公司今日(2011年4月27日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业收入8034万元,同比增长50.27%;实现营业利润1380万元,同比增长6.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1708万元,同比增长9.32%;实现全面摊薄每股收益为0.07元。 简评及投资建议:收入增长符合预期,净利润增长受期权激励费用拖累。公司一季度收入同比增长50.27%,而同期净利润仅同比增长9.32%,主要源于597.48万元(税前)期权激励费用。公司一季度销售费用率和管理费用率分别增加1.01%和3.57%。 毛利率同比、环比均获得提升,价格战趋缓。公司2011年一季度综合毛利率为38.71%,同比增加3.08%、环比增加2.88%。同时,一季度的订单单台均价为55.22万元(含税),已从去年三季度的43.91万元(含税)低点提升25.75%。即使考虑订单结构影响,我们认为价格战已经趋缓。 在手订单充裕,伴随产能扩张2011年高增长可期。2011年一季度,公司取得订单合同298台,新增订单金额1.65亿元,考虑去年结转订单,我们预计公司目前在手订单约为4.40亿元。其中预计有1.5亿元左右为同步矿井提升机高性能变频器。而报告期内,公司第一台同步矢量控制高压变频器产品实现成功验收,该标志性事件将对公司后续订单收入确认以及新订单的获得具备显著意义。另外,公司中低压变频器已经取得订单,公司产品线将不断丰富。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2011-2012年的全面摊薄每股收益为0.68元、0.98元,2010-2012年年均复合增长率为54.42%。公司目前在手订单充足,在高压变频领域不断推进产品高端化,同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线,发展战略清晰。按照2011年40-45倍PE,对应的合理价值区间为27.15-30.55元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。

公司今日(2011年4月22日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业收入1.30亿元,同比增长50.38%;实现营业利润1985万元,同比增长23.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1873万元,同比增长22.83%;实现全面摊薄每股收益为0.15元。 公司同时公告对2011年上半年的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长预计为30-50%,即在5632万元和6498万元之间,合计每股收益为0.46-0.53元之间。 简评及投资建议: 公司一季度收入同比增长50.38%,基本符合预期,净利润同比增长22.83%,低于我们的预期,主要原因为: (1)公司管理费用同比增长107%,达到2175万元,管理费用率同比增加4.58个百分点。管理费用提升主要来自于研发投入和职工薪酬的增加。我们从现金流量表可以看到,公司支付给职工以及为职工支付的现金由2010年一季度的1473万元提升到2011年一季度的3129万元,同比增长112.51%。考虑公司一季度属于经营淡季,期间费用的增加对利润影响较为显著,随着公司收入规模提升,公司盈利增长将提速。 (2)公司外延式扩张带来的子公司业务尚处于培育期,尚未贡献盈利,同时经营情况较好的上海御能动力科技有限公司尚未并表。从公司的公告预测数据看,上海御能动力2011年预计实现收入1.18亿元,实现净利润1670万元,贡献每股收益0.076元。同时随着防爆变频器业务的开展,我们预计后续外延式扩张带来的业绩贡献将逐渐增加。 (3)公司综合毛利率同比略降0.65个百分点,环比下降3.74个百分点。综合公司过往表现看,公司毛利率仍然维持正常水平。 500套高压变频扩建项目开工建设,2013年实现满产。项目总投资7200万元,达产后新增销售收入30780万元,实现利润总额3918.1万元。项目建设工期约10个月,从2011年3月开始至2011年12月结束,扩建产能为6kV系列产品280台和10kV系列产品220台,预计2012年投产并达到设计产能的50%,2013年实现满产。公司2010年共实现107台高压变频器销售,实现销售收入3537万元,我们预计随着扩建项目完成,预计2012年新增收入1.5亿元、2013年新增3亿元。 盈利预测与投资建议。我们认为公司外延发展带来的业绩增长将逐步显现,略微调整2011-2012年每股收益至1.60元和2.32元,2010-2012年复合增长率为56.02%,按照2011年40-45倍PE,我们认为公司的合理估值区间为64.00-72.00元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。(1)市场竞争风险;(2)子公司业务经营进展低于预期;(3)关键原材料供应风险。

