 公司锂产品实现营收10.60 亿元，同比增长961.55%，毛利率为94.47%，同比增加53.25pct。 量：上半年公司锂精矿6840.6 吨，销售锂盐（工业级）198.27 吨，其中Q1 销售锂精矿2113 吨、Q2 销售4727.4 吨。价：上半年锂盐价格大幅上涨，SMM 数据2022H1 工业级碳酸锂的均价为42.54 万元/吨，较2021 年底上涨76.2%。 库存充足，全年锂精矿产量预计9500 吨。截止到7 月1 日，公司锂精矿库存3810.66 吨，锂盐库存494.449 吨，充足的库存为下半年业绩释放提供了有力的保障，预计全年锂精矿产量可达到9500 吨。 扎布耶二期建设稳步推进，2025 年底形成3-5 万吨锂盐规模。上半年扎布耶盐湖矿权出让收益、缴纳金额等落地，扎布耶二期1.2 万吨碳酸锂产线（9600 吨电碳+2400 吨工碳）项目建设有望加速，预计2023 年底建成。未来公司计划整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发， 2025 年底前形成3~5 吨锂盐规模。 铬产品产量提升，盈利能力增强。2022H1 公司铬产品实现营收1.55 亿元，同比增长25.18%，毛利率为71.99%，同比增加45.02pct。 毛利率大幅提升是由于上半年铬矿价格上涨，同时铬矿石产量较上年同期增加所致营业成本下降。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，西藏矿业目前采矿权批复规模共15 万吨/年。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为10.5/14.7/19.4 亿元，对应EPS 为2.01/2.83/3.73 元，对应PE 为23.52/16.76/12.71 倍，考虑到公司是国内盐湖龙头，扎布耶盐湖资源非常优秀，未来产能快速扩张，给予公司2023 年22 倍估值，对应目标价为62.3 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：8月25日公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收12.21亿元，同比增长439%，归母净利润4.75亿元，同比增长1018%，扣非净利润4.7亿元，同比增长992%。最终业绩处于业绩预告中值。 分析与判断：历史最佳半年度业绩，量价齐升助推业绩成长。单季度来看，公司2022Q2实现营收8.68亿元，同比增长861%，环比增长146%；归母净利润3.43亿元，同比增长1430%，环比增长160%；扣非净利润3.44亿元，同比增长1414%，环比增长173%。22Q2业绩变动原因：1）量：公司上半年预计锂精矿实现销售6,840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，铬铁矿销售6.4万吨，且积极培育新的战略客户如宁德时代、盛新锂能等，并加大签署长期协议。2）价：2022上半年锂盐及锂精矿价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；锂精矿价格由年初的2505美元/吨上涨至4940美元/吨，上半年锂精矿均价上涨至3922美元/吨。2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，工业级碳酸锂Q2含税均价为44.57万元/吨，相较22Q1环比上涨10.6%，公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。3）营收与毛利：锂板块营收占比87.2%，毛利占比86.6%。 Q2公司营收毛利大部分来自于锂盐板块，2022上半年公司锂板块毛利率高达94.5%，充分体现了公司扎布耶盐湖优质的资源禀赋与低成本优势。 签署新的供能合同，进一步扫除扎布耶开发障碍。7月22日公司公告宝武清能中标公司扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目，宝武清能系公司实际控制人宝武集团的控股子公司，构成同一控制企业下的关联方。其投标报价为：供电价格0.998元/度；供汽价格598元/吨。我们认为公司本次与关联方重新签署供能合同有望使得扎布耶盐湖建设进度加速，保障明年扎布耶二期项目的顺利达产，公司项目实际延期时间总体将可控。 世界级盐湖迎来加速开发，公司业绩及未来成长可期。（1）公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据2021年报，公司锂产品库存11298.69吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，预计下半年销售均价将环比提升，公司业绩可期。