后方充足的煤炭资源是大秦线业绩平稳增长的重要支撑。统计数据显示,内蒙古煤炭资源储量基础储量达到800亿吨,约占全国煤炭基础储量总额的1/4,仅次于山西省,位居全国第二位。煤炭工业“十二五”意见稿指出 “十二五”末,山西省煤炭产量不超过10亿吨,而2011年山西煤炭产量预计达到7.8亿吨。后方丰富的煤炭资源未来依然是大秦线业绩小幅增长的重要保障。 朔黄铁路运量的提升将弥补大秦线运能逐步饱和的不足。朔黄铁路合资公司性质及执行特殊的煤炭运价,决定了朔黄线盈利能力高于大秦线,自公司收购朔黄铁路41.16%股权后,公司投资收益在净利润中的比重日益提升,对公司业绩的影响越来越大,2013年朔黄线扩建目标达到2.5亿吨,长期目标达到3.5亿吨,这在目前1.5亿吨的基础上有一个较大的提升,朔黄线运能的扩建,将打开公司业绩成长的空间,弥补大秦线运能逐渐饱和的不足。 公司稳定的业绩增速及充沛的现金流量,使公司具备较强的融资能力。同时也解除了公司未来继续进行资产收购而带来的巨大资金需求的后顾之忧。 资产注入预期依然存在。在大秦线收购太原铁路局运输主业及相关股权后,公司经营范围已经从山西北部扩展到山西全境,货物运输品类和收入来源更加丰富,市场竞争能力和整体协调能力及持续盈利能力进一步增强。为此,从增强协调能力及发挥铁路运输的规模经济考虑,与大秦线运输密切相关的呼和局、西安局和北京局等西北、华北地区铁路通道及在建晋中南煤炭通道均由可能成为下一步资产注入的目标。 盈利预测及投资建议:假定公司大秦线2011-2012年煤炭运量分别完成4.4亿吨和4.6亿吨,同比增速分别为8.63%和4.55%;公司参股公司朔黄铁路2011-2012年煤炭运量分别完成1.7亿吨和2.06亿吨,同比增速分别为2.43%和21.47%。2011-2012年公司营业收入分别实现451.37亿元和487.33亿元,每股收益分别为0.82元和0.93元。按2011年11月18日每股股价7.46元计算,2011-2012年PE分别为9.04倍和7.98倍,与公司历史估值比较,公司股价已处于历史估值最低水平,同时也低于目前在铁路行业整体10.59倍的估值水平。为此,我们认为,公司目前的股价已经具备较强的安全边际,给予公司“买入”评级。投资风险:国内经济增速低于预期;朔黄线运量低于预期。

投资要点:2011年上半年业绩如期增长,盈利能力微幅提高。2011年上半年公司实现营业收入11.45亿元,同比增长15.81%,营业利润为3.67亿元,同比增长13.71%,归属于母公司净利润为2.81亿元,同比增长15.53%,实现每股收益0.215元,较去年同期下降11.16%。公司整体毛利率较去年同期微幅提高0.56个百分点至34.55%。股本扩张及受开发周期影响较大的房地产业务大幅下降,是拖累公司每股收益同比下降的重要原因,但这难以影响我们对公司主业继续看好的判断。2011年上半年公司营业收入及归属于母公司净利润增速均现放缓,是两个原因所致:第一,2011年上半年“资本公积金10股转增3股”的股本扩张方案得到落实;第二,公司房地产业务由于受开发周期影响,2011年上半年没有新增房源进入销售,仅存少量历史存量房屋销售,导致当期房地产营业收入较去年同期下降61.14%至7984.40万元,该业务营业利润下降78.43%至1497.87万元。假如扣除房地产业务影响,则2011年上半年公司营业收入依然实现31.86%的高速增长水平,展现主业依然良好的发展势头。

2011年上半年业绩如期增长,盈利能力微幅提高。2011年上半年公司实现营业收入11.45亿元,同比增长15.81%,营业利润为3.67亿元,同比增长13.71%,归属于母公司净利润为2.81亿元,同比增长15.53%,实现每股收益0.215元,较去年同期下降11.16%。公司整体毛利率较去年同期微幅提高0.56个百分点至34.55%。 盈利预测。上调公司评级为“买入”。主要预测假设如下所示:1)假定本次董事会通过的新增特箱议案中的特种箱自2012年逐步投入运营,则2011-2012年特箱运量增速为10.77%-14.59%,沙鲅铁路按照计划于2011年底改造完成,2012年新增能力使用率为50%,则2011-2012年沙鲅铁路货运量增速为10.98%-25.93%;3)头道沟项目-连海金源项目2011年底竣工,2012年开始销售。预计2011-2012年公司营业收入分别为25.78-34.48亿元,增速分别为17.98和33.72%,每股收益为0.41-0.57元,对应当前股价PE分别为22倍和16倍,目前估值水平相对合理,但是考虑公司特种箱全程物流业务发展模式已初见成效及公司大力发展特箱业务的明确思路,加上沙鲅铁路铁路未来扩能带来的货运增量,上调公司评级为“买入”。 投资风险:大盘震荡导致的系统性风险、经济增速低于预期、房地产受国家调控影响超过预期。

2011年中期公司实现每股收益0.16元,略低于预期。2011年上半年共实现营业收入1.80亿元,同比下降10.32%,营业成本为0.66亿元,同比下降7.13%,公司业务毛利率为63.53%,较上年同期回落1.25个百分点,实现归属于母公司净利润2.35亿元,同比增长13.81%,当期每股收益为0.16元,较去年同期增加0.02元。其中,贡献公司利润最大部分的投资收益实现2.35亿元,同比增长42.33%。 公司投资收益大幅增长却难以掩饰构成公司主要利润结构的港口业务的下滑态势。上半年公司投资收益来源主要包括三项:经营盐田港一、二期泊位的盐田国际(一、二期)和负责经营的盐田港西港区泊位的西港区码头公司的投资收益,以及隧道公司50%股权转让收益(上述三项收益占公司投资收益总额的75%,而投资收益又占公司利润总额66%)。上半年由于公司转让隧道公司50% 股权,导致公司当期投资收益大幅增长42.33%,假如扣除上述非经常性的股权收益,则当期公司投资收益仅能实现7%的增长幅度,主要原因在于上半年珠三角港口群受海外经济增长放缓、人民币升值、经济腹地产业经营成本上升及信贷压缩提高中小企业资金使用成本等因素影响,珠三角港口群集装箱吞吐量增速远低于长三角及环渤海港口群。