事件 公司发布2019年三季报公司于10月18日发布2019年三季度,前三季度公司合计实现营收7.32亿元,同比减少4.64%,实现归母净利1.40亿元,同比增长109.89%;其中Q3单季公司实现营收2.50元,同比减少5.46%,实现归母净利0.50亿元,同比增长69.29%。同时,公司预测2019年全年公司将实现归母净利1.83-2.07亿元,同比增长118.2%-147.9%。 简评 粘合剂板块毛利率回归、华森塑胶逆势成长,公司业绩因此大涨报告期内,公司业绩加速成长,三季度单季利润达到历史最好水平,预期今年全年的利润增速均值更达到133.05%。其主要原因包括: (1)MDI 等原料价格同比大幅降低致使聚氨酯胶粘剂产品毛利率大幅提升。公司主要原料为聚合MDI 等,其生产集中在少数企业,在产业链中的地位较为强势。因此17-18H1MDI 价格高涨的过程中公司产品原料价格大幅提升,对毛利率压缩明显。而18H2以来MDI 价格回调,公司产品毛利率因此逐渐回归到正常水平,使得业绩大幅反弹。 (2)华森塑胶业务进展良好,利润体量逐渐扩大。2017年,公司完成对主营汽车塑胶减震缓冲材、塑胶密封件的华森塑胶的收购。17、18年,华森塑胶分别实现扣非净利1.14、1.24亿元,业绩稳步增长。而据公司三季报披露,在国内汽车销量下滑的严峻形势下,19年华森塑胶仍然保持了接近10%的增长,为公司持续贡献增量。 MDI 等原料价格预期偏稳运行,公司业绩有望维稳增长据公司披露,公司原材料成本主要来自于MDI、二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸等上游石化产品,目前而言,由于下游需求不振,相关产品价格难有太大起色。其中MDI 产品近期全球产能扩张计划较多,短期内对价格也形成一定压制。整体看,公司成本端逻辑有望延续,同时,华森塑胶整体发展形势良好,未来有望为公司持续贡献业绩增量。 收购北京科华股权,开启在电子化学品领域布局2019年7月,公司公告以1998万元收购北京科华3.67%股权。北京科华是国内光刻胶龙头企业,也是国内唯一一家能够实现IC 用光刻胶量产的企业,在业内竞争力突出。通过对收购其股权,公司得以开启在电子化学品领域的布局。未来可期持续在该领域的外延扩张,为公司提供新的业绩增长点。 盈利预测预计公司19、20、21年净利润分别为1.89、2.14、2.39亿元,对应PE14X、12X、11X,首次覆盖,给予“增持”评级。

2019年1-9月净利润1.4亿元,同比增长109.91%。公司公布三季报业绩,2019年前三季度实现营业收入7.32亿元,同比下滑4.64%,归属净利润1.4亿元,同比增长109.91%。单三季度实现营业收入2.5亿元,同比下滑5.46%,净利润5021.58万元,同比增长69.29%。前三季度销售费用率为5.47%,同比下滑0.14个百分点,管理费用率为9.59%,同比上升4.19个百分点,主要系股份支付及业绩奖励等职工薪酬增加。前三季度毛利率42.68%,同比提升13.13个百分点。公司预计2019年全年净利润为1.83-2.07亿元,同比增长118.2%-147.9%。 原材料价格下降,公司盈利能力回升。从2016年下半年以来,胶粘剂业务原材料价格经历了两年多的持续高位之后,出现了回调,回归合理价格区间。2019年MDI均价1.4万元/吨,同比下滑27.1%,己二酸均价8035万元/吨,同比下滑22.1%,二乙二醇均价4638万元,同比下滑23.2%。我们认为,过去两年化工原材料价格高位的情况难以持续,公司产品毛利率将逐渐回归到合理水平。 华森塑胶专注汽车零配件领域,收入保持快速增长。华森塑胶业务保持稳定发展,尤其在国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下,公司收入仍然保持了将近10%的增长。华森塑胶主要从事汽车用塑料、橡胶制品研究、开发、生产和销售,主要产品分为塑胶密封件、塑胶减震缓冲材、其他汽车用相关产品三大类。通过多年与整车厂的合作,良好的供货、质量、成本等市场反馈,华森已在行业内形成了良好的口碑,我们认为其客户粘度较高。 投资北京科华3.67%股权,涉足电子化学品领域。7月14日,公司以自有资金1998万元购买江苏南大光电持有的北京科华微电子3.6698%的股权。北京科华是国内光刻胶的龙头企业,也是国内唯一一家能够研发、生产及销售IC用光刻胶的企业。公司积极布局在电子及半导体应用领域先进高分子材料方面的发展机会,我们预计将有利于进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.86亿元、2.21亿元和2.56亿元,对应的EPS为0.70元、0.83元和0.96元,给予公司2019年18-22倍PE,对应合理价值区间为12.6元-15.4元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动;收购业务盈利下滑。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 7.3亿元,同比下降 4.6%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 109.9%。 原材料价格处于下降趋势,公司盈利能力显著回升。 公司第三季度实现收入 2.5亿元,同比下降 5.5%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 69.2%,毛利率达到 46.9%,创历史最好单季水平。 公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、 MDI 等,上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本 50%以上。