半年报业绩符合预期 上半年公司营业收入2.32亿元,同比变化-2.88%;毛利率36.18%,同比变化2.32%;归属母公司净利润7713.33万元,同比变化44.20%;每股收益0.96元。2季度公司营业收入1.22亿元,环比变化10.55%;毛利率33.36%,环比变化-5.93%;归属母公司净利润5019.41万元,环比变化86.30%;每股收益0.63元。由于2季度公司收到营业外净收入2610.75万元,扣除后归属母公司净利润2800.27万元,环比变化3.6%;扣除后每股收益0.35元。 量增价平,吨净利同比下滑约20% 公司上半年产品销量增长24.01%而营业利润增长2.11%,显示产品吨净利有20%左右的下滑。我们认为主要原因是光伏下游亏损向上挤压产业链利润。 分产品来看,光学聚酯薄膜同比增长了4倍(约1500吨),太阳能背材基膜同比增长30%,量的增长显示下游需求良好。 下游快速扩张为公司产能投放提供保障 我们预测公司光学基膜大客户宁波激智上半年销售收入约1.1亿元。随着扩产项目陆续达产,2013年产能将达5000万平米,同比增长250%,对应基膜需求1.3万吨。宁波激智的快速扩张将为公司产能投放提供保障。 盈利预测 我们小幅下调盈利预测,预计公司2012、2013、2014年EPS为1.90、2.10和2.72元,对应市盈率分别为17.51、15.84和12.26倍。公司估值合理,近年成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业继续恶化,高端基膜研发进展不及预期

盈利预测与投资建议 我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.28元、1.67元和2.20元,三年复合增长26.5%。考虑到下半年民爆器材业务有望回归正常,工程业务有望继续高速增长,工程业务异地拓展和并购预期强烈等因素,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大。

半年报业绩符合预期 上半年公司营业收入1.97亿元,同比变化10.02%;毛利率26.66%,同比变化2.81%;归属母公司净利润3278万元,同比变化44.83%;每股收益0.31元。 2季度公司营业收入1.06亿元,环比变化15.42%;毛利率25.10%,环比变化-3.37%;归属母公司净利润1844万元,环比变化28.59%;每股收益0.17元。 上半年业绩增长来源于毛利提升和营业外收入 公司上半年营业收入同比增长10.02%,而净利润同比增长44.83%。两个原因:盈利能力提升,毛利率同比变化2.81%;2季度营业外收入383万元。扣除非经常性损益后归属母公司净利润2939万元,同比增长30.1%。 产能有序投放,近年成长性确定 公司2011年产量2万吨;2012上半年IPO募投项目一期1.2万吨投产,上半年实际贡献净利润122.44万元;预计2期项目的1万吨将于年底投产,2013年正式贡献。 所处行业具有弱周期性,借助产能释放公司能够快速增长 与其他3家A股生产胶的上市公司相比,高盟新材下游主要是用于食品的软包装,具有弱周期性,受基建、新能源(风能、太阳能)行业不景气的影响较小。因此,龙头公司依然能够通过产能释放提高市场占有率,实现成长。 盈利预测:我们预计公司2012、2013、2014年EPS为0.63、0.85和1.08元,对应市盈率分别为24.18、17.81和14.11倍。考虑到公司所处行业具有弱周期性,借助产能释放公司能够快速成长,给予公司“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期,销售拓展不力

