事件 公司发布公告,拟通过全资子公司宝利控股(新加坡)在俄罗斯投资设立子公司,注册资本2000万美元,主要从事公路项目的投资、建设和养护,沥青新材料的生产、销售等。 响应“一带一路”战略,积极布局海外市场 公司是国内改性沥青行业少数具备竞争优势的企业,技术和施工经验均不弱于国际领先同行。此前公司通过与中铁建等公司合作已开拓了阿尔及利亚等北非市场。基于国家推行“一带一路”政策下的历史发展机遇,此次设立俄罗斯子公司,着手布局海外市场,我们认为公司将具备较大的发展空间。 在政策上,国家层面正创造较好的外交环境,鼓励国内企业在“一路一带”沿线的发展中国家进行投资,尤其是推动钢铁、有色、建材等过剩产能走出去。从行业本身而言,改性沥青在发展中国家的普及程度不高,如俄罗斯、中亚等国家仍使用普通沥青,其多数路面状况等同于国内90年代末期,因此改性沥青未来存在较大的市场需求。从时点上看,目前做海外拓展除公司自身能承揽业务外,伴随着国内高铁、基建等央企大批量的走出国门,公司获得相关配套工程的机会也大大提升。 全国布局基本完成,国内业务有望迎来拐点 公司自2010年上市以来,已先后完成了包括江苏、吉林、陕西、湖南、四川、新疆、西藏等地业务布局,未来将充分受益于中西部地区交通建设项目的投资,同时中东部地区日益庞大的公路养护市场也将会对公司业务贡献一定增量。 2014年由于原油价格波动,订单延后实施及其它非经常性因素,公司盈利出现负增长。2015年随着油价低位企稳,部分延后订单开始正常实施,我们预计公司2015年国内业务有望迎来拐点,盈利将现恢复性增长。 给予“增持”评级 我们预计公司14~16年的EPS分别为0.13、0.27、0.37元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不达预期。

事件:2014 年8 月23 日公司发布了2014 年半年报,报告期内公司实现营业收入6.58 亿,同比增长8.98%,实现归属于上市公司的净利润3998 万,同比下降16.16%,扣非后归属于上市公司的净利润为2325 万,同比下降46.41%,实现基本每股收益0.078 元。 点评:高端产品销售收入和毛利率下滑导致公司综合毛利率有所下降。公司上半年订单相对充足,在沥青产品价格略有下降的情况下实现了营业收入增长了8.98%,报告期内公司综合毛利率下降了1.96%,从分产品看,公司主要产品通用改性沥青和道路石油沥青的毛利率相对稳定,毛利率下降较大的主要是高强度结构沥青料和乳化沥青,其中高强度结构沥青的毛利率从去年同期的45.48%下降为3.78%,乳化沥青从去年同期的23.86%下降为19.68%,同时公司的另一种高毛利的废塑料改性沥青的销售量出现下滑,营业收入从4375 万下降为1774 万,从而影响了公司的综合毛利率。 公司市政工程BT 建设项目进入回款期。公司2012 年4 月成立了江苏宝利建设发展有限公司,主要从事工程项目的建设、管理,采用BT 模式与政府机构合作建设市政工程,目前公司已经成功签约了镇江市北部滨水区基础设施BT 建设项目、宜兴市隔湖东路工程BT 项目、吉林市城建基础设施BT 投资项目等项目,根据项目的签约规划,目前已进入回款期,报告期内公司BT 项目获得的利息收入1892 万,预计全年将产生接近4000 万的利息收入。 财务费用和管理费用增加影响了公司的净利润。报告期内公司财务费用达到3533 万,同比增加了2077 万,其中由于长短期借款的增加,导致净利息支出2910 万,同比增加了1866 万,同时报告期内受人民币贬值的影响,公司汇兑损失366 万,同比增加了524 万。管理费用4167 万,同比增加了806 万,主要是报告期内公司研发费用和工资福利费大幅增加导致的,报告期内公司加强了对新产品的研发,研发支出1901 万,增加了655 万,由于员工人数增加及工资增长,报告期内公司工资福利支出增加了261万。 目前公司在手订单较为充足。2014 年7 月3 日公司公布了中标成安渝高速四川段LM1 和LM2 标段的公告,中标金额3.03 亿;2014年8 月16 日公司公告了中标安邵高速LM1~LM5 路段的公告,中标总金额3.63 亿;两个中标合同金额合计6.66 亿,占2013 年公司营业收入的31.5%,如果再加上一些其他的中小中标合同,我们认为公司目前在手的订单比较充裕,对公司未来的业绩有一定的保障。目前西部地区处于高速公路建设的高峰期,公司已经在新疆、西藏和四川都有布局,预计未来公司在这些地区将有所斩获。 公司未来有望获得原油进口配额。目前我国正在进行油气改革,未来有望放开油气进口管制,给予一些民营企业油气进口配额。 2013 年公司在新疆成立新疆宝利石油化工公司,规划的主要业务为200 万吨重质石油生产100 万吨重交石油沥青和70 万吨燃料油项目。目前公司正在申请200 万吨原油进口配额,公司与广汇能源是仅有的两家获得新疆自治区支持的石油进口配额申请企业,目前申请工作在稳步推进。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2014~2016 年的EPS 分别为0.25、0.30 和0.35,对应目前的股价,PE 分别为34、29 和25 倍,考虑到目前公司主营业务发展较为稳定,未来向上游原油加工领域拓展的预期强烈,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司中标的合同因天气原因未能按期进行、子公司的石油进口配额不能获得审批

