主营产品供需吃紧,量价齐升助推业绩大增 报告期内公司营业收入和归母净利润同比增长迅速,主要源于公司主营产品特别是ODB-2和间氨基苯酚量价齐升所致:1)ODB-2和间氨基苯酚价格大涨,分别由去年10万元/吨价格和7万元/吨涨至当前公司50-60万元/吨和20-24万元/吨的售价,涨幅分别约为400%-500%和186-243%;其中前三季度整体毛利率达到64.0%,同比提升37个百分点;2)公司由于环保达标且自配原料间氨基苯磺酸,ODB-2、间氨基苯酚基本可以达到较高的开工率,带动公司销量同样有所提升。 三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为0.93%、5.18%、-1.39%,分别变化-0.49、-6.39、-1.93个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。 行业格局重塑+环保高壁垒,ODB-2景气有望维持 虽然前期受环保问题影响的莱康爱特和山东寿光富康已经相继复产,但在这种情况下,ODB-2的价格并没有出现下跌,我们认为ODB-2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本某企业,行业格局已经发生了根本性的转变,成为集中度非常高的寡头垄断行业,ODB-2的价格高位具备长期维持的能力。 新增产能方面,ODB-2一方面因为环保壁垒高,在国内环保趋严的大背景下新增产能很难获批;另一方面因为合成步骤长,即使国外有新增产能进入,投产也需较长时间,因此行业格局短时间内不会发生改变,OBD-2景气度有望维持。 高投入铸造壁垒,政策高压下公司环保优势尽显 公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入超过5000万元,大幅提升了废水处理能力。近期公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。在环保政策预计不会放松的大背景下,竞争对手短期内将继续受到环保政策冲击,而公司环保装置的陆续投产将会帮助公司提高应对环保政策的能力并从环保高压中受益。 新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进 公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。 风险提示:宏观经济下行、生产安全风险、海外企业扩产。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.52元,PE9.6X、8.4X,维持买入评级。

低负债高分红,回馈股东优势尽显 公司2018中报资产负债率11%,股份质押比例更是趋近于0,安全有保障。近年来公司持续高分红,现金分红占归母净利润比例一直在70%以上,2017年更是高达94%,回馈股东优势尽显。 环保趋严行业格局重塑,全产业链优势独占鳌头 公司主要产品产能包括间氨基13000吨、间羟基4600吨、2,5酸9000吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-21000吨。其中间氨基-间氨基苯酚-ODB-2产业链营收占比最高且最具价格弹性,并且这一完整的热敏材料全产业链在整个行业中独一无二,经过十年熊市后,ODB-2全球仅有约4家企业在产,间氨基苯酚实际有效产能也远远低于名义产能,公司当前已经具备较强的价格话语权。 ODB-2:下游热敏纸需求增速持续维持4.5%以上增速,而供给端历经10年熊市,在产企业全球仅剩4家,行业格局已发生根本转变:2017年H2ODB-2触底反弹暴涨至50-60万元/吨,涨价过程增厚整个热敏纸行业盈利,价格传导极为顺畅,并且未来基本没有新增产能叠加行业高壁垒和公司成本、环保优势,未来景气有望长期持续。 间氨基苯酚:其下游医药、染料、农药等相对稳中有涨,而国内供给多处京津冀周边,总计约30%开工受限,有效产能远低于实际产能,价格涨至20-24万元/吨,站稳新台阶。 间羟基:竞争者产能相对较小且地处2+26城市,受影响产能约2500吨,占全球产能比重21%。间羟基由此前的约6万元/吨左右上涨到目前的14-18万元/吨,涨幅高达约167%。 2,5酸:其在下游成本占比中基本不足1%,近期沧州两厂开工不顺,影响产能约1000吨造成价格上涨,由此前的约2万元/吨上涨到6-7万元/吨,且传导顺利。 间氨基:除公司外国内其他厂商均为2000吨以下小厂,既无规模优势也无成本优势,环保趋严下被迫退出市场,行业格局重塑。当前间氨基价格约4万元/吨,相比此前的1.5万元/吨涨幅高达167%,母核产品供给受限影响全产业链的原材料供给。 十年磨一剑,构筑坚实环保壁垒 苯系中间体生产行业属典型的高能耗、高污染产业,废水量大且极难处理。公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入高达5000多万元。近期公司蓄热式热力焚化炉处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。公司早在2008年北京奥运会期间就获准正常生产,近两年又经受住了环保风暴的考验,十余年的环保积累为公司构筑了坚实的环保壁垒。后续废水处理能力的增强将使公司更多产能投入生产,进一步增厚盈利。 预计公司2018、2019年归母净利分别为8、10亿元,对应EPS1.46、1.84元,PE8.0X、6.8X,维持买入评级。 风险提示 竞争者复产风险、新增产能进入行业风险、汇率变化风险、无纸化推行超预期风险。