（2）公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模，战略目标是扎布耶2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，公司未来成长可期。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.39亿元、15.84亿元和25.50亿元，对应2022年8月29日收盘价，2022-2024年PE依次为24、17、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件概述：7月9日发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润为4.0亿元~5.3亿元，同比增长840.86%~1146.64%；扣非归母净利润3.9亿元~5.2亿元，同比增长805.74%~1107.66%。 分析与判断：锂盐价格维持高位、出货量大幅上涨，2022H1与Q2业绩同比、环比大增。单季度来看，公司预计2022Q2归母净利润2.68亿元~3.98亿元，同比增长1118.18%～1707.09%，环比增长103.03%~201.52%；扣非归母净利润2.64亿元~3.94亿元，同比增长1047.83%～1613.04%，环比增长109.52%～212.70%。22Q2业绩变动原因：1）价：2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，工业级碳酸锂Q2含税均价为44.57万元/吨，相较22Q1环比上涨10.6%，公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。2）量：公司上半年预计锂精矿实现销售6,840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，铬铁矿销售6.4万吨，实现大幅增长。 进入宁德时代、盛新锂能等头部企业供应链，销售渠道打开，下半年业绩可期。公司紧紧抓住锂盐市场上涨趋势，积极培育新的战略客户，2022年上半年公司已经成功进入宁德时代、盛新锂能等战略客户供应链，成功实现重大客户开拓。公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据公司2021年报，公司锂产品库存11298.69吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，且随着锂价持续高位，预计下半年销售均价将环比提升，公司下半年及全年业绩可期。 世界级盐湖迎来加速开发，公司未来成长可期。（1）公司旗下扎布耶盐湖二期项目建设进行中，与东华科技以EPC+O的方式合作建设，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，扎布耶盐湖的开发大幅提速。据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。（2）据公司战略规划，2023-2025年规划投资20亿建设万吨氢氧化锂+万吨电碳项目，预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模，公司未来产能将迎来大幅扩张，公司成长可期。（3）公司的战略目标是旗下扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的要求，对规划进行进一步修订。且公司股权激励方案已经获得国务院国资委批复，公司管理层利益与公司深度绑定，未来将迎来加速开发，公司有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇。 投资建议：锂价持续高位，未来供需持续紧张，公司扩产稳步推进，业绩持续释放，我们调整公司2022-2024年归母净利预测为11.39、15.84和25.50亿元，对应7月11日收盘价的PE分别为28、20和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。

事件： 2022年7月9日，公司披露2022年半年度业绩预告，预计2022年H1实现营业收入10-14亿元，同比+342%-518%，实现归母净利润4-5.3亿元，同比+841%-1147%；Q2单季度预计实现营业收入6.5-10.5亿元，同比+619%-1063%，环比+83%-197%，实现归母净利润2.7-4亿元，同比+1118%-1709%，环比+103%-202%。 上半年业绩高增主因各产品量价齐升。1）量：上半年预计销售锂精矿6841吨，工碳198吨（前期库存），铬铁矿6.4万吨。2）价：上半年锂盐价格整体维持高位，Q2电池级碳酸锂均价48.3万元/吨，环比+14%，电池级氢氧化锂均价49.4万元/吨，环比+34%。公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。