1.公司整装卫浴今年正式启动,整装卫浴在中国发展尚处于空白。海鸥卫浴为高端卫浴零部件供应商,主要客户为科勒卫浴等高端卫浴品牌商。公司今年收购苏州有巢式,启动定制整装卫浴业务,有巢氏产能3.5万套,珠海将有13万套产能,意味着公司不仅提供零部件,还将沿卫浴产业链延伸。目前中国整装卫浴市场渗透率不到1%,而日本已经达到62%,今年7月6日,住建部发文推动装配式建筑,希望在2020年装配式的建筑能够达到15%比例。2014年市场渗透率0.15%对应市场空间约为12亿,2020整装卫浴市场规模可达千亿,空间巨大。 2.整装卫浴相比零散卫浴综合成本有30%-40%的压缩空间,对房地产开发商具有很大吸引力。对于开发商来说,成本越来越难控制,对成本的关注度越来越高。从装修的角度来说,做整体卫浴比做零售装修卫浴具有成本优势。人力成本、装修成本未来整个行业会很高,规模化生产后,人力成本会下降。而且整体装修热水浴的维护成本比普通装修热水浴维护成本低,未来客户投诉会少,质量承诺的成本会低,综合成本有30%-40%的空间。除了成本,在高效节能环保和整个效果上都很好的提高了。近两年,万科等房地产开发商开始引入整体卫浴,预计2016年仅万科就将上线3万套整装卫浴,地产商推动将启蒙消费者对整装卫浴的认知,并逐步渗透到零售端,整装卫浴元年开启。 3.海鸥卫浴产品出口收入占比78%,人民币贬值对公司形成利好。今年三季报显示,公司收入78%来自于国外,前三季度公司受益于远期结汇合同收益达到700万以上,明年外汇收益有望进一步增加。 风险提示:整装卫浴推进不及预期,卫浴市场下行,等。

1、业绩表现符合预期,悬架系统业务放量贡献巨大 根据公司2015年年报,公司全年实现营业收入16.9亿元,同比增加27.84%;实现归属母公司净利润0.9亿元,同比增长了22.41%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元。受益于1.6L以下小排量乘用车购置税减半政策,公司去年Q4的单季度收益明显增长,Q4的营业收入5.0亿元,同比增长40.0%,环比增长32.8%;净利润0.32亿元,同比增长22.6%,环比增长301.1%。 悬架系统业务的放量给公司的整体收入提供贡献,该部分营收约3.7亿元,同比增长156.8%,营业占比从11%达到22%,实现翻番。该部分业务主要供货江淮汽车、上汽通用五菱,其中配套爆款车型江淮S3、S2的热销保证了该业务的高增长。据统计,江淮S3在2015年全年销量19.7万辆,S2自10月上市以来至12月,销量2.7万辆。预计今年江淮车型将持续热销,并辅以新车型S5等,公司因此也将在2016年表现较好的营业收入。 2、新兴产业多方布局,成就行业龙头 公司通过外延式合作的模式,参与多个新兴汽车行业,布局智能驾驶、新能源汽车等热点领域。 无人驾驶方面,公司携手飞驰镁物进军TSP服务提供商,出资2820.5万元,占股22%。飞驰镁物(北京)主要负责B2B的车联网平台建设,现有平台CloudMove、DREAMove、JOYMove、GEARMove四大平台,为客户提供全套车联网解决方案。同时,公司充分利用现有的ABS、EBS的制动控制相关技术,结合EPS的转向控制,再辅以传感器等元器件,大力开发ADAS技术新能源汽车方面,公司主要参股两大公司,包括苏打网络,主要从事B2C的新能源汽车分时租赁,苏打网络作为飞驰镁物的全资子公司进入,预计在2016年6月前完成600辆汽车借入。公司参股Evatran公司,主打无线充电技术,出资320万美元,占股11.72%。Evatran是是世界上第一个也是目前唯一一个可以提供乘用新能源车无线充电系统的企业,打造了全新的充电模式。 公司在多个细分领域的布局不仅是目前市场的聚焦点,同时也可以相互促进,形成协同效应,构建最终的智能交通生态圈。例如,飞驰镁物与苏打网络的合作将帮助公司构建新能源汽车的运营平台,而Evatran和苏打网络能完善新能源汽车运营的充电模式,打造更为便捷实时的充电系统。 3、估值与投资建议 我们预计,公司2016/2017/2018年将实现基本每股EPS0.31/0.41/0.51。公司本身是传统制动行业的龙头,配套产品的放量也提供了一定的营收贡献,通过外延合作的模式切入智能驾驶和新能源汽车的战略布局中,我们认为公司之后会继续细分领域有较好市场反馈,所以给予公司投资评级“买入”,请积极关注。 4、风险提示 (1)新业务发展不及预期 (2)汽车行业下滑 (3)其他

