投资要点: 1、公司目前是国内最大也是亚洲最大的食醋生产企业,随着公司30万吨达产后,届时将成为世界最大的食醋生产企业。 2、公司的特点主要体现在三个方面:发展理念是稳健以图长久的生存壮大下去;产品理念是坚持传统制法,严格按照工艺,公司产品天然健康,营养保健, 具有品质底蕴;体制特点是作为国有控股企业,公司经营稳健,具有社会责任感,但机制上不够灵活。 3、2011年1月份以来公司进一步加大了提升营销能力的力度,聘请咨询公司对公司的销售进行全方位的诊断,对过去的经验教训进行相对客观的总结,寻找更为适合公司产品特点的销售模式。预计公司2011年的食醋销售增速将超过2010年。 4、综合判断:恒顺醋业是我们长期跟踪的大众消费品企业,在通胀的现阶段, 公司面临原料和劳动力成本上涨的压力是明确的,2010年11月,公司曾对食醋产品进行了5%-10%不同幅度的提价, 如果成本压力继续增长,不排除公司通过产品结构调整等方式进一步提升吨产品均价的可能。 公司多元化形成有历史的原因和体制的原因,考虑到2009年公司房地产业务对公司净利润有积极贡献,2010年预计仍有同等贡献,公司短期不会退出房地产业务,但从公司发展思路来看,公司需要把资金进一步聚焦于主业。 我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.28元/股、0.47元/股和0.65元/股,就目前公司股价而言,公司2011年动态PE已经达到37.8倍。但目前公司市值只有23亿元,与公司的品牌价值和行业地位相比具有一定提升空间。而且2011年公司销售方面的继续改进,以及未来公司可能再融资都有望成为公司股价的催化剂,我们维持推荐评级,6个月目标价19.74元/股。

1、2010年公司实现营业收入21亿元,同比增长24.59%;实现归属于母公司股东的净利润2.85亿,同比增长35.59%;报告期内公司完成定向增发,新增股份数占增发后总股本的11.32%,全面摊薄每股收益0.93元。 2、由于糖蜜价格大幅上升,公司酵母及深加工产品营业利润率为34.2%,比上年减少3.64个百分点。由于改进工艺以及新品推出,公司其他业务营业利润率达到31.22%,比上年增加11.97个百分点。整体来看,公司毛利率为33.75%, 比2009年下降约3个百分点。 3、公司净利润增长快于销售收入增长,主要得益于公司费用控制能力的提高及非经常性损益的增加。在公司销售收入保持24.59%增长的同时,销售费用、管理费用同比仅增长了5.65%,2.98%。非经常性损益项目中,计入当期损益的政府补助本期发生额为0.38亿,同比增长117%。 4、报告期内公司共完成固定资产投资2.99亿元,其中安琪崇左三期项目工程新增投资2.22亿、企业技术中心成都分部项目新增投资0.09亿、埃及15000吨酵母生产线项目新增0.09亿元。产能的扩大将支撑公司业务持续增长。 5、2010年公司开发新产品49项,产品改进26项;卤醇脱卤酶通过了湖北省的科技成果鉴定;益福康、酵母硒胶囊、酵母铬胶囊三项产品获保健食品批文。 6、年报披露,公司2011年目标为实现主营业务收入28亿元,同比增长33.33%, 增速高于2010年显示了公司对未来发展的信心。公司2011年还将完成定向增发有关工作,使公司产品线更为全面和丰富。 7、考虑到2011年上半年,原料成本将维持高位,我们谨慎预测公司2011年每股收益为1.21元/股,2012年和2013年每股收益为1.69元/股和2.1元/股。目前股价对应公司动态市盈率为32.7倍,考虑到公司销售和研发能力都很强,且定向增发很有可能在2011年完成。我们维持对公司的推荐评级,目标价格区间42.35-47.19元,上半年公司原料价格还将高企,下半年原料价格有望回落, 将成为公司投资较好的买点。

五粮液12月7日在深圳好日子酒店召开了投资者见面会,公司主要领导唐桥、刘中国、彭智辅等出席并与投资者就公司的发展进行了沟通,展示了公司与投资者沟通的诚意,也初步介绍了公司的发展思路。这次投资者见面会参会人数很多,体现了市场对公司的关注。 我们认为公司目前销售态势良好,特别是高端产品五粮液的出厂价和零售价的价差也达到了200元以上,而且还供不应求。在高端保持增长的同时,预计公司明年对中档酒还会有更具体的销售策划。公司未来的增长具有持续性,我们暂时维持对公司2010年、2011年每股收益1.22元/股和1.53元/股的盈利预测,并将根据公司出厂价以及销售情况的变化适时调整。维持推荐评级,六个月目标价为45元。

