本次收购资源质优价廉 桃江县响涛源锰矿保有资源储量为661.1万吨,平均品味17.18%。占湖南锰储量的9%,且周边储量发展空间巨大。其碳酸锰矿石含二价锰92%以上,浸出率高,重金属含量低,适合生产电解锰。本次收购采取协议转让的方式,收购价为2735.03万元。公司收购后将技改扩建,完成后矿山设计生产规模为年产22万吨矿石。为金丰3万吨电解锰扩建项目提供了有力资源支持。 自给率将大幅提高 公司已有白石锡和黄塘坪两个矿山,资源储量约400万吨。平均品味17%左右。2个矿山的设计产能为年产12万吨。本次收购完成后公司锰资源储量达到1000万吨以上,年矿石产能34万吨。在募投项目顺利投产后将大幅提高公司电解锰业务收入,锰矿自给率从现有的20%大幅提升到70%以上。 产能翻番 市场份额提升 公司是国内最大的电解锰供应商之一,公司现有电解锰产能3万吨。金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建项目已经在建设中,第一批1万吨产能预计在2011年四季度可望投产。其余2万吨新增产能预计到2012年完全投产,届时公司电解锰产能将达到6万吨。有效地提升公司电解锰市场份额与行业地位。 五矿对公司发展规划明确 公司是五矿旗下唯一锰平台。依据五矿集团对公司的战略定位和发展规划,公司未来三至五年内,要进一步做大做强电解锰。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链,根据公司规划,将根据发展需要和区域市场的需求,考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐生产线。最终目标是打造完整的锰系产业链,争取将锰业务做成公司实际控制人五矿集团的又一个优势产业之一。 盈利预测和估值区间 假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨,锰矿产量5/12/20万吨。电解锰价格1.7/2.2/2.3万元/吨,预计公司10-12年EPS 分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业地位提升,资源优势明显,未来锰深加工前景广大,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司产品主要应用于钢铁行业,宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。由于市场对有色金属公司资源价值高增长性的乐观判断,目前其整体估值水平较高,但是市场如果出现波动,估值中枢存在下移风险,但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。

事件: 美国证券交易委员会12月16日公布提案要求美国公司停止使用来自刚果的包括钽在内的矿石,标志着未来美国公司将只能从成本更高的其他国家进口钽矿,本周钽价上涨8.2%,达到105美元/磅,全年涨幅191.7%,成为今年涨幅最大金属品种。 美国对刚果血矿禁令由来这项提案是多德弗兰克改革法案的一部分,呼吁美国公司禁止使用刚果地区的资源。根据这项提案美国公司必须公布其生产使用的资源是否是从冲突资源产地,也必须公布是否与使用冲突资源的生产商存在合同关系。在全球最大钽矿供应商澳洲的Wodgina矿受金融危机影响关闭后,刚果地区一直是钽矿主要供应源,钽矿交易收益通常被当地反政府组织用于发动战争,侵犯当地居民人权。SEC这项提案目的是减少对反政府武装的资金流入。SEC预计将有约6000家美国企业将受到影响。 血矿禁令预计将大幅推升钽价提案标志着未来美国公司将只能从成本更高的其他国家进口钽矿。据了解目前小批量高品位钽粉价格已经超过100美元/磅,而大宗货物的价格区间是110-120美元/磅,且很难找到货源。120美元/磅是市场预计澳大利亚矿恢复生产的成本线。澳大利亚的钽供应占全球供应40%以上。之前依赖从刚果进口钽矿的生产商目前只能从西非,北非和巴西的等地区寻求货源。我们预计2011年全球钽需求量将恢复到金融危机前水平(2007年全球消费量为600万磅)。在当前的供应紧张形势下我们对钽矿价格非常看好。 下游需求强劲将带动钽制品价格和毛利率上升由于钽的下游主要是电子行业,钽精矿的价格走势和电子行业紧密相关。受包括iPad平板电脑,智能手机等下游电子产品需求旺盛影响,钽精矿价格从年初的36美元/磅已经上升到105美元/磅(距离历史高点的268美元/磅还有很大距离)。 据了解公司具有较强的成本传导能力,钽矿价格上升公司的产品价格也会随之上升。公司钽丝、钽粉的国际市场占有率达到60%和25%,有比较高的议价能力,我们认为在上游供应紧张,下游需求火爆情况下,公司钽制品价格继续上涨的概率很高。 盈利预测我们提升2011-2012年钽制品平均价格涨幅假设至15%/5%。 钽粉产量550吨,钽丝80吨,刃料级碳化硅产量1.5万吨。我们预期公司2010-2012年EPS为0.36/0.63/0.74元。受益于下游电子行业需求旺盛,上游供应紧张,加上近期公布的钽列入国家十种稀有金属战略性收储,我们认为东方钽业作为世界级钽制品供应商,拥有技术壁垒,市场占有率很高,可以享受到下游电子需求强劲带来的价格和毛利率上升。且公司作为钽行业唯一标的可以享受一定溢价。另外公司新增新材料项目未来盈利前景广阔。维持公司买入评级。 风险因素:1)钽精矿供应紧缺风险2)人民币升值对出口产品影响。

