老牌日化企业,品牌优势明显:广州浪奇的前身是广州硬化油厂,始创于1959年,是华南地区最早成立的洗涤用品企业之一,主要从事民用日化产品、工业用精化助剂等产品的生产制造和贸易。2016年,公司工业品与民用品业务营业收入占比分别为86%与14%。在工业用品方面,公司的主要业务是洗涤产品生产和磺酸等各类表面活性剂的工业产品生产;在民用产品方面,公司的业务主要是洗衣粉、液体洗涤剂和皂类等日化洗涤产品,已建立了以“浪奇”为总品牌,和“高富力”、“天丽”、“万丽”、“维可倚”、“肤安”、“洁能净”等品牌系列组成的知名品牌体系,品牌优势明显。 销售渠道多样,奇化网定位“全球化工产业链深度垂直资源整合平台”:目前,广州浪奇的销售渠道有三种:传统的流通渠道、现代零售渠道、电商渠道,电商渠道主要是“HIBBO喜宝”新天猫旗舰店和奇化网。奇化网是广东省政府重点支持项目,自成立以来依托广州浪奇的雄厚产业背景,已经步入良性发展的阶段。2016年,奇化公司实现自营销售40.7亿元,同比增长364%,为公司主业销售大幅增长做出了较大贡献;净利润426.43万元,实现扭亏为盈。另外,奇化网在2016年交易额为159亿,未来公司将以奇化网作为资源整合的平台,实现产业链的构建,逐步向产业链的上游延伸,积极介入上游化工原料的研发、生产和购销贸易业务。 广州轻工旗下唯一A股上市平台,存在资产注入预期:作为母公司广州轻工旗下唯一A股上市平台,广州浪奇具有大集团、小公司的特征,母公司拥有较多的优质资产,存较强的资产注入预期。 成立产业并购基金,外延方面值得期待:2016年10月19日,广州浪奇与汇垠天粤、汇垠汇吉签订《股东合作协议》,拟共同组建成立广州汇垠浪奇股权投资基金管理有限公司,主要投向以日化产业为主,主要为上市公司的同行业、上下游企业以及相关行业等,包括国内外优秀的与上市公司资产和业务形成补充的资产,即日用化妆品、日用消费品等领域的优秀成长型企业,同时不排除其他消费行业。未来设立的股权投资基金将主要投向日化行业以及新兴消费品行业有前景、发展良好的公司。 旧厂房收储工作仍在沟通,土地价值可估:2014年4月,公司与广州市土地开发中心签订《土地收储框架协议》,按广州市政府规划,公司位于广州市天河区的旧厂区地块纳入政府土地储备。考虑到广州浪奇厂址地块的地理位置较好和地价上涨因素,我们按该地块楼面地价为17,000元/m2、容积率为3.0计算,公司这块地价值60.7亿元。 投资建议:广州浪奇作为日化行业老牌公司,品牌优势明显,同时,广州浪奇为广州轻工旗下唯一A股上市平台,存资产注入预期。我们预计,广州浪奇2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应PE分别为95.1x、70.0x、50.6x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:奇化网发展不达预期风险、国企改革不达预期风险、土地收储不达预期风险。

本报告导读: 公司2016年度及2017Q1收入保持25%以上高增长,旗下化工贸易平台奇化网全年交易额159.75亿元,超额完成目标并实现盈利;公司日化大平台战略稳步推进。 投资要点: 投资建议:公司2016年度及2017Q1收入保持25%以上高增长,主要受益旗下奇化网化工贸易规模大幅提升。公司作为广州轻工集团唯一上市平台,集团资产证券化率提升与产业基金外延拓展均有望推进。考虑公司化工贸易毛利率下行,下调公司2017-2018年EPS至0.11(-0.07)、0.15(-0.09)元,预计2019年EPS0.18元,参考行业平均给予2017年PS0.7X,下调目标价至15.8元,维持“增持”评级。 奇化网化工贸易规模快速增长,带动收入高增速。公司2016年度实现营收98.49亿元,同比增长30.10%;归母净利0.39亿元,同比增长23.34%;EPS:0.08元,略低市场预期。奇化网全年实现交易额159.75亿元,其中自营销售40.71亿元,同比大增364%,并实现盈利426万元,同比扭亏。受低毛利率工业品销售占比增加影响,公司毛利率同比下降0.65pct,但控费效果好,三项费用率整体下降0.78pct。公司2017Q1实现营收21.62亿元,同比增长26.25%;归母净利0.07亿元,同比增长56.22%,延续收入、利润高增长趋势。 日化大平台稳步推进,收储暂推进展但土地价值凸显。公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,顺应广州国企改革方向,提升集团整体资产证券化率以及成立并购基金整合优质日化资源一直是公司重点工作方向。公司天河区旧厂区12万平土地收储尚待政府批准,暂未有进展,后续若有突破将为公司发展提供有力支持。 风险提示:毛利水平继续下滑;国企改革进程不及预期。

