核心观点: 硬泡组合聚醚业务平稳增长 毛利率稳定。公司聚氨酯硬泡组合聚醚定价采用“上月环氧丙烷均价*系数+加工费”模式,一定程度上降低了环氧丙烷价格波动带来的风险,使得组合聚醚毛利率保持相对稳定。 短期内产能保持平稳。由于盈利能力相对稳定,公司硬泡组合聚醚业务的利润增长更多取决于销量增长。目前,公司组合聚醚产能15万吨,其中6万吨于13年4月投产。新增产能方面,公司目前在建3万吨特种聚醚预计14年下半年投产,南京化工园区的11万吨产能具备挖潜能力。但是,如果老厂区土地被收储和搬迁,名义产能将减少4万吨。综合以上因素,考虑老厂搬迁,公司短期内实际产能将保持稳定。 销量有望平稳增长。2012年公司组合聚醚销量在9万吨左右,从公司国际、国内市场开拓能力看,预计2013年将超过10万吨。考虑到电冰箱等下游平稳增长,以及公司品牌、在冰箱家电企业中影响力、技术创新能力、个性化服务能力,我们认为公司的硬泡组合聚醚销量将在下游带动下平稳增长。 聚氨酯保温板或将有所突破 随着2013年10月1日《建筑材料及制品燃烧性能分级》和《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》两个新国标实施,国家发改委推进绿色节能政策,发布十二五规划,建筑保温市场将更趋于规范和具有发展前景。公司高性能聚氨酯保温板材推广应用具有政策机遇。 2012年11月和2013年3月公司分别投产250万平米和500万平米高阻燃聚氨酯保温板产能,后续750万平方米的生产线正在规划建设当中。2013年公司产品除了用于江苏及周边省市的保障房市场外,也开始销售到江苏及周边省市商品房等领域,并在安徽、河北、山东、北京等 北方省市备案。目前,公司正在与一些大的品牌商洽谈合作。同时,公司有计划开拓北方市场,期望利用自身产品的性能优势,扩大销售区域和销售量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.10元、0.23元和0.27元。2013年业绩下降幅度较大主要是由于假票据事件影响导致。 风险提示:聚醚需求增速低于预期;保温板业务推进缓慢。

事件 三友化工发布公告,全资子公司唐山三友热电有限责任公司拟投资8.63亿元建设热电联产项目,项目建设规模为新建2台25MW 背压机,配2台480t/h 高温高压煤粉炉,同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置。项目建成投产后,公司控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司热电分公司的6台130t/h 规模较小的煤粉锅炉将全部拆除。 经公司初步测算,根据已给定上网含税电价430元/MWh,含税热价38.8元/GJ,测算投资收益率为22.38%,经济效益良好。项目建设期为14个月,项目建设资金30%由热电公司自筹,70%通过银行贷款解决。 我们的观点 (一) 该项目可显著提高公司盈利能力 公告显示,该项目计划总投资为8.63亿元,其中静态总投资为8.27亿元,建设期贷款利息1823万元等,项目投资收益率为22.38%。项目建设资金30%由热电公司自筹,70%通过银行贷款解决。按照该投资收益率及投资额匡算,该项目投产后可贡献年净利润约1.8亿元,约合每股收益0.1元。 (二) 该项目可大幅减少与控股股东之间的关联交易,消除潜在同业竞争 公司公告显示,2013年度公司各项关联交易的购货总额为12.1亿元,其中向控股股东购买电、汽的总额为9.2亿元,占全部关联交易购买总额的76.4%。待项目投产后,控股股东热电分公司的6台130t/h 规模较小的煤粉锅炉将全部拆除,届时公司的关联交易数额将大幅下降,控股股东热电分公司与上市公司热电子公司间的同业竞争也将消除。 (三) 该项目可提升公司生产用电、汽的稳定性当前我国大气环境形势十分严峻,环境治理的执行力度未来将不断提高,控股股东的6台130t/h 工艺技术相对落后。新项目采用背压式热电联产机组,同时采用高效的布袋除尘器和烟气脱硫工艺,热效率高,煤耗低,能够有效提高能源的利用率,改善当地区域环境质量,在环保趋严的背景下可保障公司生产用电、汽的稳定供给。 盈利预测与投资建议 我们测算公司 2013-2015年EPS 分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转; 同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。此外,股权激励行权业绩条件、新建热电项目等进一步增强了业绩确定性。综合考虑上述因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

