事件 公布2010年年报 公司2010年营业收入432.5亿元,增长12.37%;利润总额10.9亿元,增长181.08%;实现净利润10.6亿元,增长168.4%。基本每股收益0.19元。 简评 实现扭亏,摘帽在即 报告期公司如期实现盈利,公司已经向深交所申请撤销对公司股票实行的“退市风险警示”及其他特别处理,恢复公司股票正常交易。相信公司摘掉*st的帽子不用太长时间。 期待同鞍钢资产置换的完成 公司2010年12月16日公布了以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍钢拥有的鞍千矿业及澳洲矿山资产进行资产置换的方案之后, 目前进展顺利,2月16日方案也获得了澳外商投资评审委员会批准,我们认为政策面的风险已经很小,只等股东大会和国家相关监管部门的批准。 澳洲卡拉拉矿已经开始开采并同中钢签订了销售协议 鞍钢拟置换进公司的卡拉拉矿2010年已经开始了赤铁矿的试采(卡拉拉矿的详细情况见我们前期发布的公司动态报告),2月23日金达必公司发布公告称已经同中钢中西部公司(简称“SMC”)签订了一个铁矿石销售合同,预计在未来8个月向中西部公司供应48万吨的赤铁矿,第一批装船销售的赤铁矿要早于我们以前预期的2011年6月。我们认为卡拉拉矿建设的进展很顺利,预计11年底能够顺利投产,2012年的铁矿是销量能够达到设计的1000万吨/年。 维持对公司的“买入”评级 我们认为未来的资产置换将使得公司有一个脱胎换骨的变化,资产置换完成后,除了攀西、鞍千和澳洲三大铁矿资源之外,受益于国家出台的“十二五”钒钛资源综合利用及产业基地规划,公司在钒钛资源和产品深加工方面将有长足的发展,这也成为公司未来的盈利增长点。 我们判断2011年-2012年国际铁矿石价格仍将保持较高水平,同时卡拉拉矿2011年上半年即能实现铁矿石的销售,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.47元、0.93元,维持对公司的“买入”评级。

公司2010年营业收入128.58亿元,增长35.2%;利润总额7.0亿元,增长75.2%;实现净利润5.96亿元,增长99.9%。基本每股收益0.74元,每股净资产4.62元。 自有铁矿保证公司高毛利 报告期内公司全资子公司保国铁矿铁精粉产量87.5万吨,2011年边家沟矿投产后公司铁精粉产量将提升到125万吨以上,采选成本也会下降,此外集团公司北票矿业每年还能向公司供应铁精粉40-50万吨,也不排除北票矿山再次注入的可能。因此在目前这种铁矿石继续维持高价位的情况下,公司将充分享受成本优势,维持目前较高毛利。 2011年新建高线生产线继续释放产能 公司新建高速线材生产线2010年下半年投产,产能50万吨,10年产量很少,预计高线11年产量将达40万吨以上,成为公司又一个盈利增长点。未来公司产能将持续提升公司目前已经实现350万吨钢的生产规模,按照凌钢集团“十二五”规划,2015年公司产能将达到600万吨,未来5年产能的年复合增长约11.5%,除此之外,集团公司还将大力开发铁矿石资源,预计到2015年铁矿石自给率达80%以上,公司规模上的扩张将持续给公司带来盈利的增长。 目前估值水平过低,重申“买入”评级 我们看好公司的成本优势以及未来的规模扩张,预计公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.04元、1.16元,公司作为钢铁股中的小盘股,目前2011年的动态PE仅有11.9倍,明显低估,我们重申对公司的“买入”评级,2011年合理的动态PE水平应该在15倍以上。