上半年公司控股27%的盐田国际(一二期)集装箱吞吐量仅完成142.19万TEU,同比下降6.91%,净利润为3.2亿元,同比下降11.8%;公司控股的西港区码头公司完成集装箱吞吐量19.51%,同比下降6.95%,净利润为5423.15万元,同比下降14.47%。我们认为珠三角港口群经济腹地的产业转移是必然趋势,而2011年来我国贸易顺差不断创下新高将进一步加大人民币升值压力,这将对珠三角外贸企业产生不利影响,将继续影响该港区集装箱吞吐量的增长,意味着未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。 面对不利的经营环境,公司发展思路明确,积极剥离不良的业务,外延扩张开启。由于港口投资收益是构成公司利润结构的重要组成部分,面对不利的竞争环境,为巩固港口业务的市场份额,公司已经通过行使优先权增持盐田国际(一、二)2%股权的方式壮大现有港区业务,目前该项目正在报国家商务部做最后审批。此外,公司也全力推进西港区二期项目的发展,积极与和记黄盐田港口投资有限公司沟通协调,加快完成西港区码头公司增资工作。2011年5月公司投资人民币2.34亿元实现对深圳能源集团股份有限公司的全资子公司惠控公司的增资,达到拥有惠控公司70%股权、增加公司煤炭等散货装卸业务、实现公司码头业务多元化,降低经营风险的目标。在积极布局珠三角业务的同时,公司已经开始剥离不良业务,由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。通过剥离上述不良资产,可以有效地降低公司未来经营风险。同时,公司外延扩张开启,2011年8月15日公司董事会审议通过《关于公司投资唐山曹妃甸港口有限公司的议案》,公司将投资13.55亿元对唐山曹妃甸港口有限公司进行增资,此次增资完成后,公司将持有曹妃甸港口公司35%的股权。此次增资意义非同小可,表明面对珠三角不利的竞争环境,公司已经放开眼界,把视线瞄准增长潜力非常巨大的环渤海港口群,尤其自然条件优良,业绩增长空间十分广阔的曹妃甸港口,这一事项的完成将大大打开公司的盈利空间。 充足的货币资金为公司外延扩张提供丰厚的资金保障。公司扩张的背后,重要的财力支持是公司扩张的重要保障,我们统计了截止目前已经公布2011年中报的港口上市公司货币资金与在建工程的比值,盐田港的上述指标为744.53,远高于锦州港(0.372)、营口港(0.642)、日照港(2.994)南京港(0.782)、厦门港务(18.829)芜湖港(94.118),我们认为,充足的资金流将为公司大幅扩张奠定丰富的物质基础。 投资建议:假定增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%事项将于2011年余下数月内完成,增资唐山曹妃甸港口有限公司事项将对公司2012年的投资收益产生影响;此外,针对珠三角港口群集装箱吞吐量增速不容乐观的环境,下调2011年公司港口业务的盈利预期。预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.32元和0.37元,对应 PE分别为18倍和16倍.尚低于港口估值水平。尽管短期内公司盈利能力将会放缓,但是基于公司明确的发展思路,我们维持公司的“增持”评级。 投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险。

投资要点: 后方丰富的煤炭资源是大秦线业绩增长的重要支撑。长期看,煤炭在我国的能源消费结构中占据重要地位,而大秦线作为西煤东运的重要通道,是山西、内蒙古等地区煤炭外运的重要线路。扩能改造后的大秦线运能增加到4亿吨,2010年大秦线煤炭运输完成4.05亿吨,同比增长22.7%,超过年度原计划的3.8亿吨,未来运力有望达到4.5亿吨。新疆、内蒙古等地区丰富的煤炭资源将是大秦公司煤炭运量增长的重要保障,相关资料显示,新疆煤炭探明储量1008亿吨,占全国10%,预测储量2.19亿吨,占全国40%,内蒙古过去五年更是新增煤炭资源储量5100亿吨,已探明储量达到7413.9万吨,居全国第一位。后方丰富的煤炭资源是大秦线业绩增长的重要支撑。 朔黄铁路运能扩张、运量增加有保证,支撑公司投资收益不断增加。2010年公司完成太原铁路局资产收购事项,包括收购的神华控股的朔黄铁路41%的股权。朔黄铁路作为陕西煤炭东输的重要通道,盈利能力高于大同-秦皇岛的大秦线路,2011年1季度公司确认朔黄铁路投资收益4.9亿元,占公司营业利润的11.19%,可见该条线路是影响公司业绩增长的重要因素。朔黄铁路是目前我国除大秦线外唯一一条具备重载条件的铁路线路,无论是从运力还是运量上看,未来朔黄铁路的发展空间依然广阔:1、运力上看,目前朔黄铁路运力基数较低,鉴于大秦线4亿吨扩能改造在先,朔黄线的扩能改造的技术不成问题。2、从运量上看,朔黄线主要负责蒙西鄂尔多斯、陕西榆林、陕西西北部地区煤炭东运,2010年运量接近1.4亿吨,预计十二五末达到2.5亿吨,运量翻番;与此同时,与朔黄铁路相连的港口正在加快发展,黄骅港二期扩容完善工程已经建成,具有1亿吨下水能力,目前三期工程项目已经启动,建成后将形成1.5亿吨的下水能力。朔黄铁路煤炭运量的增长将提升公司投资收益。 资产注入预期依然存在。大秦线作为西煤炭东运输的重要通道,与中国产业结构转移战略规划密切相关,为实现中国经济的持续发展,东南沿海产业向中西部地区转移是必然趋势。而大秦公司作为中西部运输的重要物流通道,其重要意义将会在中国产业结构调整中不断提升,同时随着高铁建设的投入使用,其货运能力和重要性也会随之增强。而山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建晋中南煤炭通道均与太原铁路局煤炭运输密切相关,尤其是大包线(大同至包头)电气化改造完成后,蒙西煤炭铁路外运能力得到快速提升,大秦线煤炭货源结构发生了较大变化,2010年大秦线新增运量就主要来自大包线辐射的内蒙古、甘肃等省区,这我们留下了丰富的想象空间。