资源储量大幅扩张,腾家金矿与焦家金矿和新城金矿同处在焦家成矿带上。预计产能为年产2.8吨合质金,矿山服务年限17.58年。由于腾家金矿紧邻公司所属新城金矿采区,因此公司将结合新城金矿现有生产规模5000吨/天,在水、电、开发技术等生产配套条件齐备的情况下,预计该1.94平方公里详查区资源储量的基建投资达产时间为3年,2013年9月可以达产。按目前黄金价格280元/克计算,投资回收期4.78年,投资收益率14.8%。莱州曲家地区探矿权拥有共16.7平方公里勘探面积,地处黄金资源丰富的莱州地区,后续资源勘探有很大想象空间。 收购强化集团资产整合预期产能增长可期我们估计加上腾家金矿公司目前拥有390吨左右黄金储量。集团目前拥有采矿权及探矿权208个,矿权面积合计约1716.29平方公里。集团在上市公司以外还有700余吨黄金储量。公司作为集团旗下唯一的上市公司,本次收购将进一步强化集团资产整合预期。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。预期2-3年内将逐步达产。完成后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)美国将执行6000亿美元的量化宽松政策,二次量化宽松货币政策的到来,造就新一轮流动性泛滥,必将推升资产价格进一步上涨。2)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。IMF近日公布孟加拉已经于9月购入黄金10吨。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。 而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。另外随着供应渠道的拓宽,中国对黄金的投资需求将大幅增长。我们认为在目前的价位和市场环境将会有更多的资金流入黄金。 估值和投资建议:我们假设2010-2012黄金均价为1220/1300/1350,矿产金产量为19/20/22吨。预期山东黄金10-12年每股收益分别为0.90,1.23和1.28元。基于集团资产整合预期和公司储量产量提升空间,我们看好公司的长期投资潜力,维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期。

资源优势明显 自给率高 金瑞科技拥有白石锡和黄塘坪两个矿山,资源储量约400万吨。平均品味17%左右。2个矿山的设计产能为年产12万吨。11年达产后公司矿石自给率将从目前的20%提高到50%。公司一直致力于扩大资源拥有量,公司作为五矿旗下锰金属平台,预计在五矿的支持下,未来资源进一步扩大只是时间问题。 产能扩张进行中 价格敏感度大幅提高 公司是国内最大的电解锰供应商之一,公司现有电解锰产能3万吨。公司正在投资建设金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建工程,第一批1万吨产能预计在2011年四季度可望投产。其余2万吨新增产能预计到2012年完全投产,届时公司电解锰产能将达到6万吨。公司从11年开始矿石自给率大幅提高到50%,电解锰产能扩张到4万吨,对金属价格的敏感度大幅提高。据我们测算,电解锰价格每增长500元,公司11年EPS增长7分。公司发生了质的改变。 节能减排效应 锰价上涨趋势明确 电解锰属于高耗能行业,生产1吨电解锰需要6000-7000度电。国家为了节能减排,更合理的利用有效资源,提高了行业准入门槛。目前的行业标准是单条生产线要1万吨以上,总量达到3万吨以上才能获得批准,环保标准也愈加严格。按照这一标准,很多民营小企业不能达到标准而将面临关闭。据了解,占全国产能21%的广西地区已经有超过50%的电解锰产能关闭。受此影响,电解锰价格大幅上涨。现货价格从年初的15700元/吨上升到目前的20500元/吨,涨幅近30%。而矿石供应方面,受气候和愈加严格的环保要求,矿石产量持续下降。我们认为节能减排和行业整合是长期趋势,随着锰矿供应下降,落后产能关闭,未来电解锰价格还会持续上涨。另外四季度随着钢厂进入冬季备货阶段,电解锰行业迎来销售旺季,预期价格可望持续上涨。 下游需求稳定 锰具有增强合金材料硬度的功效,广泛应用于锰钢、锰铝和锰铜合金中,是钢铁工业、磁性材料行业、铝合金行业、化学工业不可或缺的重要元素之一。电解锰75%用于下游钢铁行业,其中200系不锈钢约占43%,特钢约占32%。200系不锈钢在部分领域替代300系的含镍铬不锈钢。随着镍价的上涨,添加锰的200系不锈钢用量会有所上升。 公司目前80%的产量是供应给宝钢。多年的合作关系,订单非常稳定。 盈利预测和估值区间 假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨,锰矿产量5/12/12万吨。电解锰价格1.7/2.2/2.3万元/吨,预计公司10-12年EPS分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业的龙头地位,资源优势明显以及未来五矿资产注入预期,首次给予公司买入评级,目标价30元。 风险因素:公司产品主要应用于钢铁行业,宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。由于市场对有色金属公司资源价值高增长性的乐观判断,目前其整体估值水平较高,但是市场如果出现波动,估值中枢存在下移风险,但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。