投资要点: 1、三季报归母净利润翻番,受益于新能源汽车业务迅速成长。根据公司最新三季报,公司三季度实现营业收入和归属母公司净利润1.75亿元和899.62万元,分别同比增长2.13%和234.15%。年初至今实现营业收入和归属母公司净利润5.44亿元和1818.50万元,分别同比增长26.64%和239.83%。主要受益于三季度公司布局新能源汽车业务,其成长性和高收益性已经在本次三季报中体现。我们预计,公司收购的上海海能和德沃仕将成为今年年报新的增长点,公司针对重组后的业务协同,预计2015-2016年新能源占总销售额的18%-35%,盈利占比26%-42%,成为未来公司主要盈利点。 2、上海海能--柴油机控制器行业龙头,大力研发新能源汽车动力总成。上海海能是一家主要生产汽车电子控制公司,主营业务包括柴油机控制器、汽车及系统、商用车AMT 以及新能源汽车,其中海能的柴油发动机控制产品一直占领者自主品牌市场第一。受益于如今柴油车排放标准国三升国四的政策利好,公司总业绩发展迅速,达到年平均40%以上。海能主打的动力总成控制技术门槛高、研发周期长,公司将新能源汽车动力系统上定位为未来战略发展业务,涵盖200KW, 12米的纯电动和混合动力两种电机型谱。目前,已经已接到广西南宁公交、上海公交等多项业务。 3、杭州德沃仕--专注驱动电机的年轻化服务提供商。杭州德沃仕是一家定位于新能源汽车核心驱动系统的服务提供商,主要为众泰(众泰唯一的新能源汽车电机合作伙伴)和宇通(排他性轮边电机开发合作协议)提供服务。我们预计公司今年为众泰提供2万套电机设备,保守估计2016年为众泰/宇通提供3.5万套,目前已接2016年订单已超过2万套。如果明年宇通对于新能源汽车有放量生产,公司提供的配套设备将进一步提高。 4、收购后的整体布局。公司布局旗下子公司成为专注于新能源汽车驱动系统的公司,从上海(海能)、杭州(德沃仕)、丽水(本部)三大基地一齐发力成为新能源汽车动力总成系统集成商,其中上海海能主要负责汽车电子控制技术研发、德沃仕负责电机研发和市场开发、方正本部借助其生产成本优势扩产生产线,预计明年可以达到年产8万台。公司计划新能源汽车驱动电机产品型谱可覆盖低速车、乘用车、物流车、商用车等多种车型。 5、估值与投资建议。 我们预计,公司2015/2016/2017年将实现基本每股EPS 0.16/ 0.39/ 0.51。鉴于公司今年在资本市场的大力运作,收购额上海海能和杭州德沃仕,完善优化了新能源汽车业务的整条产业链,结合公司传统业务的无刷化创新,完成了传统业务的产品升级和利润叠加,我们认为公司之后会继续在各领先细分领域有较好市场反馈,所以给予公司投资评级 “增持”,请积极关注。 6、 风险提示。 (1) 新能源汽车产业发展低于市场预期。 (2) 公司收购后的整合效果不及预期。 (3) 宏观经济下滑。 (4) 其他。

事件: 苏宁云商公布2015年上半年业绩快报。公司2015年上半年实现销售收入630.82亿元,同比增长23.32%;实现营业利润-9.26亿元,亏损同比收窄10%;实现归属于上市公司的净利润3.45亿元,扭亏。实现基本每股收益0.05元。 正文: 1、逐步向互联网企业转变。上半年公司线上业务实现自营商品销售收入146.05亿元(含税),开放平台实现商品交易规模(指完成收款及配送服务的订单金额,并剔除退货影响)为35.62亿元,上半年公司线上平台实体商品交易总规模为181.67亿元(含税),同比增长104.65%。 2、3倍杠杆员工持股计划,激励充足。苏宁云商7月10日发布第二期员工持股计划,总规模不超过10亿元,股东借款支持部分与员工自筹比例为3:1,其中包含部分高层及核心管理人员。激励充足,保证未来业绩增长。 3、第二批门店REITs实施完成。5月18日公司公告将14家门店转让给中信金石基金,公司将以市场价长期回租。这次交易带来了10.22亿元的税后收益,增厚业绩0.14元。 4、给予公司“增持”的投资评级。公司经营逐步改善,预计2015年销售收入可以达到1200亿元左右,目前公司市值1005.57亿元,2014/2015P/S0.92/0.83倍。公司的处在实体店向互联网企业转型的过程中,由盈利估值向销售规模估值的重构尚需时间。