目前资产注入事项仅处于意向之列,而且收购资产所需的资金募集也存在到香港市场募集资金的可能性。 做强做大主业是其发展目标。尽管目前对于铁道部市场化改革中出现铁路公司发展多种经营的论断,但是公司强调做大做强主业是其核心。目前,扩能改造后的大秦线运能约为4亿吨。未来公司将通过降低货运周转时间及借助高铁运力投入使用,客货运力分离等条件提高运量,大秦线运能短期目标为4.5亿吨左右。当然,随着技术的不断提高,并不排除未来大秦线进一步扩张运力的可能性,例如在大秦线2亿吨扩张时,市场普遍认为大秦线运力极限值是2亿吨,但技术提高后,大秦线还是扩展到4亿吨。 铁道部市场化改革任重道远。提高效益是铁道部改革的核心问题,未来中国铁道部改革最终采取哪种模式,截止目前尚未完美方案的形成;铁路行业的大物流应该以全部铁路局作为主体,统一交由铁道部管辖。整体上说,铁道部市场化改革能够调动各个铁路局的生产积极性,但是短期内难以出现较大进展。 投资建议。2011年开始,2010年收购的太原铁路局资产将并入公司报表整个年度,假定2011-2012年大秦线煤炭运量分别达到4.5-4.7亿吨,太原铁路局注入资产煤炭运量分别达到1.25-1.41亿吨,朔黄铁路完成1.72-1.85亿吨,则2011-2012年营业收入分别为478.43-504.56亿元,投资收益分别为19.25-21.17亿元,2011-2012年公司每股收益为0.99-1.00元,对应目前股价(8.30元)动态PE分别为9-8倍,而近两年历史均值为18倍,估值已经处于较强的安全边际,加上公司资产注入预期、中国产业转移中的重要性提升、铁道部改革热点不断涌现等因素,给予“买入”评级。 投资风险:大盘震荡风险。

公司高管增持公司股份:公司公告高级管理人员于2011年4月29日、5月3日、5月4日,以个人自有资金增持本公司A股流通股股票,本次购入数量5.5万股,占总股本的0.0033%,累计购入数量12万股,占公司总股本的0.0071%。 公司公布4月份运营数据:公司4月份完成运量75.67万吨,环比下降10.63%,同比增长8.2%。具体船型运量:杂货船、汽车船、滚装船运量环比增加,分别完成18.23万吨、2.54万吨、5.51万吨,环比增幅分别为55.05%、269%和56.08%,多用途船、重吊船、半潜船运量与3月份相比有所下降,降幅分别为23.73%、34.34%。事件点评:公司高管增持公司股份显示对公司未来发展空间的肯定,客观上彰显对公司股价的信心。 公司4月份数据小幅下滑,但是不改全年业绩较高增长的判断。基于船舶运行周期,单月数据下滑并不足为怪,尤其是4月份多用途船运量下滑,毕竟3月份多用途船运量创下两年来新高,达到136.5万吨。整体上看,与去年比较,公司业绩依然出现稳步增长,而且个别船型运量增幅超过预期,2011年1-4月公司运量累计完成278.36万吨,累计增幅7.5%,其中多用途船运量完成18.21万吨,微幅下降4.8%,杂货船运量完成51.83万吨,增长36%,重吊船完成20.56万吨,增长64.3%,半潜船运量完成5.11万吨,增长202.9%,汽车船运量完成6.08万吨,增长89.9%。滚装船完成12.73万吨,增长5.1%。4月份运量的小幅下滑不会改变我们对公司全年业绩较高增长的判断。 公司燃油附加费征收效果明显,燃油单耗环比增幅低于原油价格涨。公司前期宣布于4月1日起针对所有航线征收燃油附加费,燃油附加费征收额度为7美元/计费吨,经过征收该项费用,4月份公司燃油单耗增幅明显小于原油价格环比增幅,4月份公司燃油单耗为6.9千克/千吨海里,较上月增加2.99%,而布伦特燃油价格均值为122.94美元/桶,较上月上涨7.21%,在高油价时代,公司燃油附加费的成功征收有利于公司灵活控制经营成本。 公司未来两年半潜船和重吊船船队的交付与对外承包、机械出口加速增长的完美对接,盈利增长空间值得期待。根据公司船队交付计划,2011年下半年公司将有11条新船交付,其中包括1条5万载重吨的半潜船和8条多用途船,未来两年还将有半潜船和重吊船的交付,上述两种船型的交付正好赶上机械出口和对外工程承包的高速发展时期,无疑将会大大增强公司业绩增长空间。数据统计显示,2011年前3个月中国机电产品出口646.4亿美元,同比增长23.0%,高于我国出口整体增速,而同期我国对外承包工程新签订单也达到309.5亿美元,同比增16.7%,复苏趋势非常明显,而较高的油价也会推动海洋油田的开发,进而增加对应运输设备的需求,促进半潜船业务的增长。 投资建议:2011年首次给予公司“买入”评级。预计2011-2012年公司营业收入52.28-64.94亿元,每股收益分别为0.34-0.59元,对应目前公司股价7.48元2011-2012年分别为21.78-11.65倍,公司近5年PE均值29倍,考虑公司特种船型的市场垄断优势及未来船队交付程度,给予公司“买入”评级。 投资风险。大盘调整风险;原油价格继续上涨风险。

