2013年1季度税后净利润略低于预期宝钢股份公布2013年1季度业绩,销售收入人民币464亿元(同比下降2.1%),基本符合我们的预期;净利润人民币16.3亿元(同比上升33.3%),比我们的预期低12%。公司业绩逊于预期的主要原因为1季度铁矿石价格的快速上涨导致公司毛利率低于我们的预期。 受益于高端板材需求回升,1季度毛利率同比环比均有所提高受高端板材下游需求回升拉动,宝钢1季度连续上调出厂价,公司1季度的综合毛利率为8.9%,环比提升1.8个百分点,同比上升1.3个百分点。公司1季度的吨钢EBITDA为876元/吨,同比上升28%,主要由于公司去年2季度开始剥离了亏损的不锈钢和特钢业务。 预计13年上半年扣非后盈利将同比增长公司预计2013年上半年净利润同比降幅可能将超过50%,主要由于2012年上半年由于向集团出售不锈钢特钢资产,确认了人民币96亿元(税前)的一次性收入。如果扣除该非经常性损益的影响,我们预计宝钢13年上半年的净利润同比仍将小幅增长,主要由于公司去年2季度起剥离了亏损的不锈钢特钢业务导致ROE同比提升,同时高端板材下游需求年初开始环比有一定回升。 估值:维持“买入”评级,目标价人民币8.20元我们维持宝钢股份8.20元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于1.2倍2012年的市净率而得出的。我们正在审视我们的目标价和盈利预测。

宝钢公布的2012年税后净利润比我们的预测低34%。 宝钢股份公布12年收入1912亿元(同比下降14%),税后净利润104亿元(同比上升41.1%),分别比我们的预测低7.4%/34%。其业绩低于我们预期的主要原因是宝钢12年4季度亏损4亿元以及对罗泾项目计提了26亿元的资产减值准备。在扣除非经常性损益的影响后,其12年的税后净利润实际同比下降32.4%。 2012年吨钢EBITDA为603元,同比下降27.4%,或保持业内最高。 宝钢12年的吨钢EBITDA为603元,同比下降27.4%,但我们估算依然处于中国钢铁行业的最高水平。其12年的平均毛利率为6.6%,同比下降0.7个百分点。在各产品类别中,冷轧/热轧/宽厚板/钢管产品的毛利率分别为11.2%/8.8%/-11.6%/9.0%,同比分别下降1.2/2.1/2.8/0.5个百分点。 2013年经营目标:粗钢生产2256万吨,利润率提升1.6个百分点。 宝钢12年销售钢材2357万吨(同比下降了8.7%),主要是受出售不锈钢和特钢事业部、以及关闭罗泾中厚板工厂的影响。公司计划于13年生产2256万吨粗钢,实现营业收入1715亿元,营业成本1559亿元,即毛利率同比提升1.6%。 估值:目标价8.20元,维持“买入”评级。 我们预期2013年高端板材产品的利润率会有所回升,这一观点可从宝钢上调了四月份的合同价格来得到支持。因此,我们维持8.20元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于1.2倍2012年的市净率而得出的。

第四季度业绩低于预期,最坏的时候或正在过去. 公司12年实现收入480.7亿,同比增长3.8%,实现净利润73.3亿,同比下降9.1%,每股收益0.95元,低于我们和市场预期5%。原因主要是第四季度高毛利的混凝土泵车销量大幅下滑,导致总毛利率环比下降12%,而资产减值拨备也有所增加。我们认为,四季度盈利是单季度的底部,最坏的时候正在过去。 良好的产品布局有望使公司继续稳定增长. 我们认为,尽管混凝土泵车13年将依然承压,但良好的产品布局有望带来增长点:搅拌车市场份额将继续提升,干混砂浆新产品逐步放量,市场份额不足3%的土方机有望继续高增长,而起重机和环卫机械也将稳定增长。我们认为,良好的产品布局将使公司13年收入实现8%的增长。 13年行业有望“逐季加速回暖”. 由于主机厂商旺季推货强度低于往年,终端客户由于投资回报率处于低位从而采购较为谨慎,使我们此前“旺季不旺”的判断成为现实。公司在业绩发布会上表示,从公司前瞻性的订单量看,混凝土最前端的产品订单已接近去年的高峰水平,而评审量也在大幅增长,我们认为这表明市场开始乐观,行业存在“逐季加速回暖”的可能。 估值:维持12元目标价,重申“买入”评级. 我们调整公司13/14年盈利预测至1.07/1.20元(原为1.10/1.20元),新增15年业绩预测为1.35元,基于瑞银VCAM模型,得到目标价12元目标价(WACC为8.2%),对应13/14/15年P/E估值分别为11/10/9倍,重申“买入”评级。

