事件 公司公告,授权兴达化纤开展粘胶短纤技术和设备输出业务。 我们的观点 第一,该EPC工程,反映出兴达化纤在粘胶生产设备制造、生产线运营方面具有独特和领先的优势;第二,该EPC工程,标志着兴达化纤由单纯的粘胶短纤生产型企业向集生产、科研、设备制造和技术服务为一体的综合型粘胶产业运营企业的转型,是三友化工产业层级提升的重要一步;第三,该EPC工程,有利于提高三友化工的对外工程承揽能力,提升国际知名度,并增加新的利润增长点,是三友化工“走出去”战略的重要一步;第四,从兴达化纤主要负责内容看,其应是此次国际EPC工程的实施主体。 对纯碱的行业判断 近五周来,纯碱价格呈现上行态势。我们认为,该上涨态势有望延续一段时间。三点理由:(1)房地产新开工回升,以及玻璃新增产能点火,导致纯碱需求阶段性旺盛;(2)目前纯碱企业库存处于低位;部分地区出现了纯碱企业封盘不报价的现象,也有地区出现暂时性缺货现象;(3)后续双环、金山、华尔润等大厂计划轮番检修,有利于纯碱价格平稳。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤底部反转,纯碱行业供给格局改善以及需求反弹;同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

核心观点: 总体投资逻辑 (1)三友化工四项业务均在周期底部,投资安全性高;(2)粘胶短纤周期底部确认,公司该项业务竞争优势显著,业绩弹性大;(3)纯碱业务有望受益于环保因素导致的行业供给端改善,以及房地产新开工阶段性回升;(4)公司未来业绩增量清晰可测,粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量;(5)子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发;(6)大股东做强上市公司意图明显,4.5元左右增持彰显对未来发展信心。 粘胶短纤底部确认,龙头三友优势显著 粘胶短纤底部确认基于以下三点理由:第一,高棉价背景下粘胶短纤消费量高速增长;第二,粘胶短纤价格和盈利水平已在底部;第三,行业未来新增产能偏少,供需格局将持续改善。 三友是国内粘胶短纤行业的技术领军者,成本优势显著。由于差别化率高,产品品质优异,三友粘胶短纤价格是行业定价风向标,且售价通常高于同行。此外,公司在积极变革营销模式,从生产型营销向消费型营销转变。 两碱业务有望受益于地产复苏与供给格局改善 一方面,新房开工已逐渐走出低迷,两碱需求将有改善。另一方面,双环事件有望导致纯碱行业供给格局发生改变,三友等龙头将长期受益。 子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发 公开资料显示,三友化工有约4万亩盐田被划入唐山国际旅游岛规划。未来若该土地被政府成功收储,可能为三友化工带来大额的非经常性现金流入。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元,对应当前4.45元股价PE分别为18倍、13倍和10倍。综合考虑前述因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、棉花价格大幅下跌;2、主要原料价格上涨;3、项目建设不达预期。

核心观点: 上周,聚合MDI市场价(万华化学华东市场)从16164元/吨上涨到17450元/吨,上涨幅度达到8%。 三个原因导致聚合MDI价格上涨 (1)MDI即将进入传统旺季,市场货源趋紧;(2)进口日韩货源依旧偏少;(3)上海拜耳MDI装置因母液问题计划再次停车15天左右,上海巴斯夫出货量不高。 预计MDI价格将继续上涨,万华股价与MDI价格相关性高 随着传统旺季的进一步临近,我们预计聚合MDI市场价格将继续上涨。目前,上海拜耳8月聚合MDI挂牌价已经提高到16600元/吨,较8月上半月挂牌价上涨300元/吨;上海亨斯迈8月聚合MDI挂牌价已经提高到17000元/吨,较8月初挂牌价上涨200元/吨(一般情况下,每个月只有一次挂牌价;只有在价格快速上涨的情况下才有两次或两次以上的挂牌价)。万华化学8月聚合MDI挂牌价为16600元/吨,我们预计万华化学挂牌价上调是大概率事件。 万华股价与产品价格相关度高 估值水平处于09年以来低位,存在估值修复空间 我们以股价(前复权)、EPS(TTM)来考察公司PE水平,目前处于历史低位。我们认为,这与公司未来较高的成长性是不相符的。目前的股价存在估值修复的空间。 盈利预测 我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11元,年均复合增长率24.7%。测算表明,万华化学估值水平处2009年以来低位,估值与成长性不匹配。我们认为万华化学将持续受益于MDI需求增长和自身产能的扩张,成为MDI的最大赢家,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11元,年均复合增长率24.7%。对应当前17.53元股价的PE分别为12.5倍、10.2倍和8.3倍。测算表明,万华化学估值水平处2009年以来低位,估值与成长性不匹配。我们认为万华化学将持续受益于MDI需求增长和自身产能的扩张,成为MDI的最大赢家,其未来成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