投资要点: 2010年公司业绩超预期增长45.67%。2010年公司营业收入完成420.13亿元,同比增长26.37%,产生营业成本242.19亿元,同比增长20.73%,实现营业毛利率为42.36%,较去年增加2.69个百分点,实现归属于母公司净利润104.11亿元,同比增长45.67%,2010年每股收益0.70元,较去年增加0.22元,上述增长超过预期。2011年第1季度公司业绩增长48.66%。当期营业收入完成108.46亿元,同比增长64.71%,产生营业成本57.79亿元,同比增长103.88%,当期毛利率46.72%,较去年同期减少10.24个百分点,实现归属于母公司净利润34.13亿元,同比增长48.66%。 量价齐升成就2010年公司业绩超预期增长。2010年公司收购太原铁路局运输主业资产及股权拓宽煤炭运输货源区域和经营地域,而主要产煤省区经过阶段性资源整合后一大批新建、改扩建现代化矿井陆续投产,增加煤炭产量,加上2010年国内主要耗煤行业也保持了较快增长,在此带动下,公司货运量尤其是煤炭运量实现大幅增加,当年货物运输完成7.34亿吨,同比增长13.5%,其中煤炭运量完成5.61亿吨,同比增长18.1%,而大秦线煤炭运量更是超过公司年度原计划3.8亿吨达到4.05亿吨,同比增长22.7%;此外公司收购太原铁路局拥有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权,大幅增加了公司2010年第4季度的投资收益,当年完成投资收益5.83亿元,是2009年378倍,占2010年营业利润的4.25%;同时2009年底普通货物运输价格的上调也增加公司新收购太原铁路局普货运输资产的运输收入,铁道部2009年12月13日起上调普通货物运输价格,平均提价幅度为0.7分/吨公里,不考虑普货运输量的增加,仅运价上调就促使普货运输收入增加3.05亿元,相当于每股收益增加0.02元。 投资收益及煤炭运量增加导致运输收入增长是2011年第1季度公司业绩大幅增长的主要原因。2011年第一季度公司取得朔黄铁路投资收益4.94亿元,占公司营业利润的11.20%,而去年同期并不存在此项收益;此外,2011年以来,主要高煤炭消耗行业均保持较快增长,尤其是3月份东南沿海主要电网发电量超预期增加,加上4月份大秦线检修前电厂补充库存意愿更加强烈,推动了大秦线煤炭运量的增长,统计显示,2011年第1季度全国铁路煤炭运量完成4.23亿吨,同比增长12.8%,大秦线煤炭运量完成1.11亿吨,同比增长12.40%,尤其是3月份铁路煤炭运量增加明显,3月份全国铁路煤炭运量完成1.43亿吨,环比增长8.10%,高于去年环比增速6.45%,3月份大秦线煤炭运量完成3911.60万吨,环比增长12.56%,远高于去年环比增速6.69%。 公司未来看点多多:运价上调预期:由于国际油价大幅上涨,国家发改委已经上调成品油价格,对铁路运营成本产生了较大的压力,而近期国家发改委又上调16个省的上网电价,平均每度上涨约1.2分钱,这为相对偏低的铁路货运价格上调提供想象空间,一旦上调将对公司普货运输收入产生积极影响。 资产注入预期依然存在:未来铁道部改革方向将会向“北有大秦、南有广深、东有京沪”格局发展,考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切,铁道部以存量换增量的融资方式不会改变,而山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建晋中南煤炭通道均与太原铁路局煤炭运输密切相关,尤其是大包线(大同至包头)电气化改造完成后,蒙西煤炭铁路外运能力得到快速提升,大秦线煤炭货源结构发生了较大变化,资料显示2010年大秦线新增运量主要来自于大包线辐射的内蒙古、甘肃等省区,大秦线机车车辆运行交路将进一步向大包线及以西延伸,这将为铁道部整合北方运输线路提供动力,尤其是大秦线煤炭运输格局逐步发生变化的情况下,这种资产整合预期进一步增强。 投资建议。2011年开始,2010年收购的太原铁路局资产将并入公司报表整个年度,假定2011-2012年大秦线煤炭运量分别达到4.5-4.7亿吨,太原铁路局注入资产煤炭运量分别达到1.25-1.41亿吨,朔黄铁路完成1.72-1.85亿吨,则2011-2012年营业收入分别为478.43-504.56亿元,投资收益分别为19.25-21.17亿元,2011-2012年公司每股收益为0.99-1.00元,对应目前股价(8.79元)动态PE分别为10-9倍,而近两年历史均值为18倍,估值已经处于较强的安全边际,加上未来普货运输提价及煤炭运输线路整合预期,公司看点依然较多,给予“买入”评级。投资风险:大盘震荡导致的系统性风险、经济增速低于预期。

2010年业绩下降10.86%,降幅较09年收窄。2010年公司共实现营业收入4.17亿元,同比增长3.86%,形成营业成本1.46亿元,同比增长7.03%,公司全部业务毛利率64.98%,较上年降低1.04个百分点,实现归属于母公司净利润4.10亿元,同比下降10.86%,降幅较上年下降8.82个百分点,当年每股收益0.33元,较去年下降0.04元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现2.90亿元,同比下降11.55%。 2011年1季度公司业绩大幅增长40%。2011年1季度公司共实现营业收入9742万元,同比下降1.79%,形成营业成本3516万元,同比增长4.93%,公司全部业务毛利率63.94%,较上年同期降低2.31个百分点,实现归属于母公司净利润1.35亿元,同比增加40.31%,增幅较上年增加43.07个百分点,当期每股收益0.11元,较去年同期增加0.03元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现1.36亿元,同比增长103.94%,超预期增长。 惠盐高速公路公司及湘潭四航公司收入的增加促使2010年公司收入小幅增长,盐田国际(一、二期)收益的下降拖累公司2010年的投资收益。受益于盐田港区集装箱吞吐量增长惠盐高速公路公司大型车辆通行费收入较上年同期有所增长,2010年实现收入32038.78万元,较上年同期增长3.91%;湘潭四航公司因湘潭市政府自2010年3月15日实施过境和本地中重型货车24小时禁行三桥的交通管制措施,增加湘潭四航公司四桥车流量和收入,2010年该公司收入1,360.47万元,较上年同期增长61.97%。归属于母公司净利润下降10.86%的主要原因在于公司投资收益大幅下降,公司港口收益主要来自于参股盐田国际(一、二期)27%及西港码头公司35%股权收益,作为盐田港区经营者的参与主体,上述合营公司吞吐量的分配依据岸线长度、泊位设计能力、后方堆场能力统一考虑计算吞吐量在各公司间的分配,受盐田港区码头竞争影响,2010年盐田国际(一、二期)净利润79563.15万元,同比下降14.13%,是公司投资收益下降的主要原因。