2010年三大业务板块稳定增长 航空动力主营产品主要分为三大块,其中航空发动机及衍生产品主要为涡喷8、涡扇9等航空发动机整机制造,以及涡扇10等机型的零部件产品;外贸转包则主要为全球四大发动机厂美国GE公司、PW公司、英国RR公司、法国斯奈克玛提供叶片、盘环件等航发或燃气轮机零部件产品;非航民品则主要包括风力发电机、烟汽轮机、太阳能发电装置等产品。 2010年公司主营业务收入为60.9亿元,其中航空发动机及衍生产品、外贸转包产品和非航民品业务收入分别为35.2、13.4和11.4亿元,同比增长分别为19%、25%和20%。三大业务毛利率分别为15.56%、14.93%和5.85%,主营收入占比为58%、22%和19%,主营利润占比为67%、25%和8%。 航空发动机行业春天将至,中航工业五年力争打翻身仗 航空发动机被誉为?高端制造中皇冠上的明珠?,技术壁垒在整个制造业中最高,在我国整个航空工业中自然成为最短的短板。当前全球四大厂商RR、PW、GE、Snecma2010年航空发动机销售收入已逾200亿美金,而我国黎明、西航、黎阳、南方动力、东安动力五大主机厂航空发动机销售收入仅约100亿人民币,再考虑到俄罗斯、乌克兰和捷克等国家的份额,我国国产航空发动机全球市场占有率不足5%。此外,我国发动机产业仍落后于美、英、法、俄四国,三代战机主力发动机仍需从俄罗斯进口,国产发动机能否稳定批产决定了我国三代战机能否大批量列装。 考虑到航空发动机其重要的战略地位,未来国产发动机无论是从政策扶持力度和市场容量两方面来看皆有很大空间,对于航空发动机产业的重视亦有可能从中航工业集团上升到国家层面,发动机行业将迎来真正的春天。林左鸣在中航60年庆大会上表示航空发动机追赶的进程二十年太长,力争要在五年内打翻身仗:?航空发动机非常复杂,最难的是整体集成试验,需要国家大量资金投入。‘十二五’期间,中航工业打算自主投入100亿元,争取各方支持,推进航空发动机型谱化、系列化发展,下决心要打一个发动机翻身仗?。 航空发动机供不应求,航改燃气轮机亦有突破 由于飞豹等战机列装数量的提升,发动机作为消耗品其替换需求逐年增加,由于产能瓶颈以及配件供应等限制,与其配套的涡扇9发动机当前处于供不应求的状态,预计情况在募投项目投产前仍将持续。此外,三代机配套?太行?发动机已实现小批量生产,随着发动机稳定性逐步提高,未来需求有望逐年提升。 航改燃气轮机作为航空发动机的衍生产品,当前已有较大突破。由于柴油机体积过于庞大,未来舰船动力和坦克动力全燃汽轮机将是趋势。公司此前募投项目中的30MW中型QC280型舰用燃气轮机已开始交付客户试用,将用于护卫舰、驱逐舰等军用舰船;QD280型工业燃气轮机也将与中石油合作开发,未来将有望参与西气东输后期的建设,提供输气管道增压装置。 5大方面考核提高公司整体效率,将以EPS增速作为考核指标 公司今年的经营目标是以经济质量为中心,实现又好又快发展,实现产品质量和工作质量双提升,两大抓手共同提升经济质量。公司拟建立5大指数23个关键指标来对工作进行全方位量化和考察,将由经营、财务、效率、效益、质量等五大指数来进行全面评判,以5大指标作为工作目标提升公司整体的效率。 公司欲将今年作为转型第一年的基础年,用国际上的平均水平、中航工业的平均水平指标、航空动力历年最好的指标,三大指标择最优作为经营评判的基准标准,公司领导将以此目标带领经营团队真正做到转型升级。此外,今年中航及公司将EPS增速作为公司的经营目标,未来公司将把股东利益放在第一位。 增发审批好事多磨,中航发动机公司整合趋势不变 公司此次增发欲以23.93元/股发行1.67亿股定向增发注入西航集团拥有的与航空发动机业务有关的资产和负债、南方公司100%的股权、黎阳航空动力100%的股权和三叶公司80%的股权。增发完成后公司将新增涡轴、涡桨发动机,中小推力涡喷、涡扇发动机以及航模、无人机发动机等产品,并进一步增强公司航空发动机零部件出口转包生产能力。根据备考盈利预测,增发摊薄后10-11年EPS为0.40、0.49元。 因为相关部门审批流程的影响,原定于3月29日的股东大会将延至5月10日召开,且股东大会召开时间不排除继续顺延的可能。但是公司作为中航发动机整机平台的地位不会动摇,未来将陆续注入南方动力、贵州黎阳、沈阳黎明、东安动力航空发动机相关资产。 业绩稳步增长,?谨慎推荐?评级 我们看好航空发动机行业以及公司未来的发展,预计公司未来将以20-30%的利润增速稳定增长。不考虑增发注入的情况下,我们预计公司11-13年EPS为0.51、0.64和0.84元,对应市盈率分别为57、45和35倍,由于短期估值仍较高,因此暂时给予?谨慎推荐?评级。

毛利率上升致净利润增长超预期 2010年实现收入22.70亿元,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长分别为8.26%和48.75%,2010年EPS为0.35元。其中航空产品收入为20.75亿元,占比达到91.4%。2010年主营收入同比增长主要是由于航空产品单价提升;而净利润从0.80亿元提升至1.19亿元,主要原因是产品提价和成本控制等因素使综合毛利率因由2009年11.74%上升到13.18%,使主营业务利润提高了0.52亿元。2010年收入与09年报中计划任务完全一致,但毛利率提升幅度超出我们预期,2010年业绩大幅提升也是由于09年业绩基数过低所致。 2011年收入仍将稳定增长 根据公司年度计划2011年收入将稳定增长,预计将达24.72元同比提升8.2%。由于飞机制造周期较长,因此根据年初的订单与合同情况可准确预计当年的收入,因此我们认为公司2011年的销售收入完全可参照公司的年度计划。我们预计收入的增长仍主要来自军方对于直九系列直升机需求的提升。 低空域开放的受益者,未来有望注入中航直升机资产 随着《关于深化我国低空空域管理改革的意见》的出台,预计今年相关实施细则的陆续颁布,低空域开放将渐行渐近。我们强烈看好国内直升机的发展前景,受到因机场数量不足所导致起降不便等制约,在国内直升机将是私人出行的首选。哈飞股份作为中航直升机公司唯一的上市平台,将有望注入其旗下昌河飞机公司的资产。随着低空域试点逐步铺开,中外合资和合作机型在市场认同和政府扶持上具有双重优势。而哈飞和昌飞已早做准备,与欧直以及阿古斯特合作生产开发HC120、直15、CA109以及A109等产品有望成为市场的宠儿。 维持“谨慎推荐”评级 我们预计公司2011-2013年业绩为稳定增长的态势,EPS分别为0.42、0.52和0.65元,对应市盈率为67、54和42倍。虽然短期估值较高,但是我们看好公司未来的发展前景,且考虑到注入预期,因此维持公司“谨慎推荐”评级。

