2014年内装业务负增长,幕墙保持较快增长,1q15增长继续承压。 2014年亚厦股份实现主营收入129.2亿,同比增长6.38%;实现归属上市公司净利润10.3亿元,同比增长15.4%,EPS1.17元,公司拟10转增5派1.1元。 从收入构成看,装饰、幕墙、设计、木制品、和景观分别实现收入78.9、43.8、1.5、1.8和1.7亿元,同比分别增长-6.7%、34.8%、-9.1%、10.7%和64.5%。 建筑智能化实现收入1.5亿元。 1Q15公司实现收入27.0亿元,同比增长0.08%,归属上市公司股东净2.0亿元,同比增长0.76%,EPS0.22元,公司预计1-6月净利润同比增长0%—20%。 毛利率持续提升,费用控制较好。 2014年公司综合毛利率18.90%,同比上升0.99个百分点,其中内装和幕墙毛利率分别提升1.24和0.90个百分点。2014年期间费用率为3.18%,同比下降0.21个百分点,主要是增发完成后财务费用下降0.22个百分点。 1q15公司综合毛利率19.66%,同比上升1.66个百分点,期间费用率5.05%,同比上升1.12个百分点,毛利率和期间费用率均显著上升主要因万安智能并表。 3大方向确立转型目标,15年成互联网+元年。 房地产大周期向下对公司传统主业增长带来压力,但公司自2014年开始谋求转型,通过3次并购确立了建筑3d打印,互联网家装及智能家居三大全新发展方向。目前公司借助收购的炫维网络创立了“蘑菇+”品牌,推出“集成家”家装方案,真正实现“所见即所得”,重新定义互联网家装,已经在北京、深圳、武汉、杭州等8个城市进行试点,大规模招商将于5月启动。而万安智能的收购使公司得以快速切入智能建筑及智能家居领域,结合公司对家居与泛家居领域的战略布局,全面推进公司对家庭消费及家庭服务领域的延伸。而收购的盈创科技是全球第一家掌握建筑3D打印技术的企业,未来有望借此进军装配式建筑领域。 维持“买入”评级。 预计15/16/17年每股盈利分别为1.31/1.53/1.75元,当前股价对应动态市盈率分别是26/22/19x。公司转型才刚刚起步,泛家装万亿级的市场容量在互联网的推动下有望出现千亿级的公司,公司是有力的竞争者,按照16年30-35倍PE,合理估值45.9-53.6元,维持“买入”的评级。

资产减值损失大幅增加致业绩略低于预期. 2014年中国建筑主营收入8000.3亿元,同比增长17.3%;营业利润422.1亿元,同比增长10.5%;归属母公司所有者净利润225.7亿元,同比增长10.6%。 EPS为0.75元,低于我们预期(0.82元),主要因资产减值损失增长172%达45亿元,从而显著侵蚀利润。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入5549、1189、1244和71亿元,同比分别增长12.6%、21.2%、40.2%和3.7%,基建业务占比14.8%,同比上升0.5个百分点;地产业务占比15.4%,同比上升2.5个百分点,业务结构进一步优化。 综合毛利率上升,费用控制较好,新签合同两位数增长. 2014年公司综合毛利率12.6%,同比上升0.8个百分点,综合毛利率上升主要是公司机构调整成效显著,毛利率较高的房地产和基建业务占比提升。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.5%、11.2%、33.7%和20.7%,同比分别下降0.1、-0.8、持平和1.8个百分点。 2014年期间费用率3.14%,同比下降0.03个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.26%、2.00%和0.93%,同比分别上升0.02、下降0.19和上升0.14个百分点。2014年新签合同额约14190亿元,同比增长11.3%,占当年全国建筑业新签合同额的7.7%。其中,房建、基建和设计新签合同分别为业务11,614、2,478、98亿元,同比分别增长12.3%、6.7和12.6%。 配合一带一路大力拓展境外业务,海外成未来增长亮点. 2014年公司境外实现收入516亿元,新签合同额787亿元,同比分别增长30.8%和13.1%;公司积极推行“大海外”发展战略在保持北非、美国、中东、南洋等传统优势地区的规模增长外,成立非洲、拉美、,中东欧、东盟及周边国家、中亚五大海外营销中心,尤其对“一带一路”相关国家形成营销覆盖,强力拓展海外市场,已相继在南美洲、大洋洲和东非区域取得新突破。 维持“买入”评级. 预计2015/16/17年EPS分别为0.86/0.95/1.06元,对应的PE分别为12/10/9x,公司海外业务绝对规模在上市央企中排第二,将明确受益一带一路战略推进,公司作为准地产企业亦受益宽松货币政策及地产调控放松,当前估值仍低于主流建筑央企平均水平,维持“买入”评级。