此外,从2011年第1季度看,珠江三角洲地区港口集装箱吞吐量增速明显弱于长三角地区港口和渤海地区港口,预示着近期受欧美消费市场恢复的不确定性的影响较强,未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。 2011年盐田国际(一、二期)所得税率上调,将会影响公司投资收益增长。公司港口收益主要来自合营公司,其中2010年公司从盐田国际(一、二期)取得的投资收益占公司投资净收益的74%,该公司的发展对公司投资收益的影响重大,而根据中国新税法规定,以前享受税率优惠的企业2008-2012年5年间税率逐步过渡至25%。盐田港区一二期所得税率将由2010年的22%提升至11年的24%,未来将继续对投资收益产生不利影响。 出售梧桐山隧道股权利于降低公司经营风险,同时增加2011年的投资收益。公司与香港达佳(集团)分别拥有持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流的负面影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。公司上述行为有效降低了公司未来经营风险,此外,股权的转让也增加了公司投资收益,是2011年第1季度公司业绩大幅增长重要原因,根据测算该股权转让增加2011年投资收益5100万元。 投资建议:考虑梧桐山隧道2010年股权转让及增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%因素,假定未来两年公路运输及仓储收入均实现9%-10%的平稳增长,预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.38元和0.42元,对应PE分别为20倍和18倍。目前港口板块动态市盈率为21.24倍,公司历史市盈率均值为18倍,综合考虑大盘走势,港口行业估值状态及2季度集装箱吞吐量逐步增长3季度是集装箱装卸量旺季的传统习惯,给予公司“增持”评级。 投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险

投资要点: 淮南矿业入主芜湖港成就公司2010年及2011年1季度业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入40.50亿元,同比增长 3116.79%;合并口径净利润约1912万元,同比增长436.32%,每股收益0.05元,同比增长400%。2011年第1季度公司实现营业收入54.36亿元,是去年同期营业收入的3倍,实现归属于母公司净利润8436万元,是去年同期归属于母公司净利润的118倍,当期每股收益0.16元。本年度拟实施资本公积金转增股本方案:以2010年末总股本5.23股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,本次转增完成后公司总股本增加为10.47亿股。 淮南矿业注入的铁路公司及物流公司于2010年11-12月份纳入公司报表是公司业绩大幅提升的重要原因。2010年前3季度归属于母公司净利润尚亏损975万,将注入资产并入报表后,公司业绩大幅增加,未来公司业绩增长将继续取决于毛利率较高铁运公司及规模扩张较快的物流公司的盈利增长能力。 未来铁路公司及物流公司业绩增长有保障。大股东淮南矿业承诺,铁路公司和物流公司2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足,这是铁路公司和物流公司在2011-2012年能够实现的最低业绩保障。 铁路公司:运输能力为7000万吨/年,营运里程为216.23公里,以淮南矿区作为服务对象,根据2004年10月经国家发改委批准的《淮南潘谢矿区总体开发规划》,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达千万级千瓦的特大型能源集团,届时铁路煤炭运量将达到6000万吨;此外,2010年6月铁路公司运价已经由14.8元/吨上调32.43%至19.6元/吨的实施,将进一步增强铁路运输业务的盈利能力。 物流公司:作为安徽省最主要的钢材经销商和建成集成供应商,未来在皖江城市带承接产业转移示范区建设机遇中也会实现稳步发展,此外,为改善物流公司的财务结构,公司计划以设立股权投资资金信托计划的方式融资不超过5亿元人民币(以实际信托募集到位资金数额为准),按不低于经审计的物流公司2010年度每股净资产1.39元为依据,以信托计划受托人的名义向物流公司增资,增资后信托计划受托人占物流公司的股权比例低于50%,2010年该公司并入上市公司报表的利润总额10371.44万元,净利润为8074.97万元,具备较稳定的盈利能力,预计未来两年能够实现稳步发展。 公司目标定位明确,思路清晰,发展空间广阔。公司计划在“十二五”期间,建设一个具有千亿元产值规模的现代临港物流园区;将裕西口煤炭储配中心建成静态储配煤能力500万吨,年配煤、中转能力5000万吨的国家级储配基地;在物流业务上,待条件成熟时,公司将现代物流公司总部迁至芜湖,建设临港综合物流园区;在集装箱中转业务上,公司将进一步建设集装箱二期、三期工程项目。管理层对公司未来发展的轮廓非常清晰,随着公司各项业务的逐企业步成熟和完善,公司将发展成兼具贸易、港口、铁路为一体的现代综合物流公司,最为重要的是公司背靠淮南矿大股东,具有巨大的货源后方基地,是其他港口公司难以比拟的竞争优势。 投资建议。假定2012年淮南矿业原煤产量达到1亿吨,则2011-2012年铁路公司货运量为5153-5876万吨,对应铁路运输收入分别为3.70-4.22亿元;假定2011-2012年物流公司业务收入200-270亿元,按照“10送10”分配实施方案之前的股本计算,则2011-2012年公司每股收益为0.71-0.86元,对应目前股价20.86元的PE分别为29倍和24倍,参考公司业绩增速,公司目前估值尚处在合理区域,考虑公司大股东的煤炭资源优势,及皖江城市带承接产业转移示范区建设机遇和长江内河黄金水道治理前景,给予公司“增持”评级。 投资风险。大盘调整风险。

