一、公司2013 年业绩符合我们预期。公司2013 年收入和归属母公司净利润分别为15.97 亿和3.38 亿,分别同比增长17.7%和18.3%;扣非后净利润3.3 亿,同比增长15%;毛利率同比提高4 个百分点至51.1%;全年实现EPS 为0.49 元;1~4 季度业绩分别为0.13 元(+10.6%)、0.13 元(+0.1%)、0.11 元(+4.9%)和0.12 元(+95.6%),4 季度业绩大幅增长主要是上年同期基数较低;拟每10 股转增6 股并派现2 元(含税)。 二、2013 年经营回顾。1、游戏业务成为公司主要利润贡献点,贡献占比近1/4, 游戏谷和梦工厂业绩完成情况不错:游戏谷全年增长26%实现净利润1.66 亿(扣非后净利润1.59 亿),完成并略超对赌业绩承诺1.56 亿;梦工厂进入平稳发展阶段,2013 年0.45 亿净利润与前2 年持平(平滑2011 年所得税返还体现在2012 年);移动游戏方面游戏谷、梦工厂均在积极布局准备;同时海外市场拓展是公司游戏新的看点,目前涉及游戏产品海外授权和平台搭建;2、户外广告业务和小额贷款业务成重要业绩增长点,两块业务收入均过2 亿:户外通过跨区域投资并购已覆盖成都、武汉、海口(及三亚)、杭州、深圳等中心城市为核心,辐射西南、华中、华南、东部沿海等地区的户外广告媒体资源。 三、2014 年经营展望:公司将积极进行外延式并购:重点投入移动互联网, 将重点关注战略级入口平台类项目和侧重与移动互联网创新团队合作。公司力争未来成为微信游戏平台的合作伙伴;同时将积极发力移动游戏和海外市场。户外广告和小额贷款业务继续是公司重点发展业务:将积极借助互联网进行模式创新,探索户外媒体资源O2O 模式和互联网金融。传统业务将继续进行业务升级:广告业务将继续通过并购扩张实现实质性突破,发行业务将继续向专业的物流配送公司升级。 游戏业务将成为公司利润贡献最大的业务,游戏业务对公司整体利润贡献占比将由13 年的23%提升到14 年的43%,其中游戏谷将在去年基础上新增贡献1 亿净利润。博瑞移动游戏2014 年关注对接互联网优质平台:1、博瑞随着游戏商务能力提升+手游产品发力后,有望和更多互联网大的平台型企业建立密切的合作关系;2、有望参与推出《劲舞团3》手游版,有可能复制《陌陌劲舞团》的强劲表现;3、手游版《七雄争霸》预期上微信平台。 四、维持“买入”评级。我们预测博瑞2014 年~2016 年EPS 分别为0.67 元、0.84 元和0.97 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为35 倍、28 倍和25 倍。考虑公司有望和更多互联网大的平台型企业在移动游戏建立合作关系,同时考虑后续还有望进行外延式并购,公司业绩有望超预期。 五、风险提示:博瑞传统报业经营业务跌幅超出预期;公司游戏业务表现低于预期等。

事件: 博瑞梦工厂授权百度多酷在中国大陆地区独家代理运营其自主研发的手机游戏《龙之守护》。 核心观点: 1、博瑞与百度多酷合作《龙之守护》是我们提到博瑞今年移动游戏对接大的移动互联网平台的开始,《龙之守护》属于3D 大型“全开放”战斗式重度移动游戏,是百度多酷目前确定全年少数几款独代产品中的首款,可见多酷方面的重视程度,独代在百度多酷是属于和产品方的深度合作(多酷还有联运、首发、定制等方式),我们判断双方是向着月流水千万级目标去打造。预计下周将进行产品新闻发布会,2 月底或3 月初进行上线测试。我们判断《龙之守护》作为百度多酷2014 年首款独代产品,有望获得“百度资源+外部推广+市场活动” 的立体营销推广方式,充分调动百度移动全产品线。 按照目前市场上对重头产品千万级的代理金看,博瑞梦工厂获得的版权金+预付金应该也在不错的水平。区别于联运(百度游戏联运政策是月流水50 万以下37 分,CP 分70%;50 万以上55 分),鉴于是独代,考虑独代方会选择部分平台进行联运,我们判断博瑞梦工厂方面的分成比例会在20~30%左右。 2、百度多酷是百度旗下移动娱乐平台,核心产品是多酷游戏中心和多酷阅读中心,拥有丰富的游戏平台资源和游戏运营经验,2013 年多酷仅利用了百度部分资源,2014 年将更充分调动百度巨大的资源库将移动游戏业务和用户做大,更充分发挥百度手机助手、百度91 助手等多个移动互联网入口优势和爱奇艺、PPS 等媒体资源优势。 3、博瑞游戏今年主要看点是重点向移动游戏发力和外延式并购,我们判断博瑞今年移动游戏有望对接百度多酷(已公告)、陌陌(可能)、微信(公告表示积极争取)三大移动互联网平台。