卡拉拉矿已经进行赤铁矿的试采,预计第一船销售的铁矿石将于2011年6月装船,平均品位约61.5%。磁铁矿选矿厂预计2011年底完工,第一船磁铁矿预计2012年初装船。 与卡拉拉矿配套的铁路、供水、供电的基础设施以及Geraldton港供卡拉拉矿使用的泊位、货场以及装卸设施的建设都在稳步按计划推进,预计都将于2011年3-4季度相继完工投入使用,以配合卡拉拉矿1期项目的生产。 卡拉拉矿1期设计产量分别为800万吨/年和至多300万吨/年(初期不超过200万吨/年),品位分别为68.2%和61.5%,由于磁铁矿相对赤铁矿多了一道选矿的工序,因此生产成本相对较高,我们预计公司赤铁矿的经营成本(不包括利息、折旧和摊销、税收)约35美元/吨,磁铁矿的经营成本约62.3美元/吨。 我们对2011-2012年国际铁矿石市场并不悲观,预计2011年中国港口的铁矿石平均到岸价约180美元/吨,2012年会有少许会落至160美元/吨。另外考虑到卡拉拉矿2011年会有约100万吨的赤铁矿销售,2012年磁铁矿投产后销售量将达到约1000万吨,假设公司资产置换前后的总股本不变,这样我们测算的卡拉拉矿2011-2012年对公司净利润的贡献分别约3.72亿元和28.32亿元,折合EPS约0.07元和0.49元。 资产置换将使得公司有一个脱胎换骨的变化,无论是从盈利能力还是未来的发展空间看,公司都会有上好的表现,除了攀西、鞍千和澳洲三大铁矿资源之外,受益于国家出台的“十二五”钒钛资源综合利用及产业基地规划,公司在钒钛资源和产品深加工方面将有快速的发展,这也成为公司未来的盈利增长点。考虑到2011年-2012年国际铁矿石价格仍将保持较高水平,同时卡拉拉矿2011年下半年即能实现铁矿石的销售,我们上调对资产置换后公司2011-2012年的盈利预测,预计2011-2012年EPS分别为0.47元、0.93元,维持对公司的“买入”评级。

此次FIRB对公司资产置换的批准,消除了市场的疑虑,我们预计公司资产置换能于年内完成,我们粗略估计资产置换完成后,公司2011-2012年的EPS能够达到0.41元和0.83元,考虑公司资产置换方案几无政策风险,我们上调对公司的评级为“买入”。

3月价格上调幅度大于1-2月之和 此次3月份宝钢出厂价格上调幅度较大,我们前期的报告中已经指出宝钢1-2月份价格的上涨已经能够完全覆盖公司生产成本的上升,此次3月的上调将显著提升公司1季度业绩。 主流钢厂3月价格大幅上调说明市场需求的旺盛 由于主流钢厂的价格调整基本上都是根据订单情况进行,此次宝钢大幅上调出厂价,结合此前武钢的调价,我们可以认为下游市场的需求还是比较旺盛的,而且对钢价的上涨有一定的接受能力。 公司的估值亟待回归合理水平 目前公司2011年动态PE仅8.6倍左右,PB仅1.2倍,处于公司历史的估值较低水平,与公司目前行业龙头地位和较强的盈利能力不相匹配,我们认为目前公司股价亟待回归合理的估值水平。 维持对公司的“买入”评级。 积极看好公司未来的发展,对公司未来两年的盈利预测保持不变,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.73元、0.83元、0.89元,维持“买入”评级。

公司2010年业绩略低于预期 公司2010年业绩略低于我们之前的预期,主要原因是公司4季度经营情况相对较差,公司铁矿石等原料成本在四季度上升明显,影响了公司的盈利能力。 分配方案很给力 公司2010年的分配方案还是大大超出我们的预期,我们认为这可能与公司最近的融资方案有关系,公司1月11日发布公告拟向特定对象非公开发行不超过10.86亿股A股股票,募集资金不超过96亿元,用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目和收购酒钢集团天风不锈钢有限公司100%的股权。我们认为公司推出的年报高送转方案还是为了保证公司非公开发行的顺利进行。 公司未来主要受益于西部地区的快速发展 公司是西部地区主要的钢材生产商和供应商,目前的产能约800万吨,未来榆钢还将扩产120万吨,再加上公司计划注入的不锈钢生产线,公司未来总产能将达到1000万吨,而且公司主要的产品还是建筑用钢,因此我们认为未来西北地区的快速发展将带来西北地区基础设施建设的高速增长,在这个过程中对建筑用钢的需求将保持一个比较高的增速,公司作为主要的钢材提供商将充分受益于西北地区的快速发展。 维持公司的“增持”评级 我们认为公司拥有铁矿石资源具有一定的成本优势,产品结构符合地区发展的需要,未来受益于西部地区的高速发展,公司将成为西北地区钢材生产的区域龙头公司,不考虑公司的送配及非公开发行,预计2011-2013年公司EPS分别为0.54元、0.66元、0.76元,维持对公司的“增持”评级。