事件 公司于8月24日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收6.43亿元,同比增长174%,环比增长135%;实现归母净利2.83亿元,同比增长1429%,环比增长148%;经营活动净现金流2.67亿元,同比增长1820%。其中2018Q2实现营收3.69亿元,同比增长173%,环比增长35%;归母净利1.69亿元,同比增长1036%,环比增长49%。 公司预计2018前3季度归母净利4.6-4.8亿元,同比增长1250%-1308%。 简评 主营产品量价齐升,公司业绩大幅增长 报告期内公司收入和盈利大幅增长,在一季度业绩暴增的前提下,二季度净利再度同比增长10倍,为1.69亿元,上半年净利润总体增涨13倍,主要是由于主要产品ODB-2、间氨基苯酚量价齐升所致:上半年,ODB-2实现营业收入3.26亿元,同比增长3210%,毛利率68%,同比暴增67个百分点;间氨基苯酚实现营收2.02亿元,同比增长179%,毛利率67%,同比暴增41个百分点。当前公司ODB-2售价高达50-60万元/吨,与去年10万元/吨价格相比暴涨400-500%;间氨基苯酚售价25-26万元/吨,与去年7万元/吨相比暴涨243%。 费用方面,公司销售、管理、财务费用分别为659万元、6172万元、-504万元,同比分别变化81%、132%、875%。占营收比重分别为1.02%、9.60%、-0.78%。销售费用同比增加主要是由于收入增加造成的佣金和服务费增加所致,管理费用增加主要是由于研发费(报告期内研发费用3061万元,同比增加231%,占营收比重4.8%)、大修费增加及期权成本增加,财务费用负值扩大主要是由于汇兑收益增加。 行业格局重塑,ODB-2产业链景气有望长期维持 1)公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸产品链,巩固染料中间体,发展纤维中间体和医药中间体产品,形成了“一链三体”的格局,已形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2的热敏材料全产业链。目前公司具备1.6万吨间氨基、9000吨2,5酸、4600吨间羟基、3000吨间氨基苯酚、1500吨ODB-2产能,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平。ODB-2每上涨10万/吨,公司EPS增厚0.13元,间氨基苯酚价格每上涨10万/吨,EPS增厚0.20元。;2)ODB2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本出某企业,行业整体供给极为紧张,而且在中国环保趋严大背景下,部分龙头企业开工难以达到满负荷状态,而建新股份持续加大环保投入,“三废”排放达标,上半年开工顺利;目前环保力度预期不会放松,ODB2未来两年没有新增产能,行业供需格局预期将维持紧张状态,公司业绩可持续。 技术、环保进入壁垒高,确保公司可持续发展 公司拥有自主知识产权的核心技术体系,被评为“河北省企业技术中心”,目前公司已形成拥有自主知识产权的核心技术体系。具体产品而言,公司经营的多项产品达到行业领先水平,主营的ODB-2、间氨基苯酚、间羟基等合成过程对异构体合成、产品提纯等领域具有较高的技术要求,全球的主要供应商较少。在环保方面,公司自主研发的废水处理系统获得发明专利,通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理,使80%的废水实现再利用。公司主营产品主要副产含苯胺类工业废水,是工业领域最难处理的污水之一,形成较高的环保壁垒。报告期内公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置已进入设备安装阶段。 新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进 公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.53元,PE9.4X、8.1X,维持买入评级。 表1:

公司一链三体业务格局,产品盈利强劲。公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体,并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工,研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体,实现了产品的延伸循环,形成了“一链三体”的业务格局。2017年,公司主营产品间氨基苯酚实现营业收入1.53亿元,同比增长151.01%;ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%。2018年第一季度公司实现营业收入2.73亿元,较去年同期增加176.06%,主要是本期主要产品ODB2、间氨基苯酚销售量增加、销售价格提高所致。 间氨基苯酚供需缺口大。间氨基苯酚为ODB2的最主要原材料上游,同时还是制造医药、除草剂、甜味剂的中间体。目前国内主要供应企业2家,公司是行业的绝对龙头,拥有产能为2500吨,其中1500吨用于对外供应,1000吨用于制备ODB2。受环保因素及供应紧张的影响,供给收缩明显,且随着热敏行业产品需求加速,间氨基苯酚需求缺口较大,价格仍有望进一步上涨。 热敏材料ODB2供需格局优异,公司一体化布局,成本优势显著。(1)供需缺口大。需求端:在下游热敏纸业需求旺盛和价格提升的带动下,ODB2的需求稳步提升。供给端:目前全球产能为11860吨,由于受环保趋严影响,原材料间氨基苯酚供应不足和ODB2部分企业停产或开工下降,导致供给出现收缩。建新股份目前拥有1400吨ODB2产能,由于ODB2供不应求,价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大。(2)产业链一体化,公司成本优势突出。目前公司拥有1400吨ODB2产能,处于行业龙头地位。生产ODB2需用原材料间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺,以上原材料公司均能自制,从而使公司具备全产业链优势,产品成本大幅低于行业同类公司。由于原材料价格上涨,如DPA和二苯胺价格均从5万元/吨上涨到目前15万元/吨,而间氨基苯酚价格上涨到约25万元/吨,因而对于ODB2的生产,公司具有明显的成本优势。2017年,公司产品ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%;毛利率为44.49%,同比增长39.19%。 盈利预测与评级。预计公司18-20年EPS分别为1.20元、1.32元、1.31元,对应动态PE分别为14倍、13倍、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、停产企业复工的风险。

公司深耕苯系中间体市场,热敏性产品竞争优势大。公司主营苯系中间体产品生产,以“间氨基”产品为母核,向下延伸产品链,巩固染料中间体,发展纤维中间体和医药中间体产品,形成了“一链三体”的格局,循环经济效应明显,生产成本低于同行。公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力,其中间氨基产能8000吨/年(全球第一)、间氨基苯酚产能2000吨/年、OBD-2产能1000吨/年。此外,公司还具备间羟基-N、N-二乙基苯胺产能2600吨/年,2,5酸产能5000吨/年,产能规模均为全球第一。 环保去产能下产品价格暴涨,公司业绩弹性大。公司多年来坚持环保投入,在环保趋严长期化趋势下,国内竞争对手康爱特、富康、珂玫琳遭到关停或减产,而2017年以来公司基本保持了满负荷生产。根据公司及竞争对手的产品报价,间氨基苯酚的市场价从2017年均价的7.6万元/吨上涨到2018年4月20万元/吨以上,OBD-2的市场价更是从2017年均价的11.3万元/吨暴涨到一季度的35万元/吨以上(该产品价格数据仅供参考)。2017年公司实现营收5.36亿元,同比增长61.8%,其中间氨基苯酚、间羟基和OBD-2的营收占比分别为28.5%、25.4%和21.1%,归属母公司股东净利润8707.6万元,同比增长282.7%。2018年一季度公司营收2.74亿元,同比增长176.1%,归属母公司股东净利润1.14亿元,同比增长2233.25%。 技术和环保壁垒高,价格有望长期处于高位。公司生产中的产生的工业废水(如苯胺)是难降解、高毒性的有机物,一般的处理工艺很难将其彻底降解。公司自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施,并获得了发明专利,该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程,使80%的工业废水实现了资源化再利用,其余的20%实现了达标排放。公司国内的主要竞争对手大多是规模较小的生产企业,实力较弱,并且处于山东、河北等环保压力较大的地区,面对公司的技术和环保壁垒,短期内难以扩产。因此,在扩产空间有限的情况下,间氨基苯酚、OBD-2等产品价格或将持续处于高位。 盈利预测和投资评级。公司主营苯系中间体产品生产,以“间氨基”产品为母核,形成了“一链三体”的格局,有显著的成本优势。其中间氨基苯酚、OBD-2的供应长期偏紧。公司环保技术领先,在环保稽查长期化的趋势下,我们看好公司的长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09、1.16和1.25元/股,对应当前股价的PE分为12.32、11.49和10.73倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷;海外竞争对手扩产;生产安全环保风险;产品价格大幅波动的风险。

