维持“推荐评级”。预计2012/2013年0.62/0.73元,PE13/11倍。

业绩增长具有一定的确定性,给予公司“推荐”的投资评级。预计2011/2012EPS1.05/1.36 元,PE21/16 倍。零售行业有一定的回暖。 进入4 月以来整体零售业的销售增长有一定的改善,这将会陆续表现在半年报以及三季报中,预计零售行业可能会出现一定的反弹。

投资要点: 1、海宁皮城是以皮装为主的专业连锁市场,目前这是一种新的业态。 海宁皮城以本地的产品皮装为基础,从海宁本地的“产地专业市场”开始做起,逐步的走出海宁,旨在建立全国范围内的“销地专业市场”连锁。在我国全国范围内的专业市场连锁目前还没有,因此这是一种新的业态。 2、快速回收资金,当年盈利。在对外扩张上,海宁皮城一直采用自己拿地,自建市场的模式。其中出售不超过商铺面积的10-15%以及除去商铺以外的其他物业形式。因此海宁皮城快速扩张的同时,其资金可以快速回笼。 3、海宁皮城处在一个快速扩张的阶段。海宁皮城逐步走出海宁,分别在辽宁佟二堡以及江苏、河南与四川成都建立了皮装连锁市场。未来还分别计划在哈尔滨、北京、呼和浩特、西安、武汉和乌鲁木齐各个区域选址建立专业皮装市场,其市场面积约在10-15 万平方米左右。因此,未来三年是海宁皮城快速扩张的一个时期。 4、给予“推荐”的评级。预计2012/2013EPS1.19/1.62,复合增长26%/36%,PE21/16 倍。海宁皮城是一种新的业态、新的模式。其回收资金快、新项目当年即可盈利,这些都是十分难得的,我们认为。2012 年可能出现的增速下降是宏观经济和公司发展周期的因素造成的,在没有完成全国范围的布局之前,公司都将处在高速增长的阶段。

1、2011年业绩低于预期。银座股份公布2011年年度报告,全年实现销售收入109.07亿元,同比增长24.02%;实现营业利润1.4亿元,同比下降21%;实现利润总额1.64亿元,同比下滑11.33%;实现归属与母公司的净利润1.15亿元,同比增长4.28%。实现基本每股收益0.40元,低于此前市场的普遍预期。造成这样的结果的主要原因依然是高速扩张导致的毛利率的下滑和管理费用率的上升。 2、2011年保持了高速的扩张步伐。2011年全年公司共开出了8家新门店,分别位于济南、泰安、寿光、临沂,延续了高速扩张的步伐。 3、未来业绩改善的可能性较大。一方面新开的门店进入了收获期对于盈利的压力应该逐步减小;同时,地产项目逐步进入结算周期,公司预收账款应将达到9.4亿元,其中2012年振兴街项目的部分公寓、酒店可以确认收入,从而改善公司盈利状况。 4、建议长期关注、给予“推荐”评级。因为无法预期房地产确认的状态,我们暂不考虑地产收入。预计2012EPS0.46元,目前PE45.60。银座股份业绩具有较高的不确定性,预测值可能存在较大偏差,同时公司的P/S值只有0.56,因此我们给予“推荐”评级,建议长期关注。

1、 银座集团股份有限公司是山东省内的优势企业。银座集团股份有限公司,是山东省国资委全资子公司山东省商业集团的控股子公司。其销售规模按照占社会消费品零售总额的比重来看,已经具有一定的规模优势。从公开信息来看,公司大股东山东省商业集团,2010年销售收入达到370亿元。是典型的大集团,小公司。 2、 区域零售龙头发展空间大。规模以上的零售企业其销售收入占社消总额的比重呈现了一个稳步上升的趋势。我们的零售行业还处在低集中度竞争的时代。区域性的消费习惯,经销商的区域性特征,都会导致区域销售龙头的存在。同时,随着二线城市、县乡一级市场的发展与成熟,区域性龙头的发展空间较大。 3、 扩张策略不变、步伐可能放慢。根据近年零售行业的发展趋势,我们推断,公司扩张的步伐不会改变。但是支持公司以重资产扩张的资金来源可能遇到障碍。因此,我们认为扩张的步伐会放慢,特别是自购土地、自建门店的方式可能受到限制。因此,未来的同比业绩出现改善是一个大概率事件。 4、 低市值、低P/S。PS 是零售类企业重要的估值标准,从上市公司的P/S 来看,银座股份的P/S 较低,仅高于大商股份,同时银座股份的市值也只有52亿元。因此我们认为从多角度估值来看,银座股份存在一定的投资价值。 5、 给予“推荐”评级,建议长期关注。预计2011/2012/2013 EPS0.44/0.76/1.10,PE40/23/17。我们认为公司新开门店众多,盈利预测遇到的各种不确定性因素多,建议长期关注。