自 2019以来,这五类原材料的价格在逐渐下降, 其中 MDI、乙酸乙酯、己二酸价格较去年同期均出现较大幅度下降,因此由于上游原材料的价格下跌,公司前三季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升,同时国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下, 武汉华森塑胶收入仍然保持了将近 10%的增长, 以及公司产品结构调整、财务费用减少,公司资产质量和管理改善等,都是公司净利润大幅增长的重要原因。 2019年业绩有望高速增长。公司预计 2019年实现归母净利润为 1.8亿元至 2.1亿元,同比增长 118.2%至 147.9%。 报告期内,武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用,预计盈利继续超过业绩承诺的 1.1亿元,我们判断武汉华森塑胶业绩 2019年有望持续高增长。 此外,公司 2019年初公告, 拟以自有资金不超过 1,998万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司 3.67%的股权。 公司目前电子胶项目正处于孵化期,根据公司发展战略及业务布局,公司通过参股电子化学品领域公司,后期双方将合作开发电子化学品领域,双方在技术、业务和市场方面相互协同,对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用,符合公司对电子化学品领域战略布局,同时公司未来有望加大此领域的投资。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.78元、0.80元,对应 PE 分别 14X、 12X、 12X,维持“增持” 的评级。 风险提示: 原材料价格上涨或超预期,市场竞争与产品迭代的可能,同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。

事件:公司近期发布2018年年报,2018年实现营业收入10.2亿元,同比增加19.1%,实现归母净利润8368.1万元,同比大幅增加93.2%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增加77.78%,公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 此外,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润约4000万-4600万元,同比增长84%-111%。 点评: 业绩大幅增加,资产运营效率明显提升。2018年实现营业收入10.2亿元,同比增加19.1%,归母净利润8368.1万元,同比大幅增加93.2%,毛利率为31.5%,同比提升5.6 ppt.,期间费用率17.1%,同比降低0.8 ppt.。2018年,公司加强了内部管理,进行资产优化,清理和盘活闲置资产,计提资产减值3602.0万元,加强应收账款回收和信用管理,在营业收入稳定的情况下,应收账款净值降低4200万元,存货降低3187万元,资产周转速度明显加快,实现经营活动净现金流2.3亿元,相比上年同期大幅增加。 胶粘剂新产品持续放量,毛利率小幅改善。2018年,公司胶粘剂业务实现营业收入6.20亿元,同比增长7.06%,毛利率23.18%,同比增长3.37个百分点。面对原材料价格上涨所带来的压力,公司一方面积极与客户协商对产品进行提价,另一方面调整产品结构,加快向绿色环保产品转型,积极开拓新型应用领域市场,提升产品的毛利率。包装领域,“无溶剂粘合剂”持续快速增长,“药包用粘合剂”、“耐苛性粘合剂”等功能性粘合剂取得较好市场反响,用于BOPP/CPP结构、铝箔结构、冷成铝领域的多种专用粘合剂及特种复合粘合剂取得用户批量使用;交通运输领域,双组份高强度聚氨酯结构胶、多功能双组份弹性粘结胶、PP材质粘接胶、耐高温密封胶等一系列高性能产品目前已在多家客车和乘用车厂成功应用;建筑及节能领域,新开发的无溶剂胶粘剂新产品成功应用于集成式房屋建设、草坪铺装、新能源电源灌封等多个领域。 华森塑胶超额完成业绩承诺。2018年,公司塑胶减震缓冲材实现营业收入2.3亿元,同比增加133.61%,毛利率为50.33%,同比增加0.79 ppt.,塑胶密封件实现营业收入0.98亿元,同比增加,毛利率为48.78%,同比降低1.51 ppt.,华森塑胶实现归母净利润1.24亿元,超额完成业绩承诺。过去一年,公司成功导入多台设备,提升了生产效率和产品性能。 原材料价格回落,公司盈利能力回归合理水平。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。目前,纯MDI 价格相比上年明显回落,公司毛利率在2019 年一季度逐渐回归到合理水平。4 月16 日华东地区纯MDI 主流市场价24000 元/吨,相比2018 年同期价格下降14.3%,相比于2018 年2 月初37500 元/吨的价格高点下降36.0%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到10.5 亿元、11.0 亿元和11.8 亿元,同比增长3.39%、4.89%和6.84%,归母净利润分别达到1.68 亿元、1.91 亿元和2.12 亿元,同比增长101.1%、13.3%和11.3%,摊薄EPS 分别达到0.63 元、0.72 元和0.80 元,对应2019 年4 月16 日收盘价(9.70 元/股)的动态PE 分别为15 倍、14 倍和12 倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

