公司今日(2010年10月28日)发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入21331万元,同比增长22.62%;实现营业利润1665万元,同比增长51.76%;实现归属于上市公司股东的净利润2250万元,同比增长20.91%,实现每股收益0.27元。 从三季度单季经营情况看,实现营业收入8140万元,同比增长34.00%;实现营业利润829万元,同比增长73.50%;实现归属母公司净利润1093万元,同比增长36.73%,三季度单季盈利增速低于预期。 公司同时公告对2010年的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%,预计为20-40%,即在5289万元和6171万元之间,合计每股收益为0.62-0.72元之间。 简评及投资建议:三季度单季盈利增速低于预期主要源于毛利率的下降。三季度收入环比二季度下降14.97%(一般二季度和四季度是全年盈利高峰),但归属母公司净利润环比下降51.86%,净利润率环比下降10.29个百分点。盈利能力的下降主要源于综合毛利率的下滑,由二季度的48.84%下降到三季度的38.29%。 我们分析综合毛利率的下降来自于三方面原因:(1)自动化各项业务集中招标、竞争加剧带来产品价格的下降;(2)部分招标指定原材料采购导致公司原材料议价能力较差;(3)产品结构中高毛利软件类收入占比较少。我们观察了国电南瑞三季报毛利率,由二季度34.99%下降到三季度26.28%,表现具有相似性。 前三季度整体收入增速受调度自动化业务拖累。从中报数据看,公司数字化变电站和配用电自动化及子公司业务均实现高速增长,分别同比增长47.74%、116.42%和58.96%,符合我们对公司业务增长的判断。而电网调度自动化产品因市场竞争以及项目推迟确认影响,中期同比下降37.24%。 应收账款及存货水平在反映现金流情况较差的同时也反映公司新增项目丰富、未来收入增长乐观。公司前三季度应收账款达到2.34亿元,经营性现金流-1.56亿元,反映公司回款偏少。但综合考虑购买商品、接受劳务支付的现金(2.03亿元)、营业成本(1.20亿元)以及存货(1.63亿元)三项,我们认为公司为应对新增项目建设提前进行材料储备,这对未来收入增长是积极因素。 四季度仍将是全年业绩确认的高峰。从前三季度盈利增长看,盈利增速逐季提高。2009年四季度占到全年业绩的57.77%,考虑南方电网订单确认延迟因素以及一季度亏损较多,我们认为四季度业绩确认有望超出该比例,全年业绩增长有望达到公司盈利预测的上限。 盈利预测与投资评级。基于以上因素,我们下调公司2010-2012年每股收益至0.72元、1.19元和1.86元。我们认为虽然智能电网短期有所推延,但作为国家战略长期发展趋势明确,在配用电端以及智能化变电站方面将投资巨大。公司较强的技术优势和募投项目及新基地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长;另外,公司通过多种合作方式加快公共事业管理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对公司“买入”的投资评级以及中长期50元的目标价。 不确定因素。智能电网建设进程延迟风险;市场竞争加剧风险。

公司今日(2010年10月21日)发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入3.58亿元,同比增长61.81%;实现营业利润8238万元,同比增长82.16%;实现归属于上市公司股东的净利润8063万元,同比增长74.80%。2010年前三季度公司全面摊薄每股收益为0.66元。 公司同时公告对2010年的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长预计为50-70%,即在12252万元和13886万元之间,合计每股收益为1.01-1.14元之间,超出我们此前的盈利预测。 简评及投资建议: 公司三季报数据超出我们的预期。受益于国家装备制造业和节能减排产业政策,市场需求量不断增加,整个中低压变频市场需求增速超出我们的预期,同行业的汇川技术前三季度净利润同比增长110-130%,达到1.4-1.5亿元。公司增速相比汇川落后的主要原因在于:(1)公司变频器生产一定程度上仍受制于DSP芯片的制约;(2)得益于其多产品的战略,汇川在伺服领域2010年领先优势明显。 毛利率维持相对稳定,再次验证中低压变频市场竞争格局优于高压通用变频市场。前三季度,公司主营综合毛利率为41.16%,同比下降2.23个百分点,大幅优于高压通用市场的表现。 不同的竞争格局决定了高压通用变频器和中低压变频器市场不同的盈利表现。中低压市场作为外资主导的竞争格局,其竞争优势在产品系列全和可靠性较为稳定以及时间沉淀出的品牌以及渠道优势,价格不是敏感因素。目前通用高压变频器行业大打价格战,盈利急剧下滑。而中低压外资厂商市场份额从76%下降到50%的过程中,外资厂商大打价格战的可能性较小,而且中低压高端市场仍有较高的进入壁垒,总体盈利能力下降的幅度不会很大。 超募资金利息收入带来期间费率下降4.49个百分点。扣除财务费用影响,销售费用率+管理费用率为20.50%,下降1.20个百分点,费用的增加主要来自于营销和技术研发的投入,预计未来研发投入占比将超过6%。不考虑财务费用的正面影响,公司上半年EBIT同比增长55.65%,低于营业利润82.16%的增长率。 外延扩张大幕拉开,积极拓展工控自动化相关领域。公司以2600万元增资无锡德仕卡勒科技有限公司,占比70%,借此拓展电梯控制一体化业务,公司预计2011-2013年累计净利润不低于2000万元;控股98.5%成立徐州英威腾电气有限公司建设年产600台防爆变频器项目,项目建设期两年,预计项目达产后将新增销售收入8500万元和净利润1923万元;现金出资3100万元控股62%成立深圳市英威腾交通技术有限公司布局轨道交通牵引系统。三家公司的成立意味着公司外延扩张增长的开始,协同公司现有主业的进口替代,我们预计未来几年公司将进入高速增长期。 盈利预测与投资评级。考虑公司在外资主导的竞争格局中稳居内资第一品牌,我们认为公司最有希望成为进口替代的引领者。同时公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务,因此我们积极看待公司长期成长前景。我们对2010-2012年的盈利预测上调为1.01元、1.57元和2.36元,复合增长率为52.53%。按照2011年35-40倍PE,对应的合理估值区间为54.91-62.76元,维持“增持”投资评级。 主要风险因素。(1)市场竞争风险;(2)技术风险;(3)关键原材料供应风险。