股权激励方案出台,彰显稳定增长信心 公司拟向激励对象共授予权益2.31亿份,约占总股本3%,其中包括1.57亿份股票期权和7398万股限制性股票。期权行权价为9.30元,限制性股票的授予价格为4.77元。激励计划的三期业绩考核目标为2013-2015年每个年度的净利润增速均不低于12%,且各年度相较2012年累计增速分别不低于12%/25.4%/40.5%。 13年业绩下滑预期或被扭转,估值有望逐步回升 由于公司2012年业绩基数较高,市场普遍预期公司13年业绩存在下滑的可能,从而使公司估值长期低于工程机械板块。而股权激励方案行权条件或将消除对业绩下滑的担忧,稳定增长预期的形成过程,有望推动估值逐步回升。 13年行业或呈现“旺季不旺,而逐季加速回暖”态势 综合考虑主机厂商旺季推货强度可能低于往年,终端客户由于投资回报率处于低位从而采购较为谨慎,我们认为,2013年“旺季不旺”的概率较大。但由于目前的销量反映的是最真实的需求,而在需求温和复苏的背景下,我们预计销量将呈现逐季持续加速的态势。 估值:上调盈利预测,上调目标价至12元,重申“买入”评级 我们上调公司12/13/14年盈利预测至1.00/1.10/1.20元(原为1.00/1.06/1.10元),上调目标价至12元,目标价基于瑞银VCAM估值模型(WACC为8.3%),重申“买入”评级。

宝钢全线上调2月份价格 宝钢连续第3个月提价,将2月份出厂合同价上调了80-160元/吨:标杆热轧价格上调160元/吨,环比上月上涨4%,达到4,602元/吨;冷轧价格上调120元/吨,环比上涨2%,达到5,126元/吨。事实上,本次提价幅度是去年11月份以来最大的;钢价上调伴随着PMI的复苏,12月PMI回升至50.6。 成本压力继续存在 进口铁矿石价格已经从11月的122美元/吨上涨至目前的154美元/吨,同期炼焦煤也已经从大约1,700元/吨上涨至1,800元/吨。我们估计,仅这两项成本就可能意味着粗钢成本增加大约385元/吨。相比之下,宝钢热轧价格自11月以来仅上涨了340元/吨。 中国粗钢日产量在190万吨/天左右高位徘徊 中钢协估计,12月11-20日,中国粗钢日产量小幅下降至191万吨。因此,毫不奇怪中国12月粗钢日产量可能将继续保持在190万吨/天的较高水平,同比增长13%。再考虑到钢厂和贸易商库存双双下降,这表明终端需求保持得相对较好。 估值:维持“买入”评级,目标价8.20元 由于宝钢处置了亏损的不锈钢和特钢业务,我们预计2013年宝钢利润率和利润复苏的步伐将继续快于同业。我们的目标价基于1.2倍2012年预期目标市净率得出,较其历史平均市净率折让20%。