以集装箱为主的出口贸易超预期恢复是公司2010年业绩大幅增长重要原因。2010年我国进出口增速高达34.68%,其中出口增长达到31.31%,在此背景下,以集装箱出口为主要业务的深赤湾A2010年完成货物吞吐量6417.4万吨,同比增长23.96%,较去年15.93%的负增长提升了39.83个百分点,其中,集装箱吞吐量完成614.7万TEU,同比增长28.98%,较去年增速提升48.37个百分点;2010年公司散杂货吞吐量完成1021.4万吨,同比增长24.84%,较去年增速提升19.34个百分点。 投资建议:给予“增持”评级。假定2011-2012年我国出口贸易增速分别为19.10%和22.90%,2011-2012年公司货物吞吐量预计分别完成为7275万吨和8358万吨,则2011-2012年公司营业收入分别为19.26亿元和22.24亿元,同比增速分别为10.66%和14.46%,对应每股收益分别为1.01元和1.16元。按照3月38日深赤湾A收盘价16.86计算,则2011-2012年PE分别为17倍和13倍,与同业相比尚不存在太多优势,考虑目前股价和公司未来的平稳发展情况,公司的投资安全系数较高,给予公司“增持”评级,建议稳健投资者重点关注。 投资风险:外需增长低于预期;大铲湾分流风险高于预期。

2010年公司利润增长24%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%,实现营业利润6.01亿元,同比增长26.79%,实现归属于母公司净利润4.76亿元,当年每股收益0.47元。为集中资金加快公司铁路核心业务发展,公司未来投资力度加大,2010年度暂不分红不送股,实施资本公积金10股转增3股的股本预增方案。 铁路货运及临港物流业务依然是构成公司利润重要来源,但铁路特种集装箱业务利润大幅增长更是值得关注,房地产项目-动力院景住宅全部销售完毕,收入亦实现大幅增长。2010年铁路货运及临港物流业务毛利润占比46.70%,依然是贡献公司毛利润总额的最大业务,但是增长幅度显著放缓,主要原因在于受制于沙鲅铁路运能限制和运货一体化业务的增加导致运输成本随之增长,当年完成货物到发量5668万吨,同比增长13.9%,而该项业务毛利润却仅实现3.48亿元,同比增长20.61%,较上年增幅大幅回落50个百分点。由于公司不断增加集装箱运输箱型的投入使用,公司铁路特种集装箱业务加快发展,当年新购置206只20英尺水泥罐式集装箱、20英尺水泥罐式集装箱、1000只20英尺干散货箱和300只20英尺不锈钢罐箱,当年完成特种集装箱运量53.8万TEU,同比增长49.4%,单箱收入1044元,同比增长14.99%,实现营业毛利润1.47亿元,同比增长75.82%;由于“动力院景”房地产项目的住宅全部销售完毕,当年房地产业务收入实现大幅增长,实现营业收入2.9973亿元,同比增长19.69%,实现毛利润1.40亿元,同比增长40.09%。 展望未来: 沙鲅铁路二期工程扩能改造将进一步增强公司铁路货运及临港物流收入增长潜力。目前该项工程完成5%,按照计划将会在2011年底投产。2010年沙鲅铁路完成到发量5686万吨,已经超过5000万吨的设计能力,二期工程扩能改造工程完成后,运输能力将达到8000万吨以上,运输能力扩张60%;营口港区货物吞吐量的发展将进一步拉动沙鲅线货运及临港物流业务的增长,数据统计显示,2010年营口港货物吞吐量已经超过2亿吨,同比增长25%,远远高于沿海主要港口货物吞吐量15%的增长水平。而且辽宁五点一线沿海经济带发展战略已经上升为国家发展战略,通过“以点连线、以线促带、以带兴面”的空间发展格局,辐射和带动距离海岸线100公里范围内的沿海经济带的发展,尤其是内蒙古、东北三省作为营口港的直接腹地的经济增速将会实现较快增长,其中2011年内蒙古经济增速目标定在13%,黑龙江省定在12%以上、辽宁省11%、吉林省定在12%,沙鲅铁路作为营口的重要疏港铁路,将会大大受益,为此我们非常看好该块业务2011年之后的增长期潜力。 房地产业务预计未来两年保持稳定增长。2010年公司动力远景住宅项目销售完毕,为保证公司房产业务的持续和稳定发展,公司其他房地产业务已经提升日程,公司2010年控股公司大连铁龙房地产开发有限公司通过收购大连一家地产公司,新增一房地产项目即头道沟项目-连海金源,该项目占地4.02万平米,建筑面积8万平米,土地成本为每平米2750元,计划总投资5.4亿元,2009年11月已经开工,预计2011年10月竣工,截止2010年底已经完成计划投资额的53.40%;此外公司2010年8月使用自有资金3.0亿元收购山西开城房地产开发有限公司100%的股权,山西开城房地产开发有限公司原开发项目-枣园新区已经完成开发成本8.68亿元,公司计划2011年6月重新开工,计划2012年8月竣工,届时对公司2012年的房地产业绩将会产生正面影响。 以特箱业务为主体的现代物流业务是公司未来的重要发展方向,尤其是新型特箱如化工箱及冷藏箱的发展将是公司未来盈利空间大幅提升的新增长点,而随着新购置传统箱型不断投入使用,该项业务对公司的影响逐步增强。公司特种集装箱业务是公司度具有的垄断优势,未来发展潜力很大,公司对特箱使用权的垄断进而获得在为客户提供门对门服务时产生的与特种箱相关的揽货和物流收入将是公司未来发展的重要方向,也是公司具有的独特的竞争优势,这一业务的发展空间将随着全国18个铁路集装箱中心站的建立而逐步打开;冷藏箱和化工品箱是公司未来潜力最大的箱型,中国位于新型特箱发展初期,市场发展空间十分广阔,而公司所在特箱常年的经营经验及资本运营能力,该箱型的试验和推出,意味着公司已经抢占发展先机。