2011年公司实现营业总收入11.21亿元,同比增长11.18%;归属上市公司净利润1.08亿元,同比增长7.6%;EPS为0.47元,同比增长7.6%。利润分配方案为:每10股转5股派现金1.5元。EPS低于业绩快报的预期,原因主要在于广州逸信亏损带来800万元减值。 2011年四季度工程验收滞后导致旺季不旺是设备收入增长缓慢的主要原因。公司主要业务天线网络优化设备与系统收入增长为5.7%,不达预期,原因是中国移动进行工兵行动影响了部分产品的回款,体现在存货与应收账款的增加上。 毛利率提升明显。2011年毛利率为34.74%,提高2.33个百分点。主要原因是原材料价格下降与高附加值产品提升毛利率。 所得税优惠仍未得到确认。2011年所得税费用上升119.79%,主要原因是公司尚未认定重点软件企业资质。但管理费用率和销售费用率均小幅下降,总的期间费用率略有下降。未来精细化管理仍有空间。 2012年经营战略仍将确保无线网优设备业务持续增长,开拓新业务和新产品,加大其业务比重,进入更多的省级运营商。我们对公司2012年的总体发展看好,但中移动高层变动或将影响投资进度,估计上半年行业发展较为平淡。 盈利预测:我们预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.64元、0.78元与0.92元,“增持”评级。目标价18.33元。 风险:收入确认滞后、新业务开展不达预期。

公司2011年实现营业收入862.5亿元,同比增长22.8%;归属母公司净利润20.6亿元,同比下降36.6%,EPS0.60元。净利润下降幅度超预期,主要在于公司资产减值损失较大。 规模继续保持快速增长,终端业务仍为主力。2011年海外市场由于经济原因需求较差,国投资整体有增长,但并不显著。公司规模增速达到22.8%,国内外增速基本相似。终端业务增长50.2%,为规模增长主要动力。 终端拖累整体毛利率水平,预计2012年逐渐回升。毛利率同比下滑2.3个点至30.3%。系统毛利率上半年下降过快,下半年显著恢复。终端毛利率下降近5个点,原因主要在于公司去年智能机没有形成规模效应,研发与材料成本较高。今年随着规模扩大,对供应链掌控能力加强,和更高端机型的推出,预计终端毛利率将有2-3个点恢复。 财务费用2012年将得到较好控制。由于美金大幅升值带来的小币种贬值,和2011年流动性紧缩造成资金成本加大。公司财务费用率达到2.7%,为近三年最高水平。我们判断这两因素在2012年均将有所缓解,财务成本逐渐回到正常水平。 2012年公司业绩将逐步好转,维持增持评级。虽然全球电信业投资趋缓,但公司规模远没达到天花板。今年公司国外增长主要来于较高毛利的非洲、亚洲和南美,地区差异决定海外毛利必然提升。费用方面同比下降也为确定事件,因此我们预计公司2012年业绩将明显好转。预计公司12-13年EPS分别为0.93、1.16元,维持增持评级。

主业专注测绘、定位领域。中海达专业从事高精度GNSS 软硬件产品的研发、生产、销售。四大业务 “ 测绘勘探、地理信息、海洋探测、系统工程”均依托定位、测绘技术开展。公司2011年新培育的“三维激光”与“光电测绘”与主业有很好的协同效应。 四大因素决定公司长期成长动力。1.行业应用仍在不断深化,GNSS系统工程市场属于开拓阶段,未来空间广阔。2. 新产品、新业务不断开拓。GNSS与GIS业务均形成高、中、低端全系列产品。多波束海洋产品、三维激光、光电测绘为公司布局新产品业务。3.进口替代。GNSS市场国内厂商份额逐渐增加,多波束海洋产品与三维激光等新产品若商用成功,进口替代潜力巨大。4. 产品出口。GPS技术为通用型技术,国内外产品应用差异较小,另外公司凭借雄厚的技术能力跨越海外市场的进入壁垒。公司成本有绝对优势,技术已与天宝、拓普康等国际大厂抗衡。 2011年业务成长放缓,长期趋势不改。公司2011年由于Garmin产品代理、GNSS系统工程推广不达预期,收入增速有所放缓。2012年随着公司采用自有Qcool产品利用原Garmin渠道进行拓展,和公司GNSS系统工程解决方案逐渐成熟,预计各业务均将顺利开展。 2012年平稳发展,明后两年业绩有爆发可能。我们预计公司主营GNSS测量产品增速将快于行业增速,反映公司竞争能力不断加强,和进口替代的持续,但预计该业务增速绝对值并不会太高,在20-30%左右。2013-2014年若新产品如预期商用,业绩将有爆发可能。预计公司2012-2014年EPS分别为0.82、1.04、1.30元,考虑到公司长期增长比较确定,给予公司2012年30x PE值,目标价24.6元,谨慎增持。

