1、公司上半年业绩符合我们预期,达到此前公告业绩增速30%~50%上限。 公司上半年实现收入和归属母公司净利润分别为26.2 亿(+11%)和1.6 亿(+49%);净利润增速快于收入增速,主要受益于公司整体毛利率持续提升(提升1.4 个百分点至19.2%,2011 年上半年~2013 年上半年毛利率分别为10.1%、15.2%、17.8%);实现EPS 为0.27 元(考虑收购雅润后股本摊薄)。 公司Q1、Q2 实现EPS 分别为0.10 元(+48%)、0.17 元(+49%)公司同时公告收购电台广告代理公司广州中懋55%股权,投资参股社会化媒体营销公司深圳尚道25%股权,以及与荣之联达成大数据方面合作。 2、2014 年上半年经营回顾:在外延整体表现一般,公司内生表现依然强劲,考虑营改增因素在内,我们测算内生增速接近70%。将营改增因素单独分拆,我们测算2014 年上半年内生、外延、营改增利润贡献占比是7.5:1.5:1,内生净利增速在80%左右。 2014 年上半年内生业绩表现强劲超预期,媒介代理、品牌管理、自有媒体收入增速均超预期,同时毛利率持续提升。媒介代理:省广自身媒介代理内生板块增长不错,实现13.2%的收入增长。品牌管理:收入增长强劲,同比增长24.4%,显著高于2012 年上半年和2013 年上半年4.9%和18.6%的增速。自有媒体:收入增速表现强劲,同比增长26.7%;毛利率提升显著,同比大幅提升7 个百分点至42.5%。 上半年外延整体表现一般:合众传播、瑞格营销、广州旗智、青岛先锋2014年上半年净利润分别为0.21 亿(-2.4%)、0.11 亿(-12.3%)、819 万(-45%)、554 万(-21%);重庆年度和上海窗之外上半年分别亏损260 万和129 万。 3、中懋、尚道和荣之联分别在电台广告代理、社会化媒体营销和大数据领域拥有不错的实力,有助于公司补齐自身营销链条上的业务线、新增拓展行业客户,增强公司在数字营销领域的实力。其中尚道是公司第一次参股投资公司,以后会更多做些布局性的参股。 4、维持“买入”评级。假设省广今年3 季度完成雅润并购,我们测算公司14~16年EPS 分别为0.75 元、0.97 元、1.20 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍。省广2014 备考净利润有望达到5.5 亿,2015 年预计备考净利达到7 亿把握大,按完成雅润收购增加股本到6 亿计算,公司目前122 亿市值对应2014~2015 年备考PE 为22 倍和17 倍;公司目前股价为20.9 元/股,与收购雅润涉及向资产方增发价和非公开配套募集资金的增发价分别为24.9 元/股和22.4 元/股,分别还有19%和7%的空间,目前股价与增发价存在明显倒挂,安全边际明显。 5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 公司拟以自有1.6亿元收购妙趣横生网络科技公司26.67%的股权。 核心观点:光线持续在游戏领域布局,是看好游戏强劲的变现能力,同时光线及其光线系的联盟方、合作方的丰富IP资源,需要和优秀的游戏研发商合作来进行IP的二次开发和变现,光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度的绑定和战略联盟。公司投资妙趣横生,是看重对方具有一定的研发实力和技术积累不错,是和蓝港合作紧密的研发商,其《黎明之光》、《神之刃》均由蓝港代理发行,后续“十万个冷笑话”预计也有可能交由蓝港发行。 1、按妙趣横生2014年预测净利润0.43元算,公司对其100%股权整体估值为6亿,对应2014年投资PE为14倍。妙趣横生2013年和2014年1~4月收入分别为0.18亿和0.15亿,净利润分别为772万和0.12亿;妙趣横生毛利率和净利率保持高位,2013年和2014年1~4月毛利率均为99.3%,净利率分别为42.4%和78.3%。 2、妙趣横生成立于2010年10月,技术积累不错,产品打法是走精品化路线;继《神之刃》取得成功后,后续新产品表现值得关注。《黎明之光》:2012年上线的是国内首款3D动作MMORPG网游,也是国内首款三端互通网游(客户端、微端、网页端)。《神之刃》:2014年上线3D动作卡牌RPG手游,由蓝港在线代理发行,安装包仅45M体现了妙趣横生的技术实力(一般公司很难做到这个水准,基本都在100M左右甚至更大),游戏于3月20日登陆全平台,月流水峰值超过4,000万,目前月流水大概在2,000万左右;后续关注《神之刃》在海外市场表现(比如韩国、台湾等)。《十万个冷笑话》:原创国产漫画,拥有动漫IP及粉丝群;妙趣横生正在研发该游戏项目,预期2014年下半年上线。 3、维持“买入”评级。假设仙海于8月份开始贡献投资收益、热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润、妙趣横生于9月开始贡献投资收益,我们预测光线2014~2016年EPS分别为0.45元、0.61元和0.75元,当前股价对应14~16年PE分别为49倍、36倍和30倍。公司超募资金基本用完,公司将受益于创业板再融资放开,未来公司还有望进行股权方式收购;公司目前已投资天神互动、欢瑞世纪、金华长风、新丽传媒、仙海科技、妙趣横生,其中天神互动借壳科冕木业,后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市,从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益;光线对上述公司的投资,是建立内容和内容间的联系,相互促进各自发展,同时将这些公司组建成强有力的内容集团,进而加强和渠道对话时的谈判地位。 4、风险提示:收购整合具不确定性;影视制作风险高;电影票房低于预期。