《劲舞团3》可能对接陌陌:博瑞与久游、T3 将有可能联合推出《劲舞团3》移动游戏,博瑞梦工厂总经理魏啸在微博介绍,《劲舞团3》手游将与端游同步上线;前期久游和陌陌合作的《陌陌劲舞团》表现强劲,《劲舞团3》不排除继续在陌陌上线的可能。博瑞年报里面明确表示将力争成为微信游戏平台的合作伙伴,值得关注。 4、维持“买入”评级。我们预测博瑞2014 年~2016 年EPS 分别为0.67 元、0.84 元和0.97 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为35 倍、28 倍和25 倍。考虑公司有望和更多互联网大的平台型企业在移动游戏建立合作关系,同时考虑后续还有望进行外延式并购,公司业绩有望超预期。 5、风险提示:博瑞传统报业业务跌幅超出预期;游戏业务表现低于预期等。

事件: 博瑞旗下博瑞天堂与上海久游网签署协议,联合运营由博瑞独家代理的端游《Audition3》(中文名称《劲舞团3》)。 核心观点: 1、博瑞移动游戏2014年关注对接互联网优质平台。1、博瑞随着游戏商务能力提升+手游产品发力后,有望和更多互联网大的平台型企业建立密切的合作关系:一方面博瑞游戏商务能力提升,另一方面博瑞手游产品也在发力,梦工厂目前的移动游戏《龙之守护》是款值得关注的产品,会发力国内和海外。2、有望参与推出《劲舞团3》手游版,有可能复制《陌陌劲舞团》的强劲表现:《陌陌劲舞团》由久游和陌陌合作,于2013年12月上线后曾在AppStore排名免费游戏榜第1,免费总榜第2;3、手游版《七雄争霸》预期上微信平台。 2、博瑞2011年4季度新一届董事会提出“三年再造一个新博瑞”,如要实现目标需要博瑞2014年扣非后净利润要达到近6亿,按博瑞目前业务体量差距比较大,需要进行外延式并购,我们判断移动游戏是重点方向(梦工厂是端游、游戏谷是页游),但不排除在其他互联网领域进行拓展。博瑞之前在上海自贸区成立上海博瑞传播文化公司,除考虑利用税收优惠、区域政策及文化行业优势支持博瑞游戏产品的出口外,还有利于公司收购具有VIE架构的互联网/游戏公司,公司表示“看中自贸区的相关新政策,特别是对于投资审批程序的简化措施,更便于公司开展相关业务”。 3、博瑞独代《劲舞团3》与久游合作,该款产品具体落地运营预计会在3、4季度,对公司今年业绩贡献不会特别明显。考虑久游拥有近10年《劲舞团》游戏运营经验及大量客户资源,而且《劲舞团1》目前还具有很好的盈利能力,后续《劲舞团3》预计会有不错的表现。 维持“买入”评级。我们预测博瑞2013年~2015年EPS分别为0.48元、0.68元和0.84元,当前股价对应13~15年PE分别为50倍、35倍、29倍。考虑公司有望和更多互联网大的平台型企业在移动游戏建立合作关系,同时考虑后续还有望进行外延式并购,公司业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:博瑞传统报业经营业务下降而使公司业绩出现低于预期;公司游戏业务表现低于预期。

事件: 公司发布2013年度业绩预告,预计2013年度归属母公司净利润3.10亿~3.41亿,同比增长0%~10%,对应2013年EPS为0.61~0.67元。同时公告每10股转增10股(总股本将增加至10.13亿股),每10股派现1元(含税)。公司2013年第4季度归属母公司净利润为1.45~1.8亿,对应4季度的EPS为0.14~0.20元,同比下降41%~59%。公司将剩余超募资金0.64亿和超募资金利息合计0.83亿全部用于投资《寻龙诀》和《谋面》2部电影,公司超募资金使用完毕。 核心观点: 我们和市场对公司2013年业绩增速低已有预期。公司2013年4季度业绩同比下降主要是4季度电影票房表现一般,同时《泰囧》在2013年4季度贡献较多业绩,奠定较高基数。 光线实施大电影计划:2014年是光线电影大年,不断加码2015年~2016年优质电影项目储备;注重培养新锐导演(2014年将推出7部导演处女作电影),挖掘优质动画影片(今年还将发行多部动画影片,光线有望成为中国最大的动画电影投资和发行商之一)。2014年全年将发行14~15部影片,预计14年~15年春节前实现40亿票房比较有把握。其中除《爸爸去哪儿》投资比例较低,今年投资比例会较往年高,对光线利润贡献也会更高。