事件 公司于4月26日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营收2.74亿元,同比增长176.06%,环比增长60.72%;实现归母净利1.14亿元,同比增长2233.25%,环比增长115.93%。预计公司2018年上半年部分产品的销售收入及盈利能力将稳步提高,净利润与上年同期相比大幅增长。 简评 产品价格暴涨,公司产品量价齐升毛利率大幅提高 报告期内公司收入和盈利大幅增长,尤其是净利暴增22倍,主要是由于主要产品ODB2、间氨基苯酚量价齐升所致:受益于行业自发亏损去产能和环保趋严双重影响,主营产品由供过于求转为供不应求,特别是去年四季度以来主营产品价格上涨明显,其中ODB2由2017年初的10万/吨上涨到当前的50万/吨,间氨基苯酚则由7万/吨上涨至当前的约25万/吨。带动公司2018Q1综合毛利率为59.95%,同比上涨40.99个百分点,增幅巨大。 销售、管理、财务费用率分别为0.89%、8.24%、1.21%,同比分别变化-0.70、-4.37、1.63个百分点。 产能自发出清+环保趋严长期化,价格中枢有望维持高位 一方面,ODB2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,国内生产企业仅余康爱特、富康、建新、珂玫琳等几家企业,国外企业近乎全部退出,行业已大幅优化,各生产企业即使保持满负荷状态,供需也刚好紧平衡;另一方面,公司主营产品主要副产含苯胺类工业废水,是工业领域最难处理的污水之一,排放量高且难以处理,竞争对手又处于河北、山东等重点治理城市,主要竞争对手纷纷受环保影响难以满负荷,而公司多年在环保领域持续投入,产能保持了满负荷生产,整体来看,供应紧张现象将长期存在,公司有望长期受益环保趋严,盈利提升。 热敏材料全产业链龙头,产品弹性大 公司以"间氨基"产品为母核,向下延伸生产"2,5 酸"、"间羟基"、"间氨基苯酚"等染料和医药中间体,形成了“一链三体”的业务格局,而且募投的间氨基苯酚下游项目ODB-2 于2012 年完全达产,形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2 的热敏材料全产业链。具备产能间氨基1.6万吨、2,5酸9000吨、间羟基4600吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-2 1000吨,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平。ODB-2 每上涨10 万/吨,公司EPS 增厚0.13 元,间氨基苯酚价格每上涨10 万/ 吨,EPS 增厚0.20元。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.00、1.27元,PE为10X、8X,维持买入评级。

事件。 根据行业信息,近期ODB-2和间氨基苯酚产品价格均出现较大程度的上涨,其中ODB-2由去年年中的10万/吨上涨至当前的50万/吨以上,间氨基苯酚价格由去年年中的7万元/吨左右上涨至当前的12万/吨左右。 简评。 一链三体业务格局,热敏材料全产业龙头。 公司以"间氨基"产品为母核,向下延伸生产"2,5酸"、"间羟基"、"间氨基苯酚"等染料和医药中间体,形成了“一链三体”的业务格局,而且募投的间氨基苯酚下游项目ODB-2于2012年完全达产,形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2的热敏材料全产业链。其中间氨基、2,5酸、间羟基等产能位居全球第一位,间氨基苯酚、ODB-2由于同行停产产量也位居全球领先水平。 环保趋严-“彼之砒霜,吾之蜜糖”。 公司主营中间体均为苯系中间体,而含苯胺类工业废水是工业领域最难处理的污水之一,排放量高且难以处理,竞争对手又处于河北、山东等重点治理城市,各产品竞争对手受环保影响关停较多,其中ODB-2国外产能已经出清绝大部分,国内生产企业主要是康爱特、富康、建新、珂玫琳,其中康爱特、珂玫琳遭受关停,富康开工不足五成,而公司多年在环保领域持续投入,在竞争对手纷纷受影响背景下,产能保持了满负荷生产,但是当前全球产量合计仍不足3000吨,而全球每年需求在6000-7000吨,供应紧张现象将长期存在,公司有望长期受益环保趋严,盈利提升。 技术壁垒强、供应企业少,产品弹性大。 公司主营产品ODB-2、间氨基苯酚、间羟基等合成过程中对异构体合成、产品提纯等领域具有较高的技术要求,决定了产品具备较高的技术壁垒;每个产品供应企业极少,ODB-2全球当前供应企业不超过5家、间氨基苯酚国内主要供应企业2家、间羟基国内主要供应企业为3家;竞争对手纷纷受限下,公司弹性极大,公司具备1.6万吨间氨基、9000吨2,5酸、4600吨间羟基、2000吨间氨基苯酚、1000吨ODB-2产能,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平,ODB-2每上涨10万/吨,公司EPS 增厚0.13元,间氨基苯酚价格每上涨10万/吨,EPS 增厚0.20元,具备较强的产品弹性大。 预计公司2017-2019EPS 分别为0.16、0.82、1.21元,对应PE 为54、X、11X、7X,给予买入评级。

