买入并长期持有联化科技,分享公司高成长 我们预计,在考虑股权激励费用的条件下,2012-2014年,公司每股收益分别是0.95、1.25和1.67元,未来3年公司净利润复合增长率在30%左右,目前股价对应市盈率分别是21、16和12倍;维持“买入”评级。 风险因素 原材料价格波动;安全生产风险。

江南化工1季度业绩同比增长190%-220%,每股收益0.05-0.06元。基于以下3点,我们认为买入江南化工的时机已到:目前股价(11.75元)已经接近盾安反向收购江南化工的价格(9.45元);新的爆破服务模式有利于公司爆破服务的拓展;注入资产的盈利承诺给公司业绩提供安全边际。 1季度净利润预增2倍左右,每股收益0.05-0.06元 公司发布2012年1季度业绩预告,1季度归属于上市公司股东的净利润2,105.33-2,323.12万元,同比增长190%-220%,每股收益0.05-0.06元。公司业绩增长的主要原因是将注入资产纳入了公司合并财务报表范围。 目前股价已经接近盾安反向收购江南化工的价格(9.45元) 2011年6月份,盾安通过注入民爆资产成为江南化工的实际控制人,完成对上市公司的反向收购。盾安反向收购江南化工的价格是9.45元,其解禁日期为2014年6月24日。公司目前股价已经接近2年来的最低点,而且已经靠近盾安反向收购的价格。 新的爆破服务模式有利于爆破服务客户的拓展 公司已经开创了与矿业公司成立合资公司来从事该矿业公司的爆破服务的新模式。这种模式类似于华宝国际为了开拓烟用香精市场而与烟草公司成立合资公司开发烟用香精,能够加快爆破服务的拓展。 维持“买入” 我们预计,2012-2013年,公司每股收益分别是0.70、0.85元,目前股价对应市盈率分别是17和14倍,维持“买入”评级。 风险因素 原料硝酸铵价格波动;安全生产风险。

T2a0b1le1_S年umEmParSy 0.74元,拟每10 股转增3 股并派现1.00元(含税)公司披露2011 年报,2011 年,公司实现营业收入256,804.50 万元,比上年同期增长30.13%;利润总额34,603.80 万元,比上年同期增长39.47%;归属于母公司所有者的净利润29,433.50 万元,比上年同期增长45.01%;每股收益0.74 元。同时,公司拟每10 股转增3 股并派现1.00 元(含税)。 2012 年1 季度延续高增长2012 年1 季度同比增长20%-40%(计提期权费用之后),超出市场预期同时,公司披露,2012 年1 季度,在预提948 万元的期权成本之后,公司净利润同比增长20%-40%,即8052.71-9394.83 万元,合每股收益0.20-0.24元;假设不考虑预提的期权费用,公司净利润在9000.71-10342.83 万元,同比增长34.13%-54.13%,合每股收益0.23-0.26 元。 收购山东省平原永恒化工45%股权实现100%控股同时,公司公告,以7,000万元的自有资金收购山东省平原永恒化工45%的股权以实现100%控股。平原永恒化工是公司的光气产业链基地,规划给客户定制生产光气产业链相关产品。 买入并长期持有联化科技,分享公司高成长我们预计,在考虑股权激励费用的条件下,2012-2014年,公司每股收益分别是0.91、1.21和1.57元,未来3年公司净利润复合增长率在30%以上,目前股价对应市盈率分别是21、15和12倍;维持“买入”评级。 风险因素原材料价格波动;安全生产风险。