以自有资金4.8亿元从集团收购南疆公司100%股权八一钢铁 刚刚公布将以自有资金人民币4.8亿元从公司控股股东八一钢铁集团收购南疆钢铁拜城公司(南疆公司)100%的股权。南疆公司目前尚在建设阶段,公司预计明年2季度开始试生产,设计铁水产能299万吨,钢坯年产能297万吨,成品材包括60万吨线材和170万吨棒材。我们预计2013年贡献新增产量约130万吨。收购完成后八钢的粗钢产能将从800万吨增至1100万吨。 有利于减少与集团之间的关联交易,但受市场环境影响南疆项目盈利能力存在不确定性收购南疆公司有利于减少公司和集团之间的关联交易。同时八钢集团在南疆地区控制了一定的铁矿和焦煤资源,具备一定的成本优势。但考虑到南疆地区未来新增产能较多,同时受钢铁行业整体景气度的影响,我们认为南疆项目投产后盈利能力存在一定的不确定性。 收购价格基本合理,方案尚需获得非关联方股东的批准 考虑到公司仍需承担南疆公司的负债,因此我们估算吨产能收购价格约为人民币1380元/吨,考虑到行业至少3000元/吨的重置成本(用于生产低端钢材的设备),我们认为收购价格基本合理。由于尚需获得非关联方股东的批准,因此该收购方案是否能够实施仍存在不确定性。 估值:“买入”评级,目标价人民币8元 我们给予八钢股份“买入”评级和人民币8元的目标价。我们的目标价是基于1.6倍2012年目标市净率。我们正在审视我们的盈利预测。

3季度实现每股收益0.07元,同比下降5%. 宝钢股份3季度净销售额同比下降14%至479亿元,但税后净利润同比仅降4.9%,为12亿元,原因是出售三家不锈钢和特种钢子公司股权实现6.79亿元投资收入。不计此一次性收益,税后净利润同比下降44%。另外,3季度经营性现金流显著改善,同比增长135%至0.77元。 盈利能力稳定且高于同业. 宝钢3季度销售588万吨成品,同比下降11%,产量下降主要由于4月出售的亏损的不锈钢和特种钢子公司。因此,毛利率由一年前的5.3%回升至6.5%,而息税折旧摊销前利润/吨微升1%至655元/吨。我们认为这反映了公司对盈利能力的关注,而不像多数同业一样为市场份额而仅关注销量增长。 转让罗泾区域Corex资产并收购湛江钢铁. 宣布亏损的罗泾区域Corex资产停产后,宝钢将以27.7亿元向宝钢集团整体转让该资产。此外,公司已决定以49.8亿元收购广州市国资委持有的湛江钢铁71.8%股权。在现金200亿元、净负债率32%的情况下,宝钢的资产负债表压力较小。 估值:目标价8.20元;维持“买入”评级. 宝钢股份2012年前三季税后净利润为108亿元,仅占我们全年预测的69%,我们认为我们的预测存在下行风险,将在管理层电话会议后重新审阅我们的盈利预测。我们的目标价是根据1.2倍的2012年预期市净率得出的,对历史均值存在20%折让。

对2013年维持谨慎看法,预计增长约3%. 宝钢股份公布3季报后,我们与其管理层召开了电话会议。总体而言,管理层维持谨慎看法,预计4季度业绩将略有好转,因为平均售价回升将被原材料成本上涨所充分抵消。管理层预计2013年多数下游制造行业将增长约5%,粗钢产量将增长2.6%至7.37亿吨(预计2012年为7.18亿吨),表观需求量将同比增长3.8%至7.03亿吨。 2013年原材料平均售价可能同比下跌. 宝钢总铁矿石用量的95%为进口,主要来自三大矿山。除与必和必拓采用月度定价外,宝钢与力拓和淡水河谷都采用季度定价以降低价格波动性。虽然公司估计4季度铁矿石价格将回升至115-120美元/吨,但预计2013年平均售价可能同比下跌。鉴于煤炭价格已跌至接近08年的水平,公司预计2013年价格将反弹,其中动力煤价格将跑赢焦煤。 制造业活动滞后于建设活动. 宝钢库存上升主要因为产成品增加,因为来自日系汽车合资企业等客户的需求走弱。管理层认为这与贸易商存货2季度以来的下行趋势相反,并认为中国基建支出和制造活动回暖之间存在滞后关系。 估值:目标价8.20元;维持“买入”评级. 我们认为我们的全年盈利预测(和市场一致预期)存在下行风险。我们的目标价是根据1.2倍的2012年预期市净率得出的,对历史均值存在20%折让。