14年电影片单:《爸爸去哪儿》(1月31日)、《港囧》(《泰囧》续集,即将开拍)、《同桌的你》(4月25日)、《分手大师》(邓超导演,光线参投)、《谋面》(导演、编剧郭俊立,主演暂定刘德华、黄渤)、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》等。15年电影片单:《盗墓笔记》和《诛仙》(预计今年开拍,是否今年上映具有不确定性,可能15年上映)。《寻龙诀》(暂定名,改编自网络小说《鬼吹灯》,导演乌尔善+总监制陈国富,光线、华谊、万达参与投资联手打造)。16年电影片单:《少林寺》(王长田对该片寄予厚望,视为“将创造中国电影世界记录”,计划15年开拍,16年上映)。 维持光线“买入”评级。我们预测公司2013~2015年EPS为0.65元、1.04元和1.24元,当前股价对应公司13~15年PE为76倍、47倍和40倍。光线在2014年将迎来解禁;光线将超募资金用完,后续创业板再融资放开公司将从中受益。 风险提示:影视制作风险高,投拍电影票房可能低于预期。

核心观点: 思美传媒经过13年发展已成为浙江地区领先的区域型综合广告公司。公司是国内外4A 公司在浙江和华东地区的主要合作伙伴,营业额连续多年居浙江省第1,在全国广告公司按规模排名已进入TOP20(2012年排第19名); 在巩固浙江地区市场地位基础上,不断进行业务升级优化,并逐步开拓全国广告市场。 一、公司主要业务为媒介代理(以电视为主)和品牌管理,其中媒介代理收入占比在98%左右。公司具备为客户提供从市场调研、品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买、监测评估的全面服务能力。 公司积极推进“立足华东,拓展全国”,在稳固华东地区业务优势同时,逐步将业务拓展至华北、华中、华南,业务已覆盖浙江、江苏、上海、北京、广东等地,改善公司收入分布结构,并提升公司在全国范围影响力。 二、公司客户分为广告公司客户和直接客户,广告公司客户收入占比多年保持在50%以上,是国内外4A 公司在浙江和华东地区的主要合作伙伴: 思美全面独家代理WPP旗下群邑在浙江区域除浙江教育科技频道之外的所有电视投放业务,并代理安吉斯旗下广东凯络广告和北京伟视捷广告在浙江和江苏区域主要电视投放业务。同时公司后续将提升直接客户服务能力,并加强对大客户开发力度:公司与三九药业、祐康食品、金龙鱼等知名品牌客户均保持5年以上合作关系,还为滇虹药业、肯德基、通用汽车、淘宝网、云南白药等合作伙伴提供长期服务;前20名直接客户平均金额由2010年0.15亿增长至2012年0.25亿。 三、思美后续看点:积极打造为全国一流的综合广告集团,后续关注业务升级和外延式扩张。1、提升公司媒介代理全国服务能力,并重点发力数字营销领域。公司从电视出发,将从区域向全国拓展;并重点发展互联网广告业务,成立思美互动,增强数字营销能力;同时挖掘由于科技、生活的改变而快速成长的垂直类媒体,比如广播(受益于汽车销量增长)。2、借助上市借助品牌提升,加大直接客户开发力度,尤其是大中型客户。3、上市后将实施外延战略,通过收购提升公司竞争力和盈利能力,侧重并购数字营销公司、技术型公司。 首次给予“谨慎增持”评级:我们预测公司2014~2016年EPS 分别为1.19元、1.44元、1.61元,发行价对应14~16年PE 分别为21倍、18倍、16倍。上市给予14年38倍PE,给予1年合理价值为45元,对应15年PE 为31倍。我们看好公司后续外延扩张潜力大。 风险提示:传统媒体受新媒体冲击;优质媒体资源获取的可持续性风险等。

事件: 天神互动拟借科冕木业之壳上市,天神互动100%股权对应交易对价为24.5亿。光线传媒及其全资子公司光线影业合计持有天神互动12.5%的股权, 天神互动借壳上市后,光线及全资子公司合计持有重组后科冕木业数约0.16亿股股份,约占总股本的7.26%。 核心观点: 页游公司天神互动目前主要是2款页游产品《傲剑》和《飞升》,《天神传奇》在13年底腾讯开放平台上月流水过2千万,2大主要合作平台是趣游和腾讯;2013年陆续增加与百度、360等游戏平台合作,手游在布局中, 预计2014年Q2陆续推出。天神2011~2013年利润分别为0.72亿、1.18亿(+66%)、134亿(+13%),公告预计2014~2016年利润分别为1.86亿(+39%)、2.42亿(+30%)、3.03亿(+25%)。公告预计天神2014~2015年利润增速加快,主要是来自于手游方面的布局。天神后续看点还包括与光线在影视IP 和其他方面的合作,以及通过资本市场未来的外延布局等。 天神借壳科冕木业,科冕木业股价有翻倍空间。