14年业绩符合预期,主业平稳,智能化业务快速增长. 2014年公司实现营收97.88亿元,同比增长12.62%,实现归属母公司净利润5.37亿元,同比增长2.60%,EPS1.04元,业绩符合预期。从分项收入看,工程、设计、智能和木制品分别实现收入95.81、1.42、0.36和0.18亿元,同比分别增长12.58%、-2.43%、53.54%和73.33%。报告期恒大在公司收入占比为42.98%,较上年同期下降9.86个百分点,显示公司对单一客户的依赖明显减弱。 14年毛利率上升明显,资产减值损失大幅增加侵蚀利润. 2014年公司综合毛利率16.96%,同比上升1.12个百分点,其中施工和设计毛利率分别为17.03%和12.66%,同比分别上升1.05和-0.11个百分点。14年公司期间费用率为4.79%,同比上升0.61个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.59%、1.73%和1.46,同比分别上升0.01、0.05和0.54个百分点。 本期公司资产减值占收入比重达2.33%,同比上升1.08个百分点,是侵蚀公司利润的主要原因。2014年公司经营现金流转正,是11年来首次。 2015年是公司新业务起步之年,三步走实现平台战略. 公司已经确立了分三步向平台企业转型的战略,第一步:打造“装饰行业首个综合服务平台”,实现从工程施工商向工程综合服务商的转变,使金融平台、供应链平台、劳务平台、总包集成运营平台成为新的利润增长点。第二步:“建筑装饰综合服务平台+绿色家装020”,依托12年丰富的住宅精装经验,以定制精装为切入点,依托移动互联网整合线上线下资源,直接为家庭消费者提供绿色、低碳、智能的生态家装产品,力争成为绿色家装O2O领军企业。第三步:“建筑装饰综合服务平台+绿色家装020+家居运营服务平台”。借助装修入口的优势,进军智能家居领域及泛家居消费市场,建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈,实现从装修产品的提供者向家居运营服务平台的转变。 “买入”评级. 预计公司15-17年每股收益分别为1.22/1.39/1.59元,目前股价对应PE分别为22/19/17x,公司战略清晰,发展互联网家装及智能家居优势明显,转型后发展空间巨大,按照16年25-30倍PE,合理估值区间:35-42元,给予“买入”投资评级,当前股价调整提供买入机会,建议积极配置。

14年业绩平稳增长,1Q15收入增速近30%。 2014年公司实现营业总收入18.80亿元,同比增长18.09%;归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长10.13%,EPS0.93元,公司拟10股派6元转增10股。从分项业务来看,家装、精工装和公装分别实现收入17.82、0.49和0.1683亿元,同比分别增长23.67%、-49.61%和13.13%。 1Q15公司实现营业总收入3.22亿元,同比增长29.14%;归属于上市公司股东净利润-0.66亿元,同比下降29.91%,EPS-0.53元。一季度是淡季,但公司收入增长明显,亏损扩大主要还是因公司电商业务及新产品线在投入期。 综合毛利率有所下降,主要因速美还在投入期。 2014年公司综合毛利率38.17%,同比下降2.04个百分点。期间费用率28.24%,同比下降约0.09个百分点,其中销售和管理费用率分别为19.73%和8.95%同比分别下降0.67和上升0.60。综合毛利率略有下降一方面因人工成本上升,另一方面因速美还在投入期,尚未放量。 1Q15年公司综合毛利率30.86%,同比提升7.31个百分点。期间费用率50.99%,同比上升约1.60个百分点。费用率上升主要因工厂搬迁及电商业务投入增加。 家装O2O 全面落地,双轮驱动实现快速扩张。 公司制定“双轮驱动、两翼齐飞”的发展战略,以“实业轮+投资轮”相结合的方式双轮驱动企业发展;未来或将通过并购实现跨越式发展。 公司上市后在对传统业务进行身模式转型和持续创新之外,还积极探索互联网技术对行业的变革,14年速美官网、速美APP 以及速美业务运营一体化平台顺利上线;公司作为家装第一股,有望借助强大的线下服务能力将速美打造成互联网家装领先品牌,通过产品线下沉快速占领规模最为庞大的白领市场。公司15年还与遥启基金、汇付金融共同出资设立上海易日升金融服务有限公司,未来有望借此进军消费信贷领域。 给予“增持”评级。 预计15-17年每股收益为1.23/1.60/2.11元,目前股价对应PE 分别为45/35/26x。成长路径确定,当前已处于快速扩张起跑阶段,给予“增持”评级。

