主要观点 1.标的资产山东艾克韦简析 根据公司公告,西陇科学与交易方签订了框架协议,上市公司将通过现金形式收购标的资产山东艾克韦70%的股权。标的资产估值定价将以2017年经过审计的扣费之后的净利润为基数给予18倍PE水平。对应的金额目前无法确定,我们根据公司披露的标的资产的业务和业绩情况加以推算: 艾克韦2016年收入规模3760万元,净利润944.49万元,净利润率为25%;2017年1-9月份收入规模4596万元,净利润2448万元,净利润率约为53.3%。从今年前三季度的情况来看,按照单季度平均分布进行线性外推,2017年全年的收入规模估计为6100万元左右,净利润估计在3000万元左右。标的资产的净利润率达到50%左右的水平。目前A股相关上市公司尚没有能达到这一盈利水平的。 但是从公司公告和其他公开信息(艾克韦网站,cfda)来看,标的资产业务有别于A股相关上市公司。山东艾克韦的业务主要包括分子诊断产品和相关服务,应用领域主要涵盖流行性疾病(传染病)和食品安全等领域,公司构建的技术平台包括多重PCR、RT-pcr、高通量测序和质谱技术等多个先进技术和应用平台。同时公司被发改委认定为国家基因检测技术应用示范中心,公司具有第三方医学实验室资质,以及为临床提供核酸诊断服务资质。从以上信息可以推测,山东艾克韦提供的产品和服务包含了临床和非临床两个领域,临床领域,公司具有第三方医学检验所资质的话可以和医疗机构开展临床检验项目和科研领域的合作;如果是非临床领域的应用,诊断试剂产品无需取得cfda颁发的医疗器械注册证书,产品和服务价格形成机制受目前医疗控费等政策影响较小,有可能实现较高的利润空间。 所以,按照我们对山东艾克韦2017年收入和净利润的线性外推预测,2017年大概3000万元左右的净利润,按照公司的框架协议,给予18倍pe,那么标的资产的估值在5亿元人民币左右(或者以上),上市公司获取70%股权对应的金额约为3.5亿元以上。 2.医疗健康领域布局再进一步,技术平台不断丰满 西陇科学在医疗健康领域的布局稳步扎实推进,从新大陆生物,湖南永和阳光,到fulgent,福建福君基因,再到现在的艾克韦,在几年的时间中,从化学试剂领域切入IVD行业,从IVD行业中的生化诊断领域,通过投资并购渗透到基因检测领域,投资海外基因检测服务公司fulgent,然后在国内成立自己的基因检测服务业务公司,引进国外先进设备和技术,此次将投资山东艾克韦,不但将检测技术平台进行了横向拓展(基因检测和质谱技术),同时应用领域也得到了拓展。NGS技术是未来临床基因检测的方向和趋势,但是从中短期来看,扩增技术和质谱技术具有更为现实的商业应用价值,所以我们认为山东艾克韦将是西陇科学在医疗健康领域布局的重要一步。 3.业绩或有较大幅度的增厚 今年前三季度公司整体营业收入23.9亿元,归属于母公司净利润6300万元。根据公司公告,山东艾克韦原有股东作出业绩承诺,2018-2020年净利润分别达到3500万元、4000万元和4500万元,并安排补偿方案。按照此业绩承诺,将对公司未来三年业绩产生比较明显的增厚效应。 4.投资建议: 此次公司公告的仅为框架协议,具体执行时间尚有一定不确定性。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为7200万元、8000万元和9000万元,EPS分别为0.12元、0.14元和0.15元,对应的PE分别为147倍、131倍和117倍。如果考虑对艾克韦的股权收购,按照公司持股比例和2018-2019年的业绩承诺计算,公司的净利润分别为1.08亿元和1.22亿元,EPS分别为0.18元和0.21元,PE分别为100倍和86倍。此次收购能够显著增厚公司业绩,并对于公司在医疗健康领域的布局产生积极影响,但是考虑到公司估值尚处于较高水平,所以我们给予公司“推荐”评级。 5.风险提示: 收购的具体时间和方案的不确定性;医疗领域新业务拓展风险;原有业务的波动风险。

西陇科学于2011年上市,是国内最大本土化学试剂供应商。公司一直致力于化学试剂的研发、生产和销售,经过三十多年的发展,在化学试剂的基础上,已经拓展到了生物试剂领域,形成了通用试剂、PCB电子化学品、超净高纯溶剂、生物试剂4大业务板块,并辅以原料药、食品添加剂、实验室产品和化工原料为一体的高新技术产品链和产业群;同时,公司营销服务网络覆盖国内及亚太地区,拥有营销分公司和办事处共41个,已经发展成为国内化学试剂研发能力、销售覆盖面、综合配套规模领先的专业制造商和集成供应商。据公司2016年报显示,公司全年实现营收29.28亿元,较去年同期增长16.50%,实现归母净利润0.97亿元,较去年同期增长6.60%,业绩稳步提升。 与巴斯夫达成战略合作,推动公司国际化发展。