本报告导读: 公司2016年中报营收同比大幅增长44%,奇化网化工贸易营收10.36亿元,同比大增97%,并首次实现盈利;公司国企改革有序推进,外延打造日化平台可期。 投资要点: 投资建议:公司旗下化工贸易平台奇化网2016上半年营收同比大增97%,并首次实现盈利。2016年地方国企改革全面加速,公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,资产整合与外延并购打造日化大平台值得期待。考虑公司化工品贸易毛利率下降,下调2016-2018年EPS至:0.12(-0.04)/0.18(-0.03)/0.24(-0.04)元;参考行业均值给予公司2016PS0.9X,下调目标价至18元,维持“增持”评级。 奇化网化工贸易放量腾飞,毛利率下滑至整体盈利下降。公司2016上半年实现营收44.54亿元,同比增长44.31%,归母净利润1200万元,同比下滑9.36%,EPS0.02元,低于市场预期。公司旗下化工贸易中心奇化网中报实现营收10.36亿元,同比大幅增长97%,净利润249万元,首次实现盈利;并带动公司民用、工业用品销售同比分别大增72%、37%。化工贸易占比提升,公司毛利率降低1.59pct至2.41%;同时,三项费用率亦受益销售规模提升,同比下降1.12pct。 2016年地方国企改革推进加速,内增外延打造日化平台。公司为广州轻工集团旗下唯一上市平台,广东为国企改革前沿,广州竞争性市属国企整体上市预期强劲,提升资产证券化率成为集团与、公司重点工作。同时,公司已经设立并购基金,有望借力产业资本,向大健康、大日化、大消费领域进行外延并购,通过集团日化相关优质资产整合及产业基金外延并购打造日化平台可期。 风险提示:改革进度低于预期;资产整合具备不确定性。 77209

投资建议:公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,大集团、小公司特征明显,广州地区国企改革2016推进显著加速。公司定增落地,激励机制已经理顺,后续资产整合、外延并购等落地都将形成有力催化。考虑公司化工品贸易盈利能力下降,下调公司2016-2017年EPS:0.16(-0.26)/0.21(-0.33)元,2018年EPS0.28元;考虑公司国改预期及土地资产价值,维持目标价20.8元及“增持”评级。 化工贸易销量增长迅速,毛利率、投资收益下滑影响当期业绩。公司2015年实现营收75.70亿元,同比增长40%,归母净利润3200万元,同比下滑27.51%,EPS0.07元,低于市场预期。公司工业实现销售57.55亿元,同比增长61.85%,民用品受消费品市场低迷影响,销售18.03亿元,同比下降2.19%。受低毛利率工业品占比增加影响,公司整体毛利率下降1.57个百分点至3.72%。公司投资江苏琦衡,投资收益仅270万元,不及预期,后续将收到2605万元现金补偿。 激励机制完善,后续多项催化如箭在弦。公司定增方案2016年1月已经实施,员工持股计划落实,激励机制得以理顺,为打造浪奇日化大平台迈出坚实一步。公司在广州市天河区12万平米厂房土地资产价值较高,后续无论收储进展如何,均是公司转型发展的坚实基础。 公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台,未来通过集团日化资产整合与产业基金并购,打造日化产业大平台可期。 风险提示:改革进度低于预期;资产整合具备不确定性。

