橡胶助剂属高污染行业,环保趋严导致开工率大幅下降,行业集中度进入提升阶段 我们草根调研了解到,今年4月至今,部分橡胶助剂企业开工率仅3成左右,同比、环比均大幅下降,且仍有下滑趋势。凭借技术、平台以及资本市场优势,阳谷华泰将是此次行业整合最大受益者。在环保核查日趋严格的情形下,部分环保及技术更新不达标的企业已经开始降低开工负荷,并将逐步退出市场,行业集中度有望快速提升。 生产工艺分化,阳谷华泰凭借溶剂法工艺领先,该优势短期内难以复制 M是整个橡胶促进剂产业链的“咽喉”产品,其可以分为酸碱法和溶剂法两种生产工艺。酸碱法工艺生产一吨剂M会产生30~40吨有机废水,且含盐量高难处理。溶剂法工艺生产一吨剂M理论上是“0”废水排放,实际生产中会有少量废水,但含盐量低且易处理。 目前,国内超过70%的促进剂M产能使用酸碱生产工艺,废水处理压力巨大;而包括阳谷华泰在内的3家企业采用溶剂法生产工艺。 阳谷华泰拥有全国唯一的国家橡胶助剂研发中心,从09年起开始研究M清洁工艺生产,2013年溶剂法产能正式投产。短期内,阳谷华泰的M生产工艺难以被复制,公司有望凭借环保优势享受行业整合的盛宴。 促进剂M有价无货,产成品仍将较大涨幅空间 我们草根调研了解到,目前促进剂M处于有价无货状态,业内缺货现象严重。不少需求端大型企业需要靠关系才可以拿到少量货源。 由于成本占比极低,下游对橡胶助剂涨价的容忍度较高 橡胶助剂在下游橡胶制品中的成本占比不超过1%。我们草根调研了国内轮胎及传动带生产企业,普遍反映橡胶助剂涨价对企业生产成本几乎无影响,对助剂涨价的容忍度较高。 盈利预测与投资建议 阳谷华泰拥有促进剂NS2万吨/年、CBS1万吨/年和防焦剂CTP2万吨/年的产能,咽喉原料M全部自给。按照当前产品价格及上涨预期,我们测算公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.21、0.31元和0.40元。 我们测算,促进剂价格上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.07元/股;此外,公司CTP产品国内市占率超60%,拥有定价权,存在涨价预期。CTP每涨价1000元,增厚公司EPS0.05元/股。 目前除M价格上涨催化因素外,公司微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新投放产品进展顺利,将为公司提供持续成长性,给予公司“买入”的评级。 风险提示 1、原料价格大幅上涨;2、行业小产能退出进度低于预期。

2014 年Q1 经营业绩:同比大幅增长,环比净利润微增。 沙隆达A 发布一季报。2014 年Q1 实现营业收入8.02 亿元,同比增长27.5%,环比下降2.5%;归属上市公司股东净利润1.32 亿元,同比增长251.9%,环比增长2.4%;每股收益0.22 元;综合毛利率29.7%,同比上升10.3 个百分点,环比下降0.9 个百分点。 经营分析:主要产品处于景气周期。 一季度,公司主要产品百草枯、草甘膦、精胺、乙酰甲胺磷价格处于高位,且盈利稳定,带动公司业绩继续大幅增长。未来,国内百草枯并无新增产能,价格有望高位维持;草甘膦受益环保核查,行业格局将继续改善,预计公司仍可保持较高盈利水平。 公司是产业链完整的农药龙头。 公司是具备完整产业链的农药龙头。2013 年底公,司一万吨吡啶投料成功,打通吡啶-百草枯产业链,百草枯产品的盈利能力将得到大幅提升;精胺-乙酰甲胺磷产业链上,公司占据国内产能的50%,具备行业的话语权和定价权;此外公司还具有十分稀缺的光气牌照。 中国化工集团加速农化资产整合,公司有望获得更大成长空间。 公司实际控制人中国化工集团2013 年开始对旗下农化资产进行整合,中国化工下属公司中国农化控股的ADAMA Agricu tura So utions LTD(原马克西姆阿甘,MAI)已经完成对沙隆达B 股的要约收购,成为其第二大股东;公司控股股东沙隆达集团也已完成改制并更名为荆州沙隆达控股有限公司,资产整合进度超出市场预期。我们认为公司有望通过后续与ADAMA 的深度合作,获得更大的成长空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.03 元、1.11 元和1.25 元,年均复合增长率32.2%,对应当前股价13.90 元的PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求大幅缩减;产品价格大幅回落;安全生产事故。