事件 10月20日晚,建新股份发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入34965万元,比去年同期增长18.48%;归属于上市公司股东的净利润为3746万元,比去年同期增长66.82%;每股收益0.14元;第三季度实现营业收入10398万元,同比下降2.09%;归属上市公司的净利润594万元,同比下降66.56%,每股收益0.02元。 简评 业绩的下降主要源于成本上行与费用的增长。 公司三季度单季度营业收入同比下降2.09%,主要是因为公司下游客户检修与设备调整导致需求量减少,公司销量下降;三季度净利润同比下66.56%主要是因为公司装置轮番检修导致管理费用增加400万,公司主要原材料价格上涨,导致生产成本增加1000万;由于间氨基行业供给格局的垄断已经形成,未来产品价格向上的趋势依然存在,而主要原材料随着原油价格下行,未来将呈下行趋势,产品盈利将得以恢复和提升。 OBD 全行业亏损,未来或将出现整合。 OBD1、OBD2主要用于造纸行业,原材料是间羟基与间氨基苯酚,公司是全球最主要的间氨基与间羟基的供应商,但公司OBD 系列产品上半年毛利率已经为负,我们可以推断已经全行业亏损;公司以外的生产企业,原材料大多从公司采购,OBD 产品亏损更为严重,我们判断行业的亏损将带来行业的整合。 环保压力仍在,间氨基产品仍有上涨空间。 间氨基产业链上的产品污染严重,三废处理难度大,国内该产业链上的几个生产企业均为中小企业,技术实力、资金实力较差,三废处理结果难以符合国家标准;2013年,国内对化工行业环保要求逐步趋严,间氨基产业链上的企业首当其冲,国内多家间氨基中小企业因环保不达标被强制性关停,导致间氨基产业链上的产品供不应求,产品价格大幅上涨。2014年上半年,公司考虑到下游的接受程度,公司没有进一步提高产品价格,而我们认为环保压力犹在,产品价格仍有较大的上涨空间。 预计2014年EPS0.28元,增持评级。 间氨基行业仍面临较大的环保压力,产品仍有上涨空间,而公司环保技术优势明显,可趁机抢占市场,提高市场占有率;我们预计2014~2016年EPS0.28、0.53、0.65元,增持评级。

