事件:中环装备昨晚公告中标21.7亿元印度脱硫脱硝大单。对此点评如下: 中环装备全资子公司六合天融,于近日与ROSA POWER和SASAN POWER分别签订烟气脱硫系统EPC总承包合同,合同总金额约为3.1亿美元,合21.7亿人民币。合同在发出NTP(开工通知)后即生效,NTP于合同签订六个月内发出,六合天融目前尚未收到开工通知。合同履行期间为(33+3)个月,其中33个月为工期,超出工期,3个月为免责期。交易对方的股东Reliance Power为印度电力上市公司,在运机组容量达到6000MW,2018财年收入95亿人民币、净利润10亿人民币。公司此次合同金额约占2018年经审计营业收入总额的119%,并将对公司未来几年净利润产生积极影响。 公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。1)合作开发销售ECO新型环保厕所等污水处理终端产品:双方在环保领域展开联合研发、生产、销售,包括在公司各地生产基地生产ECO新型环保厕所,粪污废弃物、动物尸体无害化处理,垃圾处理,污水、污泥、水域治理等领域系列产品以满足市场的需求。众信嘉华先期负责产品售后服务,待规模化生产后可交于公司。双方共同销售ECO系列产品,在开拓市场过程中,众信嘉华可以以公司名义进行推广,公司与政府签订合同、筹集资金、安排生产等。前期销售以众信嘉华为主,后期可以共同开展销售工作。2)围绕长江大保护沿线城市,助力农村人居环境整治:双方约定在长江大保护沿线九省两市(四川、湖南、湖北、江西、贵州、云南、浙江、江苏、安徽、上海、重庆)的销售工作由公司开展,助力全国农村人居环境整治工作,为实施乡村振兴战略、建设美丽中国做出新的贡献;同时双方立刻共同开拓张家口、长治、赤峰、锡林郭勒盟等地区市场。3)先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元:ECO方便器产品的生产单位为甲方子公司中节能(唐山)环保装备有限公司,初期生产50万台,自组织生产之日起,截至2020年2月29日,唐山装备交付完毕50万套ECO方便器产品。本次战略合作中,预计先期50万套ECO方便器产品在生产合同履行期将为公司带来利润总额约1亿元,对2019年经营业绩将产生一定积极影响。 ECO由Ecology(生态)、Conservation(节能)和Optimization(优化)合成而得。ECO方便器是立足我国广大农村厕所症结导向,通过自主研发创造出的明星产品,机理是利用生物降解技术将粪便分解为水和二氧化碳,做到免水冲、零污染,实现如厕清洁卫生,是当前市场上最为先进的生态厕所之一。目前,ECO方便器已在我国农村安装了5000多台,该方便器投入使用后得到人们的认可,未来五年,中环装备计划以长江经济带沿线地区为核心,在全国广大农村及旅游地区推广ECO方便器和环保公厕,促进长江大保护水污染治理工作。 ECO方便器及其他ECO系列产品均是以生物降解为核心技术,生物降解技术在发达国家的环保领域也得到了广泛应用,是生活垃圾实现无害化、减量化、资源化利用的重要手段。当前,国内正在大力推进垃圾分类工作,根据住建部等九部委《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》的要求,自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 据了解,中环装备与众信嘉华联合推出的ECO方便器是国内首款无水冲、零排放、无污染、无异味的环保厕所,它通过控制器、搅拌轴、发酵床、保温层等系统,综合运用微生物高温消纳降解和人工智能设备控制,实现无人值守、粪污自动化处理,可全面杀死有害病菌并杜绝病毒传染,是现代生物技术与人工智能技术的完美融合。ECO方便器取消了传统厕所的上下水系统,设计人性化、使用方便,具有节水、使用成本低、多场景环境适用、环保等特点,引领了未来厕所发展新趋势,实现了真正意义上的厕所革命。该产品的推广有利于改善乡村人居环境,提高人民生活品质,有效控制乡村生活污染,为“美丽乡村”建设做出巨大贡献。 公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。中环装备控股股东为中国节能环保集团,中国节能环保集团有限公司是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团,业务分布在国内30多个省市及境外60多个国家和地区。中国节能下属全资、控股子公司518家,A股上市公司4家--包括A股上公司中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。作为以节能环保为主业的中央企业,中节能集团长期致力于让天更蓝、山更绿、水更清,让生活更美好。以“共抓大保护,不搞大开发”重要指示精神为指引,中节能集团认真践行长江大保护污染治理主体平台企业责任,全力投入这场攻坚战。 2019年9月18日,水利部长江水利委员会与中节能集团在武汉召开座谈会,共同签署《“共抓长江大保护力推生态长江建设”战略合作协议》,充分发挥长江委的流域管理作用和中国节能的污染治理主体平台作用,深入推进长江水生态环境保护与修复,为长江母亲河永葆生机活力提供坚实有力的支撑与保障。