事件: 公司11月11日晚发布非公开发行A股预案,拟募集资金总额不超过3.99亿元,其中1.20亿元用互补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过0.17 亿股,占发行后总股本的6%。本次发行对象为不超过5家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。 点评: 展望2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至2015 年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。 我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建BOT 项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。 承接大型BOT项目使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理EPC 工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理BOT项目,工程计划投资3.05亿元。三季报资产负债率23.17%,同比升高6.31pct,在手现金1.8亿元,相较于BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。 增发后在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用互补充工程配套资金,为公司2015年拓展相关业务奠定基础。 并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。 盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司2015年45倍目标动态PE,目标价26.1元,维持增持评级。 风险提示。 (1) 工业水处理项目落地受政策影响,不确定性较大。 (2) 行业竞争加剧,使公司盈利能力下滑。

事件: 东江环保今日发布3季报,前3季度实现营业收入13.8亿元,同比上升25.5%,归属母公司股东净利润1.97亿元,同比上升20.1%,综合毛利率为32.8%,同比增长0.80个百分点,基本每股收益0.57元。预告14年归属净利润2.2~2.6亿元,同比上升5%~25%。 点评: 公司今年的主要动作包括:继续延续之前的对外收购战略,在新疆、江西、福建等地继续开疆辟土;开展小额贷款业务为上下游客户提供流动性;开展大宗商品套期保值,锁定资源化金属价格。 单季度来看,1~3季度收入分别为3.77亿元、4.73亿元、5.32亿元,同比下降10.8%、增长28.4%、增长35.5%。去年6月环境污染罪“两高司法解释“颁布后,工业危废处理需求大增,公司现有产能负荷率处于高位,除了存量产能外,公司又积极对外扩张。收入节节攀高与公司内生外延的增长相应。 同比去年,今年全社会铜融资需求大减,产能过剩却未跌破成本线,未来铜价持续低迷是大趋势。但考虑到公司资源化业务上下游价格联动机制和开展套期保值,无害化收入占比提高,未来资源化业务毛利率有望继续保持稳定。 公司现金流情况三季度有所好转,但应收账款增长较快,Q3达到4.33亿元,同比增长284%,占收入比例达到81%,远超Q1与Q2的58%、62%。应收账款增幅主要为家电拆解基金尚未到账所致。家电拆解基金是废旧家电拆解利润中的大头(行业一般占2/3),而基金补贴返回时间有延迟性,是全行业都面临的问题,回款风险不大。 公司延续之前的对外收购战略,在新疆、江西、福建等地继续开疆辟土,基于东江环保自身的产能扩张,依旧维持我们对公司2014年是中期盈利拐点的判断,上调公司14、15年盈利预测为0.70元、1.17元,参考同行及公司成长性,15年给予32倍PE,目标价格37.4元,维持增持评级。

事件: 碧水源今日发布3季报,1-3季度实现营业收入12.93亿元,同比增长2.59%,归属母公司股东净利润1.67亿元,同比增长25.94%,综合毛利率为32.92%,同比升高6pct,基本每股收益0.16元。 此前,公司于10月14日发布前3季度业绩预告,预计归属净利润同比增长20% - 35%,3季报内容与之相符。 点评: 由于 2013年子公司久安建设承接大规模土建业务(并表9.38亿元),营业收入基数高企,同时拉低毛利率水平。鉴于今年公司着意将久安建设主业与母公司拉近,1-3季度碧水源营收增速显著下滑,同比下降75pct。随着土建业务占比下降,公司毛利率提升,净利润增速同比升高1pct。 综合 2014年中报与三季报数据,我们预计今年全年,公司污水处理整体解决方案业务将继续保持强劲增长,市政给排水业务增速将显著回落,甚至出现负增长,净水器业务经过半年多的更新换代将实现快速增长。由于传统给排水业务占比下降,公司毛利率水平将回升至40%。考虑到公司参与大型项目建设,收入确认多集中在年底,我们预测2014年公司将继续保持50%左右的业绩增长,2014-2015年EPS 分别为1.2元/股和1.7元/股。 参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,并综合考虑年内“水十条”颁布后将提升具有膜法治水概念的标的,给予公司2014年30倍目标动态PE,目标价36元,维持买入评级。