天神2013~2015年净利润分别为1.34亿(+13%,已实现)、1.86亿(+39%,预计)、2.42亿(+30%,预计),给予科冕木业2014年40倍PE,对应股价为33元,相对停牌前16元股价还有112%的股价涨幅空间。 维持光线“买入”评级。我们认为天神互动借壳科冕木业,将成为光线股价催化剂。光线2012年投资天神的成本是1.25亿,到2015年光线持有天神市值有望达6.3亿,增值幅度将超过3倍。假设光线2015年按30% 的减持幅度减持科冕木业,为光线带来的净利润在1亿以上,将为光线带来0.23元的EPS 贡献。我们暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益,预测光线2013~2015年EPS 为0.78元、1.09元、1.35元,当前股价对应13~15年PE 分别为54倍、38倍、31倍。 光线在2014年将迎来解禁,公司今年催化剂包括:1、2014年有望成为光线电影超大年。2、后续继续游戏领域布局,以及在其他相关方面的布局等。 光线此前投资优质公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,后续这2家公司如也成功上市,将为光线带来不错的投资收益。 风险提示:天神借壳科冕木业具有不确定性;光线持股科冕木业预计15年解禁,科冕股价具波动风险;投拍电影票房可能低于预期。

事件: 省广股份旗下指标品牌管理咨询公司联合8所高校10个专家团队,历时1年研究而成的《中国品牌白皮书》将于1月中下旬发布。 点评: 品牌管理获取优质客户的入口作用将进一步强化。省广历时1年完成《中国品牌白皮书》报告,使用省广自主研发的品牌力诊断工具和方法论“指标品牌力模型”,结合2012年省广建设完成的数字化运营系统“万有引力系统”,拥有2大自主研发的方法论和工具,不断强化省广品牌管理的专业优势和核心竞争力。报告共涉及102个行业和102个目标品牌,涉足品牌超过1,300个,样本量超过6.1万个,《白皮书》将成为省广深入开发上述涉及品牌和公司的敲门砖和入口。 省广内生增长稳健,2014年内生增速将不低于30%。1、新增恒大冰泉为品牌管理客户,后续将争取成为媒介代理客户,广告投放量大:2013年9月恒大地产集团对外表示投资100亿在白山市建设年产千万吨中高端泉水项目,省广帮助恒大冰泉迅速建立高端矿泉水品牌形象,具体工作涉及精准品牌定位和命名、品牌包装设计、借势足球亚冠决赛新品牌上市、精密策划+线上线下同时引爆、体育营销+高密度广告投放等。2、汽车行业: 省广将从新增客户、增加收入、提升毛利率等多方面积极拓展。 省广外延式并购持续,未来并购规模稳步上台阶。省广对外整合方面, 将注重区域互补、新增拓展行业客户、补齐自身营销链条上的业务线,并注重数字营销领域,增强目前全国服务中的弱势区位服务能力,使公司综合多业务服务能力在全国进行复制拓展。1、公司11~13年每年新增收购标的合计利润规模分别为0.18亿、0.37亿、0.73亿;预计14~15年新增并购利润规模将在0.8亿~1亿以上。14年可以预见的收购是针对11年收购的广州旗智启动二次并购,将给省广14年带来新增2千万利润贡献。2、省广收购雅润首次采取股权方式,希望成为省广股权收购的成功案例,在产业内形成标杆效应和赚钱效应,从而吸引更多业内优质企业愿意加入省广这个大平台。 维持“买入”评级。我们假设雅润于14年5月并表,股本按完成雅润收购后的4.02亿股计算,不考虑后续新并购,省广13~15年EPS 分别为0.72元、1.11元、1.46元,当前股价对13~15年PE 分别为48倍、31倍、24倍。如后续完成广州旗智剩余股权二次收购、上海雅润业绩超预期或进行新增并购,省广业绩将具有弹性并有望超预期。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 公司现金及发行股份购买资产并募集配套资金获证监会批复;同时公司发布收购公告修订说明,其中3点值得关注:1、募集配套资金由之前的5.5亿调整为2.9亿,配套融资发行股份上限由0.31亿股调整为0.16亿股,收购克顿完成后华策总股本将由5.81亿增加至6.51亿;2、华策控股股东大策投资承诺在交易对方不足补偿时提供上限为4亿元的现金补偿;3、克顿影视剧投拍合同。 点评: 1、成功并购克顿将大大提升华策电视剧制作规模,公司年产近千集(华策600集左右+克顿约400集),巩固电视剧龙头地位,对华策进行大影视领域布局奠定坚实基础。