核心观点: 半年报符合预期 公司上半年实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%;归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长56.32%;每股收益0.71元(Q1为0.34元,Q2为0.37元);综合毛利率为35.55%,在12年上半年32.77%的基础上提高2.78个百分点。整体看,公司上半年业绩符合市场预期。 净利润增速高于收入增速;毛利提升 价量齐升带来收入大增。2013年上半年,公司MDI价格和销量均实现增长,导致公司营业收入大幅增长39.32%。 盈利能力提升,净利润增速高于收入增速。2013年上半年公司销售毛利率提升至35.55%,销售净利率提升至19.82%;其中,异氰酸酯业务毛利率提升至38.28%。盈利能力的提升,使得公司的净利润增速高于收入增速。 分季度看,Q2毛利率有所提升。公司销售毛利率Q1为34.85%,Q2上升至36.20%,主要是受益于公司较强的成本控制能力以及苯胺等成本下降。2012年底公司苯胺产能新增18万吨,苯胺自给率提升以及国内苯胺产能过剩带来的成本下降效应逐步得到显现。 盈利预测与投资建议 今年下半年和2014年公司将分别新增MDI产能30万吨和60万吨,产能扩张锁定业绩增长。我们预计2013-2014年国内和全球MDI供需将维持紧平衡格局。虽然第二季度MDI价格有所下降,但公司成本优势显著,未来毛利率仍有提升空间,盈利能力维持在高位的可能性大。我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11,年均复合增长率24.7%。对应当前股价15.12元的PE分别为11倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

第一,此次公告再次印证“公司经营模式具有可持续性”这一观点; 第二,年均工程额约3亿元,占2012年收入18.5%。该工程为2013及2014年提供了较好的业绩增长来源; 第三,从回款条款看,公司在短期内具有资金垫付行为;中长期看按照月度借款,不存在垫资压力,且应收款回收压力偏小; 第四,从违约条款看,该工程具有稳定性,长期停工的可能性不大。 投资建议我 们测算公司2013年-2015年EPS分别为0.90元、1.19元和1.58元。我们认为“矿山采剥”市场空间巨大,矿山采剥外包模式日渐成熟,宏大爆破在该领域具备较强且持续的扩张能力,给予“买入”评级。 风险提示生产安全;原料成本上升;工程扩张低于预期

核心观点: 环保核查趋严,小产能退出市场,龙头受益 间氨基产业链上化工产品的生产均产生较大污染,随着环保核查力度加强,部分小企业目前已经或者正在退出市场。对于建新股份等行业龙头而言,有望从两方面受益:一方面受益于市场占有率的进一步提升;另一方面可能受益于供给减少推动的产品价格上涨。 募投项目全面投产,进入增长新阶段 公司募投项目已于2012年陆续投产,整体产能基本翻番。上市前困扰公司的产能瓶颈问题得以解决。 拟收购庆云华龙,进一步规范行业秩序 股权激励推动公司稳健成长 公司通过掌握“间氨基”产业链关键技术,逐步提高市场份额 环保、技术、成本构筑间氨基产业链三大壁垒 业绩弹性测算 在假设原材料、人工、折旧等生产成本数据和产销量数据相对稳定的情况下,公司2013年EPS对2,5酸和间羟基的价格较为敏感,具体参阅正文。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2)环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)下游高附加值的需求领域不断拓展;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期。基于此,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