长江委主任马建华主持座谈会,中国节能总经理余红辉出席会议。长江委副主任胡甲均、中国节能副总经理刘大军代表双方签署协议。协议明确,双方将以习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神为指导,深入贯彻落实习近平总书记关于推动长江经济带发展系列重要讲话精神,充分发挥长江委专业、技术、人才优势和中国节能项目、资源、市场优势,强化协商合作、突出优势互补、增强整体合力,全力推进生态长江建设。双方将重点推进水生态环境系统治理、水资源高效利用、水生态环境协同监测、基础信息共建共享、科技创新协同、业务交流合作等方面合作,以期达到长江流域水生态环境质量有效提升、水资源节约利用有效推进、协同监测逐步强化、信息共享机制稳步建立、科技协作日益深化、业务交流合作不断加强等目标。 兆盛环保2018年12月31日并表,强化公司污水处理装备实力。2018年12月,公司发行股份及支付现金购买资金暨重大资产重组事项获核准,重大资产重组顺利实施,兆盛环保成为公司控股子公司,于2018年12月31日纳入公司合并范围。兆盛环保主营业务中非标产品占比超过80%,能够适应不同水处理场景的需求,为各种业主、建设、运营企业提供污水处理设备。本次交易完成后,兆盛环保的污水处理环保设备业务将对上市公司的主营业务形成良性补充,有助于进一步完善上市公司环保装备制造业务布局,实现并巩固其污水处理设备领域优势地位,同时对上市公司的环境监测等现有环保装备业务形成有效支持和补充,有利于上市公司构建城市、乡村、河道流域水环境治理的多层次产业链布局,进一步提升水环境治理专业化水平,并为其环保装备业务的整合及产业链延伸提供支持。兆盛环保2017年度、2018年度和2019年度业绩承诺分别为5800万元、6703万元和7904万元,兆盛环保2018年度承诺数完成金额为6970万元,完成率103.99%。 环保装备弹性标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.47、0.55元,对应市盈率26、22、18倍。公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,而中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元。 风险提示:订单获取或低于预期,现金流回款时间或高于预期。

事件:近期公司与众信嘉华签订《战略合作协议》。对此点评如下: 公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。1)合作开发销售ECO新型环保厕所等污水处理终端产品:双方在环保领域展开联合研发、生产、销售,包括在公司各地生产基地生产ECO新型环保厕所,粪污废弃物、动物尸体无害化处理,垃圾处理,污水、污泥、水域治理等领域系列产品以满足市场的需求。众信嘉华先期负责产品售后服务,待规模化生产后可交于公司。双方共同销售ECO系列产品,在开拓市场过程中,众信嘉华可以以公司名义进行推广,公司与政府签订合同、筹集资金、安排生产等。前期销售以众信嘉华为主,后期可以共同开展销售工作。2)围绕长江大保护沿线城市,助力农村人居环境整治:双方约定在长江大保护沿线九省两市(四川、湖南、湖北、江西、贵州、云南、浙江、江苏、安徽、上海、重庆)的销售工作由公司开展,助力全国农村人居环境整治工作,为实施乡村振兴战略、建设美丽中国做出新的贡献;同时双方立刻共同开拓张家口、长治、赤峰、锡林郭勒盟等地区市场。3)先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元:ECO方便器产品的生产单位为甲方子公司中节能(唐山)环保装备有限公司,初期生产50万台,自组织生产之日起,截至2020年2月29日,唐山装备交付完毕50万套ECO方便器产品。本次战略合作中,预计先期50万套ECO方便器产品在生产合同履行期将为公司带来利润总额约1亿元,对2019年经营业绩将产生一定积极影响。 ECO由Ecology(生态)、Conservation(节能)和Optimization(优化)合成而得。ECO方便器是立足我国广大农村厕所症结导向,通过自主研发创造出的明星产品,机理是利用生物降解技术将粪便分解为水和二氧化碳,做到免水冲、零污染,实现如厕清洁卫生,是当前市场上最为先进的生态厕所之一。目前,ECO方便器已在我国农村安装了5000多台,该方便器投入使用后得到人们的认可,未来五年,中环装备计划以长江经济带沿线地区为核心,在全国广大农村及旅游地区推广ECO方便器和环保公厕,促进长江大保护水污染治理工作。 ECO方便器及其他ECO系列产品均是以生物降解为核心技术,生物降解技术在发达国家的环保领域也得到了广泛应用,是生活垃圾实现无害化、减量化、资源化利用的重要手段。当前,国内正在大力推进垃圾分类工作,根据住建部等九部委《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》的要求,自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 据了解,中环装备与众信嘉华联合推出的ECO方便器是国内首款无水冲、零排放、无污染、无异味的环保厕所,它通过控制器、搅拌轴、发酵床、保温层等系统,综合运用微生物高温消纳降解和人工智能设备控制,实现无人值守、粪污自动化处理,可全面杀死有害病菌并杜绝病毒传染,是现代生物技术与人工智能技术的完美融合。