公司在铸管行业的龙头地位不断巩固。除了公司本部70万吨球墨铸管产能之外,芜湖新兴将新建60万吨新国际标准的铸管产能,逐步替代目前的旧产能,黄石新兴的铸管产能也已经从20万吨提升到40万吨,在铸管领域公司的龙头地位将日益巩固。 公司在高端铸件、钢管以及上游资源方面的扩张提高了公司的竞争力以及盈利能力。除了三洲精密管及新兴特管项目,公司未来在芜湖新兴还将新建15万吨的大型铸锻件项目,这些高端产品将在未来给公司带来新的增长点。另外公司在新疆积极布局,依靠新疆金特参股金特和合矿业及祥和矿业,布局新疆铁矿石资源,还通过重组铸管资源积极布局新疆炼焦煤资源和焦炭领域,上游资源的布局将大大提高公司的竞争力。 目前公司估值水平过低。我们从短期和中长期来分析公司未来的盈利能力,短期内新疆金特的产能增长以及铸管产品毛利的恢复将成为公司主要盈利增长点,而中长期看,2012年以后和合矿业投产带来的铁矿石产量增加、芜湖铸锻件项目的投产都将成为新的增长点。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.73元、0.93元、1.12元,对应的2011年动态PE仅有9倍,从公司未来的发展空间和盈利增长看,公司价值目前明显低估,维持公司的“增持”评级。

调价完全覆盖成本上涨,盈利能力持续恢复 1-2月份宝钢连续两次上调出厂价格,2月份普通的热轧板价格相比10年12月已经上涨360元/吨,普通冷轧板价格也上涨了300元/吨,而按照协议矿计算的宝钢11年1季度的矿石成本相比去年4季度仅上涨了95.2元/吨,即使再考虑焦煤价格上涨,宝钢近两次产品价格上调也已经将成本上涨完全覆盖,并且很明显,公司的盈利能力持续恢复。 盈利稳定增长,期待价值重估 我们认为公司在经历了前几年产品结构调阵痛期之后,已经进入受益期,得益于公司相对高端的产品结构,盈利能力在未来几年能够保持稳定增长。 从估值角度看,公司PB水平约1.14倍,2011年动态PE也仅8.2倍,估值水平明显偏低,与公司的龙头地位和盈利能力不相符合,我们认为公司股价有待重估。 重申对公司的“买入”评级。

2010年下半年钢价走低、成本上升双因素影响公司盈利水平. 2010年上半年公司归属于上市公司的净利润80.5亿元,下半年仅有47.6亿元,主要原因还是7月份后公司钢材出厂价格大幅下调,而国际协议矿价却出现大幅上涨所致,我们认为公司盈利最低谷已经过去,随着钢材补库存和需求的好转,公司转移成本压力的能力增强,2011年公司盈利能力恢复的趋势明显。 估值处于历史较低水平,安全边际很高. 按照业绩快报每股净资产5.98元计算,公司目前的PB仅有1.09倍,基本处于公司历史估值的较低水平附近,我们在此前调升宝钢评级至“买入”的报告中已经指出:从历史上看,公司仅有两次“破净”的记录,一次是2006年下半年,另一次是09年底。以公司目前的盈利能力,1.09倍的PB水平,明显偏低。 如果按照PE来计算,公司2011年动态PE也仅7.9倍左右,在整个市场中也是较低水平。 维持公司“买入”评级以及11-12年盈利预测不变. 2010年公司EPS略低于我们此前0.76元的预测,但是不影响我们对未来保持高盈利能力的看法,鉴于公司处于的行业龙头地位,技术实力和产品档次均在国内处于领先水平,受益于下游行业技术升级带来的旺盛需求,我们认为公司盈利能力在未来几年能够保持稳定增长,从估值角度看,目前公司在行业内处于较低水平,与公司的龙头地位和盈利能力不相符合,我们认为公司股价目前明显被低估,对公司未来两年的盈利预测保持不变,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.73元、0.83元、0.89元,维持公司的“买入”评级。