投资要点: 公司近日公告了非公开发行股份的计划,拟发行不超过2400万股股票,募集资金总额不超过83000万元,用于投资以酵母为核心的产业链延伸项目,具体包括年产5000吨酶制剂、年产10000吨生物复合调味料产品、年产8000吨复合生物饲料生产线项目、生物保健食品生产基地项目、埃及年产15000吨高活性干酵母项目等。 酶制剂作为高效安全的生物催化剂,属于朝阳产业,行业2009年规模达到30.18亿美元,公司研发酶制剂的水平已经达到国际前列。2009年底开始,公司自主开发的卤醇脱卤酶产品已在国内3家较大的阿托伐他汀中间体A5生产企业推广,实现了对原有化学法合成工艺的替代,实现批量销售。公司核酸酶P1、腺苷脱氨酶、CGT酶、α-葡萄糖苷酶突破了其他国家的技术垄断。公司预计上述项目达产可实现销售收入1.602亿元,利润率为30.5%。公司业已进入复合调味料领域,复合调味料是欧美广泛使用的高档调味品,公司主要通过产品的差异化和渠道的差异化与调味品企业展开竞争。公司预计达产后可实现销售收入2.08亿,利润率为15.4%。 由于动物饲料中添加酵母作为活性微生物,可以调节肠道功能帮助消化、增强免疫力、促进生长、补充有机微量元素,并可以减少抗生素的使用,因而在国内和国际市场的需求均呈现较好增长态势,公司现有酵母饲料添加剂和福邦牌复合生物饲料销售的增速达到了50%左右。公司预计达产后可实现销售收入1.5亿,利润率为16.4%。 公司在酵母保健品研发中有较好的积累,已获得专利授权4项,处于公示阶段的专利申请11项,处于审查阶段的专利申请5项,公司已有“益褔康牌酵母硒酵母多糖胶囊”、“安琪纽特牌酵母硒维生素CE胶囊”、“安琪纽特牌酵母铬维生素CE胶囊”三款产品获得了保健品批文。虽然目前保健品市场竞争非常激烈,但公司现在以目录邮购、品牌形象店及传统的医药渠道结合形成了“复合销售模式”仍有一定攻击力。公司预计达产后可实现销售收入3.12亿,利润率为9%。 公司在埃及的项目则可以充分利用当地的原料优势,借埃及出口的关税优势,以及当地自产酵母不足的市场空白,公司预计达产后可实现销售收入3611万美元,利润率为14.5%。 公司是世界第三大、中国第一大酵母生产企业,共生产800多个品种,国内市场占有率达到50%以上。本次公司非公开增发项目可以进一步利用公司的技术优势,获得更广阔的成长空间。 我们预期公司募集资金项目能够实现相关盈利预期,可以提高公司每股收益近0.5元/股,上述项目预期2012年将有大部分达产。考虑到公司2011年可能增发完毕,我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.02元/股、1.26元/股和1.86元/股。 目前,食品制造业上市公司平均动态市盈率为42倍,公司管理团队优秀,激励机制也已经解决,应当给予与行业相匹配的动态PE,公司6个月目标价52.29元/股。

双汇发展于11月28日晚公布了一系列资产重组相关公告,主要涉及如下内容:1、实际控制人将发生变更。公司本次重组后,公司的实际控制人将由罗特克斯变更为双汇管理层及相关企业员工控股的兴泰集团。实际控制人的变动使得公司管理层利益进一步与流通股股东利益一致,有助于促进公司长期的发展。本次实际控制人的变更将触发要约收购,收购人确定本次要约价格为56元/股2、资产重组方案基本落定,利润大幅度提升。本次公司与集团的重组方案,包括部分资产置换以及向集团非公开发行股份等。公司拟置出资产为所持有的双汇物流85%的股权;双汇集团拟置入资产为:德州双汇、绵阳双汇、武汉双汇、淮安双汇、唐山双汇、济源双汇、连邦化学、弘毅新材料、天润彩印、双汇肉业和卓智新型的100%股权,禽业加工和禽业发展的90%股权,双汇彩印的83%股权,阜新双汇和阜新汇福的80%股权,天瑞生化、华丰投资、宝泉岭双汇、望奎双汇、哈尔滨双汇和双汇进出口的75%股权;罗特克斯认股资产包括上海双汇13.96%股权和保鲜包装30%股权。集团公司拟注入的这部分资产2005年-2009年收入年复合增长率为25%,净利润年复合增长率为47%,成长性良好。公司拟发行价格50.94元/股,发行股份数量为6.32亿股,包括向双汇集团发行的6.13亿股以及向罗特克斯发行的0.19亿股。发行后公司的总股本将增至12.38亿股。同时,公司还解决了9家公司少数股东权益的历史遗留问题,根据公司相关备考净利润情况看,全面摊薄后公司2010年每股收益为2.51元/股。3、公司未来两年将迎来快速发展。公司此次重大资产重组之后,公司委托代销比例降低,以及注入资产的产品结构改善,都有助于提高公司毛利率。同时,公司于11月13日还曾公告将在广西南宁、上海、安徽芜湖、山东潍坊、吉林长春、辽宁沈阳、河南济源、浙江金华投资建设生猪屠宰、肉制品加工及商品猪养殖项目。预计总投资21.85亿元,在2011年前全部动工。考虑到产业集中的发展趋势,以及公司的扩展步伐,可以判断公司未来两年将可能迎来新的发展,预计公司2011年的增速将达到30%以上。综合评价公司通过本次资产重组,解决了历史遗留问题,不仅使得公司业绩大幅度提升,而且为公司新的发展奠定了基础。按照行业平均市盈率情况,给予公司买入评级,给予公司6个月目标价90元。