事件: 公司全资子公司成都经典视线与烟台公交集团签署公交车身媒体广告经营权合同,涉及烟台市公交集团共计44条线路941台公交车车身广告媒体经营业务,合作期限为5年,自2014年7月4日至2019年7月3日。 核心观点: 1、公司此次旗下全资子公司经典视线获得在烟台的公交车身广告经营权, 使公司户外广告业务在平台化+网络化方面得到强化;同时国际上大的整合营销传播集团是品牌化矩阵,省广也表现出这种趋势和雏形,经典视线成为省广大品牌、大平台下在户外广告经营方面的专业化平台和品牌,省广的广州旗智、北京合众、上海瑞格、青岛先锋等也具备这样的潜力和实力。 2、省广内生方面积极在业务层面、客户层面进行拓展,外延布局也在稳步推进,不同业务间的协同效应已逐步体现。1、内生:我们预计省广今年内生继续保持强劲增长,预计在35%左右;广告大客户将加大拓展力度,在东风日产这个10亿级广告大客户基础上,省广未来有望出现更多5 亿级、10亿级广告客户。2、外延:公司一直在稳步推进,数字营销是公司外延的重要布局方向,今年将成为省广数字化营销元年;参考华策和长城影视情况,省广完成雅润收购问题不大。3、协同效应:已并购企业在纳入省广大平台后借助省广品牌优势和丰富的客户资源,实现进一步发展,同时协同效应逐步体现出来,省广和合众、先锋分别产生的交叉销售已经达到几千万级别。 3、我们对省广近3年的整体判断是:我们看好公司提出打造开放平台化的发展战略,公司将迎来跨越式发展,实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力。公司3年内收入规模有望过百亿,将成为本土首家收入过百亿的整合营销传播集团;公司未来开拓大客户和服务大客户能力将得到明显强化,10亿级的大客户将不断增加;备考净利润将有望实现翻番增长, 从2014年备考5.3亿净利润增长到2016年10.7亿净利润。 4、维持“买入”评级。我们假设省广今年3 季度完成雅润并购,暂时不考虑对广州旗智剩余股权收购,我们测算公司14~16年EPS分别为0.71元、0.95元、1.19元,当前股价对应14~16年PE分别为35倍、26倍、21倍。我们判断公司2014年内生增长继续强劲,预计公司2014年在2013年基础上还有望整体保持35%左右增速,2014年净利润将达到3.88亿, 加上雅润2014年对赌业绩0.65亿(公司最终将完成对雅润并购),以及公司后续可能对广州旗智进行二次收购,公司14年备考净利润将超过4.7亿。公司今年后续将继续加强外延并购力度,2014年备考净利润将超过5 亿。 5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

核心观点: 光线持续加强内容端建设,今年是公司内容建设的投入大年,发展思路是强化品牌和内容建设,进而拉升势能,后续围绕IP通过多种内容表现形式和多渠道将建立的势能转换为动能进行释放,只有势能不断的拉升,后续转换为动能释放的就更充分。因此公司在电影、电视剧、电视节目方面均是打造有“影响力”的标杆性“大项目”,积极抢占优质内容项目资源,进而不断拉高自身品牌和内容势能,同时公司选择具有“世界观+产业链开发能力”的项目,也是为了更好将累积的势能转换为动能进行释放。 1、公司近期接连在电影、电视剧、电视节目方面抢占优质的具有影响力的大项目,目的就是为了拉升公司品牌和内容势能。6月11日:公司千万版权引进全球爆红的音乐真人秀节目《RisingStar》版权。6月12日:公司与欢瑞世纪、南派投资三方共同围绕“盗墓笔记”进行为期10年、“影+视+游”联动开发、打造200亿的大计划。6月16日:公司在上海召开以“开辟电影新世界”为主题的“光线影业上海大计划”发布会,一是启动“中国电影世界”主题项目,打造中国人自己的环球影城,二是携手阳光七星娱乐成立上海明星影业,面向国际市场制作高品质电影,第一批项目包括10部电影和3部电视剧。 2、公司在外延扩张方面也是围绕拉升势能(影响力)+释放动能(变现商业价值)两个角度展开。游戏已经证明的强劲变现能力,和动漫电影的未来票房潜力+成功动漫品牌带来的衍生环节的巨大商业潜力,是公司此次布局游戏(页游仙海+手游热峰)+动漫(蓝弧)的原因。公司内容层面在电影+电视剧+电视节目基础上丰富内容产品线,将围绕IP构建“影视+游戏+动漫+电视节目等”协同联动,充分挖掘并释放IP价值;同时未来将加强渠道层面特别新媒体视频方面的布局。 