2011年中国联通实现营业总收入2155亿元,同比增长22.4%;净利润41.73亿元,同比增长19.2%,归属母公司净利润14.12亿元,同比增长14.4%。每股EPS为0.067元,分配方案为10股派0.3元。 收入增速超过行业总体增速9.6个百分点,市场份额由19.5%上升至21.3%。 毛利率下降导致净利润增速不达预期。毛利率下降原因,一是业务资费继续下降,二是中国联通进行智能手机终端补贴产生了共计57.9亿元的销售通信产品亏损。 3G和宽带业务驱动公司收入增长,并促进业务结构转型。3G业务实现收入338亿元,同比增长184%,占服务收入比重从7%上升到18%,是推动移动业务大发展的核心力量。3G已经迈入了用户与收入的高速增长期。宽带用户增长17.8%,收入增长18.7%,也是服务收入的重要驱动力。 2012年公司计划资本开支为1000亿元,同比增长30%,重点投资领域为3G网络建设与基础设施传输网,增幅均达到66%以上。 预计2012年中国联通的业务重点仍然是3G和宽带,用户仍将高速增长,但ARPU值难改下行趋势。手机补贴继续增长,但占收入比重可能下降。资本支出带来的折旧与员工成本上升可能压缩毛利率。 我们预计2012-2012年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元,目标价为6元,“增持”评级。 主要风险:3G用户增长不达预期,费用率过高。

事件: 公司公布 2012 年2 月用户发展数据:2 月新增3G 用户282.5 万户,累计达到4589 万户;新增2G 用户25 万户,累计达到1.6 亿户;固定电话用户减少10.1 万户,累计达到9240 万户;宽带用户净增78万户,累计达到5735 万户。

收入与利润快速增长:2011年公司实现总收入13.3亿元,同比增长47.9%;归属母公司净利润1.45亿元,同比增长44.4%,EPS1.45元符合预期,公司分配方案为:10送10派3元。 制造优化提升毛利率:主营毛利率33.6%,同比提升近2个百分点。 原因是公司的分路器等产品自产比例提升带来成本的下降。工程项目处于发展初期,毛利率较低,为25.03%,预计2012年随着规模与管理提升,毛利率将上升到30%以上。 人员成本增加,费用率有所上升:公司期间费用率同比上升2个百分点,达到20.1%,主要由于销售费用与管理费用增长。而其中,“工资性质费用”将近翻倍增长,预示人员成本上升比较显著。 销售平台立体化,增长动力更为充足:公司2011年内需与海外市场共同发力,收入增长分别达到46.5%、75.6%。工程收入近7000万,初具规模。公司2012年将从运营商、海外市场、企业网、主设备商四方向开展业务,营销更加立体化。预计2012年海外业务仍维持高成长性,工程收入有望达到2-3亿元规模。企业网数据中心业务取得一定突破。 我们预计公司2012-2013年EPS为2.13、2.81元,复合增长率39%。 维持“增持”评级,12个月目标价64.01元。 风险因素:运营商投资波动,工程、PLC器件等新业务发展不达预期,海外市场风险,人力成本增加与武汉新厂房投入导致费用上升。