公司2011年3月28日发布2010年年报。2010年公司实现营业收入3.03亿元,同比增长了14.48%;实现利润总额5722万元,同比增长了2.10%;实现归属于上市公司股东的净利润4939万元,同比增长了1.79%;扣除非经常性损益的净利润4159万元,同比下滑7.08%。实现每股收益0.81元,略低于我们之前0.85元盈利预测。 公司公布2010年分配预案:公司拟以2010年末总股本6100万股为基数,按每10股派5元(含税)分配,共派发股利3050万元;以资本公积金每10股转增10股。 盈利预测与投资评级。我们不考虑未来可能的新业务拓展,仅考虑目前电工专用设备业务贡献,预计公司2011-2012年营业收入分别为4.05亿元、4.84亿元,实现每股收益分别为1.11和1.39元,年均增长31%左右,目前对应2011年的动态PE为42倍。假如公司未来在高端节能环保装备业务有所拓展,将为公司带来新的业务增长点。考虑公司在设备制造领域的技术积淀以及实际控制人的协同优势,我们给予公司“增持”投资评级,未来建议关注公司在战略规划执行层面的进展。 简评与投资建议. 国内领先的变压器专用设备提供商。公司主营变压器专用设备及组件的设计与制造,市场份额位居行业第一,多数产品市场份额在40%以上。公司2007-2010年营业收入分别为1.64亿元、2.42亿元、2.64亿元和3.03亿元,年均增速为22.72%。公司核心产品为变压器铁心剪切设备,2010年收入占比为46%,平均毛利率50%左右,为公司盈利的主要贡献。 2010年由于整体电网投资下滑、变压器行业产能过剩,公司主营增长有限。报告期内,公司生产电工专用设备255台套、散热器产品7609吨,分别同比增长41.09%和44.07%。实现营业收入3.03亿元,仅同比增长14.48%,主要原因是公司收入占比较大的变压器剪切设备以中小规格产品为主,单价较低。公司绕线设备和散热器产品为增长亮点,2010年收入分别同比增长58.96%和33.87%。绕线设备领域成功签订了包括五矿天威电动数控横剪生产线、大同ABB高铁专用绕线机、保定天威集团超大吨位电抗器线机等一批重点项目,成功实现绕线设备市场突破。 综合毛利率下滑8.17个百分点,来自产品结构因素和原材料涨价。公司综合毛利率下滑主要来自绕线装备和散热器,分别由2009年的27.61%和32.49%下降到2010年的22.90%和18.25%。绕线设备毛利率同比下降4.71%,主要是公司高端产品,如高铁用绕线机、数字箔绕机、高压箔绕正处于市场开拓阶段,而毛利率较低的产品占比较高。散热器产品毛利率同比下降14.24%,主要源于原材料钢材价格上升,公司采购成本同比增加19.6%。 公司电工设备增长存在瓶颈,战略规划意欲从高端节能环保装备寻求突破。目前公司的主要销售收入来源于变压器制造企业,如国内外电力投资减缓,公司经营将受到影响。因此公司制定如下发展规划:“公司的发展目标是以电工专用设备研发、制造与服务为核心,以高端节能环保装备为新的增长点,以国家发展新兴战略产业为契机,以国际化经营为点,以做精做强做大为目标,为客户提供更加先进、可靠的技术装备与服务,推动产业技术进步;……外部积极拓展,强化产品多元化发展,优化产结构,加大行业整合力度和国际市场的开发力度,加强高端节能环保装备业务的扩展,不断寻求新的增长点。……”。 小公司、大集团,公司实际控制人中国节能环保集团公司有望助力公司未来战略发展。2010年5月19日,国资委正式宣布中国节能投资公司更名为中国节能环保集团公司,与中国新时代控股(集团)公司联合重组,成为启源装备实际控制人。 中国节能环保集团公司是中国中央政府直接出资成立,国资委监管的唯一一家主业为节能减排、环境保护的企业。围绕节能减排、环境保护、新能源和清洁技术三大主业方向,重点强化工程服务、运营管理服务、装备制造和科技研发孵化与产业化推广四大支撑,各主业板块已形成较强的核心竞争力和较大的产业规模。公司经营目标是到2012年,公司资产规模突破1000亿元,年营业收入500亿元,年利润总额50亿元。 风险因素。下游行业单一集中,受行业投资下滑影响。