业绩低于预期:上半年公司实现营业收入6.58亿元,同比增长8.98%;归属于上市公司股东净利润3997.77万元,同比下降11.64%,折合每股收益约为0.078元,扣除非经常性损益的净利润为2324.81万元,同比下降46.14%,折合每股收益约为0.035元,扣非后净利润大幅下跌主要是因为公司上半年应收账款余额大幅增加导致计提的坏账准备大幅增加,同时公司流动资金贷款增加较快以及汇兑损失增加带来财务费用大幅上升,因业绩低于我们此前预期。 收入略微增长,毛利率小幅下降:上半年公司虽获得较多产品订单,但大额订单相对较少。另外一方面,在产业利好政策相继出台的情况下,一些沥青厂家加大了产能扩建,尤其一些国有企业也加快涌入了这一市场,致使市场竞争加剧,2014年各月沥青产品价格同比均出现下滑,2014年上半年均价较去年同期下降10.94%,因此上半年主营业务仅小幅增长公司,而综合毛利率下滑1.96%。随着三季度沥青销售旺季的到来,沥青价格有望回升。 公司业务稳步拓展:根据近期公告,公司已签订二连浩特至广州国家高速公路湖南省安化(梅城)至邵阳公路项目路面工程沥青采购合同,合同金额为3.63亿,占2013年总营业收入的17.16%,因此将对公司明年业绩产生一定积极影响。目前公司已在陕西、湖南、吉林、新疆、新加坡等地设有共九家子公司,全国性布局逐步完善。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.15、0.34、0.41.元,公司业务稳步拓展,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.5元,相当于2015年28倍的动态市盈率。 风险提示:原油及沥青产品价格大幅波动、公司业务拓展低于预期

订单推迟执行与资产减值导致业绩低于经营计划。公司13年在湖南、四川、陕西等地签订了大额沥青供销合同,整体订单量较12年有显著增长,但实现业绩低于公司12年年报中营业收入27亿元、营业成本控制在25.7亿元以下的经营计划,主要系湖南等地在施工旺季持续降雨,导致部分订单推迟到14年执行所致。同时应收款同比大幅增长92.71%,计提坏账导致资产减值增幅较大,也是影响净利润增幅较小的主要因素。 沥青毛利率同比提升。公司在主要原料基质沥青价格上涨之前即以完成储备,使主要产品通用改性沥青毛利率同比提高4.72个百分点;上市以来推广的高强度结构沥青料与废橡塑改性沥青市场遇阻,毛利率同比下降;整体销售毛利率为15.66%,同比提高2.41个百分点,净利率4.46%,同比提高0.34个百分点。 传统沥青业务14年将稳定增长,但上升空间有限。国家高速公路网的快速建设带动沥青市场需求,公司自上市以来陆续在陕西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏设立分公司,销量将稳定增长,此次收购吉林公路公司可向下延伸产业链,同时提高在吉林的沥青市占率。预计公司14年沥青业务贡献业绩稳定增长,但中东部地区高速公路建设趋于成熟,沥青业务未来发展空间受限。 14年开启多元化进程,向能源与环保行业进军。公司近半年以来实施多元化动作频繁:设立新疆宝利石化,受益于油气改革、大幅增厚业绩;看中天然气消费增长空间,计划收购天然气运营资产,4月8日公告收购一同环保100%股权,且后续仍可能有进一步的收购动作。公司未来打造沥青+油气+环保产业链的规划清晰,启动多元化进程可使产业结构得到优化,实现跨越式发展。 结论:公司传统沥青业务市占率逐步提升,实施多元化布局将打开业绩增长空间。油气与环保行业市场广阔,公司应享有估值溢价。预计公司14-15年EPS分别为0.27、0.34元,目前股价对应PE26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目建设进度滞后的风险;收购核准的风险