核心观点: MDI 产能扩张 ,锁定业绩增长 公司产能有序增长。2012 年下半年MDI 新增产能20 万吨,2013-2014年分别新增产能30 万吨和60 万吨。公司将通过以下四条途径消化新增产能:(1)国内市场需求的增长;(2)国外市场的开拓;(3)凭借成本等优势抢占竞争对手的份额;(4)一体化带来的内部消耗。 行业产能扩张有序,需求稳步增长,供需将维持紧平衡格局 我们预计2013-2014 年国内和全球MDI 供需将维持紧平衡格局。虽然2015 年及之后全球将有超过100 万吨MDI 新增产能投产,但MDI 寡头供应商有足够动力和能力做两件事:第一,避免在同一时间投放大量产能所带来的价格大幅下降;第二,进行限产保价,维持MDI 毛利率在较高水平。 成本优势显著;MDI 价格有望高位运行;高价差将持续MDI最主要的原料—苯胺国内产能过剩严重,利好MDI保持盈利能力。 公司目前苯胺自给率超过50%,且有望进一步提升。未来,随着一体化程度提高,公司MDI 单位生产成本有望维持低位,甚至继续下降。目前,MDI 价格已经是09 年以来同期新高。受国内建筑保温等需求的拉动,加上国内新增产能不多,我们预计今明两年MDI 价格望维持在高位的概率较大。 新增业务锦上添花,构建聚氨酯王国 目前,公司在稳健进行产业链纵向和横向拓展,力图从单一MDI 生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变。八角项目和珠海项目预计将分别从2014 年和2015 年起开始贡献利润。新增业务(不含MDI)保守估计有望给公司带来的销售收入增长为171 亿元,是公司12 年收入的1.1 倍。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015 年EPS 分别为1.40 元、1.72 元和2.11,年均复合增长率24.7%。对应当前股价PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍。考虑到行业良好的竞争格局,烟台万华作为唯一的本土MDI 生产商,成长性较高且确定性强,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

产业升级利好龙头 输送带行业存在较为明显的产业升级趋势。一方面,模式上从只注重售前服务延伸到售前、售中、售后一条龙服务,强调技术支持的及时性、有效性;另一方面体现在产品升级。节能、节材、安全、环保等为产品升级方向。双箭股份在上述两方面均较为突出。 公司具有较强的品牌影响力和定价权 公司产品价格波动性小于原材料价格波动 公司订单分为工程单和备品单两类,二者占比约为40%和60%。通常,工程市场采用招标模式进行采购,对当期橡胶价格相对敏感;而备品市场采取直销模式,下游客户对橡胶价格的敏感程度较低。由于公司业务以备品市场为主,因此,其产品价格的波动性要小于主要原材料价格的波动性。 橡胶价格上涨趋势确定之前,公司盈利有望持续改善 备品市场较为稳定,工程订单增长放缓 潜在产能行业第一,不存在产能瓶颈 公司当前实际产能应在3700万平米左右。待募投项目完全建成投产后,公司产能规模4100万平米,达到行业第一。从供给角度看,目前行业低端产品供给较为充足,高端产品领域具有较高进入壁垒。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.65元和0.79元,复合增速22%,对应当前股价PE分别为17.3倍、15.3倍和12.7倍。公司短期受益于橡胶价格下跌,中期受益于下游需求稳步增长及公司产品结构高端化,业绩有望保持平稳增长。建议关注橡胶价格下跌带来的业绩改善。 风险提示 1、出口退税率下调;2、橡胶价格大幅回升;3、终端需求低迷。

久联发展发布2013 年1 季报2013 年1 季度,公司实现营业收入5.70 亿元,同比增长30.15%;实现归属于母公司的净利润2040 万元,同比增长31.61%;实现扣除非经常性损益的净利润2058 万元,同比增长64.45%。 此外,公司预计1-6 月份归属于母公司的净利润为8099.61 万元-10529.49 万元,同比增长0%-30%。 盈利能力稳步回升2013 年1 季度,公司销售毛利率由上年同期的25.3%提升至本年度的26.5%,增长1.2 个百分点。盈利能力提升主要来自于主要原材料硝酸铵价格的下行。我们跟踪的数据显示,2011 年硝酸铵价格均价为2589 元/吨,2012 年为2112 元/吨,而2013 年至今硝酸铵均价为1831 元/吨。2013 年硝酸铵均价比2012 年下降13%左右。我们认为,2013 年硝酸铵价格应该目前为止平稳运行,大幅上涨的概率较小。