同时大股东的现金补偿承诺对华策收购克顿完成承诺业绩进行进一步保障。 2、公司公告克顿影视剧投拍合同,后续影视剧储备充足。已完成拍摄尚未取得发行许可证的影视剧有2部:电视剧《爱闪亮》及《爱情公寓4》;已完成备案并正在拍摄过程中的有3部:电视剧《冰箱少女》、《涛女郎》及《约会专家》;尚未开始拍摄且未进行备案公示的电视剧:《若爱无法抗拒》、《冰箱少女》第2季、《腾空的日子》、微电影《第一志愿》;同时还储备2个电影项目:《爱情公寓》及《冰箱少女》。 3、华策今年外延收购将从2014年开始贡献业绩,将为14年和15年新增净利润1.80亿(并表业绩)和2.75亿,分别占华策总利润的30%和34%。克顿将为华策14~15年贡献净利润1.52亿(假设克顿传媒在2014年3月份并表)和2.37亿;合润传媒将为公司14~15年带来0.29亿和0.38亿的净利润(投资合润及与合润合作带来的收益合计);与郭敬明战略合作发力大电影也将在后续贡献业绩。 维持“买入”评级。考虑克顿和合润的业绩贡献,我们预测华策影视2013~2015年EPS分别为0.52元、0.91元(考虑股本摊薄)和1.24元,当前股价对应13~15年PE为59倍、34倍、25倍。华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进;华策收购克顿提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源,投资合润强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险;收购整合具有不确定性。

事件: 华谊拟以自有资金3.98亿元收购永乐影视51%的股权;同时公告表示各方同意本次股权转让完成后,将就后续投资事宜作进一步协商。 点评: 1、华谊收购永乐影视51%股权对应13~15年收购PE分别为12倍、9倍和7倍,估值合理。永乐影视控股股东程力栋承诺永乐影视2013~2016年税后净利润分别不低于0.65亿、0.85亿、1.10亿、1.43亿,14~16年增长率均为30%。 2、华谊收购永乐影视,继收购浙江常升70%股权后进一步提升电视剧制作能力,电视剧业务将在2014年发力,成为华谊业绩贡献主力之一。1、永乐影视是具有策划、投资、拍摄、制作和发行能力的精品剧制作公司,2004年成立至今陆续出品约20部700集电视剧,每年大概发行2~3部左右精品剧;永乐擅长2类影视剧制作:如《隋唐演义》、《封神榜》系列等具有传统文化特色,以及如《焦裕禄》、《大村官》、《雷锋》等弘扬主流价值观类型。2、同时永乐开始尝试电影业务:已试水投资小成本电影《楼》。3、永乐影视已拍摄发行及上星播出10余部电视剧;后续电视剧项目储备超过10部,均将按照计划陆续拍摄和发行,包括2014开年大戏《利箭纵横》及偶像战争巨制《战神》(预计于2014年下半年上星播出)。 3、华谊已形成电影+游戏+电视剧三驾马车并驾齐驱的业务架构,电影业务在行业内处于领先地位,游戏和电视剧在行业内竞争实力也在快速上升;华谊打造中国综合传媒集团格局已具有非常不错的根基,未来还将在国际化和衍生产业做延伸和布局,并发挥业务之间的协同效应。 维持“买入”评级。华谊投资永乐51%股权将对14~15年贡献业绩0.03元和0.05元(按2014年全年并表测算);假设永乐在2014年2季度并表且不考虑新增并购,我们预测华谊13~15年EPS分别为0.49元、0.64元、0.75元,当前股价对应13~15年PE分别为59倍、45倍、38倍。 华谊兄弟后续值得关注的项目较多:1、移动互联网与其他相关对外合作与并购,比如媒体报道华谊与腾讯合作涉足移动娱乐社交O2O项目;2、银汉看《时空猎人》和《神魔》2款移动游戏产品超预期,以及后续是否有望微信游戏平台;3、影视娱乐领域的国际化布局等。 风险提示:此次公告为投资意向,最终能否收购存在不确定性。

