格林美:“城市矿山”开拓者。公司是国内开采“城市矿山”循环经济第一股,致力于电子废弃物、废旧电池等“城市矿山”资源的循环利用与循环再造产品的研究与产业化。以自有专利技术为依托,通过对废旧钴镍、废旧电池、电子废弃物等废弃资源循环再造(电子废弃物的回收、检验、拆解、分离、提纯、原生化等一体化产业链),生产超细钴粉、超细镍粉、钴镍电池材料、塑木型材等多种产品,产品质量达到国际同类产品的先进水平,完全替代以原矿为资源的同类产品,形成了以无限“城市矿山”为资源的循环再造经营模式。公司先后被授予国家循环经济试点企业、国家创新型试点企业、国家级高新技术企业、国家高技术产业化示范工程,是中国循环经济与低碳制造的先导企业之一。 继续全国性再生资源产业布局步伐,志存高远。公司一直专注建设废弃资源的循环再造工厂,通过建立电子废弃物回收超市的回收模式和配合家电以旧换新、流动回收模式,目前在深圳、湖北武汉、荆门、江西南昌建有四个循环再造生产基地。 其中,荆门基地将建设5万吨/年电子废弃物处理能力,目前已经完成30%左右,预计2011年底将建成。武汉城市圈电子废弃物循环利用项目规划规模为3万/年吨电子废弃物处理能力,以及配套的塑木型材和铜合金等生产线,目前拆解环节已经建好,进入试运作阶段,预计2012年中将能全部完工。江西丰城电子废弃物产业园是公司在江西布局的关键项目,总投资达3亿元,建设5万吨年电子废弃物处理能力,以及配套的塑木型材和电积铜生产线,该项目分2期建设,一期预计在2011年底完成。 前期公司与无锡市签订了《投资框架协议书》,公司拟在无锡设立子公司,建设电子废弃物回收循环利用与再资源化项目,预计总投资3亿元。预计该项目规模将与江西丰城项目相当,将成为公司在长三角布局的中心。 此外,公司2010年先后在欧洲的法国和美洲的加拿大分别设立子公司,经营塑木型材、钴镍粉体材料等的贸易与销售,为公司国际化经营战略铺开网络。 公司在再生资源的布局规划是:以深圳、武汉城市圈、荆门、江西南昌等全国20个中心城市为资源收集中心,构建无限“城市矿山”,建设覆盖中国主要城市的资源体系,计划在珠三角、长三角、武汉中部、西南和北方建设五个废弃资源收集和分选中心,五年内达到处理再生钴镍资源5万吨以上、电子废弃物10万吨以上的处理能力,成为再生资源的世界循环工厂。

西部材料:金属新材料高新技术企业。公司是国内规模较大、品种齐全的金属材料深加工生产基地之一,有五大业务:钛及钛合金材料、稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品,公司产品已广泛应用于航空、航天、核电、冶金、石化、化工、电力等领域。 以西部钛业为平台,做大钛业务。全资子公司西部钛业已获得军工三大认证,具备了向航空航天、国防军工等单位供货的资质。 5000吨钛材技改项目预计将在2011年底完成。完成后西部钛业将形成8000吨/年的熔铸能力,钛材生产能力为5000吨/年(其中3000吨钛板、1000吨钛管、1000吨钛锻件)。 钛钢复合板增长明确。钛钢复合板被广泛应用在电厂烟气脱硫、化工防腐设备、核电设备中,公司钛钢复合板产能1.5万吨/年,为全国第一。公司的钛钢复合板符合核电用换热器的技术要求,可替代进口。预计2010-2012年产量分别为10000吨、14000吨、15000吨,保持快速增长。 核电用银铟镉控制棒是主要亮点。该控制棒已经通过了中广核组织的技术工艺鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,为成功实现该产品的国产化打下基础。我们认为,在“关键技术和关键设备国产化、进口替代政策鼓励下”的背景下,未来百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料将呈现爆发性增长,盈利前景也较为乐观。 给予推荐。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.2元、0.46元、0.68元,“十二五规划”对新材料的政策扶持、大飞机项目、核电发展、节能环保等对公司而言是长期利好因素。给予推荐评级。