事项: 近期我们调研了西飞国际,拜访公司高管并了解其生产经营近况。此次调研了解情况与公司年报披露一致,由于军品和民品订单均有所下降,预计公司2011年收入将大幅下滑。我们认为军品和民品等项目进度超预期的可能性较小,业绩短期难超有惊喜。但是考虑到军、民品项目长期的发展前景,且由于今年增发方案有望上会从而对股价有一定刺激,因此仍维持公司“谨慎推荐”评级。 评论: 2010年经营情况与公司生产计划基本相符 公司2010年实现销售收入105亿元,同比增长30%;净利润3.45亿元,同比增长9%。2010年销售收入的增长主要由于新舟60交付量的提升(09年交付8架份,10年交付18架份),以及“十一五”末期军品订单的增长。2010年公司与集团关联交易达88亿元,比09年61亿元同比增长44%,占销售收入比重84%;欧美出口转包收入约为11亿元,约占销售收入10.4%。关联交易主要包括了军品和新舟60的交付,而5架ARJ-21-700的结构件由于整体计划调整预计将于2011年交付商飞。 2010年公司经营进度与公司生产计划基本相符。民机方面,公司已开展C919大型客机部件研制,新舟600飞机已取得生产许可证并实现首架交付,新舟700项目完成了前期市场研究和初步总体方案论证,正在争取国家立项,此外今年新签订新舟系列飞机销售合同为17架。国际合作项目方面,波音747-8内襟翼、787扭力盒项目相继研制成功并实现首架交付,并与美国波音公司签订波音737飞机垂尾后续1,500架份的合同,参与空客A320系列飞机机翼总装项目合作。 2011年销售收入将回落至09年水平 然而2011年收入利润双增长的局面不能持续,预计2011年销售收入将为80亿元,将回落至09年水平。今年公司计划将交付ARJ21-700零部件5架份、新舟系列飞机10架,与去年交付18架份新舟60相比,2011年公司民机交付将下滑37%;假设出口转包业务基本持平,军品订单将下滑约20%。 新老军品衔接不上,短期增长乏力 公司原有军品主要为轰六、飞豹等型号的军用飞机。轰六自1968年开始列装以来已经历了四十多年,中间经历了多次改型,但总体而言新增的需求已不多;飞豹(歼轰7)作为我国作战半径最远的歼击轰炸机,在我国没有航空母舰保护南海海域的时代功勋卓著,但自1992年列装以来亦经历了十余载,区域间无战事情况下目前列装的数量也已比较饱满,需求增长难以持续。作为大型运输机的总装单位,未来西飞的军品增长主要依靠大运来实现。但我们认为乐观估计下,大运需2012年才能首飞,2014年方可交付使用,这其中将有3年左右空挡期,3年内军品的增长仍将处于青黄不接的状态。但从长期来看,参照美、俄的军机发展史,大型运输机作为战略运输机可改装成为空中加油机、预警机等高附加值机型,需求将非常广阔。 支线市场开拓仍有较大阻力,ARJ-21交付将贡献增长 公司的民品主要为涡浆支线飞机新舟系列飞机和涡扇支线飞机ARJ-21-700(翔凤)结构件的生产。新舟系列飞机自2000年取得型号合格证以来,一共交付了64架份。由于我国支线航空配套政策尚未到位,且受到高铁等因素的影响,近年来支线航空的发展低于市场的预期。2008年底新舟系列意向订单就达165架份,但从交付计划和实际执行情况来看,新舟60一直不尽如人意,08-11年交付量分别为10、8、18、10架份。新舟60升级版本新舟600目前也已获得型号合格证并开始交付客户使用,新舟600与新舟60相比无论是操控性和经济性都有较大进步,预计新舟系列未来交付情况能有所好转。 ARJ-21-700作为我国首型涡扇支线客机有望受到追捧,预计将于2012年开始交付用户使用。ARJ-21总装在商飞完成,但85%左右的加工量、30%左右的价值量将由西飞完成,ARJ-21量产后将为公司民机业务贡献增长。 增发方案仍在审核,注入资产稳定增长值得期待 09年12月,公司公告增发预案,拟以每股13.11元定向增发1.76亿股购买陕飞集团、中航起落架、中航制动、西飞集团公司航空业务相关的资产价值约23亿元。当前增发方案已上报证监会,目前正在审核中,预计近期有望上会。增发完成后,西飞国际在原有飞机整机和零部件生产和制造的基础上,新增了运8系列飞机等机型,并囊括飞机起落架、飞机制动航空机轮和刹车业务,注入资产近年来稳定增长,将有利于公司业绩的平稳增长。 估值较高但考虑增发上会刺激因素,维持“谨慎推荐” 我们预计公司2011-2013年EPS为0.16、0.19、0.22元,对应市盈率78、66、和55倍;预计2011年增发摊薄后EPS为0.20元,对应市盈率为60倍。我们认为股价已基本反映了公司的价值,且大运、ARJ21等军需民品等项目进度超预期的可能性较小,业绩短期难有惊喜。但是由于今年增发方案有望上会,有可能成为股价的刺激因素,因此仍维持公司“谨慎推荐”评级。

主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类,雷达为第一大主业 公司控股股东华东电子工程研究所(38所),为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元,同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类,销售收入占比分别为30%、32%、23%和15%,利润占比分别为58%、14%、10%和18%。从利润占比考虑,雷达及其配套产品乃公司第一大主营业务。 气象部门“十二五”延续防灾减灾需求,气象雷达稳定增长 公司当前雷达及雷达业务主要为气象雷达,气象雷达主要分为气象雷达(测雨)和风廓线雷达(测风)两大类,单套价格从几十万到五百万不等,客户主要为气象部门和机场等。2010年雷达业务销售收入为2.03亿元,毛利率42%,“十一五”期间来年均增速高达19%,市场占有率30%以上。