投资要点 事件: 2010年,公司实现收入22.59亿元(+49.4%),归属母公司净利4.23亿元(+104.6%),EPS为0.93元(最新股本计算为0.89元),ROE为28.1%,每股经营性现金流为0.09元,分配预案为拟以资本公积转增股本,每10股转5股,每10股派发现金红利5.00元。 点评: 海域资源优势。2010年公司总确权海域达到285万亩,接近“确权300万亩,滚动开发100万亩/年,虾夷扇贝捕捞12万吨/年”的远期规划。 虾夷扇贝捕捞增加推动业绩增长。2010年公司捕捞虾夷扇贝接近35万亩,产量接近5万吨,约占全国虾夷扇贝产量的15-20%,收入9.1亿元(+64%),毛利5.6亿元(+100%),收入及毛利占比分别为40.1%、72.8%,预计2011-2013年公司捕捞虾夷扇贝50、65、80万亩。 维持推荐:预计2011-2013年归属母公司净利为5.9、7.1、9.5亿元,EPS为1.23、1.50、2.01元(考虑此次增发摊薄),鉴于公司拥有丰富的海域资源和业绩快速增长预期,维持公司推荐评级。 风险提示:后续开发进度低于预期风险;日本地震、海啸、核电站泄漏一系列灾害事故对于我国水产养殖暂无影响,但后续仍存在不确定性。

增发项目推动海参养殖规模扩大。公司目前海参养殖面积为2.6万亩围堰,增发项目计划新增海参围堰养殖1.0万亩、海参底播养殖0.9万亩,达产后公司海参养殖面积将达到4.5万亩。 海参捕捞量增加推动业绩增长。公司原有2.6万亩围堰捕捞量回升,并且增发项目将于2013年初步投产,海参捕捞量增加将推动公司业绩增长,预计海参销售量1700、2100、2600吨,对应均价200、210、220元/kg,毛利率为45%、50%、55%。 维持推荐:预计2011-2013年,公司实现收入9.11、10.72、12.78亿元,归属母公司净利1.99、2.64、3.70亿元,对应EPS为0.31、0.42、0.58元(小幅上调),维持公司推荐评级。 风险提示:参养殖面临较大疫病和食品安全风险;增发进度和相关养殖项目开发进度对于公司2013年后业绩影响较大;

投资要点 事件: 南宁糖业非公开增发预案:目前总股本2.87亿股,拟增发不超过3,000万股,不低于19.11元/股,募集资金不超过5.06亿元。募集资金用于以下项目:甘蔗基地建设项目(3.0亿元)、纸模技改项目(0.7亿元)、制糖节能减排项目(1.3亿元)。 点评: 糖价上涨提升企业盈利。预计10/11榨季我国产糖1100万吨,对应2011年我国食糖消费1430万吨,产量缺口使得高糖价仍将维持在7000元/吨左右的高位,提升制糖行业2011年盈利。 给予公司推荐评级。假设公司2011-2013年销糖45、48、50万吨,预计2011-2013年收入43.4、46.4、50.4亿元,归属母公司净利3.2、3.1、3.4亿元,EPS为1.10、1.08、1.17元,2011年PE为20倍,考虑高糖价提升公司盈利以及增发时期存在释放业绩动力,给予公司推荐评级。 糖价波动对业绩影响大。糖价波动50元/吨(含税)对于公司2011年业绩影响为0.05元,销量波动2万吨对于公司2011年业绩影响为0.07元。 风险提示:糖价波动剧烈风险;甘蔗等原材料价格大幅上升风险;甘蔗收购量持续下将风险。