钼行业:政策预期提升景气度。2010年初工信部发布了《钼行业准入条件(征求意见稿)》,对钼资源的勘察、开采、冶炼等环节做了准入门槛的规定。10月底,据中国证券报报道,国土资源部正准备将钼列入保护性开采矿种,从2011年开始实行开采总量管理,下达开采总量指标。种种迹象表明,国家政策对钼行业的整治已经展开。 钼价上涨空间或被打开。政策预期或许将改变钼价长期低迷的困境。由于钼的集中度较高,我国对钼行业的整治将使钼价上涨的预期增强。9月份以来国产钼价上升较快,钼精矿售价(栾川,45%钼精矿)从9月1日的2050元/吨度上涨至11月5日电2150元/吨度,2个月的反弹幅度为4.87%;钼铁价格则由13.6万元/吨反弹14.7万元/吨,反弹8.1%。 钼矿资源依然是公司最大资本。金钼股份的金堆城钼矿以及控股65%的汝阳钼矿都是世界级特大型原生钼矿。金堆城和汝阳公司合计控制钼资源储量达146.9万吨,公司权益钼资源储量124万吨,占全球钼资源的14.4%,占中国钼资源储量的27.9%,是国内钼资源储量最多的公司。 维持谨慎推荐。预测公司2010-2012年每股收益分别为0.22元、0.41元、0.6元。公司业绩对钼价弹性较大,我们测算钼价每上涨1美元/磅,对应公司每股收益提升0.05元。公司PE估值较高,未来股价的上涨动力主要在于对钼资源的价值重估方面。作为资源类上市公司,受益于近期的美元贬值和通货膨胀预期。鉴于公司的钼业龙头地位和国家对钼的整治预期,我们维持对其谨慎推荐评级。

打造“一大六强”新材料精品企业。公司是国内规模较大、品种齐全的金属材料深加工生产基地之一,有五大业务:稀有金属复合材料及制品、钛及其制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品,公司产品已广泛应用于航空、航天、核电、冶金、石化、化工、电力等领域。公司依托西北有色金属研究院的技术优势,走精品路线,定位三高(高端客户、高端市场、高端产品),做大钛产业,做强稀有金属复合材料产业、金属纤维及制品产业,稀贵金属产业、稀有金属装备制造产业、稀有金属管道产业、钨钼材料产业。 稀有金属复合材料业务增长明确。稀有金属复合材料业务主要产品为钛钢复合板,目前生产能力为1.5万吨/年,2009年产量约为6950吨,我们预计2010年、2011年将分别达到10000吨、15000吨,复合增长率达46%。钛钢复合板主要应用于火力电厂的烟气脱硫设备和化工设备防腐,这两部分需求相对稳定。新应用领域为核电冷凝器装置,这部分市场潜力很大。 钛材是未来主要利润贡献业务之一。公司上半年完成西部钛业剩余股权的收购,并进行5000吨钛材技改项目(其中3000吨钛板、1000吨钛管、1000吨钛棒),钛业务初具规模,国内市场上与宝钛股份基本形成寡头市场。技改项目预计要2011年底完成。目前钛业务盈利稳定(2010年中毛利率为15.59%,好于宝钛股份),随着钛价格的反弹,钛业务毛利率仍有提升空间。2010年终钛业务收入占比18.78%,毛利占比28.18%,未来将占据首位。公司战略是做大钛业务,而且“十二五规划”对新材料的政策支撑和大飞机项目的推进,为公司钛业务发展提供良好契机(其中大飞机项目预计2014年试飞,未来将为钛需求带来快速增长)。 金属纤维毡是盈利能力最强的业务。不锈钢金属纤维毡主要应用于化工领域的高温除尘和汽车尾气除尘,受益于环保要求提高。金属纤维毡是现有业务中毛利率最高的(2010年中为46.43%),2009年销量约2.6万平米,我们预计2010年销量为5万平米。该项业务订单稳定,未来保持高盈利能力,只是该业务总体量不大,对公司业绩贡献不突出(2010年中毛利占比10.8%)。 核电用材料潜力无限,增长空间大。公司所产金属材料用于核电领域的有两块:一个是钛钢复合板,用作核电冷凝器,另一个是贵金属材料中的百万千瓦级核电用银铟镉控制棒。据了解,每百万千瓦级核电所需钛钢复合板约6块,每块约20吨,则总需120吨以上。