事件 公司发布公告: (1)拟与鞍钢矿业合资设立子公司,收购鞍钢矿业8万吨民爆产能; (2)拟增资涟邵建工,实现控股,进入地下矿山开采领域; (3)发布1季报,业绩下滑;预计中报业绩增长0%-30% 公司多层次拓展和完善产业链,战略意图明确 公告显示公司在从三个层面进行产业链拓展和战略布局:第一个层面,快速扩大民爆产能规模;第二个层面,多种方式拓展露天矿山采剥市场; 第三个层面,进入矿山地下开采等互补领域,进一步打开潜在市场空间。 民爆产能快速增加,进入全国第一梯队。 此次与鞍钢的合作完成后,公司工业炸药产能将从目前的11万吨增加至19万吨,增长72%;产能规模达到全国第三,民爆业务进入第一梯队。 公司以民爆产能切入矿山采剥市场的业务拓展模式,值得期待宏大爆破有望以此次收购为契机,切入鞍钢矿业矿山采剥业务。根据鞍钢矿业发展规划,鞍钢矿业每年露天矿山采剥需求约20亿元。 进入矿山地下开采市场,潜在市场空间进一步增加 涟邵建工业务集中在矿山地下开采施工领域,可与宏大爆破的露天矿山采剥主业形成优势互补,延伸产业链,扩大公司潜在市场规模。 中报预计增长0%-30%,1季报业绩下滑应为暂时现象 投资建议 我们测算公司2013年-2015年EPS分别为0.90元、1.19元和1.58元,复合增长率超过60%。我们认为“矿山采剥”市场空间巨大,矿山采剥外包模式日渐成熟,宏大爆破在该领域具备较强且持续的扩张能力,给予“买入”评级。 风险提示 生产安全;原料成本上升;工程扩张低于预期。

我们的观点. 我们认为,公司2013年及未来几年业绩增长相对明确,主要增长来源为:(1)炸药产销量有望大幅增长。公司2013年产能19.9万吨,比2012年14万吨大幅增长42%,公司产能瓶颈被有效打开。在西部快速城镇化以及贵州省内需求持续旺盛的大背景下,我们认为公司2013年工业炸药销量增速有望达到30%。 (2)硝酸铵等主要原材料价格同比下降。我们跟踪的数据显示,2012年全年硝酸铵价格均价为2112元/吨,2013年至今均价为1833元/吨,降幅达13.2%。我们认为全年硝酸铵价格大幅上涨概率较小。 (3)在未结订单,毕节框架性协议及新签订单的支撑下,公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。 盈利预测与投资建议. 我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26。考虑到公司业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予“买入”评级。 风险提示. 1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击;2、安全生产事故;3、并购重组难度加大。

浙江众成发布年报。公司2012年实现营业收入4.53亿元,同比下降1.24%;实现归属于母公司净利润1.02亿元,同比下降1.05%;实现每股收益0.60元。此外,拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)。 在产能受限的情况下,通过调整产品结构,实现业绩稳定,难能可贵 盈利能力持续提升,现金流充沛,表明公司在产业链上拥有较强话语权 2012年,公司开始进行产业链布局 高分红体现公司对未来发展的信心 2013年,募投项目投产、海外拓展、新产品研发等值得期待我们认为,2013年,公司在经营层面有以下三件事情值得期待:第一,募投项目投产打破产能瓶颈;第二,公司将积极利用美国子公司等平台,逐步拓展海外市场的直销客户;第三,公司将加快PVDC高阻隔热收缩膜等新产品研发和应用的进度。 盈利预测与投资建议我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,三年复合增速达33.3%。 值得一提的是,上述业绩测算仅考虑公司募投项目投产后带来的业绩增量,未考虑设备公司、PVDC等新产品在未来三年内可能带来的业绩增量。因此,公司业绩具有超预期可能。 综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素,我们认为公司现有业务合理价值23元。 风险提示 1、募投项目投产时点低于预期;2、出口市场需求疲弱;3、汇兑损失。

久联发展发布年报。2012年,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长0.24%;实现每股收益0.98元。业绩符合此前预期。 偶发性因素及成本对业绩产生一定影响 公司炸药业务在2012年受到两个因素影响:偶发性因素影响炸药业务销量,盈利能力。偶发性因素方面,上半年贵州省内炸药运输受阻、酒类博览会导致停产等偶发性因素导致公司2012炸药销量增长不达预期。盈利能力方面,年报显示公司2012年员工工资成本上升较快,对民爆器材生产业务盈利能力产生一定影响。此外,公司爆破工程业务毛利率有一定下降。 战略稳步推进,经营成绩斐然 近几年来,公司发展思路清楚,发展战略稳步推进。2012年,公司在经营层面依然取得了多个突破: (1)多个措施进行产能扩张,规模位列国内第三; (2)并购整合大趋势下,再次实现跨省并购突破,布局中原; (3)整合贵州省内爆破市场,提高行业话语权; (4)新联爆破业务结构“四三三”框架初步形成,业务结构趋于合理。 2013年业绩增长相对明确 公司2013年业绩增长相对明确: (1)炸药产销量有望大幅增长; (2)硝酸铵等主要原材料价格同比下降; (3)在公司未结订单,以及毕节框架性协议的支撑下,公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26元。考虑到公司业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予“买入”评级。 风险提示 1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击;2、安全生产事故;3、并购重组难度加大。