2011年净利润 下滑12.78%,每股收益0.41元公司披露2011年报,全年实现主营业务收入136,920.02万元,同比增长3.40%;实现营业利润10,639.35万元,同比下降23.73%,实现归属于上市公司股东的净利润为8,044.07万元,同比下降了12.78%;每股收益0.41元;拟每10股派发现金股利2.50元(含税)。 需求低迷导致PU 革销量和盈利能力均下降2011年,公司普通和高物性PU 合成革销量2092.53万米,同比下滑23.23%;毛利率下滑3.57个百分点至19.23%。 2011年,禾欣可乐丽超纤销量636.91万平米,同比增加6.32%;但净利率却由2010年的20.49%下降至14.02%。 受益于原材料价格下跌,2011年4季度毛利率回升,从单季度的情况来看,由于4季度原材料价格大幅下跌,公司毛利率在2011年4季度回升至22.60%,达到2011年最高水平。 产能投放贡献业绩增量,水处理带来未来成长就超纤而言,公司2011年下半年投产的400万平米/年超纤产能在2011年贡献产量不多,但在2012年将能逐步释放产能,700万平米绒面革产能也将陆续释放;就普通和高物性PU 合成革而言,福建子公司1200万米/年产能预计2012年陆续投产。此外,水处理业务将是公司未来的超预期因素。 攻守兼备,维持“买入”评级我们预计, 2012-2014年,公司每股收益0.52、0.71和0.92元,目前股价(11.05元)对应市盈率21、16和12倍;维持“买入”评级。 风险提示下游需求低迷;超纤2012年下半年产能投放较多。

年报要点 久联发展发布2011年报。2011年公司实现营业收入24.2亿元,同比增长55.3%;实现归属母公司的净利润2.0亿元,同比增长78.2%;实现基本每股收益1.16元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.19元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元。 我们的观点 两因素推动业绩大幅增长 一体化战略成效显著,“爆破”带动“炸药”发展的模式日渐成熟,向国际标杆企业靠拢 公司在贵州的区域环境向好,迎来新的发展机遇 公司面临产能不足的问题,表明经济收缩阶段贵州省内民爆需求仍然旺盛 工程业务有望继续转型升级 原材料有望地位持稳或微跌,公司盈利能力有望继续修复盈利预测与投资建议我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51元、1.94元和2.56元,三年复合增长率达30%。假设公司此次发行3,700万股,募集资金65,305万元,则新增股本3700万股,发行后股本为2.1亿股。按照发行后股本计,公司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元和2.11元。考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素,给予公司“买入”评级。 风险提示1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大;3、原材料价格上涨。

盈利预测与投资建议 我们测算公司2011—2013年EPS 分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS 分别为0.96元、1.16元和1.39元。虽然宏观经济短期具有一定的不确定性,但由于国家的强力支持,公司发展的局部环境相比2011年向好,公司在贵州省内面临较大的发展机遇。重新测算后,我们未对公司业绩进行下调,我们认为业绩保持平稳而不低于预期在当前的经济环境中较为难得。综合考虑公司发展环境、在手订单、行业整合等因素,我们认为公司的合理价值在25元以上。 风险提示 1、工程款回收的风险;2、硝酸铵价格高位影响盈利。

事件 公司公告董事会决议,主要内容均与新联爆破有关,包括拟设立山西分公司、承接遵义县南部拓展区BT 项目、2012年经营要点等。 我们的观点 1、矿山爆破剥离外包模式日渐成熟,合同期长且收益稳定2、矿山爆破业务将完善新联爆破业务模式,工程业务的潜在市场空间进一步打开,抗风险能力加强3、久联发展依托爆破业务,全国布局进程加速4、山西矿山爆破剥离需求旺盛盈利预测与投资建议我们测算公司2011—2013年EPS 分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS 分别为0.96元、1.16元和1.39元。 我们认为,公司在具备高成长性的情况下,具有较强的抗周期特性,能够在经济下滑过程中依然保持高增长。此次公告进一步印证了公司工程业务高速成长的可能性。由于盈利预测的业绩确定性相对较大,给予“买入”评级,合理价值33元。 风险提示 1、工程款回收的风险;2、硝酸铵价格高位影响盈利。