核电发展规划中指出,到2020年中国将争取将核电运行装机容量从2009年的906.8万千瓦大幅上升到8600万千瓦,增长8.5倍,未来十年核电复合增长率将达25.31%,年均新增核电装机容量约770万千瓦,对应核电用钛钢复合板需求增量为924吨/年以上,市场空间很大。 百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料是公司历经数年研制而成,属于国内首个。2010年上半年顺利通过了中广核组织的技术工艺鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,为成功实现该产品的国产化打下基础。据了解,一台百万千瓦级的核电装置反应堆所需银铟镉控制棒约1300多只,而每只售价在1万元以上,也即一台百万千瓦级核电所需银铟镉控制棒的市场容量在1000多万元,而一只控制棒的使用寿命大概10-15年左右。因而核电的高速发展为公司银银镉控制棒提供了广阔的市场空间。我们认为,在“关键技术和关键设备国产化、进口替代政策鼓励下”的背景下,未来百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料将呈现爆发性增长,盈利前景也较为乐观。 难熔金属材料和贵金属制品相对平稳。公司难熔金属材料主要产品为钨钼材及其合金、钽铌及其合金等,这部分业务量较小,而且受制于上游原料上涨和下游需求不稳定,对业绩贡献不显著,2010年中还出现了小幅亏损。未来公司对该业务以稳定发展为主,不盲目扩张产能,而是定位高端,走差异化路线。贵金属加工材料主要产品是银镁镍合金、海、淡水防腐用铂铌、铂钛复合阳极材料等,订单生产为主,也比较稳定。银铟镉控制棒材料则面临重大发展机遇。 业务题材甚好,首次给予推荐。公司五大业务均可归类为新材料,受益于政策扶持,尤其是高端钛材钛管、核电用钛钢复合板、百万千瓦级核电用银铟镉控制棒和金属纤维毡,在各自的领域中均有很强的竞争优势,市场需求前景也很广阔。“十二五规划”对新材料的政策扶持、大飞机项目、核电发展、节能环保等对公司而言是长期利好因素。 2011年主要看点在于以下几点:钛钢复合板销量增长明确,钛材技改项目完成后钛材销量增长,百万千瓦级核电用银铟镉控制棒获得订单批量生产等。 我们粗略预计公司2010-2012年每股收益分别为0.2元、0.48元、0.67元,PE估值较高。考虑到公司业务属于新材料,受益政策鼓励和支持,未来发展空间广阔,首次给予推荐评级。 风险因素:短期估值偏高,财务费用偏高,订单低于预期。

前3季度业绩0.46元,符合预期。公司3季报显示,受益于铜价同比上涨以及产销量增加,公司前3季度业绩稳定提升,实现收入362.89亿元,增长85.53%;净利润5.97亿元,同比增长26.69%,折合每股收益0.46元。利润增长率低于收入增长率的主要原因是今年铜加工费低廉(长单TC为46.5美元/吨,同比下降38%),导致公司盈利能力下滑。 3季度业绩略有下滑。分季看,3季度公司收入113.13亿元,环比下滑15.13%;营业利润19574万元,环比下滑18%;净利润19406万元,环比下滑0.61%,每股收益为0.15元。我们判断业绩略有下滑的原因有二:一是铜精矿供应紧张,公司的产销量略有降低;二是3季度硫酸价格再次回落,副产品收益有降低。 矿山自给率不足,上游资源注入预期强烈。公司目前拥有铜矿资源储量约为205万吨,预计2010年自产铜矿仅有4.8万吨,相对于83万吨的阴极铜产量而言自给率仅有5.78%,大幅低于江西铜业。铜矿自给率不足严重制约了公司冶炼的扩张和业绩释放。大股东铜陵集团近年来加大对上游资源的勘探和收购,目前控制约有1500万吨的铜矿资源,这些矿山条件成熟后注入上市公司的可能性较大。有望率先注入的是安徽庐江县70多万吨的铜矿山和芜湖南宁县近50万吨矿山,合计储量120万吨,是目前储量的60%。 可转债“双闪”项目扩大产能,降低冶炼成本。前期发行20亿元可转债用于铜冶炼工艺升级改造项目,即闪速熔炼、闪速吹炼工艺的冶炼处理系统,完成后将增加阴极铜产能40万吨/年、硫酸151.5万吨/年,使公司冶炼产能提高至126万吨。“双闪”是目前全球最先进的铜冶炼技术,建成后金昌阴极铜单位加工成本将下降26.6%,硫酸单位加工成本下降40.5%,其冶炼优势将更加明显。 