14年业绩基本符合预期。 2014年中国铁建完成营收5919.68亿元,同比增长0.88%;归属母公司股东净利润113.43亿元,同比增长9.65%,对应EPS 0.92元,业绩基本符合预期。2014年期间费用率5.13%,同比上升0.19个百分点,主要是财务和销售费用率有所上升。2014年综合毛利率10.85%,同比微升0.70个百分点,主因房地产业务毛利率上升4.26个百分点。 14年国内需求有所下滑,而海外订单呈爆发之势。 2014年公司新签合同总计8277.08亿元,同比下降3.02%。其中,工程承包、勘察设计、工业、物流和房地产新签合同增速分别为-0.49%、8.95%、27.07%、-22.47%和-5.97%。核心业务工程承包中,铁路、市政、机场码头保持增长,增速分别为21.18%、5.42%和63.05%,而公路、城轨、房建和水利电力均有下降,其增速分别为:-31.69%、-3.97%、-4.70%和-13.34%。从新签订单情况来看,因地方政府债务问题和房地产不景气导致的地方基建及房建投资需求下滑已经反映到公司的订单上,但国家投资为主的铁路仍然保持了较高的景气度。2014年,公司新签海外订单,1278.027亿元,同比增长59.74%,是公司海外订单首次突破千亿大关,预计随着中国走出去及“一带一路”战略的推进,公司海外业务有望爆发式增长,从而弥补国内需求的不足。 国企改革提升内部效率、一带一路打开海外市场空间。 公司目前正积极推进内部改革及整合,在改进区域经营模式、优化项目管理机制,及完善绩效考核体系等方面都有所动作,同时启动昆明机械集团的分拆上市及A 股再融资工作,未来有望通过内部改革实现经营效率的提升。同时公司着力利用国家政策,加强高层对接沟通,14年海外市场取得重大突破,先后承揽了尼日利亚沿海铁路、沙特内政部安全总部发展项目、孟加拉高速公路项目等一大批重大项目,海外市场预计将成为公司未来收入增长的主要来源之一。 给予“增持”评级。 预计公司15~17年EPS 分别为1.02/1.12/1.22元。对应的PE 分别为19/17/16x,公司目前估值基本合理,考虑到铁路是中国走出去的标志性行业以及“一带一路”作为国家中长期战略的持续利好,给予“增持”的投资评级。

总包业务保持较快增长. 2014 年三维工程主营收入7.70 亿,同比增长31.35%;实现净利润1.55 亿元,同比增长27.11%。EPS 为0.47 元,符合我们的预期。从分项业务看,施工、设计和产品销售分别实现收入5.55、1.25 和0.87 亿元,同比分别增长43.05%、12.48%和2.29%。报告期公司综合毛利率36.89%,同比下降2.55 个百分点,分业务看,施工、设计和产品销售毛利率分别为28.41%、58.93%和57.72%,同比分别下降1.37 和上升1.46、下降1.18 个百分点,综合毛利率下降主要因毛利率相对较低的总包业务增长较快,在收入中占比提升。 在手订单丰富. 公司14 年新签订重大合同4 项,总金额6.32 亿元,较13 年增长47%。目前尚在执行的重大合同4 个,总金额8.4 亿元,待结算金额约5.24 亿元。预计齐鲁分公司技改项目将在15 年全部执行完毕,中天合创鄂尔多斯项目也将在15年进入施工高峰,目前在手重大合同为公司15 年总包业务的稳定打下基础。 专利构筑壁垒,外延扩张或打开长期发展空间. 公司14 年围绕硫磺回收的工艺获得多项发明专利和实用新型专利,公司作为技术型企业已经依靠专业技术能力在硫回收领域建立了一定壁垒,并通过并购形成了硫磺回收+耐硫变换(催化剂)+非硫业务的业务结构,业务领域较上市时大大拓展。公司目前在手资金充足,且在并购方面积累了一定的资源,未来有望进一步通过引进技术和并购联合,形成多元利润支撑,推动公司跨越发展,l 石化电商平台已经开始运营,有望打造石化领域的上海钢联. 公司14 年与隆众合资设立了上海志商电子商务公司,搭建化工领域的B2B 电子商务平台,隆众本身最早是中石油中石化下面的电子信息平台,在石化信息门户领域积累了很多经验,后来又获得上海钢联的入股,而三维工程本身在石化领域耕耘多年,与上下游都建立了较好的关系,二者可谓强强联合,未来有望将上海志商打造成石化领域的上海钢联。 给予“增持”评级. 我们预计15-17 年EPS 分别为0.58(-7.93%)/0.67(-10.67%)/0.79 元,当前股价对应的PE 分别为34/29/25x, 给予“增持”的投资评级。

