点评: 产量缺口将推动全球番茄酱价格持续回升。2009年全球加工用番茄增产15.6%;2010年减产12.0%,供给过剩得到缓解,2010年三季度起番茄酱价格开始触底回升。WPTC 2011年4月数据预测2011年小幅增加2.3%至3823万吨,预计需求量为4017万吨,产量缺口为193万吨,产量缺口将推动全球番茄酱价格持续回升。 公司制糖业务扩张大幕拉开。公司原甜菜糖产量在35万吨左右,此次将新增甘蔗糖27万吨左右(屯河崇左项目13万吨、北海华劲糖业7万吨、云南德宏州陇川糖厂4-5万吨、黎明糖厂2万吨),考虑30万吨原糖加工产能(曹妃甸项目),公司年产食糖将达到100万吨规模。 维持推荐:基于番茄酱价格触底回升和资产注入预期,2010年三季度至今我们持续推荐公司,目前番茄酱价格正在缓慢回升中,而资产注入预期亦将成为现实,我们维持对公司的推荐评级。 业绩预测:北海华劲糖业、陇川糖厂、黎明糖厂经营稳定,屯河崇左项目2011年底建成,曹妃甸项目2012年建成,上调公司盈利预期,预计2011-2013年归属母公司净利为1.99、5.42、7.49亿元(原预测值为1.78、4.75、6.09亿元),按照10.06亿股本计算, EPS 为0.20、0.54、0.74元,假设发行2.50亿股,全面摊薄后EPS 为0.16、0.43、0.60元,维持公司推荐评级。 催化剂及风险:番茄酱价格上涨和资产注入以及后续整合是主要股价催化剂,而增发项目是否顺利实施、糖价回落、原料价格大幅上涨是主要风险。

公司公布年报及一季报:2010年,收入29.4亿元,+2.0%,毛利率24.4%,归属母公司净利-5500万元,EPS 为-0.05元;2011年一季度,收入9.0亿元,+43.8%,毛利率10.2%,归属母公司净利-1.1亿元,EPS 为-0.11元。 2011年全球产量缺口推动番茄酱价格回升。2010年全球加工用番茄减产12.0%,WPTC 预计2011年产量为3800万吨,仅回升1.6%,对应消费量预计为4017万吨,2009年的高库存将被消化,产量缺口推动全球番茄酱价格回升。 11/12榨季我国番茄酱行业库存将进入合理区间。2010年底我国番茄酱库存在70-75万吨,预计到2011年7月底(11/12榨季生产开始),库存将下降至10-15万吨的合理区间,我国番茄酱出口价格有望快速回升。 维持推荐。公司作为国内最大番茄酱生产企业,在全球番茄酱价格回升趋势下,盈利将提升,预计2011-2013年,公司实现收入40.4、45.0、45.0亿元,归属母公司净利为1.8、4.8、6.1亿元,对应EPS 为0.18、0.47、0.61元,维持公司推荐评级。 风险提示:番茄酱价格回升速度低于预、大额库存销售速度低于预期。

事件: 2010年1-9月,收入20.21亿元(-0.9%),净利润1.72亿元(-27.2%),EPS为0.17元,ROE为5.5%。7-9月收入7.39亿元,净利0.91亿元(+14.1%),对应EPS为0.10元。 点评: 坚定看多10/11-11/12榨季番茄酱价格。7月份至今我们连续发表4篇相关报告看多番茄酱价格并推荐番茄酱行业及公司,主要逻辑为减产和成本推升未来两个榨季番茄酱价格。 WPTC10月再次下调加工用番茄产量预测数据:预计10/11榨季,中国加工用番茄产量为621万吨,同比下降28%(9月预测值为减产17%); 全球产量为3694万吨,同比下降13%(9月预测值为减产11%)。 预计公司10/11-12/13榨季番茄酱产量33、35、40万吨,对应榨季均价为900、1100、1100美元/吨;预计公司10/11-12/13榨季产糖33、33、33万吨,对应2010-2012年食糖均价5500、5200、4800元/吨。 预计2010-2012年,归属母公司净利为2.58、4.51、6.23亿元,对应EPS为0.26、0.45、0.62元。我们坚定看多番茄酱行业,维持公司推荐评级。

1-4季度盈利呈上升趋势。我们测算1-3季度单位净利分别为1.4、2.2、3.5元/羽,9月份在3.8元/羽左右;4季度盈利有望提升至4元/羽左右。 长期看单位净利3.0-3.5元/羽左右。经折算,2007-2009年公司单只鸡净利分别为4.0、3.4、3.0元/羽,公司完整的产业链以及大客户销售模式保证公司单位产品盈利稳定。 扩张推动公司盈利快速增长。假设2010-13年分别屠宰9600、13000、16000、19200万羽,预计2010-13年归属母公司净利为2.94、4.27、5.41、6.81亿元,对应EPS为0.72、1.04、1.32、1.66元,对应单只鸡净利3.1、3.3、3.4、3.6元/羽。 小非是压力也是机遇。2010-10-21日将有1.00亿股解禁可上市流通,流通盘将由0.41亿股增加到1.41亿股。短期来看,小非对股价具有一定压力,但公司质地优秀,此次小非解禁也是中长期投资机遇,维持公司推荐评级,建议密切跟踪。 风险提示:产能扩张速度、养殖行业疫病风险。