坚定看好未来铜价走势。自9月27日我们发布铜行业深度报告《未来铜价有望震荡上行,不排除创新高可能》,过去一个月,LME锡价已经率先创历史新高,铜价也逼近历史高点。目前我们更加坚定看好未来铜价走势,理由依然三点:第一,全球宽松流动性支撑;第二,铜市场供需基本面依然非常强劲;第三,铜生产成本快速上升。在目前全球充裕流动性环境下,铜供需基本面依然紧张、铜市场供应集中度相当高的情况下,生产商为维持高毛利率,来自成本的持续上涨,将推动铜价的持续上涨。我们预计未来12个月LME铜价有望上冲10000美元。 公司未来几年自产铜矿增长率高:预计未来2年自产铜矿产量增长30%,未来5年包括海外铜矿的投产,权益铜矿产量有望翻番。我们看好公司的理由主要三点:1)公司是国内最大的铜业公司,拥有国内铜储量的三分之一,国内铜矿产量的17%以及精铜产量的20%。无论从市值/储量看,还是铜矿自给率看,公司均是国内最具投资价值的铜业公司。2)公司成长性较高。预期未来2年自产铜矿增长30%,未来5年权益自产铜矿产量有望翻番,将推动公司未来几年利润大幅增长。3)看好公司附属板块。我们强烈看好未来几年贵金属价格,也非常看好公司的贵金属和稀有金属板块,此外化工板块——硫酸价格正走出行业低谷。 上调铜价和盈利预测,维持买入评级。我们预测2010年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为58000元/吨、265元/克和4.5元/千克,360元/吨,上调2011年和2012年铜价,自每年上涨5%调整为每年上涨8%,金价和银价维持每年上涨10%,硫酸价格维持每年上涨15%。经测算,2010-2012年公司摊薄EPS为1.32/1.77/2.11(按照本次权证后30.41亿股本),对应当前45.16元股价PE为34/25/21倍。目前A股主要基本金属上市公司2011年PE约35倍,考虑到我们对未来铜价坚定看好,以及公司未来几年良好的成长性,给予2011年30倍PE,目标价53元。 维持买入投资评级。 风险因素。1、全球流动性收缩强于预期导致铜价下跌;2、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。3、公司海外铜矿投产进度低于预期;

盈利增长复合预期1-9月营业收入242.78亿元,同比上涨57.42%。 主要是黄金销售数量和价格增长。7-9月黄金平均价格为1225.88美元/盎司,环比增长2.5%,同比增长27.5%。扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率10.46%,同比增长4.9%。 集团注入预期明确产能增长可期我们估计公司目前拥有300吨左右黄金储量。集团目前拥有采矿权及探矿权208个,矿权面积合计约1716.29平方公里。集团在上市公司以外还有700余吨黄金储量。公司作为集团旗下唯一的上市公司,将在适当时间获得集团资产的注入。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。焦家金矿工程已逐步建成,但井下采矿配套设施还未完成。三山岛工程建设和精炼厂1200吨/日金精矿综合回收利用项目也正在逐步展开,预期2-3年内将逐步达产。完成后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)美国将执行更积极的量化宽松政策,日本国庆期间已经重启二次量化宽松政策,美联储也预计在11月的议息会议上推出更宽松的货币政策。全球二次量化宽松货币政策的到来,造就新一轮流动性泛滥,必将推升资产价格进一步上涨。2)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。GFMS预期今年全球央行将净买入15吨黄金。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。另外随着供应渠道的拓宽,中国对黄金的投资需求将大幅增长。我们认为在目前的价位和市场环境将会有更多的资金流入黄金。 估值和投资建议:我们上调2010-2012黄金价格假设至1220/1300/1350,矿产金产量为19/20/22吨。预期山东黄金10-12年每股收益分别为0.90,1.23和1.28元。基于集团未来资产注入预期和公司储量产量提升空间,我们看好公司的长期投资潜力,维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期,集团资产注入低于预期。