公司2011年预计收入达到11.2亿元,同比增长11.3%;净利润为1.17亿元,同比增长16.7%,EPS为0.51元,低于我们预期7%左右。 4Q工程验收滞后,导致旺季不旺。4Q通常是公司回款和收入确认高峰期,以前几年经验来看,通常4Q收入占比能达到40%左右。2011年4Q由于中移动工兵行动等项目验收之后,影响公司收入确认,单季收入规模基本与去年同期持平,收入占比仅为33%。据估计,若项目验收正常,公司2011年收入增速应在20%以上。 利润率提升明显,所得税率不同导致业绩低于预期。公司营业利润率与利润总额同比增长分别为35.7%、27.3%,均超出我们预期。主要缘于公司高毛利的数字产品、美化天线和测试仪表等提升综合毛利率水平,并且期间费用率有明显下降。由于公司的“国家规划布局重点软件企业”资质仍未得到审核,因此2011年财报暂时以15%所得税率计算(取得资质后按10%税率计算)。若排除这一干扰因素,公司2011年EPS约为0.55元,完全符合我们预期。 坚持对公司2012年发展看好。行业室内覆盖投资恢复明显,公司网络优化服务2011年起色,为未来持久增长动力。受投资驱动,微波无源器件拖累公司增长的情况有望今年好转。中移动与广电设立合资公司后预计CMMB网络建设将加快进行。 由于所得税率的不确定性,我们维持公司11-12年EPS预测,分别为0.55元、0.73元。维持公司“增持”评级。 风险提示:投资与进度低于期、行业竞争压低毛利率、新业务发展低预期。

投资要点: 光讯科技 2011年业绩快报显示,公司全年收入10.8亿元,同比增长18.44%,基本符合预期;净利润1.3亿元,同比增长2.44%,EPS 0.81元,低于预期较多。 全球行业需求增长放缓,公司成长值得肯定。OVUM 分析,由于消库存与宏观经济疲软等因素,2011年光器件市场增长放缓至7%。而预计国内市场增长为15%左右。光讯依托国内市场稳定需求,达到近20%增长实属不易。 价格压力,与新厂房折旧导致毛利率降低。市场竞争激烈持续压低产品价格,新厂房4Q 转为固定资产开始折旧,为造成公司产品毛利率下降主要原因。另外,高毛利产品子系统出货量逐季并没有明显改善,为公司综合毛利率同比下降另一主要原因。厂房搬迁和研发投入同时提升费用水平。净利率水平同比下降2个百分点。 2012年行业需求保障,利润率有回升趋势。我们判断2012年光通行业受国家“宽带战略”支持,投资增长仍能保障。公司预计美国市场需求在2011年大幅萎缩后,2012年将有好转。行业2012年竞争环境仍较严峻,但去年泰国洪水造成光器件OEM 供应紧张,加上现阶段产品价格持续为招标下线,预计2012年行业毛利率触底反弹概率较大。另外,2011年业绩基数较低将导致资产注入业绩增厚弹性更大。 下调公司 11-12年EPS 到0.81、1.01元,考虑行业与公司成长的持续和稳固性,以及资产注入预期(预计2012年EPS 1.45元),仍对公司股价2012年表现乐观,维持增持评级。 风险提示:竞争进一步加剧,宏观经济疲软拖累需求,费用控制不得力。

