业绩符合预期 公司2013年实现营业收入29.33亿元,同比增长29.7%;净利润10.39亿元,同比增长47.5%,和业绩快报一致。每10股派发现金红利1.50元(含税)。 整体业务运营在预期之内,收入增速较稳健,营业税金及附加翻倍,费用控制合理,估计辽宁佟二堡有部分税收计提。2013年皮革主体行业销售收入11682.7亿元,同比增长10.6%;利润总额777.8亿元,同比增长13.4%,公司表现远好于行业水平。租赁业务收入同比增长61%,占收入53%,毛利率微升0.5个百分点;商铺出售同比大幅增长94%,占比达到24%,毛利率上升25.04个百分点,主要得益于成都海宁皮革城一期及本部三期品牌风尚中心部分收入确认;其他业务基本正常。营业税金及附加同比增长104%达到6.04亿元。营业和管理费用合计增长13%。 本部市场客流增速有所放缓,外部市场后续项目签约加快。2013年海宁本部市场客流量596万人次,同比增长1.36%,符合我们前期提示。2013年公司新市场签约天津、济南、郑州等,为今后两年增长提供新增动力。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米。 电商平台海皮城上线探索O2O;组建皮革城担保公司,为皮革企业提供融资担保业务,延伸全产业链服务内容。 发展趋势 2014年本部老市场增速有压力,市场前期已经在反映;下半年开始外延扩张加速推进。本部中六期项目展览馆预计年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底结顶,带来一些增量贡献。外地市场有佟二堡三期(3季度)、哈尔滨(10月)开业;2015年天津项目、济南项目、郑州项目预计开业;2016年北京项目预计开业。公司争取14年内签约2-3个异地项目,16年完成主要省级城市布点。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2014年收入和利润增速均近中双位数水平。 估值与建议 维持推荐。我们前期相应提示经济形势不佳,公司部分老市场可能面临租金压力、小非以及2013年上半年高基数问题,股价回调较明显,目前基本释放。2014下半年起新市场拓展清晰,股价有表现机会,后续催化剂主要来自新市场招租。

业绩小幅低于预期。 海印股份公告2013 年实现营收21.19 亿元,同比下降0.78%,实现净利润3.98 亿元,每股收益0.81 元,同比下降6.99%,略低于我们此前业绩同比持平的预期。公司拟每10 股派息0.4 元(含税)。 地产因项目结算周期的原因,2013 年收入同比下降13.27%,是公司业绩下滑的主因。2013 年公司肇庆大旺又一城的地产项目开始预售,因此当年地产业务结算有限。 商业整体面临一定压力:①公司物业运营业务面临2013 年消费弱复苏,以及广州区域竞争加剧等原因,商铺提租难度加大,但公司通过积极调整,还是实现了租金1.1%的增长;②奥特莱斯是一大亮点,销售额增长126%,净利增723%。 排除隐患,业绩稳健性提升。2013 年公司通过资产臵换的方式,剥离基本面向下的炭黑业务,注入酒店资产,业务结构进一步优化;此外公司高岭土业务通过积极调整经营战略,业绩实现了同比310%的增长,北海高岭减亏趋势得以确认。 发展趋势。 1、重点商业项目稳步推进。国际展贸城的轻纺市场(约20-30万平米)有望3 季度末推向市场;花城汇店铺陆续开业中,6 月份开业率有望达到50%以上;奥特莱斯项目将是公司商业业绩快速成长的推动力;以上海为中心的长三角是公司商业重要发力区域,后续不排除还会有新项目落地。存量商业项目预计提租仍有压力。 2、O2O 推进务实有效。公司携手腾讯微生活打造的“海印生活圈”已上线,注册用户数增长迅速,线下商场也已实现免费WIFI 覆盖。 3、房地产、高岭土2014 年起业绩有望进入快速增长期。