3、公司停牌期间以6.14亿元投资仙海20%股权+收购热峰51%股权+收购蓝弧50.8%股权,虽不涉及股权收购,但由过去参股投资变为控股收购,公司外延扩张在保持谨慎风格的同时也在不断升级突破。上述3个项目合计2014~2016年将为公司贡献备考净利润分别为0.53亿、0.67亿、0.85亿,对应贡献2014~2016年备考EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元,假设仙海于8月并表贡献投资收益+热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润,公司2014~2016年EPS为0.45元、0.61元和0.75元,当前收盘价对应公司14~16年PE分别为51倍、37倍、31倍。 4、维持“买入”评级。公司超募资金基本用完,公司将受益于创业板再融资放开,同时此次收购是采用现金方式,未来公司还有望进行股权方式收购;公司投资的天神互动借壳科冕木业,后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市,从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益;光线对上述公司的投资,是建立内容和内容间的联系,相互促进各自发展,同时将这些公司组建成强有力的内容集团,进而加强和渠道对话时的谈判地位。 5、风险提示:收购整合具有不确定性,影视制作风险高,收购游戏公司潜在版权风险,经济形势不好、或投拍电影票房低于预期,公司业绩会受影响。

一、省广2014 年内生业务继续保持强劲增长态势,我们判断全年现有并表业务净利增速将在35%左右(不考虑新的收购和雅润并表)。公司Q1 和Q2 业绩增长分别为48%(公告EPS 为0.15 元)和19~51%(预告EPS为0.20 元~0.26 元),上半年业绩增长区间30~50%(预告EPS 为0.36 元~0.41 元,我们预计实际业绩偏预告区间上半段)。 二、针对市场关注公司收入增速和毛利率提升空间,我们认为公司从收入和毛利率还有较大提升空间。1、我们判断公司3 年内即到2016 年收入规模有望突破100 亿,将成为本土首家收入过百亿的整合营销传播集团:公司上市前30 年发展历史收入仅做到20 亿,上市后不到4 年时间收入就达到56 亿(13 年省广+雅润备考收入过60 亿),相当于过去4 年省广新增近40 亿收入和每年收入增长近10 亿,这还是以省广内生增长为主,外延并购尚未发力的背景下取得的成绩。2、公司媒介代理毛利率还有持续提升空间,公司低毛利率的常规采购还是占收入大头(占比55%),未来随着公司类买断、集采等高毛利率形式的媒介购买,以及随着公司整体收入规模提升带来媒体议价能力提升和规模效应,公司毛利率还有持续提升空间。 三、公司新一届领导班子面临新的移动互联网产业周期背景,进行公司发展战略升级,实施开放的平台化战略,公司将迎来跨越式发展,实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力,形成极具规模的航母舰队,开拓大客户能力和服务大客户能力将得到明显强化,我们判断公司未来10 亿级客户数量将不断增加,平台效应将得到进一步强化。公司开放平台化战略主要分为2 个领域开放和3 个层面升级:2 个领域开放是业务开放和产业链开放,业务开放主要是着眼客户需求和进行客户深度挖潜,产业链开放是公司针对产业发展进行前瞻性布局和产业链完善;3 个层面升级包括发展模式升级、管理模式升级、公司品牌升级,其中管理模式升级是核心,公司将建立激励机制和内部分享机制,打破各个业务块各自为阵的局面,实现资源整合共享,协同作战,提升开发拓展大客户能力和服务大客户能力。 四、维持“买入”评级。我们假设省广今年中期完成雅润并购,暂时不考虑对广州旗智剩余股权收购,考虑并购雅润后的股本摊薄,我们测算公司14~16 年EPS 分别为1.06 元、1.42 元、1.78 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为31 倍、23 倍、18 倍。公司内生增长超预期,后续并购规模超预期等,将使公司业绩具有弹性;2014 年考虑雅润完成收购,而不考虑后续新的收购,公司今年备考净利润在4.7 亿左右;公司后续还有望继续加强外延并购力度。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