公司今日发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入10.25亿元,同比增长59.92%;实现营业利润1.70亿元,同比增长40.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长24.32%;实现每股收益0.29元。从三季度单季度看,公司实现销售收入4.63亿元,同比增长69.45%;实现营业利润6498万元,同比下滑4.79%;实现归属母公司净利润4192万元,同比下降24.57%。总体第三季报表现略低于我们的预期。 同时,公司公布董事会决议。(1)审议通过了《关于更换董事会秘书的议案》,董秘将由总裁助理兼证券法律部经理刘栋担任。(2)审议通过了《关于进一步增持珠海共创电力安全技术股份有限公司股权的议案》,以人民币1400万元的价格收购深圳市创盈投资企业(有限合伙)持有的珠海共创5%的股权,收购完成后公司将持有珠海共创97.45%的股份。 简评及投资建议: 由于收购15%的深圳南瑞股权,公司持有深圳南瑞股权比例达到53.33%,从三季度开始深圳南瑞纳入合并报表。由于信息有限,从历史纵向比较难度较大,我们仍试着进行分拆,以解释公司三季度业绩低于预期的原因。(参见表1)从分拆数据看,公司三季度业绩同比下滑的主要原因来自于:(1)期间费用率尤其是管理费用的大幅上升,其中一个原因是公司竞拍深圳南瑞股权的交易费用记入三季度损益。(2)公司深圳南瑞前三季度表现低于预期,前三季度净利润低于去年半年净利润。(3)东莞高能净利润下滑。 我们认为,公司热缩材料随着汽车、高铁、核电业务的拓展以及PTC保护元件享受3G带来的业绩放量增长,未来几年将延续高成长。另外电网设备业务2010年总体处于业绩增长低点,有行业因素及公司本身的原因,但随着国家智能电网建设步入正轨,在各细分行业产品的综合布局之下,公司电力设备业务未来仍具备较高的增长潜力。 综合以上因素,我们略下调公司2010年的盈利预测到0.49元,维持2011-2012年每股收益0.70元、0.89元,年均增速40%左右,考虑公司各项业务的龙头地位以及公司并入深圳南瑞对智能电网业务的带动,结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,同时给与公司PE项目2元估值,最终对应的价值区间为23.00-26.50元,维持对公司“买入”投资评级。

公司今日(2010年10月21日)发布2010年三季报。前三季度公司实现营业收入10.04亿元,同比增长53.55%,超过09年全年的收入水平;实现利润总额2.28亿元,同比增长56.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长40.43%。 2010年前三季度公司全面摊薄每股收益为0.54元,净资产收益率为13.00%,较去年同期下降3.18个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为-0.39元。 公司同时公告对2010年度的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30-60%,即在2.41亿元和2.97亿元之间,合每股收益为0.72-0.88元之间。 简评及投资建议:从单季度看,公司第三季度实现销售收入3.68亿元,同比增长54.46%,继续维持50%以上的高速增长;实现利润总额1.08亿元,同比增长54.04%;归属母公司净利润8677万元,同比增长39.05%。综合毛利率的大幅提升是三季度的最大亮点,同时关注期间费用率的提升以及回款压力。 盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.81元、1.13元和1.59元,公司目前38.82元的股价对应2010-11年PE分别为47.89倍和34.30倍。考虑公司作为电力电子龙头,未来在FACTS输电、微网建设等领域对公司一系列储备产品带来机遇(未来三年年均增长42.32%),我们按照2011年40倍PE估值,上调公司目标价至45.27元,维持“买入”的投资评级。