三季度净亏损人民币1.21亿元,大幅低于预期 八一钢铁公布3季度业绩,公司前三个季度销售收入人民币215亿元,同比下降3%,净利润人民币6954万元,同比下降87%,三季度单季度净亏损人民币1.21亿元,大幅低于我们和市场一致预期,业绩低于预期主要由于疆内钢价受到内地市场联动三季度跌幅较大。 应收账款及应收票据比年初大幅增长 我们注意到9月末公司的应收票据和应收账款比年初余额均出现大幅增长,增幅分别为94%,9830%,主要由于下游客户和重点工程回款速度减慢。同时,公司3季度销售收入环比2季度跌幅大于钢价的平均跌幅,我们预计这主要是由于亏损较大,公司3季度进行了一定程度的减产所致。 我们预计公司4季度盈利难有明显改善 我们认为行业平均盈利水平4季度环比将有所改善,而公司所处新疆地区4季度为建筑活动淡季,因此我们认为公司4季度盈利提升幅度可能较为有限。 估值:给予“买入”评级,目标价人民币8.0元 我们的目标价是基于1.6倍2012年目标市净率。我们目前的盈利预测可能存在下行风险,我们将重新审视我们的目标价和盈利预测。

大冶特钢三季度净利润同比下降86%,符合之前公布的业绩快报大冶特钢公布三季度业绩,公司前三个季度销售收入人民币64.1亿元,同比下降7%,净利润人民币2.1亿元,同比下降54%,比我们的预期低42%。其中三季度销售收入人民币15.7亿元,同比下降32%;净利润人民币1800万元,同比下降86%,大幅低于我们和市场的一致预期。公司3季度毛利率3.5%,比上半年的6.3%明显下降。 由于销售收入跌幅大于特钢价格平均跌幅,我们预计公司3季度略有减产三季度公司销售收入环比二季度下降35%,大于特钢价格平均跌幅,我们认为这主要由于三季度市场环境较差,公司进行了一定程度的减产限产所致。 预计四季度盈利仅有小幅回升由于钢铁行业下游需求4季度环比略有改善,我们预计公司四季度盈利环比将有所回升。而由于公司主要销售下游行业为铁路轴承,工程机械及汽车等制造业,其需求复苏程度弱于地产基建等建筑活动,因此我们预计公司四季度盈利将仅有小幅回升。 估值:目标价人民币14.4元、给予“买入”评级我们目前给予大冶特钢“买入”评级和人民币14.4元的目标价,我们将与管理层进一步沟通,然后重新审视我们的盈利预测和目标价。

宝钢上半年业绩逊于预期,下调目标 宝钢公布的12年上半年收入同比下降12%为981亿元,税后净利同比增长89%为96亿元,原因是2季度的资产处置获得91亿元一次性收益。收入和利润分别比瑞银预期低8%和23%,我们将此归因于毛利率下降和税率上升。同时,宝钢将2012年粗钢产量计划下调5%到2,398万吨,并将毛利指引下调20%,由200亿元降至160亿元,我们预计全年毛利为186亿元。 上市公司将筹建湛江项目,投资/产能比为4,592元/吨 宝钢宣布,湛江项目将由上市公司直接筹建。项目一期的资本开支预计在400亿元,粗钢/钢材产能分别为871/637万吨,股权内部回报率为9%。我们认为4,592元/吨(723美元)的每吨新产能投资是合理的,不过华南产能过剩问题仍是令人担心的关键一点。 股票回购成为积极催化剂 宝钢还宣布了股票回购计划,未来12个月以低于5元的价格回购仅50亿元的股票。若回购价为5元,股票回购将使得宝钢普通股减少5.7%,自由流通股减少22.8%。此举表明管理层对公司的信心,我们认为这也是积极的刺激因素,可提升公司的每股收益和市净率。 估值:评级“买入”,目标价8.2元 我们维持对宝钢的“买入”评级和目标价8.2元。在8月28日公司召开分析师会议之后,我们可能重审我们的盈利预期。