事项: 广田股份公告:拟以14.02元的价格向3名特定对象发行1.21亿股股票,募集资金不超过17亿元。 评论: 定增后复星将成为公司第三大股东 复星将成为公司第三大股东。公司拟向深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业(有限合伙)、叶远东和西藏益升投资合伙企业(有限合伙)共3名特定对象非公开发行的发行股票1.2亿股,募集资金不超过17亿元(发行价格14.02元)用于补充流动资金和偿还银行贷款,本次非公开发行股份将锁定36个月。非公开发行后,复星投资将以持股11.12%(增发后)的比例成为公司的第三大股东。 复星作为战投引入未来有望在渠道、金融等方面给予公司更多支持。深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业(有限合伙)的执行合伙人为深圳前海复星瑞哲资产管理有限公司,普通合伙人为上海复星高科技(集团)有限公司。复星作为国内一线投资集团,其业务范围涵盖了包括了医药健康、房地产、金融等领域,定增完成后,广田有望借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化投资能力,实现业务的进一步夯实和拓展。 未来将依托互联网家装向“社区服务商”转型 我们预计此次定增用于补充流动资金的9亿元除部分用于传统业务的转型升级外,剩余部分将主要用于开拓互联网家装及智能家居的发展。 目前互联网对家装行业的改造才刚刚开始,行业生态环境尚未建立,市场空间巨大。互联网时代,家装借助电商模式快速集聚大量客户(流量)成为可能:去中介化将带来家装成本的显著下降;而线上功能的丰富使得某个家装产品或家装品牌的跨区域扩张速度大大加快;而用户体验的提升也大大提升了流量的转化率。互联网基因在家装行业的移植,使打破传统家装的价格迷雾、区域壁垒以及消费者的不信任感成为可能。 价值链延伸空间巨大:家装涉及的产业链很长,在硬装过后,还有两个万亿级的市场(软装、家电和智能家居)对应同一个消费群体,因此,家装企业一旦能够快速聚集大量流量,则成为后续消费的入口的可能。 家装作为集成“家”的各项硬件功能的系统工程,未来有望通过对智能家居的集成以及与智能社区的互联互通,实现对家庭生活的改造升级,而家装企业有望在这一过程中实现向“家庭服务商”的转变。 广田股份目前是国内最大的住宅精装修企业,其发展家装及智能家居有天然优势,我们预计公司的家装产品有望在15年上半年面世,丰富的住宅装修经验诸多的以及庞大的售后服务体系,让公司在一开始就较同行有比较优势,借力电商化对传统家装行业的改造,公司有望利用自身优势实现在新领域的快速突破,实现向服务商的转变。 传统主业受益地产销售回暖 数据显示,12月30个大中城市房地产销售面积约2082万平米,同比增长28.04%,较前11月显著回暖,主要还是受益于降息。由于市场普遍预期2015年货币政策还有放松空间,因次我们判断地产销售的回暖具有可持续性,而从历史来看,销售和投资有正相关性,地产投资有望在15年上半年见底。装饰作为地产产业链上的企业,无疑将受益于地产基本面的改善,按照订单、项目执行进度、回款的传导顺序,我们预计装饰企业的订单将最先开始反应。 广田作为与地产关系最紧密的装饰企业(业主结构中,开发商占比最高),无疑最具弹性。 恒大一直是公司的第一大客户,恒大地产今年以来销售业绩靓丽,截止11月底,销售额同比增长22.69%,我们认为恒大良好的销售表现将转化为对公司旺盛的需求,确保公司2015年传统主业稳定增长。 大装饰格局布局完成 从2012年开始,公司围绕打造大装饰格局,进行了多次次收购或增资、设立了软装公司,并成立了工程产业基金。拟构建涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装及幕墙的业务格局。目前公司布局已经基本完善,未来有望通过总包方式在传统公装领域进一步做大做强,同时推出自己的互联网家装品牌,并依托家装作为入口,大力发展智能家居及家庭消费服务,打造社区服务商。 “买入”投资评级 我们认为2015年是公司转型的起点,传统业务将借助工业化、技术提升(BIM普及)等实现转型升级,而介入互联网家装及智能家居将为公司开辟另一个万亿级的全新市场,公司有望实现从施工方向服务商的转变。维持公司14-16年每股收益为1.10/1.30/1.57元的预测,按照2015年18-22倍的估值,公司合理估值区间为23.4-28.6元,重申“买入”的投资评级。