事件: 公司4月8日发布公告,拟以发行股份2961万股及现金支付10500万的方式收购一同环保100%股权。 主要观点: 1.进军环保节能行业,产业结构得以优化 公司传统业务为高等级公路所用专业沥青的生产与销售,2013年10月、11月分别公告设立新疆宝利石化公司、拟收购西安华通部分天然气运营资产计划进入油气领域,此次收购一同环保进军环保产业,使公司未来打造沥青+油气+环保的产业链规划更为清晰。启动多元化进程可使公司避免传统沥青业务受经济形势的影响,产业结构得到优化,实现跨越式发展。 2.收购一同环保价格合理,后续发展空间大 一同环保主要从事电力、钢铁行业脱硫脱销除尘与高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包及运营等业务,2012-2013年净利润分别为-1352万、2299万,且承诺2014-2016年净利润不低于3000、3500、4000万。一同环保100%股权作价3.25亿,对应2014年净利润的PE为10.8倍、PB为5.49倍,对比A股环保板块整体PE与PB分别为41.7倍、4.1倍,公司收购价格较为合理。我国环保行业至2015年行业产值有望达到4.5万亿,一同环保将借助上市公司的优质平台,加速脱硫脱销、ESP静电除尘技术的市场开拓,受益节能环保产业巨大发展空间。 3.传统沥青业务将保持稳定增长 2013年中期发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》大幅上调规划目标,至2030年高速公路网规模将达11.8万公里,总投资2.5万亿,改性沥青市场将新增至少1100万吨。公司新开拓的新疆、四川等市场订单充足,工程量将持续增长,而且石油沥青期货已于2013年10月9日上市交易,有利于公司降低仓储与财务费用,稳定毛利率水平。传统改性沥青业务受益于高速公路建设提速,布局全国使市占率逐步提高,将保持稳定增长。 结论: 公司通过收购一同环保进军环保产业,开辟新的利润增长点,传统沥青业务+油气+环保的产业链布局使公司未来极具发展空间。考虑到公司将继续寻找节能环保行业的优质标的,实现外延式扩张,且环保与油气市场广阔,公司应享有估值溢价;由于收购尚需证监会核准,暂不考虑其对业绩的贡献,预计公司2014-2015年EPS分别为0.27元、0.34元,目前股价对应PE分别为26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 一同环保应收款增加导致的财务风险;下游客户集中度过高的风险

收购江阴一同环保预案出台:拟以现金及发行股份的方式购买赵海浩、刘玲合计持有的一同环保100%的股权,并募集配套资金。一同环保100%的股权估价为3.25亿元。其中,以发行股份方式支付2.2亿元,按7.43元/股的发股价格计算,支付给一同环保原控制人共计29,609,690股。同时,计划向不超过10名其他特定投资者募集配套资金1.05亿元,以现金方式支付给交易对方。交易对方承诺2014年、2015年、2016年净利润不低于3,000万元、3,500万元、4,000万元。 一同环保业务集中脱硫脱销:一同环保是一家为高污染、高耗能工业企业提供节能减排一体化解决方案的综合性环保公司。主要项目包括:脱硫脱硝、电除尘改造和尾气回收。2013年实现营业收入18027万元,净利润1700万元。营业收入增速为170.80%,净利润增速为229.38%。我国钢铁、水泥等高污染企业的强制脱硫脱销排放标准有望出台。一同环保在钢铁企业的脱硫脱销市场具有一定的技术优势,有望受益于强制排放标准的实施。 新疆炼油项目有望取得突破,沥青自给后盈利提升:宝利石油化工将在轮台县拉依苏石化工业区投资建设“年加工200万吨重质原油生产100万吨重交石油沥青项目”。原油配额将由中石化塔河油田供应,公司正在积极落实原油资源配额。该项目一旦投产,公司将进入炼油业务,原料沥青将自产,成本进一步降低,盈利能力显著提升。由于新疆地区沥青供应不足,需要从疆外调运,同时,新疆的公路建设进入高速增长阶段,对沥青的需求保持增长。 投资建议:我们预计收购一同环保将于2014年底完成,业绩贡献从2015年开始。预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.19、0.24、0.34元,并购后多元化获得进展,将受益于产业链将向上游炼油延伸,成长性突出;提高投资评级至买入-A,6个月目标价为9.5元,相当于2015年28的动态市盈率。 风险提示:收购为获监管部门批准的风险,原油配额难以取得。