ECO方便器取消了传统厕所的上下水系统,设计人性化、使用方便,具有节水、使用成本低、多场景环境适用、环保等特点,引领了未来厕所发展新趋势,实现了真正意义上的厕所革命。该产品的推广有利于改善乡村人居环境,提高人民生活品质,有效控制乡村生活污染,为“美丽乡村”建设做出巨大贡献。 公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。中环装备控股股东为中国节能环保集团,中国节能环保集团有限公司是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团,业务分布在国内30多个省市及境外60多个国家和地区。中国节能下属全资、控股子公司518家,A股上市公司4家--包括A股上公司中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。作为以节能环保为主业的中央企业,中节能集团长期致力于让天更蓝、山更绿、水更清,让生活更美好。以“共抓大保护,不搞大开发”重要指示精神为指引,中节能集团认真践行长江大保护污染治理主体平台企业责任,全力投入这场攻坚战。 2019年9月18日,水利部长江水利委员会与中节能集团在武汉召开座谈会,共同签署《“共抓长江大保护力推生态长江建设”战略合作协议》,充分发挥长江委的流域管理作用和中国节能的污染治理主体平台作用,深入推进长江水生态环境保护与修复,为长江母亲河永葆生机活力提供坚实有力的支撑与保障。长江委主任马建华主持座谈会,中国节能总经理余红辉出席会议。长江委副主任胡甲均、中国节能副总经理刘大军代表双方签署协议。协议明确,双方将以习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神为指导,深入贯彻落实习近平总书记关于推动长江经济带发展系列重要讲话精神,充分发挥长江委专业、技术、人才优势和中国节能项目、资源、市场优势,强化协商合作、突出优势互补、增强整体合力,全力推进生态长江建设。双方将重点推进水生态环境系统治理、水资源高效利用、水生态环境协同监测、基础信息共建共享、科技创新协同、业务交流合作等方面合作,以期达到长江流域水生态环境质量有效提升、水资源节约利用有效推进、协同监测逐步强化、信息共享机制稳步建立、科技协作日益深化、业务交流合作不断加强等目标。 兆盛环保2018年12月31日并表,强化公司污水处理装备实力。2018年12月,公司发行股份及支付现金购买资金暨重大资产重组事项获核准,重大资产重组顺利实施,兆盛环保成为公司控股子公司,于2018年12月31日纳入公司合并范围。兆盛环保主营业务中非标产品占比超过80%,能够适应不同水处理场景的需求,为各种业主、建设、运营企业提供污水处理设备。本次交易完成后,兆盛环保的污水处理环保设备业务将对上市公司的主营业务形成良性补充,有助于进一步完善上市公司环保装备制造业务布局,实现并巩固其污水处理设备领域优势地位,同时对上市公司的环境监测等现有环保装备业务形成有效支持和补充,有利于上市公司构建城市、乡村、河道流域水环境治理的多层次产业链布局,进一步提升水环境治理专业化水平,并为其环保装备业务的整合及产业链延伸提供支持。兆盛环保2017年度、2018年度和2019年度业绩承诺分别为5800万元、6703万元和7904万元,兆盛环保2018年度承诺数完成金额为6970万元,完成率103.99%。 环保装备弹性标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.47、0.55元,对应市盈率26、22、18倍。公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,而中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元。 风险提示:订单获取或低于预期,现金流回款时间或高于预期。

事件:公司近期密集中标环境监测订单。 依托大气治理优势业务,环境监测大单持续落地。六合天融在紧抓传统脱硫脱硝业务的同时,近两年在区域能源、环境能效监控与大数据等业务领域取得较快发展,业务比重逐渐提升,利润贡献不断增加。1)西安项目:体量超3亿元,国内规模最大的智慧环保项目。10月26日,公司公告,全资三级子公司中节能天融科技作为牵头人,联合中节能资本组成联合体,参与西安市环境保护局“智慧环保”项目设计施工总承包投标,项目总金额3.3亿元,工期180天。西安市智慧环保项目是汾渭平原第一个大型智慧环保项目,同时也是目前国内规模最大的智慧环保项目。2)延庆项目:国内首个智慧环保PPP项目。2018年9月,公司官网披露,中环装备与神州数码、中科宇图联合中标“延庆区智慧环保政府和社会资本合作(PPP)项目”。该项目是国内第一个落地的智慧环保类PPP项目,项目的实施将为2019年中国北京世界园艺博览会和2022年北京-张家口冬季奥运会的成功举办提供优质环境条件保障,助推延庆区的整体生态环境质量达到国际一流水平。