跨区域扩张,由区域行业龙头成长为全国改性沥青行业龙头宝利沥青的主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。通过跨区域扩张,全国布局,目前已经由区域行业龙头转变为全国改性沥青行业龙头。公司采取战略联盟拓展模式,利用现有的品牌优势、技术优势、销售网络,选取国内高速公路网不发达的省市作为跨区域扩张的对象,抓住国家加大公路建设规模的契机,通过推广新产品积极参与国内道路建设材料市场的竞争,抢占改性沥青需求新增市场,实现公司业绩持续快速增长。 投资逻辑:全国布局抢占新市场、大订单锁定未来业绩新市场:未来五年,全国改性沥青需求量每年均在600万吨以上,其中,湖南、新疆、四川成为改性沥青新增市场需求量最大区域,公司三地子公司的设立正是为了抢占先机;来年业绩翻番:获得湖南新增市场改性沥青23.45万吨的大额订单,2012年业绩翻番增长确定性大。 盈利预测与估值评级根据公司经营和发展情况,我们进行了盈利预测,公司2011、2012和2013年EPS分别为0.41元/股、0.95元/股和1.21元/股,分别同比增长-13.77%、130.48%、27.14%。我们认为公司全国布局发展战略清晰,市场定位准确,未来将成长为全国性行业龙头,同时,大订单锁定明年业绩,2012年业绩翻番是大概率事件。若给予2012年25倍估值,一年内目标价为23.75元。给予公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;产能扩张无法得到消化的风险。

盈利预测与投资建议 我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。 我们认为,公司在具备高成长性的情况下,具有较强的抗周期特性,能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长,而炸药业务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大,故维持公司“买入”评级,一年内目标价33元。

明确、卓越的核心竞争力,“间氨基产业链”的垄断者 环保、技术和成本帮助建新股份打造了“间氨基产业链”的禁入壁垒,也同时形成了公司卓越的核心竞争力。公司通过对母核“间氨基”的绝对掌控,间接垄断了整个间氨基产业链条,形成对该产业链条上所有产品的绝对竞争优势。 染料、医药、纤维等行业的“卖水人”,需求领域空间诱人 建新股份产品销售给下游的染料、医药、纤维等行业,进而进入国民经济的各个领域。一定程度上,公司已成为下游行业关键原材料的“卖水人”,在需求空间稳步扩张的同时,公司产品盈利能力也有望逐步提升。 五力模型分析:民爆之外又一个完美行业 所处格局相对完美:公司下游需求分散,多数领域高速成长,且替代品较少;由于供给偏紧,公司对下游客户具有较强的议价能力;竞争者和潜在进入者由于环保、技术、成本壁垒,正在逐步退出或无法进入;公司对原料供应商也具有较强的议价能力。 还原加氢技术的应用,将再次推升“间氨基”整条产业链的竞争力 据测算,催化加氢还原工艺将使公司间氨基成本相比铁粉还原工艺降低800-1000元/吨,降幅10%左右。更重要的是,该工艺将提高间氨基的产品质量,为公司向高毛利率、高附加值领域的食品添加剂、医药中间体等领域进军打下坚实基础。 建新股份是全球唯一的催化加氢还原工艺掌握者。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2011—2013年EPS分别为0.32元、0.62元和0.87元,三年复合增长率30%。综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的垄断地位;(2)下游高附加值的需求领域不断拓展;(3)间氨基还原加氢技术应用拉低整条产业链的成本;(4)超募资金项目2013年贡献业绩推动公司进一步高速成长,我们认为公司合理价值在23元以上。给予“买入”评级。 风险提示:1、汇兑损失;2、知识产权保护;3、募投项目市场开拓

事件 公司发布公告,对11月1日贵州黔南州爆炸事件进行说明,主要内容如下。 2011年11月1日中午11时30分左右,两辆装载72吨炸药的货车,在贵州省黔南州福泉市发生爆炸。爆炸的两辆装载炸药的货车为福泉市永远发展运输公司所有,即此次爆炸发生在买卖之外的第三方负责的运输过程中。 2011年1月1日久联发展控股子公司联合经营公司与南岭民爆签订了《民用爆破器材省外购销合同》,按《中华人民共和国合同法》及国家有关民用爆破器材管理法规、规定执行;合同要点详阅正文。 我们的观点 1、承运人(运输公司)应为责任承担方 2、此次事故侧面印证了贵州省炸药存在供给缺口的现状 3、民爆器材的流通和运输环节面临整合的可能,利好龙头 4、行业并购整合的进度有望加快盈利预测与投资建议我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。 我们认为,公司在具备高成长性的情况下,具有较强的抗周期特性,能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长,而炸药业务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大,故维持公司“买入”评级,一年内目标价33元。 风险提示 1、工程款回收的风险;2、硝酸铵价格高位影响盈利。