而近期随着新购置传统箱型不断投入使用,该项业务对公司的影响逐步正在增强,2010年公司当年新购置206只20英尺水泥罐式集装箱、1000只20英尺干散货箱和300只20英尺不锈钢罐箱,当年特种集装箱运量和毛利润均现大幅增长,而为加快公司铁路特种集装箱业务的发展,目前董事会又批准公司使用自有资金0.9亿元购置1000只20英尺散装水泥罐箱和0.6亿元购置1500只20英尺干散货集装箱的计划,特箱业务对公司业绩的影响在逐步增强值得关注。 盈利预测,给予公司“增持”评级。基于上述分析,铁路货运及临港物流业务收入依然是贡献公司毛利润的重要部分,但是基于沙鲅铁路运能已经饱和,预计该项业务收入2011年增速将继续呈现小幅递减态势,2011年后随着二期工程改造完成运能随之释放,预计该项业务收入将会快速增长。随着经济逐步恢复,特箱箱型逐步丰富,全国18个铁路集装箱中心站逐步建成,特箱发送量也会随之逐步增加,对公司业绩的影响逐步增强,看好2011年公司特箱业务的快速发展。简单测算,公司2011年公司营业收入有望达到25.91亿元,每股收益有望实现0.61元,按照今日股价,对应PE为27倍,与历史PE均值比较尚处在合理水平,维持“增持”评级。 投资风险:大盘震荡导致的系统性风险、经济增速低于预期。

受09年基数及国内外经济快速恢复影响,2010年公司业绩呈现24%的增长,基本符合预期。2010年公司营业收入114.83亿元,同比增长17.46%,营业利润14.62亿元,同比增长28.42%,归属于母公司净利润8.03亿元,同比增长24.80%,每股收益0.48元;公司分红方案如下:拟以2010年12月31日股本总额16.75亿股为基数,每10股派发现金红利1元(含税),分红比例为20.85%。 2010年公司散杂货业务增速放缓,集装箱业务高速增长。2010年公司完成货物吞吐量25777万吨,同比增长8.22%,增速明显低于全国沿海主要港口货物吞吐量15%的增长水平,其中完成散杂货吞吐量20417万吨,同比增长4.27%,集装箱吞吐量完成515.2万TEU,同比增长15.39%。对公司主业利润贡献最大的装卸业务收入增幅高于成本增幅,致使2010年公司装卸业务毛利润在公司营业收入比重微幅上升0.23个百分点至72.01%,装卸业务毛利率提升0.89个百分点至48.89%。 散杂货吞吐量增速放缓的主要原因在于受到铁矿石吞吐量大幅下降的拖累。2010年经济增速前高后低,同时受节能减排影响,三季度钢铁企业限产,在高库存高价格、09年进口高基数背景下,铁矿石进口增速出现1.40%的负增长,天津港进口铁矿石接卸量更是仅实现6386万吨,与09年相比大幅下降23.93%,整体上拖累了公司散杂货业务的增长速度;集装箱业务大幅增长主要原因在于海外经济恢复良好,欧美等发达国家补充库存需要提升集装箱吞吐量需求。 中国经济增速放缓将会继续拖累港口公司散杂货吞吐量增速,而海外市场经济势头良好,集装箱吞吐量增速有望继续提升。2011年经济增速放缓预计将会继续拖累散杂货吞吐量的增长,而美国经济增长势头良好预计将继续提升集装箱吞吐量的增长幅度,尤其是对未来公司集装箱吞吐能力增长空间贡献较大的子公司-天津港太平洋国际集装箱码头有限公司集装箱吞吐能力充分发挥非常有益,统计数据显示该公司主要运营外贸集装箱吞吐量,2010年公司码头正式步入运营轨道,当年实现集装箱吞吐量195万TEU,距离年设计吞吐量仍存在较大差距,未来发展前景良好。 原油码头注入预期增强。天津港30万吨级原油码头经过两年多试运行,2010年11月已经通过竣工验收正式交付使用,由于与股份公司之间存在同业竞争关系,集团公司曾承诺,天津港30万吨级原油码头工程项目待竣工验收手续完备后将置入股份公司,目前公司收购天津港实华原油码头有限公司(天津港30万吨级原油码头运营主体)股权的前期工作正在着手实施。该原油码头年设计吞吐量能力2000万吨,2010年该原油码头实现1288万吨吞吐量,实现利润3000万元,假定收购成功,利于公司原油业务的整合,提升公司盈利能力。 投资建议:给予“增持”评级。假定2011-2012年公司货物装卸量分别实现28000万吨和29550万吨,则2011-2012年公司营业收入分别实现132.40亿元和151.99亿元,考虑公司现金流充足,财务费用有下降潜力,预计2011-2012年公司每股收益分别为0.60元和0.74元,同比增速分别为25.43%和23.67%,对应市盈率分别为14倍和11倍,考虑整体行业20多倍的市盈率尚处于低位,给予增持评级。 投资风险:2011年4月1日占总股本13%以上的流通股解禁风险。

投资建议。中长期投资者买入,短期投资者需回避运输淡季运价阶段性回落的风险。预计2010年公司每股收益能够达到0.324元;假定运价均值略增于2010年,运力增长4%的水平,2011年公司每股收益有望达到0.383元。对应目前PE分别为15倍和12倍,与目前航运板块16倍的PE相比差别不大,与具有集装箱运输业务的中国远洋PE水平相当,但是与大盘相比,航运行业估值依然折价4个百分点。考虑目前航运低估值,中海集运低估值,及2011年集运市场相对乐观的市场环境,中海集运目前的股价依然处于价值投资领域中枢,安全边际较强,公司运力的增长将进一步提升公司的盈利水平。中长期看,集运市场依然具较强的投资价值。但是基于2月份淡季马上到来,集运运价出现小幅回落概率较大,建议短期投资者暂时回避,规避运价回落导致股价下跌的风险。 股价上涨催化剂:公司年报业绩大幅增长刺激;3月份以后美国航线运价谈判;7/8月份旺季舱位爆满运价上涨。 投资风险。行业自律行为瓦解;人民币升值对出口的负面影响。