事件: 1、 新世界拟通过协议收购的方式以自有资金收购新世界集团持有的上海蔡同德药业有限公司40%股权,收购完成后,上海蔡同德药业有限公司将成为公司全资子公司。 2、 非公开发行股票数量为不超过15,000 万股,发行价格为11.64 元/股,募集现金不超过17.46 亿元,将全部用于大健康产业拓展项目、百货业务“互联网+全渠道”再升级项目及偿还部分银行贷款。 正文:1、 引入战略投资者。本次非公开发行股票的对象为黄浦区国资委、新世界集团、综艺控股、诚鼎1 号资管计划等四名特定投资者。上述投资者均以现金认购本次非公开发行的股份。本次发行完成后,黄浦区国资委持有公司股份的比例将调整为24.36%,仍为公司控股股东及实际控制人。 2、 公司主业目前以零售为主。公司的主营业务包括百货与医药健康,其中百货业务系主要的收入和利润来源。百货零售业务以位于南京路步行街西段起点的新世界城为旗舰;健康产业主要分布于控股子公司蔡同德药业旗下,主要包括蔡同德堂、群力草药店(群力中医门诊部)、上海胡庆余堂等中华老字号品牌。 3、 通过增发发力大健康产业。通过本次募集资金投资项目的实施,公司将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,结合文化、娱乐、餐饮、酒店等多元跨界、特色化经营等手段,建立起实体平台、网上平台、移动平台相结合的全渠道服务模式,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应,满足消费者任何时候、任何地点、任何方式的购买需求,为其呈现全方位、高品质、差异化的生活体验。 4、 股价上涨短期依赖预期的改变,给予“增持”评级。短期内公司处于投资扩张阶段,盈利能力很难有改变,甚至短期可能会恶化。但是,进军医疗健康产业打开了新的成长空间, 未来值得期待。预计2015/2016EPS0.36/0.38(按增发后股本计算),PE48/46。

事件: 腾邦国际公布2014年三季度业绩快报。公司2014年1-9月盈利:8,612.03万元–9,842.32万元,去年同期盈利:6,151.45万元。比上年同期增长:40%—60%。 正文: 1、公司继续围绕“商旅+金融”的战略,商旅主业与金融工具相互协同作用进一步显现,发展快速。第三季度腾邦创投P2P融资平台正式上线运营,金融板块业务及盈利能力提升迅速,本年前三季金融板块业务净利润较上年同期增长20倍以上,利润贡献持续上升; 2、TMC业务保持较高增速。服务体系在北上广深等重点商务城市趋向成熟,服务能力持续优化。第三季度完成收购在线旅游交易平台成都八千翼,带来客户数量及市场份额的快速提升。 3、维持“推荐”评级。公司依然处在高增长的区间,基本面良好,可以持续关注。2014年除去所得税的影响公司的主业增长约在30%左右。预计EPS0.48元。

事件: 本报告期,公司实现营业收入19.58 亿元,比上年同期增长4.2%;实现营业利润16,962.99 万元,比上年同期增长48.58% ; 实现利润总额17,082.84 万元,比上年同期增长49.41%;实现归属于上市公司股东的净利润13,829.98 万元,比上年同期增长50.98%。实现每股收益0.19 元。 正文: 1、零售行业增速低迷、医疗业增速加快。 2、钟楼门店装修结束,2014 年零售业增长将会逐步释放。公司零售业共有门店41.4 万平方,其中自有物业38.4 万平方。其中钟楼店市公司面积最大、历史最久、盈利能力最大的门店,销售收入占零售收入的70%左右。其装修改造从2012 年4 月一直到2013 年底结束。 3、医疗业是公司未来主要的看点。公司2011 年完成西安高新医院100%股权的收购,2009 年8 月被评为三甲医院,2011 年7 月转制为营利性公司制企业。民营医疗服务未来在规模和服务结构上都是有所作为的,与同行业20%的净利率比较,未来有较大的增长空间。 4、定增项目已经启动。2014 年7 月公司公告拟募集资金15 亿(不超过25000 万股,发行价不低于6.06 元/股),全部用于投资建设西安国际医学中心项目(原西安圣安医院项目)。该项目建设周期为48 个月。 5、公司全面进入医疗服务行业、同时业绩处于释放周期,给予“推荐”投资评级。预计2014/2015YOY50%/18%,EPS0.26/0.30。