事件: 2010年1-9月公司实现营业收入165.81亿元,同比增加36%。1-9月实现利润7.81亿元,三季度单季实现净利润2.94亿元,同比增长122.29%,1-9月每股收益为0.549元,单季每股收益0.207。 研究结论 盈利增长复合预期三季度营业收入51.53亿元,同比上涨5.4%。主要是黄金销售价格增长。7-9月黄金平均价格为1225.88美元/盎司,环比增长2.5%,同比增长27.5%。扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率6.46%,同比增长3.45%。 依托集团资源优势储量产量稳步增长过去三年,公司通过对内收购集团资产增加储量,对外寻找机会收购外部黄金矿。同时在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。黄金储量从2007年的77吨上升到目前的的430吨。铜储量达到30.68万吨。公司已经于8月初公告,将通过非公开发行方式收购大股东嵩山金牛,河北东梁,和江西金山三家矿山资产。 收购完成后,可使公司黄金资源储量增加140吨左右,年产量增加3.5吨以上。公司铁精矿产量也将大幅增加,从而大大增强企业盈利能力。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)美国将执行更积极的量化宽松政策,日本国庆期间已经重启二次量化宽松政策,美联储也预计在11月的议息会议上推出更宽松的货币政策。全球二次量化宽松货币政策的到来,造就新一轮流动性泛滥,必将推升资产价格进一步上涨。2)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。GFMS预期今年全球央行将净买入15吨黄金。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。另外随着供应渠道的拓宽,中国对黄金的投资需求将大幅增长。我们认为在目前的价位和市场环境将会有更多的资金流入黄金。 估值和投资建议:盈利预测我们假设2101-2012黄金全年均价为1220/1300/1300美元/盎司。经测算公司EPS为0.99/1.19/1.38。对应2011年PE39X。公司目前处于高速增长期,储量和产量增长迅速。 维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期,美元大幅上涨。

公司经营情况截止10年9月底公司总资产136亿,资源储量430吨,销售收入166亿,利润15.5亿。依托集团资源优势。过去4年公司通过对内收购集团资产,对外收购外部黄金矿。同时在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。储量从06年60多吨增加到现在的430吨。公司注重节能减排和环保方面方面的投入。目前已达到十一五指标。公司加强基础管理,注重技术进步。成本指标比06年大幅下降。公司十二五规划是集团层面翻一番,五年内销售收入达到1000亿,利润75亿,资源储量1800吨,矿产金产量40-50吨。 公司最大优势:1)集团优势,中国黄金集团是黄金行业唯一央企。对未来公司发展提供支持。2)资源优势:下属公司主要分布在中国主要黄金成矿带上,对未来增储提供便利。3)科技优势:集团掌握了国内一流,国际领先的技术和人才。公司拥有国内唯一的黄金研究院和设计院,造就了领先的人才队伍。公司致力于不断扩大生产能力和规模。在探矿增储,技术改造方面投入大量资金。比06年新增日处理产能3.7万吨。 公司定向增发进展情况公司已经于8月初公告,将通过非公开发行方式收购大股东嵩山金牛,河北东梁,和江西金山三家矿山资产。收购完成后,可使公司黄金资源储量增加140吨左右,年产量增加3.5吨以上。公司铁精矿产量也将大幅增加,从而大大增强企业盈利能力。目前议案已经通过,标的资产还在评估阶段。 黄金行业情况1)产量方面:09年中国是世界黄金产量第一,共生产308.9吨。全球09年共生产2575吨矿金。预计中国10年产量330吨,2)消费方面:印度第一,中国第二。09年消费量比预期好。全球消费黄金3800吨。中国黄金消费结构发生变化,09年首饰消费300吨,工业30吨,与往年变化不大。最大变化是投资方面需求量大幅增长。房地产,股市有问题,资金就会流入黄金市场。南方黄金消费表现比北方更活跃。09年中国黄金消费量为427,今年预期将达到480吨。 我们认为受美国量化宽松政策可能低于预期导致的近期美元反弹只是暂时的,美国目前的财政赤字为1.35万亿美元,占GDP9.3%,美国的国债已达到13.6万亿美元的惊人数字,占GDP61%,美国的人口老龄化带来的医疗社保支出的增长将超越其GDP增长,近期的经济数据也显示美国的经济复苏缓慢,长期看美国使用贬值来降低债务压力是大概率事件。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,粮食价格上涨带动的连锁反应会传导到其他生活必需品价格上涨。上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。 估值和投资建议:盈利预测我们假设2010-2012黄金全年均价为1220/1300/1300美元/盎司。经测算公司EPS为0.99/1.19/1.38。对应2011年PE39X。公司目前处于高速增长期,储量和产量增长迅速。维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期,美元大幅上涨。