投资建议:公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,大集团、小公司特征明显,国企改革逐步铺开,岭南控股停牌筹划整体上市将强化广州轻工集团旗下资产注入预期。未来国改加速、产业基金并购项目落地、土地收储落实等将形成强力催化。考虑定增实施完成摊薄影响,下调公司2015-2017年EPS:0.22(-0.04)/0.42(-0.07)/0.54(-0.10)元,维持目标价20.8元及“增持”评级。 岭南控股停牌重组,广州国企改革或再掀高潮。2016年4月4日岭南控股停牌,拟收购广州岭南国际企业集团下属优质旅游产业资产,实现资产重组。2016年将是国企改革全面铺开之年,广东为国企改革前沿,广州国改方案已经正式出台,明确改革目标、路线和时间表,2020年竞争性市属国企或全部实现整体上市,广州友谊金融资产注入就是最好案例。浪奇是广州轻工集团旗下唯一上市平台,广州轻工集团2015年收入超400亿元;旗下拥有浪奇、双鱼、黑妹、五羊表业等著名品牌。随着改革推进,集团资产整合预期得到进一步强化。 激励机制完善,内增外延打造日化平台。公司定增方案已经实施,员工持股计划落实,激励机制得以理顺,为打造浪奇日化大平台迈出坚实一步。同时,公司已经设立并购基金,有望借力产业资本,通过前期介入日化行业供应链上下游优质公司,为公司进一步并购提供了优质的项目选择。有望通过资产整合及外延并购打造日化平台。 风险提示:改革进度低于预期;资产整合具备不确定性。

公司简介。公司的前身是广州硬化油厂,始创于1959年,是华南地区最早成立的洗涤用品企业之一。经过多年的积累和调整,形成了三大业务板块:一是品牌资产管理,公司拥有浪奇、高富力等一批优质的品牌;二是优质产品制造,公司在南沙、辽宁等地有生产基地,初步形成了全国性制造体系;三是现代服务业,主要是以奇化网为主的现代互联网化工原材料现货电子交易平台的发展。 公司致力于绿色清洁用品的可持续发展。公司已建立了以“浪奇”为总品牌,同时拥有“高富力”、“天丽”、“万丽”、“维可倚”、“肤安”、“洁能净”等品牌系列的知名品牌体系,主要产品有洗衣粉、液体洗涤剂、皂类和日化洗涤材料等。公司致力于绿色清洁用品的可持续发展,为消费者提供绿色、高效的清洁用品。截至14年底,公司民用产品销售额达到18.4亿。 工业品方面主要是表面活性剂的制造。目前公司已经掌握了MES产品的专利生产技术。目前表面活性剂总产能10万吨左右,在南沙、辽宁等地有生产基地,初步形成了全国性制造体系。此外公司还依托自己的客户资源做一些贸易业务。截至2014年底,公司工业收入3.56亿元。 奇化网发展较好。公司2013年12月设立广东奇化化工交易中心股份有限公司,公司占35%股权,主要从事对化工交易市场进行投资,物业租赁,化工产品等。奇化网发展较好。截至2015年中期已经实现5.27亿。 募集6.5亿补充流动资金。公司今年8月发布公告。公司本次非公开发行的发行价格相应调整为8.47元/股。发行股票数量为7674万股,其中,由广州国发认购7438万股,由浪奇资管计划认购2356万股。本次非公开发行募集资金总额为64996万元。本次非公开发行募集资金净额(扣除发行费用后)拟全部用于补充流动资金。本次非公开发行已经获得证监会批准。广州国发主要从事基础产业的开发投资,工业、商业及其它项目的投资和经营管理,有关市场投资、管理的咨询服务,批发和零售贸易。广州国发的实际控制人为广州市人民政府。 大股东资产较多。广州轻工业是广州经济的重要组成部分,广州轻工工贸集团具有悠久的历史,旗下拥有优质的业务和品牌。广州轻工工贸集团是中国五百强,业务板块包括日化、健康食品等,目前经营状况良好。 公司已与广州市土地开发中心签订《土地收储框架协议》。公司广州总部位于广州市天河区黄埔大道东128号,占地面积11.9万平方米,土地使用性质为工业用地。根据广州市的有关政策要求,该地块纳入政府土地储备,公司于2014年4月与土地中心签了框架协议,尚未对土地处置补偿原则、补偿内容、补偿标准及补偿金额进行协定。双方约定2年内在双方取得市政府批准文件后再签订正式协议,届时,公司将配合广州市土地开发中心开展项目立项、组织编制控制性详细规划调整方案等储备前期工作。价格方面要结合周边市场价格来客观看待。 首次给予增持评级。预计公司15-17年EPS0.11、0.34、0.37元,因此给予公司较高估值给予公司16年49倍PE,对应目标价16.5元,首次给予增持评级。