需求方面，4月受疫情影响新能源车生产消费端出现短暂下滑，5月以来上海复工复产有序推进，6月新能源车消费复苏迹象明显；供给方面，澳洲锂矿受劳工短缺影响放量不及预期，此外全球多数绿地项目因环境、社区、基建等因素面临不同程度延期，整体进度低于市场预期。 至2025年锂盐规划总产能近4万吨LCE，计划投资总额60亿元。2021-2023年规划20亿建设扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），预计2023年9月投产；2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目，加上现有锂精矿0.54万吨（折合LCE），锂盐总产能将近4万吨，配套供能项目联合国家电投同步开展。产能有序扩张为公司未来业绩持续高增提供支撑。 政策提振EV景气反转向上，叠加高成本支撑下半年锂价高位韧性。据乘联会统计，6月全国新能源乘用车市场批发销量预计54.6万辆，同比暴增130%，超强销量好于业内对政策应有的走势预期，复苏迹象明显。下半年在宏观经济回暖、汽车优惠政策等多重利好拉动下，乘用车市场将持续好转，我们预计2022年国内新能源车销量540万辆，渗透率27%。全球主流电芯厂排产持续升温，7月预计61.4Gwh，环比+12.4%，2022年全年排产700Gwh+。6月23日PLS锂矿拍卖价6530美元/吨（SC5.5，FOB），助推单吨LCE成本支撑价提升至47.08万元（含税）。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为9、19、25亿元，对应PE分别为35、21、16。维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险

事件：2022年6月14日，公司公告西藏自然资源厅确认了扎布耶盐湖采矿权出让收益、缴纳金额和缴纳方式，已于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金《缴款合同》。出让收益金合计缴纳29.1亿元，首次缴纳5.8亿元；剩余部分分20年（自2023年至2042年）逐年缴纳，每年缴纳1.2亿元，缴纳时间为每年6月30日前。 扎布耶盐湖采矿权出让收益金确认，股权优化前期工作准备就绪。1月4日公司公告收到新的储量核实报告，截至2021年11月30日，扎布耶盐湖矿床采矿证范围内查明的主矿产Li2CO3保有资源量179万吨，其中控制资源量164万吨，推断资源量15万吨，可信储量55万吨。本次资源核实报告计算主要基于原有报告基准扣减近年开发量，并未开展进一步实质增储探矿工作，以此为基准计算资产评估值对上市公司中小股东更有利。本次出让收益金确认后，公司将根据评估报告立即开展股权优化工作，预计随着股权调整完毕，2022年项目进入实质开发阶段，尤其固体矿部分矿脉的增储潜力值得充分重视。 2021-2025年，近锂盐总产能将近4万吨LCE，计划投资总额60亿元。1）新增超3万吨LCE锂盐项目：其中2021-2023年规划20亿建设万吨电池级碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨级氢氧化锂+第二个万吨电池级碳酸锂项目，公司锂盐总产能将近4万吨（扎布耶二期1.2万吨+新增规划2万吨+锂精矿0.54万吨（折合LCE）），配套供能项目联合国家电投同步开展。2）铬铁矿规划2023年之前产能增加至20万吨。 5月新能源汽车产销量超预期，环比+49.4/49.6%，恢复高速增长。随着疫后汽车产业链加速复产叠加政策刺激，有望对冲4月上海疫情冲击，新能源车全年产销底部或已确立，下半年迎恢复性增长。6月主流电芯厂加速上调电池排产目标，排产合计环比+10.3%/+5.1Gwh，其中LFP环比+18.6%/+3.85Gwh，三元环比+4.3%/+1.25Gwh。正极材料厂家询货意向积极，多为刚需拿货。碳酸锂连续三周持续去库，价格或将持续高位。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为9、17、24亿元，对应PE分别为27、19、14。维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险