成本上升公司前三季度每股收益分别为0.383,0.194和0.114元。下降趋势明显。而7-9月电解铝平均价格为15047.69元/吨,同比上涨2.8%。盈利环比下滑主要原因是成本上升。自今年7月取消优惠电价政策以来,公司电价从0.42上升到0.5以上,盈利空间大幅缩小。电价每上涨1分公司成本将上涨138元。另一方面,公司投资赵固能源30%股权贡献利润稳定,成为公司主要利润增长点。 被减产终于蔓延到河南公司近日公告受电力供应紧张影响,公司将减产铝电解产能约14万吨,约占公司总产能42万吨的三分之一。此次减产将影响公司2010年度电解铝产量约3万吨,占公司年度产量计划42.38万吨的7.1%。公司计划在减产期间对退出运行的设施,设备进行检修,最大程度减少减产的不利影响。 节能减排力度加大国家“十一五”规划节能减排目标是单位GDP能耗降低20%。2010年是实现目标的最后一年,为了实现目标,政府在9月份以来在全国加大力度。钢铁和电解铝等高耗能行业首当其冲受到影响。河南省政府9月底召开节能工作电话会议,安排部署后3个月的节能工作以确保完成节能减排目标,后3个月全省计划限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时。 盈利预测按照10年减产3万吨,10-12年铝价15800/16,500/16,500元/吨,赵固煤矿产量500/550/600吨的假设,经测算10-12年焦作万方EPS为0.77/0.97/1.23,对应10/11年PE28/22倍,维持增持评级。 风险因素:铝价大幅下滑,电价大幅上调,假设国家持续加息导致的系统性风险。

全球星矿业公司介绍:(1)主要资产是位于多米尼加共和国的低成本的铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿(Cerro de Maimon),此外,公司在该国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。 (2)塞罗-徳-迈蒙铜金矿是目前在产的铜金矿,2010年计划产量为:铜金属量9500吨,黄金529公斤,白银16吨。(3)截至2009年12月31日,全球星矿业公司所有探矿区域的资源量合计约为:64万吨铜、42.57吨黄金,443吨白银、9.3万吨镍以及8万吨氧化锂。(4)公司2009年净利润203万美元,2010上半年净利润950万美元。 本次收购价格相当便宜。(1)静态看,按照2010上半年全球星矿业公司净利润,本次收购的PE 仅约10倍,远低于目前国内同类有色上市公司。 (2)对比国内相关上市公司定向增发预案,我们认为本次收购报价相当便宜。目前国内1吨黄金资产注入报价约2500-3000万报价,公司仅42.57吨黄金储量,价值10余亿人民币;64万吨铜价值也有10亿以上,且公司还拥有9.3万吨镍及8万吨氧化锂储量。(3)本次交易正值全球二次量化宽松货币政策酝酿出台之际,资源品价格恐面临新一轮上涨,我们认为收购时机把握得非常好。 我们看好公司的中长期投资价值,理由主要有三:第一,看好铅锌、铜、黄金和白银中长期价格走势。第二,公司铅锌自给率高。包括PEM 公司权益产量,公司铅锌矿自给率约63-66%。第三,公司海外资源扩张持续进行中。2009年初以超低价格收购澳洲PEM 公司;2009年底和TECK 公司合资,共同勘探爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack—目前铅锌探明储量约56万吨);目前控股子公司PEM 收购加拿大全球星矿业进行中。 维持买入投资评级。上调2010/11年铅锌价格。按照2010精炼铅锌均价16000/17800元吨及未来两年价格每年10%增长(原预测每年5%增长),经测算公司2010-12年可持续经营EPS 分别为0.50 /0.70 /0.93元)。 天津房地产项目11/12年贡献EPS 预估为0.17/0.12元。给予2011年铅锌业务25倍PE 和地产项目12倍PE,对应股价为19.44元。我们认为公司优秀的管理能力和卓越的海外业务扩张能力,可以给予10-15%溢价。 维持买入投资评级,目标价22元。 风险因素。(1)流动性收缩强于预期(2)本次海外收购失败。