事件:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润4000-4600万元,同比增长84%-111%。 原材料价格处于下降趋势,公司盈利能力回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本50%以上。自2018以来,这五类原材料的价格在逐渐下降。间苯二甲酸、乙酸乙酯、己二酸、聚合MDI、二乙二醇2019年第一季度的价格较上年同期同比下降47.1%、19.3%、36.1%、42.2%、26.7%。因此由于上游原材料的价格下跌,公司一季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升,同时公司产品结构调整、财务费用减少,以及公司资产质量和管理改善等,都是公司净利润大幅增长的重要原因。 2018年业绩持续高增长。业绩快报显示,公司2018年实现营业收入10.2亿元,同比增长18.9%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长91.2%,报告期内,武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用,预计盈利继续超过业绩承诺,我们判断武汉华森塑胶业绩2019年有望持续高增长。此外,公司2019年初公告,拟以自有资金不超过1,998万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司3.67%的股权。公司目前电子胶项目正处于孵化期,根据公司发展战略及业务布局,公司通过参股电子化学品领域公司,后期双方将合作开发电子化学品领域,双方在技术、业务和市场方面相互协同,对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用,符合公司对电子化学品领域战略布局,同时公司未来有望加大此领域的投资。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.49元、0.59元,对应PE分别29X、19X、15X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料如MDI的价格上涨或不及预期,市场竞争与产品迭代的可能,同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。

事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入5.03亿元,同比增长53.73%;归属于上市公司股东的净利润3754.12万元,同比增长113.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润3456.58万元,同比增长115.37%;基本每股收益0.1440元/股,同比增长113.33%。 其中,公司第二季度实现营业收入2.53亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润1576.71万元,同比增长21.71%;归属于上市公司股东的扣非净利润1356.51万元,同比增长15.02%。 点评: 华森塑胶并表推动业绩大幅增长。受华森塑胶2017年6月并表影响,公司上半年业绩大幅增长,实现营业收入5.03亿元,同比增长53.73%,归母净利润3754.12万元,同比增长113.37%。其中,胶黏剂业务实现营业收入2.91亿元,同比增加11.24%,毛利率为19.01%,同比增加0.41ppt.;塑胶减震缓冲材料和塑胶密封件分别实现营业收入1.14和0.49亿元,同比分别增长580.22%和416.69%;受光伏531新政影响,公司光伏组件业务出现明显下滑,实现营业收入1749.45万元,同比减少42.75%,毛利率20.09%,同比降低8.07ppt.。上半年,华森塑胶实现营业收入1.80亿元,净利润5678.43万元。由于华森塑胶并表业务毛利率高于公司传统胶粘剂业务,公司上半年毛利率同比增长6.17个百分点至28.60%。 胶粘剂新产品持续放量,拓展大客户成效显著。上半年公司胶粘剂业务实现营业收入2.91亿元,同比增长11.24%,毛利率19.01%,同比增长0.41个百分点。公司胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。包装领域,公司进一步提升大客户占比及单一大客户使用公司产品占比,同时,环保类无溶剂产品销售额同比增长94%,功能性粘合剂取得较好市场反响;交通运输领域,公司已开拓行业大部分TOP10客车客户,乘用车重要客户也取得阶段性进展;建筑及节能领域,公司与国内pc集成房屋渠道完成初步布局,逐步提升市占率,打破重点项目行业外资品牌大份额的垄断。 原材料价格企稳,公司盈利能力有望回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。目前,MDI价格已经企稳并小幅下降,上半年胶黏剂毛利率已经止跌反弹,同比增长0.41ppt.。9月5日华东地区MDI主流市场价28000元/吨,相比二月初37500元/吨下降25.3%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年09月05日收盘价(8.12元/股)的动态PE分别为19倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

