投资要点 公司简介:公司目前专注于电视剧的制作、发行及衍生业务,电影制作发行业务处于稳健起步阶段,同时通过审慎的合作方式进入影城、院线业务。公司电视剧业务位于电视剧行业民营企业第一梯队,是浙江省电视剧行业民营企业龙头。 电视剧及相关业务:中国电视剧行业供给过剩,但精品剧匮乏因此,在投拍剧方面,未来公司计划充分利用自身电视剧丰富的项目资源储备,扩大电视剧的生产和销售规模,提升电视剧产品质量尽可能确保有2-3部成为当年度具有较大影响力的品牌剧。电视剧业务在未来很长一段时间内都将是公司的主要收入来源。目前公司电视剧产量已经超过300集,公司的中期目标是超过800-1000集产量上有比较大的上升空间。引进剧方面,未来公司将会继续加大对外购剧的投资,同时通过与国内外优质影视机构合作打造国内二轮剧供片集散中心。 电影及相关业务:在电影业务方面,公司正在初步尝试参与投资制作电影,并在参与电影院的建设。由于电影制作业务具有高风险的特性,因而目前公司的电影业务仍然处于谨慎参与并累计经验的阶段,降低风险和获得经验是近期公司电影业务的主要目标。2012年预计有2部影片上映:《听风者》(公司此前披露投资比例20%)预计8月10日暑期档上映,值得期待,预计票房坐2(亿)望3(亿);《一场风花雪月的事》由光线负责发行,是光线2012年计划发行电影之一;《人鱼帝国》还在后期制作。电影院建设投资较大,目前公司参与建设的影院大多数属于投资建设期,因而短期内电影院建设和运营不能够给公司带来业绩上的大幅提升。 产业布局方面也积极推进:公司一方面向上下游或横向延伸自身的产业链,朝全产业链发展积极布局。另一方面,搭建服务影视企业的全产业链型平台,公司通过与海宁市政府的联合,携手开发建设海宁中国武侠影视文化基地,同时启动影视产业国际合作实验区的组建。 盈利预测与估值:预计公司2012-2013年净利润增速分别为29.7%、32.6%,对应EPS分别为0.52、0.69元,6月1日收盘价对应动态PE分别为26.7、20.1倍,估值方面没有明显优势,但考虑到公司在传统电视剧业务之外,面向多屏的产品开拓思路,以及对电影、衍生品、影视文化基地等领域的布局将不断打开新的成长空间,给予“增持”评级。

投资要点: 公司新药层层递进,进展良好 新药替吉奥处在市场导入期,艾瑞西布2010年10月药监局新药注册审批完毕,也已经递交补充材料,预计今年二或三季度能拿到批文。阿帕替尼作为公司主推产品,同时开展了四个临床。一是做胃癌和肺癌的Ⅲ期临床,上半年将会向SFDA申请有条件的加快上市,和Ⅲ期临床同时进行;二是做肝癌和三阴性乳腺癌的Ⅱ期临床,力争都在今年进入Ⅲ期。该药在胃癌、肺癌、乳腺癌领域用作二线以后的治疗,竞争者少;但在肝癌领域存在2个竞争药物,分别是辉瑞的索坦和拜耳的多吉美,不过预计阿帕替尼在性价比上会有较大的优势。法米替尼已经完成Ⅱ期临床,后续可能会有针对性地与索坦进行比较临床。瑞格列汀在美已经完成3个I期临床,已经将Ⅱ期临床方案送FDA,菲洛他赛今年下半年进入Ⅱ期临床。大规模的临床开展显示公司多项产品正积极推进,不过也对公司的组织管理、临床队伍和资金带来了压力。 产品结构改变带来营销模式改变 随着仿制药市场竞争愈来愈激烈和公司未来自主创新药不断上市,未来公司的销售策略将逐渐转移于以下几个方面: 1.中心辐射,渠道下沉;2.学术化、科室化、精细化:以学术推广为主要手段,深度开发医院市场;3.多线并重,优化产品结构:打破过去依赖肿瘤药的局面,重点推广造影剂和电解质平衡液等产品,努力在新的领域形成又一批新的增长点。 造影剂继续做大做强 公司瞄准造影剂这个技术门槛比较高,基本都是外资垄断的品种,加大硬件投入,新建造影剂车间预计将于上半年投产,能有效解决产能瓶颈问题,2010年公司手术用药(包括麻醉和造影剂)部分实现了50% 左右的高增长。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司2011年、2012年、2013年每股收益为 1.25 元、1.57元、2.18元,给予“增持”评级。艾瑞西布获批生产、阿帕替尼申请有条件上市、申报的ANDA品种获批、瑞格列汀在美进入新一轮临床等将成为未来股价催化剂。