13 年房地产因项目结算周期原因处于低谷,14 年大旺又一城、肇庆鼎湖总统御山庄、茂名地产项目等陆续进入结算周期;北海高岭经过设备改造、产品调整,已逐渐减亏,茂名高岭业绩增长稳健。 盈利预测调整:考虑到未来2 年零售行业仍面临较大经营压力,我们下调公司2014/2015 年EPS 至0.93/1.12 元,下调幅度分别为13.3%/14.8%。 估值与建议:维持“推荐”。我们看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及地产、高岭土驱动下的2014 年业绩快速成长,定向增发完成后资本实力增速,有望成为股价上涨契机。目标价14 元。 风险:消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。

业绩符合预期. 公司实现营业收入1053 亿元,同比增长7%;净利润3.72 亿元,同比下降86%,和快报一致;业绩出现下滑主要来自同价后毛利率下降以及费用相对刚性。4 季度公司收入受市场和调整影响总体下降3%,利润亏损2.54 亿元。 业绩概要:门店收入微增1.4%,同店6.36%,但关店163 家影响整体收入表现;线上含税收入估计218.9 亿元,同比增长43.9%;此外,公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV 在42 亿元左右(未并入销售收入),故总体GMV260.9 亿元。4 季度单季网购同比和环比微增,仍处于调整期。 转型布局:2013 年2 月份再造组织架构,6 月线上线下同价开始转型,9 月启动开放平台,同时对传统门店改造O2O,此外下半年起围绕B2C 业务拓展获得了大量资源和牌照。 发展趋势:2014 战略落地年:公司计划用6-9 个月的时间全力推进运营体系的成熟,用户体验改善和供应链效率提升;预计在年度后期公司的经营指标将逐步好转。 1季度预告:公司预计在零售市场低迷和调整影响下,收入增速会有所下滑(估计主要来自去年关店影响);同时同价后毛利率和费用仍在过渡期,净利润亏损估计3.5- 4.5 亿元;延续4 季度趋势。 全年公司计划新开门店200 家,关闭/臵换店面150-160 家。 盈利预测调整:考虑到公司业务转型调整时间,将2014 年净利润从2.01 亿元下调至亏损0.64 亿元,下半年有望体现出回升趋势。市场对公司亏损有一定预期,今年关注点将集中于销售提升;相应带动下利润层面可带来一定弹性,但目前我们偏向审慎。 估值与建议:2014 行业仍将快速发展,但格局变化带来一定不确定性,跨界合作均有可能。苏宁战略已经清晰、重点在于落地执行和效果。相对去年转型预期加之行业高关注度,今年市场将更加注重实质指标变化,尤其是收入。1 季度预告对预期会带来些许压力,投资者可等待相关指标回升机会。苏宁是从传统零售转型最彻底、最有望突破的公司,虽然中间调整难免,我们会持续跟踪。维持推荐,目前2014 年P/S 0.46x,低于其他电商0.5-2.0 倍水平。

2013 年业绩同比增长3.1%,基本符合预期 王府井公告2013 年实现营收197.9 亿元,同比增长8.35%,实现净利润6.94 亿元,每股收益1.50 元,同比增长3.1%,基本符合我们预期。公司拟每10 股派息5 元(含税)。 投资收益是公司全年实现业绩同比正增长的重要原因。13 年公司投资收益相比12 年增加9681 万元,若扣除投资收益等非经常性损益影响,则公司2013 年净利润同比下降11.21%,消费低迷,成本攀升及竞争加剧给百货业带来较大经营压力。 精细运营,强店提效,毛利率逐季投升,主力门店增势良好。 公司毛利率已从2013 年1 季度的19.1%,提升至2013 年4季度的20.2%(全年同比增加0.47 个百分点);主力门店在公司一系列强店措施下,也实现了困境中的不错增长,共有8 家门店实现销售超10 亿元,其中成都王府井在店龄超10年的背景下实现同比增长近6%,不少次新门店同店超10%。 