2017年7月27日,公司与巴斯夫签署战略合作协议,协议主要内容包括: (1)依托双方的资源和渠道优势,提高巴斯夫产品的销售力量,开拓业务、市场和客户,扩展巴斯夫和西陇科学在化工品市场的份额。双方将通过线上平台和线下销售团队进行全面合作; (2)双方建立战略和工作团队,以及针对具体项目的项目工作小组,共同推进项目的进展; (3)巴斯夫和西陇高层领导每年定期互访,推动双方战略合作的顺利进行。本次战略合作标志着公司与巴斯夫的合作从产品上升到供应链与战略层面,对于双方资源配置、市场推广及大医疗领域的发展具有积极作用。同时,与国际化学巨头合作,能更好的进行经验交流与资源共享,推动公司的国际化发展。 研发团队经验丰富,研发能力有所保障。经过三十几年的发展和沉淀,公司拥有一支从事色谱试剂、PCB试剂、电子化学品、生物诊断试剂、特种化学品专业技术团队,汇聚了一批致力于技术开发的专业人才。与此同时,公司聘请中科院院士、国内外著名大学和研究机构的教授专家学者作为公司技术顾问,引进海外特聘高端专家、“珠江人才计划”领军人才和“扬帆计划”拔尖紧缺人才等领衔技术团队,引领公司的技术开发向国际化、规范化、高端化方向发展。

募投的1万吨/年超净高纯试剂及5万吨/年PCB用化学试剂逐步释放,基因检测业务厚积薄发,大健康产业链布局初具规模,业绩低点已过,维持“谨慎增持”评级。 投资要点: 业绩略低于预期,维持“谨慎增持”评级。公司发布中报显示收入15.87亿元(YOY+45.11%),收入的快速增长主要来自于“有料网”上线推动化工原料贸易的销售增加;归母扣非净利0.2亿元(YOY-57.86%),业绩下滑主因是募投项目投产但由于生产资质的原因尚未有效开工、处于市场培育推广期的基因测序业务前期投入较多;同时预告三季报业绩区间为0.66-0.91亿元(YOY-20%—+10%),业绩环比大幅改善,基于三季报预告及未来业务有效开展逐步贡献业绩,我们维持之前的17-19年EPS预测为0.22/0.27/0.34元,维持“谨慎增持”评级,业绩低点已过,基于基因测序业务独特竞争优势和精准市场定位,上调目标价至16.4元(+6.5%)。 募投新产能逐步释放,夯实公司业绩基础。募投的1万吨/年超净高纯试剂及5万吨/年PCB用化学试剂已投产,将佛山基地打造为自产试剂的最大基地,有望借助强大的销售网络实现快速放量,生产资质申请等准备工作逐步到位,一站式服务不再受制于产能瓶颈,线上供应链建设成效显著。 基因检测业务厚积薄发,大健康产业链布局初具规模。公司积极布局大健康产业链,借收购新大陆切入IVD领域;成立清石股权投资基金并增资控股永和阳光,并借助平台进行IVD产业链并购,力争成为我国体外诊断的龙头企业;完善蛋白质抗原、核酸提取试剂盒等体外诊断试剂相关产品的研发;收购美国Fulgent15%的股权,具有领先的技术装备及庞大的基因大数据库,基因检测业务厚积薄发进入快车道发展。

本报告导读:国内规模最大化学试剂供应商,外延大力加码IVD行业,搭建试剂电商平台,打造国内O2O供应商,布局半导体先进封装材料,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价15.4元。预计公司2017-2019年净利润为1.31/1.61/21亿元,EPS为0.22/0.27/0.34元,参考行业平均PE估值,给予公司70倍PE估值,目标价15.4元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 国内规模最大及综合配套能力最强的化学试剂供应商,外延大力加码IVD行业。公司具有3000多种化学试剂产品的研发和生产能力,国内规模最大、综合配套能力最强。随着IVD国内市场的高速发展及进口替代的趋势,公司在立足主业化学试剂的同时,借收购新大陆切入IVD领域;成立清石股权投资基金并增资控股永和阳光,改造营销模式,调整产品结构,并借助平台进行IVD产业链并购,力争成为我国体外诊断的龙头企业;收购美国Fulgent15%的股权,具有领先的技术装备及基因大数据库,Fulgent在权威的基因检测数据库系统上提供基因检测数量最多的机构,进入基因检测领域的快车道发展。 搭建试剂电商平台,打造国内化学试剂O2O供应商。公司凭借强大的销售网络及全系列的产品条线,针对客户的需求提供定制化产品及个性化服务。电商平台结合配套的仓储物流设施,将打造国内最领先的化学试剂O2O平台。 拓展半导体材料新业务。公司子公司深圳化讯与中国科学院深圳先进技术研究院合资成立化讯半导体,深圳化讯占比55%,重点针对晶圆临时键合、扇出型封装、硅通孔等关键制程,专注于半导体先进封装材料开发。