核心观点: 股权激励方案要点行权价格:4.82元。 业绩要求:简要看,若要最终授予并行权完成该股权激励,需要2013-2015年扣非后EPS 分别不少于0.23元、0.35元和0.46元,三年增速分别不低于277%、50%和31%。 点评 三友化工此次推出的股权激励方案,具有三方面意义。 有助于建立长期约束激励机制,增强公司竞争力 彰显管理层对未来发展信心,对2013-2017年业绩进行背书 印证“国有企业,民营化管理,管理层优异”的观点 我们于9月8日发布的深度报告《三友化工:粘胶、纯碱双龙头,质地优良》即提出以下观点:国有企业,民营化管理,管理层优异。公司做为国有企业,体制完善,对资源的掌控能力强;同时内部激励政策到位,奖惩分明,克服了传统国企的弊端,具有民营化管理作风;高层管理层人员稳定,行业经验丰富,行业内赞誉有加。 此外,公司民营化的管理水平,直接体现在产品盈利能力和竞争力上。 公司主要产品中粘胶短纤、纯碱和烧碱的毛利率均在行业内处于领先地位,在行业内主要上市公司中也稳居第一或排名前列。 盈利预测与投资建议我们测算公司 2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转;同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素,给予“买入”评级。 风险提示 棉花价格大幅下跌; 主要原料价格上涨; 项目建设不达预期。

商务部拟对美、加、巴进口溶解浆进行反倾销 2013年11月6日,国家商务部决定对美国、加拿大、巴西三国的进口溶解浆进行反倾销。数据显示,美国、加拿大和巴西是我国主要的溶解浆进口国,三者占我国溶解浆全部进口量的58%。 受反倾销影响,国内溶解浆价格重心将提升 我们认为,此次反倾销会带来两方面的效果。一方面,国内溶解浆供给过剩的格局将得到缓解,我们预计国内溶解浆企业将借此次反倾销事件,提高其溶解浆售价;另一方面,进口溶解浆价格将因为缴交保证金而提价。 总体看,此次反倾销,将提高国内粘胶短纤企业使用溶解浆的成本,国内溶解浆价格重心将在未来一段时间内上移。 历史规律显示,溶解浆价格上涨过程中,粘胶短纤盈利能力提升 粘胶短纤价格与盈利有两个历史规律。 规律1:国内粘胶短纤与溶解浆的价格关联性高;规律2:2010年4季度以来,历次的溶解浆、粘胶短纤价格上涨过程中,粘胶短纤的单吨盈利都呈现扩大趋势。 综上,我们看好未来一段时间粘胶短纤价格上涨与盈利改善。 短期内,有低价溶解浆库存的粘胶短纤企业,盈利提升幅度将更大 在即将到来的溶解浆价格上涨过程中,已囤积了大量低价溶解浆存货的粘胶短纤企业,其盈利能力将有更大幅度的提升。我们认为,作为国内粘胶行业的龙头企业,三友化工具备对原材料价格走势的研判能力。 纯碱价格反弹有望延续 近期房地产新开工增速回升,玻璃需求阶段性旺盛,拉动纯碱需求复苏。自我们9月初发布深度报告至今,华东轻质和重质纯碱价格分别上涨至1500元/吨和1525元/吨,涨幅分别为22.4%和16.0%。我们认为,纯碱价格仍存上涨态势,该态势有望延续至明年一季度。 公司总体投资逻辑 (1)四项业务均在周期底部,投资安全性高;(2)粘胶短纤周期底部确认,公司该项业务竞争优势显著,业绩弹性大;(3)纯碱业务有望受益于环保、工艺等因素导致的行业供给端改善,以及房地产新开工阶段性回升;(4)公司未来业绩增量清晰可测,粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量;(5)子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发;(6)大股东做强上市公司意图明显,4.5元左右增持彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元,对应当前4.79元股价PE分别为19.3倍、13.7倍和10.2倍。综合考虑,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