事件:中国天楹今日发布3 季报,2014 年前3 季度营业收入2.85 亿元,同比增长58.78%,延续前6 月的高速增长(54.92%),本期收入增长主要来自于垃圾量稳步增长及环保工程业务的增长。归属母公司股东净利润1.11 亿元,同比增长70.96%,超越14 年中报67.51%的增长率。 2014 年前三季度,公司综合毛利率为54.95%,同比下降9.5 个百分点,比14 年前6 月下滑4.3 个百分点。推测原因为毛利率相对较低的环保工程业务占比提高。 点评:运营项目定位差异化优势:公司在手项目规模达9100 吨/日,若全部于16 年前投产,产能是13 年底的3.3 倍。与其他经营垃圾焚烧项目的龙头公司相比,中国天楹的垃圾处理体量处于中游,单位收入并不占优势,但单位造价相对低廉,项目负荷率处于前列。公司以差异化的定位——主要寻找地级市,兼顾省会城市、县级区域统筹,也能避开光大国际、城投控股、深圳能源等大型竞争对手,寻求更广阔的潜在市场。 工程与设备厚积薄发:公司工程与设备业务经过厚积之后,于今年开始薄发。工程项目方面,9 月29 日,孙公司南通天蓝环保能源成套设备有限公司签订江都生活垃圾焚烧发电EPC 项目,金额达2.8 亿元。环保设备方面,14 年上半年先后中标阜阳、眙盱、石狮、厦门等多项飞灰、臭气工程项目,确认收入达0.45 亿元。工程业务虽毛利率比运营业务低,但之于公司是继运营后新辟战场,反映工程技术日益成熟完善,获得客户认可。 配套融资助力后续发展:公司借壳上市配套6 亿完成,资金更为充裕,参考桑德环境、盛运股份等可比固废处理公司的路径,我们认为公司未来除了跑马圈地横向增加垃圾焚烧项目外,也不排除会通过纵向延伸产业链,涉足垃圾收运装备、中转站设备,尝试飞灰再利用、污泥等固废综合处理项目等。 预测公司14-16 年EPS 为0.27、0.41、0.50 元/股,参考可比公司估值情况,且考虑到中国天楹作为A 股唯一纯粹垃圾焚烧标的“稀缺性”和公司快速扩张的可能性,给予公司37 倍15 年PE,对应股价15.17 元,维持增持评级。 业绩承诺:借壳上市时,公司曾承诺业绩于14-16 年需达到1.71、1.76、2.26 亿元。考虑到公司最近开始承接工程大单且费用控制更好,我们认为公司实现业绩承诺的可能性较大。 风险提示. (1) 公司获取项目有一定不确定性. (2) 工程回款年限较长,具有一定坏账风险

事件: 津膜科技今日发布3 季报,1-3 季度实现营业收入2.85 亿元,同比增长38.47%,归属母公司股东净利润0.43 亿元,同比增长18.03%,综合毛利率为40.46%,同比降低4 个百分点,基本每股收益0.17 元。 此前,公司于10 月11 日发布前3 季度业绩预告,预计归属净利润同比增速15%-25%,3 季报内容与之相符。 点评: 回顾 1-3 季度,一方面,公司沿袭以膜产品外销为主的经营思路,重构营销体系,并有的放矢地给予营销管理层股权激励。另一方面,试水投资拉动型业务,携手地方国资背景企业,通过合资公司承接市政水BOT 项目,营业收入明显提升,综合毛利率下降,财务费用提高。同时,公司尝试通过资产重组,进入新的细分工业水处理领域,虽然尚未成功,但已表现出战略布局的意图。 综合考虑到今年东营项目签约时间较晚,前期营业收入以土建业务为主,对应的膜工程收入增速将有明显提升。而含金量较高的膜产品销售业务在项目最后阶段确认,可能会延迟到明年。并且营销体系重构与人员协调难以一蹴而就,因此,膜销售增速将所有回落。 鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15 年EPS 为0.58 元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,并综合考虑年内 “水十条”颁布后将提升具有工业水膜处理技术标的的估值水平,给予公司2015 年45 倍动态PE,目标价26.1 元,调高至增持评级。