一、公司1 季报业绩符合我们预期。公司1 季度实现收入和归属母公司净利润分别为5.07 亿和0.17 亿,分别同比增长7.5%和同比下降13.5%;毛利率为同比提升4 个百分点至15.1%;净利润同比下降主要由于1 季度属于传统淡季, 受人民币贬值影响,公司经常性汇兑损益为亏损375 万,和已签订尚未交割的远期外汇合约按公允价值计量产生0.1 亿汇兑损失;公司实际扣非后净利润0.25 亿,同比增长29.6%。1 季度EPS 为0.06 元。 二、1 季度经营回顾:公司完成从动态车模、婴童车模为主的线下互动娱乐产品,往页游、手游为代表的线上互动娱乐产品的有效升级,初步构建传统行业和新兴行业相结合的创新型经营平台。游戏及广告业务:公司14 年3 月份完成星辉天拓100%股权收购并实现并表,同时均收购51%股权的畅娱和谷果分别于13 年9 月和11 月实现并表,1 季度游戏及广告业务实现收入0.36 亿,毛利率为51.1%;其中天拓3 月流水测算在6 千万左右。玩具及婴童业务:公司在巩固核心产品婴童车模的同时,不断拓宽产品线,加快儿童汽车安全座椅、儿童自行车的开发力度;实现玩具及婴童业务实现收入1.41 亿,毛利率为34.5%。原材料业务:1 季度完成星辉材料剩余30%股权收购;1 季度原材料业务实现收入3.26 亿,毛利率为2.8%。 三、公司更名互动娱乐,可以看出公司整体发展战略已全面转型升级互动娱乐领域,将围绕“内容-渠道-平台”打造互动娱乐生态链,未来将围绕上述环节积极进行布局。在发展定位方面,上市公司将全面围绕互动娱乐展开投资布局, 星辉天拓将专注于游戏制作和发行领域,并积极围绕游戏产业链进行布局。 四、后续经营展望:星辉天拓2014 年是页游、手游齐头并进,继续做深做透巩固其在腾讯页游市场的领先地位,将发力联运市场,并积极布局移动游戏和海外市场,同时将围绕产业链积极进行投资布局。我们测算星辉天拓2014 年3 月份总流水6 千万左右,《倚天》页游已成为天拓贡献亿级利润的明星产品, 后续天拓有望打造下一个《倚天》这样量级的明星产品。天拓今年2 季度开始, 预计季度同比增速呈现逐季递增趋势,2 季度我们判断同比有超过50%以上增长,天拓2013 年净利润超过6 千万,按照天拓逐季递增的趋势判断,我们预测天拓2014 年的净利润将超过1.2 亿,有望做到1.5 亿净利润。 五、首次给予“买入”评级。我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为1.09 元、1.55 元和2.03 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为27 倍、19 倍、14 倍,估值不高;公司目前市值81 亿,不考虑后续公司有新的收购,按14 年备考净利润3.5 亿算,14 年备考PE 仅为24 倍;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。当前估值具有吸引力,首次给予“买入”评级。 六、风险提示:游戏产品流水不达预期;游戏行业竞争激烈,生命周期较短。

核心观点: 一、公司1季度业绩表现强劲,符合我们预期。2014年1季度实现营业收入和归属母公司净利润分别为2.30亿和0.75亿,分别同比增长34.4%和72.8%,受益于克顿传媒并表,以及出品的影视剧数量和规模增加带来销售收入大幅增加;收入增速快于成本增速致使毛利率提升10个百分点到57.5%,实现EPS 为0.12元。 二、1季度经营回顾:完成克顿传媒并表,1季度主要产生收入的影视剧为《大当家》、《爱情公寓4》、《爱情悠悠药草香》、《想你》等投拍剧以及《无忧的天堂》等引进剧,《天龙八部》、《封神英雄榜》、《老妈的三国时代》、《飘帅》等剧均已在主要卫视黄金档播出,取得了良好的收视成绩。 三、后续经营展望:公司将继续巩固电视剧领先地位并升级业务模式,逐步覆盖大电影、网络剧等全内容形式;巩固传统卫视渠道优势,拓展地面平台、新媒体、海外各项渠道;尝试建立基于新媒体渠道的频道、和自主或合作终端;建立起以广告植入、娱乐营销、艺人经纪、衍生品为主的衍生业务体系;继续进行产业布局和资源整合,加强互联网、移动互联网布局,构建“内容+渠道+终端+衍生业务”的平台型综合传媒娱乐集团。内容: 以电视剧内容为起点,逐步覆盖大电影、网络剧、节目、游戏、动漫、音乐、舞台剧等全内容形式,建立综合性的娱乐内容平台,并通过与合润合作广告植入等挖掘影视剧的营销价值。渠道:从内容端逐步向渠道端布局, 巩固传统卫视渠道优势,拓展地面平台、新媒体、海外各项渠道,并尝试电视台渠道经营、剧场经营、广告经营模式,积极介入基于新媒体渠道的频道和终端领域。 四、维持“买入”评级。我们预测华策影视2014~2016年EPS 分别为0.81元、1.11元和1.40元,当前股价对应14~16年PE 为29倍、21倍、17倍。如公司今年电影业务表现强劲超预期,探索与渠道(电视台、视频网站、OTT 等)合作带来新的业务模式和盈利贡献,以及后续继续推动外延式扩张,公司2014年业绩具有弹性。 五、风险提示:收购整合具有不确定性;电视剧收视或电影票房不达预期。

一、公司2013 年业绩符合我们和市场预期。2013 年实现营业收入和归属母公司净利润分别为9.2 亿和2.6 亿,分别同比增长28%和20%;扣非后归属母公司净利润为2.2 亿,同比增长13%;全年毛利率同比下降8 个百分点至45.9%,主要2013 年全年投拍影视剧数量和规模均增加,影视剧收入增加的同时成本也大幅增加。2013 年实现EPS 为0.40 元,Q1~Q4 实现EPS 分别为0.07 元(+31%)、0.14 元(+20%)、0.12 元(+44%)和0.08 元(-10%),拟每10 股派现0.4 元(含税)。 二、2013 年经营回顾:电视剧发行能力持续提升,全年获得发行许可证电视剧17 部746 集(权益集数400 集),2013 年新增开机制作12 部518 集,19 部剧获得备案公示。