事件一:三友化工发布3季报1-3季度,公司实现净利润3.3亿元,同比+233.4%;实现扣非净利润3.3亿元,同比+448.1%;实现每股收益0.18元。3季度单季,实现净利润1.5亿元,同比261.8%;实现每股收益0.08元。 事件二:公司发布董事会决议公告审议通过了《关于再生纤维素产业中期(2014-2018年)发展规划的议案》,明确了公司粘胶短纤业务中期发展的总体目标、产能目标、差别化产品目标、技术研发目标、产品营销目标、上下游整合目标、技术装备目标等。 两原因导致1-3季度业绩大幅增长 公司1-3季度业绩增长,主要有两个方面的原因:第一,粘胶短纤新增产能投产和差别化产品销量增加;第二,有机硅和PVC市场有所回暖和原料单耗下降。 纯碱长期或受益于供给改善 粘胶短纤处于周期底部 产能扩张是公司看点之一 志存高远,粘胶短纤巨头雏形显现公司作为国内粘胶短纤龙头,在该业务上志存高远。公司在具备当前的技术、产能、规模、成本、品牌等优势的基础上,《再生纤维素产业中期(2014-2018年)发展规划》粘胶短纤业务发展目标切实可行,粘胶短纤巨头雏形显现。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤底部反转,纯碱行业供给格局改善以及需求反弹;同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素,维持“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

事件 公司发布3季报。1-3季度,实现营业收入2.95亿,同比增长14.6%;实现归属于母公司净利润2245万,同比增长56.8%;实现每股收益0.17元。 3季度单季度,公司实现营业收入1.06亿,同比增长21.4%,环比增长26.1%;实现归属于母公司净利润1776万,同比增长253.2%,环比增长2973.7%。即3季度单季净利润同比增长2.5倍,环比增长29.7倍。 点评 (1)四因素导致业绩大幅增长。因素一:环保导致行业供给收缩。因素二:募投项目贡献销售增量。因素三:产品价格提升。因素四:环保成本下降,盈利能力提升。 (2)下游对建新股份产品价格上涨的接受度不断提高,且下游需求存在恢复性增长预期(3)规模优势进一步提升环保优势;印度竞争厂家的环保成本优势逐步消失(4)三季度业绩印证基本面拐点向上的投资逻辑(5)产品价格仍然具有上涨预期,基本面向好趋势将延续。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。 综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2)环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)下游高附加值的需求领域不断拓展。基于此,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

三季报略超预期 公司今年1-3季度实现归属于上市公司股东的净利润23.37亿元,同比增长41.8%;每股收益为1.08元。3季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润7.99亿元,同比增长20.2%;每股收益为0.37元。整体看,公司1-3季度业绩略超市场预期。 Q3销量增长推动净利润增长 今年部分投资者因为MDI“旺季效应”提前结束,MDI价格同比下降较大,对万华的业绩较为悲观。尽管三季度MDI价格有所下滑,使得公司综合毛利率小幅下滑至33.1%,但由于MDI销量增长,公司3季度单季度收入仍然增长26.7%,净利润增长20.2%。 聚氨酯王国再添“虎将” 公司在公布三季报的同时,还公布了三个对外投资公告:(1)高吸水性树脂(SAP)项目;(2)西南项目;(3)全球研发中心及总部基地(一期)项目。 SAP将持续受益于需求快速增长 国内第三次婴儿潮群体进入适婚期,卫生用品普及率提升,以及消费升级,国内SAP需求快速增长。 盈利预测与投资建议 考虑到销量的增长超于我们先前的预期、SAP项目将从2015年起开始贡献利润,我们略微上调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.43元、1.76元和2.19,年均复合增长率26.3%,对应当前股价17.28元的PE分别为12倍、10倍和8倍。考虑到MDI行业良好的竞争格局,新项目陆续投产带来的成长性较高且确定性强,维持“买入”评级。 风险提示 项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故;