投资要点: 投资建议:公司化工贸易持续高增长,带动营收大幅增长;定增方案顺利过会,员工持股计划落实,激励机制得以理顺,为打造浪奇日化大平台迈出坚实一步。公司大集团、小公司特征明显,未来依托集团优质日化资产注入和外延并购预期强劲,10月22日定增过会有望加快外延扩张进程;维持公司2015-2017年EPS:0.26/0.49/0.64元,目标价20.8元及“增持”评级。 化工贸易持续增长,盈利能力有所改善,业绩受投资收益下降,略低预期。公司2015年前三季度实现营收49.67亿元,同比增长34.75%,归母净利润2860万,同比增长13.6%,EPS:0.064元。受低毛利率贸易业务大幅增长影响,公司整体毛利率有所下降,但三项费用率同比下降0.66个百分点,公司整体盈利能力改善。 定增过会迈出转变坚实一步,后续外延并购等催化剂有望加速落地。 本次定增发行7674万股,募集资金6.5亿,广州国资旗下广国发出资6.3亿元,员工持股计划出资2000万元,募集资金主要用于补流。 10月22日定增过会,实现员工持股计划,进一步理顺激励机制,为后实现集团整体上市等国企改革路径落实打下坚实基础。此外,公司投资设立日化产业投资基金,初期拟募资10亿元,将以外延并购加速产业整合;此次定增顺利过会后,资金补充和各方利益得以理顺,公司后续外延扩张进程有望加速。 风险提示:设立产业基金进展受阻;国企改革不及预期。

投资要点: 投资建议:公司2015H1营收同比大增44.90%,化工交易平台已初见成效。公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,大集团小公司特征明显;近期广州国资、集团新领导班子将上任,国企改革进程有望提速;未来国改加速、产业基金并购项目落地、土地收储落实等将形成强力催化。维持公司2015-2017年EPS:0.26/0.49/0.64元,目标价20.8元及“增持”评级。 工业化工贸易同比大增,投资收益可在下半年回转。公司2015H1实现营收30.9亿元,同比大增44.90%,归母净利润1350万,同比增长4.33%, EPS:0.03元,略低于预期。其中工业品营收24.4亿元,同比大增72.45%,公司以奇化网为主打造化工交易平台已经初见成效。公司参股江苏琦衡,2015H1确认225万投资损失,根据对赌协议,公司2015年可确保投资收益2875万元,预计业绩下半年可修正。 国改加速、并购落地、收储落实,公司后续亮点纷呈。近期广州国资和轻工集团人事已有变动,新领导班子上任有望加速国企改革。公司投资设立日化产业投资基金,初期拟募资10亿元,将以外延并购加速产业整合。公司位于天河区土地收储,根据协议,补偿有望于2016年H1前落地,我们预计将为公司带来20亿现金流入(市值61亿)。我们认为,短期国改加速、并购落地、收储落实将形成强催化剂;长期而言,集团资产+行业整合共同打造浪奇日化大平台可期。 风险提示:设立产业基金进展受阻;国企改革不及预期。

