1、拓展新的百货项目、利在长远。公司公告设立合肥港汇广场购物中心项目,位于合肥市望江路与潜山路交口东北角。公司拟租赁其中负1—7层共计5.4万平米商业物业。物业项目于2012年3月交付公司,预计可能在2012年底开业,短期对公司盈利没有影响,有利于未来长期公司发展。 2、合肥地区零售竞争加剧,公司定位差异与业态全的优势保证竞争能力。09、10年以来合肥本地的零售业竞争逐渐加剧,零售品牌金鹰、万达、银泰等均进行了大规模的扩张;超市家乐福、沃尔玛、苏果、永辉、世纪联华等也均进入安徽省进行扩张。公司作为本土的优势企业,定位相对较低,同时业态涉及家电、百货、超市,较为全面的业态,具有较强的竞争力。 3、超市每年新开15-20家。合肥百货的的超市定位走差异化道路,避开与其他品牌规模较大的大卖场直接竞争,同时加大对于二三线城市的扩张。公司保证未来每年15-20家的开店速度;公司内部已经形成了南部以铜陵为中心、北部以蚌埠为中心的结构,为未来的拓展奠定基础。 4、百货处于有序扩张中。安徽16个地市百货企业目前只覆盖了8个地市,未来还有比较大的增长空间。08、09与10年均有新开出的店面。2-3年的培育期保证未来的增长。 5、未来三年保持25%-30%的净利润增速。合肥百货的区位优势明显、区域经济增速较高,公司管理稳健、成本控制得力。预计2010/2011年EPS0.53/0.68元,PE32.14/25.04倍。考虑供公司增长稳健,给予2011年30倍的估值水平,目前市场状况合理价位20.4元。业绩有超预期的可能。

1、合肥百货是安徽地区的商业龙头。安徽地区地处中部,与江浙接壤。 GDP绝对值水平较低,未来将会保持较高的增长水平。区域消费增速将会保持较高的水平; 2、合肥百货拥有超市、百货与家电三大业态。三大业态的经营主体鼓楼商厦、商业大厦、合家福连锁超市与百大电器连锁近三年增长趋势明显。 3、终端增加与股权收购保证未来增长。终端增长是零售业增长的主要手段与方式,公司目前处在扩张的高峰区间。公司积极通过股权收购完成绝对控制权的集中,也为未来的增长提供动力。 4、毛利提升尚有空间、期间费用控制得当。从公司毛利率看,公司的定位相对中低端,整体毛利水平处于行业中下游。百货业态经营档次的提升、超市业务自采产品与自有品牌的发展是未来毛利率增长的来源。 5、预售账款高、负债合理。预收账款是零售企业重要的资金来源,合肥百货由于其广泛的网点与政府背景,预售账款的比重相对较高。同时公司负债水平略高,较高的使用了资金杠杆,保证了较高的净资产收益率。 6、给予推荐的投资评级。预计2010/2011年EPS0.53/0.68元,PE36.55/28.47倍。考虑供公司增长稳健,给予2011年30倍的估值水平,目前市场状况合理价位20.4元。

投资要点: 1、民营控股是公司的看点。大厦股份控股实际控制人上海均瑶集团通过2004-2005年的收购获得了大厦股份其母公司江苏无锡商业大厦集团100%的控制权,从而成为了大厦股份的实际控制人。 2、百货业务跨出扩展的一步。公司于2010年10月对外公告将二百商厦改为无锡大东方伊酷童有限公司。营业面积预计2万平方,按照1万元的坪效估计,将会贡献2亿元的销售收入;同时公司设立海门大东方百货有限公司,海门属于江苏省的三线类县级市,经济较为发达,但是当地百货类的竞争环境较为缓和,仅有文峰百货一家。经营面积月3.6万平方,公司计划未来三年的销售收入分别会达到2亿元、4-5亿元、8亿元;3、百货业务内生增长明显。公司百货业务引进高端品牌带来了整体内生式增长。全年百货类销售收入增长约10%,其中高端品牌增长达20%。 值得注意的是2010年底,大东方百货门前的路面将会恢复通车,这将会直接导致2011年的销售收入同比10年出现同比较大幅的的增长4、汽车业务未来业务拓展主要包括跨区域扩展、售后服务与二手车市场的介入。汽车贸易销售收入约占公司销售收入总额的61%;销售利润的35%。目前汽车销售收入规模占到无锡地区的2/3,已经占据了绝对的优势地位。今年1-10月份的销售收入已经达到了去年全年的水平,全年销售收入增长约15%-20%;5、东方汽车城的开业,带来销售的改善。东方汽车城占地500亩,将于2011年初开业,首期进入的将会是20家汽车4S店。浙江各汽车销售的外生增长提供良好的机会。

1、由于玫瑰广场项目项目未结算,报告期净利润为负。2010年前三季度实现销售收入5,116.96万元,实现净利润-875,78万元。基本每股收益-0.03元。 2、玫瑰广场项目年内结算,调整10年每股收益。公司三季报公布,四季度将会完成完成玫瑰广场的结算,2010年将会确认全部收入。我们为此大幅上调2010年EPS至1.14元。 3、星河湾开盘将会大幅提升公司土地价值。位于颛桥的星河湾与于十月份开盘,销售均价约58000元/平方。项目开盘一期5幢,245套,销售状况良好。我们认为星河湾开盘将会大幅提升周边的相关配套环境,提升公司土地价值。 4、维持公司强烈推荐的评级。我们对于其主要资产进行重估,得出公司重估每股净资产为16.63元/股,股价较其重估净资产具有较大幅度的折价。预计10/11EPS1.14/1.00元。

1、费用增长导致利润增速滞后于营收增速。广百股份2010 年前三季度实现销售收入39.98 亿元,同比增长26.18%;实现归属于上市公司净利润1.29 亿元,同比增长1.37%;期间费用率上升0.81%,实现基本每股收益0.77 元。 2、单季度看毛利下滑、期间费用上升。三季度单季来看,销售收入12.64 亿元,同比增长24.82%;毛利率19.53%,较去年同期下滑0.88%;期间费用率上升0.48%;实现归属于上市公司的净利润3676.62 万元,同比下滑0.18%。 3、计划开设两家新店。公司三季报披露计划开设河源门店,面积1.87 万平方;另一家是珠江新城高德置地广场春商场门店,面积1.5 万平方。累计已经有20 个门店,公司处于扩张高峰期,费用率将会继续保持高位。 4、增发计划彰显扩张的计划。公司计划非公开募集资金,购买新一城广场部分物业项目、大朗物流配送中心项目与湛江大民项目。 公司扩张步伐大,业绩释放压力大。 5、2010 年归属于上市公司净利润增长1-15%之间,由于亚运概念,公司业绩存在超预期的可能。公司门店以广东省为主,广百北京路总店、广百天河店与广百新一城地理位置优越,位于主要商圈。 受益于亚运会,业绩存在超预期的可能性;6、预计 10/11EPS1.08/1.29,PE26.57/22.24。估值较为安全,中期扩张明确,给予推荐的投资评级。