公司近日发布了2010年年报。2010年公司及控股子公司信力筑正新签订订单共计18.53亿元,同比增长22.81%;其中公司本部签订订单12.05亿元,信力筑正公司签订订单6.48亿元,信力筑正公司订单均为冶金行业的余热余压节能发电系统合同。 2010年公司实现营业收入13.37亿元,同比增长44.97%;实现营业利润2.03亿元,同比增长36.30%;实现净利润2.67亿元,同比增长44.20%。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.80元,净资产收益率为18.51%,较去年同期下降1.51个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.08元。 简评及投资建议: 2010年公司业绩保持高速增长,实现营业收入13.37亿元,同比增长44.97%;实现净利润2.67亿元,同比增长44.20%。公司业绩的高增速主要来自于余热余压节能发电系统的快速增长,该项业务2011年营业收入增速达80.80%。 根据公司2010年订单情况来看,我们看好电能质量与电力安全产品(SVG、SVC等)未来的发展前景。从订单层面来看,2010年公司SVG订单同比增长1024.40%,随着订单收入于今年的逐步确认,公司该项产品业绩将出现大幅增长。从产品性能层面来看,由于SVG产品具有响应速度快、占地面积小的优点,在小容量无功补偿领域增长迅速,同时公司拥有大容量电网应用SVG的技术优势和市场业绩。因此我们认为公司SVG产品体量未来增长空间较大。 我们对公司的盈利预测进行略微的调整,预计2011-2012年EPS分别为1.19元、1.67元,公司目前41.00元的股价对应2011-12年PE分别为34.45倍和24.55倍。考虑公司在电能质量与电力安全、变频器、光伏逆变器业务领域的技术优势和成长性,我们按照2011年45倍PE估值,给予公司53.55元的目标价,维持“买入”的投资评级。

从2010年收入占比来看,公司1.5MW级风机产品为推动公司业绩高增长的主要驱动。2010年公司1.5MW风机共实现销售2567台,销售收入同比增长91.53%。公司目前1.5MW风机目前订单为4828.5MW(3238台),将保证公司2011年的业绩增长。 2.5MW风机顺利实现销售,订单达到1742.5MW(697台),将成为1.5MW风机之后的新的主导产品。2010年公司实现2.5MW机组业务的突破,该产品在新疆、北京、江苏及德国等地完成5台样机的安装,我们判断,公司2.5MW风机初期毛利率会相对低一些,规模化后因其成本优势将有着较高的性价比。考虑目前订单情况乐观,我们预计公司2.5MW风机2011年有望规模化销售。 全产业链供应商提升盈利空间。公司2010年投资收益接近4.8亿元,创历史新高,主要为处置风电场项目。同时在风电场开发和风电服务领域均实现高速增长。 毛利率略有下滑,体现公司成本优势和较好的成本控制能力。公司2010年风电机组销售毛利率23.06%,相比2009年25.60%的毛利率水平,下降2.54个百分点,主要原因是风电整机市场竞争激烈、价格战升温所致。目前风电行业价格战已经接近尾声,我们认为2011年毛利率仍能维持较高水平。 我们维持之前的判断,我们认为风电行业增速将下滑,但对于金风来说,我们认为未来仍有增长点:(1)公司作为新疆本土公司将受益新疆大开发带来的机遇;(2)公司直驱永磁技术路线受到市场认可,未来将享受直驱份额提升带来的超行业增长;(3)公司海外市场优先布局,国际市场开拓成为金风未来增长的驱动因素之一;(4)公司作为整体产业链供应商,在风电服务以及风场运营方面存在潜在增长空间,我们认为风电场服务未来几年有望衍生出一块更为广阔的市场,这将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。根据最新情况以及公司股本摊薄因素,我们略调整公司2011-2012年EPS至1.06元和1.45元,年均增速30%左右,目前2011年对应的动态市盈率为20倍左右。考虑核电在未来国家能源规划中可能会有所下调,而风电在未来的能源结构中有望提升,我们认为公司2011年对应的合理估值应为25倍左右,对应的目标价位26.50元,维持对公司“买入”的投资评级。 风险因素。行业增速放缓;产品价格进一步下降。