事件:2014年4月7日晚,宝利沥青发布公告:将以现金及发行股份的方式收购一同环保100%股权。一同环保估值3.25亿,其中现金1.05亿将用募集配套资金来支付;剩余2.2亿将以发行股份形式收购,按7.43元/股的价格,将向一同环保的股东赵海浩和刘玲发行2961万股。同时,公司将向不超过10名其他特定投资者进行配套融资,融资额为1.05亿,用于支付交易对价的现金部分,不足部分将由公司以自有资金补足。 向环保领域拓展,提升盈利能力。 一同环保主要从事钢铁、电力等行业的大气污染治理(烟气除尘、脱硫、脱销)、高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包以及运营业务。以YTW湿法一体化烟气治理技术为优势,公司成立至今已承接了三十余项脱硫脱硝工程设计、承包、运营及电除尘提效改造项目,目前客户结构以中小型钢厂为主,包括兴澄特钢、重庆钢铁、九江萍钢、南京钢铁等。此外,一同环保的子公司泛源节能涉及合同能源管理业务。 一同环保13年的备考净利润2299万,同时承诺14-16年净利润不低于3000万、3500万和4000万。根据3.25亿的估值计算,收购价格相当于14年净利润的10.8,PB与环保上市企业的同类收购来比较,对价基本合理。按备考业绩计算,收购后,将增厚14-16年EPS0.05、0.06、0.07元,占13年EPS的28%、33%、38%。 目前,公司的主营业务为改性沥青的生产和销售,下游为高等级公路。随着高速公路网络建设日趋成熟,除西部地区外,整体增长放缓。此次收购有助于公司从传统周期行业向节能环保行业转型,提升公司的整体规模和盈利能力。 其他看点:投资重交石油沥青,向上游延伸。公司积极谋求转型,除本次涉足环保领域之外,此前还投资设立了新疆宝利石油化工有限公司、并将在轮台县拉依苏石化工业区投资建设“年加工200万吨重质原油生产100万吨重交石油沥青项目”,一旦获批,有望大幅提升公司的盈利能力,我们会继续追踪公司新疆重交沥青项目进展。 盈利预测和投资建议:由于本次收购仍有不确定性,我们暂不将备考业绩纳入公司盈利预测范围,并根据公司13年业绩快报情况对14-15年业绩进行略微修正,预计2014-2015年的收入2.35和4.42亿;净利润分别为1.11亿、2.21亿,折合EPS0.22元、0.43元,同比增长15%、100%,按公司15EPS的18-19倍估值,目标价7.74-8.17,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升;收购不达预期。

宝利沥青向上游及天然气业务拓展 近期宝利沥青先后发布公告,在新疆设立新疆宝利石化建设原油加工生产沥青项目,以及与西安华通新能源股份有限公司合作从事天然气业务。 点评: 1. 向上游业务拓展,项目具备良好盈利能力 2. 合作发展天然气业务 3. 盈利预测与投资评级 随着我国高速公路的持续建设,公司现有沥青生产销售业务将保持稳定。公司未来将发展上游业务,直接获得原料沥青,同时有望与西安华通合作发展天然气业务。如果以上两项业务顺利推进,公司未来的盈利能力将有显著提高。我们预计宝利沥青2013~2015年EPS分别为0.18、0.29、0.63元,按照2014年EPS以及30倍PE,给予公司8.70元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4. 风险提示 原油及沥青价格大幅波动的风险;高速公路建设投资增速下滑的风险;业务拓展不达预期的风险。