我们的主要观点。 按照公司公告的预计,公司置出钢铁及相关资产后,预计存续资产2010年度和2011年度归属于母公司股东净利润分别约为7.8亿元和10.1亿元。本次重组置入的鞍千矿业2010年度和2011年度归属于母公司股东净利润分别约为5.7亿元和8.5亿元。考虑到白马矿二期和卡拉拉项目2012年开始才能贡献利润,公司未来利润增长空间巨大。但是其中喜忧参半: 公司盈利增厚明显。 如果公司股本不变,按照公司的估算重组后公司2010-2011年的EPS 约0.236元和0.325元,2011年底卡拉拉项目投产后,假设2012年只能达产60%,产量也有约660万吨,由于澳矿的开采成本等相对国内还是较低,我们即便按照2010年鞍千矿业吨矿250元的净利计算,卡拉拉矿的净利润也有约16.5亿元,由于公司的权益约67.96%,归属公司的净利润约11.2亿元,增厚公司EPS约0.2元。 如果考虑白马矿二期达产贡献的利润,我们认为保守估计公司2012年的EPS 能在0.55元以上。 资产注入预期强烈,前景十分美好。 如果此次重组成功,公司将成为鞍钢集团上游铁矿石等资源的整合平台,鞍钢集团除鞍千铁矿外尚有1300万吨以上的铁矿石产能,如果能如公告中鞍钢集团承诺未来注入公司,那么未来公司将成为国内矿产资源类的龙头上市公司,发展潜力巨大,我们看好公司未来的前景。 激情之余还需冷静。 应该说资产置换后公司有着美好的愿景,但是其中我们比较担心的是,由于公司生产的铁矿石几乎100%是供应鞍钢集团钢铁生产公司(包括鞍钢股份以及置换出去的攀钢钢铁类生产公司),其中的铁矿石定价问题以及在整个大鞍钢内部会不会产生利益再分配以及人为影响公司盈利的问题都是未来一个潜在的风险。 看好公司的投资机会。 由于无法对公司重组后的盈利情况做详细的测算,我们暂不给出具体的盈利预测,鉴于对公司重组成功后发展前景的强烈看好,我们依然看好公司的投资机会,给予公司“增持”评级。 公司完全转变成以铁矿石、钒、钛产品生产为主的资源类公司此次重组将攀钢钢钒旗下所有的钢铁以及相关辅助性生产类资产尽数置换出去,保留了与铁矿石开采以及钒钛矿提纯、生产加工类相关的资产。置出资产预估价值约115亿元。

钢价上涨能够覆盖成本上升。 宝钢钢铁生产所使用的铁矿石几乎100%采用进口矿,我们根据普氏价格计算得到,2011年1季度力拓混合粉FOB价约136.75美元/吨,比2010年4季度上涨约9.85美元/吨;CVRD中国用特殊烧结粉约126.41美元/吨,比2010年4季度上涨约7.10美元/吨,如果我们按照宝钢澳洲矿和巴西矿2:1的比例计算,不考虑块矿和球团矿的使用以及海运费的变化,宝钢2011年1季度吨钢矿石成本比2010年4季度上涨约95.2元。 所以宝钢1月份的产品价格涨幅基本能覆盖原料成本的上涨,尤其是冷轧和镀锌产品涨幅更大,我们认为宝钢的盈利在2010年3季度触底之后,一直处于恢复过程中。 估值处于历史较低水平。 按照2010年公司3季报每股净资产5.84元计算,公司目前的PB仅有1.14倍,基本处于公司估值的较低水平附近,从历史上看,公司仅有两次“破净”的记录,一次是2006年下半年,另一次是09年底。以公司目前的盈利能力,1.14倍的PB水平,明显偏低。 如果按照PE来计算,公司2011年动态PE也仅8.2倍左右,在整个市场中也是较低水平。 调升公司评级至“买入”。 鉴于公司处于的行业龙头地位,技术实力和产品档次均在国内处于领先水平,受益于下游行业技术升级带来的旺盛需求,公司盈利能力在未来几年能够保持稳定增长,目前估值水平在行业内处于较低水平,与公司的龙头地位和盈利能力不相符合,我们认为公司股价目前明显被低估,调升公司评级至“买入”,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.76元、0.83元、0.89元。