事件: 公司拟出资不超过1000万,占股份不低于30%,联合日化行业资深的经营管理团队,投资组建投资管理有限公司;未来将以投资公司为发起人,设立日化产业投资基金,初期拟募集资金10亿元,用于日化行业以及新兴绿色环保产业战略投资,为公司未来实施产业整合提供重要渠道和工具。 评论: 投资建议:公司投资组建投资管理公司,可充分利用产业资本,以投资并购方式实现企业的外延式发展。我们认为,公司凭借日化行业多年运营经验以及母公司轻工集团资源优势,有望通过外延并购实现向供应链上下游延伸并带动行业的整合;同时,近期广州国企改革方案出台,公司作为广州轻工集团唯一上市平台,优质资产整合预期进一步加强。未来公司有望凭借国企改革带来优质资产整合+产业基金外延并购,双管齐下打造浪奇日化大平台。维持公司2015-2017年EPS: 0.26/0.49/0.64元,维持目标价20.8元及“增持”评级。 日化产业基金助力外延发展,向供应链上下游扩张可期。公司近年利用自身行业地位,积极扩展化工贸易业务,向日化行业上下游延伸,公司旗下奇化网是国内最大化工现货电子交易平台。公司本次拟参与投资建立投资管理公司,并拟以此为发起人,设立日化产业投资基金,首期预计募集资金不超过10亿元,主要投向日化行业优质潜力公司。 公司有望借力产业资本,通过前期介入日化行业供应链上下游优质公司,在获取投资收益同时,为公司进一步并购提供了优质的项目选择。 广州国企改革方案出台强化资产整合预期,双管齐下打造浪奇日化大平台。广州国企改革方案已经正式出台,明确改革目标、路线图和时间表,2020年竞争性市属国企或全部实现整体上市。公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台,广州轻工集团2014年收入近400亿元;旗下拥有浪奇、双鱼、黑妹、五羊表业等著名品牌。公司此前公布定增预案,拟引入战略投资者及员工持股计划,目前,定增方案已获证监会受理。随着改革推进,公司资产整合预期得到进一步强化。公司有望凭借国企改革带来优质资产整合+产业基金外延并购,双管齐下共同打造浪奇日化大平台。 风险提示:设立产业基金进展受阻;国企改革不及预期。 国泰君安版权所有发送给东海基金管理有限责任公司(筹).公共邮箱:dhjjty@donghaifunds.comp1

投资要点: 投资建议:公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台,大集团小公司特征明显;旗下奇化网是国内最大化工电子交易平台,随着平台交易规模剧增,公司向供应链上下游扩张潜力巨大。维持公司2015-2017年EPS:0.26/0.49/0.64元,考虑国企改革加速和电商平台高增长,给予公司2015年PE80X,上调目标价至20.8元,维持“增持”评级。 大集团小公司,国企改革进度加快,资产整合预期加强。广州轻工集团2014年收入近400亿元,利润10亿元以上;旗下有日化、体育、珠宝、照明、食品、进出口贸易等资产;拥有浪奇、双鱼、黑妹、五羊表业等著名品牌;广州浪奇是集团旗下唯一上市平台。广州市国企改革短期目标力争到2016年,广州的竞争性国有资本证券化率达到50%以上,主要总部企业实现整体上市或至少控股1家上市公司。随着地方国企改革时间节点临近,公司作为资产整合平台的预期加强。 化工交易平台高速增长,深挖供应链价值空间巨大。公司子公司奇化化工交易中心旗下奇化网是国内最大化工现货电子交易平台,为中小企业化工原料采购提供交易撮合、仓储物流、贸易融资等一站式服务。奇化化工交易中心2014年实现营收11.7亿元;2015年1—4月轻工集团旗下电商平台销售额同比增长达185%。我们认为,受益国家力挺互联网+发展,奇化网交易规模有望持续高速增长,未来公司有望藉此深挖化工供应链上下游价值,打开转型空间。 风险提示:国企改革不及预期;原材料价格大幅波动。