事件:2013年11月11日晚,宝利沥青发布公告:与西安华通新能源股份有限公司(简称“西安华通”)就双方合作经营湖北省荆门屈家岭管理区、湖北省嘉鱼县高铁岭镇、湖北省嘉鱼县潘家湾镇、陕西省华县的城镇天然气业务签订了《合作框架协议书》。 协议内容:西安华通拥有屈家岭华通天然气100%的股权,华通高铁岭分公司、潘家湾镇分公司、华通华县分公司,分别系西安华通在湖北省嘉鱼县高铁岭镇、潘家湾镇、和陕西省华县设立的从事城镇天然气经营的分公司,拥有在该等地区从事天然气经营的独家特许经营权。 本协议签署后,由西安华通在湖北省嘉鱼县高铁岭镇、湖北省嘉鱼县潘家湾镇、陕西省华县设立全资子公司,由乙方将其华通高铁岭分公司、华通潘家湾分公司、华通华县分公司的相关资产、业务、人员置入乙方在当地设立的全资子公司(以下合称“标的公司”)。 公司拟以自有现金收购西安华通持有的上述标的公司的部分股权或/和通过增资的方式取得标的公司的股权。上述股权转让或/和增资完成后,甲方持有标的公司51%的股权、乙方持有标的公司49%的股权,上述标的公司将成为公司的控股子公司。 西安华通新能源股份有限公司是谁?根据其网站介绍,西安华通是燃气企业,其主要业务包括:城市天然气项目CNG、LNG加气站和CNG汽车加气站投资、建设、经营;CNG、LNG的生产、运输、销售经营;城市天然气管网和设备的投资、施工等。公司在国内八省(区)共拥有65个燃气项目。包括城市燃气项目22个,9个运营、13个在建;CNG汽车加气站37座,23座运营,14座在建;LNG加注站4座,2座运营,2座在建;CNG母站2座,1座运营,1座在建。公司为陕西省首家进入天然气产业的民营企业,为国内燃气十五强企业。 进军天然气运营,逐渐涉足油气领域。公司的主营业务是改性沥青生产和销售,主要用于包括高速公路在内的高等级公路铺设,随着我国高速公路需求增长的放缓,公司业务逐渐走向成熟期。今年以来,公司向油气领域延伸,通过参股安泰瑞投资加拿大石油天然气开发、投资设立新疆宝利石油化工有限公司、并将在轮台县拉依苏石化工业区投资建设“年加工200万吨重质原油生产100万吨重交石油沥青项目”,以及此次与西安华通合作进入城镇天然气经营领域,我们认为此举有利于公司成长性的延续。 盈利预测和投资建议:由于公告仅为框架性协议,并未确定本次合作的股权转让及增资价格、价款支付方式等具体事宜,收购标的的盈利能力尚不清晰,本事件仍具有不确定性。暂时维持盈利预测,2013/2014年的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.23元、0.37元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升;收购不达预期。

进军天然气行业,区域垄断性使得盈利能力强且稳定。根据我们了解,华通新能源为民营天然气企业,属于小城市燃气运营商。天然气公司分为三级,一级为批发商为中石油和中石化等,二级批发商是省级天然气运营公司,华通为是三级批发商,负责城市居民、工业用户管道和加气站的建设及天然气供应。天然气的区域垄断使得其盈利能力强且稳定,预计每个项目净利润至少在3000万元以上。华通新能源在全国八个省市有项目,但其资金实力较差,因此谋求和公司的合作。 新疆炼化项目标志公司向上游能源挺近,填补新疆及周边沥青供给缺口。新疆宝利石化项目公司股权占比80%,规划炼制200万吨重质原油,根据我们测算,预计能生产100万吨重交石油沥青和70-80万吨燃料油;按照当地沥青价格5000元/吨,燃料油价格4500元/吨,我们预计收入83亿元,保守测算净利润5亿元,但重质原油的具体量要看和中石油的谈判结果。项目进展是目前需要等自治区审批,预计13年底拿到批文,之后到发改委报备。项目规划总投资17亿元,固定资产投资预计10亿元,运输直接通过南疆铁路,运力不是问题。 克拉玛依沥青产能70万吨,新疆省内需求量超过100万吨,加上周边西藏、甘肃和青海等省份沥青需求量超过200万吨,公司项目正好弥补剩余100万吨沥青的供给缺口。 公司未来将形成沥青和油气的双主业模式,其中油气业务将有望带来公司15年业绩爆发式增长,首次覆盖给予“增持”评级。我们认为,公司未来将形成沥青和油气的双主业模式,天然气的试水为公司打开成长空间。我们预计公司13-15年EPS分别为0.20、0.28和0.69元,公司14、15年业绩进入高速增长通道,建议投资者逢低关注。