事件 三友化工发布公告,控股子公司三友盐化近日收到唐山湾国际旅游岛管委会《关于唐山三友盐化有限公司盐田扩建问题的通知》。通知称,根据唐山市人民政府相关文件,以及唐山市政府批准的唐山湾国际旅游岛总体规划,三友盐化拟扩建盐田位于唐山湾国际旅游岛管辖和规划范围内,拟开发盐田区域规划是旅游用海。因此请三友盐化停止该区域的盐田扩建,并协商解决海域使用权收储(转让)事宜。 海域使用权收储或为公司带来一次性现金流入 公告显示,三友盐化是三友化工持股95%的控股子公司,于2010年9月28日取得了国家海洋局颁发的海域使用权证书,宗海面积3157.7744公顷(47366.616亩),终止日期为2040年9月28日。此次收储,有望为公司带来一次性现金流入。 海域使用权收储进度超出预期,陆地区域收储开发或将有进展 我们在之前的深度报告《粘胶、纯碱双龙头,质地优良》中指出,公开资料显示公司所属部分地块和海域被纳入唐山湾国际旅游岛开发规划。 若被政府收储,有望为公司带来大额的非经常性现金流入。此次海域使用权收储开始进入实质性阶段,进度超出我们预期。预计随着国际旅游岛建设的推进,公司所属陆地区域的收储也将逐步推进。 盐田收储对公司原盐外购比例有一定影响,但影响偏小 三友盐化目前年原盐生产能力60万吨,原盐年耗用总量约为330万吨,外购比例约为82%。此次被收储的海域原计划用于实施100万吨盐田改造与扩建工程,可新增原盐产能40万吨,即计划将外购比例下降为70%左右。 总体看,40万吨原盐新增产能是否建设、达产对公司原盐外购比例有一定影响,但影响偏小。 公司总体投资逻辑 (1)四项业务均在周期底部,投资安全性高;(2)粘胶短纤周期底部确认,公司该项业务竞争优势显著,业绩弹性大;(3)纯碱业务有望受益于环保、工艺等因素导致的行业供给端改善,以及房地产新开工阶段性回升;(4)公司未来业绩增量清晰可测,粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量;(5)子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发;(6)大股东做强上市公司意图明显,4.5元左右增持彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元,对应当前4.45元股价PE分别为19.9倍、13.9倍和10.6倍。综合考虑,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

事件 建新股份发布三季报预增公告。预计1-3季度归属于母公司净利润为2130万元-2250万元,同比增长48.75%-57.13%。预计2013年3季度单季度,实现净利润1721万元,同比增长230%-254%,环比增长2773%-2981%,即单季度同比增长2.3倍左右,环比增长27倍左右。 该业绩超出此前市场预期,且创出有公告以来单季度利润历史高点;同时,该业绩印证了行业与公司基本面拐点向上的逻辑。 点评 (一)四个原因导致公司业绩大幅增长: 原因一:募投项目投产,产能增加; 原因二:受国家环保政策影响,行业内公司原有老产品主要竞争对手因环保处理能力受限,相继减产或停产,使公司产品在市场上的占有率进一步提升,产品销量增加; 原因三:因公司产品生产成本中环保处理费用、人工成本提高及原材料价格波动,公司提高了部分产品的销售价格,且销售价格提升幅度大于生产成本提高幅度; 原因四:第三季度以来,公司通过科技研发、技术改进,不断降低生产成本,提高产品收率,使公司产品毛利率提高。 (二)公司投资逻辑 环保核查趋于严格→行业小产能退出→行业集中度提高→产品价格上涨→龙头受益,公司业绩上涨。 目前,建新股份全球市占率达到60%-70%,对产品价格具有极强的定价能力;此外,公司募投产能已经全部投产,具备替代退出的小产能市场份额的能力。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2)环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)下游高附加值的需求领域不断拓展;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期。基于此,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