1、 积极扩大自营门店、门店净增加22家。上半年公司自营门店净增加25家,代理门店净减少3家,公司专营门店达到389家。 2、 K 金珠宝首饰依然是公司收入的主要来源,毛利率上升2.98%。K金珠宝首饰依然是公司收入的主要来源,占主营收入的比重为52.51%,去年中报的比重为58.67%。占比的下滑是由于公司产品线的丰富,主要是足金首饰销售收入的同比大幅提高。 3、渠道控制力强是公司高毛利的原因之一。A 股上市的其他首饰类企业整体毛利率水平较低,例如老凤祥、明牌珠宝。主要原因一方面是因为黄金产品销售占比高,另一方面就是直营比重较低。我们认为,潮宏基的直营店面占比高,是其高毛利的主要原因,并且随着后续直营店面的扩张,高毛利状况依然会持续。 4、2011-2013所得税率为15%。所得税一直是影响公司净利润增速的一个重要因素,2011年半年报显示,2011年上半年公司综合所得税费用率为15.01%,而去年同期的所得税费用率仅为10.82%,主要由于公司属于外商投资企业所享有所得税优惠政策的变动。公司2011年3月被认定为高新技术企业,2011-2013年所得税费用均为15%,这将会稳定公司净利润的增速水平。 5、给予“推荐”的投资评级。预计11/12EPS0.79/1.17,PE39/26,公司是A 股优质的珠宝首饰上市公司,成长良好,给予“推荐”的投资评级。

1、零售主业增长良好。东百集团2011年上半年实现零售业务营业收入10.25亿元,同比增长22.45%;主营毛利率16.42%,对比去年同期毛利率16.46%略下滑。 2、股权激励费用计提推高管理费用。2011年上半年期间费用率12.61%,同比去年12.05%上升0.56%。除去其中销售费用项下与管理费用项下的调整之外,股权激励费用摊销的1259.22万元计入管理费用推高了管理费用的占比。如果除去这一块,期间费用率为11.46%,下滑0.59%。 3、拆迁补偿导致净利润大增。公司6月收到政府对于公司因地铁拆迁CD楼的拆迁补偿3.06亿元计入营业外收入,约影响EPS0.67元。 4、维持“推荐”投资评级。东百集团整体处在外延式扩张的节奏中,群升店、元洪店未来将会进入高速增长的时期。不考虑拆迁补偿对EPS的影响,调整11/12EPS0.37/0.48元,PE24/18倍。

事件: 明牌珠宝公布2011年中报,2011年1-6月实现营业收入30.72亿元,同比增长47.67%;营业利润1.82亿元,同比增长27.23%;利润总额1.79亿元,同比减少8.01%;归属于上市公司的净利润1.30亿元,同比减少10.18%。基本每股收益0.65元。 正文: 1、营业收入增长良好,毛利率大幅下滑。2011年上半年营业收入同比增长47.67%;毛利率由去年同期的13.21%下降到10.07%。分产品看黄金饰品同增长63.25%,铂金饰品同比略下滑0.20%,镶嵌饰品同比增长6.04%。公司上半年新增自营门店12家、加盟门店15家。 2、经销收入增速高于专营收入增速。报告期经销收入增速同比达到53.47%,专营收入增速同比33.77%,经销收入增速远高于专营收入增速,由于二者业务的毛利率差别大,这也是拉低当期毛利率水平的重要因素。 3、预计全年净利润增速低于销售收入增速。除去毛利率的影响因素,由于去年一季度的土地出让收入产生的营业外收入,预计2011年全年净利润增速均会低于销售收入增速,但是后期增速的差别将会逐步收窄。 4、给予“推荐”的投资评级。预计2011/2012EPS1.10/1.58元,PE26.82/18.67倍,估值合理,我们认为品牌首饰属于奢侈品消费的范畴,行业趋势向好,消费的集中度逐步提高。随着公司下半年专营店正常开设,毛利下滑趋势可能改变,净利润增速下滑的趋势将会改善。

