业绩符合预期。2012年实现营业总收入689亿元,归属于上市公司股东的净利润84亿元,同比分别增长47%、29%。 2013年业绩增长可期。公司2012年实现签约金额1017.39亿元,同比增长38.91%,为以后年度的业绩增长奠定基础。 未来增长仍有较大潜力。公司2013年推货量有望比2012年增加,公司将继续积极抢占市场。公司在拿地方面,将采取深耕已进入城市和开拓新城市相结合、以大城市为中心、辐射周边城市的策略,并争取在所有进入的省会城市都实现占有率第一,我们认为公司未来增长仍有较大潜力。 投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至15.50元。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为47%、34%、33%,净利润增速分别为29%、31%、35%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至15.50元,相当于2013年10倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率大幅反弹,购房需求趋弱。

公建施工臵换土地,小资金撬动大手笔。子公司南通建筑工程总承包股份有限公司拥有国家建筑总承包特一级资质,公司可以通过南通总承包股份有限公司承建政府公建工程获取土地。政府按照公建工程项目的施工进度,定期支付给公司相应规模的土地。这样,公司具备了一次性锁定地价,土地分期付款的优势,小资金撬动大手笔。 新城区布局、大盘开发模式成就项目后期高盈利。公司区域布局为经济发达的二三四线城市中政府重点发展的新城区,且主要采取大面积拿地方式,进行大盘开发。新城建设、大盘开发的优势在于,公司在拿地初期地价较低,随着新城区的发展及公司大盘的相关配套逐步成熟,项目后期销售价格攀升、盈利能力提高。南通CBD项目的成功经验,也为公司新城新区布局及大盘开发建立了较高的优势地位。 产业链打通,主营业务相互协同。公司拥有建筑业务、房地产开发业务、市政工程业务,房屋开发的产业链完善,能够实现建筑业务与地产业务相互协同:一方面建筑业务可承建政府公建工程,助推公司拿地,另一方面产业链打通有利于公司缩短施工周期,降低综合成本,地标性建筑的施工也有助于提高公司品牌知名度,助推项目销售。 公司战略定位具备长期发展潜力,大量预收帐款与低价土地储备奠定公司良好盈利基础。公司近三年销售收入同比增速约为40%,现有的土地储备中平均楼面地价仅为1100元/平米,2012年三季度末预收帐款是2011年全年房地产业务营业收入的2.83倍,短期业绩锁定性强。 盈利预测与投资建议。预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为1.11/1.23/1.50元,当前股价对应PE10.2/9.2/7.6倍。公司目前股价相对于RNAV折价30%,首次给予“增持-A”评级,6个月目标价13.3元。 风险提示:资金风险、地域扩张与新城区开发风险

三季报业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入313.07亿元,归属于上市公司股东的净利润38.21亿元,同比分别增长43.52%、10.21%。每股收益0.54元。 结算毛利率平稳。前三季度结算毛利率38.5%,较去年同期仅小幅下降。 销售良好。1-9月,公司实现签约面积669.20万平方米,同比增长34.03%;签约金额756.28亿元,同比增长32.04%。 预收帐款多,业绩锁定性强。期末预收帐款余额1004亿元,创公司历史记录。 在建面积增速高。在建面积3274万平米,同比增速33.7%。为未来提供充足货源。 资金充裕。今年前三季度经营性现金流净额为正值,高达110亿元,主要是销售好、拿地少所致。期末账面资金350亿元,创公司历史记录,为未来适时加大开工和拿地提供有力保障。 土地储备量大。报告期末公司在建拟建项目储备面积6385万平米,与万科相当。 实力强大,持续增长可期。公司具备拿地、融资、品牌、销售、成本控制等多方面优势,持续增长可期。 维持买入-A评级。对公司盈利预测进行了细微调整。维持6个月目标价12.5元。 风险提示:市场利率高企,购房需求低迷。

结算毛利率下滑明显。公司1-9月实现营业收入117.37亿元,归属于上市公司股东的净利润9.21亿元,同比分别增长80.67%、91.91%。每股收益0.21元。前三季度结算毛利率33%,低于去年同期39%的水平。 近期拿地有所加速。公司上半年未新增土地储备,三季度加快拿地,主要集中在已进入的一二线城市,新增权益建面124.95万平米,已超过2011年全年的水平。 销售情况尚好。1-9月公司实现销售收入223.2亿元,同比增长13.1%。 拓宽融资渠道,与合作方分享利润。由于合作开发力度加大等原因,少数股东权益占净资产比例持续升高,报告期末达27%。前三季度少数股东损益占净利润比例为28%。 维持买入-A评级。期待行业机会来临,改善公司销售增速和毛利率。维持盈利预测。下调6个月目标价至5.5元。 风险提示:市场利率高企,购房需求低迷。