事件: 公司发布公告公司孙公司Xi Long USA, Inc.完成了收购美国Fulgent Therapeutics LLC公司15%的股权;同时也公告公司和其它股东向福建福君基因生物科技有限公司增资,增资后福君基因注册资本增加至10000万元。 Fulgent公司是美国CLIA及CAP认证的临床分子诊断标准化基因检测服务机构,凭借基因大数据库和顶尖技术装备,向全球提供最全面的基因检测服务。在全世界最权威的美国国立健康机构NIH的基因检测数据库系统上,Fulgent是提供基因检测数量最多的机构(单基因检测提供4637个检测项目,多基因组合分析提供170多个检测项目),服务遍及美国,加拿大,澳大利亚,欧洲,南美及亚洲多个国家和地区。Fulgent诊断也是全球最高应用下一代测序技术进行DNA测序及基因拷贝数分析的企业,并提供专业遗传咨询服务。 福君基因是作为公司体外诊断服务产业整体战略布局发展需要而成立的控股子公司,针对基因测序蓬勃发展的市场前景,致力于为国内医疗机构及一般消费者提供国际一流水准的基因诊断服务。 结论: 维持“买入”评级:公司积极布局体外诊断试剂市场,2014年收购福建新大陆生物技术股份有限公司75%的股权进军体外诊断试剂领域,又于今年4月份收购了新大陆剩余的25%的股权,将其变为公司全资子公司。现在公司又收购了Fulgent公司15%的股权并设立福君基因生物科技有限公司,布局基因检测,将把国际一流水准的基因诊断服务引入国内。除了体外诊断,公司在医疗这一业务版块还成立了西陇(上海)医疗科技有限公司代理国际大品牌的销售,西陇(上海)医疗去年成立半年就达到了8000万的营收。预计公司今年医疗版块将公司利润3000万以上,同比将增长1倍以上。 2016-2018年预计公司EPS为0.254、0.370、0.479元,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济出现大滑坡,公司传统业务下滑;2. 体外诊断试剂市场推广不如预期。

1.公司积极布局体外诊断业务,医疗版块将大爆发,未来还将围绕精准医疗进一步布局。公司从2014年开始布局医疗版块,先是控股了福建新大陆生物技术股份有限公司开始进军体外诊断试剂市场,又成立了西陇医学诊断中心,并通过西陇股权投资基金控股了永和阳光生物科技有限公司;2015年公司成立了西陇(上海)医疗科技有限公司代理国际大品牌的国内销售;2016年又要收购Fulgent公司15%的股权,并与其合资成立福君基因科技有限公司,涉足分子诊断、基因检测等体外诊断业务,未来公司还将继续在精准医疗领域进一步布局。公司刚刚又公告将新大陆剩余的25%的股权收购,预计新大陆今年将贡献利润2000万;西陇(上海)医疗科技有限公司去年成立半年营收就达到了8000万,预计今年贡献利润将大大增加;Fulgent公司去年利润在421万美金,今年可能业绩翻番,为公司贡献利润将接近1000万。只考虑这三块,医疗版块今年就将为公司贡献3000-5000万利润,按去年新大陆和西陇(上海)医疗贡献利润1465万计算,同比将增长1-3倍。 2.传统业务稳增长,探索电商模式。公司传统业务是化学试剂、化工原料等,募投项目5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净高纯化学试剂已于去年中期达产,今年高毛利产品销售会增加。同时,公司积极探索化工原料和化学试剂的电商模式,有料网和毛博士都已于去年上线。有料网主要是大宗化学原料B2B网站,从去年9月上线以来流水已经超过5亿,在A轮融资中获得了复星昆仲的投资,有料网的商业模式不是撮合模式,是类似于经销商的模式,因此也可以获得价差收益;毛博士主要是化学试剂的销售,目前正在科研院校中进行推广。 估值和投资建议:2015年营收25.13亿,同比增长14.36%,实现净利润9079万,同比增长17.11%;2016年第一季度营收4.86亿,同比下滑3.58%,实现净利润1605万,同比增长24.76%。我们认为公司医疗版块今年将大爆发,贡献公司20%-30%的利润。预计公司2016-2018年EPS为0.254、0.3709、0.479元,给予“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济出现大滑坡,公司传统业务下滑;2.体外诊断试剂市场推广不如预期。