3)宁夏项目:规模超5000万,公司首个省级水质监测项目落地宁夏。2018年11月,公司官网披露,近日,中环装备及其全资子公司天融科技中标宁夏回族自治区环境监测中心站全区地表水水质自动监测站建设项目(一期),项目规模超过五千万元,为宁夏回族自治区的水质质量监测工作提供了有力支撑。4)2018年11月,公司中标5062万元国家空气站大单。国家环境空气监测网城市环境空气自动监测站运维项目(2019年-2021年)于11月发布中标结果,前19包招标成功,总金额为8.39亿元。 央企中节能旗下唯一上市环保公司,积极参与长江大保护、海南生态岛。中环装备实际控制人为中节能集团,中节能集团是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团。中国节能下属A股上市公司4家--包括中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。集团公司积极参与长江大保护、海南生态岛建设,上市公司预计有所受益。 增发收购污水污泥设备专家兆盛环保99.18%股权,11月8日获证监会通过。兆盛环保99.18%股权作价为7.14亿元(发行价16.43元/股),上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过5名符合条件的特定投资者非公开募集资金,募集配套资金总额不超过4.1亿元,其中,中节能集团拟以不低于3亿元现金认购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果。标的公司承诺在2017-2019年实现扣非归母净利润0.56亿元、0.67亿元、0.79亿元。盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.53元、0.62元;公司环境监测业务推进顺利,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。

事件:中环装备将以发行股份及支付现金的方式收购兆盛环保,标的公司价值为7.2亿元;中环装备股票于2018年1月24日复牌。 增发收购污水污泥设备专家兆盛环保100%股权,环保业务向水务领域延伸。经上市公司与交易对方友好协商,兆盛环保100%股权的交易价格初定为7.2亿元(发行价16.43元/股),上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.1亿元,其中,中节能集团拟以不低于3亿元现金认购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果。本次交易完成后,兆盛环保成为的全资子公司。标的公司承诺在2017-2019年实现扣非归母净利润0.56亿元、0.67亿元、0.79亿元,以支付对价为基准计算,收购价格对应18年估值为10.7倍。 央企中节能集团旗下唯一环保上市公司,存在资产整合空间。中环装备实际控制人为中国节能环保集团,中国节能环保集团有限公司是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团。中节能集团2016年收入482亿元,营业利润24.7亿元。中环装备作为集团旗下唯一环保上市公司,存在资产整合空间。 依托大气治理优势业务,积极拓展环境监测与大数据业务。1)国家环保政策刺激监测业务需求。《环境保护税法》将于2018年1月1日起正式施行;今年是排污许可证改革元年,2020年覆盖全行业。环保税法、各行业排污许可证,都把自动在线监测放在最首要的监测方法,刺激监测业务需求。2)公司监测产品累计销量5000台,承接2项科技部重大科学仪器专项研究。在环境能效监控与大数据服务方面,六合天融的产品已覆盖全国30个省、市、自治区,累计销售产品近5000台(套)。目前,六合天融下属子公司中科天融承接了国家科技部“大气细颗粒物化学成分在线监测仪器研制与应用示范”、“土壤高精度多参数现场快速检测系统研制与应用示范”重大科学仪器专项研究。 高纯稀有气体项目开始小批量试用,市场空间较大。公司2016年下半年取得了省安监局试生产方案备案,并开展产品的试生产工作。所生产出的特纯气体产品经测试,均优于国家标准和行业标准。并在行业重要客户上线测试一次达标,得到客户赞扬和认可。2017年上半年,公司已取得部分客户的小批量试用订单。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.56元、0.70元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低(申万环保工程及服务板块平均估值30倍左右),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。