2014 年Q1 经营业绩:净利润同比和环比增长超过30%,毛利率提升西陇化工发布一季报。2014 年Q1 公司实现营业收入5.00 亿元,同比增长19.3%,环比下降22.5%;归属上市公司股东净利润0.14 亿元,同比增长41.6%,环比增长34.6%;每股收益0.07 元;综合毛利率16.42%,同比提高1.91 个百分点,环比提高4.75 个百分点。 2014 年H1 经营预告:净利润增长幅度在40%-60%公司预计2014 年上半年归属于上市公司股东的净利润为4053-4632 万元,同比增长40%-60%。业绩增长主要来源于以下四个方面::(1)新大陆生物并表;(2)募投项目从2014 年3 月底开始逐步投产;(3)产品结构优化,盈利能力进一步提升; (4)设立销售事业部,开展产品线与专业化营销,加强了市场开发力度。 并购战略执行力度超预期,期待后续并购 公司于2012 年、2013 年先后并购了湖北杜克和新大陆生物。2014 年4月,公司即公告其签订电镀药水企业(湖南化迅和深圳化迅)的收购意向书。我们认为,公司并购战略推动有序,执行力度超出市场预期。交易方承诺目标公司2014 至2017 各年实现净利润分别不低于1000 万元、1200万元、1440 万元、1728 万元。2014-2017 年的平均净利润复合增长保证不低于20%。按照2014 年净利润1000 万元来算,该净利润额占公司2013 年净利润4861 万元的比例为20.6%,占公司2014 年经营计划净利润7600 万元的比例为13.2%。 盈利预测与投资建议 由于电镀药水收购尚未完成,我们暂时维持原有的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.58 元和0.78 元。考虑到公司战略明晰,2014 年多个利好因素共振,公司业绩确定性强,维持“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

核心观点: 2014年Q1经营业绩:收入利润同比环比均有所增长 回天胶业发布一季报。2014年Q1实现营业收入1.97亿元,同比增长40.9%,环比增长4.2%;归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比增长31.7%,环比增长4.7%;每股收益0.17元;综合毛利率36.3%。 经营分析:主导产品销量有所扩大 公司收入大幅提升主要是由于工程胶粘剂产品销量扩大,主导产品汽车用胶的销量在整车和维修领域均有明显增长,光伏用组件胶、接线盒胶保持较快增速,此外太阳能背膜销售保持稳定。 新型产品和新项目是公司未来看点 新产品方面,包装胶、水处理胶、电缆胶等实现大批量销售,建筑胶、润滑油单季度出货量创新高,氟膜相关技术已具备产业化条件。新项目方面,公司投建1万吨有机硅胶和1万吨聚氨酯胶项目,分别定位于高端建筑胶和包装胶,产品盈利能力强且产能消化有保障;600万平米氟膜项目建成也将增强公司太阳能背膜产品的盈利能力。 公司将进入高速增长期 公司是国内工程胶粘剂行业的龙头,多年来通过持续不断的项目建设和研发投入,在供货能力、产品质量等方面已经具备和大型跨国公司竞争的实力,未来可以凭借本地化服务的优势进一步获取下游客户订单,扩大市场份额。从下游行业看,目前国内光伏行业正在回暖,高铁开工项目增多,也将带动对公司产品的需求。公司未来将进入高速增长期。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、1.04元和1.32元,年均复合增长率35.8%,对应当前股价14.16元的PE分别为20倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。 风险提示 1、下游需求萎缩;2、原材料价格大幅上涨;3、生产事故。