事件概述：6月14日公司发布公告，根据控股子公司西藏扎布耶的报告，西藏自治区自然资源厅完成了对扎布耶盐湖矿床出让收益、缴纳金额和缴纳方式的确认，并于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金的《缴款合同》。首次缴纳金额为人民币5.81亿元；剩余部分分20年（自2023年至2042年）逐年缴纳，每年缴纳人民币1.16亿元，共计人民币29.07亿元。 权益金计入无形资产，对公司当期经营业绩影响有限。本次矿业权出让的权益金将作为无形资产核算，此后每年通过无形资产摊销收回，对公司当期业绩影响有限。本次缴纳权益金主要资金来源于银行贷款及企业自有资金，根据公司2022年一季报，公司持有货币资金12.18亿元，资产负债率约为15%，银行授信可用额度充足，此外西藏地区银行贷款利率具有较大优势，贷款可减轻资金压力。2022年受益于下游需求旺盛，锂、铬产品市场价格大幅上升，公司全年利润有望进一步增厚，经营性现金流预计将大幅提升。 推动扎布耶采矿权的延续，为盐湖加速开发奠定基础。扎布耶盐湖的20年开采权扎布耶锂业高科技有限公司在2002年9月2日依法取得，该采矿有效期限至2022年9月2日（1954北京坐标系）。2011年5月根据相关行业部门要求，坐标必须转换为1980西安坐标系，扎布耶锂业高科因此换领新的采矿许可证，有效期限变更至2022年5月5日。根据相关规定，公司在办理采矿权延续登记时需要完成西藏扎布耶盐湖矿床采矿权出让收益金的缴纳工作。因此，签订收益金的《缴款合同》将进一步推动西藏扎布耶盐湖矿床采矿权的延续登记。 盐湖开发战略领军企业，锂铬业务迈入高速成长。铬业务：我国铬铁资源98%依赖进口，公司掌握国内最大铬铁矿山罗布莎铬铁矿。受价格大幅上涨带动，2021年公司铬业务毛利率高达70%，受益采矿工艺改进，铬矿石产量由6.7万吨增长至14万吨，实现翻倍。锂业务：扎布耶盐湖锂品位高居世界第二，据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，提锂成本优势显著。宝武入驻后，将对上市公司资金、技术、管理等全面支持，扎布耶盐湖开发迎来大幅提速，目前二期项目进展顺利，1.2万吨锂盐产能预计2023年中建成投产。据公司规划，预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模。 中国本土优质锂资源价值应获得战略重估。我国锂资源高度依赖澳大利亚锂辉石进口，2020年进口占比达90%以上。国内锂资源分布中盐湖卤水锂资源占比高达70%，主要分布于西藏、青海地区，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值凸显。扎布耶有望引领国西藏地区的盐湖开发实现由0到1的突破。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计22-24年公司归母净利润为7.47/10.49/15.46亿元，EPS为1.43/2.01/2.97元，现价对应PE为34/24/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

公司事件公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长68.18%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长388.89%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长302.98%。 2022Q1公司实现营业收入5.53亿元，同比增长159.18%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%，实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长519.8%。 双主营产品量价齐升，助力公司业绩高增1）锂盐业务：产销量方面，2021年公司生产锂精矿9016吨，同比+96.00%，分别销售工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿408.05吨、303.78吨、783.35吨、6370.49吨，同比+196.59%、+100%、+115.68%、+1691.27%；价格方面，受益于行业高景气状态，锂盐价格大幅提升，2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，同比+168.9%，目前涨至47.54万元/吨；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，同比+120.3%，目前涨至49.09万元/吨。2) 铬类业务：报告期内，公司铬类产品产销规模实现增长，21年公司生产铬类产品14.1万吨，同比+24.2%；销售铬类产品14.9万吨，同比+35.6%，其中销售自产铬矿石13.9万吨，同比+632.7%。 积极推进盐湖开发进程，锂盐放量可期公司抓住新能源市场机遇，积极推进盐湖开发进程：①扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿（品位50%-70%）；②重启扎布耶二期项目投建，实施万吨电池级碳酸锂项目，预计于2023年7月建成，2023年9月运行投产；③与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。