业绩符合预期。三季度是行业传统销售淡季,而下半年行业新产能投放较多又使供需关系进一步恶化,全行业三季度景气跌至低谷。主要公司业绩环比均出现大幅下滑,公司作为行业龙头,业绩下滑在所难免。 毛利率下滑是主要原因。三季度公司毛利率为18.8%,同比下滑2.2个百分点,环比下滑5个百分点,且低于一季度水平。主要是受到纸价下跌和成本抬高的双重影响。数据显示,三季度纸价平均下降10%,而成本仍延续上升趋势。四季度来看,旺季效应将带动毛利率有所回升,但成本上涨压力犹存。 旺季推升四季度景气回升,但新产能释放压力犹存。四季度通常是全年销售旺季,需求回升将带动景气向上。但由于下半年行业总体新产能投放较多使供给面承压,因此我们判断四季度景气提升有限。 但纸种间供需关系不同亦使景气存在差异。从具体的产能投放力度来看,下半年投放较多的主要是铜版纸,约120万吨,产能增幅达25%,而我们测算年内铜版纸需求增速仅约10%左右,可见产能过剩较为严重,即使需求有所好转,恐也难挡景气向下趋势。 而相对而言,我们较为看好的仍然是文化纸。主要理由在于年内落后产能淘汰力度较大,约465万吨产能将被关停,保守假设1/3为文化纸,则相当于文化纸存量产能缩减155万吨,对冲年内新增产能约50万吨,则年内文化纸产能净降幅约7%,供给面削减将直接提振文化纸行业景气度,我们认为在未来新增产能投放之前,这一景气有望延续。 湛江项目进展顺利,或为未来业绩增长提供后盾。我们近期实地调研了晨明湛江项目,其进度略超我们此前预期。湛江项目所含70万吨浆和45万吨文化纸。其中70万吨浆已进入设备安装阶段。预计2011年4月建成投产;45万吨文化纸将紧随其后,5月份投产。届时,浆、纸配套后,尚有60%的浆产能富余,将进一步加工成浆板对外出售。 而另一主体——原料林的建设亦有条不紊,从我们调研情况来看,当前已获林权的自有林地约70万亩,预计未来2年有望进一步达到100万亩规模。从林地生长周期来看,已基本进入轮伐期。未来70万吨浆线投产后,自有林+合作林+收购林三种方式基本可以提供稳定的木材供应,满足浆线所需。 在木材和浆价长期看张的预期下,我们预计湛江浆纸项目投产后将进一步增强公司的成本控制力,投产当前也有望带来业绩的显著增厚。 此外公司寿光本部6万吨生活用纸已经投产,进入生产测试阶段。而60万吨铜版纸亦预计将于2011年4月份投产。我们认为,届时公司产能的密集投放虽然会冲击行业景气,但较大的“增量”贡献短期内或可对业绩产生一定增厚。 维持“推荐”评级:根据公司三季报和湛江项目调研情况,我们略微修正盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元(下调7%)、0.68元(下调4%)和0.87元,对应当前PE分别为15X、13X和10X,维持“推荐”评级。

事件: 2010年1-9月,收入20.21亿元(-0.9%),净利润1.72亿元(-27.2%),EPS为0.17元,ROE为5.5%。7-9月收入7.39亿元,净利0.91亿元(+14.1%),对应EPS为0.10元。 点评: 坚定看多10/11-11/12榨季番茄酱价格。7月份至今我们连续发表4篇相关报告看多番茄酱价格并推荐番茄酱行业及公司,主要逻辑为减产和成本推升未来两个榨季番茄酱价格。 WPTC10月再次下调加工用番茄产量预测数据:预计10/11榨季,中国加工用番茄产量为621万吨,同比下降28%(9月预测值为减产17%); 全球产量为3694万吨,同比下降13%(9月预测值为减产11%)。 预计公司10/11-12/13榨季番茄酱产量33、35、40万吨,对应榨季均价为900、1100、1100美元/吨;预计公司10/11-12/13榨季产糖33、33、33万吨,对应2010-2012年食糖均价5500、5200、4800元/吨。 预计2010-2012年,归属母公司净利为2.58、4.51、6.23亿元,对应EPS为0.26、0.45、0.62元。我们坚定看多番茄酱行业,维持公司推荐评级。

1-4季度盈利呈上升趋势。我们测算1-3季度单位净利分别为1.4、2.2、3.5元/羽,9月份在3.8元/羽左右;4季度盈利有望提升至4元/羽左右。 长期看单位净利3.0-3.5元/羽左右。经折算,2007-2009年公司单只鸡净利分别为4.0、3.4、3.0元/羽,公司完整的产业链以及大客户销售模式保证公司单位产品盈利稳定。 扩张推动公司盈利快速增长。假设2010-13年分别屠宰9600、13000、16000、19200万羽,预计2010-13年归属母公司净利为2.94、4.27、5.41、6.81亿元,对应EPS为0.72、1.04、1.32、1.66元,对应单只鸡净利3.1、3.3、3.4、3.6元/羽。 小非是压力也是机遇。2010-10-21日将有1.00亿股解禁可上市流通,流通盘将由0.41亿股增加到1.41亿股。短期来看,小非对股价具有一定压力,但公司质地优秀,此次小非解禁也是中长期投资机遇,维持公司推荐评级,建议密切跟踪。 风险提示:产能扩张速度、养殖行业疫病风险。