安诺其发布 1 季报。2014 年1 季度,公司实现营业收入1.85 亿元,同比增长118.5%,环比增长19.9%;实现归属上市公司股东净利润2029 千万,同比增长223.3%,环比增长88.3%;实现每股收益0.12 元。 多因素持续推动业绩增长 公司 1 季度收入与利润大幅增长的原因包括:第一,东营烟台募集资金项目投产;第二,江苏永庆项目整合完成,开始贡献业绩;第三,染料价格延续上涨态势;第四,销售渠道建设初见成效,其1 季度新开发客户数达到88 家。我们认为,上述因素仍将在年内继续推动公司业绩增长。 染料行业繁荣局面将持续 行业集中度提高、环保趋严两个因素带来的染料行业繁荣局面将在2014 年继续,染料价格将继续呈现此起彼伏的上涨态势。草根调研结论显示,2-3 年的中周期里,国内约有30%的活性染料产能将因为环保问题退出市场,活性染料行业集中度有望逐步提升。 公司具备“价”与“量”两方面弹性 3-5 年的时间跨度看,安诺其的增长来自于以下两个方面:一方面,通过高端化、差异化路线实现产能增长与释放。根据公司制定的5 年发展规划,公司未来的产业目标是具有分散染料3.6 万吨、染料滤饼7000 吨、活性10 染料2 万吨、助剂1 万吨的产能。另一方面,染料价格持续上涨。 盈利预测与投资建议 我们测算公司 2014-2016 年EPS 分别为0.62 元、1.00 元和1.55 元。综合考虑行业持续景气、安诺其具备量价弹性等因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、原料价格波动风险;2、环保风险;3、市场拓展低于预期的风险。

2014年Q1经营业绩:同比小幅增长,环比净利润增长36% 万华化学发布一季报。2014年Q1公司实现营业收入51.36亿元,同比增长7.5%,环比增长5.6%;归属上市公司股东净利润7.53亿元,同比增长1.5%,环比增长35.7%;每股收益0.35元;综合毛利率30.79%,同比下降4.06个百分点,环比提高3.65个百分点。 经营分析:MDI销量增长带动业绩增长 2013年7月和2014年1月,公司宁波MDI装置分别技改扩产10万吨和20万吨产能,目前公司MDI产能已经扩大至140万吨。在MDI产能扩大的带动下,公司MDI产销量不断增长。虽然MDI价格同比有所下降,但公司收入仍然实现了小幅增长。 2014年MDI需求稳步增长,产能扩张有序,供需将维持紧平衡 展望2014年:(1)我们以万华化学MDI的挂牌价来看,2014年1-3月MDI挂牌价同比下降幅度在5%-12%之间,且价格同比下降幅度逐月趋缓。(2)2013年全国MDI产量160万吨,同比增长11%;全国MDI表观消费量177万吨,同比增长18%。2013年全球MDI表观消费量546万吨,同比增长6.4%。预计2014年需求仍将稳步增长。(3)2014年全球预计仅有万华60万吨和拜耳15万吨新增产能,MDI产能扩张有序。 石化项目是14年关注焦点 2014年,烟台工业园MDI一体化项目(新增MDI产能60万吨)将在Q3投产;石化项目将在Q4逐步投产;珠海项目将在2015年起贡献利润等。其中,石化项目是公司力图从单一MDI生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变的关键项目,是公司2014年关注的焦点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.64元、2.10元和2.57元,年均复合增长率24.4%,对应当前股价17.02元的PE分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

2013年度经营业绩 万华化学发布年报。2013年公司实现营业收入202.4亿元,同比增长27.0%;归属上市公司股东净利润28.9亿元,同比增长23.1%;每股收益1.34元。此外,拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 经营分析 2013年,公司MDI价格和销量均有所增长,量价齐升使得公司的营业收入大幅增长27.0%。2013年9月聚合MDI“旺季效应”提前结束;四季度聚合MDI和纯MDI价格都处在低位,投资者对万华化学的四季度业绩预期有所下调。2013年四季度,实现归属上市公司净利润5.5亿元,环比下降30.6%,基本符合市场预期。 2014年度经营计划 2014年,公司力争实现销售收入220亿元,主要经营计划包括:全力保障烟台工业园MDI一体化项目三季度一次投料成功;石化项目四季度逐步投产;下大力气建立和完善石化产品的销售渠道和仓储运输管理体系;确保ADI、表面材料、SAP和特种胺等项目按计划推进;加大产业链相关高附加值衍生产品的研发力度等。 石化项目是14年关注焦点 2014-2015年,由于公司MDI产能扩张,MDI产销量将进一步提高。在MDI产能扩张锁定未来几年业绩增长的前提下,公司积极进行产业链纵向和横向拓展,力图从单一MDI生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转。八角项目和珠海项目预计将分别从2014年和2015年起开始贡献利润。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.64元、2.10元和2.57元,年均复合增长率24.4%,对应当前股价17.19元的PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