事件 公司发布复牌公告,并对已出厂炸药在贵州运输途中爆炸做出说明,要点如下。 2011年1月1日,南岭民爆与联合民爆签署《民用爆破器材省外购销合同》。 2011年10月27日和29日,南岭民爆在证照齐全的情况下,分别从双牌生产点及郴州生产点发出改性铵油炸药各36吨销售给联合民爆。 2011年9月28日,公司与永发公司签署《危险货物运输合同》,约定由永发公司负责运输销售给联合民爆的民爆物品。永发公司“对托运的货物要确保安全,运输过程中货物丢失、被盗、短少、损坏等,乙方(指永发公司)应按货物的实际价值赔偿甲方(指本公司),赔付由此引起的一切损失,并承担由此发生的一切民事及刑事责任”。永发公司具备危险货物运输资质,发货时南岭民爆工作人员核实了运输车辆的危险货物运输资质及司机、押运员的相关资格证明。 我们的观点 1、承运人永发公司应为责任承担方 根据公告信息,南岭民爆作为此次交易的托运人,在自身、买方及运输公司相关证照齐全的情况下,合规委托具有资质的运输公司进行产品运输;产品出厂后,运输公司有义务负责在途产品的安全和完好;此次交易的买、卖双方均不对在途货物负责,故不应承担相关责任。 2、民爆器材的流通和运输环节面临整合的可能,利好区域龙头 此次事故发生在民爆器材的流通、运输环节,而非生产和使用环节。我们认为,不排除国家会因此次事故而加大对民爆流通、运输环节的整合力度。如果国家推动整合,淘汰中小企业,使流通、运输的经营权向大企业集中,则利好行业或区域龙头。 3、行业并购整合的进度有望加快 我们认为,主管部门或因此次事件加快推进民爆行业并购整合,加快减少企业数量,提高行业集中度和管理水平,最终提高行业的本质安全水平。并购整合的进度加快,利好行业龙头。 4、吸收合并神斧民爆事项因此事故进程受阻的可能性较小 根据已公开信息,南岭民爆对此次事故不应承担责任。因此,我们认为此前公告的吸收合并神斧民爆事项,应如期推进,进程因此事故受阻可能性较小。 盈利预测与投资建议 假设 2011年可完成交易,以交易完成后股本1.73亿股计,则我们初步测算公司2011-2013年EPS 有望分别达到1.65元、2.06元和2.56元。由于整合完成后协同效益将逐步显现,且公司横向扩张的预期强烈,高速成长可期。我们认为公司短期合理价值在41元上下。给予“买入”评级。 风险提示 1、吸收合并进程失败;2、合并完成后整合不利;3、安全生产风险。

盈利预测与投资建议 经测算,公司2011-2013年EPS分别为0.70元、0.88元和1.04元,三年复合增长率26.6%。上述业绩测算未充分包含潜在并购带来的产能提升。 综合考虑以下三个因素:(1)四川和内蒙需求空间广阔;(2)公司爆破业务将快速增长;(3)公司具备优秀的并购整合能力和优势,未来几年持续并购是大概率事件,应享有一定的估值溢价;同时,考虑土地重估潜在价值6元,我们给予12个月28元的目标价,对应11年PE40倍,对应12年PE31.8倍。给予“买入”评级。