事件:公司4 月 26 日发布 2016 年一季报,实现营业收入 4.86 亿元,同比减少3.58%,归母净利润1,605.11 万元,同比增长24.76%。 一季度为行业销售淡季,毛利率水平提升。一季度由于寒假及春节等因素影响,通常为化学试剂领域销售淡季,同时也是体检消费淡季。报告期内,公司在营业收入微降的情形下,扣非净利润增长29.11%,毛利率达到20.74%,同比提高3.09 个百分点,环比提高7.69% 个百分点,主要为医疗器械、电子化学品及诊断试剂等产品销售占比提高所引起。财务费用较上年同期下降99.18%,主要为去年9 月份完成非公开发行股票后,公司资金得到补充,相应银行借款利息支出减少,公司销售净利率由2015 年同期的2.57%提高到3.30%。 加大力度布局体外诊断试剂(IVD)领域。公司同时公告拟以4,181.34 万元收购子公司福建新大陆剩余25%股权。福建新大陆2015 年贡献净利润1,797 万元,同比增长23.25%,其新产品TAS 检测试剂盒是目前国内企业唯一获得药监局批准的用于临床检验人体内总抗氧化综合能力的检测试剂,未来有望丰富公司现有的IVD 产品线。此外, 公司在2016 年3 月14 日公告,拟成立福建福君基因科技有限公司及投资美国Fulgent Therapeutics LLC,后者是提供基因检测数量最多的机构,服务遍及美国,加拿大,澳大利亚,欧洲,南美及亚洲多个国家和地区,也是全球最高应用下一代测序技术进行DNA 测序及基因拷贝数分析的企业。未来公司将深入IVD 细分领域,积极规划基因测序市场布局,将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作,为公司的发展注入新的发展动力。 估值与评级。我们预测公司2016年和2017年EPS分别为0.58元和0.69元,对应2016年4月26日收盘价(37.47元)PE分别为64X和54X,医疗器械板块的引入及电商平台销售方式的转型,将为公司未来贡献重要业绩增量,同时IVD细分领域外延式并购帮助公司加速转型的同时将提升公司估值水平,继续维持“买入”评级。 风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险;体外诊断领域开拓市场不及预期的风险;新业务整合不及预期的风险。

1. 投资入股美国Fulgent,借国外技术进击国内市场。 公司以自有资金投资美国基因测序公司Fulgent,投资完成后占Fulgent公司15%的股份,同时公司联合Fulgent在国内成立福君基因公司,主要经营基因检测及诊断等业务。福君基因将引进美国Fulgent公司先进成熟的基因测序技术及服务,在国内进行推广和运作,为国内医疗机构及一般消费者提供国际一流水准的基因诊断服务。 2. 谋定医疗大健康领域,并购持续进行。 公司2014年通过收购体外诊断试剂公司福建新大陆大举进入医疗大健康领域,此后借股权投资基金入股永和阳光,2015年拟收购上海贝西、福州新北,尽管收购最终未能成行,但足以彰显公司发力医疗大健康领域的战略与决心,未来公司仍将持续并购优质体外诊断试剂公司,完善公司在体外诊断试剂领域的布局,增强体外诊断试剂业务核心竞争力。 2015年公司成立西陇(上海)医疗服务有限公司,成立仅半年时间实现营业收入8000万元,发展迅速,2016年预计西陇医疗收入、利润将大幅增长,成为公司新的利润增长点。 3. 电商平台“毛博士在线”、 “有料网”上线运营,“有料网”获复星增资。 公司化学试剂原先客户主要集中于工业领域,实验室用化学试剂销售占比相对较小,公司聘任国内实验室用化学试剂行业的领先者国药试剂总经理陈彪先生担任公司CEO,有助于提高公司在实验室试剂的渠道、生产及供应链能力,公司实验室用化学试剂销售有望取得突破,公司建设的实验室产品电子商务平台“毛博士实验室”于2015年12月正式上线运营。 4. 电子化学品平稳增长,佛山基地投产打破产能瓶颈。 公司上市募投项目佛山基地2014年投产,佛山基地建有5万吨PCB化学试剂、1万吨超净高纯试剂,投产后产能逐步释放。佛山基地投产后,公司电子化学品产能极大提升,预计2016年公司电子化学品收入增速将有所提升。 5. 盈利预测及评级: 我们预计公司2016-2017年公司EPS分别为0.6、0.7元,对应PE分别为64X、55X,公司入股美国基因测序公司Fulgent,携Fulgent公司先进成熟的技术进军国内基因测序市场,IVD业务将通过持续并购实现成长,我们看好公司的发展前景,给予“推荐”评级。

事件:公司3月23日晚发布2015年报,实现营业收入25.13亿元,同比增14.36%,归母净利润9,079.万元,同比增17.11%,EPS为0.43元,同时向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 化学试剂稳健增长,医疗器械迎来爆发。报告期内,公司通用化学试剂和电子化学试剂收入分别增长了10.59%和11.14%,实现了稳健增长,毛利率分别为14.01%和30.29%,与2014年保持相同水平。公司加大对医疗器械及诊断试剂板块的布局,该业务线实现收入1.24亿元,同比暴增152.14%,其中医疗器械业务仅仅成立半年时间,便实现收入约0.80亿元,得益于公司2015年6月份设立西陇(上海)医疗服务有限公司,同时从国药控股引进陈彪作为公司总经理,并加大引进原国药相关医疗器械团队。