事件: 中央商场公布2013年年报,报告期内公司实现营业收入731,864.30万元,较同期增加21.41%;实现净利润57,236.16万元,较同期增加879.93%,归属于母公司所有者的净利润57,028.57万元,较同期增加882.63%。实现基本每股收益0.99元。 正文: 1、期间费用率下滑、商业毛利率上升和地产结算增长是业绩增长的主要原因。其中商业毛利率21.48%,比上年增长1.53%;同时房地产业务结算10.05亿元,同比增长193.30%。同时期间费用率12.25%,大幅下滑5.61%。 2、大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作;完成支付公司支付平台开发和运营工作。O2O是实体零售店发展趋势,公司在这方面有明确的认识,并将其放在主要的位置。 3、处于发展高峰。主要在三四线从事城市综合体的经营。三四线综合体的区域性投资机会是实体店零售发展的趋势,未来的一年将会有铜陵、盱眙、泗阳和宿迁门店开出;同时地产项目的结算也将处于高峰状态。 4、维持“推荐”的评级。公司处于快速增长的阶段,预计2014/2015EPS1.25/1.58。YOY27%/25%。PE8.60/6.86

事件: 步步高公布2013年业绩快报。公司2013年实现销售收入113.88亿元,同比增长13.82%;实现净利润4.18亿元,同比增长22.19%。实现基本每股收益0.72元。 正文: 1、主要在湖南地区三、四线城市经营的零售商。公司主要立足于湖南地区,同时向西南其他区域扩张。因为公司主要在三四线城市,公司的成本相对低廉,可扩张的机会较多。未来依然会保持较高的扩张速度,预计3年内将会增加30家以上的超市、6-8家百货。 2、主动进入“O2O”领域。实体零售商受到网购较大的冲击,但是事实上来讲、网上网下各有优势,因此网上网下融合是趋势。步步高是立足于湖南本土的电商平台,目前正处在全面推进网上、网下融合的阶段,商品包括全业态的全部商品。目前,年收入目标2-3亿元。 3、区位优势突出,业绩增速在行业中较高。维持“推荐”评级。预计2013/2014EPS0.70/0.88元,YOY25%,PE18/14。 4、主要风险:网络销售高投入、毛利率降低;实体销售下滑、商业物业成本提高。

事件: 老凤祥公布2013年业绩快报。2013年全年实现销售收入329.84亿元, 同比增长29.08%;实现归属于母公司的净利润8.89亿元,同比增长45.57%。实现基本每股收益1.70元。其中公司嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得补偿收益1.68亿元,剔除这一部分,业绩同比增速约25%。 结论: 1、 金价下跌大幅、黄金首饰销量大幅增加。2013年黄金价格大幅下滑,是黄金制品销售量大增的一年。其中,2013年的4月,限额以上黄金珠宝销售的同比增速达到72.20%。同时,2013年全年的黄金珠宝销售额同比增长25.80%。 2、 品牌知名度与运营控制能力是公司的优势。公司是国内最大的黄金首饰生产经营企业,其品牌“老凤祥”知名度极高。同时在黄金价格大幅下降的情况下,毛利率仅仅略有下降,远远好于过往黄金价格大幅下跌的年度, 也好于同业。 3、 国企改革与行业集中度提高,是公司未来的看点。公司大股东是上海市黄浦区国资委,改革的进程以及方式可能会对公司产生影响。另外,随着金价大幅波动,中小企业抗风险能力下降,因此行业的集中度有望提高。 4、 维持“推荐”评级。预计2013/2014年EPS1.70/1.75,扣除拆迁补偿款之