事件简介 2014年4月10日,公司公告其与张新学签订了《股权收购意向书》,计划收购目标公司(湖南化迅和深圳化迅)70%股权。 试剂行业“大市场、小公司”特征再次得到验证 并购战略执行力度超预期,期待后续并购 公司于2012年、2013年先后并购了湖北杜克和新大陆生物。2014年4月,公司即公告其签订电镀药水目标企业的收购意向书。我们认为,公司并购战略推动有序,执行力度超出市场预期。 进入电镀药水领域,协同效应值得期待 此次拟收购目标公司主要从事电镀药水的研发、生产和销售,客户与公司PCB用化学试剂和超净高纯化学试剂存在一定程度的叠合。如果公司能够顺利完成对目标公司的收购,将能够借助公司现有的销售渠道,发挥客户与渠道的叠合优势。 业绩承诺锁定业绩增长底线 交易方承诺目标公司2014至2017各年实现净利润分别不低于1000万元、1200万元、1440万元、1728万元。2014-2017年的平均净利润复合增长保证不低于20%。按照2014年净利润1000万元来算,该净利润额占公司2013年净利润4861万元的比例为20.6%,占公司2014年经营计划净利润7600万元的比例为13.2%。 盈利预测与投资建议 由于电镀药水收购尚未完成,我们暂时维持原有的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,2014年多个利好因素共振,公司业绩确定性强,维持“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

核心观点: 事件简介 公司收到佛山子公司通知:由其实施的5万吨/年PCB 用化学试剂项目与1万吨/年超净高纯试剂技术产业化生产项目已经部分完工,并于2014年3月28日在佛山成功试投产。 突破产能瓶颈,整体盈利能力提升 佛山项目的逐步投产,有利于公司突破产能瓶颈,在原有产能基础上翻番,且受益于产品结构的改善,化学试剂整体盈利能力有望提升。 2014年Q1业绩预告和年度经营计划 公司预计2014年1季度归属于上市公司股东的净利润为1418-1519万元,同比增长40%-50%。 公司结合战略发展目标及市场开拓情况,计划2014年实现营业收入25亿元、实现净利润7600万元。 2014年多个利好因素共振 进入2014年,西陇化工多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产,这将使得公司化学试剂产能翻番,产品结构高端化,整体化学试剂盈利能力有所提升;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)新大陆生物财务并表;(4)电商模式或将开启;(5)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物财务并表,电商模式或将开启等多个因素共振,公司业绩确定性强,给予“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

事件 安诺其发布年报。2013年公司实现营业收入5.07亿元,同比增长93.1%;实现净利润0.48亿元,同比增长108.5%;实现每股收益0.30元。同时,公司预计2014年1季度净利润同比增长200%-230%。 我们的观点 (一)2013年多项举措加快基本面改善 2013年,公司实施多项举措,实现营销、激励、产业链完善等层面的基本面改善,效果显著。措施包括:收购江苏永庆、全资控股浙江安诺其、筹建烟台3万吨精细化工中间体项目、股权激励、营销体系变革等。 (二)染料行业繁荣局面将持续,集中度有望进一步提升 (三)安诺其具备“价”与“量”两方面弹性 3-5年的时间跨度看,安诺其的增长来自于以下两个方面:一方面,染料价格持续上涨;另一方面,通过高端化、差异化路线,消化募投产能。 这个过程中,伴随着其市场占有率的扩大。因此,在染料行业持续繁荣的大背景下,安诺其具备“价”与“量”两方面的弹性。 根据公司制定的5年发展规划,公司未来的产业目标是具有分散染料3.6万吨、染料滤饼7000吨、活性10染料2万吨、助剂1万吨的产能。 (四)一季报预增200%印证行业景气格局 盈利预测与投资建议 我们测算公司2014-2016年EPS分别为0.62元、1.00元和1.55元。综合考虑行业持续景气、安诺其具备量价弹性等因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、原料价格波动风险;2、环保风险;3、市场拓展低于预期的风险。