未来公司有望在在医疗器械和相关医疗服务领域做大做强,该业务线有望成为公司未来几年重要的业绩增长点。 布局电商平台效果显现。公司在2015年9月和12月分别设立了“有料网”大宗化工原料与“毛博士”实验室化学试剂两大电商平台,得益于互联网营销思维的建立,公司第四季度实现收入8.96亿元,同比增长47.81%,环比增长65.63%;化工原材收入由上半年的同比减少3.68%,转变为全年同比增长13.19%。公司两个电商平台相辅相成、互相补充,通过化工原料电子商务平台“有料网”和线上线下联动,打造化学原料全球品牌集成分销商,同时不断延伸“毛博士实验室”的产品种类与服务,提供实验室产品“一站式”解决方案。电商平台的引入,将帮助公司实现通用化学试剂和化工原料新的增长空间。 外延式并购加速进军体外诊断试剂(IVD)领域。子公司福建新大陆2015年贡献净利润1,797万元,同比增长23.25%,其新产品TAS检测试剂盒是目前国内企业唯一获得药监局批准的用于临床检验人体内总抗氧化综合能力的检测试剂,未来有望丰富公司现有的IVD产品线。公司2015年7月公告计划收购上海贝西70%股权,拟将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域。此外,公司在2016年3月14日公告,拟成立福建福君基因科技有限公司及投资美国FulgentTherapeuticsLLC,未来将深入IVD细分领域,积极规划基因测序市场布局,将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作,为公司的发展注入新的发展动力。 估值与评级。我们预测公司2016年和2017年EPS分别为0.58元和0.69元,对应2016年3月23日收盘价(39.07元)PE分别为67X和57X,医疗器械板块的引入及电商平台销售方式的转型,将为公司未来贡献重要业绩增量,同时IVD细分领域外延式并购帮助公司加速转型的同时将提升公司估值水平,继续维持“买入”评级,考虑到公司加深布局IVD领域有望带来预期外的收益,上调6个月目标价至48.00元。 风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险;体外诊断领域开拓市场不及预期的风险;新业务整合不及预期的风险。

事件:公司发布2015年业绩,实现营收25.13亿、净利润0.91亿、扣非后净利润0.71亿,分别同比增长14.36%、17.11%、11.64%,EPS0.43元,基本符合预期。展望2016年,随着公司产品的不断延伸、器械渠道的整合、电商运行以及战略转型的持续推进,有望迎来高增长,维持公司“买入”评级。 产品不断延伸,充分整合线下线上资源推进营销模式变革,向生产服务型企业转型。公司15年业绩增长稳健,产品由传统、工业生产用大批量化学试剂为主已全面拓展至实验室化学试剂、实验室产品及服务、医疗器械等,结构得到优化。在营销模式上打开思路,建设电商平台整合线下资源,报告期内公司上线“有料网”(化工原料在线交易,产品特点低价高质),对传统大宗化工品进行资源整合,力争打造国内领先的化工行业B2B平台;上线“毛博士实验室,面向院校、实验室提供实验室产品“一站式”解决方案(试剂、耗材、服务),抓住长尾客户,满足“品种多、批次少”等不同客户群体的需求。器械领域,公司设立西陇医疗,打造全国性的高端医疗器械物流配送服务商,15年已经为公司贡献利润,今年公司在医疗器械将继续整合销售经销代理渠道,成为公司业绩增长的重要一极;报告期内公司用于健康体检筛查、临床辅助诊断的新品总抗氧化状态(TAS)检测试剂盒(FRAP法)正式进入医疗服务市场,丰富了体外诊断试剂产品线,提升了体外诊断试剂业务的竞争力。 推进转型,进军基因检测领域。公司出资投资美国Fulgent并设立国内基因科技子公司进军基因检测前沿领域,在丰富体外诊断试剂产品同时,为公司创造了新的利润增长点。美国Fulgent公司资质优异,优势在于权威性(认可度高)、检测数量多覆盖广,成本低。公司拟成立第三方医学实验室,整合现有资源,以新生儿基因检测作为切入点,并逐步进入到癌症、罕见病的检测领域,将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作,为长远发展注入动力。 估值评级:公司积极推进营销模式变革整合线下线上资源,整合器械渠道提升业绩,积极深入体外诊断,进军基因检测领域推进战略转型,看好公司长远的发展。预计16-18年EPS分别为0.66、0.81、0.96(转增摊薄0.26、0.32、0.38) 风险提示:医疗器械渠道整合进度低于预期,基因检测布局推进速度低于预期。