“十二五”期间气象部门将继续把防灾减灾作为一个重要的工作,把“提高气象预报准确率”作为气象工作的核心任务,把气象卫星的监测能力、雷达的监测能力和地面气象观测网的观测能力的建设作为重中之重。“十二五”期间我国气象现代化的投入将会达到80~90亿,气象部门将在164台气象雷达基础上再建50部新一代多普勒天气雷达,此外还将发射7颗时空分辨率更高的气象卫星。因此预计公司气象雷达销售收入在“十二五”期间仍将保持稳定增长的态势。 航管雷达将进入民航市场,低空域开放打开市场空间 公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达,目前市场上一次雷达和二次雷达价格分别约为2000~5000万和200~500万元。当前民航一次和二次雷达90%以上市场被Thales公司、Raytheon公司、Marconi公司等外资军工企业占领,国产品牌仅停留在个别产品试用的阶段。当前公司的航管一次雷达产品已获得民航2年临时许可证,2年后有望获得正式许可证,国内企业获得民航一次雷达许可证仅四创一家。有了临时许可证,公司就资格参与民航的招投标与外资企业竞争,今年公司有望拿到民航航管雷达的订单。 “十二五”期间除了民航机场的建设需求,未来随着低空域管制的逐步放开,航管雷达的需求量将出现爆发式增长。2012年前我国有望开放8个省作为低空域改革试点,2015年有望实现全国范围的放开。所谓先修路才能通车,必须先架设好航路和空管设施才有可能放开空域,航管雷达无疑是低空域开放较早受益的行业之一,而公司的一次和二次雷达产品则有望全面受益于我国通用航空的大发展。 国家与地方政府应急需求增长,公共安全产品成新增长极 公司公共安全产品主要包括大中小应急指挥车和应急指挥系统,2010年公共产品收入为1.61亿,毛利率15%。国内目前有资质生产应急指挥车资质的公司不足十家,且皆为国营军工企业,产品资质进入壁垒较高。《“十一五”期间国家突发公共事件应急体系建设规划》要求基本建立起“横向到边、纵向到底”的应急预案体系,预计“十二五”期间将有更高的要求。近年来各类地质灾害、矿难、火灾以及局部地区安全事件等频频发生,因此地方政府对于应急体系的建设需求将大幅增长,公司的公共产品将获益于应急系统建设的增长,成为公司业绩的新增长点。 资产注入虽短期未提上日程,但仍值得期待 公司大股东华东电子工程研究所(38所)内仍有军用雷达质地优良的军工资产,2008年底总资产345,415万元,净资产182,960元,主营业务收入195,073万元,净利润17,464万元。四创电子作为38所唯一的上市平台,虽然近期资产重组未提上日程,但仍有较强的注入预期。 看好公司未来的成长,首次给予“谨慎推荐”评级 我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%,11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元,同比增幅54%、20%和32%,当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高,但我们看好公司航管雷达、公共安全业务的发展,并且考虑到资产重组的预期,因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

剥离低毛利率资产,聚焦核心主营业务 公司2010年主营业务收入20,024万元,同比减少4.3%;主营利润11,537万元,同比减少1.0%;净利润5820万元,同比增长5.6%。主营收入减少主因为将与主业相关性较低的低毛利率外贸代理等业务剥离,留下毛利率高的资产, 海特的核心业务航空维修收入同比增长10.5%,毛利率从44%提升至53%。 航空培训好事多磨,终现曙光 2010年昆明飞安航空培训业务收入3,737万元,净利润1,431万元,收入同比下降主要原因为上半年受航空公司机队调整有所影响,下半年已无大碍。在经历了多种波折项目延迟了一整年后,去年购入的2台A320模拟机将开始投入运营, 预计2011年6月正式投入运营,11年实现收入6000万元。 直升机整机试修顺利交付,今年有望扭亏为盈 成立了近2年的天津翔宇2010年实现主营业务收入457万元,净利润-654.万元。天津翔宇为了顺利拿下各类认证和资质,不惜成本完美完成了2架某型号直升机整机试修任务,成功为公司开启直升机整机维修业务。预计今年直升机整机维修业务有望达到5架份整机,全面实现扭亏为盈。 瑞士宜捷开启通用航空全业务之门 公司与瑞士宜捷航空集团公司合资成立天津宜捷海特航空服务有限公司,开展为公务机维修、飞机执管、飞机保障、航材保障、贵宾候机等提供全方位服务。预计该项目将陆续投入1.25亿元,公务机维修业务将于2012年投入运营。 看好通用航空产业,维持“推荐”评级 由于各项业务进度延后,我们调整公司2011-2013年EPS 为0.27、0.33、0.58元,对应市盈率63、52、30倍。我们看好通用航空产业的发展,而鉴于公司已做好了全面布局,将全面受益行业带来的机遇,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示。航空培训、飞机整机维修等业务进度有可能低于预期。

水利建设提升至“国家安全”高度,未来年均建设资金翻番 中央1号文件正式提出“力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍”,意味未来十年水利投资年均规模将超过4000亿。我们认为,大规模的水利水电建设将于2011年开始启动,预计今后几年的水利投资规模将激增,且持续时间长,水利水电的行业景气周期即将来临,并将贯穿“十二五”,甚至“十三五”,因此未来为水利建设配套的管道需求也将水涨船高。 国内混凝土管业龙头,增发加快全国布局 公司是我国第二大PCCP 生产企业,2010年底产能超230公里,市场占有率约为15%。今年1月公司实施的非公开增发将新增345公里产能(合240公里以上标准管)和2.4万片盾构环片的生产能力。增发项目建设周期为六个月,届时公司产能将翻番,全面受益水利水电建设高峰。 盾构环片将受益于城市地铁建设 至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总投资8,820亿元。此次增发项目包含在成都和大连建设两条地铁建设所需盾构环片生产线,两地年产能为24000万片,将成为公司新的利润增长点。 合理价值在35.94~39.21元/股之间,给予“谨慎推荐”评级 我们预测公司2010-2013年增发摊薄后的EPS分别为0.52、0.78、和0.98,对应市盈率分别为动态市盈率为59、38和30倍;我们认为公司合理价值为35.94~39.21元,对应2011年市盈率为45-50倍,目前的股价未来仍将有近20%的空间,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 如果水利投资规模和资金未达预期,或水利投资资金未能及时到位,公司业绩有可能不能达到预期;若钢材、水泥等原材料上涨将对公司毛利率的提升有一定影响。

