注入7家机电资产,中航机电系统板块平台地位确立 我们曾在《2010年的军工中期策略:关注重组机会,把我新兴产业机遇》中提及公司将成为中航机电系统公司的上市平台,此次增发也兑现了我们的判断。此次增发,中航精机拟以14.53的价格向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融定向发行约2.50亿股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表和川西机器的七家公司100%股权。发行后公司的总股本将增至4.17亿股,机电公司和救生研究所将成为公司前两大股东,股本占比分为41%和15%。 主业将扩大到多个航空机电设备领域 此次交易注入将使上市公司业务范围从座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域,七家企业的主营业务主要包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等诸多类别的航空机电机载设备的研发、生产业务。 注入资产状况优良,业绩增厚远超预期 虽然此次增发也兑现了我们在中期策略中的判断,但是此次注入资产的质量与业绩增厚程度要远远超出我们和市场预期。此次增发注入资产质量优良,毛利率和净利率水平皆高于原有上市资产。此次增发增厚程度是标的资产09年主营业务收入和净利润分别为80.4亿和3.33亿元,而原中航精机收入和净利润仅为7.1亿和0.31亿元,收入和净利润为原有资产的10倍以上。将标的资产和原有资产加总后,按增发后的总股本计算,2009年公司的EPS将高达0.87元。 中航机电系统后续注入仍有空间 从公告中我们可以看到,此次注入并未囊括中航机电系统公司所有资产,如机电系统中救生系统并不在此次增发之列。因此我们认为中航机电系统后续仍有注入的空间,第二大股东救生研究所及相关的资产仍值得期待。 增厚业绩远超预期,首次给予“推荐”评级 我们预计增发后的资产2010年EPS为0.90元,当前军工板块平均市盈率已超过50倍,根据谨慎原则我们认为公司2010年40-45倍市盈率是比较安全的,对应股价区间为36-40元,我们认为在36元以下可以参与。当前股价仅为19.58,距目标价格仍有近一倍的空间,因此首次给予“推荐”评级。

3季报业绩增长平稳 公司2010年3季报主营业务收入14,136万元,同比减少7.61%;净利润3809万元,同比增长6.25%,三季报增长平稳EPS为0.13元。 航空维修收入基本持平,航材租赁业务持续拓展 公司3季度航空维修业务收入与去年相比略有增加,基本与去年同期持平。此次增发的募投项目航材租赁业务在已开始拓展,去年此项业务收入为1200万元,今年该业务已与南航、东航洽谈框架协议,预计全年有望超过2000万元。 航空培训3季度有所恢复,新模拟机将投入使用 上半年航空培训服务收入1,894万元,同比下降18%,主要原因在于客户训练计划的变动。今年3季度昆明飞安业绩已在新高管的带动下恢复实现增长;此外新增1台A320模拟机预计已调试完成,预计11月将正式对外运营,为全年业绩贡献利润。 低空域开放政策提供发展契机 随着九月底《低空空域管理改革指导意见》的出台,以及通用航空制造列入新兴产业“十二五规划”当中,预计“低空域开放细则”将很快出台。低空域政策对于通用航空产业的制约将成为历史,低空域将未来需分层次、分区域逐步开放,通用航空产业链有望迎来爆发性增长。公司飞机维修保障业务将直接受益于存量市场需求的增长。 维持“推荐”评级 我们看好公司航空培训、航材租赁和天津维修机库的业务的增长以及低空域开放对于公司的积极影响,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27、0.34和0.46元,对应市盈率58、48和33倍,维持“推荐”评级。

事项: 近日我们在深圳对科陆电子进行实地考察,并向公司高管了解其生产经营情况。此次调研我们主要关注公司用电自动化、智能电表、电力操作电源、光伏逆变器等业务,并了解募投项目的进展情况,以及对公司未来业绩的影响。 评论: 电子器件行业龙头 公司作为国内电子器件行业龙头企业,产品涵盖电子式电能表、标准仪器仪表、电力自动化系统、变频器、电力操作电源、无功补偿等六大类产品。近几年公司发展迅速,2007-2009年营业收入分别为3.20亿、3.95亿、4.35亿元,2010年上半年实现营业收入2.85亿元。同时市场占有率也逐年提高,目前,标准仪器仪表市场占有率行业第一,用电自动化排名第二,智能电表市场占有率逐年提高。公司是国内最早开发出0.02s级标准表的厂家,在高精度高等级标准仪器仪表方面市场竞争优势非常明显,是国内少数能够生产0.01s级标准表和用电管理终端检定装置的生产商。公司的目标是成为世界级的能源服务商。