随着锂盐产能稳步释放，公司业绩增长将得到保障。 公司发布五年战略规划，持续实现高质量发展公司将加快做强做大矿产主业，在铬产品方面，公司计划将通过勘探、再建、整合提升产量，2022年实现扩产15万吨，2023年铬矿做到20万吨/年，打造“中国铬都”产业名片，目标成为清洁能源钢铁示范性企业。 在盐湖方面，公司将推进西藏扎布耶盐湖提锂后续开发工作，整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3-5万吨锂盐规模。 此外，五年规划中公司确立了总额7.85亿元的五项投资计划、61.51亿元的固定资产投资规模，为资源开发、产业链布局提供资金保障。 投资建议我们预计公司2022-2024年的营收为18.6/23.1/32.6亿元，同比增长188.0%/24.6%/40.9%；归母净利润为7.1/8.0/12.2亿元，同比分别增长407.5%/12.3%/52.5%；当前股价对应PE 为25X、23X、15X，维持“买入”评级。 风险提示锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险、公司在建项目进度不及预期、市场需求不及预期等。

事件： 2022 年3 月26 日，公司披露2021 年度业绩快报&2022 年一季度业绩预告，预计2021 年全年实现营业收入6.44 亿元，同增68.2%，实现利润总额1.99 亿元，同增456.25%，归母净利1.40 亿元，同增388.9%；加权ROE6.72%，增加9.1pct。预计2022Q1 实现营业收入3-4.5 亿元，同增120.39%-230.58，实现利润总额2.2-3.3 亿元，同增788.17%-1232.26%，归母净利1-1.5 亿元，同增398.08%-647.12%。 两大主营板块量价齐升，公司业绩表现亮眼。 1）量：全年产量超业绩指引，预计 2021 年全年收得锂精矿 9016 吨（指引7000 吨），同比增长 96.00%；铬铁矿预计全年产量 14.1 万吨（指引13 万吨），同比增长 111.65%。 2）价：锂盐铬铁矿全年价格稳步上行，南非铬矿罢工导致海外铬矿发运量大幅下降，2021 全年铬铁矿价格稳步上行，天津港42%块矿2021 年由年初40 元/吨度上涨45%至58 元/吨度，截止目前已达63 元/吨度。全球电动化进程加速，而国内外矿石和盐湖产能集中且现货供应有限，供需结构持续偏紧，碳酸锂2021 年由年初5.38 万元/吨涨424.6%至28.2 万元/吨，目前已涨至51.7 万元/吨。公司两大主营业务扩产持续推进下有望带来规模效应，公司盈利能力有望得到提升。 央企强强联合保障扎布耶盐湖开发顺利实施，2022 公司优质基本面有望逐步夯实。2022 年是西藏矿业扎布耶盐湖建设的重要年份，4 月扎布耶二期项目即将开工，宝武+国家电投两大央企强强联合对项目顺利实施提供充分保障；公司在扎布耶二期1.2 万吨碳酸锂项目确立纳滤+蒸发碳酸锂+副产氯化钾工艺流程下，进一步开拓研究吸附+膜法氢氧化锂工艺流程，并开启100 吨氢氧化锂中试技改项目，中试成功后，后续考虑氢氧化锂建设产能规模1 万吨以上，2025 年规划达3 万吨锂盐产能。 能源转型目标势不可挡，国内锂资源保供至关重要。2021 年我国锂资源进口依赖度高达57%，智利、玻利维亚、墨西哥等多个国家将锂资源和石油一样列为国家战略资源，澳洲矿产投资面临严格资质审查，各国对锂资源的开发控制愈发严苛，国内盐湖资源开发迫在眉睫。公司坐拥国内优质盐湖资源，背靠央企具备强大资源整合能力，未来产能扩张潜力可期。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2021-2023 年归母净利润为1.40、7.19、10.23 亿元，对应PE 分别为152.8、29.8、20.9。公司在手资源具备进一步开发潜力，维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。

事件概述：公司发布《限制性股票激励计划(草案)》，拟向不超过40人（约占全体员工的6.87%）授予不超过48.98万股（占公司股本总额的0.09%）限制性股票，其中首次授予不超过40.98万股，授予价格26.39元/股，限售期24个月。分析与判断：?业绩考核条件明确，利于调动员工积极性。我们认为，此次激励计划有以下亮点：1）设立了明确的业绩考核目标。考核目标为2022/23/24年，ROE分别不低于5%、8%、10%，营收收入复合增长率较2020年分别不低于32%/44%/41%，人均净利润分别不低于11/13/15万，两金周转天数分别小于130/120/105天，国内锂盐（盐湖）占比5%/10%/13%。2）有利于调动员工积极性。此次计划覆盖了公司高管、核心人员及技术骨干，有利于保证核心团队的稳定性，同时将公司利益、个人利益、业绩目标相挂钩，有利于调动人才积极性。 ?背靠宝武集团，中国最优质之一的盐湖资源将迎来加速开发。