业绩大幅增长,补贴收入贡献较大 公司10年营业收入8.63亿元,净利润4.19亿元,扣除非经常性损益后的净利润2.39亿元,分别同比增长83%、132%和91%,其中非经常性损益贡献占43%。非经常性收益2.54亿元,主要系安徽芜湖子公司的政府补贴收入。公司账面作为递延收益等待计入未来净利润的补贴收入就有5.47亿元,预计今年还将陆续收到政府补贴6.5亿元左右,这些收入将在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。 LED芯片产能将持续快速增长 公司10年天津公司投产,并贡献利润4000万元;芜湖项目预定的107台套主要设备现已到达48台套,安装完毕38台套,15台套正处于调试试产阶段。随着天津公司逐步达产和芜湖公司逐步投产,预计11年公司LED芯片产能较10年将增长2倍以上,LED芯片收入将保持大幅增长态势。如果芜湖二期投资实施,14年产能将是10年的8倍左右。 大力拓展LED下游应用产品 公司大力拓展LED芯片的下游销售:一是获得芜湖和淮南市政府的订单支持,11年、12年分别有3.5亿元的大功率路灯订单保证,二是拓展汽车、背光源等下游应用。一方面成为公司新的收入来源,另一方面确保LED芯片的销售。 CPV项目加快推进 公司持股60%的日芯光伏大力推进CPV项目,计划总投资80亿元,11年将建成200MW的产能,预计12年订单会逐步增大,开始贡献利润。 风险提示 可能会出现LED价格下降超过预期;LED芯片销售拓展不力等风险。 给予“谨慎推荐”评级 考虑到未来LED芯片价格的下降和固定资产折旧增大,下调公司11-13年EPS至1.45、2.03和2.24元(按照10送12股摊薄后为0.76、0.92和1.02元)。

事项: 近日我们在广东省佛山市对国星光电进行了实地考察,并向公司高管了解其生产经营情况。此次调研我们主要关注公司LED封装及外延片等产品,并了解公司募投项目的进展情况,以及对公司未来业绩的影响。 评论: 国内最大的LED封装企业公司是目前国内最大的LED封装企业,主要产品包括:SMD LED器件及组件和LampLED器件及组件,产品广泛应用于消费类电子产品、家电产品、计算机、通信、平板显示等领域。此外,公司还从事来料加工业务,二十多年来一直为日本三洋电波工业株式会社提供调谐器和LIB(锂电池)电源管理器的来料加工。 2010年上半年,公司主营业务收入来源依然为SMD LED,报告期内该类产品收入保持增长,占主营业务收入82.12%,同比增长6.50%;LampLED收入占主营业务收入6.24%,同比减少4.00%。同时,公司的毛利率保持了较高的水平,2010年上半年SMD LED器件及组件、LampLED器件及组件毛利率分别为31.88%和16.36%,公司综合毛利率为32.65%。 SMD LED是公司未来发展方向 公司封装业务所需芯片原来是从台湾和日本的企业采购,目前,芯片供应基本一半来自国外企业,一半来自国内企业。LED芯片占封装材料成本的60%左右,随着大陆和台湾企业LED芯片产能的逐步释放,LED芯片价格将逐步下降,公司产品的售价也会有所下降,将有利于LED产品的大规模应用,并对LED行业和公司产生积极的影响。公司新型表面贴装发光二极管(ChipLED、PLCCLED)技术改造项目正在实施,SMD LED主营业务的生产规模继续扩大,特别是SMD LED器件中的TOPLED增长较快,上半年实现营业收入14,669.70万元,同比增长193.33%,成为公司主要利润增长点。SMD LED将是公司未来的发展方向,2011年上半年,SMD LED月产能有望超过3个亿。同时,未来的户外显示屏将会采用SMD LED,将会对公司业绩产生重大影响。 进军LED外延片 2010年12月20日,公司发布公告称,将与广州诚信创业投资有限公司、广发信德投资管理有限公司、自然人邓锦明共同出资6亿元人民币投资设立控股子公司佛山市国星半导体技术有限公司,进行LED外延芯片研发与制造,其中,国星光电使用超募资金出资4亿元,股权比例为66.67%。 作为国内最大的LED封装企业,对高质量芯片有迫切需求。LED外延片项目投产后,一方面可以大幅缓解芯片供应紧张的局面,提升公司产品的利润率,为公司带来较高的投资收益;另一方面,将有利于公司优化产品结构和打造集芯片、封装、应用于一体涵盖产业链上中下游产品的综合性LED企业,为公司未来在LED产业占据重要地位打下坚实的基础。 公司募投项目和超募资金投资项目全部投产估计每股收益贡献超过1元 公司募投项目:功率型LED及LED光源模块技术改造项目、背光源技术改造项目和半导体照明灯具关键技术及产业化进展顺利,项目的逐步达产将对公司业绩产生重大影响。建成后预计每年分别贡献净利润6,937、5,066、2,407、1,455万元,合计贡献净利润约1.58亿元,预计增加每股收益0.73元左右。 2010年8月公司决定使用超额募集资金10,600万元偿还银行贷款,使用超募资金1,717万元用于购买位于佛山市禅城区季华二路北侧、华宝南路西侧的16,805.23平方米的土地使用权。 2010年9月,为了提升企业盈利能力,提高募集资金使用效率,公司使用超募资金22,479.86万元实施新型TOPLED制造技术及产业化项目。该项目是一种具有自主知识产权的采用PCB材料制造的新型TOPLED支架,并依此开发出不同规格的系列产品,实现产业化。项目计划建设期24个月,建成后新增净利润6,692万元/年,预计增加每股收益0.3元左右。 产业链垂直延伸,业绩值得期待 公司将继续沿着立足封装、做强做大的发展战略,不断提高研发与创新能力,提升公司核心竞争力,重点发展各类高附加值的SMD LED产品,保持SMD LED主营业务的持续增长,实现产业链垂直延伸,提高公司效益。未来,随着公司LED封装业务的持续增长,LED芯片、背光源、照明等业务产能的逐步释放,公司的产业链效益将逐步显现,并将在LED行业具备极强的竞争能力,公司将在未来保持非常良好的发展轨迹和快速的业绩增长。