积极转型,全渠道建设初具雏形,移动端布局加速。年初王府井网上商城正式上线,年末公司APP 平台和微信服务号亮相,同时5 家门店WIFI 上线,线上线下O2O 资源整合不断深入。未来公司还有望在移动收银、支付等方面进行尝试。 发展趋势2014 年公司将全面推进战略转型落地,业绩有望实现更好增长: 积极推进深度联营,扩大自营商品比重,同时推进自有品牌开发力度,增强商品差异化并提升盈利空间; 构建多触点、跨渠道、体验式的全渠道运营平台,实现线上线下的渠道互通与融合发展,调整组织结构,适应未来变革; 门店层面放缓开店步伐,提高强店经营指标,调整亏损门店;成本层面严控费用、节约成本,同时加强资金、理财管理。 盈利预测调整考虑到2014 年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014 年EPS 至1.65 元,下调幅度约6.2%,预计同比增长10.3%。 估值与建议维持审慎推荐。公司估值在板块中处于中低水平(14 年10.6 倍PE),具有股价反弹的安全边际,且战略转型,与腾讯微信支付合作及国企改革预期,有助于提振市场对公司的未来前景预期,中长期投资者建议关注,调整目标价至21 元,对应14 年13 倍PE。 风险:消费持续不景气,公司门店培育期延长。

要点 我们调研了永辉超市,和管理层就行业趋势、战略布局进行了深入交流,同时参观了物流和生鲜中心。 行业趋势:超市行业洗牌加快,目前上市公司中只有永辉和高鑫保持着快速扩张,其他外资退出或陷入发展瓶颈,本土公司业绩出现倒退。近两年行业仍有经营压力,但也给优秀公司提供进一步巩固行业地位、整合市场的机会,同时,面对新变化的快速调整成为必然。 永辉布局:过去四年公司基本运营体系和商业模式成型,往后看将立足生鲜优势之本,明确优化团队分工和战略方向;打造提升后台供应链,在此基础上拓展新渠道、适应和引导新消费;同时关注上下游延伸、区域拓展、市场整合机会。 管理框架和人才激励:公司创始人团队将在董事会层面更多注重今后发展战略和创新方向的把握,经营管理在框架梳理、系统化后按事业部管理,注重执行效率的提升。公司人员稳定性在行业中最好,去年推进的员工合伙人体制,今年进一步推广,同时管理层团队亦希望推出更多激励体制。 供应链后台建设初有成效,电商O2O稳步推进、关注新消费:1)公司过去两年一直在致力于信息化(ERP上线)、物流、供应链体系搭建,在此基础上的数据梳理、执行能力提升将有效支撑创新业务发展。2)目前公司和主要电商均有接触,APP也已上线,手机移动端福建亦有望做尝试。3)公司去年实现全国100多家大品牌供应商全覆盖,品类经营获得显著提升。今后,公司将在渠道、消费者结构、需求变化中找到新增长点,如设立中央厨房的分解中心,目标针对80、90后,使生鲜入厨房简化;挖掘地域文化农产品,做出品牌等。 市场整合和产业链布局:结合自身和市场情况对商业类或上下游企业进行投资,实现产业和供应链的交叉持股,共同做强产业、做大市场,中百集团增持、上蔬集团、上海烟糖、朗源、金枫合作均体现出公司区域和产业链扩张思路。 建议 维持推荐。永辉的竞争优势和可复制性已被验证,今后几年在区域拓展整合、产业链延伸平台搭建亦体现出雏形,加之业绩预期(年均20%增速)较为明确,是中长线稳健成长股标的。近期公司股价随大市调整,可逢低吸纳。 风险 消费增速继续放缓,市场风格变化。