投资要点: 公司2011年营业收入48.7亿元,同比增长12.1%;归属母公司净利润3.5亿元,同比增长-19.4%,毛利率下降为主因。按最新股本计算EPS为0.90元,低于市场预期。公司拟10股转增8股,派2元。 收入增长稳定,原材料成本上升与光纤价格压力导致毛利率下降。 电力缆收入同比增长16.9%,略低于公司目标;而光纤光缆业务收入同比增长17.1%,快于行业增速,超我们预期。铜价上涨导致电力缆毛利率下降1个点左右。由于年初日本地震带来光棒供应紧张,光纤价格下降幅度较小,但公司光纤缆毛利率仍下降3.5个点,说明公司成本控制空间已经非常有限。公司综合毛利率同比下降2.5个百分点。 费用率基本稳定,信贷紧张导致财务成本提高。公司三费率为10.3%,同比下降0.3个百分点。2011年经济政策收缩,信贷紧张造成公司票据贴现利率快速提升,财务费用率增加0.2个百分点到1.5%。这在行业内为普遍特征。 2012收入增长稳定,毛利率仍有压力,盈利提升看光棒。我们预计2012年国内光纤市场需求将达到1.3亿芯公里左右,同比增长近20%,公司光纤缆业务应至少保持同步。然预期光纤价格仍将继续下降,公司毛利率仍有压力。据公司测算,当光棒产量达到200吨产将为盈亏平衡点,这一产能在2011年底已经达到。粗略估算每吨光棒净利润为30万元,若公司2012年底400吨达产,平均产能300吨,则将带来约3000万元净利润(净增100吨光棒带来的净利润)。 预计公司2012-2013年EPS分别为1.15元、1.39元,同比增长27.9%、20.4%,给予公司2012年20xPE值,对应目标价23.03元。考虑现股价水平,和行业竞争的激烈性,给予公司“谨慎增持”评级。

3G市场份额持续领先 与此同时,中电信与中移动也公布了相关数据。其中中移动1月份3G用户新增273万,总用户数新增587万,中电信CDMA用户增长278万户,其中3G用户增长241万户。从市场份额来看,从2011年12月份3G用户份额36.2%到1月份,份额出现了进一步增长了1个百分点,到达了37.2%。 我们对这一数据有如下点评: 首先,由于节日因素影响,三大运营商的数据环比均出现了下滑;其次联通市场份额的提升,我们认为iPhone4S的热销是其中的重要贡献。 高市场份额恐难以延续 我们认为中国3G发展将持续加速,但联通保持如此高的新增市场份额不乐观。 运营商在智能终端上的贴身肉搏越行越近。2011年中移动缺席了千元智能机的竞争,新增用户的市场份额也一跌再跌。可见2012年不会再次缺席。目前中移动对G3终端集采开始逐步提升门槛,小厂商将被淘汰,市场份额进一步集中到中华酷联以及几个国外大厂中,而且终端质量成为了目前主抓的工作,预计在4月份将形成初步结果,以中移动的财力和运营能力,3G增长将逐步告别注水阶段;中电信则是依靠进一步的宽带领先优势,在终端方面也开始享受成果,新的龙计划越加激进。2012年的终端竞争将空前激进。联通想要维持如此高市场份额较为困难。 中高端三分天下有其一:联通公司的价值提升 我们坚定认为:在未来的移动宽带数据服务中,中国联通将占据有利位置,而这也是WCDMA生态链对中国联通持续支持的最终体现。中国联通一开始有终端支持,在对手终端逐步跟上的时候,网络优势将逐步体现,而此刻,WCDMA网络上的应用优势也将逐步体现,从而稳固中国联通在中高端移动数据服务市场中的地位。 我们认为对中国联通来说,2012年要更加注重在1000-2000中间价位段的用户发展状况,这是市场的中坚力量,也决定了未来中国联通的市场地位。

请务必阅读正文之后的免责条款部分持续的研发投入拖累公司业绩。公司过去几年的巨额研发投入严重拖累公司业绩,然而这些研发投入在现有的市场环境下难以快速实现盈利。从根本上来说,造成公司盈利窘境的根本原因,还是研发费用的投入产出问题。此次公司出售部分技术资产,也是为了更为专注主营业务。 出售业务改善现金流。资金短缺仍然是有线电视网络运营商的主要矛盾,这也使得上游供应商的应收账款压力较大。公司今年为了保住现金流,拒绝了一部分低毛利、回款困难的项目,也使得账面利润受损。 此次出售业务也部分的改善了公司现金流状况。 公司仍是国内最强的机顶盒厂商。从今年的机顶盒业务发展来看,公司仍然保持了较好的市场份额,同时海外市场发展也符合预期。公司通过平台覆盖,在未来双向高清机顶盒的市场中必将占据较好的市场份额。 明年业绩有望大幅改善。公司在削减部分费用的同时,主营的硬件业务也在稳步增长。另一方面,明年中国有望展开较大规模的直播星机顶盒集采。综合考虑,明年业绩有望大幅改善,我们初步预计在0.60元左右。 数字电视一体机期待模式创新。数字一体机成为了公司未来的最大看点。自10月份的产品发布之后,公司一体机还处于市场概念普及阶段,销售进度不尽如人意。我们认为:公司有可能会采取更为开放的态度,吸引产业链各方合作来推进一体机的发展。更开放的态度将有利于生态圈的和谐发展,有利于公司价值的提升。