事项: 近日公司拟增发不超过3400万股,募资不超过8.18亿元投入铁路车号智能跟踪装臵等5个物联网项目。 评论: RFID(RadioFrequencyIdentification,射频识别)行业发展概况 RFID又称电子标签(E-Tag),是一种利用射频信号自动识别目标对象并获取相关信息的技术。可通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据,而无需识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触。RFID标签依据发送射频信号的方式不同,分为主动式(Active)和被动式(Passive)两种。主动式标签主动向读写器发送射频信号,通常由内臵电池供电,又称为有源标签;被动式标签不带电池,又称为无源标签,其发射电波及内部处理器运行所需能量均来自阅读器产生的电磁波。 随着技术的进步,RFID应用领域日益扩大,现已涉及到人们日常生活的各个方面,并将成为未来信息社会建设的一项基础技术。RFID典型应用包括:在物流领域用于仓库管理、生产线自动化、日用品销售;在交通运输领域用于集装箱与包裹管理、高速公路收费与停车收费;在农牧渔业用于羊群、鱼类、水果等的管理以及宠物、野生动物跟踪;在医疗行业用于药品生产、病人看护、医疗垃圾跟踪;在制造业用于零部件与库存的可视化管理;RFID还可以应用于图书与文档管理、门禁管理、环境感知和支票防伪等多种应用领域。尤其是RFID应用的主要推动者沃尔玛,自2003年成为全球第一个公布正式采用该技术时间表的企业后,RFID就一直是其强化核心竞争力的有力武器。 尽管取得了不小的进展,但目前RFID还面临着一些很大的问题,包括以下几个方面: 1)缺乏统一的国际标准:目前针对RFID在物流的应用存在两种编码体系:一是日本的UID编码体系,一个是美国EPC电子产品编码标准。但统一的ISO国际标准还没有出台,因此目前的技术还不能保证所有的标签与阅读哭实现兼容。 2)应用成本昂贵:主动式标签每个成本要1美元或更多,不适合用在低成本的商品上。Auto-ID中心正在致力研发被动标签,目前成本已经降至5美分左右,但这个价格依然要进一步降低,只有降到3美分以下,才有可能应用于单件包装消费品。 3)技术不成熟,识别率有待提高:目前,即使贴上双重电子标签,仍有3%无法判读。高频识别信号不易穿透液体与金属,是目前射频识别技术的一个技术缺陷。 4)隐私权问题:于射频识别标签侵犯隐私的担心是从2003年沃尔玛连锁店与英国的Tesco连锁店开始在商店里试RFID技术时开始的,用来帮助零售商存货和发现小偷的智能货架试验被怀疑会导致扩大监视范围。 5)安全隐患:RFID磁条所使用的频率800~900MHz已经属于高频范围,长期生活在RFID磁条包围中的人们身体将受到高射线影响,导致免疫力下降和癌症。 作为物联网概念中应用最广、商业模式最成熟的技术,RFID在中国的市场规模明年将超过157亿元,到2012年则将超过200亿元;RFID在世界范围内的市场规模到2012年将达63亿美元,2014将超过82.5亿美元,在未来五年中将保持14%的年均复合增长率。 铁路RFID龙头传统业务地位稳固 远望谷为国内较具规模的RFID企业,长期在铁路RFID市场处于寡头垄断地位,业绩保持快速增长。公司主要从事超高频射频识别技术和产品研发,在国内RFID领域内的最大市场--铁路领域拥有超过60%的份额,垄断地位明显,业务涵盖了整个铁路RFID产业链。公司拥有完全自主知识产权的铁路车号识别系统产品遍及全国铁路18个铁路局、七万多公里铁路线。公司产品在中国冶金、煤炭、电力、石化、港口等企业铁路专用线也得到推广使用,为铁路运输管理和企业铁路运输管理提供实时的动态数据信息。 铁道部表示,未来3年铁路建设投资计划表已经敲定,平均每年投资资金都将在7000亿以上。由于公司的RFID产品是铁路的标配产品,铁路里程的增加就意味着公司RFID产品需求的增加。此外,由于铁路电子标签和地面装臵市场具有较高的技术、市场壁垒,公司在该市场的双寡头垄断格局将长期维持。因此,巨额的铁路建设投资为公司未来的发展提供了保证,10年上半年,公司来自铁路业务的收入占公司整体收入的53.62%,其中电子标签占比较少,机务系统和地面装臵占比超过竞争对手,总体市场份额今年没有明显变化。 应用领域拓展非铁业务方兴未艾 公司非铁业务主要在畜牧、烟草、图书、资产管理、机动车管理、零售领域等方面,其中畜牧、烟草、图书份额较高,未来公司还将进一步拓展其他非铁业务。 烟草市场:在国内山东、湖南、新疆、山西、四川、湖北、陕西、吉林、河北、江西、江苏、云南等省份烟草公司成功地实施了RFID烟草物流管理方案,为烟草行业的物流现代化、降低物流成本,提升经济效益发挥了重要作用。 图书市场:在国内图书馆行业率先推行超高频RFID技术进行图书管理,先后在广东、浙江、广西、陕西、上海、北京等地的高校和地方图书馆采用RFID技术进行图书管理,对图书馆行业的管理水平和信息化建设起到了巨大的推动作用。 畜牧市场:在国内畜牧养殖行业率先推行超高频RFID技术进行畜牧养殖管理,先后在新疆、宁夏、成都、广州等进行试点和应用,提升当地畜牧产品的竞争力,提高国内畜牧养殖行业的管理水平。同时,在国内“放心肉”服务体系的建设中率先使用超高频RFID技术进行肉品质量安全信息可追溯系统建设,真正实现畜牧产品从农田到餐桌的全过程可追溯,先后在成都、宁夏、广州等进行试点和应用,提高政府对肉品质量监管力度和技术管理水平,确保市民能吃到真正的“放心肉”,为我国食品安全信息可追溯体系的建立打下了基础。 