1、募集资金将会维持公司外延式扩张的速度。募集资金将会分为三类,第一类、连锁店发展项目;第二类、物流平台建设项目;第三类、信息平台升级项目;第四类、补充流动资金项目。其中占比最大是物流平台项目;其次是连锁店发展项目,其中依然以租赁门店为最主要的扩张方式。 2、本次非公开增发后大股东持股比例将会增加。公司实际控制人张近东先生通过润东投资参与增发,拟参与增发的资金占此次增发募集资金的63.5%。本次发行完成后,控股股东及实际控制人张近东先生实际控制公司的股权比例将从27.90%提高至30.05%。其中润东投资成立于2011年6月14日,为张近东先生100%控股,目前尚未开展实质性业务。本次非公开发行股票价格为12.30元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即10.97元/股,从一个侧面表现了控股股东对于公司发展前景的信心。 3、维持“推荐”评级。暂不考虑增发的摊薄因素,2011/2012EPS0.75/0.95元,PE18/14倍。苏宁电器依然是A股最优质的零售类上市公司之一,网络销售将会打开增长的另一扇门,我们维持“推荐”的投资评级。

1、股权激励保证未来扩张动力。东百集团是民营控股的零售类省市公司,大股东为钦州实业发展用有限公司。公司的实际经营者是管理层团队,因此我们认为股权激励加强力公司扩张动力与业绩释放的动力。行权价格为10.88元/股,第一期行权期间为2011年8月19日之后的12个月。 2、东百东街口门店经营可能会受影响。东百东街口店由于地铁修建以及C楼和D楼已经拆迁,共计获得收益3.43亿元。同时公司将会将9楼、10楼和地下一层共计6000平米投入运营,用以弥补拆迁面积7062平方米的营业面积减少。同时由于修建地铁商场门前的路口被封,预计这种状况2011年会持续,会部分影响东百东街口门店的人流。 3、元洪店未来发展潜力大。预计2-3年后福州的文化宫会迁至台江商圈的附近,2010年元洪店收入仅2.86亿元,未来发展空间大,预计2011年销售收入的增速在20%以上。 4、群升店将会进入高速增长。群升店一楼引入国际名品之后,人流逐渐旺盛,未来负一楼和5-6楼会相继投入运营。预计可能将会采用超市、小型高端影院和中高端饮食来进一步聚集人流。前四月群升店的销售增速预计在40-50%左右,群升店将会进入较快的增长阶段。 5、兰州东百暂时不会对公司盈利构成影响。公司兰州项目的建筑面积合计50多万平方,其中有20多万平方可以出售。这样公司最终会以很低的价格获得优质的商业物业资源,从而开拓异地商业经营。 6、厦门的拓展将会有序进行。公司去年收购的厦门东百购物中心,今年预计将会扭亏,实现盈利。同时公司正在进行的还有厦门奥特莱斯项目,厦门是离福州较近的旅游名城,我们认为公司还会加大对于厦门零售网点的扩张。 7、大股东更换或是公司投资契机。从公司4月6日的公告中我们可以看到,公司大股东的变动很可能正在进行。同时大股东的所拥有的品牌服装资源也存在注入上市公司的可能,该部分资产2010年的账面净利润很可能达到6亿左右。 8、盈利预测与投资建议。预计2011/2012年EPS0.39/0.50元,PE24.21/18.81。我们认为公司估值水平处于行业合理的水平,未来基本面改善的空间大,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 1、重庆百货的规模优势明显。零售终端的销售规模是衡量零售企业竞争力的重要考虑因素,从规模角度看重庆百货与新世纪合并后其规模已经占到重庆社会消费品零售规模的9%以上,规模优势明显。 2、资产重组引入非国有股东,改善股权结构。经过新世纪百货的资产注入后引入了非国有股东新天域湖景投资有限公司,这样有利于改善公司治理结构与经营的效率。 3、主业全面,平衡发展。从收入占比看,重庆百货的收入构成相对比较全面、均衡,各业态可以起到很好的相互补充的作用。有利于整体销售规模的提升。 4、未来毛利率上升可能新高。①共有物流平台②销售规模的扩大③新世纪所属超市经销代销比例改善。毛利率的提升是一个中长期的过程,并且取决于两家合并之后管理结构的变化、管理层的融合,不应该期待这是一个短期的结果。 5、盈利预测与投资建议。预计公司2011/2012EPS1.81/2.23,PE22/18,同时重庆百货的PS只有0.77,在上市公司中属于较低水平,公司业绩释放稳定,增长的确定性较高。 因此我们给予“推荐”的投资评级。