我们的观点1、公司凭照产能增长15%,增厚2013年业绩。新增2万吨产能后,公司在贵州的工业炸药生产能力由原来的8.7万吨增加至10.7万吨,考虑甘肃久联后的总体产能由14万吨增加至16万吨,整体增幅在15%左右。此次新增产能,将在工程业务订单的基础上,进一步增厚2013年业绩。 2、在全国严控工业炸药新增产能的背景下,贵州新批产能表明其存在较大的供给缺口。据了解,过去几年,仅新疆、内蒙等民爆需求严重旺盛,存在较大供给缺口的地区存在特批工业炸药新增产能的先例。除此以外的其他地区,以并购整合现有产能为主要方式,调节区域性供求失衡。 3、我们认为,久联发展此次得到2万吨新批产能,有多重意义。第一,表明工信部等主管部门对公司长期发展的认可和支持;第二, 16万吨的工业炸药总产能已使公司稳定处于国内民爆器材生产行业的前列;第三,公司产能持续、稳定增长的态势将使公司在未来的行业并购与工程业务拓展中具备比较优势。 盈利预测与投资建议我们测算公司2012-2014年EPS 分别为1.28元、1.67元和2.20元,三年复合增长26.5%。考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素,给予公司“买入”评级。 风险提示1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大。

投资建议 我们测算公司2012年-2014年归属于母公司的净利润分别为1.60亿、2.08亿、2.71亿元,对应EPS分别为0.73元、0.95元和1.24元,三年复合增长率为30.7%。由于韶关力拓厂复产时点具有不确定性,暂不对2012年业绩进行调整。 我们认为“露天矿山采剥”市场空间巨大,矿山采剥外包模式日渐成熟,宏大爆破在该领域具备较强且持续的扩张能力,给予“买入”评级。

维持盈利预测,“买入”评级 我们维持此前盈利预测,预计公司2012、2013、2014年EPS分别为2.01、2.19、2.83元,对应市盈率分别为17.43、16.03、12.41倍。公司成长逻辑清晰,维持“买入”评级。 风险因素 光伏需求继续恶化

盈利预测与投资建议 在不考虑西部民爆的情况下,我们测算公司2012-2014年净利润分别为4853万、5403万和5809万。 假设对西部民爆的并购于2012年完成,并购完成后股本为1.7478亿股;按照西部民爆老股东的业绩承诺,2012-2014年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933万元、5591万元和6059万元,则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014年净利润有望分别达到9786万、10994万和11869万元,对应EPS分别为0.56元、0.63元和0.68元。 由于公司2011年来战略扩张动作较多,工程业务有望快速发展,后续并购是持续看点,公司未来的成长性可期,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、安全生产风险; 2、爆破工程业务增长低于预期。

买入并持有,分享公司高成长 我们维持对公司的盈利预测。我们预计,2012-2014年,公司每股收益分别是0.75、1.00和1.31元,年复合增长率30%以上,目前股价(16.71元)对应市盈率分别是22、17和13倍;维持“买入”评级。 风险因素:精细化工生产的安全性;募投项目进展存在低于预期风险。

我们的观点 江苏圣奥是全球最大的橡胶防老剂4020(6PPD)、4010NA(IPPD)及其中间体RT 培司(4-ADPA)供应商。根据江苏圣奥2011 年的财务数据,收购60.976%的股权后,中化国际合并报表净利润增加2.67 亿元,相当于2011年中化国际合并报表归属于公司净利润(7.75 亿元)的34.41%,每股收益增加0.19 元;2012 年1-4 月,江苏圣奥净利润1.42 亿元,按照60.976%的权益计算,增加每股收益0.06 元。 重大转型:从贸易物流业务到化工生产实业 2012 年是公司重大转型的一年,公司在维持原有贸易和物流业务的同时,加速转型到化工公司生产实业上来。从2012 年初到现在,公司先后收购了天然橡胶生产企业SIAT 公司35%的股权和扬农集团40.53%的股权,本次收购江苏圣奥的股权是半年来的第三次重大收购。 业绩和估值双提升,“买入”评级 我们预计,2012-2013 年,公司每股收益分别是0.73、0.90 元,目前股价对应市盈率分别是10 倍和8 倍;转型后,公司业绩和估值双提升,“买入”。 风险因素 贸易和物流业务波动;本次收购具有不确定性。

我们维持之前对联化科技的业绩预测, 2012-2014 年,扣除期权费用之后,公司每股收益在0.75、1.00 和1.31 元;目前股价对应市盈率20、15 和12倍;维持“买入”评级