事件 8月4日晚,建新股份发布2014年半年报,公司上半年实现营业收入24566.81万元,比去年同期增长30.04%;归属于上市公司股东的净利润为3151.7万元,比去年同期增长571.7%;每股收益0.12元。 简评 毛利率的提升是公司业绩大幅增长的主要因素。 公司主营产品价格自去年下半年开始上涨,报告期内产品价格仍保持高位,导致公司主营产品的毛利率大幅提升,间羟基、二五酸、间氨基的毛利率较去年同期分别提升13.30、16.68、8.87个百分点,主要产品毛利率的大幅提升是公司净利润增长的主要因素。此外,公司募投与超募项目在2013年基本已经建设完成,报告期内公司的产能逐步释放,产品销量增长,市场占有率提高,产品产销的增长成为公司业绩增长的另一个主要因素。 环保压力仍在,间氨基产品仍有上涨空间。 间氨基产业链上的产品大多污染较为严重,三废处理难度较大,要求的环保投入较高,而国内该产业链上的几个生产企业均为中小企业,技术实力、资金实力较差,三废处理结果难以符合国家标准;2013年,国内对化工行业环保要求逐步趋严,间氨基产业链上的企业首当其冲,国内多家间氨基中小企业因环保不达标被强制性关停,导致间氨基产业链上的产品供不应求,产品价格大幅上涨。2014年上半年,公司考虑到下游的接受程度,公司没有进一步提高产品价格,而我们认为11月份将在北京召开APEC会议,北京周边地区的环保要求会将一步要求严格,已经被关闭的间氨基产业链上的企业不可能恢复生产,而剩下的部分企业有的环保处理也岌岌可危,这将导致国内间氨基产业链上的产品供给会更加紧张,产品价格仍有较大的上涨空间。 预计2014年EPS0.40元,增持评级。 间氨基行业仍面临较大的环保压力,产品仍有上涨空间,而公司环保技术优势明显,可趁机抢占市场,提高市场占有率;我们预计2014~2016年EPS0.40、0.53、0.65元,增持评级。

事件 3月31日晚,建新股份发布2013年年报,全年实现营业收入4.11亿元,同比增长16.95%;归属上市公司股东的净利润3613.33万元,同比增长204.14%,每股收益0.27元。 分红预案为:每10股派发现金红利0.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简评 产品价格上涨,毛利提升是公司业绩大幅上涨的主要因素 间氨基产业链上的产品大多污染较为严重,三废处理难度较大,要求的环保投入较高,而国内该产业链上的几个生产企业均为中小企业,技术实力、资金实力较差,三废处理结果难以符合国家标准;2013年,国内对化工行业环保要求逐步趋严,间氨基产业链上的企业首当其冲,国内多家间氨基中小企业因环保不达标被强制性关停,导致间氨基产业链上的产品供不应求,产品价格大幅上涨;而公司一直注重企业环保,利用自己在三废处理上的技术优势,消除环保瓶颈,降低生产成本;产品价格上涨与公司成本下降使得公司产品毛利大幅提升,2013年公司间羟基、2, 5酸等主要产品毛利率较去年提升超过10个百分点;产品价格上涨,毛利提升成为2013年公司净利润大幅增长的主要因素。 2014年公司产品价格有望大幅上涨 我们认为在2014年国内环保要求将进一步加强,已经被关闭的间氨基产业链上的企业不可能恢复生产,而剩下的部分企业有的环保处理也岌岌可危,这部分企业生产负荷将常年保持一个较低的水平,国内间氨基产业链上的产品供给会更加紧张;间氨基产业链的下游主要是染料、玫瑰精、增白剂等产品,这些产品行业结构较好,向下游的议价能力较强,能够有效的转移间氨基产业链上的产品价格上涨带来的成本上行,对间氨基等产品价格的上涨接受程度较高;此外,公司是间氨基产业链的主导者,多个产品市场占有率全球第一,且公司产能弹性较大,在产品供求紧张,下游接受度较好的情况下,我们认为产品仍有较大的上行空间。 募投项目与超募项目进入放量期 2013年公司募投与超募项目基本已经建设完成,开始投入生产,公司多数产品产能翻翻,但在2013年除个别小品种产品: 如硝基砜、OBD2等产品有放量外,其他产品的产销量基本没有明显的增长;我们认为在2014年,国内间氨基产业链上的产品多数供求失衡,而公司项目投产,公司将趁机增加产销量,进一步抢占市场,提高产品在市场上的占有率,巩固公司在行业的龙头地位。 预计2014年EPS0.81元,增持评级 公司产品在2014年供求持续紧张,价格仍有上涨的空间,我们预计2014~2016年EPS0.81、1.06、1.29元,增持评级。