Fulgent是为NIH提供基因检测数量最多的公司,服务遍及全球。 Fulgent公司是美国CLIA及CAP认证的临床分子诊断标准化基因检测服务机构,凭借基因大数据库和顶尖技术装备,向全球提供最全面的基因检测服务。在全试剂最权威的美国国立健康机构NIH的基因检测数据库系统上,Fulgent是提供基因检测数量最多的机构,服务遍及美国,加拿大,澳大利亚,欧洲,南美及亚洲多个国家和地区。Fulgent诊断也是全球最高应用下一代测序技术进行DNA测序及基因拷贝数分析的企业,并提供专业遗传咨询服务。 其主要业务有:单基因检测(提供4637个单基因检测项目)、多基因组合分析(提供170多个检测项目)、外显子检测、癌症基因专项检测、提供二代测序以外的其他检测服务。 此次对Fulgent投资是公司实施战略转型的重要步骤之一,公司通过对外投资,学习先进技术,借鉴先进经验,突破现有的体外诊断试剂业务类型,向更前沿的基因检测领域推进,不断缩小公司与国际行业巨头的差距,对公司形成完整的体外诊断试剂产业链,提升公司在体外诊断试剂领域的竞争力起着至关重要的作用。 福建福君基因科技有限公司主要从事国内基因检测及诊断等业务,通过基因检测等手段,为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务:生育健康基础研究和临床应用服务;基础科学研究服务;复杂疾病基础研究和临床应用服务;药物基础研究和临床应用服务。 此次投资设立福君基因科技有限公司,能够有效地综合各方在技术、人才、市场、资金等资源优势,不断推广设立公司的基因检测及诊断等业务,为国内医疗机构及一般消费者提供国际一流水准的基因诊断服务,进一步拓展公司在体外诊断试剂领域的产品线,为公司的发展注入新的发展动力。 基因测序具备广阔的市场前景与发展空间。基因测序是近年来体外诊断行业增速最快的细分领域之一,基因诊断不仅能够追踪传染病途径,还能预测个体化疾病风险,有效预测癌症、糖尿病、唐氏综合征等多种疾病,从而为后期的防御和治疗提供有效的帮助,基因检测作为国家现在及今后一段时期内的重要发展方向,具备广阔的市场前景与发展空间。 2015年公司业绩稳步增长主要原因是:1)产品结构优化,公司收入增长及综合毛利率水平提高;2)收购的企业如深圳化讯、湖南化讯等带来的净利润增长;3)新设企业西陇医疗贡献利润。 持续并购,整合优质资源,大力发展IVD业务。2014年公司通过收购新大陆,快速进入IVD领域,并不断加大在IVD领域的布局。 随后成立了西陇医学诊断中心和嘉兴清石西陇股权投资基金,增资永和阳光生物,并购了深圳化讯和湖南化讯,进一步优化了诊断领域产品结构。今年以来,公司先后公告拟收购福州新北和上海西贝各70%的股权,以切入鲎试剂和POCT领域。公司不断对体外诊断产业链上下游进行整合购并,有望成为我国体外诊断行业的龙头企业。 布局试剂电商、医疗器械和大型化学品三大平台,打造国内细分领域O2O先进供应商。西陇(上海)医疗服务有限公司、电商平台“有料网”和“毛博士实验室”进展顺利。公司将依靠先进的营销模式,具有强劲的配套服务能力,有利于提高公司的经济效益和市场竞争能力,成为公司新的利润增长点。 维持公司“买入”评级。公司在体外诊断领域朝着做大做强的方向稳步推进,结合三大平台,将打造国内细分领域的O2O先进供应商,并引入国外基因测序先进技术,拓展公司在体外诊断试剂领域的产品线,为公司的发展注入新的发展动力。暂不考虑对外投资的影响,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.39、0.66、0.92元,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目不达预期;转型进度推进较慢,对外投资不达预期的风险。

事件1:公司公告境外孙公司Xi Long USA, Inc.与FulgentTherapeutics LLC 股东Ming Hsieh 签订框架协议,约定Xi Long USA以自有资金22,564,700 美元投资Fulgent,获得Fulgent 股东MingHsieh 等转让的790.54 万股股票,并认购Fulgent 新发行的D2 类优先股790.54 万股。上述交易完成后, Xi Long USA 将持有Fulgent1581.08 万股,占其股本15%。 事件2:公司公告与深圳福金、福建金锵签订合作协议,公司出资5100 万元人民币,深圳福金出资3000 万元人民币、福建金锵出资950万元人民币共同设立福建福君基因科技有限公司。 