事件: 维尔利今日发布3 季报,前3 季度实现营业收入3.19 亿元,同比增长90.54%,归属母公司股东净利润0.42 亿元,同比增加98.67%,综合毛利率为39.09%,同比下滑2.74 个百分点,基本每股收益0.26 元。 此前,公司于半年报中预测3 季报净利为0.36 亿元至0.42 亿元,同比增长70%至100%。此次公告业绩在预告区间的上位。同时,公司预告2014 年净利润9242-10108 万元,同比增长220%-250%。 目前公司正在逐渐发展成一个集固废、危废、餐厨、渗滤液、污水、烟气处理为一体的综合的环保平台。收购杭能环境已经尘埃落定,步入沼气业务技术方面与公司原业务有协同性,在客户与市场开拓方面有互补性。基于公司厌氧消化的技术优势,未来有进一步进军高端污泥处置市场的可能性。 预测维尔利14-15 年EPS 为0.55、0.81 元/股,给予2015 年目标动态PE 35 倍,对应目标价28.5 元,维持增持评级。

事件:雪迪龙今日公布3 季报,前3 季度实现营业收入4.97 亿元,同比增长46.08%,归属母公司股东净利润1.22 亿元,同比增长74.27%。综合毛利率为44.87%,同比上升0.15 个百分点,基本每股收益为0.44 元/股。公司预告14 年全年归属净利润同比增速为40%~70%。 此前公司于7 月23 日预告前3 季度增速在55%~90%。3 季报增速在预期区间略偏上。主要归功于收入毛利率提升,管理和销售费用率下降。 公司主要的亮点包括布局VOCs 监测业务、步入第三方运维和外延式收购预期。预测公司14~16 年EPS 分别为0.71、0.89、1.13 元/股,考虑可比公司估值情况,给予2015 年目标动态PE 37 倍,对应目标价32.9 元,首次给予买入评级。 1. 财报分析. (1) 收入:Q3 增速超越前2 季度. 2014 年前3 季度营业收入4.97 亿元,同比增长46.08%。单季度来看,1~3 季度收入分别为0.96 亿元、1.82 亿元、2.19亿元,同比增长45.91%、42.75%、49.02%,三季度收入增速继续前2 季度的高速增长,且超过前2 季度增速。 (2) 盈利:Q3 综合毛利率同比环比双升. 前9 月,公司综合毛利率为44.87%,同比上升0.15 个百分点。单季度来看,1~3 季度分别为45.15%、40.12%、48.67%,同比分别降低4.9 个百分点、升0.84 个百分点、升1.64 个百分点。3 季度毛利率较1、2 季度有较大提升。前9 月毛利润2.23 亿元,同比增长46.6%。 (3) 期间费用:销售、管理率均降,财务费用率继续保持负值. 前9月,公司销售费用0.53亿元,同比增长31.02%,费用率降低1.23个百分点;管理费用0.43亿元,同比增长24.26%,费用率降低1.51个百分点。财务费用为-0.04亿元,同比降低50.80%,费用率增加1.72个百分点。前3季度,公司资产减值损失为0.06亿元,同比增长8.86%,占营业收入比例降低0.44个百分点,波动不大。 (4) 其它收益:Q3 单季度并无新确认投资收益,Q2 投资收益来自参股创投公司及购买理财产品. 14年前9月,公司实现投资净收益0.17亿元,占利润总额比例为11.72%,与14年前6月确认的投资收益相比没有变化,同比13年9月增长676.99%。Q2投资收益主要来源:一是13年购入2.5亿理财产品今年坐享利息,二是本期公司参股的薪火科创投资中心实现838万元投资收益。14年Q3营业外收支0.06亿元,同比增长225.96%,占利润总额比例为3.97%。所得税率保持在15%,同比没有变化。 2. 主要看点分析. (1) VOCs概念蓄势待发. 继十一五脱硫、十二五脱硝之后,15年至十三五期间VOCs排污费政策与相关行业标准有望相继出台,带动在线监测市场。 目前,公司在VOCs监测领域已有布局,11年底作为牵头单位申请承担“固定污染源废气VOCs在线/便携监测设备开发和应用”,总经费达到4140万元,未来有望成为VOCs概念的直接受益标的。 (2) 第三方检测. 14 年初的全国质量监视检修工作会议做出对国有检测机构大规模改革的决定,撤去国有检测机构事业单位属性,加入与民营企业和外资机构的市场竞争,自此600 亿检测市场向民营第三方机构打开。14 年5 月,雪迪龙以1000 万元投资设立子公司雪迪龙检测,进入民营第三方检测市场,基本商业模式为客户送检或委托现场检测,公司收取检测费并提供相关资质证书。作为知名的民营企业,雪迪龙享有品牌公信力与运营灵活性的双重优势,未来市场空间充满想象。预计14 年底检测公司能够获取相关证书。 (3) 外延式扩张可能性. 公司目前资金充沛,货币资金为2.47 亿元(13 年收入为5.89 亿元)。在手闲余资金和利用债务杠杆的可能性为公司创造了外延收购优质资产的有利条件。参考可比监测公司汉威电子收购嘉园环保、聚光科技收购荷兰BB 参与VOCs 处理业务的轨迹,我们认为不能排除雪迪龙未来将VOCs 监测业务往下游延伸,步入VOCs 处理业务的可能性。 3. 盈利预测与评级. 预测雪迪龙14-16 年EPS 为0.71、0.89、1.13 元/股,考虑可比公司估值情况,给予2015 年目标动态PE 37 倍,对应目标价32.9 元,首次给予买入评级。