有爆点,有“锂”念 民爆行业龙头,通过增资收购四川国锂37.25%股份。民爆业务利润稳健增长,锂有望分享需求爆发式增长盛宴,给予“买入”评级。 有爆点:爆破业务稳健 民爆业务稳健。公司利润贡献中炸药占比61%,雷管占比16%,爆破工程占比9%。我们认为这些业务未来稳健。公司总体毛利率40%以上,税后净利率20%左右,目前现金流非常充裕,负债率也处在15%的较低水平。 有“锂”念:锂业务成新的增长点 公司通过参与国锂定增获得国锂37.25%权益及控股权,成为国内一流的锂盐生产企业,并拥有国内三大锂辉石矿之一。国锂持有矿山含锂储量51.89万吨,锂盐产能国内前三:电池级碳酸锂1800吨,工业级碳酸锂2500吨,磷酸二氢锂2500吨,氢氧化锂6000吨,电池级锰酸锂200吨。 需求爆发在即,国锂尽享弹性 我们预计碳酸锂供需紧张于2016年出现。目前需求15万吨(10万吨传统行业,5万吨电池)将随着电池需求增长而暴增(仅tesla超级工厂就需要5万吨),供给却因三大盐湖(占供给近60%)不能扩产而受限。考虑到国内盐湖生产有难度且品质较差,未来弹性势必落于国内三大锂辉石矿。国锂正扩产应对需求爆发,雅化受益明显。 给予“买入”评级 综合主业及锂业务非常保守的承诺利润,保守预计公司2013-2015年EPS为0.47/0.56/0.69元,目前股价10.97元,对应2013-2015年PE为23/19/16倍。考虑2016年锂需求爆发公司恰好扩产完成,将充分享受行业景气度带来的巨大业绩弹性,因此给予“买入”评级。 风险提示 短期小非减持;李家沟扩产速度低于预期;锂业供需差于预期等。

2013年度经营业绩 西陇化工发布年报。2013年公司实现营业收入22.40亿元,同比变化45.0%;归属上市公司股东净利润0.49亿元,同比变化-24.4%;每股收益0.24元,向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。 2014年Q1业绩预告和年度经营计划 公司预计2014年1季度归属于上市公司股东的净利润为1418-1519万元,同比增长40%-50%。 公司结合战略发展目标及市场开拓情况,计划2014年实现营业收入25亿元、实现净利润7600万元。 战略明晰,转型可期 西陇化工的转型战略体现在以下几个方面:(1)从生产型向生产服务型企业转型;(2)从重资产向轻资产转型;(3)以诊断试剂为突破口,推动新市场新、产品的开发。 2014年多个利好因素共振 进入2014年,西陇化工多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产,这将使得公司化学试剂产能翻番,产品结构高端化,整体化学试剂盈利能力有所提升;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)新大陆生物财务并表;(4)电商模式或将开启;(5)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物财务并表,电商模式或将开启等多个因素共振,公司业绩确定性强,给予“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