具有“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司的特点 近期,广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面,我们认为其具备“隐蔽资产型”+“逆境反转型”公司的特点。 “隐蔽资产型公司”:广州浪奇老厂区产能已经停产,土地转让在即。 按照公开资料显示的拆迁补偿政策,公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。 “逆境反转型公司”:国有企业从事日化这一竞争性行业,具有先天的机制不足,广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断,其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此,我们认为,不排除广州浪奇在实际控制人主导下,出现“逆境反转”的可能。 土地转让蕴含巨大潜在收益 2013年8月6日,公司市值31.4亿元。中性假设土地这块“隐蔽资产”在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入,将其从公司市值中扣除,则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿,相当于公司当前PB约为1.1倍。 并购琦衡农化或是逆境反转的开始 公司近期公告,拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为,此次并购有两方面含义。一方面,公司在可预见未来,将有大笔现金流入,此次收购是公司对未来现金的预先安排;另一方面,此次收购应该是广州浪奇“逆境反转”的标志和开始。 此次收购利益保障机制较为完善;看未来四年,琦衡农化成长性良好 公告显示,2013-2017年,琦衡农化净利润预测数分别为:6,526.51万元;1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上,进行了业绩承诺。 琦衡农化具有上市预期 《每日经济新闻》报道显示,琦衡农化实际控制人曾公开表示:“我们计划3~5年内上中小板,律师事务所、会计师事务所等现都已确定,计划今年10月确定保荐机构。” 盈利预测与投资建议 考虑琦衡农化的投资收益后,我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元,当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看,公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是,由于公司日化主业未看到显著改善迹象,故给予“谨慎增持”评级。 风险提示 1、市场开拓不力;2、经营成本攀升;3、土地补偿金大幅低于预期。

核心观点: 半年报符合预期 公司上半年实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%;归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长56.32%;每股收益0.71元(Q1为0.34元,Q2为0.37元);综合毛利率为35.55%,在12年上半年32.77%的基础上提高2.78个百分点。整体看,公司上半年业绩符合市场预期。 净利润增速高于收入增速;毛利提升 价量齐升带来收入大增。2013年上半年,公司MDI价格和销量均实现增长,导致公司营业收入大幅增长39.32%。 盈利能力提升,净利润增速高于收入增速。2013年上半年公司销售毛利率提升至35.55%,销售净利率提升至19.82%;其中,异氰酸酯业务毛利率提升至38.28%。盈利能力的提升,使得公司的净利润增速高于收入增速。 分季度看,Q2毛利率有所提升。公司销售毛利率Q1为34.85%,Q2上升至36.20%,主要是受益于公司较强的成本控制能力以及苯胺等成本下降。2012年底公司苯胺产能新增18万吨,苯胺自给率提升以及国内苯胺产能过剩带来的成本下降效应逐步得到显现。 盈利预测与投资建议 今年下半年和2014年公司将分别新增MDI产能30万吨和60万吨,产能扩张锁定业绩增长。我们预计2013-2014年国内和全球MDI供需将维持紧平衡格局。虽然第二季度MDI价格有所下降,但公司成本优势显著,未来毛利率仍有提升空间,盈利能力维持在高位的可能性大。我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11,年均复合增长率24.7%。对应当前股价15.12元的PE分别为11倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

1H 增长38.5%,预告1-9 月份增长25-45%,设立丰城子公司 公司上半年归属母公司净利润2.13 亿元,同比增长38.5%;每股收益0.97 元(1Q 为0.37 元,2Q 为0.6 元)。预告1-9 月份净利润变动幅度为25%-45%。公司同时公告,为布局全国的战略发展需要,拟出资1 亿元在江西省丰城设立全资子公司。 看好公司3Q 销量回升 整体看公司上半年业绩符合市场预期。上半年收入增长8.55%慢于利润增长,原因是从12年2H开始原料价格处于大的下行周期,导致产品价格低于12年同期,我们判断实际销量的增长在15%左右。2Q毛利率环比大幅提升3.33%至18.2%,主要是原料价格大幅下行而公司坚持高端的产品定位不降价导致。18%以上的毛利率并不具备可持续性,长期看可能缓慢回归到14-16%的均值水平。上半年销售费用达到1.58亿元,管理费用为8817万元,分别上涨36.34%和27.15%。我们判断主要是周期性的原因。为了13年的扩张公司在销售上投入了较大资源(销售人员从11年底的637人增加到12年底的922人),而上半年由于原料价格持续暴跌行情非常低迷,导致费用增长超过销量增长。3Q开始我们认为周期性的疲软有望缓解。首先3Q是全年销售旺季,而北方复合肥主要用作冬小麦的底肥,这块施肥刚性很强;其次原料价格跌了半年,渠道库存水平偏低存在一定的补库存需求。我们认为公司三季度销量增速有望回升。 小幅上调盈利预测,预计13-14 年公司EPS 为1.78、2.27 元,对应PE分别为16.75 和13.10 倍。维持“买入”评级。 风险提示:费用上升过快;原料价格继续下跌导致放量不畅