4季度业绩将大幅上涨。我们判断公司4季度业绩将大幅上涨,理由有二:一是9月以来铜、硫酸、黄金价格均大幅上涨,国内铜价由9月初的5.95万元/吨反弹5%至10月29日的6.26万元/吨;硫酸价格更是由425元/吨反弹至590元/吨,反弹38%;黄金价格也大幅上涨。二是8月以来铜现货加工费(TC/RC)快速反弹,由25美元/吨反弹至近期的近80美元/吨,公司明年的长单加工费上涨概率大,将显著受益。 维持推荐。预计2010-2012年每股收益为0.65元、0.91元、1.22元,其中4季度业绩环比增长26%。预计2011年铜加工费上涨,公司受益明显,维持推荐评级,建议继续关注。

前3季度业绩0.63元,符合预期。公司今日发布3季报,受益于钢价同比上涨以及产销量大幅增加,公司前3季度业绩大幅提升,实现收入180.74亿元,增长48.79%;净利润4.84亿元(去年同期为亏损0.52亿元),折合每股收益0.63元。 3季度业绩环比下滑12.29%,好于行业平均水平。分季度看,公司3季度收入66.86亿元同比增长44.4%;净利润实现1.56亿元,同比增长20.14%,折合每股收益0.204元。环比看,利润环比2季度下降12.29%。环比下降的原因在于钢价环比下跌,3季度钢材均价3926.21元/吨(上海,螺纹钢20mm),环比下降2%。但公司3季度业绩显著好于行业平均,我们预计行业3季度业绩平均降幅在50%-70%。好于行业平均的主要原因有二:一是公司产量大幅增长,全年钢材产量将达到600万吨,增长18.12%;二是公司地处新疆,钢价水平高于全国平均,而铁矿石、焦炭等价格却低于全国水平,使公司盈利能力保持较好水平。 成本优势明显。八一钢铁只有炼钢和轧钢系统,没有生铁冶炼系统,所需铁水100%来自集团。八钢集团拥有丰富的铁矿石资源,每年自产铁精粉在500万吨以上,按照目前680万吨炼铁产能计算,公司自产铁矿石自给率在50%以上;此外,新疆地区铁矿石资源丰富,铁精粉售价低于全国平均水平。焦炭方面,八钢集团子公司焦煤集团目前焦炭产能超过180万吨,2010年生产能力将超过300万吨;下属的炼铁分公司每年也能生产60万吨左右的冶金焦炭;不足部分主要从新疆附近市场购买,由于新疆地区炼铁炼钢产能不多,对焦炭的需求量不大,而新疆的煤炭供应相对充裕,公司在附近采购的焦炭价格相对较便宜。 产能产量大幅增长。八一钢铁作为新疆本土唯一钢铁龙头,享受着不受限制的规模扩张。在宝钢集团的大力支撑下,八钢钢材产能由07年的400万吨大幅提高至09年的700万吨,在新疆的市场占有率达70%,未来2年将提升至1000万吨。2010年计划钢材产量为578万吨,实际产量有望达到600万吨。 依然是钢铁股中最好的投资标的,维持推荐。中央政府对新疆地区的政策扶持不断升级,新疆基建投资面临大机遇,公司作为新疆唯一的钢铁生产基地,同样面临大的发展机遇,将显著受益于新疆的大投资环境。调整未来2年盈利预测,即2010-2012年每股收益分别为0.85元、1.19元、1.5元。无论从估值还是区域投资角度,公司无疑是钢铁股中最好的投资标的,维持推荐评级。

事件:公司10月22日发布公告,称“韶关市北江中上游河段发现铊超标现象。经环保部门开展监测、排查、专家会商等一系列应急处理工作,查明此次铊超标是由于本公司下属韶关冶炼厂排污所致。根据省政府的要求,韶关冶炼厂于2010年10月21日实施全面停产,现正积极配合政府的相关调查”。 快评:1、韶冶停产影响全年业绩. 因污染事件,韶关冶炼厂21日起全面停产,复产时间不明。 韶关冶炼厂是国内首个运用ISP火法炼锌技术的企业,全球目前仅有15家ISP工艺装置,国内还有白银三冶、葫芦岛锌厂、陕西东岭等建有5套装置。目前韶冶厂粗炼铅锌产能30万吨。由于采用ISP火法炼锌技术提高产出率,公司精炼铅锌产能比粗炼产能要大,约为35万吨。 按照公司计划,2010年韶冶铅锌计划产量是35万吨。韶冶在前三季度的铅锌产量为25.62万吨,全面停产后如果停产到年底,则影响了2个月10天的生产,折合产量约6.7万吨。 