事件:2013年8月13日晚,宝利沥青公告与AnterraEnergyInc.(安泰瑞能源股份有限公司)签署《投资框架协议书》。宝利沥青拟以自有资金投资700万加元获得Anterra17.4%股权。 宝利沥青参股17%,进军海外上游产业。AnterraEnergyInc.(安泰瑞)是一家在多伦多证券交易所创业板上市的加拿大能源类公司,主要从事石油天然气的开发。安泰瑞将向宝利沥青定向增发股票。宝利沥青拟以自有资金向安泰瑞投资700万加元,以每股0.067加元的价格购获得安泰瑞A股共计104,477,612股,安泰瑞公司目前总股本数为496,871,120股,投资后安泰瑞的总股本数为601,348,732股,宝利沥青占安泰瑞公司股份比例为17.4%。另一家上市公司恒泰艾普也持有安泰瑞22%的股权。 安泰瑞的主要从事加拿大西部盆地的石油天然气开发,主要生产区块为“布莱顿”、“巴肯”、“双溪”和“斯莫尔”,其2013年的生产经营目标是达到每天生产油气当量1000桶,其中80%以上为轻质原油。 公司主业基本稳定增长:宝利沥青主要从事高速公路的改性沥青和重交沥青铺设,随着我国高速公路规划的逐渐完成,行业整体呈稳定增长,西部地区的结构性增速较快。现在公司在中西部地区共有5个子公司:陕西、湖南、四川、新疆和西藏(西藏的改性沥青生产基地尚在建设中),四川和新疆都是2012年新建成的生产基地,或将成为2013年改性沥青业务增长的主要来源。根据规划,2013年新疆计划安排交通固定资产投资计划350亿元至400亿元,完成5条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000公里。 宝利沥青公司投资安泰瑞的目的旨在通过与安泰瑞的战略合作,帮助公司打通上游产业链,开拓海外市场,增强公司综合利用全球性资源的能力,为公司未来在境外建立石油沥青原料基地奠定基础。 盈利预测和投资建议:我们认为改性沥青行业随着固定资产投资和高速公路布局逐渐完成而呈现稳定增长,公司参股加拿大油气企业有助于公司获得更多的上游资源。盈利预测暂时维持不变,2013/2014年的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.23元、0.37元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。

事件:2013年4月13日宝利沥青发布2012年报:1)公司实现营业总收入21.9亿,较上年同期增长95.64%;实现营业利润1.04亿,较上年同期增长62.25%;实现归属于上市公司股东的净利润9,028万元,较上年同期增长57.64%;公司基本每股收益为0.28元。2)ROE从2011年的5.73%上升至8.43%。 3)利润分配方案:每10股转增6股派现金红利1元。 财务费用大增和毛利率下降拉低利润增速。纵观全年,营业收入增长的主要来源是湖南地区的订单,2012年共完成了湖南6条高速公路的沥青供应,形成销售收入12亿,占营业总收入的55%。净利润增长低于营业收入,主要是因为1)财务费用大幅上升。财务费用从2011年的732万上升至4282万。行业性质决定公司对上下游的议价能力不高,订单规模的扩大必然伴随着对资金量要求的提高,银行借款上升导致财务费用增加。2)毛利率下降,SBS改性沥青从2011年的14.69%下降至13.02%,道路石油沥青从12.25%下降至6.87%。其中SBS改性沥青毛利率下降的一部分原因是委托加工导致。 ROE和经营性现金流明显好于去年,经营质量提高。1)全面摊薄ROE从2011年的5.73%上升至8.43%,主要得益于资产周转效率的提高,从2011年的0.86次上升至1.51次,存货周转天数从2011年的34天下降至13天。2)每股经营性现金流为0.65元,实现正流入(2011年为-2.13元),主要因为公司着力加强应收账款的催收工作,报告期内实现收入大幅增长而应收账款余额基本持平。 2013看点:现在公司在中西部地区共有5个子公司:陕西、湖南、四川、新疆和西藏(西藏的改性沥青生产基地尚在建设中),四川和新疆都是2012年新建成的生产基地,除四川外,新疆或将成为2013年改性沥青业务增长的另一个主要来源。根据规划,2013年,新疆计划安排交通固定资产投资计划350亿元至400亿元,完成5条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000公里。总体上,“十二五”期间西部地区的需求仍将维持在较高水平,公司在西部地区的布局基本已经完成,将成为城镇化和西部大开发的受益者。 盈利预测和投资建议:由于毛利率下降,出于审慎性原则,我们对2013/2014年盈利预测进行了调整,调整后的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.37元、0.43元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。