1-9月公司业绩符合预期 1H14年年公司完成营收4295.3亿元,同比增长12.38%,实现归属母公司股东净利润70.7亿元,同比上升12.69%,扣非后净利润增长24.75%(主要是去年同期有政府补助、拆迁补偿等营业外收入),对应EPS0.33元,业绩符合预期。 其中Q3收入和净利润分别为1543.5和30.1亿元,同增13.40%和8.81%。 毛利率上升,盈利能力提升 1-9月公司期间费用率5.21%,同比上升0.27个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为0.41%、3.85%和0.95%,同比分别下降0.02、上升0.25和0.06个百分点。 1-9月公司综合毛利率10.23%,较去年同期上升0.72个百分点,毛利率提升主要因占比较大的铁路和市政毛利率上升,另一方面也是因为房地产增长较快,在收入中占比增大。铁道部撤销后,公司在铁路建设板块的毛利率保持了稳中有升的势头,未来毛利率即使不能确保上升但有望维持。 在手合同规模巨大 1-9月,公司新签合同总计6055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4,679.1亿元、100.3亿元、149.7亿元,同比增速分别为11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14,公司未完工合同总计18476.6亿元,为2013年营收的330.1%,足以支撑公司未来1-2年收入。 受益高铁投资提速及“走出去”战略 公司在国内铁路市场占有率约45%,是铁路投资提速的受益者,另外公司在国内轨道交通领域的市场占有率超过50%,目前。中国高铁技术在国际上已经非常有竞争力,随着“走出去”战略的逐步推进,公司在海外市场的大额订单也非常值得期待,国企改革目前正在稳步推进,公司有望迎来改革红利。 估值仍不足1倍PB,维持“推荐”评级 维持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的预测、对应14~16年EPS的PE分别为8/8/7x,虽然近期涨幅较大,但考虑公司目前估值水平并不高(对应14年0.95倍PB,15年0.9倍PB),而公司内部改革正在推进,内生挖潜空间大,维持“推荐”评级。

1-9月公司业绩符合预期 1H14年年公司完成营收4295.3亿元,同比增长12.38%,实现归属母公司股东净利润70.7亿元,同比上升12.69%,扣非后净利润增长24.75%(主要是去年同期有政府补助、拆迁补偿等营业外收入),对应EPS0.33元,业绩符合预期。 其中Q3收入和净利润分别为1543.5和30.1亿元,同增13.40%和8.81%。 毛利率上升,盈利能力提升 1-9月公司期间费用率5.21%,同比上升0.27个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为0.41%、3.85%和0.95%,同比分别下降0.02、上升0.25和0.06个百分点。 1-9月公司综合毛利率10.23%,较去年同期上升0.72个百分点,毛利率提升主要因占比较大的铁路和市政毛利率上升,另一方面也是因为房地产增长较快,在收入中占比增大。铁道部撤销后,公司在铁路建设板块的毛利率保持了稳中有升的势头,未来毛利率即使不能确保上升但有望维持。 在手合同规模巨大 1-9月,公司新签合同总计6055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4,679.1亿元、100.3亿元、149.7亿元,同比增速分别为11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14,公司未完工合同总计18476.6亿元,为2013年营收的330.1%,足以支撑公司未来1-2年收入。 受益高铁投资提速及“走出去”战略 公司在国内铁路市场占有率约45%,是铁路投资提速的受益者,另外公司在国内轨道交通领域的市场占有率超过50%,目前。中国高铁技术在国际上已经非常有竞争力,随着“走出去”战略的逐步推进,公司在海外市场的大额订单也非常值得期待,国企改革目前正在稳步推进,公司有望迎来改革红利。 估值仍不足1倍PB,维持“推荐”评级 维持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的预测、对应14~16年EPS的PE分别为8/8/7x,虽然近期涨幅较大,但考虑公司目前估值水平并不高(对应14年0.95倍PB,15年0.9倍PB),而公司内部改革正在推进,内生挖潜空间大,维持“推荐”评级。