事件: 腾邦国际发布2013年年度业绩快报。2013年实现销售收入3.55亿元,同比增长37.53%。实现归属于上市公司的净利润9101.9万元,同比增长38.71%。实现基本每股收益0.74元。 正文: 1、TMC行业的收购,完成公司做大的梦想。公司现金流充裕,三季报显示公司持有4.2亿现金,2月21日,南京腾邦成功并购了南京南京协友航空服务有限公司,并正式将其更名为南京腾邦国际商务旅游有限公司,公司2014年依然会继续的快速的并购。 2、控股股东追加股份锁定,显示出公司对于未来的经营充满信心。公司控股股东承诺,其首次公开发行股份在原承诺的锁定期到期后,延长锁定期12个月至2015年2月15日。 3、金融业务助推商旅业务发展,并且未来成为新的利润增长点。腾付通获得银行卡收单业务许可,融易行小额贷款公司解决商旅小微企业低成本流动资金需求,盘活商旅服务资金供应链,未来将成为公司利润新的增长点。 4、公司处于高速增长的区间,维持“推荐”评级。公司发展趋于成熟、未来扩张计划清晰。预计2013/2014EPS0.74/1.04,Yoy40%,

事件: 签署战略合作意向书:广东潮宏基实业股份有限公司于2012年11月14日与广东菲安妮皮具股份有限公司及其实际控制人麦耀熙先生正式签署了《战略合作意向书》。麦耀熙先生同意将本人间接持有的菲安妮部份公司股权转让予潮宏基,并承诺促成其合作伙伴将其间接持有的菲安妮部份公司股权转让予潮宏基,使潮宏基直接或间接持有的菲安妮公司股权不低于34%。在本意向书签订后60日内,双方就有关股权转让事宜做进一步洽商,并签订股权转让协议。 正文: 1、广东菲安妮皮具股份有限公司主要从事中高档时尚皮具的设计、研发、生产及销售。核心业务是FION(菲安妮)时尚女包品牌的运营。菲安妮截至2011年12月31日总资产为人民币29,272.54万元,净资产为21,718.63万元,2011年度营业收入为26,825.17万元,净利润为9,030.63万元。 2、中期有利于潮宏基的发展。菲安妮和潮宏基将就各方旗下品牌管理进行合作,包括但不限于在媒体资源、品牌定位、品牌推广方面、会员管理系统及会员资源共享上进行合作,同时还将在品牌形象管理上进行交流,以促进双方品牌形象的提升。 3、若收购成功,短期增厚业绩0.17元,收购资金形成短期资金压力。根据菲安妮的2011年净利润,如果收购34%股权的话,将会增厚全年0.17元的EPS。潮宏基的P/S目前为1.9,如果按照1.5倍的P/S值计算收购价格,34%的股权约需要1.48亿元。目前潮宏基账面资金1.22亿元,负债率21.83%。 4、维持“推荐”评级。因为暂时没有确定收购的比例以及时间,我们暂时不对盈利预测进行调整。2012/2013EPS0.76/0.90元,PE21/18倍。

事件:潮宏基发布业绩修正公告。修正后归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降:0~15%。公司2012年7月31日在2012年半年度报告中预计:2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-30%。 结论:公司质地优良,未来成长空间大,维持“推荐”评级。公司快速扩张的步伐没有改变,在短期消费增速没有明确转暖之前,业绩将会承压。受到去年4季度低基数的影响,同比数据4季度可能将会有所改善。

事件: 公司公布2012 年半年报,2012 年上半年实现销售收入9.81 亿元,同比下滑4.77%;实现营业利润4.1 亿元,同比增长30.71%;实现归属于上市公司股东的净利润2.97 亿元,同比增长38.19%;实现基本每股收益0.53 元。 正文: 1、利润增速大大超过销售收入的增速主要原因是毛利率的提高。上半年公司销售收入增长为负增长,而净利润增速达到了38.19%,主要得益于毛利率从去年同期的58.39%上涨到60.97%。 2、分项目看,商铺以及配套物业销售的下滑是销售收入下滑的主要原因。从销售收入看,商铺及配套物业的租赁收入3.23 亿元,同比增长了7.56%; 商铺及配套物业的销售为1.77 亿元你,同比下滑了18.22%。 3、外延项目顺利推进。佟二堡海宁皮革城二期裘皮皮装市场与成都海宁皮革城一期市场成功招商,工程建设按期推进;北京项目完成收购股权, 控股项目公司,并积极做好项目前期各项准备工作;继续开展哈尔滨、西安等地项目考察调研,推进各项目进度。 4、维持推荐评级。维持2012/2013EPS1.25/1.67 元的预测。我们认为, 公司依然处在高速增长的区间,未来业绩超预期的概率较大。

三季度的业绩可能会改善。从宏观的黄金珠宝销售状况来看,4 月份以来销售的增速逐步回升。由于公司和商场结算周期延时一个月左右的时间,因此我们认为,公司的三季报的业绩增速可能会改善。 维持“推荐”的投资评级。2011/2012EPS1.05/1.36 元,PE21/16。