2013年业绩同比增长13.25%,符合预期 重庆百货公告2013年实现营收302.5亿元,同比增长7.6%,实现净利润7.84亿元,摊薄后每股收益1.93元,同比增长13.25%(考虑本期收购庆荣物流,对公司12年业绩进行追溯调整后),符合此前公司业绩快报预计数。公司拟每10股派息6.5元(含税)。 此外,公司预计2014年实现营业收入326.66亿元,利润总额10.2亿元,新增网点12家。 发展趋势 2013年公司经营质量持续提高,业绩稳中有升。 在消费市场弱复苏,政府限制“三公消费”,以及行业自身转型等背景下,零售行业整体面临较大经营压力,公司通过深化整合、强化重点品牌管理等策略,实现了营收、净利润持续较快成长(我们认为已属不易),此外协同效应的发挥,也使得公司毛利率、净资产周转率和营运效率等指标持续向好。 强化资本运营工作,顺利完成定向增发、全资收购庆荣物流。 5.96亿元定增资金到账,有利于公司把握零售业发展机遇,扩大市场份额并增加财务收益;庆荣物流的收购也将有效解决公司自有物流不足问题(自有仓容增加8.5万平米),锁定仓储成本。 2014年展望: 继续深化整合,协同效应显现。各部门信息系统、采购、物流等深化整合,利于效率提升,毛利率亦有望保持上升趋势; 渠道继续下沉、重点项目稳步推进。13年公司新开门店20个(百货4个、超市14个、电器2个),14年预计新开12个。 公司还有望成为国企改革的长期受益标的。作为西部规模领先商业企业,公司目前净利率仅2.59%,若重庆国企改革能顺利推进,则公司经营活力有望得以释放,业绩提升空间大。 盈利预测调整 考虑到2014年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014年EPS 至2.21元,下调幅度约1.9%,预计同比增长14.6%。 估值与建议 维持推荐。公司估值板块内较低,当前股价对应14年市盈率10.3倍,市销率0.28倍,中长期看公司基本面改善趋势明确,整合红利逐渐显现,未来盈利弹性大,长线投资者建议关注。给予公司目标价28.05元,对应2014年12.7倍市盈率。 风险:消费持续疲软,行业竞争加剧。

公司近况: 永辉超市公告以自有资金参与上海金枫酒业增发,发行价7.65 元/股,获得配售6,535,900 股,合计资金约5000 万元人民币,锁定期12 个月。金枫酒业控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司认购增发总额35%的股份。 同时,公司公告关闭并注销南平梅山店等四家小面积门店。 评论: 资金规模不大,财务影响有限。此次公司参与金枫酒业增发,实施后持股比例在1.3%左右,短期盈利影响基本可以忽略。 符合公司产业链延伸共赢思路,利于上海市场拓展。公司年初提出,今后战略上将会结合自身和市场情况对商业类或上下游企业进行投资,实现产业和供应链的交叉持股,与合作伙伴共同做强产业、做大市场,充分发挥各自优势,实现共同发展、合作共赢。 此次合作对提升公司品牌丰富度和区域布局会有一定帮助,同时此前金枫控股股东上海烟糖也参与了永辉增发,良好的战略关系对永辉在上海和长三角区域拓展亦有帮助。 四家门店面积小,结构正常调整优化,影响不大。此次关闭的南平梅山店面积509 平米,长白山松江河南区万达广场店1190 平米,万达广场店2568 平米,福州交通店600 平米,总共损失大约在205万元左右。 估值建议:维持盈利预测。2014-2015 年收入和利润增速均在21%-23%区间。 维持推荐。近期公司股价随大市有所调整,部分投资者短期对公司扩张加速和资金可能略有顾虑。我们认为,公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升其竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而公司对自身业绩预期也体现其中长期发展的坚定信心。 风险:消费增速继续放缓。