Q314收入有所放缓 1-9月年中国铁建完成营收4116.75亿元,同比增长5.15%;归属母公司股东净利润74.98亿元,同比增长5.22%,对应EPS0.61元,略低于预期,其中Q3实现收入和净利润分别为1499.82亿元和25.15亿元,同比分别下降3.53%和上升6.08%,收入增长有所放缓,考虑到四季度铁路投资将明显提速,我们认为公司收入也将重回上升轨道。 费用控制较好 1-9月公司期间费用率4.90%,同比下降0.14个百分点,销售、管理和财务费用率分别为0.48%、3.52%和0.89%,同比上升0.08、-0.46和0.22个百分点。1-9月综合毛利率10.12%,同比微升0.02个百分点,其中Q3三季度毛利率10.09%,同比微降0.1个百分点。 在手合同规模巨大 1-9月公司累计新签合同额5,649.154亿元,为年度计划的73.74%,同比增长6.66%。其中,工程承包、勘察设计、工业等板块新签合同同比增速分别为13.94%、12.54%、37.55%。物流和房地产开发分别下降24.71%和28.89%。核心业务工程承包中,铁路和轨道交通新签合同增速最快,分别为75.35%和91.24%。铁路增幅较大因海外新签大额合同及国内铁路新招标项目增加;城轨增长来源主要源于国内市场新招标项目增加。 截止3Q14年,公司未完工合同总计17632.74亿元,为2013年营收的300.0%。 受益铁路投资提速,受益国企改革 铁路投资政策利好不断,作为稳增长的重要手段,下半年以来受到国务院的高度重视,全年8000亿投资目标已无悬念,发改委近期也加快了新项目审批力度,预计明年投资仍有望维持高位。高铁走出去战略不断推进,公司也将受益。国企改革正在稳步推进,公司未来更有望通过提升内部管理效率增强盈利能力。 维持“推荐”评级 略调整公司14~16年EPS至0.91(-3.19%)/1.00(-3.85%)/1.10(-4.35%)元的预测、对应14~16年EPS的PE分别为7/7/6x,维持“推荐”评级。

1-9月经营业绩符合我们预期,仍保持较快增长 1-9月中国建筑主营收入5660.5亿元,同比增长17.8%;归属母公司所有者净利润169.0亿元,同比增长25.9%。EPS为0.57元,符合我们预期。其中Q3收入和净利润同比分别增长7.1%和9.8%,主要受中海Q3利润下滑47%拖累。 Q3毛利率下滑受地产业务影响,费用控制较好 1-9月年公司综合毛利率11.39%,同比微降0.02个百分点,其中Q3公司综合毛利率9.50%,同比下滑0.89个百分点,系地产业务毛利率下滑所致。 1-9月公司期间费用率2.79%,同比下降0.27个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.19%、1.98%和0.62%,同比分别下降0.03、0.26和-0.02个百分点,公司费用控制较好,销售费用率和管理费用率均下降。 合同仍保持增长 1-9月公司建筑业务新签合同额约9874亿元,同比增长7.4%。其中,房建业务新签合同额8437亿元,同比增长8.8%;基建新签合同额约1365亿元,与上年同期基本持平。公司地产业务销售额约1,035亿元,同比下降8.4%。 估值提升迎契机 公司目前股价对应14年仅0.7倍PB,我们认为综合以下4个因素,公司估值提升迎来较好契机:一是沪港通开通在即,中长期来看,基本面较好,经营稳定,分红率高,估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐,公司目前在同类公司中隐形折价最高,A股市值基本与两家香港上市子公司的权益市值相当,而两家子公司贡献权益净利润不足50%,超过50%的业绩在市值中没有得到体现;二是基建微刺激政策不断;三是地产调控政策的放松以及未来可能的降准降息;四是国企改革带来的内生增长空间逐步释放。 重申“推荐”评级 维持2014/15/16年EPS分别为0.82/0.97/1.17元的预测,当前股价对应的PE分别为4/4/3x,公司14年增长有三分之一源于结构调整及降低费用带来的经营效率提升,符合我们自2013年开始对公司“利润增长将超过收入增长”的判断,公司估值在板块中垫底,与其它建筑央企7-8倍的平均PE仍有较大差距,未来估值有提升空间,市值亦有增长空间,重申“推荐”评级。