投资建议:公司各板块业务呈现向好态势,2016年度业绩值得期待。公司是中节能(六家央企改革试点之一)旗下稀缺环保上市公司平台,央企资源丰富,并非普通民企可比。考虑公司重组议案通过,结合诸多主题“央企改革+智慧环保+土壤修复+高纯气体”,我们认为业绩兑现可期。维持公司2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.05、0.06元(重组完成后预计公司EPS为0.29、0.33元),维持目标价26.40元,维持增持评级; 事件:公司发布3季报,2016年前三季度公司营业总收入1.87亿元,同比增长6.4%;归母净利润-406.10万元,亏损额同比增加70.2%; 各业务板块整体呈现向好态势,2016年度业绩值得期待。报告期内,公司各业务板块整体呈现向好态势,主营收入及净利润同比均实现增长。其中波纹脱硝催化剂板块利润总额及毛利率有所增加;高电压试验设备业务继续保持稳定发展,收入及利润同比基本持平,部分大额在手合同预计在四季度实现收入,公司2016年度业绩值得期待; 重组过会,六合天融为环保业务注入动力。报告期内,公司发行股份购买六合天融之重大资产重组方案获得证监会通过,交易完成后,公司将充分利用标的公司在大气污染防治业务领域的竞争优势,将节能环保业务发展成为公司未来发展的持续动力,显著提升公司的盈利能力,未来前景可期; 风险因素。央企改革进展低于预期;高纯气体审批进度滞后。

本报告导读: 启源装备发行股份购买六合天融获得证监会无条件通过,向上窗口打开;启源装备受益诸多主题,背靠中节能央企资源丰富,业绩兑现值得市场持续关注。维持增持评级。 投资要点: 投资建议:启源装备背靠中节能集团——央企资源丰富,在全国多个省份拥有业务基础,不存在地域限制;且中节能作为央企、在与地方政府合作中属同等级别,其谈判地位并非普通民企可比。启源装备定位环保相关高端装备制造,虽然启源装备本部高纯气体业务在走相关流程,但公司受益诸多主题(央企改革、智慧环保),业绩兑现值得市场持续关注。维持公司盈利预测,预计2016-2017年EPS为0.05、0.06元(方案通过后预计EPS为0.29、0.33元)。考虑启源装备此次重组过会、中节能丰富资源未来想象空间巨大,结合可比公司估值(2017年52倍PE),给予公司估值溢价,上调启源装备目标价至26.40元(方案通过后,对应2017年80倍PE),维持“增持”评级;事件:启源装备发行股份购买六合天融之重大资产重组方案获得证监会无条件通过;启源装备股票于9月19日复牌;启源装备本部已经扭亏为盈,业绩增长依靠波纹脱硝催化剂、高电压试验板块。高纯气体因为从生产、运输均属于危险品范畴,因此未来申请相关资质难度较大,但公司仍在积极推进。此次过会,主营业务变为六合天融目前业务领域——环境监测、烟气治理等,同时六合天融积极与地方政府签订战略协议,以地方政府为客户,提供全面监测服务,并以此为起点,提供全面环境治理方案(总包商),未来前景值得期待;风险因素。央企改革进展低于预期;高纯气体审批进度滞后。

投资要点 事件:发行收购六合天融事项获并购重组委员会审核通过,9月19日复牌。 对此我们点评如下: 1500万资金支持,高纯稀有气体项目试生产在即,业绩或超预期。1)下游需求快速释放:高纯稀有气体主要应用于半导体制备、光伏电池等领域,是敏感战略电子材料。2015年国内半导体用电子气体市场规模35亿元。伴随国内海外半导体巨头国内加速投资建厂,全球半导体行业产能向中国大陆转移已成未来3年确定性的趋势。2)项目试生产在即,预计明年投产:启源装备联合香港领先、美国标准气体投资设立的启源领先电子材料(公司持股40%)主营6N级别的高纯稀有气体。各方股东1500万资金支持到位后,项目试生产在即,预计明年正式投产。按市场价估算,预计达产的年产值在5亿元以上,净利率接近50%。 并购六合天融事项过会,中节能旗下环保唯一平台。1)发行收购方案:因子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕,此前收购六合天融计划被否。此次重启收购的六合天融100%股权作价9.02亿元。发行价8.92元/股,发行数量1.01亿股。发行完成后,中节能及其一致行动人持股比例从33.81%上升到36.40%。中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健获得的股票锁定期36个月。新余天融兴锁定期12个月,此后分三期解锁。目前增发收购事项已经过会。2)收购六合天融,兑现此前我们的推荐逻辑:六合天融主营大气污染防治、环境监测等;16年到18年的盈利承诺为0.89、1.02、1.10亿元。中国节能是目前国内唯一环保央企,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13年9月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显。 投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估16-17年启源装备备考净利润为1.2/2.2亿元,目前备考市值仅72亿元。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。高纯稀有气体项目试生产在即,业绩或超预期。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注! 风险提示:重组进度低于预期