膜销售为导向的业务布局:具有自主知识产权的滤膜生产线,是公司的核心竞争力,也是各项业务中技术难度最大、利润率水平最高的部分。市政水MBR 项目与净水器业务分别支撑公司微滤/超滤膜和反渗透膜的庞大产能。 全国多地布局具备跨区域整合实力:公司上市后先后成立或增资入股30家子公司或合资公司。京外业务涉及云南、山东、内蒙古和新疆等15个省或直辖市。并根据当地资源禀赋与合资方发展意愿进行阶梯式定位。我们认为,青岛水务将继云南与江苏之后,成为新的战略布局点,今明两年看好新疆、内蒙古业绩表现。 政策刺激提升估值:“水十条”年内出台预期开始预热,板块普涨不具可持续性,看好更具执行确定性的市政水提标改造,碧水源作为A 股市场中市政水处理白马股,正当其时。工业水处理走势仍待配套政策落地,能否将政府环保监管、企业合理盈利和环保第三方治理三者间的关系通过合理的制度设计调和顺畅是关键。 “十二五”收官在即政策刚需托底。截至今年一季度,与“十二五”规划中提出的2.08亿立方米/日的市政水建设目标尚有0.55亿立方米/日的差距,市政水厂建设投资将在今明两年明显加速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.20元、1.70元和2.42元。根据目前同类企业的平均估值水平44.16倍(2014E)PE,综合考虑公司市值、主营业务与政策契合度、股价距股权激励价格折价约35%、年底入选沪深300样本股等因素,给予公司2014年30倍PE,对应目标价36元。 主要不确定因素:各地项目能否落地仍有待地方性政策细则出台;MBR 再生水项目成本较高恐超地方负荷能力;市场竞争加剧;新订单获取具有不确定性,市值较大,股价弹性偏弱。