投资要点: 维持“增持”评级。我们维持公司2015-2016年EPS0.26元、0.49元,新增2017年EPS 预测0.64元,本次上调目标价主要基于2014年年报业绩超出我们之前预期的24%,同时化工电商销售额翻两番,我们前报告中提及的主业盈利改善和电商平台高增长的刺激因素逐步实现,给予2016年30倍PE,上调目标价至14.7,距离目前的股价仍有15%。未来催化剂包括:公司主业盈利继续大幅改善;国企改革推进,整合预期增强;化工贸易的电商平台流水暴增。 2014年,公司净利润超出我们之前预期的24%,2015-2016年业绩大幅改善可期。2014年,公司实现收入54亿元,同比增长33%;实现净利润4392万元,同比增长37%。盈利改善源于公司运营效率的提高,体现在三费的控制(2014年三费收入占比4.19%,比2013年下降1.13个百分点),国企改革初现成效。鉴于采购周期的影响,2014H2国际原油等大宗原料价格大幅下跌给公司民用品带来的毛利改善将滞后6-9个月反映在公司的盈利中,我们认为,国企改革理顺利益关系下,公司2015-2016年主业盈利将继续大幅改善。 化工电商平台高增长,销售额翻两番。公司为奇化网的第一大股东(持股比例35%),具备实际的控制权。奇化网主要提供化工产品现货的电子交易服务,目前主要针对中小企业采购的长尾市场。2014年全年,子公司实现收入11.7亿元。 风险因素:国企改革进程低于预期。原材料大幅波动的库存损失风险。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.08 元、0.26 元、0.49 元,给予目标价14.33 元,距离目前的股价31%的空间。未来股价刺激因素包括:报表期公司主业盈利大幅改善;国企改革推进,整合预期增强;化工贸易的电商平台流水暴增。 广州成为国企改革前沿,公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台,存在资产整合预期。轻工集团旗下主要有双鱼体育用品、鹰金钱健康食品、黑妹牙膏、五羊表业、照明等资产。参考广汽集团、白云山、广州友谊、东方宾馆等资产整合路径,公司存在资产整合及整体上市预期。同时,增发引入广州国发(广州投资管理平台)并实现员工持股,有望改善激励机制并在其他领域实现突破。 奇化网成为公司化工贸易的电商平台。公司为奇化网的第一大股东,持股比例35%,具备实际的控制权。奇化网主要提供化工产品现货的电子交易服务,目前主要针对中小企业采购的长尾市场。2014H1,子公司实现收入2.19 亿元。 主业盈利改善,20 亿土地抬高安全边际。公司洗涤用品上游原料为原油和棕榈油,化工原料价格的大幅下跌将滞后地反映在公司的盈利能力的提升,我们预期公司ROE 水平将由目前的2-3%提升至10-15%。我们预计,公司土地资产变现值在20 亿元,一方面提高了估值的安全边际,另一方面给公司的发展提供了充裕的资金。 风险因素:国企改革进程低于预期。

具有“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司的特点 近期,广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面,我们认为其具备“隐蔽资产型”+“逆境反转型”公司的特点。 “隐蔽资产型公司”:广州浪奇老厂区产能已经停产,土地转让在即。 按照公开资料显示的拆迁补偿政策,公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。 “逆境反转型公司”:国有企业从事日化这一竞争性行业,具有先天的机制不足,广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断,其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此,我们认为,不排除广州浪奇在实际控制人主导下,出现“逆境反转”的可能。 土地转让蕴含巨大潜在收益 2013年8月6日,公司市值31.4亿元。中性假设土地这块“隐蔽资产”在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入,将其从公司市值中扣除,则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿,相当于公司当前PB约为1.1倍。 并购琦衡农化或是逆境反转的开始 公司近期公告,拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为,此次并购有两方面含义。一方面,公司在可预见未来,将有大笔现金流入,此次收购是公司对未来现金的预先安排;另一方面,此次收购应该是广州浪奇“逆境反转”的标志和开始。 此次收购利益保障机制较为完善;看未来四年,琦衡农化成长性良好 公告显示,2013-2017年,琦衡农化净利润预测数分别为:6,526.51万元;1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上,进行了业绩承诺。 琦衡农化具有上市预期 《每日经济新闻》报道显示,琦衡农化实际控制人曾公开表示:“我们计划3~5年内上中小板,律师事务所、会计师事务所等现都已确定,计划今年10月确定保荐机构。” 盈利预测与投资建议 考虑琦衡农化的投资收益后,我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元,当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看,公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是,由于公司日化主业未看到显著改善迹象,故给予“谨慎增持”评级。 风险提示 1、市场开拓不力;2、经营成本攀升;3、土地补偿金大幅低于预期。