公司业绩平稳增长有望维持。公司三季度业绩公告显示,1-9月份公司总营业收入为16.53亿元,同比增长42%,由于第三季度房地产收入确认减少,大概仅45万元左右,导致第三季度收入仅仅实现5.07亿元,较2季度相比出现一定程度的回落。2010年前三季度实现每股收益0.36元,基本符合预期,业绩平稳增长趋势不会改变。 三块业务提升公司业绩的增长空间 1)铁路货运业务及临港物流业务发展空间广阔。随着营口港货物吞吐量的大幅增加,公司铁路货运及临港物流业务得到较快发展,而且是贡献公司业绩增长的重要部分。但是由于沙鲅线4600万吨的运能于09年就已经达到饱和,未来随着2011年底沙鲅铁路二期工程改扩建的完成,沙鲅铁路运能将扩张至8000万吨以上,增长前景依然诱人。 2)未来两年房地产业务有望持续发展。上半年公司动力院景房地产项目实现营业收入2.05亿元,毛利率43.30%,房地产项目当期余额减少1.14亿元,截至6月30日时尚存1.21亿元已建成项目等待出售和确认,是上半年已确认项目金额的105%,这块收入在三季度确认较少,预计将在4季度或2011年逐步确认;此外,2010年控股公司大连铁龙房地产开发有限公司通过收购大连一家地产公司,新增一房地产项目即头道沟项目,该项目占地4.02万平米,建筑面积8万平米,土地成本为每平米2750元,计划总投资5.4亿元,2009年11月开工,预计2011年10月竣工,2011年确认销售收入不成问题,假定8万平方米的建筑面积确认销售收入8亿元,按照与动力院景相同的营业利润率33%,2011年该项目有望确认营业利润2.64亿元,加上动力院景剩余账面价值的确认,预计2011年全年房地产营业利润有望实现3.15亿元。 对山西开城房地产公司的收购将继续支撑未来房地产业务的持续发展。2010年8月31日公司以3亿元收购山西开城房地产公司,位置位于太原枣园地区,土地面积15.63万平方米,规划建筑面积为18.76万平方米。该项目目前开发成本总计8.7亿元,包括征地和拆迁补偿成本。尽管目前公司尚未公布该项目发展规划,但是我们依然认为这块业务未来发展空间可以期待,太原作为省会城市,目前房价均价在5000元/平方米的水平,与经济发展水平相近的石家庄相比,房价依然处于低位,太原房价依然存在很大的上涨空间。这将继续支撑公司房地产业务的持续发展。 3)新型特箱业务短期内难见利润,长期发展不可限量。公司对特箱使用权的垄断进而获得在为客户提供门对门服务时产生的与特种箱相关的揽货和物流收入将是公司未来发展的重要方向,也是公司具有的独特的竞争优势,这一业务的发展空间将随着全国18个铁路集装箱中心站的建立而逐步打开;冷藏箱和化工品箱是公司未来潜力最大的箱型,中国位于新型特箱发展初期,市场发展空间十分广阔,而公司所在特箱的常年的经营经验及资本运营能力,该箱型的试验和推出,意味着公司已经抢占发展先机,但是目前依然处于试运行阶段,短期看难以见到可喜利润,未来发展前景不可限量。 维持公司“买入”评级,股价补张可期。基于上述分析,短期看2010-2012年铁路货运及临港物流业务收入依然是贡献公司毛利润的重要部分,但是基于沙鲅铁路运能09年已经达到饱和状态,预计该项业务收入在2010-2011年增速呈现小幅递减态势,2011年后随着二期工程改造完成运能随之释放,预计该项业务收入将会快速增长。房地产开发业务逐步推进,也将成为贡献公司业绩增长的重要组成部分,尤其是2011年预计将会有3.15亿元的营业利润得到确认。此外,随着经济逐步恢复,特箱箱型逐步丰富,全国18个铁路集装箱中心站逐步建成,特箱发送量也会随之增加,对于新型箱业务我们认为预计在2012年以后会逐步为公司创造出可观的利润。预计2010-2011年每股收益分别为0.48元和0.61元,按照最新股价,2010-2011年PE分别为29倍和23倍,对比公司未来广阔的发展空间,估值水平并是很高。并且,公司股价从10月大盘启动以来涨幅远落后于大盘,近期也存在一定的补涨要求,为此,维持“买入”评级,建议投资者重点关注。

主营业务蓄势待发:大股东启动资产置换计划,金宜路分流影响即将消除。大股东广西交通投资集团拟在河池至宜州高速公路通车前,完成以南宁外环(石埠)至坛洛高速公路资产置换金宜一级公路资产的置换工作,拟注入资产发展前景远好于公司所属金宜路路段。收购坛百高速,提升资产规模和盈利能力,奠定资产收购和对外投资基础。地处于具有沿海、沿江、沿边三位一体的区位优势增强坛百高速巨大的发展潜力, 保证未来持续高速发展趋势;而低成本收购坛百高速后,有效提升资产规模,公司公路里程总计将达到407 公里,较目前增长85%,其中高速公路大幅提高至约249 公里, 是目前高速公路里程的4 倍。同时,公司资产规模较09 年增长135%,为进一步收购其他优质资产和对外投资打下基础。 公司辅营业务逐步进入释放期,成为公司战略调整期业绩平稳增长润滑剂:传统与现代市场运营模式融合,金桥农批市场未来发展前景看好。一期的收入来源主要包括交易行商铺销售收入、未销商铺(包括售后回租)租金收入、公寓租金收入及酒店托管收入,二期项目的收入来源主要包括交易佣金收入及园区的物业管理收入,最终形成前店后厂、互相支撑的市场格局。2010 年即将确认4.3 亿元交易行商铺销售收入。东盟自由贸易区深入推进,凭祥物流园迎来发展机遇。万通物流公司处于开拓业务阶段, 主要进行外贸进出口业务,对公司业绩贡献度很小,但是随东盟自由贸易区的向前推进,我们认为万通物流园区业务将会加快提升。房地产业务:2011 年9 栋商住楼将会确认收入。2011 年住宅地产实现销售收入6.93 亿元,1.38 亿元左右的净利润。 背靠交投集团大股东,后续资产注入值得期待。 投资建议。预计2010-2011 年每股收益分别为 0.45 元、0.57 元,对应2010-2011 年动态市盈率为 17.16 倍、13.60 倍。尽管公司估值在行业内相对偏高,但是我们认为公司所在的区位优势将会受到国家多项政策支持,并且公司业绩增长即将实现质的突破,理应享受较高估值水平,综合考虑,首次给予“买入”评级。 投资风险。坛百高速所得税率上调,金桥农批市场招商情况低于预期;平王路金梧路大修对公司业绩影响高于预期等。