估值:目标价升至8.2元,维持“买入”评级 我们采用市净率估值法,并给予历史平均市净率(1.6倍)20%的折价推导出1.2倍的目标市净率。调整每股账面价值后,我们的目标价从7.9元升至8.2元。宝钢目前股价对应的市净率为0.7倍,接近历史最低点,股息收益率为7.2%。我们重申宝钢的“买入”评级。

1季度每股收益0.18元,同比下降8% 公司1季度营业收入和净利润分别为145亿元/3.6亿元,同比增加8.4%和降低8.1%。1季报指出钢铁行业需求减缓是1季度利润同比减少的主要原因。我们认为在整个行业出现亏损的情况下,公司1季度的盈利能够基本符合市场和我们的预期实属不易。公司1季度分别生产铸管和钢材38.6万吨/137.9万吨,同比增加4.4%/19.5%。 2012年铸管毛利率有望继续改善,利润占比将提升 公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将逐渐扩张。我们预计2012年铁矿石价格将低于2011年水平,同时焦煤价格波动不大,从而2012年球墨铸管毛利率将高于2011年,达到16%左右。整体利润贡献也有望高于2011年。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:维持“买入”评级,目标价由9.8元小幅上调至10元 我们小幅上调公司2012/13/14年每股收益分别至0.75元/1.04/1.24元(此前的预测为0.71/0.95/1.13元)以反映我们对产品毛利预测的小幅上调。我们预测公司2012/2013年平均ROE为13.1%,高于历史均值11.4%,目标价基于1.6x P/B(历史均值1.4x)和2012E每股净资产得出10元目标价。维持“买入”评级。

受新疆季节性影响,预计2011年4季度2012年1季度业绩较差 公司业绩快报公布2011年净利润为人民币4.8亿,低于我们和市场一致预期,主要由于4季度钢价大幅下跌以及计提存货减值准备导致。我们预计今年1季度公司盈利仍将较差,主要考虑到受季节性影响新疆建筑需求尚未启动,以及公司实际销量可能低于产量等。 预计2季度旺季到来,销量和盈利有望双双回升 按历史规律,新疆2/3季度钢价与东部价差都将扩大,我们预计随着2季度销售旺季的来临,公司的吨钢盈利将会扩大。另外,由于需求不振公司1季度的销量或略低于产量,故我们认为累积的库存将使得2/3季度销量有所回升。 我们预计2012年新疆钢材市场仍将保持供不应求 根据新疆十二五发展规划,十二五期间新疆的固定资产投资将比十一五翻2番,2011年新疆的固定资产投资同比增长45%,我们预计2012年新疆的投资仍将保持高速增长,而疆内的新增产能主要将在2013年开始释放,因此2012年新疆的钢材市场仍有望保持供不应求。我们看好公司2012全年盈利能力。 估值:下调目标价至人民币11元,维持“买入”评级 由于11年业绩低于预期,我们分别下调2011-13年盈利预测39%/40%/46%。考虑到公司ROE短期不太可能回复到之前行业中期水平,我们用历史平均市净率-ROE法取代中期市净率-ROE方法。为反映其预测ROE(12/13平均13.3%)比历史平均高1.9%,我们在其历史平均市净率1.9倍基础上给予10%溢价,得出2.1倍目标市净率和新目标价11元(2.1x2012E BVPS5.4元)。

2011年每股收益0.76元,同比增加8.5% 根据公司业绩快报,2011年营业收入和净利润分别为525亿元/14.6亿元,同比增加39%/8.5%。2011年4季度在行业景气度差的情况下,公司业绩表现强劲,使得全年净利润分别高于我们和市场的预测11.9%/9%。同时,公司2011年ROE为13.15%,同比上升0.14个百分点,大幅高于行业4-5%的水平。 2012年铸管毛利率有望继续改善,利润占比将提升 公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将逐渐扩张。我们预计2012年铁矿石价格将低于2011年水平,同时焦煤价格波动不大,从而2012年球墨铸管毛利率将高于2011年,达到16%左右,整体利率贡献也有望高于2011年。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:维持“买入”评级,目标价9.8元 我们预计公司2012/13/14年每股收益分别为0.71元/0.95元/1.13元(不变)。按PB-ROE估值法,我们在公司中期平均市净率0.9倍的基础上给予65%的溢价,以反映我们预计2012-14年平均ROE由中期的7.4%提升到12.3%,得到2012年1.5倍市净率以及9.8元的目标价(不变),维持“买入”评级。