事件: 蓝色光标全资子公司蓝标国际以债务融资方式收购全球化的社交媒体集团WAVS(WeAreVerySocialLimited)0.75万普通股及1.62万优先股,收购完成后,蓝标国际持有WAVS公司82.84%股权。 点评: 1、标的公司WAVS整体估值2,508万英镑(约2.50亿人民币),对应调整后2013财年313.5万英镑EBIT的8倍(每个财年周期是上1年7月1日至当年6月30日);预测WAVS2013年~2014年(自然年)EBIT为372万英镑和462万英镑(分别约0.37亿和0.46亿人民币),2014年同比增长24%。此次收购总价会根据目标公司未来经营数据进行调整,首次支付1,871万英镑(约1.86亿人民币)。 2、收购WAVS是蓝标继收购全球优秀的老牌公关集团Huntsworth之后又一次国际化举措,同时有力加强蓝标数字营销战略。WAVS拥有丰富的数字营销领域深厚积累,在全球8个发达国家和成熟市场拥有分公司,核心团队拥有十多年数字营销经验。蓝标与WAVS将发挥协同性和互补性,体现在跨区域协同、跨媒介协同、客户等资源互补、引入人才等方面。WAVS全球拥有400名专业人员,在伦敦、纽约、巴黎、米兰、慕尼黑、新加坡、悉尼和圣保罗等地拥有8家子公司;WAVS客户包括阿迪达斯、捷豹、亿滋、思科、喜力、联想等知名国际品牌。 维持“买入”评级。WAVS预计2014年EBIT为0.46亿英镑,蓝标收购对方83%股权将为全年贡献0.06元业绩(按2014年全年并表测算);假设2014年下半年并表且不考虑新增并购,我们预测蓝标13~15年EPS分别为0.88元、1.42元、1.77元(假设2015年WAVSEBIT同比增长20%),当前股价对应13~15年PE分别为56倍、34倍、28倍。公司目标是成为国际化营销传播集团,未来十年战略规划是数字化(数字业务未来占集团总收入的70%)、全球化(未来海外市场占1/3)、10年10倍增长(可能会提前);发展方式是内生+外延双轮驱动,并购战略很明确,国际化+数字营销是公司重点发力方向。 风险提示:蓝标收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

事件: 华策影视12月1日在上海电影博物馆召开“一个来自未来的爆炸--华策影视最世文化战略合作新闻发布会”,迎接新的重要战略合作伙伴郭敬明(最世文化创始人、董事长、总经理)。 核心要点: 华策影视未来将积极打造“华流”元素,并紧紧抓住未来文化消费主流人群,通过持续外延式扩张方式,打造成国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。华策影视高调携手郭敬明的最世文化谋划电影板块,以及2011年开始在电视剧市场持续打造“武侠新世界”,可以看到华策影视积极打造“华流元素”,并寄望刮起全球“华流”的抱负和信念;同时华策也看到了80后~00后所蕴藏的巨大购买力,旨在瞄准并紧紧抓住未来文化消费主流人群,在最具商业潜力的市场创造更好的商业价值和回报。 1、华策牵手最世文化,一方面是华策看到未来电影是年轻一代的电影,郭敬明作为国内青春文学的标志性代表人物,将赋予华策更敏锐的市场嗅觉和更为“潮流”的市场引导力;另一方面是华策借助郭敬明及最世文化丰富的极具人气的青春文学IP,复制好莱坞成熟的“文学+电影”的成功模式,通过搬上大屏幕创造更大的影响力并放大商业价值,从而使华策在电影市场具有独特竞争优势并推动自身电影业务实现跨越式发展。 2、华策与郭敬明和最世文化未来将展开深度合作,包括5年5部电影计划和“三部曲”影视计划,华策未来电影将主打年轻牌。不包括《小时代》3、4在内,华策将在未来5年内与郭敬明的最世文化合作5部电影,其中华策计划联合好莱坞新锐公司将郭敬明的玄幻小说《幻城》搬上大银幕,打造青春魔幻史诗电影系列,并以此为基础加速推进电影事业国际化。华策和最世三部曲影视计划,分别是最世剧本原创中心设立、最世文化泛媒体传播计划,以及新导演2+2开发计划;充分掌握和释放上游优质IP和作家资源,最大限度挖掘郭敬明品牌及旗下作家潜能,借助全新的多元化媒体进行更好的传播,并进行平台化的电影导演开发。 维持“买入”评级。我们预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元(考虑股本摊薄后)、1.24元,当前股价对应13~15年PE为60倍、33倍、25倍。华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进;华策收购克顿提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源,投资合润强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,对克顿的收购可能不成功。