1、实现基本每股收益0.57元。苏宁电器公布2010年年报,实现销售收入755.04亿元,同比增长29.51%;实现利润总额54.02亿元,同比增长37.58%;归属于上市公司的净利润40.11亿元,同比增长41.25%; 2、期间费用率稳定,毛利率上升。利润增幅大幅超过销售收入增幅,主要是由于期间费用稳中有降,下降0.09%;毛利率上升0.48%; 3、精品店加速升级,县镇店开始发力。店面数量由2009年底的941家上升至1311家。精品店由2009年底1家发展至10家,县镇店初步发展至114家。店面升级与县镇店的铺开提供未来增长的潜力; 4、2011年将会保持平稳增长。不可否认家电的销售与房地产市场密切相关,大家电的销售依然占据家电零售终端销售收入约60%以上。2011商品房市场的冷淡无法避免,很难出现2010年的高潮状态。保障性住房竣工高潮尚未到来,因此我们初步预计公司2011销售收入增长约25%左右,净利润增幅在30%左右; 5、给予“推荐”的投资评级。预计11/12EPS0.74/0.87,PE18/15,给予推荐的投资评级。我们认为,苏宁易购在2011/2012年还很难作为盈利的主要来源,A 股的估值体系是以盈利为基础的;整体市场形势暂不支持对于估值方式的变动。

1、少数股东权益变动导致业绩大幅增长。合肥百货2010 年实现销售收入70.61 亿,同比增长19.99%;实现净利润4.79 亿元,同比增长27.17%;实现归属于上市公司净利润2.85 亿元,同比增长42.29%。从年报中看毛利率稳中有升,期间费用率略降,导致归属于母公司净利润增幅大幅上升的最主要原因是09 年8 月少数股东权益的收购导致的同比基数的差异。 2、扩张有条不紊、新店逐步贡献增长。公司2004 年开始异地扩张百货商场,扩张有条不紊、期间费用的控制良好,保证了较好的业绩增长。我们预计未来百货依然会以每年增加1-2 家的速度进行,超市每年增加15-20家,有力的保证未来的增长。 3、盈利预测与投资建议。预计11/12 年EPS0.76(不含投资收益)/0.96 元,PE24.8/19.69 倍。假设增发项目11 年上半年完成。给予“推荐”的投资评级。

1、天虹商场归属于上市公司净利润同比增长36.25%。天虹商场2010年全年实现销售收入101.74亿元,同比增长26.28%;毛利率23.02%,略高于去年22.96%的水平。 2、期间费用率略降,公司的平衡能力强。零售类企业平衡规模扩张与费用支出的能力彰显管理层的平衡能力。公司在全年新开了5家直营店的情况下,期间费用率从16.90%下降到16.44%。 3、多品牌百货运营。公司于2010年将原天虹商场升级为“君尚”百货,公司主力打造“天虹”与“君尚”两个品牌百货。“天虹”品牌定位于中高端、“君尚”品牌定位于高端百货,为未来的扩张进一步打基础。 4、外生增长与内生增长并存。公司全年开设5家直营店,分别位于东莞、深圳、北京与湖州。同时,成功实现14个新店租赁项目的成功签约,签约项目分布于深圳、东莞、泉州、永安、湖州、溧阳、绍兴、金华、南昌、株洲、娄底、青岛、成都等城市。在外生增长的同时,门店内生增长明显。 5、“X”业态毛利大幅上升。X品类中以前大部分是电器,电器的毛利率一般在10%左右。 报告期内,公司为吸引客流,加大了配套品类的引进,如餐饮、影院等,X品类毛利率较同期上升9.94个百分点。 6、质地优良,值得长期投资,给予“推荐”的投资评级。预计2011//2012EPS1.62/2.20元,PE28.79/21.24倍,公司质地优良给予推荐的投资评级。

1、股权激励对于公司业绩要求高。根据已通过的股权激励,如果按照2010年净利润同比增速为三季报中估计的上线30%,2011年净利润的增速在50%左右,2011年、2012年净利润的同比增速分别在27%左右。 2、自己开门店与外延式收购相互补充。公司不仅依靠自建店面的方式扩张,同时积极进行同业收购。我们认为这一个方面是由于,公司积极拓展终端的决心、另一方面福建作为经济较为发达的省份,其优质的商业物业已经是一种稀缺的资源,因此仅仅依靠自身寻找新的门店扩张,其扩张速度可能不能保证。 3、未来发展任然以福建地区为主、零售与超市多业态并存。公司依然定位于福建区域性的零售企业,以超市扩张为主。公司拥有多业态经营的经验,因此我们认为在取得目标物业的选择上公司有更大的选择空间,以保证未来的扩张。 4、主要风险。相关区域竞争激烈,增速可能低于预期;高管减持对于市场未来预期的不良影响。 5、给予“推荐评级”。公司扩张的意愿强烈,未来依然可能保持较高的增速,预计10/11/12EPS0.55/0.83/1.07元,PE38/25/20,给予“推荐”的投资评级。