我们目前给予大冶特钢“买入”评级和人民币14.4元目标价。我们的目标价是基于2012年2.0倍市净率得出的。我们目前正在审视我们的目标价和评级。

铁矿石价格下跌,2012年铸管毛利率有望继续改善 虽然当前为钢材需求旺季,但铁矿石价格出现了持续一个月的阴跌。从普氏指数观察,最近一个月铁矿石价格下跌12美元/吨,下跌幅度为8%。公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将扩张。同时,近期焦炭价格的松动应该也将有助于铸管产品的盈利。我们预计2012年铸管产品的毛利将达到17%,高于2011年的15.9%。 预计2012年新疆地区利润贡献比率由2011年19%提升至25% 受运输半径以及供求相对偏紧等影响,当前新疆地区钢材价格高于全国均价200-300元/吨。随着铸管新疆有限公司的投产,我们预计公司2012年在新疆地区生产钢材180万吨,高于2011年的121万吨,故我们预计2012年新疆地区的利润贡献比率将由2011年的19%提升至25%。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:重申“买入”评级,维持目标价10元 我们预计公司2012/13/14年每股收益分别为0.75元/1.04元/1.24元,考虑到2012/2013年平均ROE为13.1%,高于历史均值11.4%,我们基于1.6x P/B(历史均值1.4x)和2012E每股净资产得出10元目标价。维持“买入”评级。

期待6月通过与集团间矿石新定价基准 我们预计近期公司与集团协商的铁矿石新定价基准有望在6月28日的股东大会上得到通过,新基准定价方法为(T-2)月的进口到岸均价的5%优惠价格。如议案得到通过将追溯到2012年1月实施。我们推算在新的矿石定价基准下,公司1季度成本将降低6.4亿元。 预计2季度业绩环比改善 如果公司与集团间矿石定价周期缩短,我们预计将对公司业绩起到积极影响,同时有望提升公司估值水平。随着3-4月需求改善以及价格有所上升,我们认为公司盈利将逐渐改善。 1季度亏损18.9亿元,季环比亏损幅度减少 2012年1季度公司营业收入和净利润分别为188.9亿元/-18.9亿元,营业收入同比降低16.4%,1季度亏损规模较4季度23.8亿元有所降低。季报显示1季度钢材价格同比大幅下跌是亏损的主要原因。 估值:上调至“买入”评级,目标价维持5.7元 我们下调公司2012/13/14年每股收益至0.07元/0.15/0.28元(此前的预测为0.13/0.19/0.31元),当前公司估值在2012E0.7x P/B, 处在历史低位,我们预计公司盈利最差时期已经过去,因此上调评级至“买入”(原“中性”)。目标价基于1.4x的历史平均P/B的40%折价,给予公司0.8x目标P/B和2012E每股净资产得出5.7元的目标价。

宝钢1季度税后净利润超乎我们预期宝钢公布了1季度业绩,期内收入下降12.1%至474亿元,比我们预估的547亿元低13.4%;税后净利润下挫60.2%至12亿元,比我们预估的8.24亿元高48.1%,主要归因于1季度公司录得了2.83亿元资产拨备回拨和3.26亿元其他净利润。1季度息税折旧摊销前利润/吨同比下挫33%,从1,013/吨降至676元/吨。 宝钢预计上半年税后净利润同比增长80%-100%根据宝钢给出的指引,2季度公司将完成不锈钢、特钢业务的出售事宜,而由于此次交易带来的资产处置收益、财务成本节省和亏损减少,宝钢上半年税后净利润预计同比增长80%-100%。如果按照90%同比增幅的中点来计算,其2012年上半年税后净利润应为96亿元,比我们目前对其期内税后净利润估算值118亿元低18%。 风险:长材季节性需求释放可能推动铁矿石价格上涨宝钢还指出,2季度长材季节性需求释放可能推动铁矿石价格上涨;但是,制造业需求回升的态势尚不稳固,因此2季度板材生产商的盈利状况可能面临不确定因素。 估值:评级“买入”,目标价8.2元我们的目标价8.2元对应1.2倍的市净率,与宝钢市净率历史均值相比存在20%的折让。宝钢当前股价对应0.8倍的市净率(接近0.7倍的历史低位),股息收益率为7.2%,我们认为该股被低估,维持“买入”评级。