机动车辆市场:通过技术创新很好地解决了机动车辆管理过程的信号处理、智能感知标签距离和运动方向、临道干扰、前后跟车等一系列应用难题,成为国内领先的应用超高频RFID技术进行机动车辆自动识别管理的产品供应商和解决方案提供商,成功应用于广东省汕头市全市车辆的路桥管理系统,以及海外市场的交通管理系统中。 拟募资8亿上马5个物联网项目 公司拟以不低于24.72元/股,增发不超过3400万股,募资不超过8.18亿元投入铁路车号智能跟踪装臵等5个物联网项目。 这次发行是为向产业链上游拓展,开展蓄势多年的芯片设计与产业化工作,力求掌握RFID核心技术;同时,积极开发以物联网应用为基础的各种行业解决方案。此次增发完成后后公司将投资7.92亿元,其中铁路车号智能跟踪装臵达产后将形成年产1300套铁路车号智能跟踪装臵的生产能力,实现销售收入11050万元,净利润3410万元;基于RFID的铁路车辆零部件管理系统项目达产后销售收入15300万元,净利润4655万元;基于物联网应用的芯片设计及产业化项目达产后销售收入42200万元,净利润9791万元;RFID手持机产品开发与应用项目达产后,将形成年产36000套RFID手持机的生产能力,其中XC2901型35000套,XC2902型1000套,销售收入18900万元,净利润4885万元;自助图书馆研发及产业化项目将建立年产自助图书馆等系统设备400台(套)的生产能力,销售收入11520万元,净利润2765万元。 2013年募投项目达产后,预计增加销售收入合计近10亿元,增加净利润合计2.55亿元,增加每股收益约0.88元。 牵手地方政府共同开拓物联网项目 公司还与广州、昆山、张家界等政府进行合作,协助政府建设物联网城市的同时,拓展物联网市场。 08年5月公司与广州市政府就推进广州市射频识别(RFID)技术研发、应用和产业化等事宜,达成了合作框架协议。在广州番禺节能科技园成立了子公司,承建广东省RFID应用及展示中心。 09年5月公司与张家界市人民政府、深圳市丰泰瑞达实业有限公司就进行张家界市城市信息化建设中基于RFID技术的单位、企业、社区和个人智能服务管理系统项目建设等事宜,达成合作框架协议。 公司今年9月27日与昆山市周庄签署了《物联网产业园项目框架协议书》,就共建周庄“智慧水乡”,提升景区的信息化管理水平,及共建物联网产业园等事宜,达成合作框架协议。 该合作框架协议包含周庄“智慧水乡”建设与物联网产业园两个项目。“智慧水乡”建设由昆山和周庄两级政府投资,公司提供技术和解决方案,用RFID技术提升景区的信息化管理水平,建设物联网应用示范景区。该项目实施后,公司有可能利用其作为示范工程,向其他景区推广。预计该项目可能给公司带来上千万销售收入。 物联网产业园项目是昆山市和远望谷共同在周庄建设物联网产业园项目。当地政府将提供土地用于整个物联网产业园的建设和发展规划。项目一次性整体规划到位,分期建设,一期工程计划两年内建设完成。物联网产业园将以集聚物联网各类行业应用研发中心,孵化中小物联网企业,承接物联网技术成果转化和产业化,引进各类物联网高科技企业为重点。

公司LED项目积极开拓下游市场,满怀信心加速建设HCPV生产基地,未来HCPV将成为公司新的利润增长点。由于订单的不确定性,我们维持原有盈利预测不变。我们预计公司10-12年EPS分别为0.61、1.72和2.62元,对应市盈率(按照2010年12月7日收盘价43.54元计算)分别为71倍、25倍和16.6倍,维持“推荐”的投资评级。

智能电表中标数量大幅下降,波动性明显 2010年11月25日,国家电网公司公告了集中规模招标采购2010年电能表第四批项目电能表招标中标人名单,此次招标的电能表总数为18,727,868只,招标数量为历次最多,其中普通表1,594,260只,智能电表17,133,608只,占91.49%,2级单相智能电表为15,676,129只,占智能电表的91.49%。 公司第四批智能电表中标数量为177,500只,占智能电表总数的1.04%。其中,2级单相智能电能表中标数量156,000只,占1%;1级三相智能电能表中标数量21,500只,占1.68%。与2010年第三批中标情况相比,公司此次中标数量和所占份额均大幅下降。公司2级单相智能电能表中标数量下降约54%,1级三相智能电能表中标数量虽有所增加,但数量相比太少。 从2009年12月,国家电网公司开始集中规模招标采购智能电能表,目前已进行了5批招标。从2010年四次中标情况来看,共招标智能电表4500余万只,公司中标数量和所占份额波动性较大,但四次综合来看,公司依然占有较高的市场份额。 智能电表竞争激烈,中标价格呈下降趋势 我国智能电表生产企业数量众多,竞争激烈,而且行业集中度不高,呈地方割据态势。以国家电网公司历次招标最多的2级单相智能电能表来看,中标企业比较分散。在2010年国家电网智能电表第一批中标企业中科陆电子、宁波三星电气、威胜集团、许继电气、浩宁达、浙江正泰等市场份额均不超过10%,市场相对分散,集中度较低。同时,近几次中标价格呈现下降趋势,一方面是由于国家电网采用集中规模招标方式,智能电表生产企业议价能力差;另一方面是由于智能电表毛利率较高,引发众多企业进入,市场竞争日益激烈。 我们认为,随着智能电网建设的不断深入,以及智能电表行业的不断成熟,行业竞争格局将趋于平和,价格短期虽有所下降但将趋于平稳,生产企业也将充分受益我国智能电网建设盛宴。我国智能电表市场空间巨大,截至2009年底,国家电网公司系统服务的电力用户就达2.3亿户之多,用电户数众多。我国2010-2014年预计将安装2.4亿块智能电表,每年的智能电表需求为5000万块左右。从长远来看,考虑到中国13亿人,中国安装智能电表的总量应该是5亿块,中国将成为全球最大智能电表消费市场。 2013年公司智能电表产能翻番,规模效益将显现 目前,公司的电子式电能表年产能为380万台, 2010年上半年实现1.19亿,同比增长104%,占总营业收入的41.9%,成为公司第一大主营业务,但毛利率呈现下降趋势,2007-2009年毛利率分别为44.40%、47.77%和41.45%,2010年上半年毛利率为40.82%,主要是因为产品销售结构中附加值不高的单相电能表销售比重提高。 