业绩基本符合预期 2013年实现营业收入305.4亿元,同比增长23.7%,净利润7.21亿元,同比增长43.5% (我们预览+45%,略低于市场较高预期)。 新开门店46家(总数 288家;储备140家),4季度新增23家导致费用略超预期。公司拟每10股派发现金红利2.0元(含税),同时向公司全体股东进行资本公积转增股本,每10股转增10股。 业绩回顾:收入增速虽有所放缓,但处于行业最好水平;经营指标表现较为稳健,新市场快速提升。成熟市场收入增速基本稳定;华东大区营业收入翻番、河南大区等新区均取得50%左右或以上快速增长;北京大区、安徽大区增长均达28%左右。同店增速4.61%,各业态均实现正增长。公司日均有效客流量151.68万人次,同比增长10.17%。 战略布局年:强化优势、精细化管理、合伙人制激励、经营创新,2014开始有望提速发力。1)生鲜强化本地优势和客户粘性,自有品牌“半边天”蔬菜系列在福建主要超市开始上架,后续部分进入“永辉微店”销售。2)食品日用品在福建、重庆、北京推进品类管理项目,拉开精细化管理大幕。3)门店拓展管理规范化,新店装修费用同比节约11.4%,采购费用减少11.7%。4)推进合伙人制,有效激发团队热情。5)顺利实施ERP 系统,8家门店上线永辉微店,积极推进O2O。 发展趋势 公司预计2014-2016年年均开店60家以上,快于市场预期;营业收入和净利润同步实现年复合增长20%以上。2014年实现营业收入和净利润均同比增长20%以上;新开门店40-60家。公司将通过股权融资、自有资金及银行贷款筹措完成资金安排。 盈利预测 调整考虑到公司新开门店快于预期,下调2014年盈利预测4.9%。 估值与建议 维持推荐。近期公司股价随大市有所调整,部分投资者短期对公司扩张加速和资金可能略有顾虑。我们认为,公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而其自身业绩预期也体现出中长期发展的坚定信心。

公司近况 公司公告与阿里巴巴签署合作协议,拟在下属的北京万柳购物中心尝试O2O 业务,并将视合作情况逐步推广到公司其他项目,双方将在流量、营销、会员、数据、支付等层面展开合作。 评论 拥抱阿里,探索购物中心O2O 模式,可能的方式包括借助微博、地图等媒介进行精准营销、会员开发、商品销售等,有利于公司提高整体运营效率、降低运营成本,提升业绩增长潜力。 拓宽销售渠道、提高客户黏性,增强实体零售应对电商分流的能力,保留客源; 与互联网商共享客户资源,打破实体店的空间、时间限制、增强客户的体验性和便利性、增加客源; 未来可通过“大数据”分析,为客户提供定制化的需求信息,实现精准营销,提高服务品质。 公司作为兼具快速成长与长期稳定回报的购物中心运营商,约30.8亿元定向增发的完成,有助于破解业务发展的资金瓶颈,优化财务结构,降低财务费用;同时资金实力的增强也为公司跨越式发展奠定基础,有助于抢占优质店铺资源,提高市场占有率。 盈利模式优越,目前正处于业绩释放起点。公司店龄结构年轻(已开业的25家购物中心中,开业满3年的约9家),未来2-3年已开业购物中心将逐渐成熟并贡献业绩;新店快速拓展培育期短,总部集中管理模式下边际管理费用亦有望进一步降低,业绩进入快速增长期;此外,公司投资的绵阳科技城产业基金未来2-3年逐渐退出,亦有望带来约3亿元投资收益。 估值建议 维持盈利预测,定增摊薄后2013-2014年每股EPS 分别为0.03元、0.10元,同比分别增长34.4%、209.5%。 审慎推荐。虽然当前市盈率(2014年29.9倍)在板块内较高, 但考虑到公司的稀缺性、高成长性和探索购物中心O2O 模式能提升业绩增长潜力,值得享有估值溢价。当前公司市净率约1.1倍,每股NAV 3.7元,具备坚实的资产价值支撑,目标价3.5元。 风险 消费持续不景气、新店培育期延长、财务费用居高不下