三季报业绩符合预期。1-9月,公司累计实现结算面积393.4万平方米,同比增长66.1%;实现结算收入452.3亿元,同比增长60.9%;实现营业收入461.3亿元,净利润50.8亿元,同比分别增长57.4%和41.7%。每股收益0.46元。 拿地渐趋积极,四季度可能有更积极表现。1-9月,公司累计新增项目权益建筑面积587万平方米。其中第三季度公司新增项目23个,对应权益规划建筑面积约376万平方米,同比去年同期(332万平米)略有增长。现金流量表显示,公司支付其他与经营活动有关的现金在三季度当季大幅增加,支付了170亿元,我们猜测可能部分与拿地的前期准备有关。截至9月底,公司规划中项目按公司权益计算的建筑面积3507万平方米,与年初3547万平方米基本持平。公司要保持长期的增长,存在补充土地的客观需要。 公司预计全年开工、竣工符合年初计划。1-9月,公司累计实现开工面积871.0万平方米,竣工面积438.3万平方米,分别完成年初计划的66%和49%。开竣工在全年的分布并不均匀,和往年类似,今年第四季度仍然是公司的竣工高峰。预计公司全年的开竣工面积与年初计划相比不会有太大变动。 公司预计全年销售有望实现增长应无疑问。1-9月,公司累计实现销售面积907.9万平方米,实现销售金额963.2亿元,销售面积同比增长7.9%,销售金额与去年(970.8亿元)基本持平。公司今年的推盘量主要集中在下半年特别是第四季度,公司预计全年实现销售增长应无疑问。我们期待公司未来业绩能够持续增长,但存在不确定性。截至报告期末,公司预收账款余额1448亿元,使得2013年业绩有一定锁定性,但锁定程度弱于2012年。维持买入-A评级。维持盈利预测,小幅下调六个月目标价至10元。风险提示:宏观经济政策及资金状况波动,对购房需求造成冲击。

三季报业绩符合预期,年报业绩预增30%-50%。前三季度归属于上市公司股东净利润增长35.8%,符合预期。公司前三季度实现营业收入83.95亿元,归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,较去年同期分别上涨37.59%、35.79%,每股收益0.70元。7-9月公司实现营业收入28.53亿元,归属于上述公司股东的净利润4.60亿元,同比分别上涨34.99%、34.35%。 总资产较年初增长24%,属于较明显的增长,反映公司适度扩张,追求长期增长。扩张表现在资产方的存货余额及多个科目,和负债方的借款余额等多个科目。公司今年拿地积极,表现突出。公司2011年拿地较少,今年恢复了积极的拿地策略,尤其是八月底以来,新增权益建筑面积239.27万平米,远高于去年同期水平。前三季度公司新增权益建筑面积341.39万平米,同比增长247.88%,加上十月份新增的9.08万平米权益建筑面积,已经超过了年初制定的全年350万平米的拿地计划。合计地价款46亿元,楼板价1300元/平米。有少量项目为合作拿地。 公司资金管理体现“刚好、及时、够用”的一贯风格,调整结构,降低财务费用。调整资金结构,降低成本,前三季财务费用同比明显下降。在借款余额增加、销售增长的背景下,账面资金保持基本稳定;三季度末净负债率0.78,略低于去年同期,但远高于万科等龙头公司。销售情况良好。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金109亿元,同比增长35%。 我们对公司明年业绩正增长尚抱乐观期待,但存在不确定性。明年业绩仍有一定锁定性。由于去年四季度和今年上半年降价促销因素,明年结算毛利率可能略有下降。但公司追求适度扩张,明年销售面积有望继续增长,增长幅度有待观察。 维持增持-A评级。公司仍保持高效的经营管理风格。维持盈利预测,维持六个月目标价11.5元。 风险提示:宏观经济政策及资金状况波动,对购房需求造成冲击。