核心观点: 事件 三友化工发布三季报预增公告,预计2013年1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比将增长400%左右,与调整后上年同期相比将增长230%以上。按此测算,公司1-3季度的EPS为0.18元,3季度单季度EPS为0.08元。 业绩大幅增长的原因 公司1-3季度业绩增长,主要有两个方面的原因:(1)粘胶短纤新增产能投产和差别化产品销量大增;(2)有机硅和PVC市场有所回暖和原料单耗下降。 粘胶短纤处于周期底部 长周期看,行业未来新增产能偏少,供需格局将持续改善。今明两年,粘胶短纤的扩产势头有所减少,新增产能不多。2013年行业内新增产能大约在40万吨,增长11.3%,明年产能增长预计不超过16万吨,增长不超过5%,明显低于下游需求的增速。行业格局将从略有过剩转向供求平衡。 纯碱短期价格继续上行,长期或受益于供给改善 产能扩张是公司看点之一 公司粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅四项业务均在周期底部,未来粘胶短纤、纯碱等主要产品价格和盈利能力大幅下行的可能性不大。今明两年,公司各项业务仍有新增产能已经或即将投放且各具优势,这将为公司未来提供业绩增量。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元。 公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤底部反转,纯碱行业供给格局改善以及需求反弹;同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素,维持“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

事件 公司公告,授权兴达化纤开展粘胶短纤技术和设备输出业务。 我们的观点 第一,该EPC工程,反映出兴达化纤在粘胶生产设备制造、生产线运营方面具有独特和领先的优势;第二,该EPC工程,标志着兴达化纤由单纯的粘胶短纤生产型企业向集生产、科研、设备制造和技术服务为一体的综合型粘胶产业运营企业的转型,是三友化工产业层级提升的重要一步;第三,该EPC工程,有利于提高三友化工的对外工程承揽能力,提升国际知名度,并增加新的利润增长点,是三友化工“走出去”战略的重要一步;第四,从兴达化纤主要负责内容看,其应是此次国际EPC工程的实施主体。 对纯碱的行业判断 近五周来,纯碱价格呈现上行态势。我们认为,该上涨态势有望延续一段时间。三点理由:(1)房地产新开工回升,以及玻璃新增产能点火,导致纯碱需求阶段性旺盛;(2)目前纯碱企业库存处于低位;部分地区出现了纯碱企业封盘不报价的现象,也有地区出现暂时性缺货现象;(3)后续双环、金山、华尔润等大厂计划轮番检修,有利于纯碱价格平稳。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤底部反转,纯碱行业供给格局改善以及需求反弹;同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

核心观点: 总体投资逻辑 (1)三友化工四项业务均在周期底部,投资安全性高;(2)粘胶短纤周期底部确认,公司该项业务竞争优势显著,业绩弹性大;(3)纯碱业务有望受益于环保因素导致的行业供给端改善,以及房地产新开工阶段性回升;(4)公司未来业绩增量清晰可测,粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量;(5)子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发;(6)大股东做强上市公司意图明显,4.5元左右增持彰显对未来发展信心。 粘胶短纤底部确认,龙头三友优势显著 粘胶短纤底部确认基于以下三点理由:第一,高棉价背景下粘胶短纤消费量高速增长;第二,粘胶短纤价格和盈利水平已在底部;第三,行业未来新增产能偏少,供需格局将持续改善。 三友是国内粘胶短纤行业的技术领军者,成本优势显著。由于差别化率高,产品品质优异,三友粘胶短纤价格是行业定价风向标,且售价通常高于同行。此外,公司在积极变革营销模式,从生产型营销向消费型营销转变。 两碱业务有望受益于地产复苏与供给格局改善 一方面,新房开工已逐渐走出低迷,两碱需求将有改善。另一方面,双环事件有望导致纯碱行业供给格局发生改变,三友等龙头将长期受益。 子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发 公开资料显示,三友化工有约4万亩盐田被划入唐山国际旅游岛规划。未来若该土地被政府成功收储,可能为三友化工带来大额的非经常性现金流入。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元,对应当前4.45元股价PE分别为18倍、13倍和10倍。综合考虑前述因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