预计2011年每股收益0.68元,同比下降3% 考虑到2011年4季度钢材需求较弱,公司主要产品螺纹钢的盈利可能明显下降,我们预计公司11年每股收益为0.68元,低于我们此前0.8元/股的预测。从行业整体来看,公司预计是为数不多2011年4季度可以盈利的公司。我们预计公司2011年ROE仍可以达到11%左右,明显高于行业整体4-5%的水平。 2012年铸管毛利率有望继续改善,利润占比将提升 公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将逐渐扩张。我们预计2012年铁矿石价格将低于2011年水平,同时焦煤价格波动不大,从而2012年球墨铸管毛利率将高于2011年,达到16%左右。整体利率贡献也有望高于2011年。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:维持“买入”评级,目标价由12.7元下调至9.8元 我们下调11年及以后年度螺纹钢的预测毛利率,下调公司2011/2012/2013年的EPS至0.68/0.71/0.95元,分别低于此前的0.8/1.06/1.26元。按PB-ROE估值法,我们在公司中期平均市净率0.9倍的基础上给予65%的溢价,以反映我们预计2012-14年平均ROE由中期的7.4%提升到12.3%,得到2012年1.5倍市净率以及9.8元的目标价,维持“买入”评级。

预计需求疲软,需要政策扶持 宝钢认为12年1季度多数下游行业的需求都将较为疲软,而在2季度的传统旺季,预计需要出台扶持政策才能催生需求复苏。全年来看,管理层预计来自汽车行业的钢铁需求将增长5%(基于对汽车厂商的调查);预计房地产市场需求零增长,因为保障房的增长有助于抵消商品房的下滑;若不重新出台支持性政策,预计家电行业需求将面临零增长;机械行业需求将保持正增长,但预计增速将放缓。 供给面临沉重压力;原材料价格预计将同比下降 不同于鞍钢预计粗钢产量2012年可能将下降,宝钢认为2012年中国粗钢产量最高可能将同比增长5%。另外,宝钢证实该公司已经改为采用基于当前季度现货价格的铁矿石合同价格,并且管理层预计2012年价格可能将平均为140-150美元/吨。由于供应更紧些,焦煤走势应该会好于铁矿石。 资产出售应是2012年的一个正面催化剂 宝钢将旗下亏损的不锈钢和特钢业务出售给集团公司的决定应该对股东有利。不动产、厂房和设备(PP&E)以及机器应会按账面价值计算,价值总计可能达400亿元左右,土地可能会有评估升值。通过处置这些资产,宝钢应能提高其利润率和回报水平。 估值:维持评级“买入”;目标价7.9元 我们采用周期中点市净率对比权益回报率估值法得出2012年目标市净率,然后基于1.2倍目标市净率得出我们的目标价。

印度提高铁矿石出口关税至30%,有望支撑矿石价格 印度公布从2011年12月30日起将铁矿石出口关税由此前的20%上调至30%,我们认为作为全球第三大铁矿石出口国,出口关税的上调有望支撑铁矿石价格。2011年前11个月,中国进口印度铁矿石6800万吨,占总进口量的11%。 预计2012年铁矿石价格维持高位 我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定;2)受本国政治因素以及需求增加等影响,印度出口量或将减少。公司股价受重组方案最终获批等影响,近几个交易日上涨约20%。我们预计后期铁矿石价格上涨以及卡拉拉磁铁矿逐渐投产,将成为影响公司的正面催化剂。 按重组口径测算,预计2011年每股收益0.42元 我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。 估值:重申“买入”评级,目标价8.8元 我们预计2011/12/13的每股收益分别为0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变),维持公司“买入”评级。

公司计划未来2-3年提升资源自给率 公司计划未来2-3年将铁矿石和焦煤资源自给率分别提升至40%-50%和1/3。我们预计依靠公司目前拥有的铁矿和焦煤产量难以达到自给率目标,因此我们预计未来2-3年公司会继续通过收购资源资产以达到自给率目标。 瑞银预计铁矿石价格未来两年仍维持在高位 瑞银认为铁矿石海运供需会从2014年才转为供过于求,并认为矿石价格在未来两年仍处于高位,我们预测12/13年铁矿石均价分别为157美元/吨,153美元/吨,同比分别下降4%/3%。我们认为支撑未来两年铁矿石价格的因素有:中国钢产量料继续增长;受政治因素影响,预计印度铁矿石出口逐渐减少。 公司产品结构预计将逐步提升 我们认为在总产量未来增长有限的情况下,公司将通过调整产品结构来提升钢铁主业的盈利能力。考虑到船板需求短期难以明显复苏,公司计划将船板产量占比从目前的55%-60%逐渐降低至40%左右,提高高端的特殊钢,例如特殊用途管线钢,高强板,高档容器钢,汽车机械用钢等产品的产量占比。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价人民币4.2元 我们预计2011/12/13年EPS为0.22/0.30/0.36元。我们采用ROE-市净率法。我们预计2011-2013年平均ROE为10.1%,比中期ROE7.5%高34%,因此在中期PB(1.3倍)基础上给与10%的溢价得出1.4倍目标市净率,基于我们预测的2012年2.9元每股净资产得出人民币4.2元目标价。