10万吨/年丁二烯项目投产 公司公告,年产10万吨丁二烯项目已经基本建设完成并投料开车产出合格产品,实现一次投料开车成功。 根据我们的测算,丁二烯目前的成本在13000元/吨(含税)左右,按照目前国内丁二烯是17000元/吨(含税)的市场价格计算,谨慎判断,每吨丁二烯净利在2500元/吨;假设维持在这个水平,不考虑下半年投产的5万吨稀土顺丁橡胶,则10万吨丁二烯对公司每股收益的贡献在0.54元。 甲乙酮价格仍将低位运行 经历过2011年3-4月份产品价格暴涨之后,甲乙酮的价格逐步回归正常,目前价格在9200元/吨(含税)左右。我们预计,在没有突发事件刺激的条件下,甲乙酮的价格仍将低位维持。 公司业绩具有高弹性,“买入”评级 我们预计,公司2012年丁二烯产销量4万吨,吨净利2500元/吨,贡献净利润1亿元,贡献每股收益0.21元;甲乙酮2季度和全年均价略高于1季度,贡献每股收益0.75元;则2012年公司每股收益在0.96元。 2013年,公司丁二烯项目满产,5万吨稀土顺丁橡胶投产,2个项目共贡献每股收益0.60元;其他产品贡献每股收益0.80元;全年每股收益1.40元。 按照目前股价(21.11元)计算,公司2012-2013年业绩对应的市盈率分别是22和15倍。虽然从市盈率的角度来,相比其他化工公司,公司目前估值并不算便宜,但基于公司业绩对产品价格的高弹性和景气低谷时可以高市盈率买入的逻辑,我们给予公司“买入”评级。 风险因素 原油价格下滑导致丁二烯价格继续大幅下降。

事件 公司收到证监会《关于核准贵州久联民爆器材发展股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过3,700万股新股。 我们的观点 非公开发行成功将有助于解决公司发展的资金瓶颈问题。在此时点,我们重申长期看好公司的观点,并总结中短期看好公司的理由如下。 发展战略与业务现状与国际龙头接轨,最有可能成长为行业龙头的企业之一 今明两年业绩确定性较强 2季度起盈利能力有望攀升 全国基建投资触底回升,贵州、甘肃等中西部区域性民爆需求旺盛 国家2号文有望逐步落地,贵州发展环境向好, 《陕甘宁革命老区振兴规划》使甘肃久联迎来发展机遇 有望持续获得大额工程订单 并购整合预期强烈 盈利预测与投资建议 我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51元、1.94元和2.56元,三年复合增长率达30%。假设公司此次发行3,700万股,则发行后股本为2.1亿股。 按照发行后股本计,公司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元和2.11元。 考虑公司长期增长潜力、短期业绩成长性及确定性、贵州和甘肃区域发展环境向好、并购整合预期强烈等因素,我们认为公司合理价值在33元以上。给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大;3、原材料价格上涨。

公司收到依索股份补偿款3,006,989欧元,计入当期营业外收入 奥地利依索股份由于业务重整,于2011年1月1日终止了依索合成(裕兴持股30%,依索股份持股70%)在中国境内代理销售依索股份光伏产品的业务。同时与裕兴股份签订限制性协议:一次性支付补偿款3,006,989欧元,对价是公司募投项目“1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线”不生产与依索股份相同的太阳能背材产品。募投项目已于5月建成投产,依索股份通过依索合成现场确认公司履行了承诺,故按约定支付补偿款。 一次性增加营业外收入2420万元,增厚EPS0.26元 按照当日汇率测算,预计公司增加营业外收入2420万人民币,扣税后增加净利润约2081万,EPS增厚0.26元。 协议不对依索合成和裕兴股份的经营造成影响 依索合成已于2011年1月停止太阳能材料的代理业务,当年净利润1303万完全来自主营的高压和低压柔性复合材料,协议不会造成2012年业绩下滑。 裕兴股份募投项目“1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线”生产的背材用基膜与依索股份及其子公司的太阳能电池背材是完全不同的产品,属于上下游关系,因此对公司募投不会产生实质性影响。 高成长低估值,维持“买入”评级 预计公司2012、2013、2014年EPS分别为2.01、2.19、2.83元,对应市盈率分别为16.56、15.23、11.78倍。下游需求爆发式增长确保公司迎来黄金成长两年,而不论从PE还是市值看公司估值均偏低,维持“买入”评级。 风险因素 募投进度不达预期,宏观经济恶化