投资海外基因检测公司,完善体外诊断试剂产业链布局:此次公司投资的Fulgent 公司主要向医院或者科研机构提供全面的基因诊断服务(包括单基因检测、多基因组合分析、外显子检测、癌症基因专项检测和其他检测服务),是美国CLIA 及CAP 认证的临床分子诊断标准化基因检测服务机构,服务遍及美国,加拿大,澳大利亚,欧洲,南美及亚洲多个国家和地区,Fulgent 诊断也是全球最高应用下一代测序技术进行DNA 测序及基因拷贝数分析的企业,并提供专业遗传咨询服务,2015 年营业收入968.85 万美元,净利润421.27 万美元。我们预计随着16 年3 月科技部发布《精准医疗国家指南》,并将精准医疗纳入“十三五”重大科技专项,精准医疗和基因检测在“十三五”期间有望加速发展,打破产业化瓶颈,未来市场前景十分广阔。此次投资是公司由体外诊断试剂业务向更前沿的基因检测领域推进的重要举措,将有利于公司进一步完善体外诊断试剂产业链的布局。公司通过投资的方式向Fulgent 学习全球领先的基因检测技术,未来将以此次设立的子公司福君基因为主体在国内开展基因检测及诊断业务。 持续并购,从化学试剂领域扩展到诊断试剂:具体分析见下页; 体外诊断有望有益于医改,未来将保持较快的增长:具体分析见下页; 建设实验室化学品电商,打造开放式化学品大平台:具体分析见下页; 实际控制人及公司高管参与定增,彰显信心:具体分析见下页; 内生与外延并举,维持买入-A 评级:公司从专注于化学试剂,通过不断的并购延伸,目前已初步形成了以化学试剂和诊断试剂两大领域为主的业务模式,同时通过电商平台实现商业模式的转型。公司管理层对于公司未来的发展方向思路清晰,一系列的并购落地体现了公司超强的执行力。预计公司15-17 年eps 分别为0.39、0.59 和0.83 元,公司化学试剂业务增长稳定,建设实验室化学品电商平台和外延并购涉足高增长的诊断试剂行业带来新的增长点,此次海外投资将进一步完善公司产业链布局向更高端的基因检测领域拓展,维持买入-A 评级,6 个月目标价45 元。 风险提示:承诺业绩不达预期。

事件:公司3月14日公告,将与深圳福金基因科技有限公司、福建金锵投资合伙企业(有限合伙)签订《关于共同投资设立福建福君基因科技有限公司合作协议》,公司出资5,100万元人民币,深圳福金出资3,000万元人民币、福建金锵出资950万元人民币共同设立福建福君基因科技有限公司,公司持股比例为51%;此外,公司境外孙公司XiLongUSA将以自有资金约2,256万美元投资FulgentTherapeuticsLLC,获得目标公司15,810,810股,占目标公司股份总数的15%。 发展基因检测诊断业务,丰富体外诊断产品类型。随着人类基因组学的发展,基因检测是近年来体外诊断行业增速最快的细分领域之一,基因诊断不仅能够追踪传染病途径,还能预测个体化疾病风险,有效预测癌症、糖尿病、唐氏综合征等多种疾病,从而为后期的防御和治疗提供有效的帮助。因此,基因诊断作为国家重要发展方向,对于疾病的预防及诊断具有极为重要的作用,具有良好的市场前景与发展空间。本次对外投资业务是公司实施战略转型的重要步骤之一,将有助于公司突破现有的体外诊断试剂业务类型,向更前沿的基因检测领域推进,对公司形成完整的体外诊断试剂产业链,提升公司在体外诊断试剂领域的竞争力有重要作用。 全面进军体外诊断试剂领域。公司通过外延式并购进入体外诊断试剂领域,不断丰富产品类型与细分行业板块。2015年全球体外诊断行业规模为588亿美元,2011-2016年复合增长率为5%,而中国体外诊断市场为约500亿人民币,预计未来五年平均增速在15%-20%,我国人口占全球总人口的20%左右,但体外诊断市场规模仅占约10%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16,随着我国经济快速的发展、人民收入水平的提高以及人口老龄化趋势加快,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。 电商平台支撑公司中短期业绩增长。公司在2015年成立了电商事业部,建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于去年四季度内投入运营,两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营,相辅相成、互相补充,将整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流,为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系,支撑公司中短期内的业绩增长。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元,生命科学实验试剂约100亿元,均是化学试剂网购平台的主要市场,公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,对应2016年3月14日收盘价30.66元PE分别为72X、48X和37X,公司通过外延式并购不断进军体外诊断试剂领域,持续丰富优化产品类型与结构,未来将持续受益于行业巨大的增长空间,同时内生式建设电商平台有效直击实验室试剂“痛点”,有望在国内复制行业巨头Sigma-Aldirch的成功之路,巩固国内行业龙头地位,维持给予“买入”评级,6个月目标价40.00元。 风险提示。进军基因诊断领域不及预期的风险;电商平台业务开展不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险