为了进一步提升公司在智能电表领域的竞争力,公司2010年11月10日通过非公开发行股票募集资金,投资20,980万元建设年产460万台智能/网络电能表,项目建设期约为1.5年,第一年达产率为50%,第二年达产率80%,第三年完全达产。该项目以智能卡式电能表、载波智能/网络电能表、智能防窃电电能表、自动抄表系统、非接触式IC 卡收费系统等为主流产品,达产后公司将能够提供智能用电信息采集主站、智能终端设备、智能电表等产品全面解决方案。同时,由于公司拥有计量、通信和系统成套的核心技术,市场竞争力强,也将很快形成规模效应。 电动汽车充电设备检测产品提升公司竞争力 2010年11月9日,公司自主研制开发的电动汽车充电设备系列检测产品研发成功,可以上市销售。该产品用于电动汽车充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、帐务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定,为电动汽车充电站、充电桩计量执法提供检定装备,为电动汽车充电站、充电桩研发和生产提供标准检测手段。该产品的成功研制,将进一步巩固公司在该领域的优势地位,增强公司的技术创新能力和核心竞争力。 同时,公司是国内第一家拥有汽车充电主站软件、监控系统、保护系统、充电站、充电桩、计量表计、通信等全套设备的厂家,技术综合实力雄厚,成功研制了CL6700电动汽车智能配电管理系统、CL6710电动汽车充电站系统、CL6711电动汽车充电柜、CL6730电动汽车充电桩等产品。 国家电网计划2010年底在27个省市完成75个电动汽车充电站,6209个充电桩的建设;2011年到2016年,建设4000个电动汽车充电站;2016年至2020年,建设1万个电动汽车充电站,全面开展充电桩配套建设,建成完整的电动汽车充电网络。公司充电站相关产品面临巨大的发展空间。 研发和技术积累雄厚,产品线丰富,后续增长动力十足 公司产品线丰富,应用领域广泛,研发和技术实力雄厚,应用领域涉及电力、石油、航空、化工、轨道交通、新能源、电动汽车等众多领域。产品不仅覆盖智能电网的用电、配电、变电等环节,而且在新能源领域储备了多项核心技术,涉及电动汽车充电站、风电变流器、光伏逆变器等。未来,随着产品的不断推出和应用,将成为公司业绩稳步增长的源动力。 我们认为,在智能电网、节能减排、新能源等多个政策或规划的带动下,公司的技术和产品优势将逐步显现,业绩将逐步释放。我们初步估算公司10-12年EPS分别为0.55、0.74和0.90元(考虑增发摊薄),分别增长66.67%、34.27%和21.34%,对应最新收盘价的市盈率分别为55倍、40倍和33倍。由于公司新产品的未来收益时间和金额的不确定,所以估值中暂未考虑未来新产品接到订单后的业绩贡献。我们认为未来新产品逐步推向市场后将会进一步提高公司的业绩,业绩超预期的概率很大,维持“谨慎推荐”评级。

液晶玻璃基板前景广阔 液晶显示未来十年依然是平板显示的主流,液晶玻璃基板跟随液晶显示的成长而增长。每一块TFT液晶面板,都必须要两片相同大小的玻璃基板,分别用作TFT阵列基板和彩色滤光片基板。2009年至2012年全球TFT-LCD玻璃基板的需求量将保持15%左右的年均增长率,到2012年全球玻璃基板需求量将超过2.1亿平方米,TFT-LCD玻璃基板产业的前景十分广阔。 打破国外垄断,成功转型到高毛利率的玻璃基板行业 液晶玻璃基板由于技术壁垒较高、长期由国外公司垄断,毛利率高达50%~60%。彩虹股份凭借多年技术储备和积累,07年底咸阳一期窑炉点火,2008年9月生产出第一片玻璃基板。09年10-12月进行冷修,12月底重新点火开炉。10年2月后良品率持续上升从09年冷修前的40%上升至70%左右。经过两年的努力,公司正顺利的从CRT转向高毛利率的玻璃基板行业。 公司处于产能和业绩大幅释放的起点 公司今年9月至明年中期,会在咸阳、合肥、张家港三地相继点火8条5代线和4条6代线,现在处于产能和业绩大幅爆发的起点。同时,公司开工建设4.5代AMOLED生产线和筹建8.5代试验线,保证公司后续的增长。公司产品品质达到标准,下游厂家的试用和认证在积极进行,并且已经在给国内某厂家供货,随着下游需求的增长和成本优势,公司产品销售应该有保证。 风险提示 公司可能面临后续生产线良品率不能很快提高、下游认证和销售不畅、竞争加剧而带来的毛利率下降等风险。 上调至“推荐”评级 我们预计2010~2012年的摊薄后的每股收益分别为0.06元、0.69元和0.94元,对应收盘价17.35元(2010-11-6)的PE分别为288.5倍、25倍和18.4倍。考虑下游需求和公司技术、成本优势,上调至“推荐”的投资评级。

液晶玻璃基板前景广阔 液晶显示未来十年依然是平板显示的主流,液晶玻璃基板跟随液晶显示的成长而增长。每一块TFT液晶面板,都必须要两片相同大小的玻璃基板,分别用作TFT阵列基板和彩色滤光片基板。2009年至2012年全球TFT-LCD玻璃基板的需求量将保持15%左右的年均增长率,到2012年全球玻璃基板需求量将超过2.1亿平方米,TFT-LCD玻璃基板产业的前景十分广阔。 打破国外垄断,成功转型到高毛利率的玻璃基板行业 液晶玻璃基板由于技术壁垒较高、长期由国外公司垄断,毛利率高达50%~60%。彩虹股份凭借多年技术储备和积累,07年底咸阳一期窑炉点火,2008年9月生产出第一片玻璃基板。09年10-12月进行冷修,12月底重新点火开炉。10年2月后良品率持续上升从09年冷修前的40%上升至70%左右。经过两年的努力,公司正顺利的从CRT转向高毛利率的玻璃基板行业。 公司处于产能和业绩大幅释放的起点 公司今年9月至明年中期,会在咸阳、合肥、张家港三地相继点火8条5代线和4条6代线,现在处于产能和业绩大幅爆发的起点。同时,公司开工建设4.5代AMOLED生产线和筹建8.5代试验线,保证公司后续的增长。公司产品品质达到标准,下游厂家的试用和认证在积极进行,并且已经在给国内某厂家供货,随着下游需求的增长和成本优势,公司产品销售应该有保证。 风险提示 公司可能面临后续生产线良品率不能很快提高、下游认证和销售不畅、竞争加剧而带来的毛利率下降等风险。 上调至“推荐”评级 我们预计2010~2012年的摊薄后的每股收益分别为0.06元、0.69元和0.94元,对应收盘价17.35元(2010-11-6)的PE分别为288.5倍、25倍和18.4倍。考虑下游需求和公司技术、成本优势,上调至“推荐”的投资评级。