国内知名日化生产商产能随搬迁扩大:广州浪奇是国内老牌日用化学品生产商,主要产品包括洗衣粉、液体洗涤剂、香皂,目前公司南沙基地已基本完成搬迁投产,洗衣粉产能由原来的16万吨扩大到26万吨、液体洗涤剂产能由原来8万吨扩大到13万吨、香皂目前产能5万吨、化妆品及护肤品总产能达到5万吨。预计2013年新厂产能利用率可以达到70%左右。目前,公司日用洗涤用品销售在华南地区保持领先,并拥有“浪奇”、“高富力”和“维可倚”等品牌,是国内知名的日化用品生产商。市场方面,公司主要定位于二、三线城市并继续加大渗透力度,通过“降成本,削费用”有效提升管理效益,在扩大生产规模的同时保持利润水平稳定。 MES项目提升盈利能力:MES与LAS相比,在环保性、去污性以及成本等方面具有巨大优势,是LAS理想的替代品。2012年6月,子公司奇宁公司的MES项目投产,进入量产阶段。由于设备调试,2012年未达到满产。据最新了解,目前MES设备技术问题已解决,该项目产能为3.6万吨(100%MES)。从目前国内洗涤用品对表面活性剂的需求量来看,国内对MES的潜在需求量在40万吨左右,市场需求空间巨大。在国外产品不外销、国内有效产能小的情况下,将来公司产品投放能够被有效吸收。从近期看,公司MES主要用于自身洗涤用品的生产,根据公司产能建设情况,目前3.6万吨MES完全可以满足自身需求,剩余部分可以外销。MES投产可降低生产成本约10%,对于产成品毛利率来说提升1-3%。 旧厂区地块规划方案尚未确定:根据广州市“退二进三”政策,公司位于天河的12万平方米厂区属于搬迁地块,按原来广州市规划,该地块1/3属于住宅用地,将纳入政府土地储备进行招拍挂,公司可获得土地出让纯收益的60%作为补偿;另外2/3土地属于商业用地。但根据最新了解,广州市将出台该地块新规划政策,主要是配合广州国际金融城项目建设,住宅用地及商业用地比例将发生调整,具体方案尚未出台,但考虑此地块位于金融城东区,价值不菲,保守估计将为公司带来10亿元收益。 我们预测公司2013-2014年每股收益为0.08和0.12元,给予公司“谨慎推荐”评级。

公司主要产品包括洗衣粉、液体洗涤剂、香皂,目前产能分别为16万吨、8万吨、2万吨;预计今年年底前,随着天河厂区产能关停或搬迁,以及南沙项目投产,公司年底将达到洗衣粉产能26万吨、液体洗涤剂产能13万吨、香皂产能5万吨、化妆品产能2万吨,新增产能预计今年三四季度开始贡献利润。另外,奇宁MES生产线尚处于调试过程中,具体投产时间尚不确定。 MES提高主业未来盈利水平:浪奇销售净利率仅1%左右,使用MES预计可使终端产品净利率提升0.5~1.1个点,公司盈利能力可大幅改善,甚至成倍增长。另外,MES表观产能多,有效产能少,有效产能目前最乐观的估计不超过10万吨,粗略测算MES的国内市场需求量约40万吨,公司MES多余产能1.8万吨未来外销不成问题。 老厂区土地价值提升安全边际:公司有12万平方米土地位于广州天河区,按全部招拍挂处理测算,从公司附近天河区广氮地块、以及海珠区琶洲地块的土地出让形势看,公司土地的公允价值约为32.4亿元,出让土地可得到的收益为16.5亿元,对应每股价值为3.7元。 预测公司11、12、13年EPS分别为,0.06、0.13、0.18元。参考可比公司估值,再考虑公司未来成长性,给予公司主业12年30倍PE,公司主业对应每股价值为3.9元;再加上天河厂区土地对应的每股价值3.7元,公司每股价值为7.6元,目前股价为6.6元,谨慎增持。 风险提示:MES生产线未能如期达到连续生产状态,MES产品市场开拓及推广低于预期。短期内注意定向增发机构配售股解禁减持风险。