投资要点: 明年联通投资显著增加,室内覆盖为重点投资领域。我们预测明年联通3G 投资增长54%,室内分布投资增长更为明显,多个省级公司明年室分预算同比翻番。公司对联通业务收入占比大约为25%,保守预测联通2012年室分投资增长60%,将给公司整体业务带来15%的投资增长。下游运营商与设备商整体需求预计将推动公司2012年收入规模增长25%左右。 网络优化服务今年起色明显,为未来持久增长动力。预计公司今年整体网优业务收入规模在1亿左右,同比增长160%。公司优化业务初步布局完成,能够为运营商提供整体解决方案。募投项目将进一步增强公司的优化实力和解决方案设计能力。优化业务将为公司带来更持久的增长动力。 受投资驱动,微波无源器件有望明年好转。预计公司今年业务收入规模与去年基本持平。明年业务发展将会有较大起色,一方面由于运营商室分投资增加;另一方面中移动今年网络设备质量问题凸显,预计明年采购将更加注重“高性能”产品,另外布网将考虑2G/3G/4G 网络的扩展性。 CMMB 和物联网等新业务预计为公司带来新增长动力。公司今年已取得CMMB 发射机生产许可证,明年将规模化介入此领域。物联网方面,公司主要依靠与运营商合作,为集团客户提供通信加安全生产监控的整体解决方案,现阶段已有试点,明年预计将有更进一步发展。 安全边际高,2012年行业投资重点受益。预计公司2011-2012年EPS(最新股本计算)分别为0.55元、0.73元,现股价对应2012年PE 值仅17x,股价安全边际明显。室分业务为2012年运营商投资重点领域,并且未来投资的持续性较好。给予公司2012年25x PE 值,对应目标价18.33元,增持评级。

中兴通讯2011Q1-3营收与净利润分别达到582.8亿元、10.7亿元,同比增长分别为26.5%、-21.5%,EPS0.31元。3Q单季收入与净利润增长分别是36.6%、-38.5%,收入增速继续提高,净利润下降源于大额汇兑损失。软件增值税退税延迟收入已完全确认。 收入增长继续加速,加速动力来源与中国与亚洲市场。1-3Q运营商网络和终端业务增速分别达到15.0%和53.4%,与上半年相比增速进一步提高。 毛利率环比提高明显,国内业务为主要贡献。公司毛利率经历2Q滑后,3Q达到31.2%,回升4.6个百分点。终端毛利率基本持平,国内系统产品毛利率恢复拉高运营商网络毛利率7-8个百分点。国外业务毛利率提升不到1个百分点,起色并不明显。 EBIT增长显著,美元短期大幅升值带来较高汇兑损失。公司3QEBIT增速达到61.8%,而上半年则为-67.1%,主业经营情况回升明显。但同时财务费用为10.2亿,达到单季历史最高。美元9月份大幅升值造成公司单季5亿左右汇兑损失。 公司战略层面发展成果值得肯定,短期费用压力为业绩增长主要变数。公司国内地位不断巩固提升,欧洲系统市场突破成绩显著,跨国“大运营商”客户收入占比由去年同期13%升至45%,基本确立全球主要供应商地位。高端路由器、云计算等产品逐步打开市场。短期毛利率压力和汇率风险依次拖累公司业绩,我们虽判断美元指数回调将在4Q为公司带来一定的汇兑收益,但对全年整体影响很难估计。 维持增持评级,短期业绩不确定性较大,着重公司长远发展。暂维持公司11-12年EPS1.12、1.32元的盈利预测。预计公司4Q主营发展依旧快速,但利润水平由于诸多因素影响具有不确定性。 风险提示:全球经济形势下滑导致运营商投入低于预期,竞争程度提升带来的经营环境恶化。