高纯电子特种气体是半导体、光伏、LED等领域重要原材料,公司项目预计年内正式投产。高纯度电子特种气体(锗烷、磷烷、砷烷),广泛应用于电子、半导体材料、光伏电池(光电转换)和新型照明材料(电光转换)等领域。2012年5月,公司与香港领先固体电子、美国先进电子材料公司成立合资公司。合资公司用于生产高纯电子特种气体,计划年产10吨锗烷、30吨砷烷、30吨磷烷,目前已经处于试生产阶段,预计年内正式投产。 中国电子特种气体市场需求巨大,但高端砷烷、磷烷和锗烷市场基本被国外公司垄断。据联合国环境规划署发布的《全球化学展望报告》,2015年世界电子化学品的市场规模达到488亿美元,中国目前约占到全球市场份额的15%。其中电子特种气体占比在15%左右。据此推测中国市场62.8亿元,市场需求巨大。但是适用于高端电子产品制造的高纯度电子特种气体几乎被国外公司垄断,国外公司的市场份额达到70%。 国家政策支持和产业转移背景下,国内电子化学品厂商将受益匪浅。在国家政策支持下,大基金和众多地方性半导体基金对半导体制造投入巨资,晶圆厂纷纷在大陆建厂,一方面,直接使本土电子化学品材料类厂商受益;另一方面,也将为中国本土电子半导体材料企业带来更多的订单。启源装备作为电子特种电气未来的佼佼者受益匪浅。 启源装备重启重大资产重组,成为央企中节能旗下环保唯一上市平台。2016年5月,重启并购六合天融100%的股权,六合天融业绩承诺有保障。同时收购完成之后,启源装备将成为国内唯一环保央企中节能旗下环保业务的唯一上市平台,具有稀缺价值。 盈利预测与评级。我们预计公司2016~2018年归属净利润(不计六合天融)分别为0.43/0.65/1.10亿元,对应EPS为0.18/0.27/0.45元。考虑到前次增发1.01亿股(2016年5月,公司重启并购六合天融100%的股权),因此预计2017年之后的合计股本为3.45亿股,再考虑增发股份和承诺利润后,最终预测并表EPS分别为0.38/0.48/0.64元。考虑到可比公司PE(2016E)为85.71倍,我们给予公司PE(2016E)86倍,对应目标价32.69元,给予“买入”评级。 不确定性分析。小非减持;公司传统业务持续下滑;特种气体生产过慢,下游客户开发不顺利。

投资要点 事件:为保证启源领先项目尽快建成投产,并解决项目试生产准备和运行资金短缺,启源领先各股东按各自持股比例向启源领先提供1500万元的资金支持。 对此我们点评如下: 1500万资金支持,高纯稀有气体项目试生产在即,业绩或超预期。1)下游需求快速释放:高纯稀有气体主要应用于半导体制备、光伏电池等领域,是敏感战略电子材料。2015年国内半导体用电子气体市场规模35亿元。伴随国内海外半导体巨头国内加速投资建厂,全球半导体行业产能向中国大陆转移已成未来3年确定性的趋势。2)项目试生产在即,预计明年投产:启源装备联合香港领先、美国标准气体投资设立的启源领先电子材料(公司持股40%)主营6N级别的高纯稀有气体。1500万资金支持到位后,项目试生产在即,预计明年正式投产。按市场价估算,预计达产的年产值在5亿元以上,净利率接近50%。 并购六合天融,中节能旗下环保唯一平台。1)发行收购方案:因子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕,此前收购六合天融计划被否。此次重启收购的六合天融100%股权作价9.02亿元。发行价8.92元/股,发行数量1.01亿股。发行完成后,中节能及其一致行动人持股比例从33.81%上升到36.40%。中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健获得的股票锁定期36个月。新余天融兴锁定期12个月,此后分三期解锁。目前国资委已经审核通过增发方案,等待股东大会决议通过。2)收购六合天融,兑现此前我们的推荐逻辑:六合天融主营大气污染防治、环境监测等;16年到18年的盈利承诺为0.89、1.02、1.10亿元。中国节能是目前国内唯一环保央企,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13年9月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显。 投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估16-17年启源装备备考净利润为1.2/2.2亿元,目前备考市值仅74亿元,估值远低于可比公司。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。高纯稀有气体项目试生产在即,业绩或超预期。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注! 风险提示:重组进度低于预期