业绩处于预告中低端,主要来自部分税收计提和盈利延迟计入. 公司2013 年实现营业收入29.39 亿元,同比增长29.95%,符合预期。营业利润13.34 亿元,同比增长45.37%;归属于上市公司股东的净利润10.38 亿元,同比增长47.35%,此前公司3 季报时预计全年业绩同比增长区间为45%-70%。 公司2013 年拉动业绩增长的主要动力来自2012 年下半年开业的本部市场五期项目、成都市场、佟二堡二期市场在2013 年全年贡献业绩带来增量贡献,原有市场增速基本稳定。我们估计,公司整体业务运营在预期之内,利润略低的主要原因在于辽宁佟二堡部分税收计提和成都项目部分盈利延迟计入影响。 公司将于2014 年4 月4 日公布详细年报,届时我们将作详细分析。 发展趋势:2014 年外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。新市场预计2014年有哈尔滨、佟二堡三期开业;2015 年天津项目、海宁六期、济南项目、郑州项目预计开业; 2016 年北京项目预计开业,同时目前公司仍在寻找新的储备项目。 考虑到经济增速放缓,今年老市场提租幅度可能趋缓,市场前期已经有所反映。 盈利预测调整:小幅下调2014 年盈利预测约3%。哈尔滨和佟二堡三期将带来新增贡献,审慎角度出发,原部分老市场我们小幅下调提租幅度(原来部分市场假设提租3-5%至0-3%)。 估值与建议:维持推荐。公司市场地位和扩张能力优势明显,且2014 下半年起新市场布局清晰,将迎来新一轮扩张期。短期来看,市场前期反映经济形势不佳,公司部分老市场可能面临提租压力、小非以及2013 年上半年高基数问题,股价相应回落盘整。我们认为,下半年起公司股价持续表现动力更足,上半年催化剂主要来自新市场招租(估计4-5 月)可能好于预期。

公司近况 近期我们参加了公司的投资者交流活动,与管理层就市场关心的战略转型思路,O2O 进展、微信支付等问题进行了交流。 评论 1 全渠道建设无缝对接消费者,移动端加速布局。公司的实体门店、网上商城、移动应用三大核心渠道建设已初具雏形,消费者可无缝接入公司实现购物。近期公司工作进展及目标: 门店全面部署WIFI,上线APP。目前9 家门店已完成WIFI和定位系统建设,移动端APP 也已上线、开通微信服务号,未来还将上线微信购物,搭建社交化用户服务渠道; 整合资源,加速移动布局。2 月14 日微信支付已在王府井百货大楼店尝试,未来公司其它门店还将实行收银台移动支付; 搭建电子导购平台,推进数字化店面管理。通过电子销售助手,了解顾客购买信息、商品库存情况,实现数据实时采集。 2 商品运营上更注重深度联营与单品管理,线上线下同价是趋势: 传统联营模式丧失了商品自主权,公司未来将深入到商品层面,系统要管到单品、SKU、库存甚至价格; 扩大经销方式,对重点品牌、某些款式进行经销和买断,对品牌要有一定自主权(当前问题在于:国内零售商弱小且分散,与品牌商谈判弱势,品牌价格体系和形象维护能力弱); 开发自有品牌,虽有风险,但对毛利的提升有积极贡献。 3 近期中石化、格力等国企相继推出国企改革方案,王府井控制人为北京国资委,若后续公司国企改革能获得进展,则管理层积极性、企业活力、经营业绩等有较大提升空间,助力估值提升。 估值建议 维持盈利预测,13 年4 季度受委托理财兑现等影响,业绩预计适度改善。14 年公司有望通过缓开店、控费用等实现业绩更好增长。 维持审慎推荐。公司估值在板块中处于中低水平(14 年11.3 倍PE),具有股价反弹的安全边际,且战略转型,与腾讯微信支付合作及国企改革预期,有助于提振市场对公司的未来前景预期,估值修复行情有望延续,目标价23 元,对应14 年13 倍PE。 风险 消费持续不景气,公司门店培育期延长;O2O 推进慢于预期。