报告摘要: 结算符合预期,净利润同比增速自三季度由负转正。公司1-9月实现营业收入161.46亿元,归属上市公司股东的净利润24.19亿元,同比分别增长29.45%、16.03%。每股收益1.41元。其中三季度单季度实现营业收入60.65亿元,归属上市公司股东的净利润11.98亿元,同比分别增长38.45%、94.53%。 销售已完成全年计划,超过去年全年。公司年初确立了今年的工作重点为保销售。前三季度,公司销售面积172.94万平方米,销售金额247.08亿元,已经超过了全年124万平米、210亿元的销售计划,也超过了去年全年的销售额。今年销售均价较去年有所下降,应与项目结构性因素、降价促销因素都有关。预计四季度公司将继续较为均衡地推盘。 全年业绩增长可期。公司今年计划竣工面积240万平米,远高于去年竣工面积85万平米的水平,实际开发进度一直稳步推进。公司三季度末预收帐款254亿元,创历史最高水平。 拿地速度较快,均衡布局项目储备,合作拿地增加。公司今年和去年拿地较为积极。今年前三季度,公司通过招拍挂与收购子公司等实现新增地块10宗,权益建筑面积225万平米,同比增长143%。今年新增土地的平均楼面地价为3323元/平方米,低于去年同期4594元/平方米的水平。新增地块分布的城市较为均衡,既有上海、北京、深圳等一线城市,也有二三线甚至四线城市。今年拿地中合作方式拿地有一定比例,反映公司稳健的经营策略。 资金状况进一步改善。公司三季度单季度销售商品提供劳务回款约100亿元,创公司历史记录,经营性现金流净额延续上半年的正值状态。三季度末,公司净负债率为22.49%,短期借款与一年内到期长期负债除以货币资金的比值为0.64,均低于大部分房地产上市公司。 维持买入-A的评级。公司具备持续增长的潜力。维持盈利预测,维持六个月目标价23.5元。 风险提示:市场利率居高不下。

维持买入-A评级。维持盈利预测。下调六个月目标价至12.5元。

维持买入-A评级。下调盈利预测和目标价。预计2012-2014年EPS分别为0.77、0.87、0.96元,下调6个月目标价至6.2元。 风险提示:市场利率回升持续,购房需求回升停滞。

中报业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润同比增长36.6%。 三季报预增30-50%。 对融资资金的依赖程度下降,有利于降低资金成本。上半年经营活动净现金流负值较去年同期大幅缩小,上半年筹资活动净现金流为负值,去年同期为正值,主要是今年借款减少,还款增多,显示今年公司对于融资资金的依赖程度减轻。但筹资减少并未影响公司按计划开发和拿地。 2013年业绩有较好基础。上半年销售增速高,销售面积和金额同比分别增长73%、66%;下半年货量充足,公司将继续积极销售;这都有助于为2013年业绩奠定良好基础。 坚持适度扩张,是面对行业波动的理性选择。严格执行年初新开工计划,新开工计划与去年实际完成数相比略有增长;年初以来拿地金额与去年同期相比基本持平,去年拿地总量不高,今年呈现出企稳的态势。 维持增持-A评级。预计公司未来业绩增速较前两年下降,但公司一贯高效的经营模式、上半年良好的销售业绩等为明年业绩持续增长带来较大可能性。维持6个月目标价11.50元。 风险提示:市场利率持续上行,购房需求回升低于预期。

维持买入-A评级。公司有资源、产品、市场等多方面的突出优势,预计未来将保持良好的发展势头。近期市场利率反弹,值得关注。我们认为公司股票具有攻守兼备的特点。维持六个月目标价23.5元。

报告摘要: 中报业绩增长25%符合预期。每股收益0.34元。 结算面积猛增,以量补价特点明显,但在结算均价下降的同时,结算毛利率并不是非常低,可能应归结于结算面积中部分产品毛利率较高、成本控制加强等因素。结算均价为11456元/平米(去年同期为13900元/平米)。中报结算收入302亿元同比增长55%,结算面积264万平米同比增长91%,净利润同比增长25%,毛利率26.5%,同比下降5.6个百分点,不扣除营业税的毛利率为37%(2011年同期为45%),结算毛利率并没有因为2011年以来降价促销而过于严重下降,很可能与公司精装修房占比高开发周期长、因而部分房屋是2010年销售在2012年结算、以及公司成本控制不断加强等因素有关。 公司预计其下半年销售将超过上半年,全年将超过去年。公司下半年货量充足。我们认为后续市场需求有可能进一步好转,公司能够抓住机会实现销售增长。 2012业绩增长确定性强,2013年业绩良好基础正在逐步确定。公司前三年新开工面积合计约3200万平米,前两年结算面积合计约1000万平米。我们预计公司今明年将进入竣工和结算面积的快速增长期,尽管降价促销会一定程度上影响业绩,但公司巨大的已售未结资源、高效的开发周转体系、稳健的拿地策略等因素,可以在很大程度上平滑周期波动的负面影响。 公司财务稳健,有利于长期稳定发展。货币资金较年初增加,主要得益于开发和拿地开支的适当控制、贷款融资的大量增加。公司7月份拿地有所加速。 维持买入-A评级。维持盈利预测。小幅上调六个月目标价至11元。公司业绩锁定性强,估值优势明显。如果下半年流动性进一步改善,则估值有望进一步回升。 风险提示:经济回升早于预期,市场利率由降转升,使得购房需求停止回升势头,而其他行业更加受到股市投资者青睐。