1）公司控股股东为宝武集团，实控人为国务院国资委，公司发展得到了宝武全方位支持。2）公司旗下世界级优质盐湖扎布耶盐湖的资源禀赋优越，锂品位居世界前列，且目前储量正进行重新核查，未来更新的资源储量有望超预期。3）公司目前拥有一期7000吨碳酸锂精矿产能，二期准备工作进展顺利，与东华科技以EPC+O的方式合作建设，同时约定有EPC合同工期延误及运营合同的违约责任，或可保证项目按计划投产，据公司公告，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，扎布耶的开发大幅提速。?优异的资源禀赋带来显著的成本优势，将大幅受益于本轮锂价上行。根据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本（扣除折旧和各项费用）达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。受益于新能源下游需求大幅增长与上游锂资源资本开支速度的不匹配，我们认为本轮锂价周期持续的长度、锂价中枢的高度有望持续超预期，扎布耶盐湖作为全球成本最低的盐湖提锂项目之一有望显著受益。 ?未来青藏高原矿产资源绿色综合开发利用的引领者，中国本土优质的锂资源将获战略重估。公司的战略目标是旗下扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的要求，对规划进行进一步修订，有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇，需要站在战略高度看待中国本土盐湖提锂的价值重估。 ?投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润依次2.21/3.11/4.64亿元，对应2021年12月31日收盘价53.13元，2021-2023年PE依次为125/89/60倍，考虑到公司优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。?风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件：2021年1月1日，公司发布公告拟实施股权激励计划，激励对象共计不超过40人，占全体员工的6.87%；计划授予限制性股票数量为48.98万股，占公司总股本比例为0.09%，首次授予不超过40.98万股，占授予总量的83.7%，限制性股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票；首次授予价格为26.39元/股，授予后24个月为限售期，限售期满后36个月为解除限售期，解除限售的比例分别为33%/33%/34%。 股权激励绑定核心员工骨干，公司机制改革决心初显。本次股权激励授予对象主要为公司中高层管理人员与核心技术骨干，授予人员范围广，业绩考核目标充分体现激励与约束的平衡，考核目标充分考三方面核心财务指标：1）成长能力：以2020年为基数，2022-2024年营业收入CAGR分别不低于32%/44%/41%；2）盈利能力：2022-2024年净资产收益率不低于5%/8%/10%，人均利润大于11/13/15万元；3）收益质量：2022-2024年两金周转天数小于130/120/105天。公司通过本次股权激励建立公司与员工之间的事业共同体，有望充分激发公司活力和员工积极性。 宝武赋能开启公司发展活力，有望打造中国低成本锂电供应链核心压舱石。自公司8月发布万吨锂盐开发计划以来，沿既定目标稳步推进，陆续签订扎布耶二期碳酸锂建设项目承包运营合同（EPC+O）、光伏+光热联产功能合同（BOO）、100吨氢氧化锂中试合同，二期碳酸锂完全成本媲美盐湖，央企宝武赋能充分激发公司发展活力，打造国内低成本盐湖提锂样板工程同时兼具藏区资源整合优势，2025年规划达3万吨锂盐产能。 2022年供需缺口持续放大，公司有望享受行业长期高景气红利。预计2022年全球新增供给量为16.7万吨LCE，同比增长30.8%，而需求将增长17.7万吨LCE，同比增长30.6%，供需缺口达4.3万吨LCE，2023年仍将维持紧平衡，催生“矿→锂盐”现货价格易涨难跌，目前锂盐价格已达28万元/吨高位，预计未来有望冲击35万元/吨一线。国内逆周期超前投资背景下新能源需求有望超预期放量，供需缺口将持续放大。公司手握核心资源&产能放量具备高确定性，有望享受行业长期高景气红利。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2021-2023年归母净利润为1.83、2.94、3.73亿元，对应PE分别为151.5、94.2、74.1。公司在手资源具备进一步开发潜力，且自治区政府支持下有望进一步整合西藏盐湖资源开发，维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。