业绩符合预期:收入增长主要源于销量增长,公司前三季度,尤其是二三季度淡季不淡,需求强劲,订单饱满,带动开工率显著回升至80%以上,是收入增长的主要原因。而净利润增速高于收入增速则主要是受到期间费用率和所得税率降低的影响。 毛利率呈现趋稳走势:前三季度公司毛利率为18.8%,同比下降0.8 个百分点,已经自09 年年报以来连续四个报告期呈现下滑趋势。主要是受到原材料价格上涨的影响,由于09 年下半年原料成本较低,导致公司毛利水平异常攀升,四季度高达31.4%。2010 年以来,随着原料价格上涨,毛利率逐渐回归至合理区域,属正常现象,并不代表公司盈利能力下降。可以看到三季度单季来看,毛利率已有所回升,环比上升0.4个百分点至18.4%。我们认为公司未来毛利率有望稳定在18%左右。 四季度将迎来全年高点:四季度往往是全年销售旺季,食品、日用品等类需求旺盛,新老客户订单环比均将出现显著增长。尤其是此前签约的新客户订单的有效释放将带动公司四季度业绩再上台阶。我们预计公司四季度单季销售收入约4.3 亿,净利润4000 万元,折合EPS0.30 元。 全面启动扩张战略,为持续增长保驾护航:正如我们在中报点评《布局当下,决胜未来》以及调研报告《山雨欲来风满楼》中所分析,公司启动黄山本部生产线搬迁改造项目,及广州基地新生产线建设项目,正式拉开了全国性战略扩张的大幕,将有效弥补成长性偏弱的短板,未来业绩持续增长打下坚实基础。 资金短缺迹象显著,存在潜在融资需求:财报显示,公司经营活动现金流同比下滑104%,货币资金较年初下降35%,预付账款、短期借款等同比大幅增长176%和49%,显示出了资金的短缺,潜在融资需求十分迫切。而随着客户数量,尤其是签约跨国公司速度的加快,客观上对公司整体供货能力提出了更高的要求,迫使公司产能、质量、甚至品类均再上一个台阶,而公司全国性扩张战略的全面启动亦正是顺应了这一发展趋势,大幅扩产并提升整体技术水平已迫在眉睫。我们预计未来新项目将密集投放,对资金的需求正日益增长,因此我们猜测公司未来可能将融资计划提上议事日程。 维持盈利预测和“强烈推荐”评级:公司运营情况稳定,基本符合我们预期,因此维持此前盈利预测和评级,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.84 元、1.05 元和1.20 元,对应当前PE 分别为23.8X、19.0X、16.7X,维持“强烈推荐”评级。

全面启动内销,提升估值水平:公司实施增发,将全面启动内销业务,计划三年内开立16家直营店和300家加盟店。预计至2012年底,内销比重有望从当前1%上升至15%左右。重要的是,估值水平将随内销比重加大逐步向商业型企业靠拢,美克股份已提供了很好的范例。外销业务稳步增长:未来三年,海外需求回暖将对推动外销业务实现30%左右增速,略高于行业整体增速。原因在于:(1)新市场开拓:未来公司将加大对澳洲市场的开拓力度;(2)海外市场占有率提高:随着新产品品类增加及研发能力增强,对老客户供货比例有望进一步增长。 存在股价催化剂:(1)实施股权激励:预计公司将于2011年正式启动股权激励;(2)加大上游原料林建设力度:未来公司可能在原料林建设方面取得新进展。 目标价9.1元,维持“强烈推荐”评级:预测公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.43元、0.53元,对应当前PE分别为21X、16X、13X。分业务给出2011年外销20X PE、内销30X PE,则公司合理股价为9.1元,当前股价仍存在30%上升空间,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:(1)直营店和加盟店进度慢于预期;(2)出口退税率下调;(3)反倾销税率上升;(4)木材价格大幅上涨。