预测盈利同比下降86% 公司披露3季度业绩时公告:预计全年净利润同比下降70%-90%,对应2.68亿元至8.03亿元,我们估计4季度公司全力推进业务布局投入有所增加,同时线上占比提升使毛利率结构性有所下降,全年利润降幅度将接近下限(86%)。 关注要点 业绩预览:我们估计,公司整体收入增速在10%左右,其中:线下收入增速低个位数(全年门店净减少100家以上,结构性影响);易购含税收入估计230亿元左右,同比增长51%;此外,公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV在37亿元左右(参考前3季度测算)。4季度单季来看,网上销售税前约70亿左右,由于仍在调整且2012年4季度基数较高,同比增长20%-25%,略低于预期。利润层面,由于费用投入和毛利率下降,单季估计亏损超过2亿元。 2013布局年,2014关注落地:2013年中期公司线上线下同价开始转型,围绕B2C核心业务拓展获得了大量资源和牌照。进入2014年:公司联合广发和汇添富基金推出余额理财产品“零钱宝”、收购团购网站满座网、获得联通、电信移动通信转售业务牌照、国际快递业务经营许可、保险代理业务牌照。我们认为,公司一系列举措均为2014年框架落地后的经营提升打下基础,全渠道O2O转型将更为有效。 估值与建议 考虑到公司业务转型(关店略超预期)以及毛利率结构影响,将2013-2014年净利润分别从5.32亿元和6.12亿元下调至3.69亿元和2.13亿元。市场后续关注点将更集中于销售提升。 维持推荐。2014行业仍将快速发展,集中度和进入门槛将进一步提升,全渠道O2O布局加快推进。市场短期可能会反映盈利下降压力,相应提示。苏宁通过2013年转型,已在商品销售、金融业务、虚拟服务、物流等均有一定突破,后续关注B2C线上线下双渠道的优势落地。目前2014年P/S0.63x,仍明显低于其他电商0.6-2.0倍水平。 风险 消费增速继续放缓。

公司近况 海印股份公告以4.01亿元的价格竞得上海浦东新区周浦镇一地块,占地面积2.95万平米,拟开发为城市综合体,规划酒店1.8万平米、商场4.3万平米、Loft公寓2.01万平米。近期公司还公告在上海自贸区内设立上海海印贸易有限公司,用于强化公司的国外品牌招商能力。 评论 1、项目地理位臵好,成本不高,升值潜力大。公司该地块位于地铁站附近,距离上海迪士尼项目约5公里,楼面地价4945元/平米,与附近其它地块成交的楼面地价相比(平均在8500-11000元/平米),成本较为便宜。且未来随着迪士尼乐园的开业、以及在浦东机场、上海自贸区的辐射力影响下,该地段升值潜力巨大,可提高公司未来的预期收入。项目有望2016年建成开业。 2、公司未来有望以上海为中心,在长三角区域加快复制轻重资产商业模式。公司的轻重资产双引擎商业扩张模式已在以广州为中心的珠三角地区取得成功,此次在上海建设城市综合体项目(重资产模式代表),将与公司已经在建的“小上海”风情商贸区(轻资产模式代表,2个项目距离较近,均位于迪士尼附近)形成良性互动,不排除未来公司在长三角地区还会有新项目落地。 3、公司O2O进展务实有效,公司与腾讯微生活、民生银行、中国联通共同打造的O2O消费体验平台--“海印生活圈”已上线,线上线下融合,立体覆盖消费者吃、穿、住、用、行、玩6大生活领域,目前注册用户数增长迅速。 4、重点商业项目稳步推进,商业面积2014年起有望快速增长。 未来3年,国际展贸城预计有50-60万平米新增商业面积推出。 估值建议 预计公司2013-2015年EPS0.80/0.98/1.24元(若定向增发以底价发行,同时考虑财务收益,则业绩摊薄10%左右),利润复合增速24.5%,当前股价对应2014年PE11.5倍。 重申“推荐”。公司2014年基本面向好趋势确定,看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及商业、地产双引擎驱动下的2014年及以后业绩快速成长,目标价14元。 风险 消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。