公司2011年3月25日发布2010年年报。2010年公司实现营业收入15.74亿元,同比增长62.38%;实现利润总额2.85亿元,同比增长51.02%;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长36.09%,全面摊薄每股收益0.44元。四季度单季度实现营业收入5.50亿元,同比增长67.16%;实现净利润6821万元,贡献每股收益0.16元,同比增长64.01%。 简评及投资建议: 公司三季度因为增资深圳南瑞带来费用的大笔计提导致业绩低于预期,但四季度收入利润重新回归到高增长状态,我们对公司未来业绩增长持续性保持乐观态度。 从全年业绩看,公司热缩材料和电路保护分别同比增长48.26%和76.79%,而对应毛利率尤其电路保护元件提升6.33%,成为业绩增长的主要因素。电网设备实现收入6.17亿元,同比增长78.50%,存在深圳南瑞并表的因素,扣除深圳南瑞影响,长园电力和珠海共创共实现营业收入3.84亿元,同比增长11.10%,其中长园电力净利润下降48.47%,为2236万元,成为拖累业绩增长的重要因素。 我们认为2011年公司电网设备的经营,尤其长园电力将开始反转,热缩材料随着汽车、高铁、核电业务的拓展以及PTC保护元件享受3G带来的业绩放量增长,未来几年将延续高成长,我们判断公司未来两年年均增速将超过50%。我们认为公司热缩与PTC未来的目标就是美国瑞侃,而智能电网建设长期将会超预期,公司具备长期投资价值。 我们上调公司2011-2012年每股收益至0.81和1.20元(分别隐含2000万可供出售金融资产出售带来的投资收益),上调目标价至32元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素:深国投被动减持;智能电网业务进展。

公司2011年3月21日发布2010年年报。2010年公司新增订单30.88亿元,同比增长35%;实现营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现利润总额1.66亿元,同比增长17.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长49.36%;扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长62.96%。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.42元,净资产收益率为13.70%,较去年同期增加3.78个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.17元,较去年同期的0.07元增长140%,公司加强了应收款的清欠力度,全年回款22.51亿元,创历史最好水平。 公司公布2010年利润分配预案:以2010年12月31日总股本3.18亿股为基数,每10股派发现金红利1.50元(含税),共派发现金4764.35万元,同时公布资本公积金每10股转增10股方案,转增后公司总股本为6.35亿股。 公司2011年的经营目标:营业收入达到26.60亿元。 报告期内,公司积极转变发展战略,由适合内部整合“1+4+1”的发展模式调整为“两轮驱动、三足鼎立”的发展战略,通过内生整合和外延合作的方式快速打造自动化、新能源与节能减排、智能一次设备三大业务模块。

简要观点:公司自去年年末,频繁通过合资、参股、收购等资本运作进行产业链横向及纵向整合。公司借频繁资本运作在巩固原有中低压变频器市场地位,做大业务体量的同时,打造与该平台平行的两大平台:运动控制平台与专用伺服平台。通过参股固高科技,公司有望涉足工控产品控制层领域,与公司原本集中于驱动层的技术定位形成紧密衔接,有助于打通工控系统的上下游,并在未来推出一体化产品。公司通过控股上海御能,搭建专用伺服平台,能够在避免分散精力,巩固传统中低压变频器业务市场地位的同时,实现产品线的丰富与横向扩张。 公司近期加速推进变频器高端化的产品结构转型,涉足港口机械变频器、轧钢变频器等专用变频器领域,以此弥补公司在高端变频器领域的空白,实现变频器产品高端化结构转型,提升产品盈利水平。从替代节奏来看,公司高端变频器产品目前处于小规模试用阶段,从公告数据来看,振华港机港口机械变频器订单量最高达8亿元,2009年对英威腾该产品的采购量达1279.14万元。我们判断公司需约两年时间实现高端变频器业务的突破,届时产品结构优化将显著提升公司盈利水平,并实现变频器业务体量的迅速扩张。 我们预测公司2011-2012年的每股收益将1.64和2.41元,考虑变频器、伺服、控制层三平台搭建带来的协同效应,公司总体业绩增长有可能超出我们的判断。基于公司产业链纵向、横向整合带来的协同效应,公司在中低压变频器领域优秀的市场开拓能力,我们给予公司一定的估值溢价,按照2011年40-45倍PE,对应的合理价值区间为65.60-73.80元,维持“买入”评级。