多部电视剧在国内一线卫视播出并取得不错的收视成绩,毛利率下降较多主要受成本增长影响;2013 年蓄势电影业务,汇聚优秀创作团队;公司2013 年加快推进外延式扩张,以内容为核心,在产业布局多头发力,注重协同效应和补充完善产业链。 三、2014 年经营展望:公司将继续巩固电视剧领先地位,拓展强化电影、艺人经纪、广告营销等新业务板块,尝试制作适应新媒体渠道的新形态内容,并将重点加强传统电视、新媒体和海外市场在内的渠道建设和拓展,并尝试建立基于新媒体渠道的频道、和自主或合作终端,构建“内容+渠道+终端+衍生业务”的平台型综合传媒娱乐集团,积极掌控上游优质IP 资源,充分挖掘影视内容价值,并形成具有协同效应的业务生态系统。 四、维持“买入”评级。我们预测华策影视2014~2016 年EPS 分别为0.81元、1.11 元和1.40 元,当前股价对应14~16 年PE 为30 倍、22 倍、17倍。如公司今年电影业务表现强劲超预期,探索与渠道(电视台、视频网站、OTT 等)合作带来新的业务模式和盈利贡献,以及后续继续推动外延式扩张,公司2014 年业绩具有弹性。 华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到国际化的综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进,是国内极具抱负、有能力成长为国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。华策收购克顿传媒提升电视剧吞吐量;投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源打造“华流”元素并紧抓未来文化消费主流人群;投资合润挖掘影视植入营销价值并有望借此牵手国际市场;引入战略投资者芒果传媒强化与强势渠道关系,未来双方将实现更紧密合作;投资高格影视汇聚优秀创意人才及影视作品;进军游戏、发展演艺经纪等强化影视娱乐产业链整合。 五、风险提示:收购整合具有不确定性;电视剧收视或电影票房不达预期。

事件: 华录拟以现金+股权合计25亿收购蓝色火焰100%股权,同时将通过配套募集资金完成现金支付部分,公司总股本将由之前的1.32亿股增加到1.97亿股,此次收购预计新增0.65亿股。 核心观点: 华录收购蓝色火焰,从选资产角度是一次有特点的收购,蓝火是国内领先的品牌内容营销企业,构建了“内容+营销”独特商业模式,与华录在业务上互补,在内容制作、媒体、商业客户方面具有协同效应。华录通过收购蓝火,引入华录高管和核心员工成立的苏州谦益公司作为此次增发的配套募集资金的增发对象之一,可看作国有文化公司在对内人员激励方面做出的创新和尝试。 1、华录收购蓝色火焰100%股权,收购价对应2014~2016年收购PE分别为12.5倍、10倍、8倍,估值基本合理。蓝火2012~2013年收入分别为5.45亿和8.98亿,净利润分别为0.62亿和0.82亿,2013年收入和净利润分别同比增长65%和33%。蓝火义务补偿方承诺14~16年扣非后归属母公司净利润分别不低于2亿、2.5亿和3.13亿元,分别同比增长144%、25%、25%。 2、此次交易根据交易对方所获对价的形式、未来承担的业绩承诺责任和补偿风险的不同,给予各交易对方的作价不同:胡刚及其亲属、蓝火管理层、蓝火投资(员工持股公司)对应蓝火100%股权估值约26亿,其他机构股东对应蓝火100%股权估值约22亿。 3、蓝色火焰是国内品牌内容营销的领先企业,主营业务为品牌内容整合营销、文化内容制作运营、媒介代理。蓝火15年来不断进行业务模式升级和创新,形成广告业的“营销”属性+影视娱乐业的“内容”属性=融合创新的“内容+营销”业务形态,完成从“媒介代理-到品牌内容整合营销-再到文化内容制作运营”的业务发展过程。1、蓝火先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目的内容营销项目,热点栏目《爸爸去哪儿》、《最强大脑》等均由蓝火成功运作其栏目冠名。2、蓝火拥有丰富的商业客户资源,并加大力度拓展处于上升周期的多个行业的领先品牌;包括一定数量的顶级品牌,为未来增加过亿投放级别的客户奠定基础,2013年投放金额超过千万的客户有20多个,而2012年为12个。蓝火积累了包括美的、创维、华帝、金立等在内30多家优质客户并建立了深厚合作关系,其中部分客户已服务超过10年并持续至今。 投资评级与盈利预测:我们假设蓝色火焰于2014年4季度并表,考虑股本摊薄,预测华录2014~2016年EPS分别为0.97元、2.15元和2.68元,当前股价对应2014~2016年PE分别为40倍、18倍和14倍。若按蓝火2014年全年100%并表测算,华录2014~2015年全年备考利润为3.4亿和4.2亿,考虑股本摊薄,14~15年备考EPS为1.73元和2.15元,当前股价对应14~15年备考PE为22倍和18倍,估值不高,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:收购整合具有不确定性;影视剧收视或电影票房可能不达预期。