营业收入、利润总额均实现同比正增长。分别增长32.9%、12.8%。 合作开发比例加大影响中报结算业绩增长。归属于上市公司股东的净利润负增长(-12.1%),主要原因应在于合作开发力度加大、少数股东损益占比增加。 半年度业绩小幅负增长无碍全年正增长。半年度业绩占全年比例较小。结算往往更多发生在下半年尤其是四季度。公司预收帐款充足,全年业绩锁定性很强。我们对全年业绩的预期已经包含合作开发比例加大的因素。 公司上半年积极把握市场机会,销售面积和金额均实现同比正增长。分别为28.4%、27.5%。 我们对公司后续销售持乐观态度。公司有能力在下半年市场继续向好时把握机会,不排除根据需要增加推盘量。凭借品牌、产品、营销等优势,我们相信公司能够继续把握机会,实现销售更上一层楼,为未来业绩的持续增长奠定基础。 维持买入-A评级。维持盈利预测,上调六个目标价至15元。 风险提示:宏观政策放松效果低于预期,购房需求回升低于预期。

年报业绩符合预期。每股收益0.67元。拟10派0.68元。2011年销售金额同比增长9%。 2012年货源充足,计划压缩新开工,首攻销售。由于2010、2011年公司新开工规模均较高,公司目前货源充足。2012年新开工计划较2011年实际完成数压缩近20%;将加大销售力度,重点考核子公司回款和去化两项指标。今年一季度公司销售金额较去年同期增长23.5%,开局良好。 重视调整产品结构,增加中小户型比例。将通过加大加快中小户型产品的新开工规模,调整短期的产品结构。 公司产品优势突出,在竞争中有望继续胜出。2011年,从销售金额占当地住宅市场份额看,公司在杭州、西安和沈阳的市场占有率分别达7.36%、6.59%和4.84%,在上海、天津、武汉的市场占有率达到或者超过了3%,多个项目销售指标位居所在城市销售前列。2012年公司将继续加大产品标准化的研发与推广力度,力争完成新的产品线的研发和应用。 把握土地投资时机。公司将在保证生存的前提下,尽可能地积攒和有效利用各种资源,把握土地投资时机,在获取较好土地资源的同时调整未来产品结构。2011年拿地较少,增加3个项目、85万平米。预计2012年公司在销售达到预期水平时会考虑增加项目数量,并兼顾进一步调整产品结构。 继续保持融资方式多元化。公司2012年将继续拓展银行贷款、企业债、项目股权合作、房地产基金、信托等融资渠道,同时优化债务结构,控制财务成本。 将致力于提高企业管理水平和运营效率,图谋长远发展。 上调评级至买入-A。下调2012、2013年预测EPS至0.92、1.07元。我们对公司积极调整产品结构、压缩新开工、加强管理、应对市场竞争的策略抱肯定态度,对其综合实力及未来发展前景抱良好预期。小幅上调目标价至7.2元。 风险提示:流动性状况由缓解转为收紧,购房需求回升低于预期。

一季度结算利润占全年比重小,全年业绩锁定性强。一季度结算收入增长,但净利润同比持平,主要由于一季度结算收入占全年比例小,而计提的销售与管理费用等占结算收入比重则相对较高。一季度归属于母公司股东的净利润同比有所下降,与少数股东损益增加有关。期末预收帐款余额773亿元,全年业绩的锁定性很强。 一季度销售面积和金额同比增长,资金回笼正常。销售签约面积143.89万平方米,销售签约金额148.66亿元,比去年同期分别增长8.98%和6.07%。但回笼资金低于去年同期,一季度销售商品提供劳务收到现金112.6亿元,低于去年同期的141.8亿元;这应与今年推盘与成交增长多集中在3月中下旬有关,一部分资金预计会在4月份回笼。 追求去化与整体利润平衡,毛利率可能维持平稳。公司鼓励积极低调、稳健灵活的定价策略,兼顾去化和整体利润平衡,且项目数量多,有利于帮助平滑毛利率的波动。 可售资源有保证,开发进度和推盘量将视市场状况灵活调整。今年1-3月份公司在建面积2568万平方米,比上年同期增长50.83%。在市场好转时可以做到多推盘,但在市场低于预期时公司会选择调整开发进度。 一季度借款取得资金同比减少,还款支出同比增加,反映公司根据需求融资,财务管理严谨。前者主要原因是目前公司拿地需求不强,后者主要是因为公司一直对债务管理非常严谨,会选择主动提前还款以降低财务成本。当然,不排除公司也受到如银行额度、还款约定等客观因素影响。筹资取得资金为净流入,弥补了经营开支的净流出。 维持买入-A评级,小幅上调目标价。我们认可公司攻守兼备的经营策略,对其竞争实力和发展前景抱有信心。预计二季度随着利率继续下行,龙头公司估值水平可能保持回升。小幅上调公司股票六个月目标价至14.5元(公司分红转增方案尚未实施,此处仍指未摊薄口径)。 风险提示:流动性状况由缓解转为紧缩。