据公司估算,韶冶厂停产1个月直接减少利润2700万元左右,则2个月10天影响到利润共计6300万元左右。 我们之前预计公司2010年净利润为9.13亿元,则预计韶冶停产将直接减少2010年利润6.9%。 目前尚未考虑因污染事件产生的一些额外损失,如治污费用、环保惩罚、设备改造更新等。 2.维持推荐,短期提示风险. 前期公司公告称子公司佩利亚将收购加拿大多伦多矿业公司,提升公司资源储量和全球竞争力。 我们暂时下调公司2010业绩预测10%,调整后每股收益分别为0.52元,维持2011年每股收益0.79元。 短期受污染事件影响,公司股价会有压力,短期我们提示注意规避风险。但从长期看,我们继续看好公司的发展前景,维持推荐评级。如果股价短期内出现连续大幅下挫,我们认为依然是介入良机。

前3季度业绩0.66元,增长188.53%。公司今日发布3季报,受铁矿石价格同比大幅上涨以及产销量大幅增加,公司前3季度业绩大幅提升,实现收入11.78亿元,增长96.3%;净利润3.91亿元,同比增长188.53%,折合每股收益0.66元。 3季度每股收益0.22元,环比下滑12.75%好于预期。分季度看,公司3季度净利润实现1.32亿元,同比大幅增长148.34%,折合每股收益0.22元。但环比看,环比2季度下降12.75%。环比下降带原因在于铁矿石环比下跌,3季度铁矿石均价1158.52元/吨(迁安,66%干基含税),环比下降6.4%。我们前期预测公司3季度业绩在0.15-0.2元之间,但实际盈利略高于我们的预测,显示了公司良好的风险控制能力。 内生增长与外延扩张并进。公司在09年5月收购召口分矿后,铁矿石资源储量和产量都实现大幅增长,通过内部挖潜,公司实际铁精粉产能在100万吨之上,加上金鼎矿业40%协议加工矿,总产量在130万吨以上。公司近年来加大外延扩张步伐,09年底收购新疆金刚矿业,获得1305万吨铁矿石资源储量,而实际储量有望在8000万吨以上,公司短期内将金刚矿业产能有5万吨提升至20万吨,长远规划有望在100万吨。公司在今年8月份联合喀什银根资产管理公司组建喀什金岭球团矿公司,其中公司出资2100万元占70%,建设一期年初60万吨氧化球团,二期规划是120万吨。截至目前,公司已经在新疆基本完成铁矿石资源-铁精粉-球团矿的产业链布局,后续发展空间大。 资源不足的短板基本消除。集团早期承诺会在2010年择机注入其40%股权。金鼎矿业探明保有储量在5300万吨之上,设计采矿能力为80万吨/年,目前公司将按照集团的持股比例获得40%的原矿,继续加工销售。虽然注入后对公司铁精粉的产销量增加不大,但金鼎矿业注入后公司的矿石储量将超过1亿吨,后续储量有保障。加上金刚矿业未确定的远景储量,我们判断公司实际控制的资源储量在1.5亿吨以上,资源不足的短板基本消除。 全年业绩大幅增长无忧,维持推荐。最近迁安铁精粉继续反弹至1300元/吨左右,从4季度经济形势和钢铁行业判断,铁矿石价格继续稳步上扬的概率较大,4季度均价有望在1250元之上,环比增长8%左右。因此我们判断公司4季度业绩有望在0.25元-0.3元之间,全年业绩有望在0.9元之上,大幅增长无忧。我们上调未来2年业绩10%、15%,即2010/2011年每股收益为0.91元、1.2元。当前股价对应10/11年PE21.77被、16.5倍。公司潜力依然很大,维持推荐,建议继续积极关注。

全球经济复苏不确定性、货币宽松或二次启动、美元大幅贬值,引发全球性货币战争火药味正浓,作为受益于美元贬值和通货膨胀的大宗商品价格不断推高,在这个大背景下,金属价格或将呈现“易涨难跌” 的行情。 中金岭南作为国内铅锌行业龙头企业,近年来加快了海外收购步伐,资源储备大幅增加,矿石自给率达到了70%以上,将显著受益于铅锌价格的上涨。 我们维持原有的业绩预测,即预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.58 元、0.79 元,对应10/11 年PE 为29、21.5 倍,估值不高;而且随着铅锌价格的大幅上涨,公司业绩有超预期可能性大。我们继续看好公司的发展前景,维持推荐评级,建议投资者积极关注。