与中国黄金成立合资公司负责其矿山爆破 公司公告,与中国黄金集团投资有限公司就实施民爆一体化及延伸产业链相关事项的长期合作进一步达成共识,双方成立合资公司(江南化工持有49%),为中国黄金集团公司所属矿山开采和市场用户提供服务。同时,根据合资公司项目生产经营需要,公司按相关程序向国家工信部报批,前期先将公司名下拥有的2万吨炸药生产许可能力转移至合资公司。 与国内其他民爆行业的公司不同,江南化工在爆破服务上开创了新模式,即与矿业公司成立合资公司来从事该矿业公司的爆破服务。除此次与中国黄金集团投资有限公司的爆破之外,江南化工和其控股子公司还与马钢集团子公司马钢罗河矿业成立合资公司开展矿山资源投资、承接爆破一体化作业及土石方工程等业务。 盈利承诺给公司业绩提供安全边际 根据盾安的盈利承诺,2011-2013年,注入资产贡献的净利润对应目前股本的每股收益分别是0.41、0.44和0.53元;假设江南化工原有资产的盈利水平维持在2010年的水平,其贡献的每股收益是0.18元。按此计算,2011-2013年,江南化工每股收益在0.59、0.63和0.72元。 实际上,2011年,注入资产贡献的归属于上市公司股东的净利润19865.59万元,超过业绩承诺的23.94%,折合每股收益0.50元。 维持“买入”评级 我们维持之前对公司的盈利预测,2012-2014年,公司每股收益分别是0.70、0.84和0.94元;目前股价对应市盈率分别是19、16和14倍;盾安反向收购江南化工的价格是9.45元,目前股价具有安全边际;维持“买入”评级。 风险因素 原料硝酸铵价格波动;安全生产风险。

下游面板产业转移引爆光学基膜需求,国内市场容量27亿元 光学基膜是所有聚酯薄膜中对产品性能和制造工艺要求最高的一种,位于液晶面板用光学膜产业链的上游。2010-2012年大陆新增液晶面板产能5千万平米,占全球总产能比例提升至45%左右,产业转移趋势明显。受此带动,光学基膜需求迅速扩张,2012年国内市场容量预计达27亿人民币。 光学基膜行业壁垒高,盈利能力强 光学基膜是产业链上壁垒最高的环节。理由有二:首先光学基膜行业集中度最高,国际七大巨头掌控了80%的产能;其次光学基膜行业地位最强势,对下游光学膜厂家现金交易概不赊销。高壁垒对应高盈利能力,公司2011年光学基膜毛利率高达40%,显著高于产业链其他环节。 先发优势保证裕兴股份享受黄金两年,长期看龙头市值空间很大 短期:目前国内光学基膜绝大部分依赖进口,公司是唯一能够量产合格品的国内企业,有望凭借先发优势享受行业黄金两年。长期:功能性薄膜行业产品更新快,企业需要持续研发、不断推出新品才能维持利润水平。裕兴股份是国内第一家量产太阳能背材膜和光学基膜的企业,技术突出;上市伊始就投入1300万元用于建设功能性膜研发中心,目光长远。我们认为公司有成为国内功能性膜材料行业龙头的潜质,而市值相比同行业远低,成长空间很大。 预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.75、2.19和2.83元,对应市盈率分别为19.02、15.23和11.78倍。2011-2014年净利润年均复合增速将达27%。公司成长性好而估值低于行业平均,维持“买入”评级。 风险因素 募投进度不达预期;高端基膜新产品开拓风险;太阳能背材下滑超预期