公司发布2012年业绩快报,收入、利润基本与上年持平 公司发布2012年业绩快报。2012年,公司实现营业收入4.53亿元,同比下降1.24%;实现营业利润1.20亿元,同比增长2.45%;实现归属于母公司的净利润1.02亿元,同比下降0.92%。 我们的观点 (1)产能存在瓶颈、经济下行背景下实现利润持平,难能可贵2012年,公司发展具有两大特点,一是宏观经济环境处于下行通道,二是公司没有新增产能,产能面临瓶颈。我们认为,在上述背景下,公司实现收入与利润同比持平,较为难能可贵。此外,2011年4季度—2012年三季度,公司单季度综合毛利率分别为29.5%、33.9%、34.5%和35.2%,逐季上行。在前述背景下,该组毛利率数据能够从侧面说明公司较强的盈利能力和经营管理能力。 (2)募投项目推动产能增长,盈利能力有望提升 随着募投项目投产,公司产能有望翻番,业绩有望重回增长轨道。募投项目新建产能的生产成本将低于现有生产线,且随着募投项目投产,公司高端产品占比将快速提升,从而提升公司整体盈利能力。 (3)我们认为,募投项目投产将是公司基本面的拐点之一 盈利预测与投资建议 我们测算公司2012-2014年EPS分别为0.61元、0.85元和1.13元。综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素,我们认为公司现有业务合理价值23元。 风险提示 1、募投项目投产时点低于预期;2、出口市场需求疲弱;3、汇兑损失。

公司发布业绩快报,2012年收入继续大幅增长,利润与上年持平 公司发布2012年业绩快报。2012年实现营业收入31.20亿元,同比增长28.77%;实现归属于母公司的净利润2.00亿元,基本与上年持平。 公告显示,毛利率下降是净利润未与收入同比例增加的主要原因。一方面,人工成本、硝酸铵成本、煤电油成本的上升造成民爆产品毛利率下降;另一方面,在2012年结算的工程业务中,市政道路建设等低毛利率业务占比较上一年有所提升,导致工程业务毛利率有所下降。 我们的观点 公司2013年业绩分为恢复性增长和自然增长两部分,有望重回高增长轨道。 (1)恢复性增长方面 除上述造成公司毛利率下降的因素外,运输、天气、酒博会等也是影响2012年业绩的偶发性关键因素。由于该偶发性因素在2013年重现的概率较小,且2013年硝酸铵价格同比2012年将大幅下降,我们认为公司业绩在2013年具备恢复性增长的潜力。 (2)自然增长方面 贵州省内炸药仍然具有缺口,需求旺盛。2012年国家2号文确保未来5-10年省内需求旺盛;短期看,2012年贵州固定资产投资增速高达53.1%,领跑全国;贵州省两会新闻披露,预计2013年该增速保持在30%以上;进一步考虑到工信部新批产能、河南神威并购等因素,2013年炸药产销量增幅较大;工程订单方面,考虑已公告的毕节、遵义地区订单,公司工程业务在手订单饱满,有望继续稳健增长。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.00元、1.36元和1.76元。考虑到公司业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予“买入”评级。我们认为公司合理价值在30元。 风险提示 1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大。