事件: 华策影视拟以不超过1.04亿受让合润传媒20%股权,同时承诺将其制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权以独家代理的形式开放给合润传媒。 点评: 1、华策1.04亿受让合润传媒20%股权,对应合润传媒估值5.2亿,对应14~15年PE为13倍和9.5倍,估值不高。合润传媒承诺2014年和2015年税后净利润为0.40亿和0.55亿,2015年增速37.5%。2014~2016年合润针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿,这部分收入对华策是净收入。 2、华策与合润通过股权方式深度合作背景是,影视娱乐内容产业处于快速发展阶段,娱乐植入营销商业价值正在加速放大,双方将充分发挥各自优势和协同性从而实现双赢;同时不排除合润未来有独立上市可能,将为华策带来潜在丰厚的投资收益。此次华策参股20%,合润将继续保持独立运作,合润未来不排除与更多优质其具规模的影视制作公司深度合作、整合更多行业资源,从而进一步加强国内品牌内容娱乐营销的平台地位和领先优势。 3、合润传媒是国内品牌内容娱乐营销的领军者,国内最大的影视植入广告与娱乐营销公司,国内70%的电视剧植入市场由合润操盘,国际化拓展方面已与好莱坞6大影业建立战略合作伙伴。合润服务超过200个客户,并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧(品牌内容剧)中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。合润传媒与好莱坞打交道多年,已成功运作了本土品牌与《钢铁侠3》、《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《蓝精灵2》、《环太平洋》等多部好莱坞大片的营销案例。 维持“买入”评级。投资合润的投资收益,以及与合润合作形成的几乎无成本的娱乐营销收入,预计将为华策14~15年带来约3千万和4千万的净利润,对应EPS增厚为0.04元和0.06元。我们预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元(考虑股本摊薄后)、1.24元,当前股价对应13~15年PE为59倍、33倍、25倍。华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进;华策收购克顿提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源,投资合润强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,对克顿的收购可能不成功。

核心观点: 省广收购上海雅润,标志着公司并购进入新阶段,未来将继续积极进行外延式并购;并将自身打造为吸引优质公司和高端人才的平台。省广通过收购雅润将丰富媒体资源,使媒体网络向二、三线城市下沉,加强拓展买断式媒体经营,并增加国际4A广告客户,省广与雅润双方客户资源和媒体资源将进行更好对接。 1、省广延续强势收购特点,收购雅润对应2012~2013年PE分别为11倍和9倍,收购PE不高;同时省广在收购雅润时,创新将应收账款纳入对标的公司的考核管理中。雅润11~12年净利润为0.48亿、0.52亿,13~16年对赌业绩为0.57亿、0.65亿、0.75亿、0.84亿,公告盈利预测13年雅润净利润0.60亿(包括扣除所得税影响后的政府补助472万元)。 2、省广将继续“内生+外延”双轮驱动。1、内生增长强劲,连续3年保持50%以上业绩增速:今年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿,同比增长40%~60%,我们预计全年增速将靠区间上限,则省广11~13年连续3年保持50%以上业绩增速,分别为51%、77%、60%,基本以内生业绩贡献为主。2、外延式并购进入新阶段:雅润是省广首次进行大体量并购,并首次采取股权增发方式收购100%股权;省广未来将采取多种资本手段进行积极外延式并购,公司公告表示“并购是公司外延式发展的首选方式”,长期战略目标是“成为中国最优秀、最具规模、最具盈利能力的现代化的大型综合性广告公司”。 3、维持“买入”评级。我们假设省广顺利完成雅润并购,不考虑其他新增并购,13~15年备考净利润为3.5亿(内生2.9亿+雅润0.6亿)、4.6亿、5.9亿,考虑股本增加到4.03亿股,对应13~15年备考EPS为0.87元、1.15元、1.46元。假设省广收购雅润从明年4月份开始并表,考虑股本摊薄,收购雅润文化对省广14~15年EPS分别增厚0.11元和0.19元;我们预测公司13年~15年业绩分别为0.72元(后续新增股本摊薄)、1.11元和1.46元,当前股价对应13~15年PE为49倍、32倍、24倍。 风险提示:省广收购雅润能否成功具有不确定性,后续整合不成功。