事件 公司发布3季报。1-3季度,实现营业收入2.95亿,同比增长14.6%;实现归属于母公司净利润2245万,同比增长56.8%;实现每股收益0.17元。 3季度单季度,公司实现营业收入1.06亿,同比增长21.4%,环比增长26.1%;实现归属于母公司净利润1776万,同比增长253.2%,环比增长2973.7%。即3季度单季净利润同比增长2.5倍,环比增长29.7倍。 点评 (1)四因素导致业绩大幅增长。因素一:环保导致行业供给收缩。因素二:募投项目贡献销售增量。因素三:产品价格提升。因素四:环保成本下降,盈利能力提升。 (2)下游对建新股份产品价格上涨的接受度不断提高,且下游需求存在恢复性增长预期(3)规模优势进一步提升环保优势;印度竞争厂家的环保成本优势逐步消失(4)三季度业绩印证基本面拐点向上的投资逻辑(5)产品价格仍然具有上涨预期,基本面向好趋势将延续。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。 综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2)环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)下游高附加值的需求领域不断拓展。基于此,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

事件 建新股份发布三季报预增公告。预计1-3季度归属于母公司净利润为2130万元-2250万元,同比增长48.75%-57.13%。预计2013年3季度单季度,实现净利润1721万元,同比增长230%-254%,环比增长2773%-2981%,即单季度同比增长2.3倍左右,环比增长27倍左右。 该业绩超出此前市场预期,且创出有公告以来单季度利润历史高点;同时,该业绩印证了行业与公司基本面拐点向上的逻辑。 点评 (一)四个原因导致公司业绩大幅增长: 原因一:募投项目投产,产能增加; 原因二:受国家环保政策影响,行业内公司原有老产品主要竞争对手因环保处理能力受限,相继减产或停产,使公司产品在市场上的占有率进一步提升,产品销量增加; 原因三:因公司产品生产成本中环保处理费用、人工成本提高及原材料价格波动,公司提高了部分产品的销售价格,且销售价格提升幅度大于生产成本提高幅度; 原因四:第三季度以来,公司通过科技研发、技术改进,不断降低生产成本,提高产品收率,使公司产品毛利率提高。 (二)公司投资逻辑 环保核查趋于严格→行业小产能退出→行业集中度提高→产品价格上涨→龙头受益,公司业绩上涨。 目前,建新股份全球市占率达到60%-70%,对产品价格具有极强的定价能力;此外,公司募投产能已经全部投产,具备替代退出的小产能市场份额的能力。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2)环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)下游高附加值的需求领域不断拓展;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期。基于此,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

目前行业供给端开始收缩,但受到国内经济宏观经济疲软影响,产品需求增长较慢,公司正处于盈利反转初期。随着行业其他小产能的彻底关停,经济复苏带动需求增长,公司业绩将迎来爆发性增长。 预计公司13-14年每股收益0.35,0.5,0.7元,增持评级

核心观点: 环保核查趋严,小产能退出市场,龙头受益 间氨基产业链上化工产品的生产均产生较大污染,随着环保核查力度加强,部分小企业目前已经或者正在退出市场。对于建新股份等行业龙头而言,有望从两方面受益:一方面受益于市场占有率的进一步提升;另一方面可能受益于供给减少推动的产品价格上涨。 募投项目全面投产,进入增长新阶段 公司募投项目已于2012年陆续投产,整体产能基本翻番。上市前困扰公司的产能瓶颈问题得以解决。 拟收购庆云华龙,进一步规范行业秩序 股权激励推动公司稳健成长 公司通过掌握“间氨基”产业链关键技术,逐步提高市场份额 环保、技术、成本构筑间氨基产业链三大壁垒 业绩弹性测算 在假设原材料、人工、折旧等生产成本数据和产销量数据相对稳定的情况下,公司2013年EPS对2,5酸和间羟基的价格较为敏感,具体参阅正文。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2)环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)下游高附加值的需求领域不断拓展;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期。基于此,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS为0.16、0.23、0.26元/股,对应PE估值水平分别为55X、39X、34X,公司的估值仍然偏高,但公司PB值却只有1.5X左右,而且对周期类公司,其业绩弹性较大,在股价出现大幅下跌的情况下,可以参考PB值的水平,我们认为PB值具有一定的优势,由于短期内仍然看不到行业趋势向上转向的情况,暂给予增持的投资评级。