一、省广2013年业绩增长近60%,超出此前业绩快报近600万利润:公司此前发布13年业绩快报归属母公司净利润为2.82亿,公司13年实际归属母公司净利润为2.88亿,同比增长59%。公司整体毛利率和媒介代理业务毛利率继续稳步提升:公司13年整体毛利率和媒介代理业务毛利率分别为19%和12.9%,均分别同比提升3个多点。公司13年Q1~Q4各季度业绩分别为0.10元(+67%)、0.17元(+102%)、0.15元(+41%)、0.30元(+48%)。公司拟每10股转增5股并派现1.5元(含税)。 二、公司2013年主业和大部分并购项目表现强劲,考虑营改增因素在内,我们测算内生净利增速近50%。将营改增因素单独分拆,我们测算2013年内生、外延、营改增利润贡献占比是7:2:1,外延净利增速预计超过150%,内生净利增速预计在35%左右。 2013年主要业务表现各有看点:媒介代理毛利率继续提升(毛利率同比提升3.1个百分点到12.9%),品牌管理增长发力(13年增速超25%,过去2年增速分别为12.1%和14.6%),公关业务继续保持快速增长(增速为91%,去年收购上海瑞格于去年4季度并表、并合并到公关业务),自有媒体收入增速一般(+5%)但净利保持强劲增长(同比增长近50%)。外延方面大部分并购项目表现强劲:合众传播、广州旗智、青岛先锋、上海瑞格2013年实现净利润分别为0.53亿、0.30亿、0.28亿、0.25亿,均超出之前承诺的0.37亿、0.29亿、0.20亿、0.23亿的对赌业绩目标,其中合众传播比13年对赌利润超出43%,广州旗智连续3年均完成并超出对赌业绩目标;重庆年度、上海窗之外表现一般,未达承诺业绩,公司已对其进行相关调整,后续预计将得到恢复。 三、公司2014年将继续加强并购力度,公司与上海智义投资筹建产业基金。该产业基金将服务于省广产业链并购,目的是对并购项目进行培育整合,为省广储备并购项目池,表明公司积极通过多种方式进行外延式扩张。 四、我们测算公司近3年收入有望破百亿,将成为本土首家收入过百亿的整合营销传播集团,届时公司的平台效应将得到更充分体现,表现在对媒体溢价能力更强,对收购标的吸引力和整合协同效应进一步增强,获取更多优质大客户。 五、维持“买入”评级。我们假设省广今年中期完成雅润并购,暂时不考虑对广州旗智剩余股权收购,测算公司14~16年EPS分别为1.04元、1.37元、1.73元,当前股价对应14~16年PE分别为33倍、25倍、20倍。2014年备考净利润有望超过5亿=2014年省广现有业务净利润将达到3.9亿(预计公司2014年1季度业绩增长在40%+,我们预计公司2014年整体还有望保持35%左右增速)+雅润2014年对赌净利0.65亿+广州旗智带来0.2亿新增净利(广州旗智在完成3年对赌期后,凭借其过去3年均超对赌业绩的强劲表现,公司后续有望完成广州旗智剩余49%股权收购)。 六、风险提示:后续收进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。

事件: 公司发布2013年度业绩快报,2013年公司实现营业收入20.13亿(+45%); 实现归属母公司净利润6.67亿(+173%);对应2013年EPS 为0.55元; 扣非后净利润为3.53亿(+129%)。公司2013年第4季度归属母公司净利润为2.55亿,对应4季度的EPS 为0.21元,同比增长131%。 点评: 1、公司2013年扣非后净利润同比实现129%增长,表现强劲。2013年全年共上映8部影片,全年票房约30亿,占国产电影总票房约25%,居国内民营电影公司第1位。4季度主营业务业绩贡献主要来自《狄仁杰之神都龙王》(总票房6亿,4季度贡献约4.5亿)和《私人定制》(总票房7亿,4季度计入5.9亿票房)2部电影。 2、华谊已形成电影+游戏+电视剧三驾马车并驾齐驱的业务架构,电影业务在行业内处于领先地位,游戏和电视剧在行业内竞争实力也在快速上升; 华谊打造中国综合传媒集团格局已具有非常不错的根基,未来还将在国际化和衍生产业做延伸和布局,并发挥业务之间的协同效应。 2014年电影业务将持续发力,约11部影片上映,多部大片有望冲击高票房:包括成龙监制并主演的《曼哈顿》和《狼旗》、布拉德皮特主演的《狂怒》,顾长卫的爱情片《微信时代的文艺爱情》,钮承泽的喜剧片《军中乐园》、周迅+黄晓明主演的《撒娇的女人最好命》;游戏业务将是新增主力业务:银汉有望上半年并表,2014年全年流水目标20亿;电视剧:收购浙江常升+永乐影视后大大强化电视剧制作能力;华谊1月份通过减持掌趣科技股票已累计获税后投资收益3.5亿,目前仍持有掌趣科技8.64%的股权(0.61亿股,当前股价对应市值约为22亿),可为华谊现金流做有利支撑。 3、维持“买入”评级。考虑银汉、常升、永乐并表,我们预测华谊2013~2015年EPS 分别为0.55元、0.64元、0.76元,当前股价对应13~15年PE 分别为47倍、40倍、34倍。 华谊兄弟后续值得关注的项目较多:1、媒体报道华谊与腾讯合作涉足移动娱乐社交O2O 项目,目前还处于规划阶段,后期等待项目落地;2、银汉看《时空猎人》和《神魔》2款移动游戏产品超预期,银汉2014年流水有望冲击20亿;以及后续有望上微信游戏平台;3、其他相关并购落地;4、电影票房驱动。 4、风险提示:电影票房不达预期;后续收购整合不达预期。