投资要点: 高纯电子特种气体项目预期年内投产,是IC 半导体、光伏、LED 产业重要原材料。2012年5月,公司(出资40%)与香港领先固体电子、美国先进电子材料公司设立合营公司,实施电子特种气体项目,计划年产10吨锗烷、30吨砷烷、30吨磷烷,目前已经处于试生产阶段,预计年内正式投产。高纯度特种气体(锗烷、磷烷、砷烷),广泛应用于电子、半导体材料、太阳能光伏电池(光电转换)和新型照明材料(电光转换)等生产行业。 全球与中国电子特种气体市场巨大,但高端砷烷、磷烷和锗烷市场基本被国外公司垄断。据联合国环境规划署发布的《全球化学展望报告》,2015年世界电子化学品的市场规模达到488亿美元,中国目前约占到全球市场份额的15%,为483亿元。其中电子特种气体占比在15%左右,估计全球市场规模78.1亿美元,中国市场62.8亿元。跨国企业在中国的市场份额已经占到70% 左右,尤其是适用于高端电子产品制造的高纯度电子特种气体,几乎完全被国外公司垄断。 国家政策支持和产业转移背景下,国内电子化学品厂商将显著受益。在国家政策层面,大基金和众多地方性半导体基金对半导体制造进行了大笔的投入, 晶圆厂的建造将直接推动本土电子化学品材料类厂商的快速成长;在全球产业转移层面,知名晶圆大厂纷纷来华建厂,也将为中国本土电子半导体材料企业带来更多的订单。启源装备作为电子特种电气的代表性厂商,将显著受益。 启源装备重启重大资产重组,成为央企中节能旗下环保唯一平台。受国内外经济形势下行、电力投资放缓的影响,上市公司所处的变压器专用设备制造行业出现产能过剩,竞争压力日益加大。2016年5月,重启并购六合天融100%的股权,六合天融业绩承诺有保障。同时收购完成之后,启源装备将成为国内唯一环保央企中节能旗下环保业务的唯一上市平台,具有稀缺价值。 盈利预测与评级。我们预计公司2016~2018年归属净利润(不计六合天融) 分别为0.43/0.65/1.10亿元,对应EPS 为0.18/0.27/0.45。考虑到本次增发1.01亿股,因此预计2017年之后的合计股本为3.45亿股,再考虑增发股份和承诺利润后,最终预测并表EPS 分别为0.38/0.48/0.64元。考虑到可比公司PE(2016E)为80.76倍,我们给予公司PE(2016E)81倍,对应目标价30.78元,首次给予“买入”评级。 不确定性分析。小非减持;公司传统业务持续下滑;特种气体生产过慢,下游客户开发不顺利。

事件:公司近期发布发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)。 对此我们点评如下:并购六合天融,中节能旗下环保唯一平台。1)发行收购方案:因子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕,此前收购六合天融计划被否。此次重启收购的六合天融100%股权作价9.02亿元。发行价8.92元/股,发行数量1.01亿股。发行完成后,中节能及其一致行动人持股比例从33.81%上升到36.40%。 中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健获得的股票锁定期36个月。新余天融兴锁定期12个月,此后分三期解锁。目前国资委已经审核通过增发方案,等待股东大会决议通过。2)收购六合天融,兑现此前我们的推荐逻辑:六合天融主营大气污染防治、环境监测等;16年到18年的盈利承诺为0.89、1.02、1.10亿元。中国节能是目前国内唯一环保央企,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13年9月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显。 高纯稀有气体项目预计年内投产,业绩或超预期。1)下游需求快速释放:高纯稀有气体主要应用于半导体制备、光伏电池等领域,是敏感战略电子材料。 2015年国内半导体用电子气体市场规模35亿元。伴随国内海外半导体巨头国内加速投资建厂,全球半导体行业产能向中国大陆转移已成未来3年确定性的趋势。2)项目预计年内投产:启源装备联合香港领先、美国标准气体投资设立的启源领先电子材料(公司持股40%)主营6N级别的高纯稀有气体。目前处于试生产阶段,预计年内正式投产。按市场价估算,预计达产的年产值在5亿元以上,净利率接近50%。 投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估16-17年启源装备备考净利润为1.2/2.2亿元,目前备考市值仅66亿元,估值远低于可比公司。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。高纯稀有气体项目预计年内投产,业绩或超预期。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注!风险提示:重组进度低于预期