要点:桑德环境公告资产重组预案,定增35亿元认购H股桑德国际5.45亿股,占桑德国际增发后总股本31.19%,成为控股股东。另外,将A股水务资产注入桑德国际。重组完成后A股桑德环境专注固废,H股桑德国际专注水务。 点评:由于增发摊薄股本,重组事件对桑德环境EPS略有摊薄,以13年口径计算,最后的EPS的值从0.69元/股降至0.66元/股。长远看,重组有利于理顺固废与水务关系,并为A股公司带来海外融资平台,看好估值重建机会。公司理清AH股固废和水务平台后,未来成长性值得期待,预测14-16年EPS为0.90、1.22、1.57元/股,给予15年目标动态PE24倍,目标价29.4元。

事件: 国电清新今日披露2014H1中报,实现营业收入5.67亿元,同比增长95.50%;归母净利润1.33亿元,同比增长60.69%。综合毛利率为34.41%,同比下降9.7个百分点;净利率为23.28%,同比降低5.2个百分点。基本每股收益0.25元。公司预计14年前三季度业绩同比增长50%~70%。 点评: 公司2014年中报业绩表现亮眼,主要表现在: 一、公司EPC项目快速放量。14H1公司建造项目贡献收入2.13亿元,同比增长279%;对总收入贡献达37.51%,同比增长18.2个百分点,对毛利贡献达20.89%,同比增长12.7个百分点。EPC项目增长主要受益于火电新标实施严格,公司脱硫脱硝EPC订单增长明显。公司13年累计至今新签订单达8.9亿元,13年仅确认收入2.18亿元,我们预计大量EPC订单将于14年确认收入。 二、公司脱硫脱硝运营规模持续增长。14H1运营项目收入达3.44亿元,同比增54%。下半年包括乌沙山脱硫BOT项目(240万千瓦)、新疆图木舒克脱硫BOT项目(70万千瓦)并表后,将进一步稳固运营项目的持续上升。 受项目规模快速扩张及EPC项目占比提升影响,公司的现金流压力加大。销售所得现金/收入从13H1的90.09%下落到14H1的67.61%,下滑22.48个百分点,应收账款/收入于14H1达到69.84%,同比提升16.1个百分点。财务费用率由13H1的-0.65%提高到14H1的0.54%,增加1.2个百分点。 目前,公司的再生水运营项目、余热利用项目、以及资源综合利用项目(煤焦油加氢)等项目尚处于布局阶段,并未贡献实际业绩,未来待项目完工后,将成为公司新的利润增长点。另外随着特高压预期提高,公司11年上市之初计划的内蒙锡林郭勒盟电源基地干法脱硫装置项目启动可能性增大。 仅考虑现有项目投产运营,估计公司14、15年EPS分别为0.52、0.72元/股。考虑同行估值水平及公司的成长空间,给予15年30倍目标PE,目标价格21.6元,维持增持评级。

事件:2014年8月16日,公司公告收到证监会受理《南京中北(集团)股份有限公司发行股份购买资产核准》的通知书。收购资产的内容为公司以9.6亿元收购(南京)港华燃气51%的股权和(南京)华润燃气14%的股权(收购后持有华润19.6%股权)。其中,南京港华燃气股权对价9.49亿元,南京华润燃气股权对价0.11亿元。收购交易的融资方案为:(1)向南京港华燃气和南京华润燃气的原股东南京公用、南京城建和广州恒荣非公开发行约8.5亿元, (2) 拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份配套融资3.8亿元,所得现金1.1亿元用来支付收购对价。 点评:通过我们对公司现有业务结构、拟收购资产的分析来看,本次收购对于公司短期盈利的增厚、以及未来业务的持续性都有显著影响。给予拟注入的燃气资产27倍14年动态PE,公司现有资产(地产、发电、旅游、汽车销售等业务)1.5倍PB,公司14年并表后目标价为7.84元,建议关注后续资产整合进展。 盈利预测与估值 。 公司原有业务包括地产、发电、汽车销售、公交、旅行社、小额贷款公司等,利用PB法对其进行估值;新注入资产为燃气资产,利用PE法对其估值。考虑到地产增值,公司现金较多(14H1为3.46亿)且借款很少(财务费用率仅为0.36%),未来存在外延式发展或者扩建现有资产项目的可能性,对原有业务给予1.5倍PB,新注入资产27倍14年动态PE。合并报表后上市公司合理市值为41.53亿元,考虑总股本从3.52亿股增加至5.30亿股,对应目标位7.84元/股。 风险提示 。 (1) 该次交易被取消或搁置的风险 ,(2) 天然气价格上浮带来的业绩风险 ,(3) 竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险 。