事件：2021年10月21日，公司发布签订重大合同的进展公告，控股子公司日喀则锂业于今日收到上海宝华国际招标有限公司（招标代理机构）发来的《中标候选人公示》，国家电投集团西藏能源有限公司中标西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目（BOO)。 项目发电规模与投产进度匹配二期锂盐项目建设，当地丰富光照条件支撑下实施可行性较高。本次光伏+光热项目建于二期万吨锂盐工厂附近，发电规模约32.2MW，投标含税电价0.819元/度，蒸汽发热规模最高达35t/h。运行时间25年，合同要求2023年7月30日投入投运，与二期项目同步建设。 根据公司披露，项目自然环境与交通条件良好：环境气候方面，扎布耶盐湖平均海拔4500m，地势平坦开阔，年均气温2.19℃，年均蒸发量2547.1mm，年太阳总辐射量为7732.8MJ/m2，稳定度值为0.508，根据《太阳能资源等级总辐射》评估，其太阳总辐射年辐照量等级属“最丰富、很稳定”等级，证明光伏+光热联产功能方案可行性较高。 伴随项目开发工程承包+运营合同（EPC+O）、配套光伏+光热供能合同签订（BOO），二期万吨锂盐开发项目稳步推进。扎布耶二期项目规划建成电池级碳酸锂9600吨/年、工业级碳酸锂2400吨/年、氯化钾15.6万吨/年等，扣除副产品后碳酸锂完全成本仅2.41万元/吨，有望打造国内盐湖提锂最低成本。9月公司与东华工程签订二期项目承包运营合同（EPC+O），合同价格10.7亿元，东华负责项目建设以及投产前三年项目运营，公司对此制定产量、成本考核目标，并有权追究违约金最高至8亿元。本次与国家电投集团西藏能源有限公司签订的光伏+光热联产项目采用BOO模式购买综合能源服务，两大合同竣工时间均为2023年7月30日，承包商丰富开发经验为公司二期项目顺利达产提供保障。 握手握184.1万吨LCE高品位盐湖锂资源，2025规划能产能3万吨。扎布耶盐湖兼具规模大、浓度高、杂质少等优势，盐湖锂储量达184.1万吨LCE，镁锂比低于0.01，储量规模及品质均处于国内盐湖前列。自治区政府和中国宝武高度重视，扎布耶二期项目将为西藏的盐湖开发资源提供样板和模版，公司有望整合西藏地区的盐湖资源，至2025年规划形成3万吨锂盐产能。 投资建议：我们预计公司2021~2023年营收分别为8.98、12.09、15.92亿元，归净利润1.83、2.94、3.73亿元，EPS为0.35、0.56、0.72元/股，对应当前价位下PE水平分别为156、97、76倍，考虑公司2021-2023年扎布耶二期贡献净利润增长有限，因此2023年PE水平偏高，公司签订两大合同后，二期万吨锂盐开发项目进入实质性开发阶段，未来增长确定性进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险，疫情影响终端消费需求风险，二期项目落地及投产不及预期风险，铬矿价格波动风险

发布16年年报:盈利同比下滑 公司于3月28号发布2016 年报,16年内实现营业收入6.96 亿元,同比下降23.63%;归母净利润0.21 亿元,同比下降31.43%,对应16 年EPS 0.0417元;其中四季度实现营业收入2.64亿元,归母净利润0.08亿元,公司业绩情况低于我们此前预期。报告期内,公司主营铬矿产品产销量下滑,业绩受到影响,未来随着项目建设和技术优化,产品产能有望得到提升。 铬矿产能尚未接替,拖累主业营收 由于公司主产矿区罗布萨原有探明储量基本采尽,现有储量属于鸡窝矿,年产量只有两万吨左右,因而报告期内公司铬业务营收和毛利出现较大幅度下降。公司16年铬产销量为2.5万吨和4.7万吨,同比分别下降达30.51%、38.9%。由于16年公司剩余铬矿库存已基本外销,在公司募投项矿山项目建设投产前,铬矿产能预计难有较快恢复。 运输影响锂矿销售,工艺优化持续推进 16年公司锂产品产量稳步提升,但由于锂精矿运输存在一定问题,销量出现同比下滑,业务营收增速不及预期。报告期内,公司同中国地质科学研究院盐湖中心形成相关协议,在西藏扎布耶现场开展太阳池结晶工艺的优化、提升试验工作;同时1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中,论证工作仍在持续。公司目前扎布耶锂精矿年产能5000-6000吨,有待技术突破后发挥资源优势,实现产品规模和业绩的稳定增长。 完成铬矿资源注入,持续推进矿山项目建设 报告期内公司通过非公开发行,注入了罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权,实现铬铁矿资源增厚201万吨。罗布莎I、II矿群南部铬铁矿开采工程项目建设完成达产后,预计增加10万吨/年的铬铁矿产量,有望解决当前铬矿产量瓶颈。目前,矿区南部开采工程招标代理机构选聘工作已经完成,项目施工招标及项目建设工作将陆续开展。 长期具备增产空间,维持公司“增持”评级 公司铬矿资源增厚,短期内铬锂产品产销量受制于项目进度。在19年铬铁矿山初步投产、盐湖产能稳定的基础上,按照公司生产计划,假设17年铬铁矿销量2.4万吨,低于16年水平,锂精矿产量5000吨,同时铬铁矿和碳酸锂参考16年价格。对应适当下调盈利预测水平,预计公司2017-2019年收入分别为6.12亿元、7.01亿元和8.47亿元,对应EPS分别为0.05元、0.07元、0.09元,当前股价对应PE分别为366、273、197倍,维持公司“增持”评级。由于公司锂产品下游新能源行业仍具备景气前景,给予一定估值溢价,对应合理股价区间18.7-19.5元。 风险提示:铬锂产品价格下跌,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期;铬矿募投项目建设低于预期。