事件:境外孙公司XiLongUSA以自有资金2,256.47万美元投资Fulgent,完成后占Fulgent公司15%股份;出资5,100万元与深圳福金、福建金锵公司设立福建福君基因科技有限公司,股权占比51%。 Fulgent资质优异,是领先的基因测序企业。公司主要向医院或者科研机构提供基因诊断服务(包括测序,风险评估、专业遗传咨询等),其相对于其他基因测序诊断公司的优势在于权威性(认可度高)、检测数量多覆盖广,成本低。Fulgent获美国CLIA及CAP标准认证,是全球最高应用下一代测序技术进行DNA测序及基因拷贝数分析的企业,核心人员多具备高资质(HanLinGao是新一代DNA测序技术的行业领头人和顶尖级专家等),因而在市场上认可度高,发展迅速;Fulgent提供4637个单基因检测,170多个多基因分析检测项目,主要专注肿瘤基因检测,提供其他罕见病检测服务包括血友病、侧索硬化症、脆性X染色体、儿童自闭症等,检测数量在全球处于领先地位,服务亦遍及美国、加拿大、澳大利亚等多个国家和地区;Fulgent还在成本上具有优势,通过自主研发分析软件以及试剂等降低了成本,提高了价格竞争力。Fulgent2015年未审计净利润421.3万美元,这在行业内处于比较好的水平。 进军基因检测领域,推进战略转型。公司投资Fulgent公司股份15%,及出资设立福建福君基因公司,切入了基因检测领域。基因检测是精准医疗的基础,不仅能够追踪传染病途径,还能预测个体化疾病风险,有效预测癌症、糖尿病、唐氏综合征等多种疾病,具有广阔的发展空间(肿瘤基因检测市场空间就达百亿美元级别),公司通过在国内建立基因公司,可将Fulgent的技术引入国内,推动公司的业务转型。同时,公司与现有的体外诊断试剂业务形成协同,一方面基因检测业务可通过诊断试剂渠道进行扩展,另一方面也进一步拓展公司在体外诊断试剂领域的产品线,提升公司在体外诊断试剂领域的竞争力。 估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,持续优化产品结构,不断提升盈利能力。外延式切入体外诊断行业蓝海,同时布局医疗器械、发展电商平台,并进军基因检测领域推进转型,长期发展看好。预计15-17年EPS0.49、0.69、0.90元,PE为63、44、34倍,维持买入评级。 风险提示:基因测序服务推进速度低于预期,电商平台发展低于预期。

投资要点: 事件:亚东星辰投资发展有限公司以3000万对公司控股子公司有料信息科技有限公司进行增资扩股,完成后亚东投资持股12%,公司持股比例有51%降至45%。 通过引入亚东投资,借助其互联网运营与互联网金融优势,助推有料网发展。亚东投资从事投资管理、生物制品技术的“四技”服务,事业投资及以上相关业务的咨询服务,实际控制人为复兴国际有限公司郭广昌(亦是上海钢联的实际控制人),在互联网运营与互联网金融方面有突出的优势。公司通过与亚东投资合作,可更好的将有料科技现有的电商平台、经验与其资金及资源相结合,融合公司产品与服务,助推公司有联网化工原料电商平台的新业务开展和竞争力的提升。 电商平台快速发展,支持公司长远发展。公司的“有料网”于15年9月上线,开展化工原料在线交易,充分利用公司现有的线下化工原料渠道和客户资源价值,力争打造国内领先的化工原料电商B2B平台。有料网将聚焦优势品类,以低价优质的策略获得迅速的线上交易流水,并通过不时的减价、抢购等促销活动(未来将充分利用亚东投资的互联网运营优势)来提升客户粘性,预计16年可实现20亿元的流水。长远看,在品类丰富、流水成熟稳定后将开展供应链金融等业务(亦借助亚东投资的优势),为公司创造新的利润增长点。 估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,外延式进军体外诊断行业蓝海,持续优化产品结构,不断提升盈利能力。同时布局医疗器械和医疗服务,存在外延预期。公司发展电商平台引入亚东投资打开了想象空间,预计15-17年EPS0.49、0.69、0.90元,PE为58、41、32倍,维持买入评级。 风险提示:外延扩张低于预期,电商平台发展低于预期。