3Q14 业绩符合预期。 1-9 月金螳螂实现营业收入145.77 亿元,同比增长25.37%,归属上市公司所有者净利润13.16 亿元,同比增长30.45%,EPS 0.75 元,业绩符合预期。Q3实现收入和净利润59.21 和5.03 亿元,同比分别增长21.56%和22.37%。公司预计全年净利润增长20%-40%。 毛利率平稳,费用控制佳,收现比变动显示回款有所放缓。 1-9 月公司综合毛利率17.65%,同比下降约0.1 个百分点。期间费用率3.42%,同比下降0.39 个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.21%、2.01%和0.20%,同比分别下降0.26、0.37 和-0.26 个百分点,前三季度净利率为9.14%,资产减值损失占收入比重为1.08%,同比上升0.37 个百分点,收现比77.22%,同比下降9.62 个百分点,显示回款放缓。 e 站进展较快,F2C落地顺利。 1H14 年公司通过增资家装e 站,以O2O 模式强势切入家装市场,目前e 站已签约城市综合服务商 250 家(月均增加30 家),施工包上线城市 68 个,主材包上线城市 22 个,体验店落成 22 个,累计承接订单数量 4632 件,资金流水1.59 亿元,平均订单规模3.43 万元,店均成交额209 万元,为实现 F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地;未来,F2C 中心仓的布局将逐步展开。公装公司大举开拓C 业务是大势所趋,C 业务巨大的市场空间(装修+家电+软装超过3 万亿),良好的现金流(普遍采用预收制),以及强大的可持续性和可延展性(未来还可纳入家庭服务、健康管理等多种消费)是公装业务无法比拟的,公司强大的管理能力和较好的执行能力确保C 业务较快发展,目前公司在该领域仍领先于同行其它公司,公司能否在家装领域重演华为在手机界的表现值得期待。 维持“推荐”评级。 略调整14-16 年每股收益为1.18(-3.28%)/1.56(-4.88%)/2.09(-3.69%)元,目前股价对应PE 分别为16/12/9x。公司在手订单充足,确保传统业务的稳定增长,电商业务虽短期不贡献利润,但增长潜力大,爆发力强,有望为公司开辟另一个万亿级的战场,重申“推荐” 评级。

3Q14业绩略低于预期 1-9月洪涛股份实现营业收入28.94亿元,同比增长9.36%,归属上市公司所有者净利润2.56亿元,同比增长30.31%,EPS0.36元,业绩略低于预期。Q3实现收入和净利润10.65和1.08亿元,同比分别下降10.71%和增长18.27%,增速负增长主要因部分项目进度放缓。公司预计全年净利润增长20%-40%。 毛利率提升明显,股权激励摊销增加致管理费用上升 1-9月公司综合毛利率19.78%,同比上升1.79个百分点,提升主要因:一是公司坚持高端路线,以五星级酒店为代表的高毛利项目占比加大,二是公司募投项目逐步投产,原材料自给率提高。期间费用率4.06%,同比上升0.98个百分点,其中管理费用率和销售费用率分别为1.93%和1.79%,同比分别上升0.37和0.21个百分点,管理费用上升主要是人员增加以及股权激励摊销增加。 新业务进展顺利 中装新网职业教育培训工作进展顺利,已与20余家企业和高校签订了战略合作协议,职业教育与认证平台预计11底上线,目前已经与一批企业签订了设计师、中美合作项目定向委培等的培训协议,并在3季度已经确认部分培训收入。专业频道方面,涂料商城及防水材料商城于2014年10月15日正式上线。目前中装新网与5家建筑装饰企业签订了涂料/防水材料采购框架协议,近期将完成2000吨涂料产品,900吨防水材料产品的采购。首批审核批准的集采会员(买家)已经达到50家,未来将进一步扩大。 近几年将受益“主场优势” 公司所在的珠三角区域在高端公装领域即将迎来需求爆发,广东为转型升级打造的三大平台均涉及数千亿投资。其中前海定位于现代服务业,重点发展创新金融、现代物流等,未来或将有大量高端写字楼、高档酒店等物业建设;横琴岛定位于联通港澳、区域共建的“开放岛”,目前多家五星级酒店在建,洪涛作为发源于珠三角地区的公装龙头企业,占地利之便,有望获取更大市场份额。 维持“推荐”评级 略调整14-16年EPS为0.46(-6.12%)/0.60(-4.76%)/0.78(-2.50%)元,目前股价对应PE分别为21/16/12x。维持“推荐”评级