近期,基建投资数据陆续公布,贵州省在全国各省份中名列前茅。在此背景下,结合公司基本面,我们对未来三年盈利预测进行微调,并在2013年新时点重新梳理公司的投资逻辑。 投资要点 要点一:贵州省内炸药仍然具有缺口,2012年国家2号文确保未来5-10年省内需求旺盛;短期看,2012年前三季度贵州固定资产投资增速高达57.9%,领跑全国;贵州省两会新闻披露,预计2013年该增速保持在30%以上; 要点二:运输、天气、酒博会影响炸药生产的偶发性因素消失,2013年产量恢复性增长;进一步考虑到工信部新批产能、河南神威并购等因素,2013年炸药产销量增幅较大; 要点三:2013年硝酸铵价格有望低位运行,公司整体盈利能力有望提升; 要点四:考虑已公告的毕节、遵义地区订单,公司工程业务在手订单饱满; 要点五:并购整合将是民爆行业“十二五”主旋律,公司并购预期仍然强烈。 盈利预测与投资建议 我们测算公司 2012-2014年EPS 分别为1.00元、1.36元和1.76元,当前股价对应PE 分别为21.4、15.6和12.1。考虑到公司业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予“买入”评级。我们认为公司合理价值在30元。 风险提示 1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大。

核心观点: 募投项目推动产能增长,盈利能力有望提升 目前存在的产能瓶颈已严重制约公司2012年业绩增长。随着募投项目投产,公司产能有望翻番,业绩有望重回增长轨道。募投项目新建产能的生产成本将低于现有生产线,且随着募投项目投产,公司高端产品占比将快速提升,从而提升公司整体盈利能力。 市场空间广阔;行业具有进入壁垒 据测算,POF热收缩膜全球市场空间约55万吨,国内市场空间约23万吨。设备、技术与资金构成POF热收缩膜行业较高的进入壁垒,预计短期内行业内产能大幅增加的可能性较小。目前,公司出口销售收入占比在60%左右。 消化新增产能的若干途径 我们认为公司新增产能有望通过以下途径进行较为快速的消化。(1)现有食品、医药、日化等传统应用领域的自然增长;(2)POF对PE、PVC等热收缩膜的替代;(3)POF膜新应用领域的不断拓展;(4)国内市场的启动和成熟;(5)市场占有率提升;(6)设立海外子公司,扩大海外直销市场;(7)设立包装设备公司,迈向整体解决方案提供商。 储备项目丰富,持续成长可期 目前,公司在研和储备有印刷膜、EVOH膜、PVDC膜等高端产品,上述产品是公司中长期成长性的看点。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2012-2014年EPS分别为0.61元、0.85元和1.13元。运用可比公司相对估值方法,综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素,我们认为公司现有业务合理价值23元。 风险提示 1、募投项目投产时点低于预期;2、出口市场需求疲弱;3、汇兑损失

公司13年开始进入产能高速释放期。两个因素导致我们对未来两年成长性的判断较为乐观:1)公司在河南这片有着巨大潜力市场上的相对竞争优势;2)行业领先的营销模式。此外我们认为公司有望受益于13年春耕旺季,首次给予“买入”评级。 河南市场是公司未来两年最重要的增长引擎 从新产能布点的角度看河南是公司核心目标市场。作为全国施肥第一大省,2010年河南复合肥施用量约580万吨(实物量)。从增量的角度看第一大省复合化率仅为略高于全国平均的35%,如提升至山东水平将释放165万吨的需求空间;从存量的角度看河南复合肥行业集中度低、劣质肥充斥,存在很大的结构性替代空间。史丹利在河南市场有很强的竞争优势:相比小厂优势在品牌和渠道管控,相比大厂优势在本地设厂带来的运费节省。 目标市场潜力大,公司竞争优势显着,我们看好河南市场带来的成长性。 公司有望受益于13年春耕旺季 历史数据显示1季度复合肥产品价格上涨的概率为85.7%,指数获得超额收益的概率为60%,春耕旺季是大概率事件。我们认为从量价两个角度公司有望受益于13年春耕旺季:量的角度12年冬储严重滞后,这部分被压制的需求有望在春季爆发;价的角度公司12年1季度毛利率基数低,根据我们测算如果13年1季度恢复到历史均值有望提供约50%的增长。 首次给予“买入”评级 我们预测公司 12、 13、14年EPS为1.67、2.18和2.89元,对应市盈率分别为17.21、13.23和9.97倍。首次给予“买入”评级。 风险因素 单质肥跌价导致存货减值,部分地区竞争激烈导致费用率上升。