盈利预测与投资评级 公司成功开拓湖南市场,未来两年湖南省内高速公路仍将处于快速建设期,公司湖南省内业务将持续发展。此外公司布局新疆、吉林、四川、西藏等区域,业务向全国拓展,带来公司收入利润的稳步增长。我们预计宝利沥青2013~2015年EPS分别为0.43、0.51、0.60元,按照2013年EPS以及25倍的PE,给予公司10.75元的6个月目标价,首次给予“增持”投资评级。 风险提示 原油及沥青价格大幅波动的风险;高速公路建设投资增速下滑的风险;各地区业务拓展不达预期的风险。

事件: 公司2月27日发布2012年业绩快报,实现营业收入22.13亿元,同比增长97.66%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长68.71%,EPS0.30元。 观点: 1.12年订单大增导致业绩快速增长,下半年毛利率下滑影响业绩 订单同比大幅增长是12年业绩快速增长的主要原因,公司所公告的12年新签订单量超过40万吨,其中与湖南六条高速公路签订的合同总金额为12.2亿元,且合同约定于12年年底前完成供货,只此一单就超过11年全年营业收入11.2亿元。公司子公司宝利建设承包的BT项目也对业绩增长有所贡献。 公司四季度营业收入7.8亿元,同比增长151%,净利润833万元,同比增长120%。下半年毛利率水平下滑主要由于收入结构发生变化,道路石油沥青占比提高,而毛利率高的通用型改性沥青占比降低;公司三季度产生资产减值损失约2000万,四季度费用率也较高,导致12年全年业绩低于我们此前EPS0.40元的预期。 2.道路基建投资增速回升,预计13年高速公路通车里程数将同比增长 公司沥青产品主要用于高速公路、市政公路等道路铺设,在对我国基建投资提速拉动经济增长的预判下,道路投资增加将助推公司沥青产品需求持续增长。自12年下半年以来,道路固定资产投资增速已显著反弹,12年同比增6.58%,我们判断13年增速将持续甚至加快。 高速公路通车里程数13年将同比增长,公司12年贡献大订单的湖南市场对沥青产品的需求持续旺盛。我国11年底高速公路通车里程8.49万公里,距离国家规划的至“十二五”末完成10.8万公里仍有较大发展空间。从近五年的高速公路新建设里程来看,10年相比较09年呈现翻倍增长,11-12年同比持续增加,由于高速公路建设周期一般为3年,因此13年通车里程同比增加的可能性很大。 湖南是国家高速公路网“十二五”建设的重要组成部分,将建成六纵八横高速公路网,公司对湖南市场的开拓效果明显,于湖南子公司新产能建成当年就签订了6条高速公路沥青供应合同,占12年湖南省通车的15条高速公路的40%;公司又于2012年12月26日签订了《湖南省高速公路沥青供应框架协议》,向2013年拟通车的石华、长沙、炎汝、长浏、耒宜高速改造工程耒阳段3个合同段等高速公路供应所需的全部沥青材料,而湖南省13年底前确保通车的高速公路为14条,公司湖南子公司仍将是13年收入的重要组成部分。 3.公司改性沥青产能翻两番,中西部地区成为新利润增长点 公司除继续巩固江苏本部市场之外,已完成在陕西、湖南、吉林、新疆、四川等五个省份的区域布局,并于12年10月新建西藏宝利子公司,预计公司13年将具备通用型改性沥青产能56万吨,是10年上市初期产能的3倍,考虑到改性沥青产能弹性较大以及租用本地产能的可能,公司承接订单能力将大幅增长。由于公司本部江苏地区高速公路发展空间不大,因此新疆、湖南等中西部地区的新增产能投放将成为未来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议: 预计公司12-14年EPS分别为0.31元、0.46元、0.65元,对应PE31倍、22倍、15倍,给予公司13年25倍PE,未来6个月目标价11.5元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公路投资增速下降的风险;甲方违约的风险;原料价格大幅波动的风险