事件: 公司发布2013 年度业绩快报,2013 年实现营业总收入3.9 亿,同比增长72%;归属母公司净利润1.5 亿,同比增长87%,对应2013 年EPS 为0.22 元。公司2013 年第4 季度归属母公司净利润为0.62 亿,对应4 季度的EPS 为0.09 元,同比增长101%。 点评: 1、公司2013 年业绩增速略超我们预期,4 季度业绩实现翻番增长。公司2013 年的业绩增长主要受益于动网在下半年实现并表,以及移动游戏的良好表现。其中动网在腾讯页游市场表现强劲,代理墨麟产品《战龙三国》是目前腾讯页游市场流水最高的产品(月流水达5 千万级)。 2、公司围绕游戏全产业链积极进行外延式扩张:收购动网先锋和上游信息加强页游研发和运营实力,通过这2 家公司和腾讯之间搭建了两座桥,动网代理墨麟的《战龙三国》月流水过5 千万,是腾讯平台目前流水最高的页游;收购玩蟹科技增强移动游戏研发力量,获得明星产品《大掌门》;入股筑巢新游补齐iOS 移动游戏发行短板。 移动游戏业务是公司重点发力方向:2013 年推出多款自研手游,其中《石器时代OL》、《热血足球经理》等表现良好;同时公司强化游戏发行能力, 耗资千万代理的魔幻3D 横版MMOARPG 手游《黑暗光年》于2013 年11 月11 日开始测试,看点在于国际化题材(欧美魔幻题材)+重度游戏类型。 海外市场:公司已成立海外运营团队,开始尝试进军海外市场。公司与韩国CJ E&M 基于IP 合作开发并联合推广运营的《石器时代Mobile》在韩国上线,同时双方将联合开发《石器时代OL》卡牌手游版。 3、维持“买入”评级。收购玩蟹科技和上游信息获有条件通过,我们假设从今年2 季度开始并表,考虑股本增加,收购玩蟹科技对掌趣科技2014~2015 年EPS 增厚为0.15 元和0.24 元,收购上游信息70%股权对掌趣科技2014~2015 年EPS 增厚为0.08 元和0.13 元,我们预测掌趣科技2014~2015 年EPS 为0.55 元和0.78 元,当前股价对应14~15 年PE 为65 倍和46 倍。 掌趣通过持续并购在页游和移动游戏领域已具备领先优势,同时还将积极进行外延式扩张,形成集团化管理并形成协同优势,比如共用IP 同时开发页游和手游,在游戏领域整体竞争力将进一步增强;后续将在海外市场、游戏平台方面进行积极布局。 4、风险提示:收购整合不达预期;后续新游戏收入不达预期。

事件: 公司发布2013年度业绩快报,2013年实现营业总收入56.1亿,同比增长21.2%;归属母公司净利润2.8亿,同比增长55.9%,对应2013年EPS为0.70元(考虑股本摊薄)。公司2013年第4季度归属母公司净利润为1.1亿,对应4季度的EPS为0.29元,同比增长41.1%。 点评: 1、公司2013年业绩增速符合我们预期。我们判断省广将成为国内率先收入规模过100亿的国内领先的整合营销传播集团,省广的平台优势将进一步增强,将体现在大客户获取、对媒体议价能力、产业整合收购方面。省广2013年收入规模近60亿符合我们预期(达56亿),同比增长21%,表现强劲,而且雅润尚未完成并购,还没有形成增量贡献。 我们看好省广持续开发获取大客户能力,同时随着省广整合多元化营销服务能力增强和优质客户增加,客户间交叉推广和协同效应也在显现,我们认为省广后续在数字营销(赛铂互动)、体育营销(合力唯胜)、娱乐营销(省广收购的北京合众参投电影版《北京爱情故事》,初尝娱乐营销)方面将会加强布局和强化。 2、省广后续还将积极进行外延式并购,并购规模稳步上台阶。2014年可以预见的收购是针对2011年收购的广州旗智启动二次并购,这将给省广2014年带来新增2千万利润贡献。 我们判断省广已并购公司整体表现不错。北京合众传播、广州旗帜、上海瑞格、青岛先锋业绩预计表现强劲。重庆年度、上海窗之外可能表现相对较弱,省广重新做了业务、人员结构调整,做了3年发展规划,预计2014年将不会成为包袱。 3、维持“买入”评级。我们考虑雅润并表,股本按完成雅润收购后的4.03亿股本计算(增发新增0.17亿股,随着后续股价上涨,增发股本还会减少),不考虑后续新的并购,2013~2015年省广EPS分别为0.70元、1.11元、1.46元,当前股价对13~15年PE分别为56倍、35倍、27倍。我们目前对省广2014~2015年的利润预测为4.45亿、5.87亿,如后续完成广州旗智剩余股权二次收购、上海雅润业绩超预期,或进行新增并购,省广业绩将具有弹性并有望超预期。 4、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 公司完成克顿传媒100%股权的过户手续及相关工商登记,克顿传媒成为华策的全资子公司。同时公告募集配套资金2.9 亿的3 家发行对象为芒果传媒(260 万股)、兴业全球(170 万股)和富国基金(448 万股),发行价33.03 元/股。 公司在2013 年11 月28 日公告的与合润传媒签订投资框架协议的基础上,董事会同意公司使用超募资金1.04 亿元收购合润传媒20%股权。