事件: 西陇化工发布2011年三季报。公司1-9月实现营业收入9.59亿元,同比增长13.1%,实现归属于上市公司股东的净利润6129.7万元,同比增长20.3%,实现每股收益0.36元;其中7-9月,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长11.6%,实现归属于上市公司股东的净利润1890.3万元,同比增长19.1%,实现每股收益0.09元。 点评: 一、营业收入环比增速略有下滑。公司上半年主营业务收入增速为13.9%,而第三季度营业收入增速为11.6%,增长速度略有下滑,主要是因为宏观经济调控影响了公司下游部分客户的资金周转,公司为有效控制信用风险,对部分账期较长客户、资信状况有所下降客户的赊销进行了控制或限制,使得销售增速有所放缓。我们认为当前公司收入增速放缓是主动调整和控制的结果,预计未来公司收入将维持比较稳健的增速。 二、净利润增速略快于收入增速。2011年7-9月,公司净利润增速为19.1%,略快于营业收入11.6%的增速。2011年第三季,公司主营业务的毛利率为17.3%,基本与上年同期17.4%水平持平,我们分析认为造成收入与净利润增速差异的主要缘由是营业外利润较快增长和税收减免。我们预计公司未来的盈利水平仍可以保持稳定。 三、募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。公司今年上半年IPO 募集资金6.25亿元,投入5万吨PCB 用化学试剂、1万吨超净高纯试剂以及广州研发中心的建设,这些募投项目的陆续投产将有效缓解公司高端产品产能不足的瓶颈,同时可以提高公司产品的自制比例,调整产品结构,进一步提升公司的盈利能力,而研发中心的建设将大大增强公司高端产品的开发实力,为未来长期发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.43 元、0.69 元和0.95 元,对应当前股价的PE 分别为32.7 倍、20.3 倍和14.8 倍。基于公司电子化学品行业属性和募投项目推动的长期成长性,公司的合理价值为16 元,对应2012 年的市盈率为23 倍,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.国内PCB 试剂、超净高纯试剂产能大幅扩张;2.下游产业需求增速大幅下滑。

南岭民爆发布公告,拟吸收合并湖南省内另一家民爆企业神斧民爆,吸收合并完成后,南邻民爆工业炸药年许可生产能力将从9.1万吨提升至15.9万吨。吸收合并预案要点详见正文。 此次吸收合并对南邻民爆意义重大(1)响应国家产业政策,加快兼并重组步伐;(2)快速壮大公司规模;(3)变身全国性民爆企业;(4)减少湖南省内竞争带来的内耗,实现协同效应。 合并完成后,公司将进入快速发展期,民爆行业又一个龙头诞生。 吸收合并后的2011年业绩测算测算方式一:资产收益率以合并完成后计,交易完成后公司2011年上半年净资产收益率为7.7%,考虑并购带来的协同效益,据此假设全年净资产收益率18%。根据交易完成后的净资产16.65亿元计,则预计2011年全年净利润为2.997亿元。 假设神斧民爆异议股东全部行驶现金选择权,此次共发行4097.04万股,发行后股本1.73亿股,则对应2011年EPS为1.72元。 测算方式二:季节性、上半年业绩及并购协同效应由于1季度为传统淡季,南岭民爆过去两年的上半年业绩占全年业绩的35%左右。上半年公司实现净利润4605万元,据此推算全年业绩在1.3亿元上下(未考虑3季度硝酸铵价格上涨对盈利的侵蚀)。 神斧民爆上半年实现净利润7607万元。假设其上半年业绩在全年业绩的占比为50%左右(该比例偏高),则据此推算全年业绩在1.5亿元。 整合的协调效应发挥需要时间,假设不考虑该效应,则并购后的公司预计2011年全年业绩在2.8亿元上下。假设神斧民爆异议股东全部行驶现金选择权,此次共发行4097.04万股,发行后股本1.73亿股,则对应2011年EPS为1.61元。 盈利预测与投资建议以交易完成后股本1.73亿股计,我们初步测算公司2011-2013年EPS有望分别达到1.65元、2.06元和2.56元。由于整合完成后协同效益将逐步显现,且公司横向扩张的预期强烈,高速成长可期。我们认为公司短期合理价值在41元上下。 给予“买入”评级。 风险提示吸收合并进程失败;2、合并完成后整合不利。