第一,此次公告再次印证“公司经营模式具有可持续性”这一观点; 第二,年均工程额约3亿元,占2012年收入18.5%。该工程为2013及2014年提供了较好的业绩增长来源; 第三,从回款条款看,公司在短期内具有资金垫付行为;中长期看按照月度借款,不存在垫资压力,且应收款回收压力偏小; 第四,从违约条款看,该工程具有稳定性,长期停工的可能性不大。 投资建议我 们测算公司2013年-2015年EPS分别为0.90元、1.19元和1.58元。我们认为“矿山采剥”市场空间巨大,矿山采剥外包模式日渐成熟,宏大爆破在该领域具备较强且持续的扩张能力,给予“买入”评级。 风险提示生产安全;原料成本上升;工程扩张低于预期

核心观点: 中国农药原药企业凭借全方位的成本优势,融入全球农药产业链 过去几年越来越多的中国农药企业融入全球市场,以原药或者中间体的形式切入农药巨头的供应链。00-11年中国农药出口量CAGR为15.6%,而09-11年出口量的CAGR达到18%,有加速的迹象。我们认为国内农药产业崛起的原因是全方位的成本优势,其中高端人才的成本优势尤其显著。(农药原药是高端人力密集型行业,联化科技、瑞士龙沙和长青股份研发人员在总人员中比重在15-20%)。放眼未来,中国高端研发人才过剩的现状依然突出,产业转移的趋势仍将延续。 长青股份成功切入产业链,2013下半年重入成长通道 长青股份主要产品是小品种的农药原药。公司的亮点为:1)与巨头紧密的合作关系。公司是全球农药龙头先正达在亚太地区第一家授予HSE进步奖的生产企业,与杜邦的合作也进展多年;2)对研发的持续高投入。历年研发占收入比重超过4%,上市农药企业中最高;3)强大的执行力。IPO的5个项目如期投产,收入利润顺利兑现。如东新园区建设进度也快于市场预期。着眼未来:预计到15年公司南通项目一期8个新产品全部投放,按单品种投资1亿的标准测算总投资接近8亿元(Q1固定资产4.8亿元,负债率较低一期项目应不需要再融资),产能投放将带动业绩显著提升。下半年麦草畏的投放有望带动公司单季度业绩增速回到30%左右的水平。 预测13、14年EPS为0.97、1.21元,对应市盈率分别为21.30和17.11倍。Q3、Q4单季度业绩增速有望环比提升。首次给予“买入”评级。 风险提示:农药需求周期较难预判,全球粮价、气温、旱涝、虫灾等都是影响因素;环保政策趋严,环保费用提升。

核心观点: 事件:一季报增长53.88%,上半年预增30%-50%公司1季度实现营业收入14.74亿元,同比增长10.73%;毛利率14.86%,同比增加2.52%;净利润8147.1万元;同比增长53.88%;每股收益0.49元。公司预告1-6月份归属上市公司净利润变化30%-50%. 点评:高歌猛进,继续向南 1季度53.88%的业绩增长中,收入和毛利增长贡献分别为10%和40%。我们测算1季度公司实际销量增长约20%,收入增长低于销量增长的原因是原料价格下滑(复合肥行业普遍采用吨成本加价的定价模式)。三种单质肥价格,氮肥同比持平,磷酸一铵下滑约15%,氯化钾下滑约12%。 2季度正面因素仍在,30%的增速可能是底线。目前公司外围市场销售旺盛,部分区域提不到货的情况依然在,我们判断2季度销量增速有望略高于1季度水平。此外12年2季度毛利略低于平均水平,低基数的因素仍然存在。我们判断2季度30%的增速可能是底线,中枢在40%附近。 2季末产能瓶颈打破,下半年正式迎接黄金成长期。2季度末公司在河南和湖北的募投项目部分投产,新增产能在80万吨左右(增长约30%),产能瓶颈缓解。公司将以最大负荷迎接全年最旺的3季度,下半年正式迎来黄金成长期。 盈利预测与评级 小幅上调盈利预测,预计公司13、14年EPS为2.27和2.88元,对应市盈率分别为17.40和13.69倍,维持“买入”评级。 风险提示 费用上升过快导致单品利润下滑,原料价格短期大幅下跌存货减值