事件:桑德环境今日披露2014年中报,实现营收17.11亿元,同比增65.15%;归属净利3.13亿元,同比增39.85%。扣非后归属净利润 3.10亿元,同比增长40.89%,综合毛利率为 34.02%,同比2013年略有下滑(38.44%),基本每股收益 0.37 元。基本面符合预期,主营业务增速超预期。 点评:半年报基本面符合预期,主营收入增速超预期,固废处置相关的市政施工与环保设备业务拉动明显。新增3项业务贵金属回收业务收入占比3.83%,固废处理业务收入占比1.00%,环卫业务收入占比0.16%,此三项营收0.85亿。公司着意布局环卫板块,作为构建平台类大环保企业的一部分,欲善其事,已利其器。8月20日公告增资湖南桑顿,助推新能源动力业务板块。预测14-15年EPS为0.95元/股、1.28元/股,给予14年动态PE30倍,目标价28.2元,调高至买入评级。 (1) 收入情况 。 公司上半年总体收入17.11亿,同比增65.15%,其中,四项传统业务中,市政施工业务收入占比73.29%,环保设备安装及技术咨询业务收入占比12.14%,污水处理业务收入占比6.45%,自来水业务收入占比3.13%,新增三项收入中,贵金属回收业务收入占比3.83%,固废处理业务收入占比1.00%,环卫业务收入占比0.16%,此三项营收0.85亿。 公司主营的固废处置业务收入分布于市政施工与环保设备两项中,过去三年保持30%以上的增速,本期两项固废业务收入合计增速达75.50%,表现超预期。市政水处理与污水处理业务收入增速在过去三年逐年下降,本期延续预期。公司着意布局环卫板块,作为构建平台类大环保企业的一部分,业务尚在开发阶段。 ) 盈利情况 。 毛利水平方面,四项传统业务中,市政施工业务毛利率34.42%,环保设备安装及技术咨询业务44.08%,污水处理业务34.02%,自来水业务33.99%,新增三项收入中,贵金属回收业务-4.01%,固废处理业务27.94%,环卫业务4.81%。公司总体毛利率34.02%,同比降低4.42个百分点,主要由于权重较大的市政施工业务与两项水务业务的毛利率分别下降3.04、3.23和7.67个百分点。 ) 费用情况 。 费用率方面,管理费用率4.15%,同比下降0.61个百分点,财务费用率4.18%,同比增加1.22个百分点,值得关注。综合来看,公司的费用率(销售、管理、财务、营业税金和资产减值)合计从13年中报的13.33%降为12.76%。 (4)现金流 。 上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为-5.85亿,在手BOT与EPC项目订单所具有的重资产属性对公司现金流产生较大冲击,各项应收款项合计27.53亿,同比增加41%,但在营收中占比下降27个百分点,得益于BOT项目增加。 盈利预测 。 公司目前主营业务快速增长,大环保平台企业布局思路清晰,尤其着意布局新能源动力业务板块,未来成长性值得期待,预测14-15年EPS为0.95元/股、1.28元/股, 8月21日收盘价对应估值分别为25倍和19倍,给予14年目标动态PE30倍,目标价28.2元。 风险提示 。 ) 新业务开展不确定性 ,) 大盘系统性风险 。