天威保变3月1日公布2010年年度报告:公司实现营业收入76.3亿元人民币,同比增长26.96%。其中,变压器产量8451万kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30MW、多晶硅实现年产1268吨,2010年公司实现利润总额7.22亿元人民币,同比增长6.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元,同比增长5.57%,实现每股收益0.53元。 公司公布2011年经营计划:预计实现营业收入80亿元人民币,营业成本63.58亿元人民币。 业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献,目前最大的亮点仍在于多晶硅业务,预计2011年会有超预期表现。我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元,维持“增持”投资评级。 风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑;风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。 简评及投资建议: 公司收入增长符合预期,但净利润低于我们的预测(我们之前预测每股收益0.65元),主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元,超出我们之前的判断。(1)风电业务亏损严重,合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元,整机和叶片的产量分别为114台和521片,我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。(2)薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战,公司2010年共实现薄膜电池产量30MW,相对过高的成本造成亏损4387万元。 公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具公允价值变动损益(2.62亿元)和天威英利投资收益(2.42亿元)贡献。扣除以上两方面影响,公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因:(1)公司变压器业务竞争加剧,价格下跌,而铜价上涨推升成本,综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%,全年下降2.84%。我们预计2011年上半年仍然会是艰难时期,未来的看点仍在于特高压的展开;(2)公司新能源业务亏损严重,相继投产造成费用率的大幅提升,由2009年的12.02%提升到14.40%。 多晶硅业务下半年顺利扭亏,2011年将大幅提升净利润贡献,预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看,2010年三季度开始扭亏,4季度净利润大幅提升至接近3000万元,四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断,乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg,随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。对2011年的盈利贡献参照表2。

公司今日(2011年2月24日)公布投资公告。公司拟利用超募资金以增资和股权转让的方式,分两个阶段投资上海御能动力科技有限公司(以下简称“御能动力”): 第一阶段:英威腾对御能动力增资3028 万元人民币,占增资后的御能动力11%股份;同时出资12112万元人民币购买御能动力原股东君纬有限公司(香港)持有的御能动力44%股份。通过以上方式合计持股55%。 第二阶段:英威腾收购御能动力原股东君纬有限公司(香港)持有的 15%股份,持股达到70%。第二阶段权益价值根据2011年净利润进行测算,若高于1700万元,按20倍PE收购,否则以17倍收购。 盈利预测与投资建议。我们认为通过此次收购,公司将加速伺服驱动市场的开拓。公司2010年伺服驱动业务收入规模仅为962万元,此次收购御能动力对公司伺服业务的开拓意义重大,我们将2011-2012年公司伺服业务的收入预测由原先的2885万元、5770万元分别上调到11000万元和19000万元,分别上调246.62%和229.29%。2011-2012年的每股收益上调为1.64和2.41元,目标价上调到74.00元,维持“买入”投资评级。

公司今日(2011年2月22日)发布2010年年报。公司2010年实现营业收入50382.65万元,同比增长56.85%;实现营业利润10771.65万元,同比增长63.58%;实现归属于上市公司股东的净利润11569.76万元,同比增长41.64%,扣除非经常性损益的净利润9281.54万元,同比增长62.13%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.95元。 公司同时公告对2011年的经营目标:全年实现营业收入8亿元,同比增长58.8%;实现营业利润1.24亿元,同比增长15.1%;实现净利润1.4亿元,同比增长21.0%,对应的每股收益为1.15元。 简评及投资建议:公司年报数据基本符合我们的预期。公司2010年全年实现净利润1.16亿元,略低于我们之前1.22亿元的预测,主要的差距来自于信息披露以及路演推介费用909.03万元计入当期管理费用。 从公司年报分析,我们认为:(1)综合毛利率保持稳定,低压、高压变频产品有升有降;(2)管理费率提升2.26个百分点,主要源于公司研发投入增加以及信息披露和路演推介费用计入当期损益;(3)海外市场开拓显著,收入规模达到8709.26万元,同比增长85.08%;(4)2010年公司外延扩张迅速,主要投资的子公司短期尚未盈利,但预计2011年开始防爆变频器、电梯一体化等业务将开始贡献业绩;(5)股权激励主要针对研发和营销人员,利好公司长期发展,行权价为62.8元,如果要行权,目前股价尚有13.77%的上涨空间。 盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务,考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在2011年逐步贡献利润,我们积极看待公司长期成长前景。我们略调低2011-2012年每股收益至1.61元、2.33元,2010-2012年复合增长率56.48%。我们给予公司72.45元的目标价,调高评级至“买入”。