异丙醇胺未来将新增产能5万吨 产能瓶颈突破,业绩贡献较大。公司目前拥有世界最大的异丙醇胺生产装置,产能为4万吨。随着技术进步,新应用领域市场被不断开拓,异丙醇胺产品销售量连年增加,2013年销量已经超过4万吨。为了解决产能瓶颈问题,公司拟建5万吨/年醇胺系列产品技改项目,建设期1年。项目全面达产后,预计年销售收入3.64亿元,利润总额约0.43亿元,按此来算,能够给上市公司贡献净利润0.33亿元左右。 异丙醇胺。异丙醇胺产品是一种具有绿色环保和性能优异的基础性化工原料,被广泛用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、清冼剂、水泥外加剂、医药农药中间体、金属切削、电子清冼等行业。项目投产后将有效提升公司异丙醇胺生产能力,缓解现有的异丙醇胺产能瓶颈压力,同时增加产品品种等,并延伸产业链,进一步提升公司品牌影响度。 设立合资公司,完善产业布局 公司董事会审议通过与和创新天(北京)共同出资设立南京和创新天环保科技有限公司,主营聚羧酸减水剂母液等混凝土外加剂及混凝土相关系列产品等,持股比例50%。 聚羧酸减水剂。聚羧酸高效系减水剂有较强的水泥颗粒分散性保持能力,使产品具有掺量低、减水率高、增强效果好、耐久性、不锈蚀钢筋及对环境友好等特点,可应用在现场搅拌及远距离输送的高性能、高强度(C60以上)的商品混泥土中。 完善产业布局。公司正在建设3 万吨/年特种聚醚技改项目,项目主要产品之一为减水剂聚醚大单体,是聚羧酸减水剂的原料。通过设立合资公司,有利于公司拓展产业链,完善公司产业布局,并推动公司聚醚大单体规模提升和经营稳定增长,符合公司长远发展规划和公司战略发展需要。 盈利预测与投资建议 由于未来新增的5万吨异丙醇胺将从15年开始逐步贡献业绩,且影响较大,我们上调15年的盈利预测。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.10元、0.23元和0.29元。2013年业绩下降幅度较大主要是由于假票据事件影响导致。 风险提示:聚醚需求增速低于预期;保温板业务推进缓慢。

长期前景:中国的Sigma-Aldrich,有望跻身全球试剂龙头 Sigma-Aldrich是世界上最大的生物/化学试剂生产商和供应商,公司自上世纪80年代末以来,开启了一系列的并购行为,这些并购行为在提升公司业绩的同时,也加速公司业务范围和市场领域的扩张。目前国内试剂生产企业数量较多,但大部分企业规模较小,年销售过亿元的企业并不多。对比Sigma-Aldrich公司的发展和并购历程,我们不难发现,西陇化工当前的发展路径与Sigma-Aldrich曾经的发展路径十分接近。西陇化工的盈利能力仍有很大提升空间。 2014年西陇化工多个利好因素共振 进入2014年,西陇化工多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产,这将使得公司化学试剂产能翻番,产品结构高端化,整体化学试剂盈利能力有所提升;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)新大陆生物财务并表;(4)电商模式或将开启;(5)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。在以上多个利好因素共振的带动下,公司业绩确定性强。 大市场,小公司,未来高速成长可期 营销结构调整,供应链优化 电商模式或将开启 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.41元和0.58元。考虑到公司战略清晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物财务并表,电商模式或将开启等多个因素共振,公司业绩确定性强,给予“买入”评级。 风险提示:并购重组低于预期;募投项目推迟;营销改革低于预期;产品、原料价格大幅波动。

核心观点: 西陇化工发布2013年度业绩快报 西陇化工发布2013年度业绩快报。公告显示,2013年公司收入22.39亿元,同比增长44.95%;归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比下降25.29%;2013年公司每股收益0.24元。 业绩快报简析 2013年公司收入增长主要是由华东、华北等市场销售快速增长所致。净利润下降则主要是由于运营成本增加所致。具体包括以下几个因素:(1)2013年研发投入加大,研发费用增加1000多万;(2)人工成本上升;(3)化工原料采购成本增加;(4)营销渠道建设费用较高。 2014年西陇化工多个利好因素共振 虽然西陇化工2013年净利润下滑,但无碍于公司2014年快速成长。进入2014年公司将有多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目陆续投产,产能瓶颈被打破,且产品结构趋于高端化;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。在以上多个利好因素共振的带动下,公司业绩确定性较强。 营销结构调整,供应链优化 公司改变了以往的销售模式,成立了PCB事业部、色谱试剂事业部、核电事业部和石化与火电事业部,做针对性重点深度营销;2014年公司有望在华东设立仓储、物流和配送中心,优化供应链配送环节;合理布局自制、分装和OEM等方式,优化供应链生产环节。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.41元和0.58元。考虑到公司战略清晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润等多个因素,给予“买入”评级。 风险提示 并购重组低于预期;募投项目推迟;营销改革低于预期;产品、原料价格大幅波动。