事件: 光线传媒拟以自有资金8.29 亿元现金,收购新丽传媒第二大股东王子文持有的27.64%的股权。 核心观点: 1、光线8.29 亿获取新丽27.64%股权对应新丽传媒整体估值为30 亿,对应2014 年收购PE 20 倍,虽短期估值偏高,但长期看仍是一次不错的投资。新丽传媒业绩具有不错的成长性。新丽2012 年和2013 年上半年净利润分别为0.82 亿和0.37 亿,预计2014 年净利润为1.50 亿,较2012 年增长83.7%,2012~2014 年年复合增长35%左右。 2、新丽传媒是业内低调而又极具实力的精品影视剧制作公司,光线传媒此次投资新丽传媒既是财务投资,也是战略投资。财务投资角度:新丽传媒IPO 申请已出现在证监会初审名单之列,如新丽2 年后能顺利上市,新丽整体估值有望达到60 亿,与现在30 亿估值相比翻倍,光线将获取丰厚的投资回报,可类比华谊对掌趣的投资;公司公告新丽2014 年预计利润1.5亿,不排除超预期可能;以35%的业绩增速计算,2015 年净利润在2 亿以上,如届时上市,整体估值有望看到60 亿以上。战略投资角度:投资新丽是光线传媒在电视剧领域的战略布局,与国内最优质的电视剧公司建立更紧密合作关系;同时新丽在电影环节上更侧重制作,而光线更侧重发行营销,双方后续在电影方面也会有不少合作。 3、收购新丽传媒将强化光线在电视剧领域的布局,为投资优质内容提供保障,弥补电视剧业务的短板。光线传媒在影视板块布局中,电影的发行优势日益凸显,电视剧是光线的短板,主要以参投为主,业务规模较小,不过光线的优势是在播出渠道上与电视台有很好的合作关系,投资新丽传媒与2012 年投资欢瑞世纪均是加强电视剧领域的布局。 维持“买入”评级。光线完成新丽原第二大股东王子文股权转让后将持有新丽27.6%的股权比例,将按权益法核算投资收益,我们假设这笔股权转让在明年完成,估算新丽14~15 年净利润为1.5 亿和2 亿,将为光线贡献0.41 亿和0.56 亿的投资收益,对应增厚光线14~15 年EPS 为0.06 元和0.08 元。我们预测光线13~15 年EPS 为0.80 元、1.14 元、1.39 元,当前股价对应2013~2015 年PE 分别为54 倍、38 倍和31 倍。 风险提示:影视制作风险高;投拍电影票房可能低于预期。

公司3季报业绩79%增长符合我们预期。受益于7月开始动网实现并表,并使3季度毛利率同比提升10.5个点至60%,公司前3季度和第3季度实现归属母公司净利润分别同比增长79%和140%。今年前3季度EPS为0.13元,1~3季度EPS分别为0.02元(+56%)、0.04元(+34%)、0.07元(+140%)。 公司前3季度业绩回顾:动网合并推动公司3季度业绩实现强劲增长,3季度公司整体1.16亿收入同比、环比分别实现83%和59%增长。 公司前3季度网页业务在并入动网后收入0.76亿,同比增长161%,其中动网代理墨麟的《战龙三国》月流水持续走高,预计3季度平均月流水过4千万,未来还将继续走高,有望冲击腾讯页游市场月流水第1;移动端游戏业务收入1.5亿,同比增长21%,主要受益于《石器时代OL》、《热血足球经理》等移动智能游戏良好表现。 后续经营展望:掌趣今年4季度还将有自研和代理游戏上线;借助收购动网和上游信息,掌趣和腾讯之间已经搭建了两个桥梁,未来将加强腾讯市场拓展和合作,也会关注并积极准备微信游戏市场。掌趣通过持续并购,在页游和手游领域已具备领先优势,同时还将积极进行外延式扩张,形成集团化管理并形成协同优势,在游戏领域整体竞争力将进一步增强,后续将在海外市场、游戏平台方面进行积极布局。 维持“买入”评级。我们假设收购玩蟹科技和上游信息从明年2季度开始并表,考虑股本增加,收购玩蟹科技对掌趣科技2014~2015年EPS增厚为0.15元和0.24元,收购上游信息70%股权对掌趣科技2014~2015年EPS增厚为0.08元和0.13元,我们预测掌趣科技2013~2015年EPS为0.20元(未考虑后续增发股本)、0.55元和0.78元,当前股价对应13~15年PE为141倍、52倍和37倍。 风险提示:掌趣收购玩蟹科技和上游信息仍有一定不确定性,同时面临整合失败风险;后续新游戏收入不达预期。