主营收入和净利润大幅增长,期间费用整体趋降 报告期内,公司实现营业收入13.42亿元,增长51.52%,净利润6462万元,增长46.76%;经营活动产生的现金流量净额1.24亿元,增长16.82%。基本每股收益0.45元。公司期间费用率整体下降2.07个百分点,主要是由于销售费用下降明显,财务费用因借款减少也有所下降,因公司研发经费增长,管理费用小幅上升。 公司主营产品受到下游三大刚需拉动 公司的主营业务是医疗器械制造,2010年贡献收入11.42亿,占收入的85%。医疗器械又具体分为制药消毒灭菌设备、大输液生产线和医院感控设备, 2010年销售收入分别达到3亿,1.44亿和4.76亿,我们认为公司三大产品受到下游三大刚需的拉动: 其一,新版GMP标准颁布后,制药企业对制药用消毒灭菌设备的需求将显著增长。新华医疗占据了90%以上的市场份额,因此在3-5年内至少有拥有15亿市场。 其二,大输液的产品的升级换代使公司的非PVC大输液生产线迎来景气小周期。公司产品有很高的性价比,在大输液产能扩张期,这部分业务增速至少在20%以上,但2年之后的情况有待观察。 其三,国家提出重点支持2000个县级医院的建设和医院感控设备的投入、换代和升级使得公司医院感控设备增长动力十足。新华医疗在县级医院占据的市场份额在70%以上,因此感控设备仍将保持25%以上的增长。 新增销售业务,未来陆续收购可期 除医疗器械制造外,因公司2010年相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业,因此销售业务新贡献1.13亿收入。淄博矿业集团作为大股东入主后,未来公司仍将积极收购医疗设备制造或销售企业,或凭借公司和医院形成的良好关系进一步介入医疗服务领域。 未来积极向医院工程建筑整体方案提供商转型 除了传统的医院感控设备生产,未来公司将积极向高附加值的医院消毒供应室和洁净手术室整体方案提供商转型。国家《医院消毒供应中心的管理规范》标准的出台,5年内提供了大约100亿元以上的市场,而新华医疗牢牢占据县级医院市场约70%以上份额。我国每年新建和现有手术室改建及更新的市场空间也达到100亿元,而国内能够从事消毒中心供应室和洁净手术室的只有少数外资和国内企业,如果公司能够把握这一历史机遇积极开拓市场,则将顺利实现业务的转型和升级,这块业务也将成为公司业绩的最大看点。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.73元、1.05元,目前估值和医疗器械板块平均市盈率水平相近,公司市值较小,PEG高于行业平均水平,长期来看发展空间广阔,给予增持评级。

年报数据分析 报告期内,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长22.06%;净利润2.6亿元,同比增长10.88%。基本每股收益0.69元,略低于我们的预期。公司自有产品中,ACYW135群疫苗是主要盈利品种,2010实现营业收入2亿,同比大幅提高37%;微卡实现收入0.37亿,同比提高11%;A群C群多糖结合疫苗收入同比大幅下滑39%,A群C群多糖疫苗收入小幅增长7.7%,后三者毛利率均不同程度下滑。公司独家代理的两个品种:Hib实现放量增长,营业收入较09年大幅提高54%,甲肝疫苗实现收入0.29亿,收入较09年锐减59%,毛利率小幅降低。总体而言,自有产品收入达到2.7亿,同比增长17%、代理品种收入达到4.4亿,同比增长38%,但代理产品毛利率低于自有产品。 期间费用率小幅降低,管理费用增长明显 公司2010年期间费用率为22%,较09年降低了2个百分点:主要是销售费用率有所降低;管理费用比上年同期增长19.47%,其中研发费用2478万元,占营业收入比从09年的2.6%上升到3.2%。 研发成效初显,新产品将陆续上市 报告期内,公司新增自主和合作研发项目4项,今年预计申报临床的项目有4个。预计2011年-2013年,将有3个疫苗品种获得药品批准文号和上市销售,分别是AC群流脑多糖疫苗、Hib疫苗和AC-Hib三联结合疫苗。 耕耘市场,优化营销模式 2010年,公司优化和创新营销推广模式,加强终端网点的开发与维护,保持市场竞争优势。公司不断对“规范化定点接种”、“常规门诊接种”及“小定点+常规门诊”等推广模式进行优化;同时积极消除市场开发盲区,扩大终端网点建设。 盈利预测和投资评级: 预测公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.86元、1.18元、1.52元,我们认为,进入2011年,新版药典、GMP规范及国家加强疫苗安全监管的举动进一步强化了疫苗产业优胜劣汰的趋势,提升公司作为领先的民营疫苗公司地位;公司具有经过时间检验的营销模式和策略,为新产品推向市场提供平台;公司多个二类疫苗由于对一类疫苗良好的替代作用,存在进入国家收储一类疫苗行列的预期,从而扩大接种人群范围;公司账面现金充沛,具有收购其他公司,扩充产品线的可能性;长期看来,给予“增持”评级。