公司近况 进入2014 年苏宁围绕B2C 互联网消费公司布局有一系列新进展。 评论 1 月14 日,公告联合广发、汇添富基金推出余额理财产品“零钱宝”,完成基金开户、基金购买等一站式金融理财服务。 简评:零钱宝只是金融业务一小部分,功能类阿里“余额宝”,为消费者提供包括理财、消费多样化选择,增强用户体验、提高粘性,利于内部生态圈打造,形成循环封闭圈。 1 月28 日,新闻报道公司收购团购网站满座网,继续加强本地社交服务。简评:收购金额估计不大,是公司继收购红孩子、PPTV 后加速互联网转型的又一步。收购后整合成为苏宁本地生活事业部,继续全面推进O2O 战略。 1 月30 日,公告获得移动通信转售业务牌照,将与中国联通、中国电信在多个城市开展业务试点, 试点截止日期2015.12.31。简评:苏宁拿到的是更实质的“全国”牌照,后续移动的合作也有望快速推进。转售业务牌照的获取使公司又增加了盈利点,同时也能融合线上和线下会员、产品、服务、增值资源,进一步提升平台价值和消费粘性。 2 月7 日,中证报报道苏宁获得国际快递业务经营许可,成为国内电商首家获此资格。此前公司已有国内物流牌照,包括一张全国性快递牌照及国内150 多个区域性的快递牌照。 简评:公司拥有全国性门店资源,物流能力也在快速提升。 物流业务中长期来看也将提升公司盈利能力(自有或开放),而国际快递牌照获得亦利于苏宁云台在全球范围内的招商、合作以及长期业务拓展。 估值建议 维持盈利预测和推荐评级。2014 行业仍将快速发展,集中度和进入门槛将进一步提升,全渠道O2O 布局加快推进。苏宁通过2013年转型,虽仍有待改进,但已在商品销售、金融业务、虚拟服务、物流等均有突破,相对同业公司围绕B2C 线上线下双渠道的优势仍值得期待。目前2014 年P/S 0.55x,仍明显低于其他电商0.6-2.0倍水平。 风险 行业竞争加剧。

公司近况 海印股份公告非公开发行A 股方案已获证监会审核通过,我们预计春节后将会启动发行。公司拟募集资金8.34亿元,发行股票不超过1亿股,发行价格不低于8.34元/股,募集资金主要投向国际展贸城以及补充流动资金,大股东参与比例不低于20%。 评论 前期压制公司股价因素得以解决,资金实力充实后公司将加快国际展贸城项目推进,还有利于低价收购优质物业以实现弯道加速。 公司作为涉房企业能够获批非公开发行股票(本次定增资金投向为商业项目),也说明公司“租金价格杀手”的新兴商业模式不是在做地产,而是在做高效的聚客与流通。商业不景气环境下,中心城区的专业市场商户向城市周边寻找低租金、有潜力商铺已成为大势所趋。预计后续公司国际展贸城项目的推出进度将提速,大股东认购不低于20%,也彰显对公司未来发展前景信心。 公司2014年基本面向好趋势确定,看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及商业、地产双引擎驱动下的2014年及以后业绩快速成长,重申“推荐”。 重点商业项目稳步推进,商业面积有望快速增长。国际展贸城进展顺利,未来3年预计有50-60万平米新增商业面积推出;花城汇项目开业率已有30%多,年底有望达到80%;奥特莱斯项目预计13年销售额增长100%; O2O 推进务实有效:“海印生活圈”已上线,线上线下融合立体覆盖消费者吃、穿、住、用、行、玩 6大生活领域; 地产、高岭土2014年进入业绩释放期。大旺又一城、肇庆鼎湖总统御山庄、茂名等城市综合体项目的配套地产2014年有望陆续进入结算周期,预计届时公司地产业绩将快速增长; 北海高岭经过不断改进,经营情况已有所好转。 估值建议 考虑到最终发行股份数未定,我们暂不调整盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 0.80/0.98/1.24元(若以底价发行,同时考虑财务收益,则业绩摊薄10%左右),利润复合增速24.5%,当前股价对应2014年PE 10倍,目标价14元。 风险 消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。