我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.84元、1.46元、2.07元,年均复合增长率为57.38%,考虑武汉基地建设进展有可能超预期以及其他外延扩张的可能,公司总体业绩增长有望超出我们的判断。公司在高压变频器领域技术优势明显、市场开拓能力优秀,我们给与公司一定的估值溢价,按照2011年40-45倍PE,对应的合理价值区间为58.45-65.76元,上调评级至“买入”。

事件 长园集团于2010年12月13日发布股权激励草案,以该股票12月3日收盘价23.49元作为行权价格,共授予激励对象2298万股,占公司总股本5.32%。激励对象包括公司董事、高管以及核心技术(业务)人员合计244人,授予的股票期权自首次授予日起满12个月后开始行权,激励对象应在未来48个月内分三期行权,行权比例分别为40%、30%、30%。 评论 高价股权激励方案体现公司对未来经营的信心。在较高行权价面前,公司选择公布相对较低的行权门槛,我们认为公司未来的增速将超过行权条件公布的净利润的增长。公司的行权条件:(1)以2009年净利润为基数,2011-2013年相较2009年每年扣非后净利润年均增速均不低于10%,方可完全行权,8%-10%之间可以行权80%,期权成本列支经常性损益;(2)净资产收益率不低于11%。按照测算,公司2011-2013需要计提的期权费用分别5056.06万元、5019.52万元和2368.09万元,期权费用水平较高,2011年费用达到2009年扣非后净利润的39.54%。由于期权费用列入经常性损益,所以公司2011年跟2009年可比的净利润增速必须达到年均27%以上,体现公司对业务增长的信心,我们相信最终的业绩表现将大大超出行权目标。 核心技术(业务)人员激励期权占比85.64%体现这次激励的目的。公司此次授予激励对象2298万股,其中1968万股授予238名核心技术(业务)人员,其中有66名来自深圳南瑞,而前期深圳南瑞人才流失比较严重,我们认为此次股权激励将有利于进一步稳定现有经营团队,保障公司的核心竞争力,同时为公司未来进一步引进人才做出很好的示范作用。公司灵活的经营机制使得我们对南京智能电网基地的建设前景表示乐观。 热缩、智能电网、PTC和PE四轮驱动,我们看好公司未来成长。公司热缩材料相比美国瑞侃仍有较大发展空间,进入汽车、高铁、核电等高端领域提升赢利能力;上海维安作为IPHONE供货商,PTC保护业务将受益3G手机普及,同时公司具备锂离子动力电池保护系统的技术储备,未来有新的增长亮点;智能电网板块短期增长低于预期,随着公司南京基地的建设以及智能电网产业链的进一步扩充,未来有望超出预期。 盈利预测与投资评级。本次股权激励方案虽然总体比较平稳,但考虑公司较高的行权价格,我们认为23.49元将成为公司的长期价值底线,我们维持“买入”投资评级。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达到0.49元、0.70元、0.98元,年均增速40%左右。给予2011年40倍PE,同时给予公司PE投资2元的估值,6个月目标价为30元。