评论: 聚光太阳能发电(CPV)的发展太阳能发电经历了第一代的晶体硅电池、第二代的薄膜电池,目前已发展到第三代的聚光太阳能发电。由于刚处于起步期,全球聚光太阳能装机容量还很少。来自EPRI统计数据显示,2007-2009年全球每年新增聚光太阳能装机容量分别为2MW、10MW和2MW,目前全球装机容量不到200MW。未来随着光伏装机容量的不断提高,以及聚光太阳能性能的不断提升,聚光太阳能的成本和技术优势将逐步显现,将获得巨大的市场空间。CPVCosortium预计,2010年全球新增CPV装机容量将达到150MW,2015年新增装机容量达到1.8GW。 从相关公司来看,2009年,SolFocus、Amoix、Cocetrix和Emcore等公司在CPV研发和建设中较为领先,其中美国公司SolFocus具备50MW左右的年产能,排在第一位。近年来中国企业也开始介入CPV领域,除三安光电外,还有乾照光电、万家乐、水晶光电、利达光电和东山精密等公司,在不同程度上介入和研发CPV及相关产品。 聚光光伏发电的优势与前两代电池相比,第三代多结太阳能电池采用三种不同半导体材料构成PN结,即3个子电池;不同的子电池分别对应太阳光谱中不同的光谱成份,从而提高整个电池的光电转换效率。高倍聚光光伏发电系统(CPV)利用菲涅尔透镜把太阳光聚焦到面积更小但效率更高的多结太阳能电池上。高精度的自动追日跟踪技术提升了系统的发电量,从而进一步降低发电成本;显著提高太阳能电池芯片的使用率。 三结砷化镓聚光电池具有良好的耐热、耐辐射等特性,已广泛应用于空间领域。目前多结太阳能电池的转换效率已达到40%,而硅太阳电池的转换效率相对仅有27%。硅电池只针对一部分太阳光谱波段吸收,多结太阳能电池对绝大部分的太阳光谱响应。马德里理工大学太阳能研究所主任AtoioLuque认为目前硅太阳能电池已经到达其理论效率的极限,但他相信单片集成的III-V族电池的效率至少能达到50%。 聚光太阳能系统具有众多优势:太阳能电池效率每年以1-1.5%的速度稳步增长,2015年可达到50%,理论极限70%。多结电池具有优良的温度特性。利用高效的太阳能电池,半导体芯片使用量远小于传统光伏。可广泛利用传统原材料(塑料,钢材,铝板等),进一步降低成本。模组生产线前期投入少,扩充产能快。单位面积发电量大,系统占地面积小。利用太阳追踪系统可进一步提高发电量。适合大规模并网发电站的建设。可在项目地点附近组建模组组装厂,进一步降低成本。低耗能,无污染,环境影响小。 不同的太阳能发电技术有不同的使用领域,各种光伏技术将长期共存于不同的细分市场,CPV技术主要应用于大规模光伏电站和太阳辐照强烈的地区。目前从太阳能电池产量来看,晶硅电池仍占据主导地位,2009年晶硅电池占78%左右的市场份额,薄膜电池22%的市场份额。但随着聚光光伏技术进步和效率提升,建设成本将不断降低,聚光太阳能系统将是太阳能发电的又一重要选择。据三安光电预测随着聚光技术的成熟和产业规模化,CPV成本将低于硅基和薄膜太阳能技术,在2012年达到或接近平价上网的水平。 公司0.9MW聚光太阳能建设和并网情况三安光电与美国Emcore公司合资3000万美元组建日芯光伏公司(三安光电持股60%),合资公司将在芜湖设立,负责聚光太阳能的研发、生产和销售。在技术合作方面,Emcore公司将无偿授权许可其所拥有的地面太阳能应用HCPV接收器、模块及系统的设计、制造和测试流程相关的知识产权和专有技术。 三安光电在青海格尔木3MW聚光光伏太阳能示范项目于2009年9月开始建设,其中的1MW(按新的标准为0.9MW)于2010年9月底并网发电。本次建成的0.9MW电站使用的是500倍的透镜,双轴追日系统,平均转换效率达到25%。从10月初并网发电情况统计,平均每天发电4500度左右。从电站运行情况来看,比晶硅发电出力效果好,对电网冲击小。 剩余2.1MW将采用新的三代系统,11年4月开始全面建设,计划于11年7月建成。计划用1000倍聚光透镜,从而减少电池芯片使用量。模组体积减少,使太阳追踪系统更加轻便,安装及维护更加灵活。系统原来一个组件重400公斤,未来新的系统每个组件只重50公斤,使用的材料大大减少。同时,系统可靠性进一步提高,模组体积减少,使太阳追踪系统更加轻便,安装及维护更加灵活。新系统成本的下降,将促使发电成本进一步降低。 公司未来聚光太阳能业务发展日芯光伏未来将建设自动化生产线,大大提高生产效率和产能。公司计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW,2013年达到500MW,2015年达到1000MW。日芯光伏与神光新能源合作开发国内聚光光伏发电市场,重点在青海格尔木和中国西北地区。 格尔木阳光充裕,年均日照3500小时,同时大量的荒漠化和半荒漠化土地有利于光伏电站建设。同时,青海省和格尔木市政府对发展光伏产业在土地、基金等方面给予支持,格尔木电网新能源接纳能力已经达到1000MW,能够适应新能源发电的介入。随着日芯光伏聚光太阳能示范工程的成功并网发电,CPV发电方式已经引起业内的广泛关注。我们预计,各太阳能建设主体未来将逐步尝试使用和推广聚光光伏发电方式,2012年后日芯光伏的订单将可能出现大幅增长。

业绩增厚取决于中航惠腾,首次给予“谨慎推荐”评级. 公司今明两年业绩增厚主要取决于中航惠腾的生产能否恢复正常,我们预计增发摊薄后2010-2011年EPS为0.38、0.60元,对应市盈率分别为52、33倍。当前军工板块2011年平均市盈率已达到50倍,但由于公司增发后民品将占半数以上,根据谨慎原则我们认为公司2011年40倍市盈率是比较安全的,对应股价为24元。当前股价为19.80,距目标价格仍有20%的空间,因此首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:重组方案仍需经过国资委、国防科工局、证监会批准等相关部门的批准。