事件: 中国天楹8月9日披露2014年中报,营业收入达1.7亿元,同比增54.92%;毛利润达1亿元,同比增42.55%,毛利率达59.26%,同比降5.14个百分点,主要归因于公司新入毛利率低于运营项目的环保工程领域。 净利润方面,公司净利润达0.60亿元,同比增加67.5%,略高于主营业务收入增速;净利率达35.11%,同比增加2.6个百分点。 费用方面,中国天楹14年上半年期间费用合计3636万元,同比降低2.7%,三项费用率合计21.12%。同比降低12.51个百分点。 点评: 我们根据在建产能测算14年归属净利约为1.44亿元,高于公司的14年承诺业绩(1.37亿元),比公司备考盈利预测(1.28亿元)也有一定溢价,但低于重组当年的业绩特殊承诺(1.71亿元)。 与特殊承诺业绩近0.3亿元的利润差额如何兑现,留给了市场一定想象空间。合理推测,不排除公司或通过快速发展新业务环保工程、非经常项目损益或者快速兼并收购完成承诺业绩的可能性。 公司产能释放主要在15-16年,预测15-16年EPS可达到0.34元/股和0.40元/股。考虑到公司能提供稳定业绩预期且上市后可能会进行新一轮的扩张,给予公司15年一定估值溢价,对应PE估值区间35-40倍,目标价格区间为11.9-13.6元/股。

事件: 瀚蓝环境近期披露2014年中报,实现营业收入5.25亿元,同比增长17%,归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长24%,扣非后归属净利润1.31亿元,同比增长25%,综合毛利率为39.46%,同比基本持平,基本每股收益0.24元。符合预期。 点评: 公司的当前收益全部来自于运营类资产,毛利率和费用率的同比持平,体现了运营类资产的稳定性。公司近期主要动作为收购创冠中国、增持燃气发展、整合南海区水厂,此次收购是公司从南海区走向全国的开始。 我们预计定增购入资产完成后公司的EPS和估值都有望获得大幅的提升,目前对公司14-15年的业绩预测分别为,0.47和0.68元(增发摊薄后),8月12日收盘价对应的估值分别为27倍和19倍。考虑到公司增发计划所带来的市场关注度提升,及14年到15年的估值切换,给予14年目标动态PE36倍,15年目标PE25倍,对应目标价17.06元,调高至买入评级。

事件: 国电清新今日公告,乌沙山电厂4台60万千瓦机组脱硫系统自2014年7月1日零时起正式移交公司运营。该项目运营公司由公司与浙江天地环保分别持有65%、35%股权。 点评: 1.本次收购是大唐脱硫运营资产包收购的延续。乌沙山项目是公司2010年12月29日中标的“大唐国际烟气脱硫特许经营一标段的资产之一”。2012年12月28日,公司已经与云冈电厂(104万千瓦)、呼和浩特电厂(60万千瓦)、丰润电厂(60万千瓦)完成相关资产收购。本次乌沙山项目(240万千瓦*65%股权)的签署,既是前次收购的重要延续,同时单体电厂规模也是仅次于托克托电厂,盈利水平也值得期待。 2.对公司14-15运营规模确定增长有积极影响。考虑收购乌沙山,保守估计公司13-15年脱硫运营权益规模为704万千瓦、877万千瓦、1252万千瓦,脱硝运营规模为112万千瓦、319万千瓦、414万千瓦。合计规模2年复合增约40%。 3.受益于火电新标实施严格,公司今年以来EPC订单增长明显。随着国内各地区雾霾治理政策落地,公司2013-2014年新签脱硫脱硝EPC订单数量也持续增加,2013年以来累计新签订单约8.8亿元,而公司2013年确认工程收入仅2.18亿元,即使考虑内蒙锦铝等长订单14年贡献较小,公司2014-2015年的EPC收入增长也较为确定。 我们仍旧维持此前公司2013年报点评中的看法--公司是A股烟气治理领域少数的运营为主的企业,随着运营项目陆续投产,公司未来业务平稳增长确定性较高--也是我们中期投资策略中作为成长确定性较强的推荐标的之一。 考虑本次乌沙山项目收购,略调升公司14、15年EPS为0.48元、0.68元,参考目前市场同行的估值水平、及公司成长空间,给予15年30倍目标PE,目标价格20.4元,维持增持评级。 风险提示 (1)各类运营项目的建设进度存在一定的不确定性 (2)脱硫脱硝工程项目建设进度存在一定的不确定性 (3)运营成本变动导致运营业务盈利存在波动可能