年报数据 报告期公司实现营业收入12.99亿元,同比增长47.72%;实现营业利润9,495万元,同比增长32.89%;归属母公司净利润2.70亿元,同比增长313.32%,基本每股收益0.65元。2010年度公司出售寸滩土地使用权收益1.84亿元,对业绩产生重大影响,增厚每股收益0.44元。如果扣除非经常性损益带来的影响,则公司2010年度净利润为8,250万元,较上年增长56.99%。 大新药业并表促主营业务快速增长 2010年公司原料药业务、制剂业务、商品销售业务收入分别同比增长54%、10%和89%。主营收入实现较快增长与大新药业并入报表有较大关系。2010年大新药业实现营业收入2.42亿元,利润总额1791万元,贡献每股收益约0.04元。 重点产品价格下降拖累综合毛利率降低,制剂药是亮点 2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降,拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。 收购优质资产北医医药,产业链向医药流通领域延伸 2010年10月公司再度启动定向增发,收购大股东所持有的北京北医医药100%股权,成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台,2010年实现净利润1,275万元。 成为方正集团医药产业整合平台 公司控股股东为西南合成医药集团有限公司,实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司,是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产,未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级: 我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元,2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍,短期估值偏高,长期由于资产注入基本确定,未来作为产业整合平台的前景广阔,给予“增持”评级。

行业供不应求造成高景气,浆源供应稳定增长 今年预计全国范围内投浆量约4000吨左右,但需求估计在5000-6000吨之间,仍然存在较大的供需缺口。公司现有的9个老单采血浆站成熟之后浆源贡献趋于稳定,预计老浆站供浆量每年能够维持10%左右的增速。而公司新获批的海南三家浆站中2家拿到执照,新浆站从投入运营到培养新的献浆员需要一定时间,预计真正贡献浆源最快为2011年下半年。 进口白蛋白市场份额已趋于极限 国外血浆来源充足和利用率高,白蛋白售价较国内产品便宜,这在一定程度上压制了国产白蛋白的价格。但国外每年已有约2000吨投浆量产出的白蛋白出口到中国,占白蛋白总批签发量的40%,近两年来占有率趋于稳定,未来在中国市场的份额提升有限。国内白蛋白需求依然旺盛,目前出厂价和零售限价之间的差距已经很小。 静丙、小制品提价效应显现,收入提速毛利率抬高 今年以来公司提高了静丙和小制品的出厂价,提价效果立刻得到显现,单季度收入环比和产品综合毛利率增长明显。静丙目前出厂价和最高零售价还有90元差距,后期提价的空间依然存在。公司在凝血因子小制品生产企业中产品线最丰富,随着凝血因子临床使用量增长,凝血因子在利润结构中的份额有望进一步提升。 静注乙肝球蛋白进展顺利,但短期不会贡献利润 公司的静注乙肝免疫球蛋白进入临床三期,最有可能在近期拿到生产批文,而拿到批文到上市保守估计还将有一年多时间。因此短期内不会贡献利润。 盈利预测和投资评级: 保守预测公司未来三年净利润增速分别为45%、32%、28%,对应2010-2012年EPS分别为0.72、0.95和1.22元,11月12日收盘价对应2010-2012年动态PE分别为52倍、39倍和31倍。最为高景气行业下的龙头企业,长期给予“增持”评级。