核心观点: 上周,聚合MDI市场价(万华化学华东市场)从16164元/吨上涨到17450元/吨,上涨幅度达到8%。 三个原因导致聚合MDI价格上涨 (1)MDI即将进入传统旺季,市场货源趋紧;(2)进口日韩货源依旧偏少;(3)上海拜耳MDI装置因母液问题计划再次停车15天左右,上海巴斯夫出货量不高。 预计MDI价格将继续上涨,万华股价与MDI价格相关性高 随着传统旺季的进一步临近,我们预计聚合MDI市场价格将继续上涨。目前,上海拜耳8月聚合MDI挂牌价已经提高到16600元/吨,较8月上半月挂牌价上涨300元/吨;上海亨斯迈8月聚合MDI挂牌价已经提高到17000元/吨,较8月初挂牌价上涨200元/吨(一般情况下,每个月只有一次挂牌价;只有在价格快速上涨的情况下才有两次或两次以上的挂牌价)。万华化学8月聚合MDI挂牌价为16600元/吨,我们预计万华化学挂牌价上调是大概率事件。 万华股价与产品价格相关度高 估值水平处于09年以来低位,存在估值修复空间 我们以股价(前复权)、EPS(TTM)来考察公司PE水平,目前处于历史低位。我们认为,这与公司未来较高的成长性是不相符的。目前的股价存在估值修复的空间。 盈利预测 我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11元,年均复合增长率24.7%。测算表明,万华化学估值水平处2009年以来低位,估值与成长性不匹配。我们认为万华化学将持续受益于MDI需求增长和自身产能的扩张,成为MDI的最大赢家,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11元,年均复合增长率24.7%。对应当前17.53元股价的PE分别为12.5倍、10.2倍和8.3倍。测算表明,万华化学估值水平处2009年以来低位,估值与成长性不匹配。我们认为万华化学将持续受益于MDI需求增长和自身产能的扩张,成为MDI的最大赢家,其未来成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

具有“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司的特点 近期,广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面,我们认为其具备“隐蔽资产型”+“逆境反转型”公司的特点。 “隐蔽资产型公司”:广州浪奇老厂区产能已经停产,土地转让在即。 按照公开资料显示的拆迁补偿政策,公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。 “逆境反转型公司”:国有企业从事日化这一竞争性行业,具有先天的机制不足,广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断,其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此,我们认为,不排除广州浪奇在实际控制人主导下,出现“逆境反转”的可能。 土地转让蕴含巨大潜在收益 2013年8月6日,公司市值31.4亿元。中性假设土地这块“隐蔽资产”在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入,将其从公司市值中扣除,则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿,相当于公司当前PB约为1.1倍。 并购琦衡农化或是逆境反转的开始 公司近期公告,拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为,此次并购有两方面含义。一方面,公司在可预见未来,将有大笔现金流入,此次收购是公司对未来现金的预先安排;另一方面,此次收购应该是广州浪奇“逆境反转”的标志和开始。 此次收购利益保障机制较为完善;看未来四年,琦衡农化成长性良好 公告显示,2013-2017年,琦衡农化净利润预测数分别为:6,526.51万元;1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上,进行了业绩承诺。 琦衡农化具有上市预期 《每日经济新闻》报道显示,琦衡农化实际控制人曾公开表示:“我们计划3~5年内上中小板,律师事务所、会计师事务所等现都已确定,计划今年10月确定保荐机构。” 盈利预测与投资建议 考虑琦衡农化的投资收益后,我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元,当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看,公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是,由于公司日化主业未看到显著改善迹象,故给予“谨慎增持”评级。 风险提示 1、市场开拓不力;2、经营成本攀升;3、土地补偿金大幅低于预期。