华森塑胶并表推动公司归母净利润同比增长369%。2018年一季度,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长75.23%,增长主要由于华森塑胶并表,同时传统胶黏剂业务收入亦有大幅度增长。华森产品毛利率高于公司原有产品毛利率,抵御了胶黏剂毛利率下滑的影响,公司整体毛利率同比增长7.42个百分点至27.01%。汇兑损失导致财务费用出现一定增长,但对整体影响较小,公司期间费用率同比下降0.45个百分点至15.62%。最终公司实现归母净利0.22亿元,同比增长369.23%。 加大胶粘剂市场开拓力度,成效显著。公司传统聚氨酯胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域,2017年公司不断加大下游市场开拓力度。其中,包装领域,公司“大客户战略”成效明显,销量提升。环保系列产品无溶剂粘合剂销量同比增长118%,高浓度涂布产品占溶剂胶销量也超35%,耐苛性粘合剂全面推向市场;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶业绩大幅提升,适用于轨道车辆的产品开始批量应用,并成功开拓多家客车TOP10客户;建筑及节能领域,公司已与国内pc集成房屋渠道就建筑密封胶/结构胶完成初步布局,人造草坪胶步进销量翻倍增长,且在原材料大幅上涨背景下,仍保持25%毛利率水平。 原材料价格近期回落,公司业绩预计将重拾增长。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,华北地区TDI主流市场价自16年9月开始快速上涨,2017年三季度价格再次迎来大幅上涨,累积涨幅达76.2%,价格最高突破40,000元/吨。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,同时公司对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效的控制了成本。目前,华北地区TDI主流成交价已由年初的40,000元/吨回落至24,500元/吨。预计随着原材料价格的回落,公司业绩将重拾增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年05月02日收盘价(9.88元/股)的动态PE分别为23倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入8.54亿元,同比增长61.75%;归属于上市公司股东的净利润4332.35万元,同比下降23.80%;实现扣除非经常性损益的归母净利润3960.59万元,同比下降27.25%;基本每股收益为0.18元/股,同比下降33.33%。其中,第四季度公司实现营业收入2.67亿元,同比增长61.71%;归属于上市公司股东的净利润亏损456.25万元,扣除非经常性损益的归母净利润亏损626.65万元。点评: 胶黏剂产品量价齐升,原材料价格上涨拖累公司业绩。2017年,公司实现营业收入8.54亿元,同比增长61.75%,归母净利润4332.35万元,同比下降23.80%,毛利率25.97%,同比下降6.72ppt.,期间费用率同比下降0.42ppt.至17.87%。其中,胶粘剂产品销量同比增长14.07%至3.53万吨,市场份额进一步提升,实现营业收入5.79亿元,同比增长18.16%,但原材料价格的大幅上涨致使板块盈利能力大幅下滑,毛利率同比下降15.09ppt.至19.81%;光伏背板材料业务继续保持快速增长,实现营业收入5532.14万元,同比增长82.46%,毛利率同比大幅提升23.66ppt.至25.13%;华森塑胶6月并表,贡献净利润5567.28万元,极大提振了公司业绩。 加大胶粘剂市场开拓力度,成效显著。公司传统聚氨酯胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域,2017年公司不断加大下游市场开拓力度。其中,包装领域,公司“大客户战略”成效明显,销量提升。环保系列产品无溶剂粘合剂销量同比增长118%,高浓度涂布产品占溶剂胶销量也超35%,耐苛性粘合剂全面推向市场;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶业绩大幅提升,适用于轨道车辆的产品开始批量应用,并成功开拓多家客车TOP10客户;建筑及节能领域,公司已与国内pc集成房屋渠道就建筑密封胶/结构胶完成初步布局,人造草坪胶步进销量翻倍增长,且在原材料大幅上涨背景下,仍保持25%毛利率水平。 原材料价格回落,公司业绩预计将重拾增长。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,华北地区TDI主流市场价自16年9月开始快速上涨,2017年三季度价格再次迎来大幅上涨,累积涨幅达76.2%,价格最高突破40,000元/吨。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,同时公司对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效的控制了成本。目前,华北地区TDI主流成交价已由年初的40,000元/吨回落至26,500元/吨。预计随着原材料价格的回落,公司业绩将重拾增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年04月20日收盘价(8.52元/股)的动态PE分别为20倍、13倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

核心推荐理由: 1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。 2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。 3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。 4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

核心推荐理由: 1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。 2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。 3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。 4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