3Q14业绩符合预期。 3 Q 14年三维工程主营收入3.65亿,同比下降15.94%;实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长12.63%。EPS 为0.30元,基本符合我们的预期。 其中Q3公司收入和净利润分别为1.08和0.37亿元,同比分别下降22.62%和增长85.00%。收入负增长一方面是因为去年同期基数较高,另一方面是去年签订的EPC 项目相对较少,导致14年总包业务收入负增长;利润增长快于收入是因毛利率大幅提升。公司预计全年净利润增长20%-40%。 设计占比提升导致综合毛利率大幅上升。 3Q14公司综合毛利率48.11%,同比提升7.75个百分点,其中Q3毛利率高达54.46%,同比大幅上升17.58个百分点,一方面公司今年设计业务毛利率有明显提升,另一方面因三季度收入结算中设计业务占比较高,总包业务占比较小。 在手订单充足,硫回收改造市场逐步启动。 截至目前,公司今年新签重大项目达到5.9~6.2亿元,而去年全年约为4.30亿元,目前的新签重大合同已较去年增长36%~43%,为下半年乃至明年的增长打下基础。最大合同来自中石化齐鲁分公司的技改项目,再次验证了我们在深度报告中的观点:随着环保要求的提高以及存量市场逐步进入更新期,硫磺回收的技改市场将逐步启动。另外,公司还获取了中天合创的煤化工硫回收EPC 合同,证明公司在新型煤化工的硫回收领域也有较强的竞争力。 专利构筑壁垒,外延扩张或打开长期发展空间。 公司近期公告围绕硫磺回收的工艺获得3项发明专利和一项实用新型专利,公司作为技术型企业已经依靠专业技术能力在硫回收领域建立了一定壁垒,并通过并购形成了硫磺回收+耐硫变换(催化剂)+非硫业务的业务结构,业务领域较上市时大大拓展。公司目前在手资金充足,未来有望进一步通过并购在工业环保领域有所拓展,另外公司还与隆众合资设立上海志商电子商务公司,拟搭建精细化工产品和危险化学品的B2B 电子商务平台,成为化工领域的上海钢联。 继续“推荐”。 略调整14-16年EPS 为0.49(-3.92%)/0.63(-4.55%)/0.80(-5.88%)元,维持17.6~18.6的合理估值区间,维持“推荐”评级。

1-9月业绩略低于预期。 1-9月亚厦股份实现主营收入99.22亿,同比增长17.58%;实现归属上市公司净利润7.30亿元,同比增长16.14%,EPS为0.82元,业绩略低于预期。从单季来看,3Q公司收入和净利润分别增长13.94%和-3.81%,收入增速与Q2相当,但因费用率上升以及资产减值损失大幅增加,导致净利润负增长,公司预计全年净利润增长15%-40%。 毛利率提升,资产减值大幅增加侵蚀利润。 1-9月公司综合毛利率18.31%,同比上升1.39个百分点,期间费用率为3.30%,同比上升0.14个百分点,本期管理费用和销售费用增长较快,占收入比重分别为1.08%和2.19%,同比分别上升0.16和0.26个百分点。公司净利率7.56%,同比下降0.08个百分点,主要还是本期资产减值损失占收入比例达到2.92%,同比上升1.63个百分点,如果公司4季度能显著改善回款情况,全年盈利能力仍有提升希望。 “瘦身”利于公司集中精力于新业务布局和主业发展。 公司公告以1888.48万元出售巨和装饰51%股权,该股权是2012年公司以572.2万元价格收购雅迪装饰(后改名巨和)51%股权获得,并于当年增资1029.18万元,巨和装饰业务主要集中在浙江,与亚厦股份在区域上没有互补性,同时收购后经营情况始终不达预期,14年底按照约定,又到了第二次增资的时间窗口,我们认为在这个时点出售可避免再次增资,清理低效资产,有利于公司集中精力于新业务布局和主业发展。 新业务布局逐步成型,转型发力或在明年。 公司今年收购了万安智能和盈创科技,同时公告成立BIM技术公司以及未来加电商公司,在构建大装饰格局的同时积极介入建筑技术革新的最新领域,我们认为万安智能和未来加是公司进军装饰C业务以及智能家居的重要元素,以电商模式开辟装饰第二战场的目标已颇为清晰,为公司中长期发展打开全新空间。 维持“推荐”评级。 考虑公司今年受大环境的影响,回款明显变慢带来应收账款大幅增加导致资产减值显著上升,我们调整14-16年每股盈利至1.28/1.62/2.05元,继续“推荐”。