拟注入矿山资产有望增加公司资源储量,并增厚2012年EPS 公司2011年6月公告拟通过非公开增发收购集团的铁矿石资产。我们预计矿山资产注入后可以增厚2012年EPS,并增加公司铁矿石资源储量1.27亿吨。由于采矿权尚未完成向母公司的转移,资产注入没有在半年有效期内完成。我们预计2012年公司将重启集团矿山资产注入程序。 矿山资产注入应有助于促成可转债在2013年到期之前转股 我们认为2012年之前注入矿山资产,有利于促成公司27.8亿元的可转债在2013年到期之前转股。公司今年3季度未经审计每股净资产为6.28元,因此我们认为6.5元的转股价格继续向下修订空间有限,目前股价远低于转股价格。 瑞银预计矿石价格2012/2013年将维持在高位 瑞银认为铁矿石海运供需会从2014年才转为供过于求,因此认为矿石价格在未来两年仍处于高位,我们预测12/13年铁矿石均价分别为157美元/吨,153美元/吨,同比分别下降4%/3%。我们认为支撑未来两年铁矿石价格的因素有:中国钢产量继续增长;受政治因素影响,印度铁矿石出口将逐渐减少。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价人民币6.0元 我们预计2011/12/13年EPS为0.27/0.38/0.45元(盈利预测和估值不包括拟注入资产)。我们采用ROE-市净率法。我们预计2011-2013年平均ROE为5.6%,比中期ROE7.4%低25%,因此在中期PB(1.5倍)基础上给与40%的折价得出0.9倍目标市净率,基于我们预测的2012年6.6元每股净资产得出6.0元目标价。

按重组口径测算,预计2011年每股收益0.42元 我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。 预计2012年卡拉拉矿产量为260万吨 我们预计2012年澳大利亚卡卡矿产量为260万吨。受部分工期延误等影响,公司预计磁铁矿正式投产将从2012年2季度推迟到3季度,这将影响2012年卡拉拉矿的整体产量。我们认为公司当前股价已经反映了卡拉拉矿产量的不达市场预期。 预计2012年铁矿石价格维持高位 我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定;2)受本国政治因素以及需求增加等影响,印度出口量将减少。近期公司股价持续低迷。我们认为这主要是由于1)市场看空2012年铁矿石价格;2)2012年卡拉拉矿产量仍存不确定性。 估值:目标由13.5元下调至8.8元,维持“买入”评级 由于卡拉拉矿的投产日期推迟,我们将2012年卡拉拉矿的产量预测由此前的700万吨下调至260万吨;同时将2011/12/13的每股收益由此前的0.39/0.75/0.79元,调整至0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变),给予公司“买入”评级。

剥离不锈钢特钢业务。 宝钢宣布将向集团出售其不锈钢特钢资产,以精简运营规模并强化公司在高端碳钢领域的领导地位。我们估计这些资产(截至最近的报告期)占总资产价值的不足20%,也许在400亿元左右。 宝钢将从三方面获益。 我们认为本次资产处置具有正面意义,因为由于不锈钢市场存在的结构性供应过剩问题,公司的不锈钢特钢业务已经亏损多年。我们预计宝钢不仅将从资产升值(主要是土地增值)中获得一次性收益,而且也将获得利息收入,同时关联方亏损和补贴也将结束。 对2012年的影响:收入降低、利润率和回报率提升。 如果我们剔除不锈钢特钢业务,宝钢11年上半年的钢材生产毛利率或将从8.8%提高到10.8%。事实上,尽管不锈钢特钢业务贡献了13%的营收,其在毛利总额中仅占0.8%,毛利率仅为0.6%。我们估计宝钢2012年的总销量将减少250万吨(相当于10%)。 估值:维持“买入”评级和7.9元目标价不变。 资产出售仍需得到股东批准,资产价值评估报告将由独立第三方提供。一旦公司披露更多细节,我们将会在模型中加以反映。我们的7.9元目标价是根据1.2倍市净率得出的。

资源储量丰富,未来两年资源品产量有望持续增长 公司目前探明铁矿资源储量为2.1亿吨,煤炭资源储量6.4亿吨,矾矿资源储量2995万吨。随着公司的扩产计划,我们预计从2011至2015年,铁精粉产量将从135万吨提高到210万吨,原煤产量将从40万吨提高到250万吨,五氧化二钒产能将从1000吨提升至5000吨。 受益于制造业升级,我国特钢需求将保持较高的增速 特钢是钢铁行业“十二五”规划的重点发展方向,随着我国高端制造业的发展,未来我国特钢需求将保持较高的增速;由于存在技术壁垒,特钢产能过剩情况好于普钢。公司特钢产品目前主要为中低端合金结构钢,弹簧钢等,通过公司生产技术的改进,我们认为特钢业务的盈利还有进一步提升空间。 风险:资源品价格的波动以及产量增速低于预期 受益于资源产量增长以及特钢产品毛利提升,我们预计公司2011-2013年销售收入分别同比增长22%/13%/25%,净利润分别同比增长69%/23%/18%。我们认为对我们盈利预测的主要风险来自特钢,矿石和焦煤等价格的波动以及公司扩产计划低于预期。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.6元 我们预计2011-2013年公司的平均ROE为14.9%,比中期ROE7.8%的水平高91.1%,因此在其中期PB2.1倍的基础上给与30%的溢价,得出2.7倍的目标市净率,基于2012年4.63元的每股净资产得到12.6元的目标价。