投资建议:央企资源并非普通民企可比,继续推荐具备改革动力国企标的。公司环保装备制造定位、诸多主题及业绩兑现值得市场继续关注。考虑本部业绩增长遇到瓶颈,预计公司2016-2017年EPS为0.05、0.06元,较此前下调17%、25%(若方案通过,预计EPS为0.29、0.33元)。我们在2015年6月24日发布启源装备更新报告,根据当时启源装备披露的重组报告书及市场环境给予高目标价;考虑重组工作继续推进以及中节能丰富资源,公司仍应享受估值溢价,但考虑市场环境发生重大变化(2015年6月24日到现在,2016年行业估值中枢从67倍PE下调到40倍),谨慎起见下调目标价至19.80元(若方案通过,对应2016年60倍PE),维持增持评级; 事件:5月6日,启源装备披露“发行股份购买六合天融100%股权报告书(草案)”。资产9亿元,发行价格8.92元,发行数量1.01亿股;2016-2018年业绩承诺0.9、1.0、1.1亿元; 启源装备扭亏为盈。2015年,启源装备业绩增长依靠波纹脱硝催化剂、高电压试验板块。特种电子气体材料进入最终安装阶段,有望成为新业绩增长点。受重组中介费、财务费用增加等影响,净利润下滑;再次扬帆起航。我们认为资产重组是启源装备董事会、乃至中节能2016年首要任务之一;公司是中节能(六家央企改革试点之一)旗下稀缺环保上市公司平台,未来主题覆盖剂业绩兑现值得关注; 风险因素。中国证监会核准此次方案的审批风险。

我们认为此次修订意义重大,值得高度重视。此次重组方案修订将超出承诺的部分进行新老股东共享,充分照顾了公司原股东利益,体现了公司呵护中小投资者,保护中小股东利益,是更加市场化的结果,可以说向市场化迈进了一大步,是公司更加贴近市场,贴近投资者的表现,是更愿意倾听市场的声音,管理和运行机制灵活的体现。虽然公司作为国有企业,但公司的管理机制和组织架构逐步趋向于灵活,一定程度上也体现了国企改革的思路和方式。公司此次通过收购六合天融的股权,通过增发有效的实现了管理层的激励和持股,持股比例达13.44%,可以说开启了国企改革的序幕,未来将朝着高管选聘、薪酬管理和激励以及混合所有制等方向发展,将会逐步落实中节能在央企改革领域的试点内容。此次通过增发和超出承诺部分的新老股东共享机制,实现了新老股东和管理层利益的高度统一,有利于激发管理层的积极性,大大保护了各股东利益,有利于推动项目进展和业绩兑现,是管理体制积极改进的表现,是值得继续买入并持有的优质品种。维持 “推荐”评级。考虑摊薄因素,我们维持15、16、17 年EPS分别为0.29 元、0.37 元、0.49 元,考虑到公司未来业绩增长越快,超额部分补偿越多,股东、管理层有充足的动力去开拓业务,推动业绩高增长,作为中节能旗下唯一的环保整合平台,目前的市值仍然偏小,弹性巨大,继续推荐。风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险

结论:公司董 事会通过重组草案,国资委对交易标的资产评估报告 予以备案。维持公司2015-2016 年盈利预测,预计EPS 为0.05、0.06 元(若重组议案顺利通过,预计公司EPS 为0.42、0.86 元)。考虑公司重组议案再获进展,结合“央企改革+PPP+智慧环保+土十条+高纯气体+循环经济”等众多主题,上调目标价至60 元,维持增持评级; 事件:6 月24 日,公司披露“发行股份购买资产”重组报告书(2 月14 日公司披露的是“预案”); 重组报告书微调利润补偿协议,为未来理顺权益关系奠定基础。重组报告书根据2014 年利润分配及资本公积金转增预案进行补充更新(10 股送1 元转增10 股);同时对“利润补偿协议”做出调整:预案中预估了六合天融2015-2017 年利润预测数为8000、9000、10000 万元,重组报告书中交易对方承诺六合天融2015-2017 年实现扣非归属母公司净利润不低于7593、8695、9982 万元,且明确“若六合天融已达到或超过承诺净利润,则交易对方无需向启源装备补偿”等; 交易顺利完成值得期待。6 月24 日,公司董事会已审议通过重组报告书,同时国资委已出具《国有资产评估项目备案表》,对交易标的相关资产评估报告予以备案。距离交易完成剩下国资委批准、股东大会通过、中国证监会核准等关键3 步; 风险因素。央企改革进展低于预期,市场竞争激烈导致六合天融业绩下滑等。

结论:公司拟收购标的六合天融与兴化市戴南镇政府签订不锈钢园区协议;六合天融推动“循环经济”项目进展,对公司产生更多积极影响。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS为0.05、0.06元(若重组预案顺利通过,预计公司EPS为0.42、0.86元)。考虑公司有望新添“循环经济”催化剂,结合“央企改革+PPP+智慧环保+土十条+高纯气体”等众多主题,上调目标价至55元,维持增持评级; 事件:6月18日,六合天融与兴化市戴南镇政府签订《江苏戴南循环经济产业园区投资建设运营合作协议》(http://www.lhtr.cecep.cn/g2576/s5850/t35361.aspx); 筑巢引凤,不锈钢产业园项目需突出“绿色意义”。5月26日,国家发改委披露第六批国家“城市矿产”示范基地,江苏戴南科技园区位列第1名,其中不锈钢制品是该科技园区中六大特色产业集群之一。 不锈钢园区绿色产业链的延伸,有助于园区引入优质企业,打造不锈钢材料、配件、设备、回收利用完整体系,实现循环经济集聚效应;这将助力园区招商引资,带动周边地区开发建设,实现经济发展; 六合天融在另一“大”主题——循环经济占得先机。我们认为该不锈钢园区从制定产业政策、园区规划开始,目前已进入资源循环利用、严把招商引资关口阶段。在园区内外开展资源集约循环利用,未来将助力园区成为循环经济典范,并为六合天融积累循环经济优良业绩;启源装备拟收购六合天融,该事件将对启源装备产生积极意义; 风险因素。土地制约瓶颈影响绿色板块;园区管理尚处初级阶段。