核心推荐理由: 1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。 2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。 3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。 4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

核心推荐理由: 1、新兴领域加速放量,营收同比增加41.55%。公司上半年实现营业收入3.27亿元,同比增加41.55%,归母净利润1759.46万元,同比下降52.58%。其中,软包装领域“大客户战略”成效明显,无溶剂胶销售量大幅提高。新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货。上半年共实现营收2.24亿元,同比增加17.43%,毛利率为16.26%,同比下降19.85个百分点;交通运输领域上半年共实现营收5119.52万元,同比大幅增加141.58%,毛利率为45.08%,同比增加12.71个百分点。华森塑胶6月份并表,贡献营收2,892.57万元,协同效应助力公司市场开拓。无溶剂环保型汽车密封胶系列产品业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司已经形成少量订单;建筑节能领域实现营收1511.23万元,同比增加86.58%,毛利率为27.82%,同比下降12.43个百分点。战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;光伏领域依托大客户加速放量,实现营收3056.01万元,同比增加436.18%,毛利率同比增加15.89个百分点至28.17%。公司预计前三季度实现归母净利润约4559万元-6059万元,同比增长-12.07%~16.87%。 2、原材料价格维持高位,毛利率环比回升。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI华北地区市场价在3万元/吨左右高位震荡,上半年平均价格2.8万元/吨左右,同比大幅增加127.5%。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。上半年,公司毛利率同比大幅下降12.70个百分点至22.43%,其中二季度毛利率24.63%,相比一季度环比回升5.04个百分点。预计随着近期国外TDI装置的陆续启动,公司毛利率将持续回升。 3、并表华森塑胶,业绩贡献显著。公司于6月份完成对华森塑胶100%股权的收购并实现并表。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于公司进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元。上半年,纳入合并报表的华森塑胶6月份营业收入为2,892.57万元,净利润为1,188.76万元,分别占公司上半年业绩比重的8.85%和67.56%。 4、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。软包装领域,无溶剂型复合粘合剂产品在新型应用领域及食品安全方面取得重大突破。抗特种介质复合粘合剂形成以铝箔结构水煮、蒸煮应用条件为基础的多款粘合剂品种。针对药品包装市场的冷成型铝专用粘合剂已经成功实现生产转化,并通过产品验证;汽车用胶领域系列高端产品实现投产,开始批量供货。高铁用胶产品性能提升,重大客户进展顺利。高性能结构胶在轨道交通领域、新能源及环保等多个应用领域实现全面布局;建筑及节能领域,新开发的环保胶黏剂取得很大进展;新能源领域,光伏背板成功推出一款性价比更高产品,充分应对激烈的市场竞争。新产品光热涂层产品正处在市场推广及持续改进阶段。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

核心推荐理由: 1、新兴领域加速放量,营收同比增加41.55%。公司上半年实现营业收入3.27亿元,同比增加41.55%,归母净利润1759.46万元,同比下降52.58%。其中,软包装领域“大客户战略”成效明显,无溶剂胶销售量大幅提高。新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货。上半年共实现营收2.24亿元,同比增加17.43%,毛利率为16.26%,同比下降19.85个百分点;交通运输领域上半年共实现营收5119.52万元,同比大幅增加141.58%,毛利率为45.08%,同比增加12.71个百分点。华森塑胶6月份并表,贡献营收2,892.57万元,协同效应助力公司市场开拓。无溶剂环保型汽车密封胶系列产品业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司已经形成少量订单;建筑节能领域实现营收1511.23万元,同比增加86.58%,毛利率为27.82%,同比下降12.43个百分点。战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;光伏领域依托大客户加速放量,实现营收3056.01万元,同比增加436.18%,毛利率同比增加15.89个百分点至28.17%。公司预计前三季度实现归母净利润约4559万元-6059万元,同比增长-12.07%~16.87%。 2、原材料价格维持高位,毛利率环比回升。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI华北地区市场价在3万元/吨左右高位震荡,上半年平均价格2.8万元/吨左右,同比大幅增加127.5%。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。