事项。资本市场近期对中低压变频行业给予较高热情,我们为了进一步跟踪整个行业的情况以及公司的经营并对公司的价值做出进一步的合理判断,于2010年11月10日对公司进行调研。 英威腾目前主营产品为低压变频器、中压变频器、高压变频器、伺服驱动器。公司利用超募的5.8亿元资金先后通过收购、合资、参股等方式不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等高端应用领域,同时进入运动控制领域介入控制层。总体上我们认为,防爆变频业务将推动明年中压变频业务大幅增长、EMC经营模式将带来明年高压变频业务的增长、电梯一体化、注塑机伺服驱动等将增加公司高端产品的布局、精准的运动控制器将提升公司工业控制一体化业务的实力。 盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务,考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在2011年逐步贡献利润,我们对2010-2012年的盈利预测上调为1.01元、1.65元和2.41元,复合增长率为54.73%。 从PE估值看,考虑低压变频市场优于高压变频的竞争结构,我们认为可以给与公司2011年一定的估值溢价,而且同行公司汇川技术2011年已经达到50.36倍的估值,我们认为公司2011年合理PE估值水平为45-50倍,对应的估值区间为74.09-82.32元。 从PEG估值看,目前行业2010年对应的平均PEG为1.38倍,公司为1.14倍。如果按照行业下限到均值对公司进行估值,即PEG为1.20-1.38倍,对应2010年的合理PE区间为65.75-75.46倍,对应的价值区间为66.11-75.88元。 综合以上两种相对估值方法,我们认为公司目前的合理价值区间为74.09-75.88元,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示。并购整合风险;低压变频行业2011年增长水平;市场竞争风险。

公司今日(2010年11月5日)发布两则投资公告。(1)公司出资3850万港元,折合3307.92万人民币,认购和受让固高科技(香港)有限公司680000股,权益比例为15.26%,间接持有固高科技(深圳)有限公司15.26%的股权。(2)公司现金出资4632万元与深圳市佳力能源技术有限公司共同成立深圳市英威腾佳力能源管理有限公司,公司持有77.2%的股权,合资公司从事EMC业务。 简评及投资建议:1.通过投资固高科技,双方在运动控制器领域的战略合作有利于公司打造一体化的伺服控制系统。 固高科技在PC-Based通用运动控制器领域技术领先。固高科技(香港)有限公司全资控股的固高科技(深圳)有限公司是国内技术领先的运动控制器供应商,根据中国工控网出具的《2010年中国运动控制产品市场研究报告》,2009年固高科技(深圳)有限公司占国内PC-Based通用运动控制器市场的45.7%份额,大幅领先于其他国内外品牌。 PLC和PC-Based控制系统作为目前有代表性的两种控制技术将呈现融合和竞争并存的状况。相对于PC-Based,PLC具有配置灵活、体积小、适应恶劣环境、抗干扰性强、可靠性高、易编程等优点,但在数据处理、过程控制、软件功能和系统开放性方面比PC-Based稍差。PLC更适合于设备控制,而PC-based更多地用于设备运行状态的监视。目前,双方都在互相汲取对方的优点,未来PLC和PC-BASED控制系统将呈现融合和竞争并存的状况。 公司与固高科技的战略合作有望提升公司伺服控制系统一体化的实力。目前汇川技术依靠PLC领域的技术优势在伺服控制一体化解决方案上已走在英威腾前面。我们认为PC-Based通用运动控制器可与公司现有的伺服驱动器产品能够形成很好的互补,对公司开展自动控制一体化解决方案业务有极大的帮助。 2.合资公司的成立意味着公司意图打造EMC新的经营模式。 国内EMC市场将进入快速增长期,电机节能首当其冲。2010年国家发改委密集出台合同能源管理相关政策,可以说2010年是合同能源管理的启动年,随着EMC模式的推开,我们认为国内EMC市场将进入快速增长期。根据中国节能协会的预测,我国节能服务市场的整体规模在4500亿元以上,行业发展空间广阔。工业能耗在我国占据了70%左右的能源消费,因此我们认为工业节能将是合同能源管理的重点领域,国家发改委公告审核推荐第一批节能服务公司中就有四家属于变频节能公司。 3.盈利预测与投资评级。我们认为通过以上两笔投资,公司有望提升在伺服驱动系统一体化的实力,同时拓展EMC新的经营模式,对公司长期经营影响较为深远。但考虑短期对业绩增厚有限,我们暂维持之前的盈利预测,即2010-2012年的每股收益为1.01元、1.57元和2.36元,上调目标价至70.00元,维持“增持”投资评级。 4.主要风险因素。(1)市场竞争风险;(2)技术风险;(3)关键原材料供应风险;(4)EMC模式推广风险。