公司预计集团袁家村矿2012年上半年投产 公司预计集团袁家村矿将在2012年上半年投产,达产后预计该矿年生产原矿2200万吨,铁精矿750万吨。按照公司与集团的协议,袁家村矿将按照当前所执行的价格体系,以低于市场15%的价格供给太钢股份。我们预计投产后公司从集团购买的矿石比重将由此前50%逐渐提升,成本优势将增强。 公司不锈钢领域国内领先,毛利率维持稳定 我们认为国内不锈钢的产能与碳钢相比过剩问题更加突出,但由于1)行业集中度高于碳钢;2)以及可投放产能低于实际产能;3) 同时由于公司技术成熟使得公司不锈钢毛利率从2000年开始基本维持在6-10%之间,表现稳定。我们预计2011/12年公司不锈钢毛利率将维持在7-8%的水平。 随着公司铁矿石自给率的提高,预计公司碳钢盈利提升明显 我们预计2011/2012年公司年生产碳钢700万吨,基本与2010年持平;集团袁家村铁矿的产量释放将降低公司碳钢成本,按低于市场价格15%计算,预计袁家村达产后公司吨钢成本将下降100-150元。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.3元 我们预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.18/0.23/0.30元,分别同比增长-27%/29%/29%。公司中期ROE为7.8%,中期平均市净率为1.8倍。我们预计公司未来3年平均ROE接近中期ROE水平,按照PB-ROE估值法,给予公司2012年1.8xPB得到7.3元的目标价,给予“买入”评级。

调低全年产量目标从140万吨至135万吨 公司之前计划2011年销售钢材140万吨,考虑到今年3,4季度下游需求较弱,我们略调低全年钢材销量假设至135万吨。 受下游需求较弱影响,调低3季度毛利率假设 公司的主要下游为汽车,工程机械和铁路行业。我们认为公司的毛利率主要受下游行业销量增速的影响,并且变化趋势滞后销量增速变化2个月左右。 公司3季度毛利率从上半年的10.5%下降到3季度的7.3%,由于主要下游行业4季度销售情况疲弱,我们下调4季度的毛利假设至6.8%。 锻件项目达产达效带动公司长期盈利能力提升 公司重点投入的锻造项目已经完工并进入调试、试生产阶段,该项目主要用于生产模具钢,超高强度钢等目前主要依赖进口的高端特钢产品,我们认为该项目的完全达产达效,长期来看有利于公司提升产品结构和盈利能力。 估值:目标价下调至17.3元,维持“买入”评级 我们将2011-13年的EPS分别下调20%/15.8%/6.8%至1.2/1.37/1.63元,我们未来三年平均预测ROE下降至19.6%,因此我们将给予中期市净率的溢价从50%下调到20%,得到2.3x目标市净率和17.3元的目标价,维持“买入”评级。

3季度黄金惜售导致存货增加 从2003年至2010年,公司营业收入增长接近100倍,黄金价格和产量的上行驱动公司收入、市值和利润的大幅增长。我们估计3季度黄金价格的回落,导致公司惜售部分黄金,导致公司3季度营业收入环比略有下滑和存货上升。我们认为4季度金价走高有望刺激公司加大存货销售。 资产收购仍然是公司的成长动力 公司持续的收购和矿山扩建造成公司负债总额从2010年9月之后大幅上升,目前公司正积极推进股权融资方案。我们认为公司十二五期间将继续通过股权融资收购矿山的形式继续扩大金矿产量,黄金资源股仍将可能是金属板块中的成长股。 瑞银看好2011-2013年黄金价格 考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队看好2011-2013年黄金价格走势,对2011-13年金价的预测为1605、2075、1725美元/盎司(原为1665、2075、1725美元/盎司),由此我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。 估值:小幅调整盈利预测,评级提升为“买入” 我们对山东黄金的2011-2013年业绩的最新预计为1.60、1.65和1.59元(原为1.59/1.60/1.58)。我们选取过去3年公司历史市盈率均值(31.7x),以2011年业绩、市盈率均值推导公司目标价格为50.7元(原为50.4元),提升评级为“买入”。