上半年,公司毛利率同比大幅下降12.70个百分点至22.43%,其中二季度毛利率24.63%,相比一季度环比回升5.04个百分点。预计随着近期国外TDI装置的陆续启动,公司毛利率将持续回升。 3、并表华森塑胶,业绩贡献显著。公司于6月份完成对华森塑胶100%股权的收购并实现并表。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于公司进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元。上半年,纳入合并报表的华森塑胶6月份营业收入为2,892.57万元,净利润为1,188.76万元,分别占公司上半年业绩比重的8.85%和67.56%。 4、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。软包装领域,无溶剂型复合粘合剂产品在新型应用领域及食品安全方面取得重大突破。抗特种介质复合粘合剂形成以铝箔结构水煮、蒸煮应用条件为基础的多款粘合剂品种。针对药品包装市场的冷成型铝专用粘合剂已经成功实现生产转化,并通过产品验证;汽车用胶领域系列高端产品实现投产,开始批量供货。高铁用胶产品性能提升,重大客户进展顺利。高性能结构胶在轨道交通领域、新能源及环保等多个应用领域实现全面布局;建筑及节能领域,新开发的环保胶黏剂取得很大进展;新能源领域,光伏背板成功推出一款性价比更高产品,充分应对激烈的市场竞争。新产品光热涂层产品正处在市场推广及持续改进阶段。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入3.27亿元,同比增长41.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1759.46万元,同比下降52.58%;实现扣除非经常性损益的归母净利润1604.96万元,同比下降54.99%;基本每股收益为0.0675元/股,同比下降61.14%。 新兴领域加速放量,营收同比增加41.55%。公司上半年实现营业收入3.27亿元,同比增加41.55%,归母净利润1759.46万元,同比下降52.58%。其中,软包装领域“大客户战略”成效明显,无溶剂胶销售量大幅提高。新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货。上半年共实现营收2.24亿元,同比增加17.43%,毛利率为16.26%,同比下降19.85个百分点;交通运输领域上半年共实现营收5119.52万元,同比大幅增加141.58%,毛利率为45.08%,同比增加12.71个百分点。华森塑胶6月份并表,贡献营收2,892.57万元,协同效应助力公司市场开拓。无溶剂环保型汽车密封胶系列产品业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司已经形成少量订单;建筑节能领域实现营收1511.23万元,同比增加86.58%,毛利率为27.82%,同比下降12.43个百分点。战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;光伏领域依托大客户加速放量,实现营收3056.01万元,同比增加436.18%,毛利率同比增加15.89个百分点至28.17%。 原材料价格维持高位,毛利率环比回升。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI华北地区市场价在3万元/吨左右高位震荡,上半年平均价格2.8万元/吨左右,同比大幅增加127.5%。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。上半年,公司毛利率同比大幅下降12.70个百分点至22.43%,其中二季度毛利率24.63%,相比一季度环比回升5.04个百分点。预计随着近期国外TDI装置的陆续启动,公司毛利率将持续回升。 并表华森塑胶,业绩贡献显著。公司于6月份完成对华森塑胶100%股权的收购并实现并表。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于公司进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元。上半年,纳入合并报表的华森塑胶6月份营业收入为2,892.57万元,净利润为1,188.76万元,分别占公司上半年业绩比重的8.85%和67.56%。 研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。软包装领域,无溶剂型复合粘合剂产品在新型应用领域及食品安全方面取得重大突破。抗特种介质复合粘合剂形成以铝箔结构水煮、蒸煮应用条件为基础的多款粘合剂品种。针对药品包装市场的冷成型铝专用粘合剂已经成功实现生产转化,并通过产品验证;汽车用胶领域系列高端产品实现投产,开始批量供货。高铁用胶产品性能提升,重大客户进展顺利。高性能结构胶在轨道交通领域、新能源及环保等多个应用领域实现全面布局;建筑及节能领域,新开发的环保胶黏剂取得很大进展;新能源领域,光伏背板成功推出一款性价比更高产品,充分应对激烈的市场竞争。新产品光热涂层产品正处在市场推广及持续改进阶段。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到8.05亿元、10.02亿元和10.92亿元,同比增长52.55%、24.46%和9.04%,归母净利润分别达到0.63亿元、1.23亿元和1.56亿元,同比增长11.44%、93.47%和26.96%,EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,对应2017年8月24日收盘价(12.00元/股)的动态PE分别为49倍、26倍和20倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。