高成长继续:公司2011年1-3Q收入与净利润分别为9.2亿元、1.1亿元,同比增长55.0%、51.5%,EPS为1.08元,基本符合预期。3Q单季收入与净利润增速分别达到49.6%、38.0%,增速略降。主要由于中电信网络建设8月基本完成,与其他两大运营商招标建设时间有一定断档。 行业持续投入,为公司发展最大推力。3季度中移动与中联通先后招标800万线、2500万线FTTx,与去年同期总招标量相比增长将近1倍。将在3-4Q季度逐渐转化为订单和收入。 随面临价格压力,公司利润率维持较好。通信设备价格每年下降为常态,公司产品价格降幅基本在10-15%左右。面对持续的价格压力,公司毛利率同比微升0.5个百分点非常难得。公司期间费用率与去年同期相比基本稳定。总体净利率维持较好的稳定。 运营商宽带投资全发力,公司全年高成长已成定局。公司收入确认基本在1-3个月之内,8月运营商招标效益将逐渐在3-4Q体现。另外,中电信年初1700万线招标建设在8月份基本完成。10月份正在进行补采,项目建设将持续至明年春节。另一方面,公司单月订单规模同比增长明显。预计公司下游需求高景气将持续至明年1Q。 增发对股本摊薄为公司股价短期压力,然明年多因素可造超预期表现。公司增发若实施,将摊薄股本28%,对公司股价带来估值压力。 但根据我们预测,公司明年将至少与行业保持40%的增速,另海外拓展、工程业务和PLC芯片均可能构成业绩超预期因素。 看好公司长期发展,维持“增持”评级。预计公司11-12年EPS分别为1.48、2.24元。维持公司增持评级。 风险提示:新进入者导致行业竞争加剧、募投项目效益不达预期。

公司1-3Q收入与净利润分别为8.3亿与1.1亿元,同比增长为18.5%、2.0%,EPS0.67元。Q3单季收入与净利润同比分别为32.8%、-19.1%。收入增速符合预期,单季净利润同比下降主要由于高毛利子系统产品收入疲软,和去年3Q大幅政府补贴造成当季净利基数较高。 收入规模继续保持快速增长,国内接入网投入为主要驱动。3Q单季收入增速达到32.8%,相比2Q27.6%的收入增速进一步提高。国内光接入网的大规模投入对公司光器件需求带动明显。国内传输网建设需求温和,同时海外市场需求相比上半年未有明显起色,导致公司子系统销售较为疲软。 高毛利的子系统销售乏力拖累综合毛利率同比下降1.1个百分点。公司子系统毛利率高达45.3%,为公司毛利主要贡献。如我们先前分析,子系统需求疲软拖累综合毛利率同比下降1.1个百分点,至27.2%。 营业外收入同比下降54.5%,公司在去年3Q收到政府专项款1,252万,占当期利润总额的20.7%。专项拨款为非持续性收入。 4Q经营情况更为乐观,海外销售将为全年面临的客观压力。根据与公司沟通了解,公司现阶段在手订单规模与3Q相比有进一步提高,4Q收入规模可能超我们原先预期。另外,子系统最主要产品光纤放大器现阶段产量较9月份恢复比较明显,公司4Q毛利率提高为大概率事件。国外市场销售预计今年实现增长较为困难,此为公司经营客观压力。 维持“增持”评级。公司股价处于低位,4Q毛利率提升概率大,并购预期为股价长期支撑因素。现阶段维持公司11-12年1.01元、1.24元盈利预测,和“增持”评级。