前三季度净利润同比下降 2016年前三季度公司共实现营业收入4.32亿元,同比减少34.13%;归属于母公司净利润0.13亿元,同比减少21.30%;基本每股收益为0.03元,同比下降25.87%。其中第三季度实现营业收入1.57亿元,同比下降33.88%,环比上升89.16%;归属于母公司净利润0.02亿元,同比下降54.23%,较二季度增加0.15亿元,环比扭亏。公司业绩符合市场预期。 全年铬铜产量减少,四季度业绩有望环比改善 由于前期价格低迷,2016年初公司减少了铬、铜等产品的计划产量,因而报告期内收入较去年同期出现大幅下跌。上半年公司铬铁矿产量仅为去年全年的21.8%,产品收入同比下降70.9%,电解铜业务收入同比减少98.8%。从9月份起,铬矿铬铁价格持续上涨,至10月底铬矿价格同年初相比涨幅已达90%以上,至年底均价有望环比提升。公司2015年矿山产品库存量较大,在价格提升的基础上,四季度盈利状况较为可能改善。 碳酸锂生产工艺进步,具备业绩增长空间 公司拥有储量丰富的优质盐湖资源,但受高原环境影响,前期开发进度较慢。公司目前具备碳酸锂精矿产能8626吨/年,二期项目完工后将提升精矿产能1万吨以上;同时1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中,后续将继续开展论证等工作。目前碳酸锂价格仍处于高位,公司在技术突破后有望发挥资源优势,实现业绩的长期增长。 成功收购铬矿资源,综合实力提升 报告期内公司成功进行非公开发行,完成罗布莎I、II矿群铬铁矿的收购。罗布莎矿区保有铬铁矿石资源量200万吨以上,预计矿山建设完成后提升公司铬铁矿产能10万吨/年。目前公司已完成采矿权办理和政府部门评审,随着项目建设投产,到2018年预期产能将逐渐释放。收购行为为公司发展提供铬矿资源保障,并进一步提高了公司的综合实力。 维持公司“增持”评级 公司拥有丰富铬矿资源,锂产品业务盈利能力较强,铬矿和碳酸锂产能有提升空间,因此维持公司“增持”评级。预计公司2016-2018年收入分别为6.08亿元、8.32亿元和10.82亿元,对应EPS分别为0.06元、0.13元、0.17元。 风险提示:碳酸锂价格下跌;下游需求不及预期。

事件描述 2016年至今铬矿铬铁价格疯涨,特别是近两月涨幅惊人。当前相比年初,铬矿涨幅普遍达到80%-90%;铬铁价格普遍超过50%。同比去年涨幅达到了40%-60%。 事件评论 【1】供给不足叠加库存低位导致铬矿铬铁价格疯涨。目前国内铬矿98%依赖于进口,而目前南非嘉能可、萨曼等大型矿企控制了铬矿出货量,从而导致国内港口进口量持续下跌。受此影响,8月份铬矿的港口库存一度降到历史最低点88.5万吨,相比年初库存降幅达44.55%;9月的铬矿港口库存略有回升,但平均仍不到97万吨,略低于9月的铬矿需求量96万吨。10月铬矿港口库存回升至100万吨,但供应紧张情况仍然存在。我们预期国际大型矿企对出货量的限制仍将持续,四季度乃至年后铬铁矿价格或继续维持高位。 【2】公司是A股唯一铬矿稀缺标的,资源优势明显。由于铬矿资源在我国较为稀缺,我国储量仅为世界储量0.02%,对外依存度目前超过98%,而西藏铬矿储量占全国储量约40%,公司资源优势明显。 公司拥有的西藏罗布萨铬铁矿,是中国唯一的大型铬矿床,地质保有储量丰富,潜在价值巨大;公司今年3月完成对母公司罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区采矿权的收购,预期产能仍将释放提高。 【3】投资建议:买入评级。受累于钢铁行业景气度下行和可采储量下降,2015年公司生产铬矿3.67万吨,并于下调了今年计划产量。 但当前价格暴涨及新收购采矿权将促进公司铬矿产量回升,并且预期毛利率随着价格大涨也将不止于20%的水平。随着当前铬铁矿价格大涨以及锂矿端对业绩的良好支撑和提振,我们上调了公司盈利预期。 预计公司2016-2018年归母净利分别为0.62、0.74、0.83亿元;EPS分别为0.12、0.14、0.16元,对应P/B为4.58X,4.42X,4.27X。基于铬矿价格回升、产能扩张和锂矿应用的较好前景,考虑其稀缺性,给予买入评级,近期目标价25元。 【4】风险:内部管理风险、铬矿价格回落、锂矿需求不及预期。