合润传媒承诺14~15 年税后净利润分别不低于0.4 亿和0.55 亿,14~16 年针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3 亿、0.4 亿和0.5 亿。合润传媒主要股东和核心管理人员承诺促使合润传媒在本次股权转让完成后 3 年内完成合格 IPO。2012、2013 年合润传媒营业收入分别为0.97 亿、1.47 亿,净利润分别为0.15 亿、0.30 亿。 核心观点: 1、华策完成克顿传媒收购后达年产量1 千集电视剧,加上今年发力电影,内容制作实力进一步加强,通过引入战略投资者芒果传媒,将借助芒果传媒及依托背后湖南广电的丰富优质的品牌、媒体和渠道资源(电视渠道+新媒体渠道), 未来双方将实现更紧密合作,并发挥不错的协同效应。 芒果传媒成立背景是湖南广电第三轮改革下产生的,于2010 年6 月28 日在长沙挂牌,是湖南广播电视台控股的市场主体,承载着湖南广电“从体制内走出去,从国内走出去,建立新的市场主体”的第三轮改革目标,定位于将湖南广电所属的经营性资源、资产注入芒果传媒。 2、华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到国际化的综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进,是国内极具抱负、有能力成长为国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。 华策收购克顿传媒提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源打造“华流”元素并紧抓未来文化消费主流人群,投资合润挖掘影视植入营销价值并有望借此牵手国际市场,引入战略投资者芒果传媒强化与强势渠道关系,进军游戏、发展演艺经纪、建设影视积极等强化影视娱乐产业链整合, 大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。 3、维持“买入”评级。考虑克顿和合润的业绩贡献,我们预测华策影视2013~2015 年EPS 分别为0.52 元、0.92 元(按全年并表考虑,并考虑股本摊薄)和1.25 元,当前股价对应13~15 年PE 为69 倍、39 倍、28 倍。 2014 年华策看点:1、电影业务发力,进入国内一线电影阵营,过10 亿把握大,有望冲击15 亿;2、在内容强化后,将发力渠道,引入战略投资者芒果传媒,强化与强势电视渠道关系,未来与湖南卫视更多合作值得期待,同时后续还将发力新媒体渠道;3、持续外延并购以及后续国际化拓展。 4、风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险;收购整合具有不确定性。

事件: 公司现金及发行股份购买雅润并募集配套资金事项获证监会有条件通过。 点评: 省广收购雅润首次采取股权方式,希望打造为省广股权收购的成功案例, 在产业内形成标杆效应和赚钱效应,从而吸引更多业内优质企业愿意加入省广这个大平台。我们判断省广已并购公司整体表现不错,其中北京合众传播、广州旗帜、上海瑞格、青岛先锋业绩预计表现强劲;公司后续外延并购规模会稳步上台阶。 我们看好省广持续开发获取大客户能力,同时随着省广整合多元化营销服务能力增强和优质客户增加,客户间交叉推广和协同效应也在显现,我们认为省广后续在数字营销(赛铂互动)、体育营销(合力唯胜)、娱乐营销(省广收购的北京合众参投电影版《北京爱情故事》,初尝娱乐营销)方面将会加强布局和强化。东风日产和恒大集团旗下恒大冰泉都是省广提供策划创意与营销传播服务的品牌,省广推进恒大足球与东风日产的自主品牌启辰汽车的战略合作,权益包括恒大胸前广告、恒大指定用车、恒大足球文化建设等。 公司今年媒介代理收入会有不错增长势头,收入规模上去,反过来会带动毛利率继续往上提升。一方面是在原有14个事业部基础上新增4个事业部, 会新增开拓不少媒介代理客户;另一方面省广内部考核指标有调整,由过去重毛利率转为考核收入、毛利、净利三个指标,会鼓励大家把媒介代理收入做上去,前提是必须要盈利。 品牌管理是省广获取优质客户的入口,这个能力在不断强化。《中国品牌白皮书》发出,对省广品牌管理业务是进一步强化。恒大冰泉是省广品牌管理客户,省广在积极开发其媒介代理业务,有不确定性。但可以看到省广获取、开发大客户能力在增强。 维持“买入”评级。我们假设雅润于14年5月并表,14年和15年股本按完成雅润收购后的4.03亿股本计算(增发新增0.17亿股,随着后续股价上涨,增发股本还会减少),不考虑后续新的并购,2013~2015年省广EPS 分别为0.75元、1.11元、1.46元,当前股价对13~15年PE 分别为55倍、37倍、28倍。我们目前对省广2014~2015年的利润预测为4.45亿、5.87亿,如后续完成广州旗智剩余股权二次收购、上海雅润业绩超预期,或进行新增并购,省广业绩将具有弹性并有望超预期。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。